1、.：.；股票研討公司更新報告 DOCPROPERTY indname2 * MERGEFORMAT 紡織服裝業/ DOCPROPERTY indname1 * MERGEFORMAT 可選消費品Table_MainInfoTable_Title DOCPROPERTY stkname * MERGEFORMAT 富安娜 DOCPROPERTY stkcode * MERGEFORMAT 002327渠道擴張穩步推進富安娜09年報&10年一季報點評張威李質仙010-59312817010-59312812zhangwei7452gtjaslizhixiangtjasS0880109054290S

2、0880200010239本報告導讀：富安娜09年收入利潤分別同比增長16.31%和30.96%。估計10-12年EPS分別為1.11元、1.45元和1.82元，復合增長率29.5%。當前股價偏高，建議“謹慎增持。投資要點：Table_Summary09年公司完成銷售收入7.92億元，同比增長16.31%；實現營業利潤1.01億元，凈利潤8611萬元，分別同比增長25.43%和30.96%。全面攤薄每股收益0.84元。公司擬每10股派現5元，轉增3股。公司09年獲得非經常性收益708萬元，扣除非經常性損益影響，公司凈利潤同比增速為18.14%。公司主品牌富安娜實現收入6.41億元，同比增長18

3、.7%，占主業收入比重83.14%，較08年提高1.93個百分點。09年公司加盟渠道收入4.5億元，同比增長33.24%；直營渠道收入3.05億元，同比增長4.42%。加盟收入占比由08年的50.87%提升至58.32%。10年一季度，公司實現收入2.53億元，凈利潤3631萬元，分別同比增長39.30%和46.67%，每股收益0.35元。09年公司綜合毛利率42.99%，同比下降2.01個百分點。綜合毛利率下降的緣由包括以下兩個方面：一是產品構造調整，低價產品銷售增多；二是加盟渠道占比提高，而公司為了提高加盟商的積極性，對部分加盟商給予商品銷售折扣支持，呵斥加盟渠道毛利率下降。我們估計公司1

4、0-12年EPS分別為1.11元、1.45元和1.82元，三年復合增長率29.5%。我們看好家紡行業的開展前景及公司的競爭力，思索到當前股價偏高對應10年36倍動態市盈率，給予“謹慎增持評級，目的股價44元。Table_Finance財務摘要百萬元2021A2021A2021E2021E2021E營業收入68179299613001573(+/-)%15%16%26%30%21%運營利潤EBIT87105145203255(+/-)%27%20%38%40%25%凈利潤6686114149187(+/-)%13%31%32%31%25%每股凈收益元0.850.841.111.451.82每股股

5、利元0.000.50Table_Profit利潤率和估值目的2021A2021A2021E2021E2021E運營利潤率(%)13%13%15%16%16%凈資產收益率(%)30%8%9%12%15%投入資本報答率(%)29%8%9%13%15%EV/EBITDA4430231815市盈率6449372823股息率 (%)0%1%Table_Invest評級：謹慎增持上次評級：中性目的價錢：44.00上次預測：0.00當前價錢：41.01 DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT 2021.04.29Table_Market買賣數據52周內股價區間元30.10-44.97總

6、市值百萬元4,224總股本/流通A股百萬股103/26流通B股/H股百萬股0/0流通股比例25%日均成交量百萬股1日均成交值百萬元52Table_Balance資產負債表摘要股東權益百萬元272每股凈資產2.64市凈率15.5凈負債率3%Table_EpsEPS元2021A2021EQ10.240.35Q20.090.11Q30.170.21Q40.340.44全年0.841.11Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M絕對升幅5%17%0%相對指數10%22%-28%Table_Report相關報告2021.12.14Table_OtherInfoTable

7、_Industry模型更新時間： DOCPROPERTY date * MERGEFORMAT 2021.04.29股票研討可選消費品紡織服裝業Table_Stock富安娜002327Table_Target評級：謹慎增持上次評級：中性目的價錢：44.00上次預測：0.00當前價錢：41.01Table_Website公司網址fuannaTable_Company公司簡介公司是一家中高端品牌家紡企業，主要從事以床上用品為主的家紡產品的研發、設計、消費和銷售業務，是首批獲得“中國名牌產品稱號的國內床上用品企業之一，其主導產品床上用品所占市場份額近幾年不斷處于國內行業三甲之列，“富安娜商標榮膺“中

8、國著名商標稱號。擁有“富安娜、“馨而樂、“維莎、“圣之花和“勞拉夫人五個風格和定位不同的品牌，以滿足不同消費層次需求。每年推出新款花型100多種、新產品400多款，現擁有各類花型和款式3,000多種、產品5,000多款。公司多次在國內外家紡設計大賽上獲得“金榜獎、“優質產品金獎。首家推出代表國內床上用品行業最高水準的藝術平網印花系列產品，是目前全球僅有的實現平網印花產品規模化消費的兩家廠商之一。Table_PicTrend絕對價錢報答%Table_Range52周價錢范圍30.10-44.97市值百萬4,224Table_Forcast財務預測單位：百萬元2003A2004A2005A2006

9、A2007A2021A2021A2021E2021E2021E損益表主營業務收入41959068179299613001573主營業務本錢293369374451552697832稅金及附加1223456主營業務利潤63121172189237315384其他業務利潤21294444577894營業費用406987105145203255管理費用0000000EBIT0000000財務費用3674168營業利潤376381101144197247所得稅651322325062少數股東損益0000000凈利潤34586686114149187資產負債表貨幣資金、短期投資4479788535203

10、40380其他流動資產170193258240420490540長期投資0000000固定資產合計619996111350480540無形及其他資產4760666380110資產合計3234314981267014201595流動負債199220248225100220310長期負債840290000股東權益1121712211042127012001285投入資本(IC)1202112501042127012001285現金流量表NOPLAT34647384113153191折舊與攤銷7101314202020流動資金增量2754607093133171資本支出37(3)1523913060

11、自在現金流1976(107)11226運營現金流425167129140190220投資現金流(32)(46)(12)(28)(50)(50)(30)融資現金流1430(56)673202020現金流凈添加額2435(1)774110160210財務目的生長性收入增長率41%15%16%26%30%21%EBIT增長率73%27%20%38%40%25%凈利潤增長率73%13%31%32%31%25%利潤率毛利率30%37%45%43%45%46%47%EBIT率10%12%13%13%15%16%16%凈利潤率8%10%10%11%11%11%12%收益率凈資產收益率(ROE)30%34%3

12、0%8%9%12%15%總資產收益率(ROA)10%14%13%7%8%11%12%投入資本報答率(ROIC)28%30%29%8%9%13%15%運營才干存貨周轉天數152144214159170160160應收賬款周轉天數16171310111112總資產周轉周轉天數281267267584420350320凈利潤現金含量資本支出/收入0.060.000.020.240.100.04償債才干資產負債率64%60%56%18%7%15%19%凈負債率180%152%125%22%8%18%24%估值比率PE125726449372823PB36.5624.7119.084.053.323.5

13、23.28P/S93.7955.8844.0930.2223.0318.3515.08EV/EBITDA10.077.156.205.334.243.252.68股息率1%凈利潤同比增長30.96%09年公司完成銷售收入7.92億元，同比增長16.31%；實現營業利潤1.01億元，凈利潤8611萬元，分別同比增長25.43%和30.96%。按發行后總股本1.03億股全面攤薄測算，每股收益0.84元。公司擬每10股派現5元，轉增3股。按最新股價測算，股息率1.22%。公司09年獲得非經常性收益708萬元，其中包括政府補貼517萬元，北京子公司門店拆遷補償款150萬元和常熟子公司收回的已計提壞賬預

14、備的預付土地款130萬元。扣除非經常性損益影響，公司凈利潤同比增速為18.14%。公司主要產品銷售全部實現增長，套件類、被芯類、和枕芯類產品銷售同比增速分別為23.46%、21.77%和14.63%。目前主業收入構造中，套件類占比最高，為55.1%；被芯和枕芯占比分別為27.5%和9.1%。公司主品牌富安娜實現收入6.41億元，同比增長18.7%，占主業收入比重83.14%，較08年提高1.93個百分點。09年公司加盟渠道收入4.5億元，同比增長33.24%；直營渠道收入3.05億元，同比增長4.42%。加盟收入占比由08年的50.87%提升至58.32%。圖1 富安娜收入構造數據來源：公司公

15、告、國泰君安證券華東和華南依然是公司最主要的銷售區域。二者合計占主業收入的57.34%，華中和西南地域占比分別為12.9%和11.1%；西北、華北、東北地域收入占比較低，分別為4.8%、6.2%和5.6%。公司09年各區域間開展比較平衡，除華北地域增長較慢增速3.92%外，其他地域的增速都在15%以上，華南和華中地域增速分別到達25.14%和26.12%。公司研發投入1156萬元，占銷售收入的1.5%，高于行業平均程度。09年公司獲得授權專利3項，其中發明專利1項，適用新型專利2項。公司懇求專利4項，發明專利2項、適用新型專利2項。10年一季度，公司實現收入2.53億元，凈利潤3631萬元，分

16、別同比增長39.30%和46.67%，每股收益0.35元。主要財務目的分析09年公司綜合毛利率42.99%，同比下降2.01個百分點。其中直營渠道毛利率55.86%，同比提高1.08個百分點；加盟渠道毛利率36.31%，同比下降3.99個百分點。綜合毛利率下降的緣由包括以下兩個方面：一是產品構造調整，低價產品銷售增多；二是加盟渠道占比提高，而公司為了提高加盟商的積極性，對部分加盟商給予商品銷售折扣支持，呵斥加盟渠道毛利率下降。公司銷售費用率23.84%、管理費用率5.61%、財務費用率0.53%；均較08年有所下降，合計期間費用率29.99%，同比下降2.79個百分點。09年公司EBIT率13

17、.30%、凈利潤率10.87%，分別同比提高0.45和1.21個百分點。公司應收帳款周轉率34.04，同比提高8.28；遠高于同行業其他公司；存貨周轉率2.17，與行業平均程度接近；思索到公司直營比重較高，可以以為公司的運營效率在行業內處于較高程度。截至09年末，公司流動比率4.87、速動比率3.99，資產負債率17.74%。公司09年還清全部長短期借款，募集資金到位后尚未開場運用，賬面資金富余，沒有償債風險。10年一季度，公司綜合毛利率46.66%，同比提高3.79個百分點，較09年全年提升3.67個百分點。EBIT率18.22%，凈利潤率14.34%；分別同比提高0.64和0.72個百分點

18、。表1：富安娜主要財務目的20062007202120212021Q12021Q1流動比率1.081.241.364.874.81速動比率0.460.580.473.993.78資產負債率64.23%60.38%55.58%17.74%17.81%毛利率30.14%37.46%45.00%42.99%42.87%46.66%銷售費用率15.03%20.47%25.25%23.84%21.57%22.61%管理費用率4.99%4.88%6.52%5.61%3.93%5.31%財務費用率0.68%1.02%1.01%0.53%0.50%-0.07%EBIT率9.53%11.71%12.85%13.

19、30%17.58%18.22%凈利潤率8.06%9.90%9.66%10.87%13.62%14.34%凈資產收益率29.26%34.20%29.73%8.26%3.37%應收賬款周轉率(次)25.1125.7634.0421.28存貨周轉率次2.752.052.171.12總資產周轉率1.571.470.900.39數據來源：國泰君安證券盈利預測與投資評級公司年度運營方案中提到10年方案實現銷售額9.9億元，凈利潤1.12億元。根據年報及一季報情況，我們估計公司10-12年EPS分別為1.11元、1.45元和1.82元，三年復合增長率29.5%，其中對10年的業績預測略高于公司的運營目的。預

20、測用到的假設條件如表2所示。我們看好家紡行業的開展前景及公司的競爭力，思索到當前股價偏高對應10年36倍動態市盈率，給予“謹慎增持評級，目的股價44元。表2：富安娜收入及毛利率測算20062007202120212021E2021E2021E加盟門店數量561673733895118014201680有效門店數量5616176477288719911121有效運營面積平方米61666663707968591112510131110151910單店平均面積平方米110108123125129132含稅平效萬元1.211.591.421.651.601.601.65零售折扣0.350.350.35

21、0.350.350.350.35銷售收入萬元22326316313376344983538516353874981毛利率27.88%34.73%40.30%36.31%37.50%38.00%38.20%直營門店數量203309339327417507580有效門店數量203256324333372462544有效運營面積平方米12045186602756828141349205217063173單店平均面積平方米5973858594113116含稅平效萬元1.531.361.241.271.401.401.45銷售收入萬元15743216282923330528417856242678291

22、毛利率35.26%45.87%55.10%55.86%56.00%56.50%57.00%出口&其他銷售收入萬元3839576550803668400040004000毛利率24.69%23.65%29.51%17.77%20.00%20.00%20.00%合計銷售收入萬元4190859024680767917999635129963157272門店數量76498210721222159719272260毛利率30.36%37.73%45.85%42.99%44.56%46.33%47.10%數據來源：公司招股書、國泰君安證券表3：富安娜利潤表預測2007202120212021Q12021E

23、2021E2021E營業收入59024 68076 79179 25317 99635 129963 157272 營業本錢36911 37445 45141 03 55242 69749 83203 毛利潤22112 30631 34038 11814 44393 60215 74068 營業稅金及附加208 172 330 106 399 520 629 銷售費用12084 17193 18879 5724 23713 31451 38374 管理費用2883 4435 4445 1345 5679 7798 9436 財務費用601 687 423 (17)100 650 786 資產減

24、值損失26 85 (148)26 100 100 100 投資收益0 0 0 0 0 0 0 營業利潤6310 8059 10109 4631 14403 19696 24742 營業外收入40 113 827 21 200 200 200 營業外支出40 253 87 21 0 0 0 利潤總額6309 7919 10850 4631 14603 19896 24942 所得稅467 1344 2239 1000 3213 4974 6236 凈利潤5842 6575 8611 3631 10 14922 18707 少數股東損益6 0 0 0 0 0 0 母公司一切者凈利潤5836 657

25、5 8611 3631 10 14922 18707 總股本萬股7700 7700 10300 10300 10300 10300 10300 每股收益元0.76 0.85 0.84 0.35 1.11 1.45 1.82 數據來源：國泰君安證券分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資歷或相當的專業勝任才干，保證報告所采用的數據均合規渠道，分析邏輯基于作者的職業了解，本報告明晰準確地反映了作者的研討觀念，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份以下簡稱“本公司的客戶運用。本公司不會因接納人收到本報告而視其為本公司的當然客

26、戶。本報告僅在相關法律答應的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完好性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判別，本報告所指的證券或投資標的的價錢、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現根據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息堅持在最新形狀。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修正，投資者該當自行關注相應的更新或修正。本報告中所指的投資及效力能夠不適宜個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因運用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必留意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應留意，在法律答應的情況下，本公司及其所屬關聯機構能夠會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進展證券或期權買賣，也能夠為這些公司提供或者爭取提供投資銀