1、企業(yè)上市培訓(xùn)材料目錄企業(yè)IPO培訓(xùn)專題 1宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析及資本市場情況 2A股IPO近期發(fā)展及最新動向 3A股IPO重要注意事項4探索中發(fā)展的場外市場宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析及資本市場情況1宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析IPO市場總體情況概覽宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析短期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢走向通脹壓力減輕，政策放松預(yù)期增強(qiáng)2019年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告認(rèn)為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行總體形勢符合宏觀調(diào)控預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，物價有所回落，未來仍需保持物價穩(wěn)定。隨著最近幾個月CPI下行趨勢確立，可以看出貨幣當(dāng)局對通脹的顧忌有所緩解，目前的通脹水平在央行可接受的水平。2019上半年的PMI、通脹和貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)自主增長動能疲弱，政策向

2、“穩(wěn)增長”傾斜的態(tài)勢進(jìn)一步明確，短期貨幣政策將維持放松態(tài)勢。央行將繼續(xù)采取公開市場操作、降存準(zhǔn)等以及窗口指導(dǎo)等多種方式增加銀行信貸投放能力。2019二季度中國經(jīng)濟(jì)見底態(tài)勢漸明，隨著相關(guān)政策逐步落實，預(yù)期三季度開始回升的可能性增大。為了刺激經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)向，貨幣政策將繼續(xù)進(jìn)一步寬松，年內(nèi)或還有降息機(jī)會，而準(zhǔn)備金率因為仍然處在高位且外匯占款趨勢下行，或還將繼續(xù)下調(diào)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析中長期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢展望綜合各方面研究報告的研究和分析，未來中長期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢展望如下： 中長期內(nèi)，中國仍處于重要發(fā)展戰(zhàn)略機(jī)遇期，支撐經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面并未發(fā)生根本變化，增長動力和潛力依然較大，在宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)的協(xié)調(diào)配

3、合下，中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。中國仍處于城鎮(zhèn)化、信息化、工業(yè)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程中，城鎮(zhèn)化率已超過50%，但較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍有發(fā)展空間。特別是中西部發(fā)展步伐正在加快，各地抓住機(jī)遇實現(xiàn)趕超式發(fā)展的熱情很高。人均基礎(chǔ)設(shè)施占有量依然較低，產(chǎn)業(yè)升級、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域還有較大的投資空間，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度很快。 但中國經(jīng)濟(jì)也面臨日益增多的困難和挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟(jì)正處于去杠桿和再平衡進(jìn)程中，全球經(jīng)濟(jì)可能在較長時期處于相對疲弱、反復(fù)震蕩的大環(huán)境中。國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和擴(kuò)大內(nèi)需任務(wù)仍然艱巨，內(nèi)生增長動力還需增強(qiáng)，宏觀政策需要更好地平衡速度、結(jié)構(gòu)與物價之間的關(guān)系，面臨的形勢更加復(fù)雜。應(yīng)當(dāng)看到，中國經(jīng)濟(jì)總量已較為龐大，勞動年

4、齡人口增長逐步放緩，資源環(huán)境約束漸趨增強(qiáng)，發(fā)展模式面臨調(diào)整和轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)的潛在增長水平可能會經(jīng)歷一個階段性放緩的過程。在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的同時，需要更加關(guān)注增長的質(zhì)量和可持續(xù)性，關(guān)注社會福祉和民生改善。IPO市場總體情況概覽綜述2019上半年A股市場共有104只新股完成發(fā)行，合計募集資金738.04億元。其中主板發(fā)行17只，募集資金270.81億元；中小企業(yè)板發(fā)行35只，募集資金215.06億元；創(chuàng)業(yè)板發(fā)行52只，募集資金252.17億元。2019上半年發(fā)審委共審核擬上市公司187家；其中154家公司過會，通過率為82.35%。其中，擬在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)數(shù)量分別為24家、70家及9

5、3家，通過率分別為100.00%、78.57%及80.65%，其中中小板過會率較低。2019上半年主板平均發(fā)行市盈率24.99倍，中小板平均發(fā)行市盈率28.51倍，創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率34.95倍。2019上半年主板市場平均承銷保薦費率為4.37%，中小板平均承銷保薦費率為6.63%，創(chuàng)業(yè)板平均承銷保薦費率7.59%。IPO市場總體情況概覽融資規(guī)模2019上半年共有104只新股完成發(fā)行，合計募集資金738.04億元；平均每筆IPO融資規(guī)模為7.10億元。IPO市場總體情況概覽各板塊上市情況其中主板發(fā)行17只，募集資金270.81億元；中小企業(yè)板發(fā)行35只，募集資金215.06億元；創(chuàng)業(yè)板發(fā)行5

6、2只，募集資金252.17億元。相對2019上半年，2019上半年各板項目都呈現(xiàn)小型化趨勢，主板平均融資規(guī)模下降了27.68%，中小板下降38.07%，創(chuàng)業(yè)板下降25.59%。主板發(fā)行情況統(tǒng)計創(chuàng)業(yè)板發(fā)行情況統(tǒng)計中小板發(fā)行情況統(tǒng)計9IPO市場總體情況概覽發(fā)行市盈率2019上半年，從各板塊發(fā)行市盈率指標(biāo)來看，創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率仍為各板塊中最高，為34.95倍；中小板平均發(fā)行市盈率為28.51倍；主板平均發(fā)行市盈率為24.99倍。2019上半年各板塊平均發(fā)行市盈率較2019上半年都有所下降，主要原因來自于二級市場低位運(yùn)行，投資者對新股的認(rèn)購熱情不高。2019上半年主板2019上半年主板2019上半

7、年中小板2019上半年中小板2019上半年創(chuàng)業(yè)板2019上半年創(chuàng)業(yè)板最高市盈率大智慧人民網(wǎng)國電清新西部證券雷曼光電華錄百納88.8946.13104.6548.33131.4982.46最低市盈率桐昆股份中國交建萬安科技奧馬電器美辰科技慈星股份12.2210.4317.9312.9418.1216.43平均市盈率43.0624.9947.9128.5157.2034.95最高發(fā)行價格（元）華銳風(fēng)電奧康國際索菲亞東江環(huán)保東富龍遠(yuǎn)方光電/華錄百納90.0025.5086.0043.0086.0045.00最低發(fā)行價格（元）賽輪股份宏昌電子山東章鼓華聲股份東寶生物天壕節(jié)能6.883.6010.007

8、.309.008.18IPO市場總體情況概覽VC/PE投資行業(yè)平均賬面投資回報行業(yè)方面，因娛樂傳媒行業(yè)2019年上半年僅有“華錄百納”一家VC/PE機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)上市，因此該行業(yè)憑借16.2倍的平均賬面回報穩(wěn)居第一。清潔技術(shù)行業(yè)的“東江環(huán)保”為其背后的投資機(jī)構(gòu)中國風(fēng)投和上海永宣分別帶來80.09和66.18倍的較高賬面回報，從而拉動該行業(yè)以9.34倍的平均賬面回報位列第二。電子及光電設(shè)備行業(yè)在“兆日科技”和“蘇大維格”20.00倍以上投資回報的推動下，以7.8倍平均賬面投資回報排名第三。 2A股IPO近期發(fā)展及最新動向2019年上半年IPO發(fā)行審核總體情況2019年上半年企業(yè)IPO未過會原因分

9、析2019年新股發(fā)行制度改革介紹證監(jiān)會最新IPO審核政策精神及導(dǎo)向2019年上半年IPO發(fā)行審核總體情況審核通過情況2019年至2019年六年總審核家數(shù)1574家，其中：通過1051家，否決231家，撤回292家，實際審核通過率為66.77%。不考慮撤回因素的通過率如下表所示。2019上半年審核IPO項目187家，發(fā)審委審核通過154家企業(yè)的首發(fā)申請，審核通過率為82.35% ；其中主板審核24家，通過率為100% ，中小板審核70家，通過率為78.57% ，創(chuàng)業(yè)板審核93家，通過率為80.65%。上半年新股審核節(jié)奏放慢，證監(jiān)會對新股發(fā)行嚴(yán)格把關(guān)。2019年上半年IPO發(fā)行審核總體情況發(fā)行情況

10、2019上半年平均每月有17.33支新股發(fā)行；其中1月的發(fā)行節(jié)奏較緩慢，共有6支新股發(fā)行，為上半年新股發(fā)行最少的月份。3月是上半年新股發(fā)行最多的月份，有26支新股發(fā)行。2019上半年平均每周有4.33支新股啟動發(fā)行，從周統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果可以看到，3月份平均每周發(fā)行6.25支新股，高于上半年周平均值（4.33）以及其他各月周平均值。2019年4月和6月份，發(fā)行節(jié)奏又有一定程度的放緩。2019年上半年企業(yè)IPO未過會原因分析原因匯總2019年上半年企業(yè)IPO未過會原因分析具體原因27家公司IPO遭否的原因，盡管細(xì)節(jié)各有不同，但歸納起來主要有：關(guān)聯(lián)交易、獨立性缺失、持續(xù)盈利能力、募集資金使用、主體資格問

11、題、規(guī)范運(yùn)作與內(nèi)部控制和財務(wù)會計問題等。其中，獨立性缺失、持續(xù)盈利能力不足、募投項目前景不明朗是IPO公司最大的“攔路虎”。關(guān)聯(lián)交易及同競爭仍是發(fā)審委重點關(guān)注方向，共有8家企業(yè)在此存在瑕疵。出現(xiàn)此類問題的主要原因是改制不合理，上下游配套業(yè)務(wù)未整合進(jìn)入發(fā)行人合并體系，為申報埋下了隱患。未來盈利能力是被否的重災(zāi)區(qū)，近半數(shù)企業(yè)在未來盈利能力被質(zhì)疑，因此本期申報的與光伏行業(yè)有關(guān)企業(yè)有3家被否，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)也有2家被否。因募投項目被否企業(yè)多是無法解釋其募投項目所規(guī)劃產(chǎn)能未來消化能力，有的企業(yè)所計劃的募投擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模達(dá)現(xiàn)有規(guī)模2-3倍，不僅市場接受有問題，其自身管理能力也成疑問。申報企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)真實性及其他

12、信息披露質(zhì)量一直是證監(jiān)會的重點工作方向，在上半年申報中，有的企業(yè)二次申報材料與上次申報材料存在明顯矛盾，有點企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)、尤其是毛利率情況與同行業(yè)企業(yè)存在明顯差異，或企業(yè)盈利趨勢與行業(yè)趨勢相背等，這些問題一旦存在，將直接導(dǎo)致企業(yè)出局。2019年上半年企業(yè)IPO未過會原因分析被否企業(yè)序號主要被否原因列舉典型被否企業(yè)1關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭環(huán)球印務(wù)、廣州白云、深圳麥格米特、漢嘉設(shè)計、北京東方、珠海億邦、新鄉(xiāng)日升、嘉興佳利2募投項目環(huán)球印務(wù)、北京高威科、臨江市東鋒、海諾爾環(huán)保、深圳麥格米特、湖南金大地、珠海億邦、廣東利泰3盈利不確定 江蘇海四達(dá)、無錫上機(jī)、深圳市明源、湖南金大地、河南思可達(dá)、四川英杰、北

13、京愛創(chuàng)、廈門萬安、深圳麥格米特、安徽銅都、嘉興佳利、4涉嫌虛假披露上海冠華、青海小西牛、漢嘉設(shè)計、北京東方、海瀾之家5違反稅收、社保法規(guī)江蘇海四達(dá)、海諾爾環(huán)保、廣東通宇6盈利依賴稅收政策環(huán)球印務(wù)、海諾爾環(huán)保7獨立性廈門萬安、廣東先導(dǎo)8成長性臨江市東鋒9會計處理深圳市明源10內(nèi)控缺陷廣東通宇11歷史沿革廣東通宇12產(chǎn)品質(zhì)量廣東利泰13供應(yīng)商依賴嘉興佳利2019年新股發(fā)行制度改革介紹主要內(nèi)容4月28日，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見，并于5月18日頒布證券發(fā)行與承銷管理辦法（修訂版），重點在信息披露、詢價配售、定價發(fā)行和存量發(fā)行及監(jiān)管處罰等方面實施了改革。改革方向具體措施信息披

14、露1、發(fā)行人為信息披露第一責(zé)任人，如實提供財務(wù)資料和其他資料；2、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，抑制包裝粉飾業(yè)績行為，將預(yù)披露時間進(jìn)一步提前；3、要求發(fā)行人建立健全公司治理結(jié)構(gòu)、完善內(nèi)部控制，并在招股書中披露；4、明確允許在批文有效期內(nèi)，自主選擇發(fā)行時間。詢價配售1、擴(kuò)大詢價對象范圍，引入個人投資者參與網(wǎng)下配售；2、提高網(wǎng)下初始配售比例，不低于發(fā)行總量的50%；3、加強(qiáng)詢價、定價過程監(jiān)管，建立網(wǎng)上網(wǎng)下雙向回?fù)軝C(jī)制，完善中止機(jī)制；4、引入獨立第三方開展風(fēng)險評析，開展中小投資者模擬詢價。定價發(fā)行1、實施預(yù)詢價，預(yù)估發(fā)行價格區(qū)間，視情況將在招股書中披露；2、引入行業(yè)平均市盈率作為參考指標(biāo)，若定價超過行業(yè)平均市盈

15、率的25%，則履行信息披露或重新詢價；3、發(fā)行價格可通過詢價確定，也可通過發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定；4、詢價過程可直接定價，也可通過先初步詢價再累計投標(biāo)詢價確定價格。存量發(fā)行1、取消網(wǎng)下發(fā)行股份3個月鎖定期；允許持股滿3年的老股東實施股份轉(zhuǎn)讓；3、存量發(fā)行所得資金實施專戶管理，并設(shè)定鎖定期，該部分資金在市場價格低于發(fā)行價時可以用于購回公司股份。監(jiān)管處罰1、加大對炒新行為的監(jiān)管，通知各獲配機(jī)構(gòu)避免異常交易；加大對虛假信息披露、人情報價等行為的處罰。2019年新股發(fā)行制度改革介紹改革后市場發(fā)行情況2019年5月份實施新政以來，IPO發(fā)行的股票共32家；5月份之前IPO發(fā)行共72家。新政后平均網(wǎng)下獲

16、配比例為7.67%，顯著低于新政前的21.21%；新政后平均網(wǎng)上中簽率為1.63%，與新政前的1.64%基本持平。表明新政促進(jìn)了網(wǎng)下投資者積極性提升；而網(wǎng)上投資者由于被動接受價格，投資積極性并未受到新政影響。從全部股票、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別比較新政前后平均發(fā)行市盈率高低。除主板平均市盈率由26倍降至21倍外，其余各板塊均無明顯下降，創(chuàng)業(yè)板甚至有所上升。5月以來A股整體呈現(xiàn)下跌，整體發(fā)行市盈率不降反升，新政對發(fā)行市盈率的影響并不明顯。新政后上市首日平均換手率56.39%，低于新政前平均換手率60.75%。取消網(wǎng)下三個月鎖定期從總體來講并沒有引起機(jī)構(gòu)首日大幅拋售的情形；反而由于網(wǎng)上投資者認(rèn)購比

17、例降低而降低了換手率。新政后32支上市新股中首日破發(fā)有12支，破發(fā)率為37.5%，高于新政前20.5%的破發(fā)率，但這更多可歸結(jié)于市場環(huán)境不好。從個股間首日漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差來看，新政前后由30.29降至23.16。表明改革后新股個股間首日振幅有所降低，投機(jī)情緒相對減弱。證監(jiān)會最新IPO審核政策精神及導(dǎo)向（一）強(qiáng)化信息披露、淡化對盈利能力的判斷 未來審核理念將以信息披露為核心，審核重點從關(guān)注盈利能力和募投項目可行性過渡到信息披露的真實性和完整性。 加強(qiáng)信息披露的針對性，財務(wù)信息真實性、完備性，投資價值判斷交給投資者。 要求增加披露發(fā)行人投資決策程序，詳細(xì)披露薪酬制度及員工薪酬水平，詳細(xì)披露股東回報情

18、況，細(xì)化現(xiàn)金分紅政策或不分紅理由。（二）特別加強(qiáng)對于公司治理的關(guān)注 除披露公司治理相關(guān)制度外，對制度落實情況提出了核查和披露要求。關(guān)注公司治理完備性和實際落實情況，要求保薦機(jī)構(gòu)對實施情況進(jìn)行核查，并履行信息披露要求。 公司治理是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的基礎(chǔ)，通過發(fā)行上市過程來增強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)外部約束，后續(xù)將著力加強(qiáng)審核要求。證監(jiān)會最新IPO審核政策精神及導(dǎo)向 （三）著力提高審核透明度 通過提前預(yù)披露時間，大大加強(qiáng)了市場的監(jiān)督力度和作用。通過預(yù)披露，核心是希望進(jìn)一步提高披露的真實性和準(zhǔn)確性。 2月1日，將預(yù)先披露時間提前到審核意見落實完畢，年內(nèi)爭取實現(xiàn)受理即預(yù)披露。（四）加強(qiáng)發(fā)行人財務(wù)信息披露質(zhì)

19、量 證監(jiān)會出臺了關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開發(fā)行股票公司財務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問題的意見，要求切實做好財務(wù)信息披露工作、提升財務(wù)報告信息質(zhì)量。真實、準(zhǔn)確、完整的財務(wù)信息披露，使新股發(fā)行價格能夠真實反映公司價值，從而有利于資本市場定價功能的正常發(fā)揮；也是保護(hù)投資者知情權(quán)、投資者決策權(quán)的前提和基礎(chǔ)，有助于推動上市公司完善投資者回報機(jī)制，保護(hù)投資者合法權(quán)益。證監(jiān)會最新IPO審核政策精神及導(dǎo)向 （五）定價“25%”的問題 并非行政化措施，國際上已有成熟做法，如美國20規(guī)則，規(guī)定融資額超過20%要重新注冊。25%不是天花板概念，希望與同行業(yè)上市公司平均PE相比偏高的發(fā)行人要求披露更多的信息給投資者，避免投資者不

20、準(zhǔn)確定價。（六）自主配售 網(wǎng)下配售不低于50%，可以甚至更高，不觸發(fā)法規(guī)紅線即可。還可以推薦個人投資者。投行應(yīng)培養(yǎng)忠誠的客戶群體。既要對賣方客戶負(fù)責(zé)，也要對買方客戶負(fù)責(zé)。（七）老股轉(zhuǎn)讓 與IPO同時發(fā)行，含社保減持。強(qiáng)調(diào)有條件減持，可逐步完善，證監(jiān)會將出臺關(guān)于IPO老股轉(zhuǎn)讓的相關(guān)細(xì)則。 3A股IPO重要注意事項證監(jiān)會對企業(yè)IPO審核關(guān)注的要點企業(yè)IPO項目運(yùn)作重要注意事項審核要點出資真實性基本問題關(guān)注出資是否充實，股權(quán)是否存在爭議。出資未按期到位；出資方式不符合要求；虛假出資；以公司財產(chǎn)對公司出資；出資不實與抽逃出資；無形資產(chǎn)出資涉及到的職務(wù)成果問題；整體改制涉稅問題。知識產(chǎn)權(quán)出資專利權(quán)、商標(biāo)

21、權(quán)、計算機(jī)軟件著作權(quán)等出資應(yīng)注意不存在權(quán)屬爭議；高新技術(shù)成果出資應(yīng)符合地方具體政策和規(guī)定。資產(chǎn)評估報告關(guān)注評估增減值幅度較大的合理原因；收益法評估的公允性、合理性；市場法評估涉及到的交易案例的可比性；成本法評估是否全面考慮貶值因素。驗資報告關(guān)注是否有重大事項說明；實物資產(chǎn)大幅增值后又提取大額減值準(zhǔn)備；股東以土地使用權(quán)出資后公司又繳納出讓金；實物資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)過戶情況。出資不實解決之道歷史出資問題區(qū)別對待，未及時到位的，盡快到位且如實披露加以糾正，則不構(gòu)成重大影響；虛假出資在申報前解決，若申報后被舉報則會被嚴(yán)格對待。若存在大比例出資不實情形，應(yīng)在補(bǔ)足出資后運(yùn)行一段時間方可申報。審核要點歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓24

22、股東人數(shù)是否存在公開發(fā)行或變相公開發(fā)行的情形，城商行與定向募集的公司例外。集體資產(chǎn)與國資問題說明量化或轉(zhuǎn)讓的具體過程、履行的決策程序是否合規(guī)、潛在糾紛與風(fēng)險；履行的資產(chǎn)評估、備案等程序；關(guān)注定價是否合理、是否足額支付對價、資金來源合法性；取得省級政府確認(rèn)文件。權(quán)屬爭議控股股東、實際控制人所持股份是否存在重大權(quán)屬爭議。持股方式是否存在職工持股會持股、工會持股、信托持股等情況。清理時股東不同意或未取得聯(lián)系情況下不能強(qiáng)行轉(zhuǎn)讓。股份代持需要說明實際受益人情況，包括提供相關(guān)協(xié)議、支付憑證，說明履行相應(yīng)的工商變更登記或股份過戶、稅收繳納等義務(wù)。最近一年新增股東關(guān)注增資或轉(zhuǎn)讓的原因、定價依據(jù)及資金來源、新增

23、股東的背景；是否存在委托持股、利益輸送，與發(fā)行人、實際控制人、發(fā)行人高管之間的具體關(guān)系，對發(fā)行人財務(wù)結(jié)構(gòu)、公司戰(zhàn)略、未來發(fā)展的作用與影響。審核要點主體資格與發(fā)行前重組主體資格穩(wěn)定性實際控制人是否發(fā)生變更：無實際控制人、多人共同控制、委托持股、國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)、代持對實際控制權(quán)的影響。高級管理層是否發(fā)生變更：核心成員變更、董事與高管變動比例。主營業(yè)務(wù)是否發(fā)生變更：發(fā)行前重大重組是否影響公司經(jīng)營范圍、主營收入結(jié)構(gòu)等情況。發(fā)行前重大重組分同一控制下重組和非同一控制下重組兩種情況。考察總資產(chǎn)、營業(yè)收入和利潤總額三個指標(biāo)。前者依據(jù)證券期貨法律適用意見第3號；后者則根據(jù)證監(jiān)會內(nèi)部指導(dǎo)，分主板和創(chuàng)業(yè)板兩種情況。

24、主板非同一控制下重組，發(fā)行人收購非同一控制下相同、相似產(chǎn)品或者同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游的企業(yè)或資產(chǎn)：三個測試指標(biāo)任何一個超過100%，運(yùn)營36個月；三個測試指標(biāo)在50-100%之間，運(yùn)營24個月；三個測試指標(biāo)在20-50%之間，運(yùn)營1個會計年度；三個測試指標(biāo)均小于20%，不受影響。收購非同一控制下非相關(guān)行業(yè)企業(yè)或資產(chǎn)，三個測試指標(biāo)任何一個超過50%，運(yùn)營36個月；三個測試指標(biāo)在20-50%之間，運(yùn)營24個月；三個測試指標(biāo)小于20%，不受影響。創(chuàng)業(yè)板：非同一控制下企業(yè)合并，上述測試指標(biāo)達(dá)到50%以上，運(yùn)行24個月；2050%，運(yùn)行一個完整會計年度；20%以下不要求。審核要點獨立性對主要股東的獨立性如有

25、關(guān)聯(lián)交易，注意決策程序的合法性、公允性、必要性、趨勢、占相應(yīng)交易的比例；關(guān)聯(lián)交易對業(yè)務(wù)完整性、內(nèi)部控制、公司治理、利潤與收入的影響。采購和銷售是否受制于股東，是否存在輸送利益情形。如清理，關(guān)注關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的過程是否合法合規(guī)，受讓方與股東之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，受讓方是否有合理的利潤來源。主要核心技術(shù)、商標(biāo)等資產(chǎn)不可依賴相關(guān)股東。發(fā)行前必須解決同業(yè)競爭；高管需要注意競業(yè)禁止，如有需清理。對外部環(huán)境的依賴對宏觀環(huán)境的依賴，如勞動力成本、匯率、出口退稅政策、宏觀經(jīng)濟(jì)政策。對供應(yīng)商及客戶的依賴，如主要原材料采購自單一供應(yīng)商；主要產(chǎn)品或服務(wù)依賴少數(shù)客戶或代理商；對主要生產(chǎn)經(jīng)營其他環(huán)節(jié)的單一依賴；對商標(biāo)

26、或核心技術(shù)第三方的依賴。審核要點規(guī)范運(yùn)行公司治理與內(nèi)控符合上市公司章程指引，不得與現(xiàn)行公司法等相關(guān)制度相抵觸；建立健全完善的三會制度，注意三會成員是否有法定任職資格；三會的召集和表決符合法定程序；獨立董事制度和董事會秘書制度的建立。生產(chǎn)經(jīng)營合規(guī)經(jīng)營范圍有需要獲得事先審批的應(yīng)取得審批資質(zhì)，如醫(yī)藥企業(yè)GMP認(rèn)證；生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策規(guī)定。重大違法公司、控股股東、實際控制人以及公司高管報告期內(nèi)不得存在違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)以及其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定的重大違法行為。社保與用工制度合規(guī)大量使用季節(jié)工、臨時工的建筑、農(nóng)業(yè)及大量使用勞動力的加工企業(yè)普遍存在欠繳情況；披露欠繳具體情況

27、、原因及風(fēng)險；關(guān)注對財務(wù)指標(biāo)的影響。審核要點財務(wù)與會計常見問題有證據(jù)表明存在減值的資產(chǎn)卻不計提減值準(zhǔn)備；用完工百分比法結(jié)轉(zhuǎn)成本或收入的確認(rèn)進(jìn)度是否匹配；各會計報表之間的勾稽關(guān)系是否合理；收入和利潤結(jié)構(gòu)是否發(fā)生重大變化影響經(jīng)營模式；生產(chǎn)型企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模與其生產(chǎn)能力是否匹配；主要核心產(chǎn)品銷售價格與毛利率的關(guān)系；主要原材料采購價與市場價的關(guān)系；異常大客戶交易；調(diào)節(jié)非經(jīng)常性損益。收入確認(rèn)是否已結(jié)合行業(yè)特點、經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)類型披露具體收入確認(rèn)方法。系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)是否在初驗及之前階段確認(rèn)收入？銷售合同是否能區(qū)分單獨計量銷售商品部分和提供勞務(wù)部分？采用完工百分比法確認(rèn)收入是否與經(jīng)營特點一致？完工進(jìn)度是否有可

28、靠外部證據(jù)？代銷模式下商品銷售是否實現(xiàn)最終銷售？重大跨期收入調(diào)整是否合理？報告期內(nèi)新增大客戶或與有關(guān)聯(lián)關(guān)系客戶是否披露股權(quán)結(jié)構(gòu)？存貨審核期末存在大額存貨或有大額發(fā)出商品存在明顯減值行為；特殊行業(yè)（生物、農(nóng)業(yè)、礦產(chǎn)等）的存貨盤點是否科學(xué)。存貨構(gòu)成是否符合生產(chǎn)經(jīng)營特點如電子信息類公司期末是否存在大額存貨。存貨跌價準(zhǔn)備是否足額提取。財務(wù)合規(guī)性企業(yè)會計政策的選取是否符合現(xiàn)行準(zhǔn)則的要求，是否符合行業(yè)特點、經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)類型；會計政策的一致性和適當(dāng)性。財務(wù)結(jié)構(gòu)與比例分析：毛利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、償債指標(biāo)等方面與同行業(yè)公司比較。原始財務(wù)報表與申報財務(wù)報表是否存有重大差距。審核要點持續(xù)盈利能力主要

29、內(nèi)容持續(xù)盈利能力包括成長性、核心競爭能力及創(chuàng)新性。非財務(wù)方式影響成長性的表現(xiàn)主要業(yè)務(wù)的成長是否主要取決于核心業(yè)務(wù)的成長，是否與核心技術(shù)創(chuàng)新有較大關(guān)聯(lián)；外延式擴(kuò)張性成長而非內(nèi)涵式擴(kuò)張，通過并購實現(xiàn)成長；客戶結(jié)構(gòu)單一，存在客戶協(xié)助式成長，關(guān)注異常交易；存在獨立性問題，業(yè)務(wù)模式單一，成長性面臨重大風(fēng)險；外部行業(yè)空間影響成長性如行業(yè)規(guī)模等；對政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠存在依賴。以財務(wù)調(diào)節(jié)方式影響的表現(xiàn)收入與利潤增長的財務(wù)配比與合理性：毛利率不斷提高的合理性，收入與利潤增長的同步性；應(yīng)收賬款異常增長與較大比例的合理性、壞賬準(zhǔn)備計提是否充分；是否提前確認(rèn)收入，研發(fā)費用資本化邊界問題。核心競爭力核心競爭力主要體現(xiàn)在

30、技術(shù)、品牌、渠道、客戶、特許經(jīng)營優(yōu)勢、成熟商業(yè)模式等；核心競爭力是否能持續(xù)維持及擴(kuò)大主要取決于是否具有持續(xù)研發(fā)能力、行業(yè)競爭門檻、經(jīng)營模式是否存在重大缺陷等方面；改革措施未來證監(jiān)會審核時，將適當(dāng)?shù)瘜Τ掷m(xù)盈利能力的實質(zhì)性判斷，但該問題仍將受到較大關(guān)注。審核要點募集資金運(yùn)用使用方向募集資金原則應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)或相關(guān)業(yè)務(wù)，與發(fā)展戰(zhàn)略相符合。創(chuàng)業(yè)板募集資金項目必須用于主營業(yè)務(wù)。主要用途包括固定資產(chǎn)項目投資、技術(shù)改造、收購與對外投資、補(bǔ)充流動資金、歸還銀行貸款及其他與主營相關(guān)的營運(yùn)資金。審核期間已使用自籌資金建設(shè)的，對于已支付部分資金可用募集資金置換；關(guān)注是否改變企業(yè)原有經(jīng)營模式；是否存在明顯的募集資金

31、閑置情況，包括使用大額資金用于委托理財；最近一年一期是否出現(xiàn)應(yīng)收款項（尤其是其他應(yīng)收款）、非主業(yè)投資、預(yù)計賬款等余額異常增長。其他問題募投項目用地涉及到的土地使用權(quán)應(yīng)基本落實。出讓方式的應(yīng)簽署出讓合同，繳納土地出讓金并辦理使用權(quán)登記手續(xù)；從他方購買的應(yīng)已簽訂合同，并向土地部門辦理登記手續(xù)；租賃方式的應(yīng)簽訂合法租賃合同，并向土地部門辦理登記；作價入股方式的應(yīng)向土地部門辦理登記。募投項目應(yīng)與發(fā)行人規(guī)模、財務(wù)、技術(shù)、管理相適應(yīng)；固定資產(chǎn)變化與產(chǎn)能的匹配、新增折舊、研發(fā)支出對發(fā)行人未來經(jīng)營成果的影響。未來證監(jiān)會審核時將適當(dāng)?shù)瘜δ纪俄椖康膶嵸|(zhì)性判斷。審核要點信息披露主要內(nèi)容主要披露招股說明書等發(fā)行申請

32、材料。上市規(guī)則規(guī)定披露信息應(yīng)使用事實描述性語言，保證內(nèi)容簡明扼要、通俗易懂，突出事件實質(zhì)，不得含有任何宣傳、廣告、恭維或詆毀等性質(zhì)的詞句。引用第三方數(shù)據(jù)問題，引用數(shù)據(jù)和描述需注明出處，應(yīng)對數(shù)據(jù)真實性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任，中介機(jī)構(gòu)不能僅憑第三方數(shù)據(jù)發(fā)表意見，必須按法定要求履行實地盡職調(diào)查義務(wù)，對引用數(shù)據(jù)的恰當(dāng)性作出獨立審慎的判斷，并承擔(dān)引用不當(dāng)責(zé)任。常見問題信息披露前后不一致：招股說明書的披露前后不一致，口頭陳述與法定文件不一致，招股說明書與附件不一致。信息披露與其他來源不一致：投訴、舉報、輿論、公司主要負(fù)責(zé)人的對外言論等；新聞報道、政府報告、登記信息（知識產(chǎn)權(quán)、商標(biāo)等）等其他信息來源；原上

33、報給稅務(wù)局等政府部門的統(tǒng)計數(shù)據(jù)；引用第三方咨詢機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)。信息披露的豁免：涉及國家機(jī)密或商業(yè)秘密擬申請豁免，需說明豁免的內(nèi)容、理由、依據(jù)、是否會影響投資者決策；涉及軍工等應(yīng)提交相應(yīng)部門的確認(rèn)文件。審核導(dǎo)向證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見表面未來發(fā)行審核改革的重點將是強(qiáng)化信息披露的真實、準(zhǔn)確、充分和完整。強(qiáng)調(diào)財務(wù)信息披露的完備情況，對粉飾業(yè)績的行為要加強(qiáng)核查并披露。著力審核公司治理的有效性和相關(guān)信息披露。繼續(xù)強(qiáng)化分紅回報的籌劃和信息披露的相關(guān)內(nèi)容。端正認(rèn)識提升競爭力 最終目標(biāo)企業(yè)上市最終目標(biāo)是通過上市實現(xiàn)企業(yè)做大做強(qiáng)，回報股東、員工及社會。要上市必先規(guī)范，不能把上市變成圈錢、暴富的

34、手段，搞硬拼湊、假包裝。要把上市當(dāng)成轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，完善公司治理，提高規(guī)范運(yùn)作水平，提升核心競爭優(yōu)勢的途徑。IPO項目運(yùn)作-樹立正確的上市觀既不要盲目樂觀，出現(xiàn)欲速不達(dá)的情況也不要有畏難情緒，錯失上市的大好時機(jī)要在正確認(rèn)識和全面分析企業(yè)上市必要性和可行性的基礎(chǔ)上，審慎做出決定IPO項目運(yùn)作-客觀評估上市時機(jī)客觀評估上市時機(jī)公司最高領(lǐng)導(dǎo)層上市領(lǐng)導(dǎo)小組綜合組財務(wù)組業(yè)務(wù)組人事組公關(guān)組子公司股改辦子公司股改辦綜合組財務(wù)組業(yè)務(wù)組人事組公關(guān)組綜合組財務(wù)組業(yè)務(wù)組人事組公關(guān)組財務(wù)顧問/保薦機(jī)構(gòu)/主承銷商律師事務(wù)所審計機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)土地評估機(jī)構(gòu)福利精算機(jī)構(gòu)組織協(xié)調(diào)中介機(jī)構(gòu)溝通機(jī)制溝通匯報各工作組、子公司股改辦接

35、受公司股改辦領(lǐng)導(dǎo)小組統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)IPO項目運(yùn)作-搭建上市工作團(tuán)隊各主要中介機(jī)構(gòu)角色定位券商律師審計機(jī)構(gòu)通常在企業(yè)啟動上市工作伊始介入，是各中介機(jī)構(gòu)核心、總協(xié)調(diào)人改制階段：財務(wù)顧問申報發(fā)行階段：保薦人、主承銷商上市后：持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)人處理改制、發(fā)行上市工作中所有的法律問題和相關(guān)法律文件的起草資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)根據(jù)審計準(zhǔn)則對企業(yè)編制的財務(wù)報表及其他財務(wù)信息進(jìn)行審計資產(chǎn)的評估工作（主要的工作體現(xiàn)在改制階段）IPO項目運(yùn)作-謹(jǐn)慎選擇中介機(jī)構(gòu)社會評價客戶評價監(jiān)管部門評價媒體評價業(yè)績經(jīng)驗過往業(yè)績行業(yè)經(jīng)驗選聘中介機(jī)構(gòu)的關(guān)注點中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)中介機(jī)構(gòu)配合過往合作經(jīng)驗中介機(jī)構(gòu)與企業(yè)在上市過程中服務(wù)和督導(dǎo)的結(jié)合：既要為企業(yè)提供專

36、業(yè)服務(wù)，又要督導(dǎo)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、履行信息披露義務(wù)。兩項工作相輔相成、不可分割。信譽(yù)和品牌行業(yè)排名品牌信譽(yù)服務(wù)質(zhì)量專業(yè)能力敬業(yè)精神重視程度項目優(yōu)先級別項目團(tuán)隊配置IPO項目運(yùn)作-謹(jǐn)慎選擇中介機(jī)構(gòu)保薦機(jī)構(gòu)：總策劃、總導(dǎo)演提煉整合公司核心價值明確公司資本市場定位多層次、多渠道展示故事確定整體宣傳主題思路IPO項目運(yùn)作-保薦機(jī)構(gòu)的重要作用涉及到重大項目的立項企業(yè)還需要與發(fā)改委溝通，涉及外資的企業(yè)需要與商務(wù)部溝通，特殊行業(yè)公司需要與主管部門溝通等IPO項目運(yùn)作-特別重視輿論應(yīng)對工作媒體總在“斷章取義”謠言都是“飛毛腿”媒體是個“放大鏡”預(yù)披露提前之后，輿論監(jiān)督鋪天蓋地，舉報比以前更多，導(dǎo)致預(yù)披露之后的審核

37、進(jìn)度推進(jìn)較慢。未來預(yù)披露時間將進(jìn)一步提前，“受理即預(yù)披露”，應(yīng)對輿論的任務(wù)日益艱巨。真實、準(zhǔn)確、完整、充分、及時的信息披露是應(yīng)對輿論、消除隱患的根本解決之道，而僅靠危機(jī)公關(guān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。充分加強(qiáng)與審核人員的溝通，使審核人員充分了解企業(yè)及企業(yè)所在行業(yè)的情況，避免因溝通不夠?qū)е碌那闆r不明、判斷失誤的現(xiàn)象出現(xiàn)。積極的輿論應(yīng)對為媒體的報道定調(diào)，防止不必要的猜測、謠言，確保企業(yè)信息的權(quán)威和一致；以面對面的方式，對公眾和傳媒，展現(xiàn)企業(yè)親和力；集中向媒體說明情況，緩解新聞媒體、公眾詢問的壓力；避免把老總首先直接推到前臺，保留更大的回旋余地。建立新聞發(fā)言人制度接受采訪技巧必須熟悉企業(yè)所有事件和數(shù)據(jù)，未弄清楚記者目

38、的前，絕不可接受訪問；列出所有估計可能被問及的問題，并擬定標(biāo)準(zhǔn)答案；不單為正面的問題作準(zhǔn)備，也要為負(fù)面的問題作好準(zhǔn)備，把每個答案都變成傳達(dá)企業(yè)關(guān)鍵信息的機(jī)會；無論對方提出甚麼問題，都要把你所想傳達(dá)的信息說出來。注意避免事項猜測預(yù)測不可以說：我預(yù)測、我猜測；驚惶失措遇到有敵意的記者，保持鎮(zhèn)定，專注于你要帶出的信息；自我辯護(hù)盡量避免表現(xiàn)出自我辯護(hù)的態(tài)度；不屑一顧、一味否認(rèn)、一味封堵遮掩、鴕鳥政策、推卸責(zé)任、與媒體對抗。4探索中發(fā)展的場外市場國內(nèi)外證券市場對比面臨戰(zhàn)略機(jī)遇的新三板猶疑中前行的四板市場中信建投的新三板業(yè)務(wù)從海外市場的發(fā)展過程看，證券市場基本按照“先場外、后場內(nèi)”的路徑發(fā)展起來。場外市場

39、已經(jīng)成為證券市場的重要組成部分，也是場內(nèi)市場的基礎(chǔ)，雙方共存發(fā)展、適度競爭。海外證券市場層次結(jié)構(gòu)41市場類別市場類型代表市場特點上市公司股票交易市場交易所，14家NYSE、NASDAQ在SEC注冊為交易所另類交易系統(tǒng)（ATS）,90多家電子通訊網(wǎng)訊和黑池平臺在SEC注冊為自營經(jīng)紀(jì)商和ATS經(jīng)紀(jì)自營商的自動撮合平臺做市商平臺在SEC注冊為自營經(jīng)紀(jì)商非上市公司股票交易市場OTC市場OTCBB、粉單市場交易由做市商組成完成，做市商報價系統(tǒng)連接起來形成市場非標(biāo)權(quán)益市場和私募市場Portal、SecondMarket為客戶提供個性化交易美國證券市場的層次結(jié)構(gòu)42市場類別市場類型代表板塊服務(wù)對象公開轉(zhuǎn)讓市

40、場上海證券交易所主板業(yè)績優(yōu)良的藍(lán)籌公司深圳證券交易所中小板傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新型和成長性企業(yè)股份代辦系統(tǒng)新三板創(chuàng)業(yè)初期的創(chuàng)新成長企業(yè)非公開轉(zhuǎn)讓市場區(qū)域性股權(quán)交易市場天交所、上海股交中心等中小微企業(yè)、主板退市公司和歷史遺留股東超200人公司產(chǎn)權(quán)交易所-非標(biāo)準(zhǔn)化的股權(quán)或資產(chǎn)根據(jù)證券法的規(guī)定，公開轉(zhuǎn)讓市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是中國證監(jiān)會，非公開轉(zhuǎn)讓市場的監(jiān)管權(quán)限并不明確。目前在制度設(shè)計中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)初步考慮由區(qū)域性市場注冊地的省級人民政府按照屬地原則進(jìn)行監(jiān)管，證監(jiān)會進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)和服務(wù)。國內(nèi)證券市場層次結(jié)構(gòu)我國證券市場的發(fā)展路徑、層次結(jié)構(gòu)與境外市場相比存在較大差異，亦不符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的需要

41、，場外市場已經(jīng)我國資本市場的短板，亟待發(fā)展。NYSE（掛牌公司數(shù)2800）NASDAQ（掛牌公司數(shù)5000）OTCBB + Pink Sheets（掛牌公司數(shù)7500）主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（掛牌公司數(shù)2000）新三板（掛牌公司數(shù)150）美國“三角形”資本市場中國“三角形”資本市場柜臺市場（掛牌公司數(shù)400）43國內(nèi)外證券市場層次對比兩網(wǎng)合并（2019）啟動（2019）規(guī)范（2009）擴(kuò)容（2019）騰飛（2019）加速發(fā)展的新三板市場新三板的發(fā)展歷程新三板，指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是掛牌企業(yè)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的平臺。新三板始于2019年，目前僅面向中關(guān)村園區(qū)非上市股份公司

42、開放，預(yù)計2019年將向全國展開44協(xié)會自律管理為主導(dǎo)的多層次監(jiān)管機(jī)制 中國證監(jiān)會制定政策、批準(zhǔn)規(guī)則等 中國證券業(yè)協(xié)會通過自律規(guī)則對市場、業(yè)務(wù)、券商進(jìn)行自律管理 地方政府試點資格認(rèn)定，資金政策支持，風(fēng)險應(yīng)急處置 證券公司推薦掛牌、代理買賣、規(guī)范運(yùn)作、持續(xù)督導(dǎo)代 辦系 統(tǒng)45新三板的基本制度 備案制公司掛牌須取得地方政府出具的試點資格確認(rèn)函并由主辦券商向協(xié)會推薦券商對公司進(jìn)行盡職調(diào)查、內(nèi)部審核，并決定是否向協(xié)會推薦備案協(xié)會對備案文件進(jìn)行形式性審核，券商承擔(dān)推薦掛牌備案的全部責(zé)任券商依規(guī)則暫停或終止掛牌公司股份的轉(zhuǎn)讓協(xié)會通過對主辦券商的自律管理實現(xiàn)對市場的管理46主辦券商制度與地方政府聯(lián)合監(jiān)管制度

43、共同構(gòu)成備案制的基礎(chǔ)主辦券商在市場運(yùn)行體系中居于核心地位信息披露終身持續(xù)督導(dǎo)制度副主辦券商并行機(jī)制及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移制度新三板的基本制度47信息披露制度適度信息披露：規(guī)定最低披露要求，鼓勵進(jìn)行充分披露定期報告：要求披露年報和中報，鼓勵披露季報臨時報告：要求披露對轉(zhuǎn)讓價格有重大影響的事項，由掛牌公司和主辦券商判斷定向增資制度向外部投資者及掛牌公司的原股東、管理層和核心技術(shù)人員進(jìn)行的私募融資每次定向增資新增股東不超過20人新三板的基本制度48存續(xù)滿兩年，有限責(zé)任公司整體改制的可連續(xù)計算取得公司所在地省級人民政府出具的試點資格確認(rèn)函主營業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營能力公司治理結(jié)構(gòu)健全、運(yùn)作規(guī)范股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)無重大財務(wù)問題與同業(yè)競爭新三板的掛牌條件具有自主知識產(chǎn)權(quán)知識產(chǎn)權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化公司已經(jīng)形成一定的經(jīng)營模式和盈利模式公司處于創(chuàng)業(yè)前期的快速發(fā)展階段鼓勵推薦的企業(yè)類型新三板的基本制度改制設(shè)立股份公司 股東大會 作出決議 申請試點 企業(yè)資格 主辦券商 盡職調(diào)查