1、財務管理學FINANCIAL MANAGEMENT導 論財務管理的概念財務管理的目標財務管理的職能和機構財務管理的產生和發展財務管理課程的內容體系第一節 財務管理的概念現代公司發展過程中，財務經理（Financial manager)是一個很重要的角色 20世紀前半葉，財務經理插手于公司資金籌集活動20世紀50年代，財務經理擁有資本項目的決策權20世紀60年代以來，財務經理（Chief financial officer,CFO )是現代企業中的全能成員,他們每天都要應付外界環境的變化，如公司之間的競爭、技術突變、通貨膨脹、利率變化、匯率波動、稅法變化等。作為一名CFO，在企業資本籌集、資產投

2、資、收益分配等方面的能力將影響到公司的成敗。八佰伴國際集團在香港破產 1997年11月八佰伴國際集團在香港宣告破產。八佰伴是最早與我國零售業合資的日資企業。除日本本土外，八佰伴在美國、新加坡、香港等16個國家從事海外業務。八佰伴破產的原因主要有：高負債（負債率100%） 高投資 高投機 八佰伴破產的根本原因是財務決策失誤。一、財務管理的內容 流動資產 固定資產 1有形資產 2無形資產 流動負債 長期負債 股東權益債務融資 權益融資資本預算凈營運資本流動資產管理 圖11資產負債表模式財務管理內容1投資管理：企業規模決策（資產總額） 資產組成決策（資產結構）：對外證券投資 資本性資產投資 （cap

3、ital budgeting)2籌資管理：資本結構（capital structure)：負債資本與權益資本 股利政策：股利支付率決定了留存收益（權益資本）3凈營運資本管理（net working capital)：流動資產管理 流動負債管理 二、財務管理概念：是在一定的整體目標下，關于資產的購置（投資）、資本的融通（籌資）和經營中現金流量（營運資金）、以及利潤分配的管理。第二節 財務管理目標一、財務管理目標 管理者應該以增加公司市場價值為目標來經營公司的資源，即財務管理的目標是企業價值最大化。公司價值可用下式表示： V0=P 1/（1+r）t （t=1，2，3，n） 公式（01） 在股份制條

4、件下，企業價值最大化就是股東財富最大化，也就是股票價格最大化。（一）為什麼財務管理的目標是企業價值最大化（二）判斷是否增加了公司價值的基本原理 用凈現值創造價值 只與現金有關 折現率（三）增加公司價值基本原理的應用 1資本預算決策（投資計劃應否采納） 凈現值法 內涵報酬率法 2資本結構決策（借入資本與權益資本的比例）（四）金融市場的作用 資本結構與公司價值50%股權25%債權75%股權 圖02企業資本結構圖 把公司比作一個圓餅，圓餅（企業規模）大小取決于投資決策，作出投資決策后，公司資產價值就被決定了。之后，就可以通過籌資決策來確定公司的資本結構，資本結構決定了公司的價值。企業規模（資產總額）

5、相同，而資本結構不同可能導致企業價值不同。財務經理的目標之一就是選擇公司價值盡可能大的資本結構。50%債權二、與公司理財目標有關的幾個問題（一）管理者與股東的代理關系 現代公司中所有權與控制權相分離導致所有者與管理者的矛盾。股東的目標是公司財富最大化，管理者的目標是高報酬、優越的辦公條件、采納負凈現值項目等權益代理成本。降低權益代理成本的方法有： （1）杠桿收購：內部收購和外部收購（經理市場）。 （2）激勵方式：股票期權，績效股，獎金和額外津貼。 （3）監督方式：與管理者簽定合同，審計財務報表， 限制管理者的決策權， 有計劃的檢查管理者的額外津貼 （二）股東和債權人的代理關系 股東追求財富最大

6、化，而債權人追求債權的安全。在發生財務困境時，股東可能采取損失債權人而有利于自己利益的投資策略，就會增加債務代理成本。 高風險投資 投資不足 撇油降低債務代理成本的方法有； 保護性條款 債務合并（三）社會責任公司所承擔的社會責任：保護消費者權益 向雇員支付薪金 保護生態環境 支持社會文化教育和福利事業 股東財富最大化與公司所承擔的社會責任并不矛盾，因為股東財富是依賴于其所承擔的社會責任。由于社會責任的標準很難定義。因此，大多數社會責任都必須通過立法以強制的方式讓每個公司平均負擔（例如消費者權益保護法，即公司必須在各種法律約束下追求公司價值最大化。三、財務管理的職能和機構（一）財務管理機構的設置

7、 股 東 董 事 會 總 經 理營銷副總生產副總財務副總 總財務師總會計師現金經理信用經理稅務經理成本經理資本預算經理財務計劃經理財務會計經理數據處理經理選 舉 聘 用圖03 公司財務管理機構(二）財務管理的職能 資金主管（財務副總，CFO）的職責是進行有關財務管理的決策，即通過投資決策、籌資決策和營運資金管理為公司創造價值公司創造的現金流量必須超過公司使用的現金流量，即公司支付給債權人和股東的現金流量必須大于債權人和股東投入公司的現金流量。由此可見，財務管理關注的是現金流量。企業投資的資產 B 流動資產 固定資產 金融市場 短期負債 長期負債 權益資本 公司發行證券籌集資金A公司創造現金流量

8、C企業留存現金再投資E支付稅收圖04企業和金融市場之間的現金流量 政府D支付利息和股利F 吉特曼等學者對美國1000家大型公司調查，財務經理在公司重大理財活動和具體理財活動中所花費的時間如下表所示：四、財務管理的產生與發展（一）財務管理的發展過程1初期階段（傳統理財論 18901930） 理財重點是資產負債表的右方：從資本市場籌措資金，公司的 合并與重組，新公司的設立。2中期階段（綜合理財論 19301950） 理財重點是資產負債表的左方：資本預算中使用“現值”的方法， 金融資產的定價，集中于破產法和公司重組及政府管制。3近期階段（現代理財論 1950） 統計學和優化理論的數學模型應用于理財研

9、究，公司理財理論發生了“革命性”的變化。重要理論有：資本結構理論、投資組合理論、期權定價理論、有效市場假說、代理理論、信息不對稱理論等。（二）現代公司理財的基本理論 1資本結構理論（capital structure),是研究公司籌資方式及結構與公司市場價值關系的理論。1958年Modigliani（莫迪利亞尼）和Miller（米勒）的研究結論是：在完善和有效率的金融市場上，在沒有企業所得稅的情況下，企業價值與資本結構無關MM理論 ；1963年兩位學者把公司所得稅引入MM理論，得出100%負債會使企業價值最大的結論MM理論；在MM理論的基礎上，考慮到財務危機成本對企業價值的抵減作用，得出只有在

10、資本成本最低企業價值最大時的資本結構才是最佳資本結構權衡模型。米勒因MM理論獲1990年諾貝爾經濟學獎，莫迪利尼亞1985年獲諾貝爾獎。2投資組合理論與資本資產定價模型（CAPM） 投資組合理論是關于最佳投資組合的理論。1952年Markowitz（馬科威茨）提出了該理論，他的研究結論是：只要不同資產之間的收益變化不完全正相關，就可以通過資產組合方式來降低投資風險。馬克威茨為此獲1990年諾貝爾經濟學獎。資本資產定價模型是研究風險與收益關系的理論。夏普等人的研究結論是：單項資產的風險收益率取決于無風險收益率、市場組合的風險收益率和該風險資產的風險。夏普因此獲得1990年諾貝爾經濟學紀念獎。3期

11、權定價理論（option pricing model), 期權定價理論是有關期權（股票期權、外匯期權、股票指數期權、可轉換債券、可轉換優先股、認股權證等）的價值或理論價格確定的理論。1973年Scholes（斯科爾斯）提出了期權定價模型，又稱BS模型，為期權定價提供了切實可行的工具。90年代以來期權交易已成為世界金融領域的主旋律。斯科爾斯和莫頓因此獲1997年諾貝爾經濟學獎。4有效市場假說（efficient markets hypothesis,EMH） 有效市場假說是研究資本市場上證券價格對信息反映程度的理論。若資本市場在證券價格中充分反映了全部相關信息，則稱資本市場為有效率的。在這種市場上，證券交易不可能取得經濟利益。1970年Fama根據歷史信息、全部公開信息、內幕信息對股價的影響，將證券市場的效率分為弱式、半強式和強式三個不同的層次。這一假說是否成立或其成立的程度大小，對投資者在證券市場上的投資行為和收益都有重大影響。5代理理論（agency theory) 是研究不同籌資方式和不同資本結構下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司價值。理論主要貢獻者有Jensen（詹森）和Mechling（麥科林）。6信息不對稱理論（asymmetric information) 公司內外部人員對公司實際經營狀況了解的程度不同，即在公司有關人員中存在著信息不對稱，這種