1、現代財務管理.精品課件.1財務與會計的比較財務會計以價值最大化為目標提供公允的會計信息屬于業務管理部門屬于基礎信息部門以決策、計劃和控制為中心環節業績以收付實現制的現金流為基礎以會計核算為中心業績以權責發生制的利潤為基礎.精品課件.23目標與戰略現代觀念財務職能融資投資內容職能目標證券評價營運資金股利分配.精品課件.一、目標與實施戰略關于財務目標的爭論利潤最大化銷售最大化市場占有率最大化股東財富最大化價值最大化價值最大化最能符合現代企業要求財務管理是價值管理財務管理的核心是資金管理.精品課件.4實現財務目標的戰略思路FCF: 凈現金流量i：風險調整貼現率=無風險收益率 + 風險收益率盡可能多的

2、凈現金流盡可能低的風險.精品課件.5二、樹立現代理財觀念1、資金時間價值2、風險報酬均衡3、利益關系協調4、資源合理配置5、注重成本效益6、追求現金流量7、關注代理問題8、減少道德風險.精品課件.61、觀念一時間價值觀念概念：貨幣時間價值是指貨幣經歷一定時間的投資所增加的價值。含義：沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。.精品課件.78思考：曼哈頓島的價值美國曼哈頓島是世界地產業的黃金地段，包括華爾街、聯合國總部。1624年，Peter Minuit 花了US24從印地安人手中購得曼哈頓。你認為這宗交易是否相當便宜？.精品課件.貨幣時間價值的計算幾個基本概念：單利和復利終值（FV）

3、和現值（PV）利息（I）和利息率（i）期數（n）貼現（折現）.精品課件.9（一）單利的計算1、單利的終值FVn=PV0（1+in）2、單利的現值票據貼現非票據貼現.精品課件.10（二）復利的計算1、復利的終值：FVn=PV0(1+i)n2、復利的現值: PV0=FVn(1+i)-n復利終值系數FVIFi,n=(1+i)n （附表一）復利現值系數PVIFi,n=(1+i)-n （附表二）例1：本金1000元，年利率4%，n=5年，則5年末：FV5=10001.2167=1216.7元例2：5年末的1000元，在貼現率為4%條件下，相當于現在多少？PV0=1000 0.8219=821.9元。.精

4、品課件.11例題一若貼現率為4%，在第一年末收到10000元，第二年末收到5000元，第三年末收到1000元，則所有收到款項的現值是多少？.精品課件.12例題一分析PV=10000(1+4%)1+5000(1+4%)2+1000(1+4%)3=100000.9615+50000.9246+10000.8890 =1512701250003100010000.精品課件.13例題二H先生在30年前就有存硬幣的嗜好，30年來，硬幣裝滿了5個布袋，共計15000元，平均每年儲存價值500元。如果他每年年末都將硬幣存入銀行，存款的年利率為5%，那么30年后他的存款帳戶將有多少錢？這與他放入布袋相比，將多

5、得多少錢？.精品課件.14（三）年金的計算年金的概念：等額、定期的系列收支。年金的分類后付年金（普通年金）先付年金（即付年金）延期年金（遞延年金）永續年金.精品課件.151、普通年金的計算（1）普通年金的終值其中：FVIFAi,n為年金終值系數0123AnAAA.精品課件.16（2）普通年金的現值其中：PVIFAi,n為年金現值系數0123AnAAA.精品課件.172、其他年金的計算1、先付年金的計算Vn=AFVIFAi, n(1+ i )V0=APVIFAi, n(1+ i )2、延期年金的計算V0=APVIFAi, m+nPVIFAi, m =APVIFAi,nPVIFi, m3、永續年金

6、的計算V0=A/i0123AnAAAA012mm+nAAm+1.精品課件.18（四）幾個特殊問題不等額現金流量（PV0)計算期短于1年的時間價值實際的年利率和名義利率i為實際年利率 m為1年計息次數I為名義年利率.精品課件.19例題二分析30年后的終值FVA=500FVIFA(5%，30)=50066.4388=33219.42利息=33219.4215000=18219.42.精品課件.20212、觀念二風險報酬均衡收益率風險程度風險收益率（變現力風險+違約風險+期限風險）無風險收益率（純粹利率+通貨膨脹補貼）0.精品課件.22系統風險和公司特有風險風險市場風險或系統性風險公司特有風險或非系

7、統性風險經營風險財務風險.精品課件.23風險的衡量方法1、總風險的衡量風險價值模型2、資本資產定價模型（CAPM）必要收益率無風險收益率系統風險系數（全部證券總收益率無風險收益率）.精品課件.道德風險現金至尊代理問題關系協調資源配置成本效益其他理財觀念.精品課件.24各利益集團的沖突和協調股東經營者社會債權人委托代理委托代理沖突與協調.精品課件.2526股東和經營者的委托代理關系經營者對股東目標的背離表現：道德風險：經營者不盡最大努力去工作逆向選擇：浪費資源等措施：激勵約束返回.精品課件.27股東、經營者和債權人的委托代理關系表現：選擇高風險投資項目進一步增加新負債解決方法：在借款合同中加入限

8、止性條款監控公司財務返回.精品課件.28企業目標和社會責任消費者權益其他公眾利益環境保護返回.精品課件.預測提出備選方案挑選最佳方案財務規劃，確定發展總規模財務預算縱向，確定財務管理體制橫向，合理設置財務機構信息反饋確定差異差異分析采取措施分析描述實際情況評價業績實施獎懲決策計劃組織控制分析與考評三、強化各項財務管理職能.精品課件.29（一）合理的財務管理體制1、集權還是分權財務管理體制模式的選擇2、集團公司財務管理工作體系和組織體系3、集團公司的財務管理體制的一般特征4、 各層次財務職責分工.精品課件.30311、財務管理體制的模式選擇完全集中集中為主適度分權分散為主適當集中完全分散集中分散

9、現代企業財務管理體制有越來越集中的趨勢，原因？.精品課件.322、集團公司財務管理工作體系和組織體系（1）以垂直領導為主、單位負責人領導為輔的雙重財務管理工作體系。（2）以財務管理為核心、財務和會計相結合的組織體系 .精品課件.333、集團公司財務管理體制的一般特征統一投資決策權統一資金管理統一固定資產管理統一人事管理分散日常管理.精品課件.34（1）統一投資決策權所有的對外投資權、資產重組和置換的決策權都應集中于集團公司。各成員企業的投資按計劃進行。一定金額以上的投資項目均需經集團財務部批準，集團參與投資決策的全過程。投資報酬率應達到集團統一規定的基準報酬率。.精品課件.35（2）統一資金管

10、理集團公司統一對外籌資，統一對成員企業提供貸款；各成員企業實現收支兩條線；通過資金調度中心運作資金，適時調劑各單位資金余缺。.精品課件.36（3）統一固定資產管理固定資產的購建、報廢、調度等資產變動的經濟行為以及折舊的計提方式確定，統一由集團公司財務部辦理審批。固定資產使用、日常管理與會計核算由成員企業負責。.精品課件.37（4）統一財務人事管理集團公司設財務總監，全面負責集團的財務管理工作；對各成員企業派遣財務總監，強化縱向財務組織體系；統一委派各成員企業的財務人員；統一進行財務人員的業務考核、工作評價、提職晉級、獎罰等主要工作。.精品課件.38（5）分散日常財務管理各成員企業獨立進行財務核

11、算按集團公司的要求，負責日常財務管理活動。主要是收入、成本費用、資產的配置、運轉、維護和維修以及利潤分配管理。.精品課件.394、職責分工集團：投資決策、資金管理、固定資產變動的管理、集團的財務規劃與預算、信息管理和綜合管理。成員企業：負責組織本單位的財務核算工作；本單位的財務預算、控制及分析；負責本單位的日常財務管理，重點為收入、成本費用、資產的日常管理和利潤管理；承擔本單位的資產運營、維護、資金活動的增值任務；編制會計報表，按期上繳集團公司資金及其他費用。.精品課件.40（二）建立全面預算體系全面預算是財務管理向企業管理滲透的最好方式。以效益為出發點，以市場為導向，以成本費用控制為重點，以

12、資金平衡為準繩，緊緊圍繞經濟效益進行管理。推行全面預算管理，就能使企業管理以經營目標為導向來制定內部計劃，還能協調企業內部各部門工作，全面監督和控制企業的經營活動，分析，考核企業內部各部門的工作業績。全面預算是財務控制的核心和保障。 .精品課件. 對外投資預算固定資產投資預算經營預算 銷售收入預算銷售成本預算財務費用預算管理費用預算其他業務利潤預算投資收益預算營業外收支預算現金收支預算資產負債表預算損益表預算現金流量表預算分產品收入預算財務預算資本支出預算公司發展戰略銷售費用預算.精品課件.4142預算的考核預算的評價與考核包括：在生產經營過程中的動態評價，主要對有關部門和個人的工作業績狀況監

13、控在期末對于預算完成結果的綜合評價，主要考核公司各層次的績效.精品課件.43預算中應解決好的問題預算目標與企業目標，局部控制目標和全面控制目標；過分繁瑣的編制，影響主管人員管理本部門的自由度；費用不按零基預算，預算申請大多超過實際需要數；缺乏必要的靈活性，阻礙資源靈活地配置.精品課件.44（三）高效的財務控制財務控制體系的特征企業全方位和全過程的控制具有自我優化功能，并非被動反映能對環境變化作出敏捷的反映.精品課件.451、財務控制的總體框架和思路制定預算和標準經營計劃記錄實際數據對比標準與實際差異分析與調查評價與考核激勵采取行動預測與決策經濟活動 圖例： 控制環節 決策與計劃環節.精品課件.

14、462、快速的信息反饋體系現代財務控制的要求建立計算機網絡信息反饋系統實現財務控制與生產經營控制有機結合實現企業各部門活動的集成統一減少信息不對稱，降低代理成本提供管理決策支持。.精品課件.473、現代財務控制的技術信息輸入格式化信息處理多維度歸集與分配信息輸出矩陣式信息反饋多層次.精品課件.484、強化偏差控制激勵與約束制定預算和標準經營計劃記錄實際數據對比標準與實際差異分析與調查評價與考核激勵采取行動預測與決策經濟活動 圖例： 控制環節 決策與計劃環節.精品課件.49激勵機制的兩大任務加強對代理人行為的監控，減少信息不對稱，降低代理成本。設計有效的激勵約束機制，使代理人的價值取向與委托人一

15、致，降低代理成本。.精品課件.50 強化預算偏差控制（1）偏差控制的組織要求責任中心：將公司內部組織劃分為成本中心、收入中心、利潤中心和投資中心，分別考核成本費用、收入、收支差額和全部資產的投資報酬率。（2）建立規范的內部報告制度和預算控制協調會制度.精品課件.（四）財務報表的閱讀與分析1、財務分析的目的2、客觀與真實是財務分析的前提3、三大基本報表4、報表分析的內容5、報表分析案例.精品課件.511、財務報表分析的目的.精品課件.522、嚴重的社會問題虛假報表調節報表的各種方法（1）1、利用關聯交易調節利潤銷售給控股股東和非控股子公司 在不同控股程度的子公司之間分配訂單 溢價采購控股子公司產

16、品及勞務形成固定資產 控股股東溢價收購公司的不良資產（包括應收賬款、存貨、投資以及固定資產等 ），提高當期收益調節股權投資比率 （成本法和權益法）變通廣告費用與商標使用費.精品課件.5354調節報表的各種方法（2）利用利息資本化調節利潤利用其他應收款和其他應付款調節利潤控制資產減值準備的提取和沖回 .精品課件.553、基本財務報表分析資產負債表損益表現金流量表.精品課件.564、報表分析的內容比率分析償債能力盈利能力營運能力發展能力綜合分析.精品課件.575、財務報表分析案例下面是某上市公司2002年的財務報表。該公司所處的行業為家電業。.精品課件.資產負債表 （單位：億元）之一.精品課件.5

17、8資產負債表 （單位：億元）之二.精品課件.59資產負債表結構報表 （%）(1).精品課件.60資產負債表結構報表 （%）(2).精品課件.61利潤及利潤分配表（單位：億元）（）.精品課件.62利潤及利潤分配表（單位：億元）（）.精品課件.63利潤及利潤分配表（）（1）.精品課件.64利潤及利潤分配表（）（2）.精品課件.65現金流量表（1）.精品課件.66現金流量表（2）.精品課件.67現金流量表（3）.精品課件.68現金流量結構分析表（2002年） （1）.精品課件.6970現金流量結構分析表（2002年） （2）.精品課件.71現金流量結構分析表（2002年）（3）.精品課件.72資產減

18、值準備明細表（億元）（）年初余額本年增加數本年轉回數年末余額一、壞賬準備合計0.090.050.14其中：應收賬款0.020.010.03其他應收款0.070.040.11二、短期投資跌價準備合計0.220.22其中：股票投資0.220.22債券投資三、存貨跌價準備合計2.730.052.78其中：庫存商品2.730.052.78原材料四、長期投資減值準備合計0.080.08其中：長期股權投資0.080.08長期債券投資.精品課件.73資產減值準備明細表（億元）（）年初余額本年增加數本年轉回數年末余額五、固定資產減值準備合計4.164.16其中：房屋、建筑物0.600.60機器設備3.563.

19、56六、無形資產減值準備其中：專利權商標權七、在建工程減值準備八、委托貸款減值準備.精品課件.財務指標分析匯總償債能力比率財務比率公式20022001流動比率流動資產/流動負債2.662.92速動比率速動資產/流動負債1.411.70現金比率（貨幣資金+短期投資）/流動負債0.370.56資產負債比率負債總額/資產總額30.7127.70產權比率負債總額/股東權益0.440.38權益乘數資產總額/股東權益1.441.38利息保障倍數（利潤總額+利息）/利息13.94.精品課件.74營運能力比率財務比率公式20022001存貨周轉天數（平均存貨/銷貨成本）360221273應收賬款周款期（平均應

20、收賬款/銷售收入）36010289營業周期存貨周轉天數+應收賬款周款天數323362應付賬款周轉期（平均應付賬款/存貨）360104118現金周轉期營業周期平均付款期219244流動資產周轉率銷售收入平均流動資產0.850.71總資產周轉率銷售收入平均總資產0.690.56.精品課件.75盈利能力比率財務比率公式20022001資產凈利率（凈利潤/平均總資產）100%0.97%0.50%銷售凈利率（凈利潤/主營業務收入）100%1.40%0.93%銷售毛利率（銷售收入銷售成本）/銷售收入14.89%12.54%凈資產收益率（凈利潤/平均凈資產） 100%1.36%0.69%管理費用率（管理費用

21、/銷售收入） 100%2.83%2.58%營業費用率（營業費用/銷售收入） 100%11.24%10.86%.精品課件.76發展能力比率財務比率公式20022001主營業務收入增長率（銷售收入增長額期初銷售收入）100%32.27%-11.14%營業利潤增長率（營業利潤增長額期初銷售收入）100%487.30%-92.96%凈利潤增長率（利潤增長額期初利潤）100%99.02%-67.72%股東權益增長率（股東權益增長額期初股東權益）100%1.45%3.29%.精品課件.77市場價值比率財務比率公式20022001每股收益凈利潤年末普通股股數0.080.04市盈率每股市價每股收益每股凈資產凈

22、資產普通股股數5.875.89每股經營現金流經營活動現金凈流量普通股股數1.370.63市凈率每股市價每股凈資產.精品課件.78四、優化融資結構（一）各種融資方式（二）降低籌資成本（三）杠桿利益與風險（四）探索最佳資本結構（五）融資策略（六）融資案例.精品課件.79（一）融資方式：內部融資和外部融資內部融資外部融資保留盈余折舊發行股票發行債券銀行借貸成本較低成本較高.精品課件.80實踐：發達國家的融資經驗內部融資占長期融資的50%60%以上；融資優序論：先內部融資，再外部融資；在外部融資中，先債務融資，再發行股票思考：為什么？.精品課件.81821、普通股籌資普通股分類記名股不記名股面值股票無

23、面值股票個人股國家股法人股A股B股H股N股.精品課件.83普通股的權利和義務出席股東大會并表決股利分配請求權公司帳目審查權股份轉讓權優先認股權權利剩余財產要求權義務遵守公司章程繳納股款對公司負有限責任不得退股.精品課件.84發行普通股的方式通過中介機構承銷范圍廣，對象多流通性好手續繁、成本高不通過中介機構承銷范圍小，對象特定流通性差發行成本低公開間接發行不公開直接發行.精品課件.85我國股票發行的條件符合國家產業政策同股同權，同股同利，同次發行的股票，每股金額相等；不能折價發行股票發起人認購不少于股本總額的35%，不少于300萬元；社會公眾股不少于25%；發起人近三年無重大違紀行為前次發行的股

24、份已募足，并間隔在一年以上；公司近三年內連續盈利，并可向股東支付股利；公司在三年內無虛假會計記載；公司預期利潤率可達同期銀行存款利率。.精品課件.86股票上市的條件股票已向社會公開發行；股本不少于5000萬元；開業三年以上，最近三年連續盈利；持有股票面額1000元以上的股東不少于1000人，公開發行的股份占總數的25%以上（股本4億元，比例15%）；公司在最近三年無重大違紀行為，財務會計報告無虛假記載。.精品課件.87股票上市的暫停與終止暫停或終止公司股本總額、股權分布等發生變化，不再具備上市條件（限期不消除，則終止上市）公司不按規定公開財務狀況，或者對財務報告作虛假記載（嚴重的，終止上市）；

25、公司有重大違法行為（嚴重的，終止上市）；公司最近三年連續虧損（限期不消除，則終止上市）公司解散、責令關閉、宣告破產，則終止上市。.精品課件.88股票籌資的優缺點資金成本較高公司控制權易分散稀釋每股收益無固定利息負擔風險小無到期日，不償還增加公司信用價值限制條件少優點缺點.精品課件.892、優先股籌資特征：固定的股利率兼有普通股和債券的性質優先分配股利對資產優先要求權.精品課件.90優先股的種類累積優先股當公司無力支付股利時，可累積到以后年度支付可轉換優先股與普通股轉換參與優先股除了優先股股利外，還有額外的股利股利率可調整的優先股.精品課件.91優先股的優點和缺點資金成本較高限制條件多可能是財務

26、負擔保持普通股的控制權風險小無到期日，不償還股利支付固定，且有彈性優點缺點.精品課件.923、留存收益籌資的優點和缺點受到某些股東限制過多，影響外部融資過多，不利于股價穩定或上升無籌資費用增加公司信用價值股東有稅收上的利益優點缺點.精品課件.934、債券籌資（一）發行債券的條件（二）債券的信用評級（三）債券契約（四）債券籌資的優缺點（五）可轉換債券.精品課件.94（1）發行債券的條件股份公司凈資產不低于3000萬，有限責任公司不低于6000萬；累計債券總額不超過凈資產的40%；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債一年的利息；資金投向符合國家產業政策；利率水平不超過國務院限定水平.精品課件.95

27、（2）債券的信用評級通過資信評估對發行公司的經營狀況、獲利能力、償債能力等評估國際著名的評級機構：穆迪投資服務公司（Moodys Investor Service)標準普爾公司（Standard & Poers Corporation）.精品課件.96（3）債券契約保護性條款贖回條款償債基金.精品課件.97（4）債券籌資的優缺點固定的到期日固定的利息費用限制性較多節稅效應成本低于普通股財務杠桿作用無投票權無控制權優點缺點.精品課件.98（5）可轉換債券可轉換債券可轉成股份的債券.精品課件.99可轉換債券的特點優點轉換前的利息可以免稅相當于提前發行股票。又可以降低籌資費用既保障原有股東對控制權的

28、要求，又保障投資人對穩定收益的要求缺點若可轉債在轉換時，股價上漲超過了轉換的指定股價，則會增加籌資成本；若可轉債發行后。股價并未上揚，則會增加籌資困難可轉債低成本的好處在轉換后消失.精品課件.1005、中長期借款和租賃中長期借款（37年）租賃.精品課件.101租賃（1）租賃的類別（2）租賃的動機（3）租賃與舉債的關系債務的取代（4）租賃與購買的選擇.精品課件.102（1）租賃的分類（按所有權是否最終轉移）經營性租賃（時間短，所有權不轉移）對出租人：出租資產，提供服務，如保養、維修和保險對承租人：租入和使用資產，支付租金，不提折舊融資性租賃由承租人提出申請，由出租人融通資金，引進設備，租給承租人

29、使用；租期長，約為壽命的75%以上租賃合同較穩定租約期滿后資產的處理：將設備作價轉讓給承租人、由出租人收回；延長租期由承租人維修、保養和提取折舊.精品課件.103（2）融資性租賃的形式（1）直接租賃：承租人直接向出租人租入財產。出租人為：制造商、金融公司、租賃公司等。（2）售后租回:承租人將資產出售，然后再將其租回。（3）杠桿租賃：出租人所需資金大部分靠借款（以該資產為擔保），出租人若不能按時償還借款，則資產歸資金出借者。.精品課件.104（3）租賃籌資的優缺點優點：可以迅速取得所需資產；經營租賃可保存企業的借款能力；租賃籌資限制性條件少；減少設備過時風險，減少不確定性降低交易費用（轉讓資產比

30、租賃合同交易費用大）缺點：資金成本高，不能享有設備殘值.精品課件.（二）資金成本的估計概念：（1）從融資的角度，是企業籌措和使用資金的代價。（2）從資本提供者（股東和債權人）角度：是預期獲得的收益率。（3）從投資的角度，是企業投資所要求的最低可接受的報酬率。注意：財務決策應根據加權平均資本成本，而不是單項資本成本。.精品課件.105資本成本的決定因素市場條件經濟系統中資金供求狀況通貨膨脹無風險收益率公司證券流動性經營風險財務風險項目投資所需的融資數額風險溢價資本成本總體經濟條件.精品課件.1061、負債成本（Kd）（1）長期借款成本（Kl）Kl=Il（1-T）/L（1-Fl）il（1-T）/（

31、1-Fl）例：某企業取得3年期長期借款200萬元，年利率6%，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33%，不計籌資費用，則該項借款的資金成本為：Kl=6%（1-33%）=4.02%.精品課件.107108（2）長期債券成本（Kb）情況一：不考慮時間價值稅后債務成本KbIb (1Tc)B(1F) = i b(1Tc)(1F)例：某公司發行面額5000萬元、3年期，年利率為3.78%的債券，發行價格為5200元，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率33%，籌資費用率為2%，則該債券資金成本為：Kb3.78%*5000*(133%)5200*(12%)=2.48%.精品課件.情況二：債券成本（考慮時

32、間價值）Ib 利息額 P 債券的到期值或面值 B 債券的市場價格 K所得稅前的債券成本 Kb所得稅后的債券成本例：上例中若考慮時間價值，則債券資金成本為：5200*(1-2%)=3.78%*5000*PVIFAK,3+5000*(1+K)-3設Y3.78%*5000*PVIFAK,3+5000*(1+K)-35200*(1-2%)Y=189*PVIFAK,3+5000*(1+K)-35096當K=3%，Y=14.3；當K=3.3%，Y=-28.5采用線性內插法得，K=3.10% Kb=3.10*(1-33%)=2.08%.精品課件.1092、優先股成本Kp=優先股股利優先股實收金額 =Dp P

33、0（1F） =Rp/(1-F)Rp為股息率.精品課件.1103、普通股（外部權益）成本（Kc）的三種方法（1）資本資產定價模型（CAPM）（2）風險溢價法自己公司債券收益率+風險貼水即自己公司長期債券利率+（3%5%）的風險貼水（3）折現現金流量法根據股利穩定增長模型，普通股資本成本Kc =D1/P0（1-F）+g=股利收益率+股利增長率.精品課件.1114、保留盈余成本（Ks）可以比照保留盈余成本。 .精品課件.1125、加權平均資本成本(Kw)資本結構權重.精品課件.113114加權平均資金成本舉例某企業準備籌集長期資金5000萬元，籌資方案如下：長期借款500萬元，年利率6%；發行長期債

34、券1000萬元，年利率7%，籌資費用率2%；發行優先股250萬元，年股息率8%，籌資費用率3%，發行普通股3250萬元，每股面額1元，發行價為每股5元，共650萬股，今年期望的股利為每股0.20元，預計以后每年股息率將增加3%，籌資費用率為3.5%，該企業所得稅率為33%。該企業的加權平均資本成本為多少？.精品課件.115加權平均資金成本計算：籌資方式金額比重個別資金成本長期借款50010%6%*(1-33%)=4.02%長期債券100020%7%*(1-33%)/(1-2%)=4.79%優先股2505%8%/(1-3%)=8.25%普通股325065%0.20/5(1-3.5%)+3%=7.

35、15%合計5000100%10%*4.02%+20%*4.79%+5%*8.25%+65%*7.15%=6.82%.精品課件.（三）杠桿利益與風險銷售額變動息前稅前盈余變動每股收益變動營業杠桿財務杠桿固定成本的作用固定利息的作用聯合杠桿.精品課件.116（四）探索最佳資本結構最佳資本結構：加權平均資本成本最低，公司價值達到最大化。債務增加的雙重效應：利：稅額庇護效應，降低成本，提高公司價值弊：財務困境增加，提高破產成本和代理成本，減少公司價值.精品課件.117最佳資本結構圖（權衡理論）.精品課件.118（五）融資策略短期融資政策.精品課件.1191206、融資案例某運輸類上市公司（EC公司）具

36、有先進的網絡管理技術，近年來發展很快，其業務在全國具有一定的市場占有率。目前市場競爭比較激烈，該公司董事會和決策層一致認為，收購是公司進一步增加收入和利潤的關鍵。該公司在考察了幾個備選收購對象后，開始與NC運輸公司談判。NC運輸公司經理同意以5000萬元的付現價格將公司出售給EC公司。董事會同意了這項收購。收購的最后期限為2002年10月1日。.精品課件.121收購NC公司后，預計每年將給EC公司帶來840萬元的EBIT（息前稅前利潤），收購所需資金必須從外部籌集。EC公司管理層一直利用保留盈余滿足資金需要，并輔之于1996年發行股票收入和少量的短期債務，避免用長期債務。公司沒有任何形式的固定

37、債務。公司多數股票為管理層持有，股權分散，管理層處于支配地位。.精品課件.122.精品課件.123融資案例籌資備選方案1、發行新股。按照公司近年來的股票價格，公司可以以每股17.75元的價格發行新股。扣除手續費和其他費用后，凈進款為每股16.75元，需發行300萬股普通股。公司發放的每股1.5元的股利將長期穩定。2、長期債務籌資。由于公司未來收益趨于穩定，決定考慮公司采用長期債務融資。公司可發行5 000萬元的公司債券。假定債券利率為10%，15年期限。公司需每年提供250萬元的償債基金，到期時還剩1250萬元。另假定公司的所得稅稅率為40%。.精品課件.1243、發行優先股。公司可以出售50

38、萬股面值為100元，每股股利為10.50元的優先股。請比較分析各種籌資方案，作出籌資決策。.精品課件.五、投資決策科學正確的投資方向和策略投資何產品或業務，是否多元化，自己建還是收購兼并科學的投資決策程序嚴格的投資評估體系投資的后評估.精品課件.125（一）資本決策的程序尋找并確定機會估計投資項目的收益、成本和風險選擇投資項目制訂資本預算計劃實施項目投資進行項目監督進行后評估.精品課件.126（二）投資評估方法和指標1、現金流量的估算2、投資決策評價指標3、評價指標比較4、幾個特殊問題5、風險調整.精品課件.1271、投資項目的現金流量（Cash-Flow)估計 現金流量包括現金流入量和現金流

39、出量現金凈流量（NCF）=現金流入量現金流出量.精品課件.128（1）現金流量的構成初始現金流量營業現金流量終結現金流量.精品課件.129初始現金流量開始投資時發生的現金流量固定資產投資（購建成本、運輸、安裝等成本）營運資金墊資（材料、在產品、產成品、現金等）其他投資費用（有關培訓費、談判費、注冊費等）.精品課件.130營業凈現金流量（NCF）正常的生產經營年度的現金流量、現金流入：每年營業收入、現金流出每年對固定資產的修理、 維護等付現成本（不包括折舊）每年需增加的付現變動成本所得稅.精品課件.131營業現金流量的表達（1）NCF每年營業收入每年付現成本所得稅NCF=營業收入付現成本折舊所得

40、稅折舊 NCF營業收入營業成本所得稅折舊 （2）NCF 稅后利潤折舊（3）NCF=稅前利潤（1所得稅率）+ 折舊NCF=（營業收入付現成本折舊）（1所得稅率）折舊NCF= 營業收入（1所得稅率）付現成本（1所得稅率）折舊所得稅率 稅后收入稅后成本折舊稅率.精品課件.132終結現金流量現金流入：固定資產殘值收入或變價收入回收原流動資產墊支.精品課件.133134（2）現金流量分析的關注點增量的現金流才是相關現金流，不考慮沉沒成本；考慮項目的機會成本；考慮項目帶來的替代效應和互補效應；考慮營運資金的投入和收回；不可將利息費用作為增量的現金流量；考慮折舊對現金流量的影響.精品課件.135（3）營業現

41、金流量的計算.精品課件.136現金流量總表.精品課件.1372、投資決策評價指標（1）投資回收期（2）投資的年均報酬率（3）凈現值（4）現值指數（5）內部收益率.精品課件.138（1）投資回收期下表給出三個投資項目的現金流量。資金成本為。年份預計現金流量（萬元）項目項目項目-8258.精品課件.139概念: 投資回收期是指回收初始投資所需要的時間（）每年NCF相等投資回收期=原投資額/每年營業現金凈流量（）每年NCF不相等，計算每年年末未收回的投資額PP1=1+200/500=1.4PP2=2+300/800=2.38PP3= 1000 / 500 =2.精品課件.140 （2）投資的年平均報

42、酬率(ARR)ARR= 年均利潤/初始投資額（會計收益率）ARR=平均現金流量/初始投資額ARR1=ARR2=ARR3=500/1000=50%.精品課件.141（3）凈現值(Net Present Value, NPV)凈現值是投資方案按資本成本或企業要求的報酬率所計算的現金流入量現值之和與現金流量現值之和的差額。凈現值法就是根據凈現值的大小來判斷投資方案是否可行的方法：當0, 方案可行; 當NPV0, 方案不可行在多個方案選擇時, 選擇凈現值最大的方案, 即MAXNPV .精品課件.142凈現值的計算公式或.精品課件.143凈現值的計算 項目1最好，項目3次之，項目2最差.精品課件.144

43、（4）內部報酬率(IRR)定義：內部報酬率是使投資項目的凈現值等于零的貼現率，是投資項目內部可以實現的報酬率。法則：內部報酬率資金成本k，方案可行；否則，不可行計算公式：.精品課件.145內部收益率計算（項目1）貼現率凈現值20%195.6330%2.231%-9.0項目1每年NCF不相等，采用逐次測試法.精品課件.146內部收益率計算（項目2）貼現率凈現值20%-23.1518%15.19項目2每年NCF不相等，采用逐次測試法.精品課件.147內部收益率計算（項目3）貼現率凈現值20%53.2425%-24項目3每年NCF相等，查表線性內插法或逐次測試法（1）查表法1000=500PVIFA

44、PVIFA=2.0，查表：i1=20%, PVIFA1=2.1065i2=24%, PVIFA2=1.9813IRR3=20%+4%（2.1065-2）/（2.1065-1.9813）=23.40%（2）逐次測試法逐次測試法.精品課件.148（5）獲利指數（PI）定義：是投資項目現金流入量現值之和與現金流出量現值之和之比法則：PI1，方案可行；PI1，方案不可行公式：.精品課件.1493、資本預算的評價方法比較分析一般情況下，NPV和IRR所得結果一致有時會相互矛盾。初始投資不同現金流入的時間不一致.精品課件.150NPV和IRR結果不一致貼現率凈現值IRR1IRR2項目1項目2.精品課件.1

45、514、特殊資本預算及其評價（1）資本限量決策計算并挑出所有獲利指數1的項目，并列出每一項目的初始投資；選擇預算內最高凈現值的一組投資項目，為此，應首先選擇獲利指數大的項目，直至使用完所有的資本。.精品課件.152（2）不等年限的投資項目投資項目的年限不等時，不能通過比較凈現值來決策。可通過假設項目有相同的年限（即重置鏈假設）來決策。有兩種方法：最小公倍壽命法（配合循環法）年均凈現值法.精品課件.153最小公倍壽命法先找出投資項目年限的最小公倍數，然后假設每個項目按最小公倍數要求進行循環，最后進行比較。.精品課件.154年均凈現值法先計算項目的總凈現值，然后計算每年平均凈現值（即總凈現值/年金

46、現值系數）若比較各項目的年均凈現值，選擇較高的年均凈現值，即約當每年年金(EAA)。若比較各項目的成本，則選擇較低的年均成本，即約當年金成本（EAC）；.精品課件.1555、調整資本預算的不確定性資本預算風險的調整方法調整現金流量調整貼現率調整期限.精品課件.156（1）風險調整貼現率項目的貼現率可通過CAPM法計算，然后按通常的方法計算凈現值。.精品課件.157（2）肯定當量法定義同等值系數（約當系數）步驟：先確定同等值系數，然后將預計的現金流量轉換成確定的現金流量，最后按無風險的報酬率折現這些現金流量。.精品課件.后評估內容：投資的實際結果與在投資計劃中的預測結果比較分析；分析投資差異形成

47、的原因；對投資決策和實施過程評估。時間：投資完成后的六個月至一年內進行。后評估機構：組成由審計部牽頭的后評估小組大的投資項目可委托外單位的評估機構進行后評估。.精品課件.158159案例：日化公司投資決策2002年4月，D&D日用化工公司董事長召集了投資委員會會議，會議的主題是是否生產一種新的液體洗滌劑Blast。參加會議的有董事長、付董事長、一董事、財務主管、一新來的財務人員。 該公司原生產Lift-Off低泡濃縮洗衣粉和Wave傳統洗衣粉，液體洗滌劑Blast具有許多優越性。 .精品課件.160(1)付董事長分析了新產品的成本和現金流，隨后解釋了這些數據的計算依據。Blast的初始成本包括

48、5萬美元的市場測試費用，這項活動已于去年6月結束；初始成本還包括200萬美元的專用設備和包裝設備購置費。這些設備預計使用壽命15年，無殘值。若不考慮新產品對現有產品銷售的影響，則Blast項目現金流為：前5年每年28萬美元，中間5年每年35萬美元，最后5年每年25萬美元。若考慮新產品對現有產品銷售的影響，則Blast項目現金流為：前5年每年25萬美元，中間5年每年31.5萬美元，最后5年每年22.5萬美元。(2)新來的財務人員認為，在資本預算中應考慮廠房和其他設備成本。該公司的資金機會成本為12%。.精品課件.161(3)付董事長認為，Lift-Off洗衣粉的生產能力只利用了55%，而這些設備

49、也適合Blast的生產，因此，除了前面提到的專用設備和包裝設備外，生產Blast不必新建廠房和添置其他設備。據估計，生產Blast只占工廠現有生產能力的10%。(4)財務主管詢問，是否考慮了營運資金的增加？付董事長說這個項目需要追加營運資金20萬美元，但是這些資金一直會在公司內部流動，因此沒有包括在計算中。(5)董事長認為，這個項目利用了公司現有未充分利用的廠房和設備，應付出相應的代價。若出租這些廠房和設備，將獲得每年200萬美元的收益。但他又承認公司嚴禁出租設備。他指出，若不考慮對閑置設備收費，則公司可能會接受在通常情況下應拒絕的項目。 .精品課件.162請回答下列問題： 市場測試費是否應包

50、含在現金流量中？ 應如何處置營運資金？ 使用公司現有閑置廠房和設備應交費嗎？ 如果采用借債方式為Blast項目融資，新債務的利息支出應包括在現金流中嗎？ 通過計算NPV進行投資決策，考慮下列兩種情況：若公司不推出Blast，競爭對手也不會推出類似新產品；若公司即使該不推出Blast，競爭對手也會推出類似的新產品，則該公司應接受還是拒絕Blast項目？.精品課件.163實物期權價值實物期權是金融期權理論在實物資產期權上的擴展。實物期權是一種思維方式：可以在看到事情是如何發展之后，再制定決策。.精品課件.164案例：初創企業估價某啤酒廠開始發展時需要400萬元啟動資金，營銷后該廠獲得與同類企業相同

51、的利潤。兩年后成為成熟企業，需要1200萬元實施生產和 銷售。若用凈現值方法，采用風險調整折現率21，在第二年末（進行1200萬元投資前），企業的凈現值為-8萬元。這里應考慮增長型期權：當前的400萬元投資為兩年后投資1200萬元成為成熟企業創造了機會。用布萊克舒爾斯方程（97年諾獎），可以計算出企業價值133萬元，再考慮假定每季平均投資50萬元，每季均可選擇是繼續投資還是放棄，則后續投資期權又可使企業價值增加到174萬元。.精品課件.165實物期權在決策中的若干應用決策類型傳統方法決策期權方法決策等待投資型期權立即擴張分析所有可能的未來銷售情況，等待投資，以避免不確定性造成的損失。增長型期權

52、初始投資巨大，成本超過收益，不投資。可為其他產品提供現成銷售網絡，為后續項目服務。學習型期權每一階段投資所獲信息能更好地為下一階段決策。.精品課件.166（一）債券評價1、債券價值（即未來現金流入的現值）的計算基本模型I每年利息（按票面利率計算）i貼現率，市場利率或投資人要求的收益率M到期本金.精品課件.1672、債券的到期收益率購進價格=未來現金流入的現值求出貼現率，即到期收益率解法：逐次測試法近似計算法M到期本金P買價I每年利息.精品課件.168到期收益率和票面利率不同若買價與面值不同，則到期收益率和票面利率不同若買價高于面值（溢價發行），則到期收益率小于票面利率；若買價等于面值（平價發行

53、），則到期收益率等于票面利率；若買價低于面值（折價發行），則到期收益率大于票面利率；.精品課件.1693、債券投資的風險違約風險（資信差，風險大）利率風險（期限長，風險大）購買力風險（通貨膨脹率高，風險大）變現力風險（流動性小，風險大）再投資風險（期限短，風險大）.精品課件.170債券評價練習1資料某公司于2000年6月30日購買票面額200 000元，票面利率10%的債券，期限為3年，利息分別在每年12月31日和6月30日支付。要求計算市場利率分別為8%、10%和12%時債券的價值。.精品課件.171解答.精品課件.172債券評價練習2某公司擬于2002年4月30日買進市價為118元的債券，

54、該債券于2000年5月1日發行，期限5年，票面利率12%，每張面值100元，市場利率為10%。（1）若該債券為到期一次還本付息，其實際價值為多少？（2）若該債券每年5月2日支付上年利息，到期償還本金，其實際價值為多少？應否投資。.精品課件.173解答（1）100（1+12%5）PVIF(3,10%)=120.16應投資（2）100 PVIF(3,10%) +10012%PVIFA(4,10%)(1+10%)=116.94 不應投資.精品課件.174（二）股票評價股票的（內在）價值，即未來現金流入的現值。兩部分預期收益率預期股利收益率預期資本利得收益率.精品課件.1751、股票評價的基本模型1、

55、零成長模型2、固定成長模型3、非固定成長模型兩大因素：（1）股利（2）貼現率歷史平均數CAPM債券收益率+4%市場利率.精品課件.176股票評價模型練習某公司準備以24元價格購入S股票（面值1元），預計2年后出售時（第二年分紅）價格不會低于29元。S股票上年每股分紅2.5元，股利增長率為6%，目前市場平均利率8%。要求：（1）計算S股票的實際價值，評價該股票投資是否可行。（2）若在第二年分紅前以每股32元出售，是否可行？.精品課件.177解答故應在分紅前出售。.精品課件.1782、股票評價的市盈率模型股票價值=行業平均市盈率股票每股收益.精品課件.1793、股票投資的風險分析風險與收益風險報酬

56、（風險價值、風險溢酬）：投資者由于承擔風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。.精品課件.（1）風險的衡量 投資項目的總風險衡量（概率方法）確定投資收益率的概率分布Pi經濟情況發生概率A項目預期報酬B項目預期報酬情況1P1KA1KB1情況2P2KA2KB2情況nPnKAnKBn合計1.0.精品課件.180181計算期望的投資報酬率.精品課件.182計算標準差和方差離散程度在正態分布的情況下，預測值的置信區間為：預測值，置信概率為68.26%預測值2，置信概率為95.44%預測值3，置信概率為99.72%.精品課件.183計算變化系數（變異系數）標準差是絕對數，不能衡量不同投入規模的風險

57、程度變化系數q 是以相對數表示的離散程度，可以衡量不同投入規模的風險程度。.精品課件.184計算風險報酬率按照風險與報酬對稱的原理，變化系數越大，風險程度越大，期望風險報酬越大。引入轉換系數（風險報酬斜率）b，將變化系數轉換成風險報酬率，即風險報酬率Rr=bq期望的投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率=Rf+bq.精品課件.185練習假設你是一家公司的財務經理，準備進行對外投資。現有三家公司可供選擇。三家公司的年報酬率及概率分布如下表：市場狀況發生概率投資報酬率A公司B公司 C公司繁榮0.340%50%60%一般0.520%20%20%衰退0.20-15%-30%.精品課件.186練習（續）假

58、設風險報酬系數分別為A公司8%，B公司9%，C公司10%。要求：作為穩健的投資者，欲投資于期望報酬率較高而風險報酬率較低的公司，請通過計算作出選擇。.精品課件.187解答穩健的投資者應投資于A公司.精品課件.2、投資組合定量分析（1）投資組合能分散風險（2）資本資產定價模型.精品課件.188（1）投資組合能分散風險投資組合的收益是加權平均收益.精品課件.189（2）組合的風險（方差和標準差）兩個投資項目的方差Var(組合）和標準差（p)為：AB是相關系數，完全正相關時為1，完全負相關時為-1，完全不相關時為0。.精品課件.190有關的結論當兩種證券構成投資組合時，只要相關系數小于1，組合的標準

59、差就小于這兩種證券各自的標準差的加權平均數，組合的多元化效應就會發生作用。投資組合的收益是加權平均數，與不同投資間的相關程度無關。投資組合能分散風險。.精品課件.191（2）資本資產定價模型（CAPM）貝他系數（）反映個別股票相對于市場平均風險的變動程度的指標。衡量個別股票的系統風險，是它的總風險里與市場相關那部分風險。不是公司特有風險.精品課件.192193資本資產定價模型（CAPM）Ri某種證券的必要報酬率RF無風險報酬率RM所有證券（市場組合）的總報酬率（RMRF）所有證券（市場組合）的風險報酬率.精品課件.證券特征線.精品課件.194195練習1若國庫券的報酬率4%，市場證券組合的報酬

60、率為12%要求：市場風險報酬率？當=1.5時，必要報酬率是多少？如果某股票的必要報酬率是11.2%，則=？.精品課件.196練習2你準備投資股票甲和股票乙，根據分析，這兩只股票的有關資料如下： 回報率的標準差（）股票甲0.610%股票乙1.620%據分析，無風險報酬率為3%，預期市場回報率為10%，市場回報率的標準差為12%。.精品課件.197練習2（續）（1）假設你打算只用股票甲和股票乙來建立投資組合，而該組合的值希望設定為0.9，請指出該組合中各股票所占的比例。（2）除了（1）部分資料外，你班里有位同學說，“如果把90%投資在市場組合上，10%投資在無風險資產上，此投資組合的值也是等于0.