1、財務管理中國.廣州.花都主講人：吳錦桂2022/7/21華南理工大學廣州學院經濟管理學院1作業第七章 案例分析 第8組 要求： 要有ppt，注意時間。書上內容只做參考，可以自己上網查找相關材料，甚至視頻，圖片信息都可以，可以采取多種方式。 全員參與，隊長和副隊長做好詳細分工，講解完畢后注明分工內容 作業P251 第九章 第一節企業分配概述（20min） 第9組 要求： 要有ppt，注意時間。書上內容只做參考，可以自己上網查找相關材料，甚至視頻，圖片信息都可以，可以采取多種方式。 全員參與，隊長和副隊長做好詳細分工，講解完畢后注明分工內容 作業P255 第九章 第二節 企業與員工之間的分配（20

2、min） 第10組 要求： 要有ppt，注意時間。書上內容只做參考，可以自己上網查找相關材料，甚至視頻，圖片信息都可以，可以采取多種方式。 全員參與，隊長和副隊長做好詳細分工，講解完畢后注明分工內容 本章內容資本成本1杠桿分析2資本結構3資本成本1 資本成本概述 個別資金成本 綜合資金成本 邊際資金成本第一節 資金成本資金成本的概念企業籌集和使用資本而承付的代價，包括籌資費用和用資費用兩個部分。資金成本的分類資本成本在企業籌資決策中的作用個別資本成本率是企業選擇籌資方式的依據 綜合資本成本率是企業進行資本結構決策的依據邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據資本成本在企業投資決策中的作用評價

3、投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經濟標準資本成本在企業經營決策中的作用作為評價企業整個經營業績的基準資金成本的作用個別資金成本個別資金成本是企業用資費用與有效籌資額之比式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費用額；P表示籌資額；F表示籌資費用額；f表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。個別資金成本長期借款的利息具有抵稅的效用，因此長期借款的每期用資費用應是考慮抵稅因素后的利息 式中，Kl表示長期借款資本成本率；Il表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；Fl表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續費率；T表示所得稅稅率。 Rl表示借款利息率。長期借款成本例：

4、ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%這筆借款的資本成本率為：例子練習練習某企業取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率0.5%，所得稅稅率為20%。式中，Kb表示債券資本成本率；S表示債券面值；Rb表示債券票面利率；B表示債券籌資額，按發行價格確定；Ib表示每年利息額；fb表示債券籌資費用率。注意：債券的籌資費用即發行費用籌資額不一定等于債券面值(溢價、平價和折價)長期債券成本例：某公司準備以1150 元發行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債

5、券一批。每年結息一次。平均每張債券的發行費用16元。公司所得稅率33%。該債券的資本成本率為多少？例子練習某公司按面值為500萬元發行的10年期債券，票面利率為12%，每年結息，到期一次還本。發行費用率為5%，所得稅率為20%。練習式中，Kp表示優先股資金成本率；Dp表示優先股每股年股利；Pp表示優先股籌資額，fp優先股籌資費用率 。優先股資金成本例：首創實業公司發行總面值為100萬元的優先股股票，發行總價為150萬元，籌資費用率為5%，優先股股利15%。問：優先股的資本成本率是多少？例子練習 某公司優先股每股發行價格為10元，籌資費用率為5%，每年發放每股股利1元。練習股利貼現模型Pc表示普

6、通股籌資額；fc為普通股籌資費用率；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。普通股資金成本Kc表示普通股資本成本率；DC表示普通股每股年股利；PC表示普通股籌資額，fc普通股籌資費用率。 與優先股一樣普通股固定股利政策例：某企業擬發行新股籌集資金，發行價格為20元，籌資費用為發行價格的10，公司預計每年支付的股利為每股1元，公司所得稅稅率為33%，計算普通股的資金成本。例子練習 某公司普通股每股發行價為8元，籌資費用率為6%，每年發放股利1元。練習式中，Kc表示普通股資本成本率；D1表示普通股未來第一年年股利；Pc表示普通股籌資額；fc表示普通股籌資費用率

7、；g表示股利增長率普通股固定增長股利政策例：假設BBC公司流通在外的普通股股數為650 萬股，每股面值10元,目前每股市場價格11.625元，股利支付額為每股0.2125元，預計以后每年按15%增長，籌資費率為發行價格的6%。計算普通股的股票資本率。例子練習某公司普通股每股發行價為8元，籌資費用率為6%，估計年增長率為12%，本年發放股利1元。練習綜合資本成本是以各種長期資金所占的比重為權數，對各種長期資金成本進行加權平均，也稱為加權平均資本成本（WACC）綜合資本成本例：某公司的全部長期資本總額為1000萬元，其中長期借款200萬元占20%，長期債券300萬元占30%，普通股400萬元占40

8、%，留存收益100萬元占10%。假設其個別資本成本率分別是6%，7%，9%，8%。該公司綜合資本成本率是多少？ WACC=6%*20%7%*30%9%*40%8%*10%7.7% 例子綜合資金成本= 例 某企業賬面反映的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應付長期債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元，其成本分別為6.7%、9.7%、11.26%和11%。練習邊際資金成本屬于增量資金成本的范疇，是指企業每增加單位資金而增加的資金成本。邊際資金成本計算的目的就是要確定引起邊際資金成本變動的“籌資總額突破點”及邊際資金成本保持不變的范圍。邊際資本成本例：九華公司采取長期借款和

9、發行普通股兩種方式籌集資金，資料見下表，假定明年企業有個投資項目所需資金為150萬元，該項目預計投資報酬率達18%，是否可行籌集方式目標資本結構（%）新籌資的數額范圍（萬元）資金成本（%）長期借款30% 12812-6096010普通股70% 211821-70197020例子步驟1：計算籌資總額突破點 籌資總額突破點是某一種或幾種個別資金成本發生變化從而引起加權平均資金成本變化時的籌資總額。 隨著企業籌資總額的增加，每種籌資方式的籌資額也將隨之增加，當籌資增加到一定量時，將引起個別資金成本和綜合資金成本的變化，這時的籌資數額即為籌資總額突破點 。例子分析籌資總額突破點可按下列公式計算：其中：

10、BPi為籌資總額突破點；TFi為個別資金的成本率發生變化時的籌資臨界點；Wi為個別資金的目標結構。例子分析籌資方式及目標資金結構資金成本(%)個別籌資方式的籌資范圍（萬元）籌資突破點（萬元）籌資總額范圍長期借款30%8 12 12/30%=4060/30%=200 40912-6040-2001060200普通股70%18 21 21/70%=3070/70%=100 30 1921-7030-1002070100步驟2：計算邊際資金成本 根據上一步驟計算出的籌資總額突破點排序，可以列出預期新增資金的范圍及相應的綜合資金成本。 值得注意的是：此時的綜合資金成本的實質就是邊際資金成本，即每增加單

11、位籌資而增加的成本。例子分析籌資總額的范圍(萬元)籌資方式資本結構(%)個別資本成本(%)邊際資本成本30以內長期借款30830%*8%+70%*18%=15%普通股701830-40長期借款30830%*8%+70%*19%=15.7%普通股701940-100長期借款30930%*9%+70%*19%=16%普通股7019100-200長期借款30930%*9%+70%*20%=16.7%普通股7020200以上長期借款301030%*10%+70%*20%=17%普通股7020 計算結果表明，當新增資金在100-200萬元時，新增資金的加權平均資本成本為16.7。由于新投資項目的預計報酬

12、率達18%，高于16.7%，所以該項目具有財務可行性。例子分析由追加150萬元，其中長期借款為30%，普通股為70%，故分別籌資額為：長期借款=150*0.3=45萬 對應資本成本=9%普通股=150*0.7=105萬 對應資本成本=20%所以邊際資本成本=9%*30%+20%*70%=16.7%例子分析方法2例 某企業擁有長期資金40萬元，其中長期借款6萬元，長期債券10萬元，普通股24萬元。由于擴大經營規模的需要，擬籌集新資金。經分析認為籌集新資金后仍應保持目前的資本結構，如公司要新投資70w的項目，其報酬率為18%，問是否可行。練習90000元以上練習90000元以上練習分析長期借款15

13、%內部報酬率18%追加投資700 000（元）長期債券25%企 業普通股60%邊際資本成本=15%7%+25%10%+60%14%=11.95%練習分析某公司有長期借款200萬元，年利率5%，每年付息一次，到期一次性還本；債券面額500萬元，發行收入600萬元，發行費率4%，票面利率8%，目前市場價值仍為600萬元；普通股面額為500萬元，目前市價800萬元，已發放的股利利率為10%，以后每年增長6%，籌資費率5%。公司所得稅為40%，求公司的綜合資本成本。綜合練習長期借款的比例=200/1600=12.5%長期債券的比例=600/1600=37.5%普通股的比例=800/1600=50%長期

14、資金的市場價值總額=200+600+800=1600綜合練習分析綜合練習分析綜合練習分析本章內容資本成本1杠桿分析2資本結構3杠桿分析2經營杠桿財務杠桿綜合杠桿經營杠桿經營風險 經營風險是指企業因經營上的原因而導致利潤變動的風險，是公司固有的未來經濟效益的不確定性，一般用公司未來的息稅前利（EBIT）的不確定性來衡量 。固定成本其成本總額在一定時期和一定業務量范圍內不隨業務量的增減變動的成本包括：按照直線折舊計提的折舊費、保險費、管理人員工資、辦公費等變動成本其成本總額隨業務量的增減變動而按比例變動的成本包括：直接材料、直接人工等固定成本、變動成本與息稅前利潤息稅前利潤公司在支付利息和繳納所得

15、稅之前的利潤。式中，S-銷售收入；C-變動成本總額；F-固定經營成本；P-單位產品售價；Q-產銷量；V-單位變動成本固定成本、變動成本與息稅前利潤經營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于銷售收入變動率的杠桿效應。原理：當其他條件不變的情況下，銷售收入的增加雖然不會改變固定成本的總額，但會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的變動率大于銷售收入的變動率。經營杠桿系數（DOL）指息稅前利潤變動率相對于銷售收入變動率的倍數，經營杠桿例：甲企業生產A產品，銷售單價P為100元，單位變動成本V為60元固定成本F為40000元，2008年銷售量為2000件，假設2009年銷售量

16、增長25%，銷售單價及成本水平保持不變，計算經營杠桿系數。項目2008年2009年變動額銷售收入20000025000050000減：變動成本12000015000030000減：固定成本4000040000息稅前利潤400006000020000例子項目2008年2009年變動額銷售收入20000025000050000減：變動成本12000015000030000減：固定成本4000040000息稅前利潤400006000020000該系數表示，如果企業銷售量（額）增長1倍，則其息稅前利潤就增長2倍。例子分析EBIT=Q*P-V*Q-F=(P-V)*Q-F EBIT=EBIT1-EBIT=

17、Q*(P-V)S=Q*P S=S1-S=Q*P對經營杠桿系數計算公司推導變換由經營杠桿系數的推導變換公式可知，影響企業經營杠桿系數的主要因素有：產品需求（銷售量）產品售價產品單位變動成本固定成本等；在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數越大，企業經營風險越大。影響經營杠桿的因素例：XYZ 公司的產品銷量40000件，單位產品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。計算XYZ公司經營杠桿系數例子財務風險財務風險是指由于負債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而引起的稅后每股凈收益（E

18、PS）的不確定性。固定資本成本和變動資本成本固定：債務資本成本、優先股資本成本變動：普通股資本成本財務杠桿普通股每股收益式中，EPS-普通股每股收益；I-債務利息；T-所得稅稅率；P-優先股股利；N-發行在外的普通股股數財務杠桿財務杠桿指在固定資本成本的作用下，息稅前利潤的變動程度對普通股每股收益的變動程度的放大作用。原理：在資本總額及其結構既定的情況下，企業需要從息稅前利潤中支付的債務利息通常是固定的；當息稅前利潤增大時，單位盈余負擔的固定財務費用就會相對減少，從而給普通股東帶來更多盈余財務杠桿系數（DFL）企業稅后每股收益變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數財務杠桿例：某公司財務數據如下表，

19、計算公司財務杠桿系數項目20082009銷售收入 100000 11000010000息稅前利潤（EBIT） 20000240004000利息50005000 - 稅前利潤 15000190004000所得稅(40%) 600076001600稅后利潤 9000114002400股數 500500 - 每股收益(EPS)18 22.84.8例子項目20082009銷售收入 100000 11000010000息稅前利潤（EBIT） 20000240004000利息50005000 - 稅前利潤 15000190004000所得稅(40%) 600076001600稅后利潤 9000114002

20、400股數 500500 - 每股收益(EPS)18 22.84.8結果表明，當EBIT增長1倍時，則EPS將增長1.33倍例子分析對財務杠桿系數計算公式推導變換:假設I為利息，T為所得稅稅率，N為流通在外的股數，那么由財務杠桿系數的推導變換公式可知：(1)企業經營杠桿系數的主要受息稅前利潤和利息的影響；(2)在其他因素一定的情況下，利息越高，息稅前利潤越小，財務杠桿系數越大，財務風險越高。財務杠桿系數影響因素綜合杠桿綜合杠桿，又稱聯合杠桿或總杠桿，是指由于固定生產經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于銷售收入變動率的杠桿效應。綜合杠桿綜合杠桿系數指每股收益變動率相對

21、于銷售收入變動率的倍數，簡稱DTL。綜合杠桿由前面對經營杠桿系數和財務杠桿系數計算公式的推導變換結果知綜合杠桿例：A公司目前年銷售額28000萬元，固定成本為3200萬元，變動成本占銷售收入的60%；資本總額為20000萬元，其中債權資本比例占40%，平均年利率8%。要求：分別計算該公司的營業杠桿系數財務杠桿系數和聯合杠桿系數。EBIT=28000（1-60%）-3200=8000萬 I=2000040%8%=640萬 DOL=（8000+3200）/8000=1.4 DFL=8000/（8000-640）=1.09 DTL=DOLDFL=1.091.4=1.526 例子P209的練習題3練習P209的練習題3 （1）DOL2007 DOL2008 （2）DFL2007 DFL2008 （3）DTL20071.671.8=3.01 DTL20081.51.52.25 練習本章內容資本