1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 一、PMI回顧與展望：預判的重心依然在新出口訂單指數4 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （一）PMI回顧：10月供需雙回落4 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （-）PMI展望：需求端等待海外企穩4 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document （三）PMI展望：生產端繼續下行空間不大5 HYPERLINK l bookmark16 o Curren

2、t Document 二、PMI其他指標：出口、價格、庫存均在回落5 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document （-）分規模看：大中小型PMI的分化同樣來自出口訂單的影響5 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （-）進出口：新出口訂單正?；芈洌M口依然低迷6（三）價格：出廠價格指數有所回落6（四）庫存：產成品庫存繼續回落 6 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 圖表1PMI連續六個月位于榮枯線以下4 HYPERLINK l bookmark2 o Curren

3、t Document 圖表210月供需雙回落4圖表3新出口訂單隨海外PMI回落而回落 4圖表4新訂單與新出口訂單比值穩定4圖表5生產指數與新訂單指數之差明顯回落5圖表6生產指數絕對位置處于歷史低位5圖表7PMI：大型與小型企業回落，中型企業回升5圖表8出口訂單：大型與小型企業回落，中型回升5圖表9新出口訂單指數明顯回落6圖表10進口指數依然較弱 6圖表11出廠價格指數有所回落6圖表12原材料購進價格指數有所回落 6 HYPERLINK l bookmark26 o Current Document 圖表13產成品庫存繼續回落 7 HYPERLINK l bookmark24 o Current

4、 Document 圖表14新訂單與庫存雙落，10月工業生產環比走弱7-、PMI回顧與展望：預判的重心依然在新出口訂單指數（-）PMI回顧：10月供需雙回洛10月制造業PMI為49.3%，前值為49.8%，連續六個月處于榮枯線以下。分項來看，1）需求重回榮枯線以下。10 月新訂單指數為49.6%,前值為50.5%,回落0.9個百分點，主要受出口拖累。10月新出口訂單指數為47%,前值 為48.2%,新出口訂單回落明顯。2）生產明顯回落。10月生產指數為50.8%,前值為52.3%,回落1.5個百分點， 生產與新訂單指數之差降至1.2%。3）原材料庫存指數為47.4%。前值為47.6%o 4）從

5、業人員指數略有回升。10月 從業人員指數為47.3%,前值為47%,連續兩個月回升。從城鎮調查登記失業率來看，8-9月均在5.2%,略低于7月 的5.3%,就業未進一步走差。5）供貨商配送時間指數（越低越好）為50.1%,高于前值50.5%。圖表1 PMI連續六個月位于榮枯線以下圖表2 10月供需雙回落201520172018 0-201920162019-092019-10PMI:原材料庫存PMI:新訂單PM上生產PMI:供貨商配送時間PMI:從業人員資料米源：WIND,（二）PMI展望：需求端等待海外企穩PMI預判的核心在需求端。正如我們報告【華創宏觀】PMI如何才能回到擴張區間？ 一一P

6、MI歷史回顧& 9月 PMI數據點評所言，從過往PMI的幾次周期來看，PMI擴張與收縮的決定力量在新訂單指數，而新訂單指數的直接 影響因素在于新出口訂單指數，新出口訂單指數的趨勢與中國主要出口地的加權PMI基本一致。9月新出口訂單指 數的回升只是單月的擾動，趨勢上看，目前新出口訂單能否企穩回升，需要等待海外PMI的企穩。圖表3新出口訂單隨海外PMI回落而回落圖表4新訂單與新出口訂單比值穩定20地加權平均新出口訂單指數20地加權平均新出口訂單指數7 5 3 1 9 7 55 5 5 5 4 4 4806I0Z ZY6SZ 80IS0Z Z08I0Z 80I2J0Z Z0&0Z 809I0Z Z0

7、9I0Z 80IOSZ Z0&0Z 80m zom 804SZ ZOICOIOZ 8 m zo&oz 80二 oz Zorn 80oaz S20Z一新祥/新出口訂單資料來源：WIND,（三）PMI展望：生產端繼續下行空間不大生產端值得關注的點有兩個，繼續下行的空間不大。一是PMI生產指數。與新訂單指數時?；芈渲潦湛s區間不一樣 的是，生產指數很難回落收縮區間。10月50.8%已處于歷史較低位置。繼續下行空間不大。從工業企業產成品庫存 來看，9月產成品庫存同比降至1%,繼續去庫的幅度也較為有限。二是生產指數與新訂單指數之差。在經濟較弱時 期，如2012年、2015年，2019年三季度，需求先回落，

8、生產指數回落有所滯后，生產指數與新訂單指數之差往往 處于高位。隨著生產端逐漸朝需求端收斂，兩者之差回落至正常位置。目前的情況看，10月生產指數與新訂單指數降 至1.2%。相比7月的高點2.3%回落明顯，繼續收窄的空間不大。圖表5生產指數與新訂單指數之差明顯回落圖表6生產指數絕對位置處于歷史低位資料來源：WIND,資料來源：WIND,生產指數-新訂單指數PMI：生產-Z0I6I0Z 二06SZ Z0I8I0Z 二08SZ ZOIZSZ 二。匚0Z 109SZ 二。91。川 -Z0IOI0C 101937 slsoz ZOOOIOZ 3cosz lo&oz WON 二。13Z zoosz I020

9、Z資料來源：WIND,二、PMI其他指標：出口、價格、庫存均在回落（一）分規?？矗捍笾行⌒蚉MI的分化同樣來自出口訂單的影響分規模看，大型企業與小型企業回落，中型企業略有回升，分化來自新出口訂單。1）大型企業：10月大型企業 PMI為49.9%,前值為50.8%,回落0.9%。其中大型企業生產指數回落1.3%,大型企業新訂單指數回落2.4個百分點。需求端回落幅度更大。需求端出口訂單指數為47%，相比前值49.9%回落2.9個百分點。2）中型企業：10月中型企 業PMI為49%,前值為48.6%,回升0.4%?；厣脑騺碜孕枨蠖?，中型企業新訂單指數回升2%,新出口訂單指 數回升3.7%，需求回

10、升主要來自出口訂單。3）小型企業：10月PMI為47.9%,前值為48.8%,回落0.9%。新出口 訂單指數43.7%,前值為47.3%,出口訂單回落明顯。圖表7 PMI ：大型與小型企業回落，中型企業回升 圖表8出口訂單：大型與小型企業回落，中型回升PMI:小型企業PMI:吊型企業PMI:小型企業PMI:吊型企業資料來源：WIND,PMI:新出口訂單:大型企業PMI:新出口訂單:中型企業PMI:新出口訂單:小型企業.26SZ 二 T20Z S20Z 二020Z 28I0Z S8SZ S8SZ 二。8SZ O72JOZ moz匚0Z 二?匚 0Z OT9SZ -ZT9SZ S9SZ 二09SZ

11、 oIlosz sgsz sgloz資料來源：WIND,（二）進出口：新出口訂單正?；芈洌M口依然低迷10月新出口訂單指數為47%，低于前值48.2%連續17個月處于榮枯線以下。新出口訂單指數受制于海外國家或地 區的PMI，回落較為正常。10月進口指數為46.9%,略低于前值47.1%,連續16個月處于榮枯線以下，自5月以 來，基本在47%附近波動，進口需求較為低迷。圖表9新出口訂單指數明顯回落資料來源：WIND,圖表10進口指數依然較弱（三）價格：出廠價格指數有所回落10月出廠價格指數為48%，前值為49.9%，回落1.9%。10月油價中樞環比略有回落，鋼鐵隨著限產結束繼續下行， 疊加翹尾因素影響，10月PPI仍有下行壓力。10月PMI主要原材料購進價格指數為50.4%,前值為52.2%。采購 指數49.8%,低于前值50.4%。圖表11出廠價格指數有所回落圖表12原材料購進價格指數有所回落（四）庫存：產成品庫存繼續回落10月產成品庫存指數為46.7%，低于前值47.1%。庫存繼續去化中。對于工業生產而言，提振的動力要么來自訂單，要 么來自補庫。盡管今年工業生產波動幅度大幅高于往年，明顯加大預測的難度。但正常情況下，10月新訂單指數及產成 品庫存指數的回落，將拖累10月工業生產的