1、一、企業(yè)并購(gòu)概述1、 并購(gòu)的基本概念并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的統(tǒng)稱，在國(guó)際上通常被稱為“Mergers & Acquisitions，簡(jiǎn)稱“M&A”。M&A 的主要特征是獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)，它也是最常見(jiàn)的資本模式。并購(gòu)泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為獲得其他企業(yè)控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。其概念所包含的范圍有狹義和廣義之分：狹義的并購(gòu)在我國(guó)指的是我國(guó)公司法所定義的吸收合并于新設(shè)合并，廣義的并購(gòu)指的是一家公司將另一家正在營(yíng)運(yùn)中的公司納入其，其目的是借此來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、進(jìn)入其他行業(yè)或則將被并購(gòu)的企業(yè)分割出售以牟取經(jīng)濟(jì)利益。廣義的并購(gòu)概念狹義的并購(gòu)活動(dòng)，還包括以控制或施加影響為目的股權(quán)或資產(chǎn)，而是以取或資產(chǎn)，

2、這種并非未來(lái)取得被方的全部得能夠施加控制或影響的部分股權(quán)或資產(chǎn)為目的。2、 企業(yè)并購(gòu)的形式和類型（1）企業(yè)并購(gòu)的形式從總的來(lái)分，主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。并購(gòu)的一般形態(tài)如下表所示：（2）并購(gòu)的類型企業(yè)并購(gòu)的類型有多種劃分方法。按照并購(gòu)雙方所屬行業(yè)的相互關(guān)系，把企業(yè)并購(gòu)劃分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種。一般而言，一個(gè)成功的企業(yè)往往通過(guò)橫向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)橫向成長(zhǎng)以占領(lǐng)市場(chǎng)、站穩(wěn)腳跟，然后通過(guò)縱向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)縱向以穩(wěn)定供貨和降低銷售費(fèi)用，最后通過(guò)混合并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化的成長(zhǎng)以分散風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然除去這種分類方式之外，按照并購(gòu)方的態(tài)度分，可以分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)。其中，敵意并購(gòu)(hos

3、tile MA)是指并購(gòu)事先沒(méi)有取得目標(biāo)公司股東或管理層的同意的情況下，強(qiáng)行收購(gòu)?qiáng)Z取對(duì)方控制權(quán)的并購(gòu)行為；還可以按出資方式劃分、按是否通過(guò)中介機(jī)構(gòu)劃分、按收購(gòu)目標(biāo)公司是否受到法律規(guī)范強(qiáng)制劃分、按是否利用目標(biāo)公司資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)劃分以及其他特殊的公司并購(gòu)形式等這里主要介紹按并購(gòu)雙方所屬行業(yè)的相互關(guān)系分類的類型，即橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。1） 橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)(Horizontal combinations)，是生產(chǎn)同類產(chǎn)品，或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購(gòu)，實(shí)質(zhì)上也是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的合并。橫向并購(gòu)是基本的并購(gòu)類型，在并購(gòu)案例中占了很大的。橫向并購(gòu)可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在更大范圍內(nèi)和更次上實(shí)現(xiàn)專業(yè)

4、分工協(xié)作，采用更先進(jìn)的技術(shù)、設(shè)備，提高產(chǎn)品質(zhì)量，統(tǒng)籌安排原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。國(guó)美對(duì)永樂(lè)的并購(gòu)就屬于一種橫向并購(gòu)。通過(guò)這次合并，完全改變了家電連鎖市場(chǎng)上三強(qiáng)鼎立的格局，使新國(guó)美完全 第二位的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蘇寧電器。由于橫向并購(gòu)容易產(chǎn)生行業(yè)內(nèi)的或寡頭，因此較大規(guī)模的橫向并購(gòu)?fù)艿降摹ｍ?xiàng)目類型交易方式兼并吸收兼并(consolidation merger)新設(shè)兼并(sutory merger)股權(quán)集合合并收購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)(asset acquisition)收購(gòu)(stock acquisition)現(xiàn)金交易交易混合交易2） 縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)是指在生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接、緊密聯(lián)系的企業(yè)間，或具

5、有縱向協(xié)作關(guān)系的企業(yè)間的并購(gòu)。縱向并購(gòu)分前向并購(gòu)和后向并購(gòu)，前者是指對(duì)其產(chǎn)品的下游加工流程方向的并購(gòu)，如企業(yè)對(duì)成品油銷售企業(yè)的并購(gòu)；后者是指對(duì)其產(chǎn)品的上游加工流程方向的并購(gòu)，如企業(yè)對(duì)原油開(kāi)采企業(yè)的并購(gòu)。縱向并購(gòu)可以將市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部交易，從而節(jié)約交易費(fèi)用，降低市場(chǎng)交易成本。(RHCoase)認(rèn)為企業(yè)和市場(chǎng)是兩種可以相互替代的資源配置機(jī)制，企業(yè)的主要特征是通過(guò)企業(yè)家而不是市場(chǎng)機(jī)制來(lái)配置資源，組織經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)的交易費(fèi)用(包括企業(yè)尋找貿(mào)易伙伴、訂立合同、執(zhí)行交易、討價(jià)還價(jià)、監(jiān)督違約行為并對(duì)之等方面的費(fèi)用支出)很高時(shí)，市場(chǎng)不再是協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和資源配置的一種有效方式，而是通過(guò)企業(yè)家將交易內(nèi)部化

6、來(lái)節(jié)約組織經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和配置資源的成本。處于生產(chǎn)鏈上的企業(yè)進(jìn)行縱向并購(gòu)，可以使部分生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在由通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制完成轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)企業(yè)內(nèi)部完成。通過(guò)縱向并購(gòu)可以獲得較確定的投入要素供給，或較確定的產(chǎn)品市場(chǎng)，消除企業(yè)外部環(huán)境中的部分不確定。在市場(chǎng)中，價(jià)格和供給的變動(dòng)具有時(shí)滯性，企業(yè)就要承擔(dān)需求可能不等于供給的風(fēng)險(xiǎn)。而通過(guò)縱向并購(gòu)就可以降低這種風(fēng)險(xiǎn)。3） 混合并購(gòu)當(dāng)并購(gòu)雙方分別處于不同的門、不同的市場(chǎng)，且這些門的產(chǎn)品沒(méi)有密切的替代關(guān)系，并購(gòu)雙方也沒(méi)有顯著的投入產(chǎn)出關(guān)系，那么這種并購(gòu)就稱為混合并購(gòu)，或多元化并購(gòu)。自 20 世紀(jì) 50 年代之后，相繼出臺(tái)一系列行業(yè)的之后，混合并購(gòu)開(kāi)始流行起來(lái)。這種并購(gòu)方式使企業(yè)

7、業(yè)務(wù)多元化，有效規(guī)避了單一行業(yè)、單一市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在 2002 年，方正以 2295 億元的現(xiàn)金收購(gòu)浙江51的股權(quán)，而兩者在產(chǎn)品：市場(chǎng)、行業(yè)諸多方面均無(wú)關(guān)聯(lián)，是一起典型的混合并購(gòu)。在理論上，如果企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)購(gòu)入了一個(gè)與原企業(yè)收益率完全負(fù)相關(guān)的行業(yè)，且雙方的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相當(dāng)時(shí)，那么并購(gòu)后的企業(yè)幾乎可以得到一個(gè)完全平衡的收益率。即使多元化并購(gòu)不能使企業(yè)的期望收益額增加，也能降低收益的變動(dòng)范圍，使企業(yè)能穩(wěn)定地獲得這種收益。但對(duì)于混合并購(gòu)的評(píng)價(jià)卻是毀譽(yù)參半，一方面它可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，介入更具發(fā)展前景的行業(yè)或產(chǎn)品，如 AT&T 公司在 20 世紀(jì) 80 年代以放棄區(qū)域運(yùn)營(yíng)公司為代價(jià)

8、，而獲準(zhǔn)進(jìn)入數(shù)據(jù)通訊和計(jì)算機(jī)行業(yè)；另一方面，企業(yè)涉足經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域過(guò)于復(fù)雜，容易對(duì)主業(yè)造成干擾，反而降低了整體收益率。Kaplan 和 Weisbach 在 1992 年的可能性是那些業(yè)務(wù)與收購(gòu)公司 3、 企業(yè)并購(gòu)的出資方式（1） 現(xiàn)金方式認(rèn)為：混合并購(gòu)后，目標(biāo)公司被最終剝離的業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)的公司的 4 倍。通過(guò)支付現(xiàn)金的方式進(jìn)行的并購(gòu)，具體來(lái)說(shuō)，可以分成現(xiàn)金資產(chǎn)(cash forassets)和現(xiàn)金(cash for stock)兩種。前者是指并購(gòu)現(xiàn)金目標(biāo)公司的全部或者部分資產(chǎn)，將其并入并購(gòu)方或者對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施經(jīng)營(yíng)管理控制權(quán)；后者是指并購(gòu)司的目的。現(xiàn)金的形式目標(biāo)公司的全部或部分，以達(dá)到控制目標(biāo)公現(xiàn)金支

9、付方式清楚明了，無(wú)復(fù)雜的技術(shù)和程序，易于被并購(gòu)各方所接受。目標(biāo)公司可以立刻收到大量現(xiàn)金，而不必承擔(dān)其他支付所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，現(xiàn)金支付對(duì)手購(gòu)方而言是一項(xiàng)沉重的即時(shí)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。并購(gòu)方為籌措大量可能采用各種融資方式，這導(dǎo)致并購(gòu)公司未來(lái)陷入財(cái)務(wù)的可能性加大了。（2）方式并購(gòu)是指以作為支付方式的并購(gòu)。可以分成資產(chǎn)(stock forassets)和交換，即換股并購(gòu)(stock for stock)。資產(chǎn)是并購(gòu)自自己的股權(quán)來(lái)交換目標(biāo)公司的全部或部分資產(chǎn)的并購(gòu)方式；換股并購(gòu)是并購(gòu)身股權(quán)來(lái)交換目標(biāo)公司股權(quán)，因此，如何確定一個(gè)合理的換股比率是關(guān)鍵所在。如：2001 年 9 月 4 日，惠普宣布通過(guò)換股方式收購(gòu)，

10、原。的持有者將以 1：06325 的比率將手中的換成惠普的換股并購(gòu)多用于善意并購(gòu)中，目標(biāo)公司納入并購(gòu)房，但目標(biāo)公司的股東仍保留相應(yīng)的股東權(quán)益，能夠并購(gòu)所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增值。對(duì)并購(gòu)方而言，換股并購(gòu)帶來(lái)的壓力是它將改變?cè)械墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)。比如，增資換股的方式下，原有股東權(quán)益將得到稀釋，甚至喪失控制權(quán)。（3） 其他支付方式其他支付方式包括綜合支付方式、承債式綜合支付是指并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司提出收購(gòu)要約時(shí)，其出價(jià)為現(xiàn)金、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。(普通股和優(yōu)先股)、認(rèn)股權(quán)證、承債式支付方式是指目標(biāo)公司的資產(chǎn)與債務(wù)基本相等的情況下，并購(gòu)承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)為條件對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)，而并購(gòu)公司不需要支付或象征性的支付少量

11、的式。賣方融資是指并購(gòu)方并不需要立即支付全部并購(gòu)價(jià)款，只需要先支付其中的一部分，其余價(jià)款在以后分期支付。如果并購(gòu)方無(wú)法獲得足夠的，或者由于獲得的成本太高等原因?qū)е虏①?gòu)方不愿從外部融資，而賣方愿意將資產(chǎn)出售給收購(gòu)方或急于出售資產(chǎn)，那么賣方可能給買方提供信用。4、 企業(yè)并購(gòu)的融資方式融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)十分重要的環(huán)節(jié)。一旦并購(gòu)雙方達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，收購(gòu)公司首先要考慮的就是如何籌部融資和內(nèi)部融資。內(nèi)部融資來(lái)自企業(yè)自身自有金。一般而言，來(lái)源有兩個(gè)：外，主要由稅后利潤(rùn)。外部融資途徑廣泛，包括或非金融機(jī)構(gòu)、有價(jià)等。目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)案中常用的融資方式主要有：企業(yè)自有、增資擴(kuò)股、金融機(jī)構(gòu)信貸、企業(yè)債券。賣方

12、融資、杠桿收購(gòu)方式、股權(quán)置換等。5、 企業(yè)并購(gòu)的一般程序公司并購(gòu)大致可以分為 5 個(gè)階段：準(zhǔn)備階段、談判階段、公告階段、交接階段、重整階段。各個(gè)階段并不是依次進(jìn)行的，在大多數(shù)情況下是相互交叉進(jìn)行的。財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，并購(gòu)的程序通常包括以下步驟：確定-評(píng)價(jià)購(gòu)并-提出擬并購(gòu)的目標(biāo)公司-對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估確定并購(gòu)的出資方式-確定并購(gòu)的融資規(guī)劃-制定并購(gòu)計(jì)劃-實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃對(duì)并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行及時(shí)的控制-整合被并購(gòu)公司評(píng)價(jià)并購(gòu)實(shí)施的情況二、案例背景1.電器行業(yè)背景零售業(yè)是以向消費(fèi)者銷售商品為主，并提供相關(guān)服務(wù)的行業(yè)。從總體上說(shuō)，零售業(yè)分為有零售業(yè)態(tài)和無(wú)零售業(yè)態(tài)。按零售業(yè)分類原則可分為食雜店、便利店、折扣店、

13、超市、倉(cāng)儲(chǔ)店、百貨店、專業(yè)店、專賣店、家居建材商店、購(gòu)物中心、廠家直銷中心、電視購(gòu)物、郵購(gòu)、網(wǎng)上商店、自動(dòng)售貨亭、購(gòu)物等17 種零售業(yè)態(tài)。中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在過(guò)去的十保持了快速的增長(zhǎng)，GDP 增長(zhǎng)速度保持在 7-11的區(qū)間(見(jiàn)圖 3-1)，GDP 總量從 1997 年的 74，4626 億元到 2007年的 246，619 億元，增幅高達(dá) 2312。同時(shí)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額在 1999 年到 2007保持穩(wěn)定增長(zhǎng)(見(jiàn)圖 32)，因此伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，家電連鎖行業(yè)迎來(lái)了發(fā)展的輝煌時(shí)期。2004 年 12 月 11 日，中國(guó)零售業(yè)入世過(guò)渡期結(jié)束，這意味著中國(guó)零售市場(chǎng)全面向開(kāi)放承諾兌現(xiàn)的開(kāi)始。本土家電連

14、鎖企業(yè)未來(lái)幾年可能的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，雖然從近幾年的情況來(lái)看是比較樂(lè)觀的。1993年國(guó)家正式提出要把發(fā)展連鎖經(jīng)營(yíng)作為帶有方向性的一項(xiàng)流通體制改革。在與市場(chǎng)內(nèi)在要求的推動(dòng)下，中國(guó)企業(yè)連鎖自1995年以來(lái)以40左右的速度擴(kuò)張，僅用10多年的時(shí)間就走過(guò)了西方國(guó)家歷經(jīng)百年的零售業(yè)。中國(guó)家電流通正處于新舊業(yè)態(tài)的快速轉(zhuǎn)換時(shí)期(見(jiàn)圖3-3、圖3-4)，家電連鎖零售提供的是一種新型的流通業(yè)態(tài)。經(jīng)銷商將逐步被擠家電連鎖零售業(yè)將取而代之，成為最強(qiáng)的銷售終端。電行業(yè)的供應(yīng)鏈，制造商經(jīng)銷商零售商中國(guó)傳統(tǒng)家電業(yè)零售模式連鎖專賣店、大型綜合超市制造商中國(guó)現(xiàn)代家電業(yè)零售模式一、現(xiàn)有廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)2002年2006年國(guó)內(nèi)主要家電連鎖

15、企業(yè)銷售額（億元）2002年2006年國(guó)內(nèi)主要家電連鎖企業(yè)數(shù)量（個(gè)）2001年到2007年，中國(guó)家電零售額呈不斷增長(zhǎng)的狀態(tài)(見(jiàn)圖36)，零售額的增長(zhǎng)率始終保持在兩位數(shù)的水平(見(jiàn)圖37)。行業(yè)內(nèi)按照品類將家電產(chǎn)品劃分為黑電(如電視機(jī))、白電(洗衣機(jī)、電冰箱)、小家電(微波爐、調(diào)、電腦、數(shù)碼與IT、通訊七大類。能)、空2000年到2005年，中國(guó)前七名的家電連鎖企業(yè)年平均增長(zhǎng)率超過(guò)了170，經(jīng)歷了一段以搶點(diǎn)布局、開(kāi)始門店、兼并擴(kuò)張為主的發(fā)展道路(見(jiàn)圖38、3 9、3-10、311、3-12)。為支持這種擴(kuò)張，連鎖家電企業(yè)紛紛上市融資。國(guó)美于2004年9月在聯(lián)交所上市；蘇寧在2004年7月在深交所上

16、市；而三聯(lián)商社早在2003年就借殼“鄭百文”實(shí)現(xiàn)上市。2006年可以說(shuō)是整個(gè)家電連鎖行業(yè)整臺(tái)的一年，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了重要變化。2006年5月12口，世界排名第一的家電零售商百思買宣布向江蘇并購(gòu)家電連五星電器注資1 8億，從而獲得后者51的控股權(quán)，揭開(kāi)了鎖企業(yè)的大幕。緊接著，7月24日，國(guó)美電器并購(gòu)永樂(lè)電器。中國(guó)家電連鎖業(yè)進(jìn)入雙寡頭時(shí)代，市場(chǎng)集中程度進(jìn)一步提高(圖3113)。國(guó)美蘇寧三聯(lián)永樂(lè)五星大中2002 年5413413240-2003 年96-2004 年227193254106120-2005 年426363274199193-2006 年820520130-22997國(guó)美蘇寧三聯(lián)永樂(lè)

17、五星大中2002 年10813483.748-2003 年177.9120.98106.7687.651.1-2004 年238.8221.1132.613293.8-2005 年498.4397.2132151.7146.1-2006 年869609.517.9-17887消費(fèi)者消費(fèi)者家電連鎖行業(yè)的市場(chǎng)集中度正在逐步提高。2005年，銷售額排五名的企業(yè)(國(guó)美、蘇寧、永樂(lè)、五星、三聯(lián))所占市場(chǎng)份額達(dá)24(圖314)。2006年國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)總規(guī)模在6500億左右,比上年同期增長(zhǎng)23。國(guó)美成功收購(gòu)永樂(lè)以后市場(chǎng)份額達(dá)到了13。2006年，國(guó)美加上蘇寧、五星、大中、三聯(lián)五家企業(yè)總銷售額這1761.4億

18、元，僅占27的比例，遠(yuǎn)沒(méi)有到達(dá)二、潛在進(jìn)入者的威脅的程度(圖3 15)。2004年曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)中國(guó)建材組建“易好家”打破民營(yíng)資本唱獨(dú)角戲的局面，但最終在2005年被國(guó)美所兼并。2003年之后，以國(guó)美蘇寧為代表的銷售商開(kāi)始在采購(gòu)價(jià)格、促銷方式、進(jìn)場(chǎng)費(fèi)用等方面呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)，加重對(duì)制造商的“盤剝”。2004年、2005年公布的年報(bào)使家電行業(yè)一片，家電零售商利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，而制造商卻紛紛陷入利潤(rùn)。面對(duì)這種情形，家電制造商開(kāi)始邁出自建銷售的步伐。2005年4月，TCL投資2億元在了樹(shù)電器，以圖自建家電連鎖。樹(shù)電器的定位是立足于三四級(jí)農(nóng)村市場(chǎng)、出售包括TCL在內(nèi)的多種電器賣場(chǎng)，與國(guó)美蘇寧等大型零售企形成差

19、異化競(jìng)爭(zhēng)。2005年6品牌的月，樹(shù)電器第一家連鎖店在河北鹽山開(kāi)業(yè)，后又在、河北、湖南等8個(gè)省和直轄市開(kāi)展加盟業(yè)務(wù)。但隨著國(guó)美蘇寧等企業(yè)對(duì)三四級(jí)市場(chǎng)爭(zhēng)奪的升溫，TCL開(kāi)始轉(zhuǎn)度：2006年10月23日，TCL與國(guó)美結(jié)成新型最賴的，在更合作伙伴關(guān)系，雙方將努力實(shí)現(xiàn)從制造到面協(xié)同展開(kāi)供應(yīng)鏈優(yōu)化。2007年6月，終端的供應(yīng)鏈價(jià)值的樹(shù)電器宣布被兄弟公司TCL多媒體科技副業(yè)。收編。有關(guān)認(rèn)為，此舉意味著TCL可能收縮樹(shù)這塊除TCL之外，其他家電制造商也有自建銷售，將投巨資構(gòu)建海爾產(chǎn)品直接面對(duì)顧客的的計(jì)劃。2005，海爾的 結(jié)構(gòu)。此后，海爾開(kāi)通了敏網(wǎng)上購(gòu)物、專賣店，并加強(qiáng)了原有的經(jīng)銷商隊(duì)伍建設(shè)。在2003年格力

20、與國(guó)美交惡之后，格要依靠自己的取得了成功，2005年銷售收入激增近40，全球銷量更是突破了1000 2005年5月，格蘭仕與月，山東澳柯瑪工貿(mào)套。目前，格力在的專賣店已達(dá)2500家。金石成立格蘭仕空調(diào)銷售公司。2005年7的成立，由此掀起了聯(lián)營(yíng)公司的成立。2006年，美的在中山、公司，長(zhǎng)虹也在、浙江成立聯(lián)營(yíng)公司，格蘭仕又在浙江、福建成立聯(lián)營(yíng)組建聯(lián)營(yíng)公司，科龍?jiān)诮鹘M建聯(lián)合銷售公司，很多品牌陸續(xù)在自己強(qiáng)勢(shì)的區(qū)域格力的聯(lián)營(yíng)公司模式，這說(shuō)明家電制造商已經(jīng)認(rèn)識(shí)到多資源爭(zhēng)奪的迫切性和必要性。這將對(duì)國(guó)美和蘇寧這樣的家電連鎖企業(yè)威脅。2005年，擁有1150多家門店的全球最大的家電連鎖銷售商百思買(Best

21、Buy)進(jìn)入牌門店。2006年5月，它投入18億控股五星電器，但其自有品始終發(fā)展遲緩，受到外界質(zhì)疑。2006年12月百思買首店開(kāi)張后，遲遲沒(méi)有第二家門店開(kāi)張的消息，以至于一度傳出了百思買打算的消息。2007年6月21日，面對(duì)的第一家門店仍未贏利的現(xiàn)實(shí)，百思買拋出了一項(xiàng)十分謹(jǐn)慎的計(jì)劃：在2008年3月前在再開(kāi)2家店；未來(lái)18個(gè)月內(nèi)，百思買在國(guó)內(nèi)的門店將達(dá)到6-8家鋤。2004年12月11日全面對(duì)開(kāi)放時(shí)，業(yè)界曾經(jīng)驚呼“真正的狼來(lái)了。現(xiàn)在看來(lái)對(duì)的恐懼不免有些杞人憂天，但國(guó)外巨頭如百思買、小島電器等巨頭若將來(lái)適當(dāng)時(shí)機(jī)憑借成物流支持系統(tǒng)、先進(jìn)的管理方式而采取攻勢(shì)時(shí)，不得不讓人重視這些對(duì)手.三、替代品的威

22、脅與家電連鎖企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，提供替代品的業(yè)態(tài)主要有超級(jí)市場(chǎng)、專賣店、百貨商場(chǎng)、便利店等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)家電銷售商達(dá)到 32 萬(wàn)家，比較零散。超市的家電市場(chǎng)份額擁有量已經(jīng)高達(dá) 15，而中國(guó)家電連鎖的市場(chǎng)份額加起來(lái)也不超過(guò) 22。中國(guó)家電連鎖市場(chǎng)份額加上超市家電市場(chǎng)的份額只占 37，其余63的份額是通過(guò)廠家自建、百貨業(yè)態(tài)、專業(yè)賣場(chǎng)進(jìn)行流通。超市的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在一般日用品上，家電產(chǎn)品僅僅被定位為補(bǔ)充品，并不對(duì)大型家電連鎖企業(yè)強(qiáng)大威脅。專賣店的目標(biāo)群體是對(duì)此品牌有忠誠(chéng)度的客戶。百貨商場(chǎng)是家電零售的傳統(tǒng)，歷史上曾經(jīng)占據(jù) 80-90的份額，但隨著家電連鎖企業(yè)的興起，它的衰弱將不可避免。目前市場(chǎng)上還存在的一些傳

23、統(tǒng)的家電城，它銷售的中低檔雜牌產(chǎn)品還是可以滿足一些低層次的消費(fèi)需求。但由于單店經(jīng)營(yíng)的模式使之無(wú)法做大做強(qiáng)，所以也不是家電連鎖企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。根據(jù)賣店零售息中心的統(tǒng)計(jì)，2000 年-2005，零售家電及電子消費(fèi)品專的年復(fù)合增長(zhǎng)率一直以 45的速度顯著增長(zhǎng)。專門的連鎖零售店將進(jìn)一步取代傳統(tǒng)銷售。四、供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力在我國(guó)，供應(yīng)商與家電零售商之間大都還處在“店大欺廠”的狀態(tài)，家電連鎖企業(yè)攤派名目繁多的上架費(fèi)、贊助費(fèi)、場(chǎng)地費(fèi)、店慶費(fèi)、促銷費(fèi)等。僅以國(guó)美的入場(chǎng)費(fèi)為例，其費(fèi)用率最低為 15，經(jīng)潤(rùn)率可被壓至 2。可達(dá) 30之多。目前，家電廠商的供應(yīng)商相對(duì)于銷售商而言的弱勢(shì)地位與家電產(chǎn)品的近年來(lái)巨大的產(chǎn)能

24、是分不開(kāi)的(見(jiàn)圖 3-17)。就彩電而言，中國(guó)產(chǎn)量已達(dá)全世界的 50以上，且每年保持高速增長(zhǎng)；就空調(diào)而言，中國(guó) 2006 年生產(chǎn) 7850 臺(tái)，增長(zhǎng) 7，而國(guó)內(nèi)的空調(diào)銷量為 3000，比去年下降 10：再就吸油煙機(jī)而言，2006 年生產(chǎn) 1020 萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng) 39，而年需求量 1000左右，基本持平，增加了 10。零售商對(duì)供應(yīng)商的強(qiáng)勢(shì)地位也可以在其“類金融”生存模式(參見(jiàn)圖 318)中體現(xiàn)出來(lái)。例如，“類金融”模式的典型國(guó)美在通常情況可以延期 6 個(gè)月之久支付上游供貨商貨款，這樣的拖欠行為令其賬面上長(zhǎng)期存有大量浮存現(xiàn)金，大量的現(xiàn)金支持了國(guó)美的擴(kuò)張。五、客戶討價(jià)還價(jià)能力目前上消費(fèi)者比較強(qiáng)的討價(jià)還

25、價(jià)能力在 2006 年體現(xiàn)得十分明顯。2006 年以來(lái)，能源、金屬、等原材料價(jià)格以及人工費(fèi)用大幅提高。例如，銅價(jià)突破了 83 萬(wàn)元噸的歷史大關(guān)，鋁、等在第一季度同比漲幅均在 40以上。作為下游產(chǎn)品的家用電器處于巨大的漲價(jià)壓力下。2006 年 5 月以來(lái)，海爾、美的、格力、LG 等品牌的空調(diào)出廠價(jià)格提高 15左右。華帝、萬(wàn)和、萬(wàn)家樂(lè)、等品牌的熱水器出廠價(jià)格提高 5一 10。但 2006 年 5 月以后家電零售價(jià)格略有抬高，幅度卻不大。這一方面是由于廠商為維持有利地位不敢輕易提價(jià)，另一方面由于家電銷售商家競(jìng)爭(zhēng)激烈，頂住了漲價(jià)的壓力，所以傳遞到消費(fèi)者的零售價(jià)格漲幅不大(參考圖 319)。消費(fèi)者的強(qiáng)勢(shì)

26、地位與中國(guó)家庭的家電的保有量密切相關(guān)(見(jiàn)表 3-1)。2003 年的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)電視機(jī)社會(huì)保有量約 4 億臺(tái)，洗衣機(jī) 17 億臺(tái)，冰箱 13億臺(tái)，電腦 16 億臺(tái)。雖然，有相當(dāng)部分的家電已進(jìn)入報(bào)廢期，但考慮到我國(guó)家庭較為保守的消費(fèi)觀念，因此更新?lián)Q代進(jìn)展較慢。消費(fèi)者并不急于心理狀態(tài)反而強(qiáng)化了其市場(chǎng)議價(jià)能力。家電的2.蘇寧背景國(guó)美電器創(chuàng)立于 1987 年 1 月 1 日，在 18 年的發(fā)展過(guò)程中，國(guó)美電器不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，形成了“商者無(wú)域，相融共生”的；塑造了“謙虛的行業(yè)”、“成本控制”、“消費(fèi)行家和服務(wù)”、“供應(yīng)鏈管理”的品牌形象；形成了“選、用、育、留并重”的。如今的國(guó)美電器，在連鎖化程度、管理

27、水平、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)文化建設(shè)等方面已在業(yè)中遙遙領(lǐng)先，家電零售業(yè)的第一品牌，位居全球商業(yè)連鎖 22 位，是中國(guó)最大的電器及消費(fèi)電子產(chǎn)品零售連鎖企業(yè)，以及國(guó)內(nèi)外眾多知名家電廠家商。最大的經(jīng)銷國(guó)美電器各類家用電器為主的（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)美電器”）成立于 1987 年，是一家以經(jīng)營(yíng)性家電零售連鎖企業(yè)。目前，國(guó)美電器已發(fā)展成最大的家電零售連鎖企業(yè)之一，在、重慶、鄭州、西安、沈陽(yáng)、濟(jì)南、青島、廣州、杭州及河北省、山西省、吉林省、江蘇省擁有 90 余家大型連鎖商城，5000 多名員工，年銷售能力達(dá) 100 多億元，成為長(zhǎng)虹、TCL、康佳、廈華、海信、東芝、索尼、松下、LG、飛利浦、夏普、三洋等眾多廠家的最大經(jīng)銷

28、商。2004 年 7 月，國(guó)美電器通過(guò)借殼鵬潤(rùn)在聯(lián)交所實(shí)現(xiàn)了上市計(jì)劃。從國(guó)美電器 20012004 年的收入增長(zhǎng)以及 2005 年和 2006 年的業(yè)績(jī)對(duì)比中可以看出，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以及利潤(rùn)都有較大的增長(zhǎng)，步入了高速發(fā)展的階段。而且從 2005 年中期到 2006 年中期，國(guó)美電器的收入有近 50%的增長(zhǎng)，毛利的增長(zhǎng)更是高達(dá) 62%，展現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭和非常優(yōu)良的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從上述對(duì)資產(chǎn)相關(guān)運(yùn)營(yíng)比率的計(jì)算可知，國(guó)美 20042006 年上半年期間各項(xiàng)資本運(yùn)營(yíng)比率均逐年遞減，原因首先是中國(guó)家電零售業(yè)處于高度競(jìng)爭(zhēng)階段，隨著國(guó)美、蘇寧、永樂(lè)以及國(guó)際家電零售業(yè)巨頭百思買（Bestbuy）進(jìn)軍中國(guó)家

29、電市場(chǎng)，家電業(yè)巨頭們大打價(jià)格戰(zhàn)，同時(shí)剛性增長(zhǎng)的、工資、物流成本將成為國(guó)美電器現(xiàn)有模式下不可能拋掉的包袱在單店?duì)I業(yè)收入不變的情況下，成本增加，毛利潤(rùn)減少。其次，國(guó)美電器的是規(guī)模經(jīng)營(yíng)、低價(jià)和低采購(gòu)成本結(jié)合，但是上游供應(yīng)商不可能低價(jià)供貨。再次，國(guó)美近年采取積極的擴(kuò)張政策，隨著規(guī)模的日益龐大，管理水平跟不上企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)，造成了管理效率的降低，因此國(guó)美營(yíng)運(yùn)效率的逐年下滑也就在情理之中。從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)美略有著密不可分的聯(lián)系。的財(cái)務(wù)政策較激進(jìn)，這與其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)國(guó)美電器從創(chuàng)立到現(xiàn)在，一直以擴(kuò)張、搶占市場(chǎng)、取得規(guī)模效益為其經(jīng)營(yíng)發(fā)。而家電零售業(yè)者近幾年競(jìng)爭(zhēng)的加劇，有發(fā)展為寡頭競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)，國(guó)美電展器一

30、直以來(lái)都是此行業(yè)的龍頭，面對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)有力的以及國(guó)外同行業(yè)企業(yè)的進(jìn)入，國(guó)美電器為保持其行業(yè)的霸主地位，并且在未來(lái)保持較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)和資源優(yōu)勢(shì)，必須保持并擴(kuò)大其市場(chǎng)份額；而低價(jià)銷售策略所帶來(lái)的利財(cái)務(wù)指標(biāo)2006 上半年200520042003總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.161.922.471.85總資產(chǎn)凈利率4.45%8.29%14.43%5.38%營(yíng)業(yè)收入凈利率4.48%4.33%5.84%2.90%資產(chǎn)負(fù)債率96.77%83.87%77.75%82.13%權(quán)益凈利率-51.42%64.85%30.12%潤(rùn)不足以支持其快速大規(guī)模地并購(gòu)發(fā)展，故刺激了國(guó)美的擴(kuò)張策略。3.目標(biāo)公司背景永樂(lè)電器銷售是一家凈資產(chǎn)

31、數(shù)億元的2004 年底成功引入創(chuàng)建于 1996 年，前身為永樂(lè)家用電器，制大型家電連鎖零售企業(yè)，年銷售額超過(guò) 150 億元。士丹利投資，公司躋身中國(guó)商業(yè)零售業(yè)及中國(guó)連鎖行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)之一。銷售產(chǎn)品多達(dá)數(shù)萬(wàn)種，在、江蘇、浙江、福建、陜西等地?fù)碛屑译娺B鎖大賣場(chǎng)，保持了年年超常規(guī)的發(fā)展業(yè)績(jī)，成為國(guó)內(nèi)家電連鎖業(yè)的領(lǐng)頭羊之一。創(chuàng)建于 1996 年的永樂(lè)（中國(guó)）電器銷售，是一家凈資產(chǎn)數(shù)億元的制大型家電連鎖零售企業(yè)。永樂(lè)電器于 2004 年底公司成功引入士丹利的投資，躋身于中國(guó)商業(yè)零售業(yè)及中國(guó)連鎖行業(yè)十強(qiáng)企業(yè)中。永樂(lè)家電經(jīng)歷了九年家電零售業(yè)巨大的洗禮，從成立初年銷售額只有 1000 萬(wàn)，到 2004年實(shí)現(xiàn)銷售

32、近百億元，銷售產(chǎn)品達(dá)數(shù)萬(wàn)多種，在、江蘇、浙江、福建、陜西等地?fù)碛屑译娺B鎖大賣場(chǎng)，保持了年年超常規(guī)的發(fā)展業(yè)績(jī)，成為國(guó)內(nèi)家電連鎖業(yè)的領(lǐng)頭羊之一。公司于 2005 年 10 月在香港主板成功上市，至合并時(shí)未滿 1 年。至 2005 年末，永樂(lè)零售門店數(shù)目較 2004 年上升超過(guò)一倍至 193 家（2004年 92 家）；營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng) 48.1%至長(zhǎng) 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。122 億元；毛利率達(dá) 7.5%，較 2004 年增2005 年 12 月，用電器銷售京大中電器子公司永樂(lè)（中國(guó)）電器（前稱“永樂(lè)家”）與中國(guó)地區(qū)占據(jù)地位的家電連鎖專賣零售商北（以下簡(jiǎn)稱“大中電器”）簽署了合作框架協(xié)定草案，攜手開(kāi)拓中國(guó)部

33、分地區(qū)家電連鎖市場(chǎng)的商機(jī)。2006 年中報(bào)批露中國(guó)永樂(lè)電器銷售年的中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)未見(jiàn)理想，盡管營(yíng)業(yè) 入的市場(chǎng)仍處于起步投資階段，未能提供0.7 分。連同其附屬公司于 2006 年上半達(dá)到 225 間，加上該貢獻(xiàn)，每股基本業(yè)務(wù)在新進(jìn)降低至永樂(lè)近幾年凈利潤(rùn)逐年增加，似乎業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常不錯(cuò)。但是 永樂(lè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，永樂(lè)相關(guān)指標(biāo)都有不同程度的下滑。在深入分析可以看出永樂(lè)公司近幾年比率有所提高，但整體業(yè)績(jī)呈下滑趨勢(shì)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從 2003 年的 2.37 下降到 2005 年的 1.80，總資產(chǎn)凈利率從 2003 年的7.08%下降到 2005 年的 4.72%。權(quán)益凈利率的下滑幅度最大，這是由于

34、企業(yè)資產(chǎn)周圍率、銷售凈利率以及資產(chǎn)負(fù)債率的降低所致。盡管營(yíng)業(yè)收入和稅前均保持增長(zhǎng)狀態(tài)，但是增長(zhǎng)速度逐漸降低。這些現(xiàn)象的產(chǎn)生與家電銷售業(yè)近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、成本（銷售及分銷成本、行政開(kāi)支、其他開(kāi)支、融資成本）大幅上升、家電業(yè)幾大巨頭大打價(jià)格戰(zhàn)造成零售價(jià)格的下降有關(guān)。但永樂(lè)近幾年門店數(shù)、市財(cái)務(wù)指標(biāo)200520042003總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.802.172.37總資產(chǎn)凈利率4.72%5.57%7.08%資產(chǎn)負(fù)債率67.75%90.05%91.48%比率1.250.991.03權(quán)益凈利率48.13%67.19%-營(yíng)業(yè)收入凈利率2.62%2.57%2.98%場(chǎng)占有率還是穩(wěn)中有升，門店數(shù)從 2005 年末的

35、193 家增加至 2006 年中期的 225家，市場(chǎng)占有率大概在 3.649%左右三、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因以及類型效率動(dòng)因經(jīng)濟(jì)動(dòng)因其他動(dòng)因并購(gòu)類型四、收購(gòu)過(guò)程1.大體經(jīng)過(guò)以及股權(quán)分布4 月 19 日永樂(lè)與大中電器結(jié)成合作關(guān)系，實(shí)則有意收購(gòu)大中5 月中旬傳國(guó)美、大中、蘇寧正醞釀相互換股 10%15%來(lái)達(dá)成7 月初永樂(lè)發(fā)布消息稱，由于“暫停內(nèi)地公司持有上市資產(chǎn)審批”，永樂(lè)與大中完成合并的日期將推2008 年 4 月7 月 16 日為期兩周的國(guó)美半年經(jīng)營(yíng)會(huì)在海淀稻香湖景酒店低調(diào)結(jié)束。期間，和簽署并購(gòu)初步協(xié)議。7 月 17 日永樂(lè)開(kāi)市 3 分鐘后突然停牌，當(dāng)日下午，國(guó)美總部發(fā)布信息，裕與于 7 月 16 日

36、簽署初步協(xié)議7 月 18 日上午國(guó)美停牌并發(fā)布公司，稱此次停牌是等待與永樂(lè)聯(lián)合，該與可能的合并有關(guān)7 月 18 日中午方面?zhèn)鞒鱿ⅲ瑖?guó)美提出以 1 股換 3 股的換股方案。下午 1時(shí)， 永樂(lè) 中層 會(huì)議上明確 國(guó)美的收購(gòu)方案7 月 18 日下午來(lái)自永樂(lè)方面的消息稱，愿意提高收購(gòu)價(jià)格至 4.2 港元/股，收購(gòu)方式改為現(xiàn)金收購(gòu)，談判重新啟動(dòng)7 月 19 日國(guó)美提高報(bào)價(jià)重新與永樂(lè)接觸。而聯(lián)交所緊急國(guó)美、永樂(lè)并購(gòu)案中的泄密情況。7 月 20 日并購(gòu)案推進(jìn)緊要關(guān)頭，內(nèi)地上市公司“中關(guān)村”突然停牌，知士透露已成功逼退，將成為第一大股東。7 月 21 日與重新達(dá)成“換股+現(xiàn)金”協(xié)議。兩巨頭秘赴南京會(huì)晤蘇寧董事長(zhǎng)張近東，達(dá)成諒解。企業(yè)名稱對(duì)比項(xiàng)目國(guó)美永樂(lè)門店570 余家180 余家市值145.59 億港幣47.87 億港幣股權(quán)結(jié)構(gòu)持股 75.67%Retail Management 公司 51.66% MS Retail 公司持股 20.7%個(gè)人持股約占 13.8%品牌價(jià)值￥301.25 億￥14.12 億05 年銷售額￥498 億￥151