1、1 企業價值市場法評價趙 強. 企業價值市場法評價內容目錄 1、企業價值市場法評價引見 2、市場法評價的上市公司比較法 (Guideline Public Company Method) 3、 市場法評價的買賣案例比較法 (Merger & Acquisition Transaction Method) 4、市場法評價的特別調整事項 1市場法評價結論流動性、控制/短少控制形狀分析 2短少流動性調整； 3控制溢價/短少控制折扣調整 4最低營運資金保有量調整 5市場法評價結論表述 2022/7/15企業價值市場法評價2.第一部分 企業價值市場法評價引見2022/7/15企業價值市場法評價3.一、企

2、業價值市場法評價引見1、市場法市場比較法是企業價值評價三種根本方法之一：什么是市場法？企業價值評價準那么定義：所謂市場法，是指將評價對象與可比上市公司或者可比買賣案例進展比較，確定評價對象價值的評價方法。市場法本質是利用活潑買賣市場上已成交的類似案例的買賣信息或合理的報價數據，經過對比分析的途徑確定委估企業或股權價值的一種評價技術。2022/7/15企業價值市場法評價4.一、企業價值市場法評價引見續市場法的實際根底是在市場公開、買賣活潑情況下，一樣或類似資產的價值也是一樣或類似。企業一樣或類似的概念：效果一樣：運營產品或提供法效力一樣或類似；才干相當：運營業績和規模相當；開展趨勢類似：未來生長

3、性一樣或類似。由于現實中的絕對一樣企業是不存在的，因此在評價操作操作中都是相對一樣的“可比對象。2022/7/15企業價值市場法評價5.一、企業價值市場法評價引見續2、市場比較法分類：根據可比對象選擇的不同，市場法可以分為：上市公司比較法Guideline Public Company Method or GPC)以與被評價企業一樣或類似的上市公司作為可比對象可比公司來估算目的企業價值的評價方法買賣案例比較法Merger & Acquisition Transaction Method or M&A)以與被評價企業一樣或類似企業的并購或收買買賣案例作為對比對象來估算目的企業價值的評價方法202

4、2/7/15企業價值市場法評價6.一、企業價值市場法評價引見續在國際評價界，市場法與收益法一同并駕成為評價師首要選擇的評價方法組合；目前國內企業價值評價選用市場法的案例并不多，但曾經逐漸進入快速開展的階段；市場經濟的體系的不斷完善，股權買賣市場、產權買賣市場買賣不斷完善為市場法的實施奠定了根底；評價實務開展的需求以及會計準那么中公允價值計量的實施都會推進市場法運用的開展；監管部門正在推進市場法的運用。2022/7/15企業價值市場法評價7.一、企業價值市場法評價引見續3、市場法評價的根本步驟1) 選擇可比對象可比公司/可比案例2) 財務報表數據分析、調整目的公司與可比公司會計政策的協調目的公司

5、與可比公司非運營性資產、負債的剝離3) 選擇并計算各對比對象的價值比率(Multiples)所謂價值比率就是企業整體或股權價值除以企業本身一個與價值親密相關參數的比率。2022/7/15企業價值市場法評價8.一、企業價值市場法評價引見續4) 調整/修正各對比對象的價值比率2007年美國專家來華講課時引見了比率乘數修正，包括規模溢價修正和未來增長率修正；買賣案例比較法還需求買賣時間等其他要素修正；5) 從各個對比對象價值比率中協調出一個價值比率作為目的企業的價值比率：平均值法(Average)/加權平均值法(Weighted Average)；中間值或眾數法(Median/Mode)；回歸分析法

6、(Regression) ；其他合理的方法；2022/7/15企業價值市場法評價9.一、企業價值市場法評價引見續6) 估算目的企業相關參數，計算得出一個結果(Value Indication)作為一個評價初步結論；7) 思索能否需求運用折價/溢價調整流動性溢價/短少流動性折扣；控股溢價/ 少數股權折扣；8最低營運資金需求量與實踐擁有量差別調整；9在采用各價值比率估算得出的結論中選擇一個最為合理的作為最終評價結論；10加回非運營性資產凈值。2022/7/15企業價值市場法評價10.一、企業價值市場法評價引見續4、市場法評價的關鍵及難點問題可比對象相關數據信息的可獲得性及可靠性；可比對象數據可獲得

7、性；數據的獲取渠道合法、有效，信息數據全面可靠；可比對象的可比規范確定；可比對象的選擇數量與評價結論相關性；價值比率的選擇與適用性；2022/7/15企業價值市場法評價11.第二部分 市場法評價的上市公司比較法2022/7/15企業價值市場法評價12.二、市場法評價的上市公司比較法上市公司比較法就是在上市公司中選擇可比公司，利用可比公司作為“對比對象估算被評價企業價值的一種市場法評價技術由于可比公司都是上市公司，因此可以計算其股權的市場價值，便于進展市場價值的“對比分析和計算價值比率；由于可比公司是上市公司，財務數據和其他信息數據容易獲得，信息渠道合法、信息可靠性較高，便于進展相關財務分析；可

8、比公司法是企業價值市場法評價中較為常用的評價方法。2022/7/15企業價值市場法評價13.二、市場法評價的上市公司比較法續1、可比公司的選擇選擇規范：有一定時間的上市買賣歷史普通以為不少于24個月，并且近期股票價錢沒有異動；企業價值準那么35條：可比企業該當是公開市場上正常買賣的上市公司；一樣或類似行業、主營業務一樣或類似，并且從事該業務的時間不少于24個月；企業價值準那么37條：可比企業該當與被評價企業屬于同一行業，或者受一樣經濟要素的影響；要求從事該行業時間不少于24個月主要是希望防止剛經過“借殼或“重組轉到該行業的情況2022/7/15企業價值市場法評價14.二、市場法評價的上市公司比

9、較法續財務運營業績類似；至少應該做到：假設目的企業是盈利企業，那么可比公司也應該選擇盈利企業；假設目的公司是虧損企業，那么可比公司也應該是虧損公司；規模相當；目的公司與可比公司大小相當；生長性相當；目的公司與可比公司未來生長性相當；其他方面的要求；地域方面的要求；產品構造、種類方面的要求；供應渠道/銷售渠道方面的要求；2022/7/15企業價值市場法評價15.二、市場法評價的上市公司比較法續由于我們可以進展相關調整，因此在運營業績、規模以及生長性等方面可以不用要求完全一致；我們的目的是盡量選擇“更可比的可比公司；2022/7/15企業價值市場法評價16.二、市場法評價的上市公司比較法續選擇可比

10、公司的數量：企業價值評價準那么對于可比公司的選擇數量沒有一致規定，可以根據需求選擇；普通以為上市公司比較法中可比公司的“質量重于“數量；當確定好“可比的規范后，可以供選擇的可比公司較多，那么可以進一步添加“對比規范 選擇更可比的可比對象；我以為理想數量在36個為好；在這方面業內意見不完全一致，這僅是本人個人的觀念。2022/7/15企業價值市場法評價17.二、市場法評價的上市公司比較法續問題一：評價國內目的企業能否選擇在香港或國外上市公司作為可比公司？或者選擇國外并購案例作為對比買賣案例？普通情況下要評價的目的企業都是國內市場價值，因此我們需求選擇能代表國內市場價值的國內上市公司或買賣案例；但

11、能夠會有一些極特殊的情況下選擇國外可比公司：如當兩個國內公司分別要用本身股權作為交換，持有對方公司的股權，評價時重要的是要用一致規范，因此在此種情況下可以選擇一致國家的上市公司，能夠不是國內上市公司2022/7/15企業價值市場法評價18.二、市場法評價的上市公司比較法續問題二、進一步，能否選擇公司運營地在國內，但在香港或國外上市的公司作為可比公司？我們需求評價市場價值應該是資產在買賣市場所表現的價錢，因此我們評價的資產市場價值主要是“市場所在地，而不是“資產所在地，假設公司運營地在境內，但買賣市場在境外，在普通情況也要盡量防止采用這樣的可比公司。2022/7/15企業價值市場法評價19.二、

12、市場法評價的上市公司比較法續問題三、在選擇可比公司時能否一定要選擇發行單一A股股票的上市公司，可否選擇有國內B股或者H股的可比公司？我們建議最好是選擇僅發行A股的上市公司，假設遇到特殊情況，需求選擇帶有B股或H股的上市公司，那么至少應該要將可比公司進展虛擬分割，將B股和H股按比率“剝離。2022/7/15企業價值市場法評價20.二、市場法評價的上市公司比較法續2、財務報表數據分析、調整1協調目的公司與對比對象之間由于財務會計政策的不同所能夠產生的財務數據差別，由于目前國內企業都采用同一會計準那么因此普通僅存在會計政策的差別：目的企業與可比公司與會計政策的不同所能夠產生的差別：折舊/攤銷政策存貨

13、記賬政策計提壞賬預備政策收入實現規范2022/7/15企業價值市場法評價21.二、市場法評價的上市公司比較法續2分析確認可比公司非運營非中心、溢余性資產、負債非運營性資產：買賣性金融資產；可供出賣金融資產；持有至到期投資；長期應收款；投資性房地產；長期股權投資。非運營性負債：買賣性金融負債。2022/7/15企業價值市場法評價22.二、市場法評價的上市公司比較法續3分析確認目的企業的非中心、溢余性資產、負債閑置資產、溢余資產、非消費和運營用資產、長期投資、多余現金和金融性資產、在建工程等；金融性負債、應付股利、用于非運營性資產的負息負債和其他與主營業務無關的負債2022/7/15企業價值市場法

14、評價23.二、市場法評價的上市公司比較法續非中心、溢余性資產閑置資產：沒有或者暫時沒有發揚作用的多余資產不包括冗余資產；非消費運營資產：家屬樓、職工子弟學校、醫院等；溢余資產：包括才干溢余的資產；長期投資：對外進展的長期股權投資、債務投資；多余現金和金融性資產：超越消費運營用的現金；在建工程：正在建立的資產，該資產的未來收益沒有被預測到收益法的未來收益中；其他與主營業務無關的資產；2022/7/15企業價值市場法評價24.二、市場法評價的上市公司比較法續3、對比根底“價值比率Multiples)的選擇、分析和計算價值比率的概念：價值比率就是企業整體價值或股權價值與本身一個與整體價值或股權價值親

15、密相關的表達企業運營特點參數的比值；價值比率是市場法評價將被評價企業與可比公司進展“對比分析的根底；價值比率的本質就是“單位價值的概念。2022/7/15企業價值市場法評價25.二、市場法評價的上市公司比較法續可比公司價值比率的種類：2022/7/15企業價值市場法評價26.二、市場法評價的上市公司比較法續1盈利價值比率：2收入價值比率：2022/7/15企業價值市場法評價27.二、市場法評價的上市公司比較法續3資產價值比率：資產類價值比率計算實際上應該采用資產的市場價值，但由于遭到各方面要素限制，經常采用賬面價值替代2022/7/15企業價值市場法評價28.二、市場法評價的上市公司比較法續4

16、其他特殊價值比率可以根據目的企業和可比公司的特點選擇，普通具有代表性的包括：2022/7/15企業價值市場法評價29.二、市場法評價的上市公司比較法續問題四、可否構成如下價值比率？2022/7/15企業價值市場法評價30.二、市場法評價的上市公司比較法續構造價值比率需求留意全投資與股權投資的口徑問題“口徑不一致的普通不能構成價值比率；價值比率的分子和分母口徑要一致。2022/7/15企業價值市場法評價31.二、市場法評價的上市公司比較法續由于各類價值比率都有本身的優點，同時也會存在一些缺乏，因此通常在一項評價業務中通常應該需求選用多類、多個價值比率分別進展計算，然后綜合對比分析判別才可以更好地

17、選擇出最適用的價值比率，防止選擇單一價值比率能夠出現的偏向；2022/7/15企業價值市場法評價32.二、市場法評價的上市公司比較法續4、市場法價值比率與收益資本化率的轉換關系單期間資本化概念 NCF1：第一年后凈收益k: 折現率g: 繼續增長率2022/7/15企業價值市場法評價33.二、市場法評價的上市公司比較法續因此我們可以得到一個結論：價值比率實踐上可以了解為是相應口徑的資本化率k-g的倒數；這個結論是我們構造價值比率修正系數的根底。2022/7/15企業價值市場法評價34.二、市場法評價的上市公司比較法續5、可比公司價值比率的計算時限所謂可比公司價值比率的計算時限是指我們計算價值比率

18、時采用的股價數據時間段和財務數據的年限：1股票價錢數據基準日單日股票收盤價或均價；基準日前20日股票收盤價或均價的均值；基準日前30日股票收盤價或均價的均值；基準日前60日股票收盤價或均價的均值。我們建議選擇股票價錢時限普通不要超越60日。2022/7/15企業價值市場法評價35.二、市場法評價的上市公司比較法續財務數據收益、盈利類數據評價基準日前12個月；前一個會計年度或年化數據；資產類數據評價基準日數據；選擇計算價值比率的時限，主要思索的要素：可比公司股價時效性要素；非正常要素動搖所能夠產生的影響，假設選擇時限較長，那么可以減少非正常動搖的影響，但時效性就會遭到影響。2022/7/15企業

19、價值市場法評價36.二、市場法評價的上市公司比較法續6、價值比率的修正經過對比目的公司與可比公司的風險要素和預期增長率的差別，構造調整/修正系數修正可比公司的價值比率；價值比率調整/修正包括：風險要素修正；預期增長率修正。這種調整/修正普通僅適用盈利類價值比率。2022/7/15企業價值市場法評價37.二、市場法評價的上市公司比較法續1風險要素差別修正：可比公司與目的企業風險差別可以采用折現率來表達：所謂風險修正實踐是由于可比公司和目的企業由于風險要素而導致的折現率r的差別而需求進展的修正。2022/7/15企業價值市場法評價38.二、市場法評價的上市公司比較法續企業的股權投資風險主要包括以下

20、三類風險：運營風險：在折現率中主要表如今系數上；財務風險：主要以財務杠桿來表現；公司特有風險：主要以Rs表達；企業債務的投資風險實踐也主要與財務杠桿有關；債務投資風險實踐與債務評級和已獲利息倍數等有關；2022/7/15企業價值市場法評價39.二、市場法評價的上市公司比較法續在估算目的企業的折現率時我們普通都是選擇同行業的可比公司，因此可以近似以為運營風險類似；在估算目的企業的財務杠桿時普通都是選擇最優財務杠桿目的資本構造，因此可以以為財務風險以及Rd差別不大；影響可比公司與目的公司這件風險要素差別的主要應該是公司特有風險超額收益率Rs，因此有些資料將風險要素修耿直接簡化為特有風險修正或規模溢

21、價修正。 2022/7/15企業價值市場法評價40.二、市場法評價的上市公司比較法續2預期增長率要素修正一個公司的開展史可以分為開創期、生長期、成熟期和衰退期，不同時期估計的預期增長率應該是不同的；目的公司與選擇的可比公司能夠會處在不同的開展時期，因此預期的未來增長率能夠不一致，需求進展預期增長率差別修正。2022/7/15企業價值市場法評價41.二、市場法評價的上市公司比較法續2022/7/15企業價值市場法評價42.二、市場法評價的上市公司比較法續rS-rG和gG-gS 分別是風險要素和預期增長率修正要素；2022/7/15企業價值市場法評價43.二、市場法評價的上市公司比較法續價值比率的

22、“口徑問題全投資口徑的價值比率：NOIAT稅后現金流價值比率EBITDA息稅折舊/攤銷前收益價值比率EBIT息稅前收益價值比率我們可以選擇WACC作為折現率，選擇合理增長率g，計算資本化率；2022/7/15企業價值市場法評價44.二、市場法評價的上市公司比較法續但需求留意WACC是全投資稅后現金流口徑的，對應于NOIAT價值比率；其他口徑的價值比率對應的折現率估算那么需求利用轉換系數將WACC轉換為其他口徑的折現率。2022/7/15企業價值市場法評價45.二、市場法評價的上市公司比較法續估算NOIAT、EBITDA和EBIT之間折現率轉換系數NOIAT是全投資、稅后、現金流口徑，因此與WA

23、CC對應，但EBITDA和EBIT對應的折現率需求在WACC根底上進展轉換，因此可以分別定義相關轉換系數如下：2022/7/15企業價值市場法評價46.二、市場法評價的上市公司比較法續根據WACC的定義： 就是EBITDA對應的折現率，因此可以 得到EBITDA對應口徑的折現率為：2022/7/15企業價值市場法評價47.二、市場法評價的上市公司比較法續對于EBITDA，其折現率應該為WACC/，因此2022/7/15企業價值市場法評價48.二、市場法評價的上市公司比較法續對于EBIT，其折現率應該為WACC/，因此2022/7/15企業價值市場法評價49.二、市場法評價的上市公司比較法續當采

24、用股權投資口徑的價值比率乘數P/E價值比率乘數股權現金流價值比率乘數我們可以選擇CAPM作為折現率，選擇合理增長率k計算資本化率。CAPM對應于股權現金流價值比率2022/7/15企業價值市場法評價50.二、市場法評價的上市公司比較法續2022/7/15企業價值市場法評價51.二、市場法評價的上市公司比較法續7、目的企業價值比率確實定方法對于所選擇的每個可比公司都可以估算盈利類價值比率、資產類價值比率以及其他類型的價值比率，因此我們可以估算出多個同一種類的價值比率，需求在這假設干個價值比率中估算確定目的企業的價值比率；平均值法(Average)/加權平均值法(Weighted Average)

25、中間值或眾數法(Median/Mode)回歸分析法(Regression) 其他合理的方法2022/7/15企業價值市場法評價52.二、市場法評價的上市公司比較法續8、確定被評價目的企業的相關參數Benefit)為了利用各價值比率乘數估算被評價企業的價值，需求估算被評價企業相應的相關參數；利用如下公式計算被評價企業的價值：2022/7/15企業價值市場法評價53.二、市場法評價的上市公司比較法續根據不同的價值比率乘數，需求相應的計算出被評價企業不同的相關參數：盈利類：NOIAT、EBIT、EBITDA、股權現金流和股權益潤等；資產類：總資產、凈資產和長期資產；收入類：銷售收入；其他特殊類：如：

26、礦山儲量、倉庫容量和專業人員數量；2022/7/15企業價值市場法評價54.二、市場法評價的上市公司比較法續被評價企業相關參數估算年限：在估算被評價企業相關參數時，需求根據可比公司價值比率的時限，相應的估算被評價企業相關參數的時限：可比公司最近12個月的價值比率需求對應目的企業最近12個月的相關參數；可比公司最近一個會計年度價值比率需求對應被目的企業最近一個會計年度相關參數；可比公司最近年度化價值比率需求對應被目的企業最近年度化相關參數。2022/7/15企業價值市場法評價55.二、市場法評價的上市公司比較法續9、根據各類價值比率選定值乘以被評價企業相關參數Benefit)可以分別得到采用每類

27、價值比率計算得到的評價結果；10、思索相關溢價/折扣；11、思索目的企業正常運轉營運資金需求量與實踐擁有量的差別調整；2022/7/15企業價值市場法評價56.二、市場法評價的上市公司比較法續12、分析、協調、確定一個價值比率的評價結果為最終評價結論；本步驟是市場法評價操作中最為重要的一環，也是需求評價師綜合分析判別的一環；如何在多個價值比率根底上計算得到的評價結論中分析確定一個最為合理的計算結論作為我們最終結論目前沒有一個準那么或規范，需求評價師根據詳細情況分析判別。2022/7/15企業價值市場法評價57.二、市場法評價的上市公司比較法續價值比率選擇的普通原那么：1對于虧損性企業能夠選擇資

28、產類價值比率比選擇盈利類價值比率效果好；2對于可比對象與目的企業資本構造存在較大差別的，那么普通應該選擇全投資口徑的價值比率；3對于一些高科技行業或有形資產較少但無形資產較多的企業，盈利類價值比率能夠比資產類價值比率效果好；2022/7/15企業價值市場法評價58.二、市場法評價的上市公司比較法續4假設企業的各類本錢比較穩定，銷售利潤程度也比較穩定，那么可以選擇銷售收入價值比率；5假設可比對象與目的企業稅收政策存在較大差別，那么能夠需求選擇稅后收益的價值比率；券商估值常喜歡用P/E和P/B等股權口徑的價值比率；但評價師多用EV/NOIAT、EV/EBITDA和EV/EBIT等全投資口徑的盈利類

29、價值比率。2022/7/15企業價值市場法評價59.二、市場法評價的上市公司比較法續13、加回非運營性資產、負債凈值普通適用控股權評價2022/7/15企業價值市場法評價60.上市公司比較法評價案例分析2022/7/15企業價值市場法評價61.二、市場法評價的上市公司比較法續市場法目前存在的一些爭議問題：預期增長率修正時如何思索預期增長率，換句話說這里的增長率：目的公司與可比公司的長期增長率是在簡單再消費前提下的增長率還是擴展再消費前提下的增長率？特別是可比公司我們經過相關數據得到的長期增長率是在簡單再消費前提下的增長率還是擴展再消費前提下的增長率？增長率中能否應該包含物價指數要素？2022/

30、7/15企業價值市場法評價62.二、市場法評價的上市公司比較法續目前我們建議目的公司暫按簡單再消費前提下思索目的企業的增長率；建議目的公司預期增長率估算時要與可比公司預期增長率計算口徑一致，既假設需求思索通脹要素，那么兩者都要思索；2022/7/15企業價值市場法評價63.第三部分 市場法評價的買賣案例比較法2022/7/15企業價值市場法評價64.三、市場法評價的買賣案例比較法1、市場法中的買賣案例比較法買賣案例比較法就是在近期合并、收買案例中選擇與被評價企業一樣或類似的買賣案例作為“對比案例，利用對比案例作為“對比對象估算被評價企業價值的一種市場法評價技術。由于選擇的對比案例是活潑市場上實

31、踐成交案例，因此可以得知其公允的市場買賣價值；假設還可以得到標的企業的相關財務數據進展相關財務分析，那么可以采用合并、收買法評價。2022/7/15企業價值市場法評價65.三、市場法評價的買賣案例比較法續2、市場法評價買賣案例比較法操作步驟：1選擇對比買賣案例對比案例的選擇方法與途徑：經過CVSource數據終端；各地產權買賣所網站；上市公司子公司的并購、重組案例。2022/7/15企業價值市場法評價66.三、市場法評價的買賣案例比較法續2對比買賣案例的選擇規范：運營業務一樣或類似；成交日期與基準日相近最好在近一年內；買賣案例的控制權形狀與被評價資產的控制權形狀一樣；對比買賣案例的選擇數量在采

32、用買賣案例比較法評價時，對比案例的選擇一定要具有一定數量，詳細數量準那么沒有明確規定，我們建議不要少于8-10個；2022/7/15企業價值市場法評價67.三、市場法評價的買賣案例比較法續3對比根底“價值比率Multiples)的選擇和計算對比買賣案例的價值比率乘數的種類CVSource提供：2022/7/15企業價值市場法評價68.三、市場法評價的買賣案例比較法續P/S價值比率市銷率普通不常采用，由于該價值比率是“口徑不一致的價值比率2022/7/15企業價值市場法評價69.三、市場法評價的買賣案例比較法續3價值比率修正、調整買賣條款修正與上市公司比較法不同，對比買賣案例法中的成交價錢往往與

33、買賣條款有關，所謂買賣條款是指買賣附帶的條件，這些條款對買賣價錢能夠產生影響；2022/7/15企業價值市場法評價70.三、市場法評價的買賣案例比較法續買賣方式修正企業之間的合并收買方式通常包括協議方式和公開買賣方式，兩種方式在成交價錢上會產生一些差別。普通以為公開買賣方式更能夠產生公平買賣價錢，但也會存在公開買賣的成交價錢能夠不是市場價錢，而是對于特定投資者的投資價值。對于非公開的協議買賣方式，那么能夠會存在某些其他要素影響買賣價錢的公允性。2022/7/15企業價值市場法評價71.三、市場法評價的買賣案例比較法續買賣案例時間要素修正由于買賣時間能夠與基準日相距時間較長，因此需求進展時間要素

34、修正；時間要素修正可以參考市場相關指數為根底進展修正；4其他方面的步驟參見可比公司方法2022/7/15企業價值市場法評價72.四、市場法評價的特別調整事項續3、買賣時間要素修正采用買賣案例比較法時需求進展買賣時間要素修正；修正方式普通都是參考產權買賣市場上的相關指數等進展修正，但是由于目前國內相關產權買賣市場指數尚不完備，因此需求自行制定一個相關買賣時間要素修正指數；2022/7/15企業價值市場法評價73.四、市場法評價的特別調整事項續修正指數的建立：根據CVSource提供的相關產權買賣案例計算2021年1月發生并購買賣案例P/E均值為11.34，將此設定為1000；以后按月計算，每月計

35、算發生的并購案例P/E均值，然后按下式計算個月指數： 以后各月并購指數= 2022/7/15企業價值市場法評價74.四、市場法評價的特別調整事項續按上述估算得到的各月指數如下：2022/7/15企業價值市場法評價75.四、市場法評價的特別調整事項續2022/7/15企業價值市場法評價76.四、市場法評價的特別調整事項續4、買賣條款、買賣方式等修正在實踐操作中無法進展，因此這類修正只能在選擇對比買賣案例時保證有一定數量的案例對能夠存在的買賣條款、買賣方式方面的差別進展稀釋。2022/7/15企業價值市場法評價77.三、市場法評價的買賣案例比較法續 買賣案例比較法案例分析2022/7/15企業價值

36、市場法評價78.第四部分 市場法評價的特別調整事項2022/7/15企業價值市場法評價79.四、市場法評價的特別調整事項1、市場法評價結論流動性/短少流動性、控制/短少控制形狀分析上市公司比較法評價結論的流動性、控制權形狀由于上市公司比較法采用上市公司的股票買賣價錢計算股權市值，因此這個“市值應該是代表流動性、少數股權的價值；當被評價股權形狀與上述形狀不一致時需求進展調整；企業價值準那么第35條規定：上市公司比較法中的可比企業該當是公開市場上正常買賣的上市公司，評價結論該當思索流動性對評價對象價值的影響。2022/7/15企業價值市場法評價80.四、市場法評價的特別調整事項續2022/7/15

37、企業價值市場法評價81流動性、少數股權價值短少流動、控制權價值短少流動、少數股權價值短少流動折扣控股溢價上市公司比較法評價結論形狀.四、市場法評價的特別調整事項續買賣案例比較法評價結論的流動性、控制權形狀由于對比買賣案例都是非上市公司股權的買賣案例，因此這些買賣股權都是代表短少流動性的；能否代表控制權或短少控制權取決于對比買賣案例的控制權形狀或短少控制形狀。2022/7/15企業價值市場法評價82.四、市場法評價的特別調整事項續2、短少流動性調整美國評價界對流動性的定義：資產、股權、一切者權益以及股票等以最小的本錢，經過轉讓或者銷售方式轉換為現金的才干；美國評價界對短少流動折扣的定義：在資產或

38、權益價值根底上扣除一定數量價值或一定比例，以表達該資產或權益短少流動性。流動性實踐是資產、股權、一切者權益以及股票在轉換為現金時其價值不發生損失的才干。2022/7/15企業價值市場法評價83.四、市場法評價的特別調整事項續國際上對流動性溢價/短少流通折扣的研討主要經過以下三個途徑：限制股票買賣研討Restricted Stock Studies)該類研討的思緒是經過研討銷售存在限制性的股票的買賣價與同一公司銷售沒有限制的公司股票的買賣價之間的差別來估算短少流動性折扣；IPO前研討Pre-IPO Studies該類研討的思緒是經過公司IPO前股權買賣價錢與后續上市后股票買賣價錢對比來研討短少流

39、動性折扣；金融衍生定價方式研討該類研討是采用股票對沖期權的方式研討短少流動折扣；2022/7/15企業價值市場法評價84.四、市場法評價的特別調整事項續國內估算短少流動性折扣的研討法人股買賣價錢研討；股權分置改革支付對價研討；新股發行價錢研討；非上市公司購并市盈率與上市公司市盈率對比方式采用非上市公司并購市盈率與上市公司市盈率差別研討短少流動折扣率；2022/7/15企業價值市場法評價85.四、市場法評價的特別調整事項續短少流動折扣率研討結論-非上市公司購并市盈率與上市公司市盈率對比方式2022/7/15企業價值市場法評價86.四、市場法評價的特別調整事項續3、控制溢價/短少控制折扣調整股權控

40、股溢價/短少控制折扣的概念所謂控制權是指根據公司法和企業章程中規定的賦予公司出資股東對企業運營決策管理的權益，也就是企業運營管理的控制權；2022/7/15企業價值市場法評價87.四、市場法評價的特別調整事項續由于擁有控制權的股東擁有許多少數股權股東所不享有的利益，因此對按比例計算出來的股東權益價值來說，控制權股權與同樣比例的不具有控股權的股權相比存在一個溢價，反之，不具有控制權的股權的價值與同樣比例的具有控制股權的價值相比存在一個折扣；控制溢價和短少控制折扣兩者之間是相互對應的，也就是說控制溢價是在短少控制價錢根底上溢價；短少控制折扣是在控制價值根底上的折扣；短少控制折扣率= 1- 1/1+

41、控制溢價率2022/7/15企業價值市場法評價88.四、市場法評價的特別調整事項續控股溢價/少數股權折扣美國的主要研討Mergerstat Control Premium Study 研討Mergerstat 從1981年開場，每年公布發生在美國和其他國家和地域的企業并購案例數據；Mergerstat根據市場上少數股權買賣的P/E比率倍數與控制權實踐并購案例中的P/E比率倍數的差別來研討控股溢價問題；2022/7/15企業價值市場法評價89.四、市場法評價的特別調整事項續控制權溢價與短少控制權折扣國內研討自創國際研討思緒，利用目前國內China Venture公司推出的CVSource數據信息系統，我們估算的控制溢價率/短少控制折扣率數據如下表：2022/7/15企業價值市場法評價90.四、市場法評價的特別調整事項續控制權溢價與短少控制折扣研討結論2022/7/15企業價值市場法評價91.四、市場法評價的特別調整事項續4、營運資金最低保有量調整進展營運資金最低保有量調整的必要性市場法評價企業價值時，采用盈利類和收入類的價值比率會使買賣者更多的關注被評價企業的損益表，忽視被評價企業的資產負債表；市場法評價