1、目錄索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark71 o Current Document 一、近期市場風格回顧4 HYPERLINK l bookmark73 o Current Document （-）寬基指數表現回顧4（-）主流風格表現一覽5 HYPERLINK l bookmark93 o Current Document （三）行業內風格比擬8 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 二、量化風格展望10 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document （-）日歷效應看風格10（

2、-）分化度看風格 11 HYPERLINK l bookmark13 o Current Document （三）資金流向看風格12 HYPERLINK l bookmark31 o Current Document （四）盈利預測看風格15 HYPERLINK l bookmark33 o Current Document （五）估值角度看風格15 HYPERLINK l bookmark43 o Current Document （六）宏觀事件看風格17 HYPERLINK l bookmark59 o Current Document 三、風格策略推薦及表現回顧20 HYPERLINK

3、l bookmark61 o Current Document （一）策略規那么20 HYPERLINK l bookmark63 o Current Document （二）策略表現20風險提示21二、量化風格展望(-)日歷效應看風格A股在歲末年初的風格切換總讓人記憶猶新，在2019年量化風格展望報告 中，我們曾基于日歷效應等角度，建議密切關注一季度中小盤的躁動機會；二季度 風格報告中我們建議規避中小創，并密切關注年報披露中盈利較佳的個股；三季度, 深挖績優價值風格，同時布局股價超跌反轉的機會。進入四季度，建議堅持大盤藍 籌風格，規避低流動及波動較大個股。下面我們對2001年以來A股的風格季

4、節效應 進行統計分析。歷年來一季度的“春季躁動”尤為顯著，其中小盤及超跌反轉風格常常有明顯的 超額表現。隨著春季躁動行情的結束，市場在二季度中往往趨于理性，小盤股結束躁動， 市場風格回歸盈利與價值驅動。三季度是全年風格表現最正確的一段時期，各類主流風格均能延續不錯的慣性， 小盤回歸，盈利、成長及價值風格顯著性提高。四季度藍籌再次逆襲，盈利及價值風格成為該時期最正確選擇。圖8 ：風格日歷效應結論一覽數據來源：Wind,廣發證券開展研究中心(n廣發證券GF SECURITIES金融工程專題報告圖9： 11月份風格規律（IC表現）2001年以來風格表現10月風格表現8.0%6.0%4.0%2.0%0

5、.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%盈利成長風格有效性增強平智蕓東瑁也不 料乂B山OH#出褻Sd山爵半智力道如段串 樹出姿里看殳 舟出春忙煙演 確半袈霜免出含OB山OH磐甯:股價動量風格較強偏好大盤風格警恭螂然至色b 冬玳山女演后白 川沒找至望或-爵而附俎鵬畫夜21氏柒3(近 西務氏空東W 就褥亞忙嫗日 梅群限出昨 電期也后rw詔 以S7長色困局 -心、惚1U與生。(發年橙七Qrs (校要學 4)ds (文克=仁)d山(EsFfedLL.0數據來源：Wind,廣發證券開展研究中心圖1。：不同季度風格因子IC統計全樣本（2001年以來）一季度二季度三季度9.0%6.0%3.0%0.0%

6、-3.0%-6.0%-9.0%廠一 0、成長風將 滎現較強一四季度一sw莖/至32密 _礙半袈 工相對偏好股價反_E_SSdmdS a山 生。(咨-fedm(運 Tds(宅輪用fc)d山(金至盤0)dL?？说鹆粞岳锟锤?B-S之般畫里良斌樂昌榔群毆L .OO.數據來源：Wind,廣發證券開展研究中心圖22 :容量比因子：PPI同比突破6個月布林帶下界20.020.0容量比風格IC(右)宏觀指標：布林帶上軌宏觀指標：PPI同比(%)宏觀指標：布林帶下軌30.0%20.0%10.0%風0.0% 格I-10.0% C值-20.0%-30.0%20190731 20190131 20180731 2

7、0180131 2270731 20170126 2260729 20160129 20150731 20150130 20140731 2014013。 2230731 2230131 2220731 20120131 20:。729 20110131 2010073。 2010229 2。9。731 20090123 20080731 20080131 20070731 2007231 20060731 2。6。125 20050729 LL5.0-40.0%數據來源：Wind,廣發證券開展研究中心圖23 ：三個月股價反轉因子：PPI同比預測值突破近9個月布林帶下界數據來源：Wind,廣發

8、證券開展研究中心圖23 ：三個月股價反轉因子：PPI同比預測值突破近9個月布林帶下界o2 11 - 1 1宏觀指標值 一o2 11 - 1 1宏觀指標值 一三個月股價反轉風格IC(右) 二二宏觀指標：布林帶上軌宏觀指標：PPI同比預測值(%)宏觀指標：布林帶下軌30.0%20.0%10.0%0.0% 風格-10.0% IC-20.0% 值-30.0%-40.0%-20.020190731 2019231 20180731 2018013一 20170731 20170126 20160729 2260129 2250731 225013。2240731 224013。20130731 2013

9、0131 2220731 20120131 20110729 201 一231 2。一。73。20100129 20090731 2009223 20080731 2008231 2。7。73一 2007231 20060731 2。6。125 20050729-50.0%數據來源：Wind,廣發證券開展研究中心根據Wind,本周表現相對靠前的行業，如食品飲料、電子，行業內盈利風 格、大市值及股價動量風格顯著。根據風格日歷效應顯示，11月盈利、成長風格有 效性或將持續，股價動量風格較強，相對偏好大市值個股。資金面看，根據Wind, 本周A股資金、融資資金在高股價動量風格中的流入比率較高。綜上所

10、述，我們維持近期觀點，繼續關注盈利風格及股價動量等近期強勢風 格，謹防成長風格失效。圖表索引 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark75 o Current Document 圖1：周度不同寬基指數表現4圖2：周度行業指數表現4 HYPERLINK l bookmark81 o Current Document 圖3：2019年11月全市場風格表現回顧5 HYPERLINK l bookmark89 o Current Document 圖4： 2019年11月大盤股（滬深300成分股內）風格表現回顧6圖5： 2019年11月小盤股（創業板成分股內）風格表現回顧7

11、 HYPERLINK l bookmark95 o Current Document 圖6：食品飲料行業2019年11月風格IC與全市場風格IC比照8 HYPERLINK l bookmark121 o Current Document 圖7：電子行業2019年11月風格IC與全市場風格IC比照9圖8：風格日歷效應結論一覽10圖9：11月份風格規律（IC表現）11圖10：不同季度風格因子IC統計11 HYPERLINK l bookmark11 o Current Document 圖11：分化度策略最新推薦比照12 HYPERLINK l bookmark15 o Current Docum

12、ent 圖12：周度寬基指數中的總凈流入資金及金額流入比率占比12 HYPERLINK l bookmark19 o Current Document 圖13：周度寬基指數中的北上資金市場存量及增量分布13 HYPERLINK l bookmark23 o Current Document 圖14：周度寬基指數中的融資余額及增量占比13 HYPERLINK l bookmark27 o Current Document 圖15：周度風格組合資金流強弱比照14 HYPERLINK l bookmark29 o Current Document 圖16：基于資金流推薦風格配置比例14圖17：不同指

13、數年度預測凈利潤時間序列（億元）15 HYPERLINK l bookmark39 o Current Document 圖18：主要指數的市盈率歷史分位圖16 HYPERLINK l bookmark41 o Current Document 圖19：主要指數的市凈率歷史分位圖17 HYPERLINK l bookmark47 o Current Document 圖20：ROA因子：22省市豬肉均價突破9個月布林帶上界18 HYPERLINK l bookmark49 o Current Document 圖21：股東權益增長率因子：22省市豬肉均價突破12個月布林帶上界18 HYPERL

14、INK l bookmark53 o Current Document 圖22：容量比因子：PPI同比突破6個月布林帶下界19 HYPERLINK l bookmark51 o Current Document 圖23：三個月股價反轉因子：PPI同比預測值突破近9個月布林帶下界19 HYPERLINK l bookmark65 o Current Document 圖24：績優藍籌風格趨勢策略回測結果（基于滬深300） 21 HYPERLINK l bookmark35 o Current Document 表1：主要寬基指數的PE及其歷史分位情況16 HYPERLINK l bookmark

15、37 o Current Document 表2：主要寬基指數的PB及其歷史分位情況16 HYPERLINK l bookmark45 o Current Document 表3：局部最新觸發宏觀事件及11月份推薦風格17表4：績優藍籌風格趨勢策略回測結果20三、風格策略推薦及表現短期風格雖有波動，但長期的策略布局我們依然看好大中藍籌中的盈利價值風 格，推薦在滬深300成分股中構建的“績優藍籌風格趨勢策略”。（-）策略規那么選股范圍：滬深300指數成分股策略構建：選用市值和盈利因子，以風格近期表現（ICIR）作為當期因子權 重，根據因子打分，選擇高分個股構造組合。策略風格：適用繼續看好價值藍籌

16、風格的趨勢投資者。（二）策略表現自2017年以來，策略獲得11.7%的超額年化收益，信息比0.93,勝率為 62.9%,累積最大回撤為17.37%, 2019年11月份累計超額收益2.15%。表4 ：績優藍籌風格趨勢策略回測結果因子加權IC_IR動量加權組合類型平均加權日期區間20161230 -20191115月度勝率62.86%年化超額11.73%年化波動11.98%信息比率0.93最大回撤17.37%月換手率28.38%數據來源：Wind,廣發證券開展研究中心圖24 :績優藍籌風格趨勢策略回測結果（基于滬深300 ）2291031 2019083。20190628 229043。2019

17、0228 228 1 228 20181031 2280831 20180629 2280427 20180228 2271229 2271031 2270831 227063。2270428 20170228 2。16123。2291031 2019083。20190628 229043。20190228 228 1 228 20181031 2280831 20180629 2280427 20180228 2271229 2271031 2270831 227063。2270428 20170228 2。16123。滬深300超額收益率（右）策略凈值低配組合超額累計凈值數據來源：Wind

18、,廣發證券開展研究中心風險提不上述風格及策略回顧總結均為通過歷史數據統計、建模和測算完成，在 市場波動不確定性下可能存在失效風險。-、近期市場風格（-）寬基指數表現回顧本周市場回調，大盤股和小盤股表現差異不大。根據Wind, A股資金與北上資 金流出，融資資金相對偏好具有股價動量趨勢個股。風格上看，11月份盈利風格有 效，成長風格有失效趨勢，股價動量風格顯著。具體來看，中小板指下跌1.8%, 上證50下跌1.9%,滬深300下跌2.4%,上證綜指下跌2.5%。根據Wind,本周表現相對靠前的行業，如食品飲料、電子，行業內盈利風 格、大市值及股價動量風格顯著。根據風格日歷效應顯示，11月盈利、成

19、長風格有 效性或將持續，股價動量風格較強，相對偏好大市值個股。資金面看，根據Wind, 本周A股資金、融資資金在高股價動量風格中的流入比率較高。綜上所述，我們維持近期觀點，繼續關注盈利風格及股價動量等近期強勢風 格，謹防成長風格失效。圖1:周度不同寬基指數表現本周漲幅月累計漲幅 2017年以來漲幅（右）2019年以來漲幅（右）數據來源：Wind,廣發證券開展研究中心，截止2019-11-15家用電器 休閑服務 農林牧漁 采掘、 商業貿 紡織服易裝 有色金屬 建筑裝飾 公用事 房地產業 電氣設備 交通運輸 化工 國防軍工 通信 建筑料 綜合材 非銀金融 汽車 鋼鐵 輕工制造 機械備 傳媒 滬深喈

20、。 計算機 銀行 醫藥物 電子生 食品飲料圖2 ：周度行業指數表現數據來源：Wind,廣發證券開展研究中心，截止2019-11-15回顧行業指數表現，本周共有2個行業上漲，其余行業下跌，其中食品飲料、 電子微漲，休閑服務、家用電器等消費類行業下跌幅度較高。(二)主流風格表現一覽(1)全市場風格回顧從2019年一季度看，市場偏好交易活躍個股，小盤股相對受青睞，反轉風格 顯著，價值、盈利和成長風格均維持失效，其中成長風格失效程度較低。從2019年二季度看，ROE、EPS增長率等盈利、成長風格維持有效，質量、價值風格有效性較弱，股價反轉風格表現突出，其中最高點距離風格表現顯著。從三季度表現看，盈利及

21、成長風格表現顯著，尤其ROA及每股凈資產增長率風 格，質量風格如速動比率、流動比率等有效，價值風格失效。10月，盈利、成長風格表現持續，價值風格結構性分化，其中CFP、EP風格 有效，其余價值風格失效，市場相對偏好低交易活躍度個股。11月，盈利風格表現顯著但成長風格逐漸走弱。價值風格失效，局部質量風格 如速動比率、財務費用比例等有效，大盤動量風格表現較突出。圖3 ： 2019年11月全市場風格表現回顧12.00%12.00%8.00%4.00%0.00%-4.00%-8.00%11月份IC(右)01年以來IC近半年IC近3個月IC24.00%負務收入增長率 ROE業長率 EPS耨長率 -每股疏

22、亦拗 K ROE戰不慌 EPS瀛木秘 幫用手添飛盜木幫 鼎光君既謹木秘 ，ROAROE近3個月IC42.0%28.0%-14.0%-0.0%-14.0%-28.0%-42.0%BPM)后孟當) SP (邙命孟渾) EP背后點注) CFP (寸於出運) 爭當苗母蜂nr氏 丁叔 /ss /孫海飛湎雄費 小漆畫芯劇 晶演汪應、如三血 魄睥云 卿鮑漁舟胭 扭序與打卻/母 海與劉芯書網-加點心運皆卿CFP數據來源：Wind,廣發證券開展研究中心（3）小盤股風格回顧從2019年一季度小盤股表現看，市場偏好交易活躍個股，但更偏好低換手個 股。與大盤股不同的是，小盤股中股價反轉風格顯著并相對走強，大市值個股相

23、對 更受青睞，價值風格整體較有效。二季度看，盈利、成長風格持續失效，小盤反轉 風格相對表現較突出，局部質量風格如速動比率等仍有效，但價值風格整體失效。 三季度看，盈利、成長風格表現顯著，投資者偏好股價動量風格，速動比率及流動 比率等風格有效且有效性提高，價值風格失效。10月，盈利成長風格失效程度擴大，價值風格逐步修復，其中CFP風格突出， 質量風格如總資產周轉率等有效，投資者相對偏好小市值個股。11月，創業板成分股中盈利成長風格表現依然顯著，投資者同樣相對偏好具有 上漲趨勢個股，但相對偏好小市值個股，三個月股價動量風格IC接近20%。圖5 ： 2019年11月小盤股（創業板成分股內）風格表現回

24、顧11月份IC（右）09年以來IC近半年IC12.00% n9.00% T6.00% T3.00% 40.00%-3.00%-6.00%-9.00%-12.00%11月份IC（右）09年以來IC近半年IC12.00% n9.00% T6.00% T3.00% 40.00%-3.00%-6.00%-9.00%-12.00%ROE 毛利率 銷售凈利率I三個胃 一個月x 換孚中卜均成交量 道金額 /法B *5率 I資產負債率 主營負務收入增長率 ROE業長率 EPS醐長率 母股資產增長率 海帆御增長率 一隊資占增長率 一 股東權益憎長率二八反轉高比股價披轆年占“防介反*容量wd 營固遂施爭務業定動動

25、利費比比比潤轉、動量本值轉周用一 出就率轉比比 前相率例例 本值白對、 比近3個月IC24.00%18.00%12.00%6.00%0.00%-6.00%-12.00%-18.00%-24.00%C E S B F P P P u -二5二 4 二數據來源：Wind,廣發證券開展研究中心伴隨著2019年一季度躁動的春季結束，投資者的投資偏好將趨于理性，小盤股 仍然具有一定的炒作空間，但從歷史風格表現上看，伴隨著年報等基本面數據的披 露，二季度市場重歸理性，以盈利成長風格等為代表的基本面風格迎來復蘇。三季 度小盤、價值等風格將重新回歸。四季度價值風格表現顯著，盈利、成長風格仍將 延續慣性。關于2019年四季度風格展望詳細風格觀點請參考報告2019年四季度量化風 格展望繼續關注績優藍籌，靜待價值風格回歸。（三）行業內風格比擬食品飲料行業本周微漲，行業內的局部風格強度遠高于全市場風格強度，其中 食品飲料行業內的盈利成長風格顯著，其中成長風格有效程度遠高于同期市場表現, 投資者相對偏好行業內龍頭個股以及近期具有上漲趨勢個股。圖6 :食品飲料行業2019年11月風格IC與全市場風格I