1、資本預算分析中的風險到目前為止，我們總是假定所討論的工程風險等于公司現有的平均風險程度。但要確定工程的必要報答率能否應該與公司的平均必要報答率一樣，首先要分析工程的風險。存在三種不同類型的工程風險工程本身的獨立風險。即不將其作為公司總體資產的一部分進展單獨調查時所具有的風險，換言之，不思索該工程對公司其他部分的影響時的風險。工程的獨立風險由其預期報答的變動性衡量；.公司內部風險。指工程對公司整體風險的影響。它不思索風險的各個組成部分，不論是系統性還是非系統性風險，也不思索工程對股東個人分散化的影響。公司風險根據工程對公司可盈利性的影響衡量；貝塔市場)風險。即從持有分散性良好的資產組合的股東角度

2、出發衡量該工程的風險。市場風險根據工程對公司貝塔系數的影響而確定。.一、獨立風險及其分析方法從實際上而言，可以經過分散化有效地降低或消除獨立風險，因此其重要性似乎不大。但是，由于：比起其他兩種風險，獨立風險的衡量要簡單的多；大部分情況下，三種風險都高度相關總體經濟方式影響公司業績，繼而影響工程報答。因此，獨立風險在一定程度上可代表其他兩種比較難以衡量的風險的高低；基于以上兩點，假設公司管理層要對工程的風險度做一合理預測，首先就必需確定工程本身現金流量的風險，即獨立風險。.NPV的分布性質以及工程的獨立風險取決于各個現金流量的分布及其相互之間的相關性。下面我們討論評價工程獨立風險的幾種方法。.投

3、資工程風險分析盈虧平衡點分析敏感性分析方案分析決策樹分析.決策樹分析決策樹分析特別適用于多階段的或順序型的決策分析。以下為一電視機消費線的投資決策過程。.第一階段，在t=0時，耗資30萬美圓對電視機的潛在市場作研討；第二階段，假設該種電視機市場寬廣，在t=1時，破費100萬美圓用于設計和裝配幾種電視機的原型，由市場上典型的消費者代表進展評價，以便公司根據反響意見決議能否繼續實施該工程；第三階段，假設對電視機的原型評價良好，在t=2時凈投資1000萬美圓建造廠房。如能到達該階段，那么t=3時總現金流量估計為1300萬或1600萬美圓，取決于屆時的經濟情勢，競爭情況等要素。.以下圖中，每一圓圈代表

4、一個決策點或階段，圓圈發射出去的斜線上標示這一決策可行和不可行的估計概率。.t=0t=1t=2t=3結合概率NPVNPV期望值(300.80.21000.60.410000.50.516001300stop0.240.240.320.2254.7529.35(120.9)(30)61.147.04(38.69)(6)NPV=23.5123.二、公司內部風險要確定公司風險，需求確定資本預算工程與公司現有資產的聯絡。假設兩個資產的盈利變動方向相反，那么組合這兩個資產就可降低風險。雖然現實中難有盈利變動方向正好相反的資產，但只需資產之間不完全正相關，依然可以到達一定的分散化和風險降低效果。很多公司都

5、采用添加與現有資產不相關的新工程來降低運營風險。.三、貝塔市場風險前述風險衡量方法沒有思索組合風險，而且無法指出能否應該做出接受/否決的決策。在此，我們將討論如何運用CAPM模型來抑制這些缺陷。工程的貝塔市場風險和必要投資報答率在組合實際中，我們用貝塔系數衡量單個股票的風險，系統性風險才是公司的相關風險。同樣的概念也可運用于資本預算。公司可視為一系列工程的組合，因此，一個工程的相關風險就是對公司系統性風險的奉獻。假設工程的貝塔可以確定，就可根據CAPM模型計算工程的必要投資報答率。.例：艾里爾公司是大湖區的一家結合鋼鐵公司。該公司全部是權益融資。因此資本預算所需求的平均必要報答率只取決于股東所

6、要求的報答率。公司現有的貝塔=1.1;KRF=8%;KM=12%公司的權益本錢為：KS=8%+(12%-8%)1.1=12.4%因此假設可以獲得不低于12.4的報答率，投資者就情愿投資于具有平均風險程度的工程。.艾里爾公司正思索建造一艘拖運鐵礦的駁船，該工程的貝塔值是1.5。因此接受該工程將使公司貝塔系數上升至1.11.5之間，詳細值要看駁船工程的投資額相對于公司的整體資產規模而定。假設80的總資產用于貝塔系數為1.1的根底鋼鐵運營，20的總資產用于貝塔系數為1.5的駁船工程，那么公司的總體貝塔系數應上升到：1.18=0.81.1+0.2 1.5顯然，除非上升的貝塔系數能為更高的預期報答率所補

7、償，否那么，該工程的上馬將會導致公司股票價錢下降。假設接納該工程公司的總體必要投資報答率將上升到：.12.7%=KS=8%+(12%-8%) 1.18顯然只需駁船工程的報答率高于現有資產的報答率才干使公司的總體必要報答率到達12.7。那么駁船工程的必要報答率K駁應為多少呢？12.7%=0.8 12.4%+0.2 K駁K駁=14%或者：K駁=8%+(12%-8%) 1.5=14%換言之，對駁船工程我們必需運用14%而非12.4%的適用貼現率來計算其凈現值。.衡量工程的貝塔風險工程貝塔值的預測非常困難。衡量工程貝塔風險的一種方法是找到與該工程產品完全一樣的單一產品的公司，求出這些公司的貝塔值的平均

8、值，作為該工程的貝塔值，從而確定該工程的必要投資報答率。該法被稱作“純游戲法，也稱“單純業務法。該法只適用于大型資產，如整個部門。但由于很難找到純單一產品的公司，因此很難運用該方法衡量工程的貝塔風險。.工程風險調整當我們評價那些與企業整體風險大相徑庭的投資工程時，WACC法的運用能夠會導致錯誤的結論。在以下圖中，根據無風險利率7以及市場組合風險溢酬8，可畫出一條SML線。為簡單起見，假定股權企業的系數為1。由于無負債，該企業的加權平均資本本錢和股權本錢均為15。假設企業用加權平均資本本錢法對一切的投資工程進展評價，意味著任何投資收益率高于15的工程都會被接受。任何收益率低于15的工程都會被舍棄

9、。.然而，經過對風險和收益的研討可以知道，一項合意的投資其作標點要高于SML。那么，對各種工程采用加權平均資本本錢法會導致企業錯誤地接受風險相對較高的工程，而舍棄那些風險較低的工程。見以下圖：.預期收益率系數SMLWACC15fim=1.0A=0.60KRF=7%15%14%A16%B=1.2B=8%A的預期收益率14A的要求收益率11.8B的預期收益率16B的要求收益率16.6.客觀方法思索到客觀地確定個別工程折現率的困難，企業通常采用對企業的加權平均資本本錢進展客觀調整的方法。下表是某企業的例子，該企業的加權平均資本本錢為14，企業將方案中的一切工程劃分為以下四個類別：.類別例子調整因素折現率高風險新產品+620中等風險通過擴展現有的生產線來節約成本+014低風險現有設備的更新-410強制性項目污染控制設備不適用不適用這種方法雖然也可能發生選擇錯誤，但總比沒有風險調整好。.應留意的是，當我們運用貼現方法時，已假設遠期的現金流量風險大于近期的現金