1、風(fēng)電板塊：全球需求共振，風(fēng)電板塊基本面拐點(diǎn)初現(xiàn)總體裝機(jī)量：22 年上半年風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期，下半年或出現(xiàn)搶裝上半年不及預(yù)期。22 年 1-5 月我國風(fēng)電裝機(jī)量僅 10.8GW，不及此前由中電聯(lián)發(fā)布全年預(yù)期 50GW 的 1-5 月均攤值 20.8GW，主要原因在于：1）疫情影響風(fēng)電施工和交付，葉片等零部件對運(yùn)輸條件要求嚴(yán)格，而疫情對交通影響較大；2）缺乏關(guān)鍵原材料，如位于上 海的葉片膠黏劑的主要供應(yīng)商康達(dá)新材受疫情影響而停工停產(chǎn)，導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)鏈開工受限； 3）從去年開始風(fēng)電市場新增訂單有向東北、西北地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢，冬季北方地區(qū)受到氣 候限制施工困難。下半年或出現(xiàn)搶裝。由于目前風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性好+

2、央國企有裝機(jī)目標(biāo)約束+部分省份地補(bǔ)在年底退坡，根據(jù)吊裝機(jī)械工程預(yù)測，預(yù)計(jì)全年風(fēng)電裝機(jī)量在 50-60GW，即上半年風(fēng)電裝機(jī)量可能占比小于目標(biāo)的 25%，而下半年需裝目標(biāo)的 75%以上，或出現(xiàn)搶裝。圖表1： 2020-2022M5 風(fēng)電每月新增裝機(jī)量（GW）及增速圖表2： 2013-2022 年 1-5 月風(fēng)電新增并網(wǎng)規(guī)模（GW）及增速風(fēng)電新增容量當(dāng)月值當(dāng)月同比50500%4540400%35300%3025200%2015100%100%52020/032020/052020/072020/092020/112021/022021/042021/062021/082021/102021/122

3、022/032022/050-100%80新增并網(wǎng)規(guī)模（GW）同比%706050403020100201620172018201920202021 2022(1-5月）200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：電力企業(yè)聯(lián)合會，資料來源：國家能源局，海風(fēng)裝機(jī)量：22 年以存量訂單為主，招標(biāo)、交付、平價(jià)“三加速”21 年搶裝潮后，22 年海風(fēng)裝機(jī)處于平價(jià)過渡期，預(yù)計(jì)全年裝機(jī) 6-7GW。22 年海風(fēng)新增裝機(jī)主要來源于三部分：21 年未如期并網(wǎng)，“預(yù)留”到今年施工吊裝的項(xiàng)目。21 年是海上風(fēng)電國補(bǔ)最后一年，出現(xiàn)搶裝潮，但受到產(chǎn)業(yè)鏈配套資源如缺乏海上施工裝備、施工環(huán)境、施工效率以及

4、施工窗口期等因素，無法在年底完成吊裝并網(wǎng)，延期到 22 年施工建設(shè)，據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，有 3-4GW 無法如期并網(wǎng)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，主要集中在廣東、浙江、山東等地區(qū)。21 年招標(biāo)，22 年施工并網(wǎng)的項(xiàng)目。如華潤電力蒼南 1#海上風(fēng)電項(xiàng)目、中廣核象山涂茨海上風(fēng)電場項(xiàng)目、三峽能源山東昌邑萊州灣一期（300MW）海上風(fēng)電項(xiàng)目等公司預(yù)計(jì) 22 年實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，根據(jù)項(xiàng)目公告這部分項(xiàng)目有 1.73GW 的裝機(jī)規(guī)模。22 年招標(biāo)，22 年施工并網(wǎng)的項(xiàng)目。如山東能源 500MW 海上風(fēng)電 EPC 總承包項(xiàng)目、國華投資山東 500MW 海上風(fēng)電項(xiàng)目、國家電投山東半島南海上風(fēng)電基地 V 場址 500MW 項(xiàng)目等，

5、根據(jù)公告這部分項(xiàng)目有 1.55GW 的裝機(jī)規(guī)模。圖表3： 22 年可并網(wǎng)海風(fēng)項(xiàng)目估計(jì)類型21 年招標(biāo)、22 年招標(biāo)人華潤海上風(fēng)電（蒼南）有限公司招標(biāo)項(xiàng)目華潤電力蒼南 1#海上風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)規(guī)模(MW)400招標(biāo)年份2021預(yù)計(jì) 22 年并網(wǎng)容量300施工并網(wǎng)的項(xiàng)目中廣核象山涂茨海上風(fēng)電場項(xiàng)目2802021280陽江明陽蘊(yùn)華海上風(fēng)電開發(fā)有限公司明陽陽江青洲四海上風(fēng)電項(xiàng)目5052021505三峽集團(tuán)三 峽 能 源 山 東 昌 邑 萊 州 灣 一 期（300MW）海上風(fēng)電項(xiàng)目3002021300國家電力投資集團(tuán)有限公司廣東公司揭陽神泉二海上風(fēng)電場項(xiàng)目350-5602021350累計(jì)173522 年招標(biāo)

6、、22 年平潭海峽發(fā)電有限公司平潭外海海上風(fēng)電場項(xiàng)目100202250施工并網(wǎng)的項(xiàng)目山東渤海一號風(fēng)電有限公司山東能源 500MW 海上風(fēng)電 EPC 總承5002022500包項(xiàng)目上海市發(fā)改委關(guān)于公布金山海上風(fēng)電場一期項(xiàng)目3002022國華能源投資有限公司國華投資山東 500MW 海上風(fēng)電項(xiàng)目5002022500國家電力投資集團(tuán)有限公司國家電投山東半島南海上風(fēng)電基地 V場址 500MW 項(xiàng)目5002022500累計(jì)1550資料來源：北極星電力網(wǎng)，海上風(fēng)電招標(biāo)提速，我們預(yù)計(jì) 22 年全年海上風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)到 12-15GW。22 年 Q1 據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績材料統(tǒng)計(jì)，海上風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)到 5.4GW，

7、相比于 2021 年全年招標(biāo) 2.8GW，招標(biāo)明顯提速，預(yù)計(jì)全年招標(biāo)規(guī)模在 12-15GW 左右，為 23 年風(fēng)電裝機(jī)火熱提供支撐。圖表4： 2021-2022M5 我國海上風(fēng)電招標(biāo)量圖表5： 2015-2022Q1 海上風(fēng)電招標(biāo)量3,0002,5002,0001,5001,0005000海上風(fēng)電招標(biāo)量（GW）海上招標(biāo)量（GW）15.66.34.85.43.42.81.21.91816141210864202020/10/162021/3/152021/8/122022/1/92022/6/8201520162017201820192020202122Q1資料來源：北極星電力網(wǎng)，資料來源：北極

8、星電力網(wǎng)，邁向海風(fēng)平價(jià)，22-25 年海上風(fēng)電平均裝機(jī)有望達(dá)到 11GW。根據(jù)各省市“十四五”規(guī)劃，22-25 年預(yù)計(jì)海上風(fēng)電新增裝機(jī) 45GW+，平均每年裝機(jī) 11GW+。海上風(fēng)電內(nèi)生增長的驅(qū)動力在于 IRR 的提升，海風(fēng) IRR 具體提升途徑包括：地方政府出臺省補(bǔ)政策，部分省份采用補(bǔ)貼初裝成本形式。截至目前，廣東、上海、山東等省市已出臺省補(bǔ)政策，浙江省也明確將建立省級財(cái)政補(bǔ)貼制度，為海上風(fēng)電降本增效、實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)提供窗口期。風(fēng)機(jī)大型化降本增效。大兆瓦機(jī)型的運(yùn)用，可使海上風(fēng)電場減少機(jī)組臺數(shù)，顯著降低運(yùn)輸、安裝、電纜連接等前期配套成本以及后期運(yùn)維管理成本，同時還有助于提高風(fēng)電場平均風(fēng)速，提升風(fēng)

9、電場的經(jīng)濟(jì)性。大葉片和高塔筒的應(yīng)用可有效降低對最低風(fēng)速的要求，提升風(fēng)機(jī)利用小時數(shù)，中國工程院院士黃其勵帶領(lǐng)的海上風(fēng)電支撐我國能源轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略研究子項(xiàng)目研究顯示，大功率、大葉片機(jī)型有望提升利用小時數(shù) 10%- 15%，預(yù)計(jì) 21-25 年海上風(fēng)電的建設(shè)成本有望下降 30%-35%。圖表6： 21 年來省補(bǔ)政策規(guī)劃省市發(fā)布時間文件名稱具體內(nèi)容廣東 2021 年 6 月 廣東省人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)促進(jìn)海上風(fēng)電有序開發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展實(shí)施方案的通知山東2022 年 4 月2022 年“穩(wěn)中求進(jìn)”高質(zhì)量發(fā)展政策清單（第二批）資料來源：北極星電力網(wǎng)，中國能源網(wǎng)，到 2021 年底，全省海上風(fēng)電累計(jì)建

10、成投產(chǎn)裝機(jī)容量達(dá)到 400 萬千瓦；到 2025 年底，力爭達(dá)到 1,800 萬千瓦，在全國率先實(shí)現(xiàn)平價(jià)網(wǎng)。2022 年起，省財(cái)政對省管海域未能享受國家補(bǔ)貼的項(xiàng)目進(jìn)行投資補(bǔ)貼，項(xiàng)目并網(wǎng)價(jià)格執(zhí)行我省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)（平價(jià)），推動項(xiàng)目開發(fā)由補(bǔ)貼向平價(jià)平穩(wěn)過渡。補(bǔ)貼范圍：2018 年底前已完成核準(zhǔn)、在 2022 年至 2024 年全容量并網(wǎng)的省管海域項(xiàng)目， 對 2025 年起并網(wǎng)的項(xiàng)目不再補(bǔ)貼；補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)：2022 年、2023 年、2024 年全容量并網(wǎng)項(xiàng)目每千瓦分別補(bǔ)貼 1,500 元、1,000 元、500 元。山東省能源局副局長回答記者提問時表示，大力支持海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)。對 20222024

11、年建成并網(wǎng)的“十四五”海上風(fēng)電項(xiàng)目，省財(cái)政分別按照每千瓦 800 元、500 元、300 元的標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼規(guī)模分別不超過 200 萬千瓦、340 萬千瓦、160 萬千瓦。2023 年底前建成并網(wǎng)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，免于配建或租賃儲能設(shè)施。允許發(fā)電企業(yè)投資建設(shè)配套送出工程，由電網(wǎng)企業(yè)依法依規(guī)回購，推動項(xiàng)目早建成、早投產(chǎn)。陸風(fēng)裝機(jī)量：高經(jīng)濟(jì)效益驅(qū)動陸上風(fēng)機(jī)高景氣，大基地項(xiàng)目貢獻(xiàn)新增量年招標(biāo)量充足，22 年陸上風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到 45-50GW。22 年 Q1 陸上風(fēng)電新增裝機(jī)7.54GW，展望全年，我們認(rèn)為陸上裝機(jī)量可達(dá)到 45-50GW。主要依據(jù)有：根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績材料統(tǒng)計(jì)，21 年國內(nèi)陸上風(fēng)電

12、招標(biāo)達(dá)到 51.4GW，我們預(yù)計(jì) 70%的招標(biāo)會遺留到 22 年，貢獻(xiàn) 35GW+的裝機(jī)；根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績材料，22 年 Q1 陸上風(fēng)電招標(biāo)量達(dá)到 19.3GW，由于交付節(jié)奏加快， Q1 招標(biāo)項(xiàng)目部分要求在 22 年裝機(jī)并網(wǎng)，我們預(yù)計(jì)其中 50%在今年吊裝，貢獻(xiàn)裝機(jī) 不到 10GW。圖表7： 2015-22 年 Q1 陸上風(fēng)機(jī)裝機(jī)量變化圖表8： 2021-22 年 Q1 陸上風(fēng)機(jī)招標(biāo)量變化陸上風(fēng)電裝機(jī)量（GW）54.455.930.826.823.419.721.17.546050陸上風(fēng)電招標(biāo)量（GW）49.651.3626.528.723.824.817.519.36050403020100

13、2015201620172018201920202021 22Q14030201002015 201620172018201920202021 22Q1資料來源：金風(fēng)科技，資料來源：金風(fēng)科技，“風(fēng)光大基地計(jì)劃”需求將釋放，支撐陸風(fēng)長期增長。據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年 12 月底，我國第一批 97.05GW 風(fēng)光大基地項(xiàng)目已開工約 75GW，其余項(xiàng)目將在 2022 年一季度開建。2022 年 5 月 31 日，國務(wù)院印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施，提出抓緊啟動第二批項(xiàng)目。相比于第一批基地項(xiàng)目在三北地區(qū)和西南地區(qū)均有基地，第二批基地則基本集中在三北地區(qū)，到 2030 年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總

14、裝機(jī)約 4.55 億千瓦，其中“十四五”時期規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約 2 億千瓦。圖表9： 風(fēng)光大基地計(jì)劃時間文件內(nèi)容2021 年 11 月 關(guān)于印發(fā)第一批以沙漠、戈壁、荒 第一批風(fēng)光大基地項(xiàng)目涉及內(nèi)蒙古、青海、甘肅、湖南、安徽等 19 個省漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建 份，總規(guī)模為 97.05GW設(shè)項(xiàng)目清單的通知2022 年 2 月以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的 根據(jù)方案計(jì)劃以庫布齊、烏蘭布和、騰格里、巴丹吉林沙漠為重點(diǎn),以其大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案他沙漠和戈壁地區(qū)為補(bǔ)充,綜合考慮采煤沉陷區(qū),規(guī)劃建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地。到 2030 年,規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約 4.55 億千瓦,其中

15、庫布齊、烏蘭布和、騰格里、巴丹吉林沙漠基地規(guī)劃裝機(jī) 2.84 億千瓦,采煤沉陷區(qū)規(guī)劃裝機(jī) 0.37 億千瓦,其他沙漠和戈壁地區(qū)規(guī)劃裝機(jī) 1.34 億千瓦。資料來源：國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、國際能源網(wǎng)、北極星電力網(wǎng)、海外風(fēng)電：多個大型項(xiàng)目 22 年落地，海上風(fēng)電有望步入快車道歐洲是全球海上風(fēng)電較成熟的市場，22 年海上風(fēng)電裝機(jī)量有望創(chuàng)新高。英國的三大大容量項(xiàng)目預(yù)計(jì) 22 年并網(wǎng)，分別為沃旭的 Hornsea Two（1.4GW）、Ocean Wind 的 Moray East（950MW）、Triton Knoll 海上風(fēng)電場(857MW），將貢獻(xiàn)歐洲海上風(fēng)電裝機(jī)的主要增量，我們統(tǒng)計(jì)了歐洲各國現(xiàn)有項(xiàng)目，

16、預(yù)計(jì) 22 年歐洲海上風(fēng)電裝機(jī)量達(dá)到 4-4.5GW。圖表10： 2022 年歐洲 海上風(fēng)電裝機(jī)量預(yù)測國家22 年并網(wǎng)項(xiàng)目總?cè)萘坑鳲rsted 的 Hornsea Two 海上風(fēng)電場（1.4GW)；Ocean Winds 公司的 Moray East 海上風(fēng)電場（950MW），該公司是是法國 Engie 和西班牙 EDP Renewables 的合資企業(yè)；德國萊茵集團(tuán)（RWE）的 Triton Knoll 海上風(fēng)電場(857MW）。3.2GW法國首個商業(yè)海上風(fēng)電項(xiàng)目480MW 的Saint-Nazaire 海上風(fēng)電場預(yù)計(jì)將于今年年底投運(yùn)。0.48GW德國德國現(xiàn)將重新啟動 342 兆瓦的 Ka

17、skasi 項(xiàng)目的安裝0.34GW挪威88 兆瓦的 Hywind Tampen 浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)也將在 2022 年底投運(yùn)，這是全球的最大浮式風(fēng)0.088GW電場。意大利首個海上風(fēng)電場Beleolico 海上風(fēng)電場也將于年底并網(wǎng)0.03GW西班牙匯總預(yù)計(jì)將通過其浮式風(fēng)電示范項(xiàng)目提供新增容量。-4.14GW資料來源：國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、國際能源網(wǎng)、北極星發(fā)電網(wǎng)、歐洲海上風(fēng)電政策利好頻出，全球需求共振。2022 年以來，歐洲各國關(guān)于海上風(fēng)電的政策頻出，在 5 月 19 日，德國，荷蘭，比利時和丹麥歐盟四國宣布簽署海上風(fēng)電協(xié)議，將使北海成為“歐洲綠色發(fā)電廠”。這四個國家計(jì)劃投資 1350 億歐元，到

18、 2030 年實(shí)現(xiàn) 65GW 海上風(fēng)電的綜合目標(biāo)，到 2050 年達(dá)到 150GW，預(yù)計(jì)未來歐洲海上風(fēng)電迎來快速發(fā)展。圖表11： 歐洲國家海上風(fēng)電政策規(guī)劃國家政策規(guī)劃內(nèi)容英國英國能源安全戰(zhàn)略（2022.4）2030 年英國海上風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)從 40GW 增加到 50GW丹麥、比利時、荷埃斯比約海上風(fēng)電宣言（2022.5）2030 年四國海上風(fēng)電總裝機(jī)量達(dá) 65GW蘭、德國法國政府計(jì)劃（2022.3）法國將建成 50 個海上風(fēng)力發(fā)電廠并實(shí)現(xiàn) 40GW 裝機(jī)規(guī)模葡萄牙能源部長若昂馬托斯費(fèi)爾南德斯在德國漢諾威工業(yè)博覽會表示（2022.3）2023 年舉行首次 6-8GW 海上風(fēng)電項(xiàng)目拍賣波蘭波蘭到 2

19、040 年的能源政策（ PEP2040 ）(2022.2)2027 年在運(yùn)和在建海上風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá) 10.9GW挪威政府計(jì)劃（2022.2）在 Srlige Nordsj II 和 UtsiraNord 地區(qū)啟動 4.5GW 海上風(fēng)電招標(biāo)，2040 年實(shí)現(xiàn) 30GW 海上風(fēng)電裝機(jī)資料來源：北極星發(fā)電網(wǎng)，WindEurope，價(jià)格：邊際回暖，主機(jī)中標(biāo)價(jià)格恢復(fù)理性年 3 月以來風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格開始趨于理性，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)。近年來，由于大型化風(fēng)機(jī)成本逐漸下降，風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格逐年降低，22 年隨著同質(zhì)化競爭日趨激烈，風(fēng)機(jī)廠進(jìn)一步壓 價(jià)求標(biāo)，2 月份風(fēng)機(jī)價(jià)格處于低谷，降至 1400-1600 元/KW，在此

20、價(jià)格下，風(fēng)機(jī)廠利潤水平 很低。3 月中旬以來，招標(biāo)需求回暖，可以觀測到風(fēng)電價(jià)格逐漸企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)開始理性。氣泡面積：開標(biāo)量圖表12： 2021-22 年 6 月陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)（元/KW）變化圖表13： 2021-22 年 5 月陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格（元/KW）氣泡圖MW 15,000元陸風(fēng)開標(biāo)量-左軸4,0004,5004,00010,0005,0003,0002,0001,0003,5003,0002,5002,0002021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/1001,5001,000Dec

21、-20Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22May-22資料來源：北極星發(fā)電網(wǎng)，資料來源：北極星發(fā)電網(wǎng)，利潤：大宗商品價(jià)格有走弱跡象，零部件盈利有望修復(fù)大宗商品價(jià)格有走弱跡象，原材料壓制緩解，零部件環(huán)節(jié)有望迎來盈利修復(fù)。風(fēng)電設(shè)備上游原材料包括中厚板、硅鐵、螺紋鋼、環(huán)氧樹脂等，原材料成本占比較高，自 22 年初，隨著 風(fēng)機(jī)價(jià)格走低，鋼材、銅等基礎(chǔ)材料的上漲，進(jìn)一步傳導(dǎo)到風(fēng)電設(shè)備上游商品，導(dǎo)致風(fēng)電零 部件盈利承壓。22 年 4 月以來，大宗商品價(jià)格有走弱跡象，中厚板和螺紋鋼指數(shù)明顯下降，其中中厚板與螺紋鋼 5 月底指數(shù)相對于 4 月初高點(diǎn)分別下降了 4.2%和 5.9%。預(yù)計(jì)隨著原材 料

22、壓制趨緩，原材料成本占比較高的風(fēng)電設(shè)備如鑄件、主軸等環(huán)節(jié)或迎來盈利修復(fù)。圖表14： 2021-22 年 5 月中厚板價(jià)格指數(shù)變化（1994 年 4 月指數(shù)=100）圖表15： 2021-22 年 5 月螺紋鋼價(jià)格指數(shù)變化（1994 年 4 月指數(shù)=100）鋼鐵價(jià)格指數(shù):中厚板:201701651601551501451401351301252021-072021-092021-112022-012022-032022-05170鋼材價(jià)格指數(shù):螺紋鋼:1616015014013012011010090802021-092021-112022-012022-032022-05資料來源：，資料來源：

23、，圖表16： 2020Q1-2022Q2 日月股份、金雷股份季度毛利率（%）與鋼價(jià)指數(shù)變化的關(guān)系180160140120100806040200鋼鐵價(jià)格指數(shù)日月股份金雷股份2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q160%50%40%30%20%10%0%資料來源：，產(chǎn)業(yè)鏈：看好短期盈利修復(fù)邏輯、長期彈性格局兼優(yōu)零部件環(huán)節(jié)葉片：22H2 量價(jià)齊升可期，碳纖維供需緊張有望緩解風(fēng)電葉片整體供需較平衡。2020 年受風(fēng)機(jī)搶裝潮影響，葉片供不應(yīng)求，眾多葉片企業(yè)順勢擴(kuò)產(chǎn)，造成葉片行業(yè)產(chǎn)能過剩。據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2020 年我國兆

24、瓦級風(fēng)電葉片產(chǎn)能超過 4.2 萬套，不包括企業(yè)正在擴(kuò)充的產(chǎn)能，其中，中材葉片、時代新材、東方電氣天津葉片、明陽葉片等企業(yè)年產(chǎn)能超過 3000 套。伴隨搶裝潮落幕，2021 年葉片行業(yè)產(chǎn)能供需較平衡。葉片國產(chǎn)化程度高，大型化推進(jìn)市場份額向頭部集中。據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)， 2020 年我國兆瓦級風(fēng)電葉片產(chǎn)能超 4.2 萬套，國產(chǎn)化程度較高。由于受到運(yùn)輸半徑制約，產(chǎn)能分布會影響葉片市場競爭格局，地方性廠商受益于地域性優(yōu)勢瓜分了一些區(qū)域市場份額。2013 年以來風(fēng)電葉片 CR5 呈上升趨勢，中材科技 21 年市占率近 30%。我們認(rèn)為隨著風(fēng)機(jī)大型化趨勢推進(jìn)，葉片生產(chǎn)難度提升，具備規(guī)模、技術(shù)和成

25、本優(yōu)勢的企業(yè)盈利能力有望超過平均水平，帶來市場集中度進(jìn)一步提升。圖表17： 2018-2020 年我國風(fēng)機(jī)葉片總產(chǎn)能圖表18： 我國葉片行業(yè)競爭格局產(chǎn)能（GW）212557605040302010020182019202080%70%60%50%40%30%20%10%0%CR5 中材科技市占率2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：中研網(wǎng)，資料來源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，風(fēng)機(jī)大型化、輕量化趨勢對葉片提出新要求：1）大型化：為提高風(fēng)力發(fā)電效率，隨著風(fēng)機(jī)大型化發(fā)展葉片長度也有明顯增長；2）輕量化：碳纖維在風(fēng)力發(fā)電機(jī)葉片中的應(yīng)用（電氣制造，2010）

26、一文測算，葉片重量增加與葉片長度的立方成正比，葉片重量的增加 會影響葉片的工作效率。隨著風(fēng)機(jī)大型化，碳纖維將在葉片中滲透以滿足風(fēng)機(jī)輕量化需求。圖表19： 風(fēng)機(jī)大型化推動葉片長度提升資料來源：IRENA，碳纖維葉片優(yōu)勢明顯，價(jià)格過高限制其在我國大規(guī)模運(yùn)用。碳纖維葉片優(yōu)勢：1）可為葉 片減重，解決葉片長度增加后風(fēng)機(jī)載荷增大的矛盾；2）碳纖維復(fù)材有較好的模量和剛度，可以一定程度上提升風(fēng)能利用率；3）提高風(fēng)電葉片的彎曲剛度、緩解疲勞特性，更耐惡 劣氣候條件。然而根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，葉片占風(fēng)機(jī)成本 20%以上，我國主機(jī)廠對其具有較高的價(jià)格敏感度，碳纖維高價(jià)限制了其在風(fēng)機(jī)葉片上的大規(guī)模運(yùn)用。圖表20：

27、大絲束碳纖維價(jià)格走勢Kg）T300,48/50K T300,24/25K（元/ 16015014013012011010090802020-02-242020-06-242020-10-242021-02-242021-06-242021-10-242022-02-24資料來源：，大絲束碳纖維擴(kuò)產(chǎn)提速，供需緊張緩解提供降價(jià)可能。目前，我國碳纖維市場整體供不應(yīng)求的局面造成碳纖維價(jià)格居高不下。受益于風(fēng)電裝機(jī)需求景氣，全球大絲束碳纖維需求快速提升，碳纖維廠商擴(kuò)展提速。據(jù)廣州奧賽統(tǒng)計(jì)，我國主要碳纖維制造商 2021 年產(chǎn)能達(dá)5.7 萬噸，同比上升 60%。隨著各廠商新建產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，碳纖維供需緊張局面有望

28、緩解， 22H2 碳纖維價(jià)格有下降空間；而從風(fēng)電葉片下游需求端風(fēng)機(jī)廠看，風(fēng)電裝機(jī)量提升能有效拉動 22H2 碳纖維需求增長。2020年2021年圖表21： 2020-21 年我國碳纖維制造商產(chǎn)能圖表22： 2021 年全球碳纖維制造商擴(kuò)產(chǎn)情況（噸）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000（千噸）運(yùn)行產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃并購產(chǎn)能70605040302010UMATEXDowAksa0/+林復(fù)旌蘇威鋼州海簡油南爾 纖人鷹爾 谷科化神恒復(fù)科藍(lán)石科吉永泰維纖鷹神材技星化技化康克東 吉 赫 東 三 西 中 寶 臺 氰 新 恒 光曉 太麗 林 氏 邦

29、菱 格 復(fù) 旌 塑 特 創(chuàng) 神 威星 鋼藍(lán) 上 中 中 世星 海 簡 國 界吉中寶江光太蘭上中中河卓 化帝里 神索 碳鋼石 科 其 其化 技 他 他資料來源：廣州奧賽，資料來源：廣州奧賽，塔筒&樁基：大型化趨勢下抗跌環(huán)節(jié)，看好受益于海風(fēng)高景氣的龍頭標(biāo)的大型化/海風(fēng)趨勢下，單 GW 塔筒用量下降幅度較小、樁基用量將增加。以海力風(fēng)電為例，單 GW 塔筒用量隨著 MW 增大而呈現(xiàn)波動下降趨勢，下降幅度小，2018-2021 年樁基單GW 用量不降反升，主要原因是導(dǎo)管架+樁基的噸數(shù)遠(yuǎn)大于單樁噸數(shù)，隨著開發(fā)海域越來越深，單樁不再滿足需求，導(dǎo)管架占比越來越高。圖表23： 2018-2021 年單 GW 海

30、上風(fēng)電塔筒、樁基用量變化（海力風(fēng)電口徑）類型項(xiàng)目2018201920202021樁基平均單套 MW3.294.414.204.50單套平均噸重（噸/套）713.98827.94862.111000.00單 GW 用量（萬噸）21.7018.7720.5322.22塔筒平均單套 MW2.443.363.614.40單套平均噸重（噸/套）215.48243.49274.58330.00單 GW 用量（萬噸）8.837.257.617.50資料來源：海力風(fēng)電招股說明書，圖表24： 單樁、導(dǎo)管架和漂浮式基礎(chǔ)區(qū)別類 別樁 基導(dǎo)管架漂浮式基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)特征 直徑大、長度長，一體化的鋼構(gòu)件直徑較小，鋼管樁與上部腳

31、架組合而成的鋼構(gòu)件由浮箱、錨索等構(gòu)件組合而成，通常為鋼構(gòu)件適用范圍 淺海（0-60m）淺海（0-60m）深海（50m）優(yōu) 點(diǎn)生產(chǎn)工藝簡單，安裝成本較低，安裝經(jīng)驗(yàn)豐富強(qiáng)度高，重量輕，適用大型風(fēng)機(jī)適用于深水海域，該水域海上風(fēng)電發(fā)電潛力大，安裝不受海床影響局限性施工噪聲大，受海床、水深及風(fēng)機(jī)重量影響較大結(jié)構(gòu)復(fù)雜，造價(jià)較高，施工較為繁瑣尚在研制中，缺乏設(shè)計(jì)及安裝經(jīng)驗(yàn)，在中淺水區(qū)域并不具有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢造價(jià)成本 較低較高高安裝施工 液壓打樁錘、鉆孔安裝蒸汽/液壓打樁錘安裝與深水海洋平臺施工法相同，起重船吊裝系泊資料來源：海力風(fēng)電招股說明書，成本加成定價(jià)模式，原材料漲價(jià)順利傳導(dǎo)，盈利能力較為穩(wěn)定。塔筒、樁基原材

32、料成本占比高，約 75%-80%，其中原材料主要由鋼材和法蘭構(gòu)成，塔筒的法蘭占比更高（一般情況下，樁基產(chǎn)品配有 1 套法蘭、風(fēng)電塔筒產(chǎn)品配有 6-8 套法蘭），行業(yè)內(nèi)采用成本加成定價(jià)模式，原材料成本可以順利傳導(dǎo)，這一環(huán)節(jié)的盈利能力較為穩(wěn)定。圖表25： 2021 年 H1 海力風(fēng)電塔筒成本構(gòu)成圖表26： 2017-2021 年海力風(fēng)電和大金重工毛利率變化2.92%30%海力風(fēng)電毛利率（%）大金重工毛利率（%）16.32%75.58%3.59%1.59%直接材料直接人工制造費(fèi)用加工費(fèi) 運(yùn)輸成本25%20%15%10%5%0%20172018201920202021資料來源：海力風(fēng)電招股說明書，資料

33、來源：Wind，碼頭資源稀缺，優(yōu)質(zhì)碼頭資源將助力龍頭企業(yè)卡位海上及海外需求。由于樁基很重，直徑很長（如海力給中廣核某項(xiàng)目制作的是 8.5 米直徑的單樁，樁長 96 米），受到路況限制，難以通過陸上運(yùn)輸，而分段運(yùn)輸則會增加成本，因此具有優(yōu)質(zhì)碼頭資源的企業(yè)可通過海路運(yùn)輸，節(jié)約運(yùn)輸成本。而目前各省優(yōu)質(zhì)碼頭資源稀缺，擁有碼頭資源的企業(yè)將受益于海上及海外市場放量。軸承：大型化“膨脹”環(huán)節(jié)，國產(chǎn)替代進(jìn)行時大功率主軸承單 MW 價(jià)值量上升。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，4-6MW 級別主軸承報(bào)價(jià)約在 30 萬，而 6-8MW 級別主軸承報(bào)價(jià)則可以到 100 萬+，主要原因?yàn)殡S著風(fēng)機(jī)大型化，風(fēng)電軸承尺寸增大，加工難度亦成倍

34、增加。此外，大兆瓦配套產(chǎn)品產(chǎn)能相對有限且成品率低，因此單位價(jià)值量有所提高。風(fēng)機(jī)主軸承價(jià)值占比在明陽智能 1.5MW 風(fēng)機(jī)中僅約 2%，而在 3.0MW風(fēng)機(jī)中達(dá) 7%。圖表27： 2010-2019 年風(fēng)電軸承銷售均價(jià)變化圖表28： 明陽智能風(fēng)機(jī)零部件材料價(jià)值1009080706050403020100 銷售均價(jià)（萬元/機(jī)組）91.381.272.767.8 67.3 67.563.055.2 55.458.52010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%主軸軸承變槳軸承葉片齒輪

35、箱發(fā)電機(jī)變頻器其他2.74%1.98%3.53%1.31%3.20%6.98%1.5MW2,0W3.0W資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，資料來源：明陽智能招股書，頭部軸承廠商毛利率有望穩(wěn)步上升。新強(qiáng)聯(lián) 2018-22Q1 風(fēng)電軸承毛利率逐年上升（21 年小幅下降主要為會計(jì)變更導(dǎo)致），22Q1 毛利率高達(dá) 36%，主要系公司高附加值主軸軸承銷量占比攀升。根據(jù)新強(qiáng)聯(lián)年報(bào)，主軸軸承受益于高技術(shù)壁壘及行業(yè)寡頭壟斷優(yōu)勢，毛利率近 50%。隨著國產(chǎn)化主軸承需求上升及軸承大兆瓦產(chǎn)品溢價(jià)優(yōu)勢繼續(xù)維持，頭部軸承廠商有望維持高毛利率。圖表29： 新強(qiáng)聯(lián)風(fēng)電軸承毛利率風(fēng)電軸承毛利率38%36%34%32%30%28%26

36、%24%22%20%201820192020202122Q1資料來源：，主軸承進(jìn)口受限，國產(chǎn)化進(jìn)程加速：1）受歐洲疫情影響，主軸承供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁M(jìn)口難度加大；2）國外主軸承產(chǎn)能有限，難以滿足全球需求。目前主要配套海上風(fēng)電的大型軸承的是海外廠商舍弗勒和 SKF 等，根據(jù)“疫情下海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的全球協(xié)同發(fā)展線上會議”上的描述，目前主要配套海上風(fēng)電的大型軸承的舍弗勒和 SKF 合計(jì)產(chǎn)能約 600 套，無法滿足全球風(fēng)電軸承需求；3）主機(jī)廠受價(jià)格戰(zhàn)影響，有較大的盈利壓力，國產(chǎn)主軸承憑借高性價(jià)比優(yōu)勢，逐漸被主機(jī)廠商青睞；4）俄烏戰(zhàn)爭之后，國家愈發(fā)重視能源安全，政策端支持風(fēng)電零部件國產(chǎn)化。圖表30： 2019

37、 年風(fēng)電軸承企業(yè)市占率分布情況德國舍弗勒 29%中國瓦軸4%中國洛軸4%瑞典SKF 24%日本NTN 12%日本 KOYO 9% 捷克ZKL1%德國羅特艾德8%美國Timken 9%資料來源：，國產(chǎn)化軸承市場份額將持續(xù)向頭部集中：1）業(yè)主傾向于選擇來自第一梯隊(duì)廠商（新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸、洛軸、恒潤）的國產(chǎn)化軸承，原因在于軸承失效后更換成本很高，第一梯隊(duì)廠商軸 承質(zhì)量相對有所保證；2）風(fēng)機(jī)大兆瓦迭代速度很快，二三梯隊(duì)軸承廠商技術(shù)開發(fā)水平有 限，軸承驗(yàn)證周期長，開發(fā)速度趕不上技術(shù)迭代。海纜：國內(nèi)海外需求共振，高壓直流海纜技術(shù)發(fā)展趨勢提升單位價(jià)值量國內(nèi)海外需求共振，國內(nèi)海纜企業(yè)謀取出口。國內(nèi)海纜各廠商擴(kuò)建敷

38、設(shè)船、產(chǎn)能擴(kuò)張因素疊加，導(dǎo)致海風(fēng)整體交付節(jié)奏變快；同時海外海纜市場側(cè)需求旺盛，主要源于氣候協(xié)議對碳排放量限制的需求。歐盟出臺相關(guān)政策到 2050 年海風(fēng)增加 10 倍，2022-2050 年年均增長 10GW 以上；現(xiàn)有歐洲海纜廠商產(chǎn)能壓力較大，為國內(nèi)海纜出口提供機(jī)會。直流高壓海纜新技術(shù)海纜價(jià)值量提升。高電壓海纜在減少涉海面積、海纜回路和降低施工 難度等方面均有相關(guān)貢獻(xiàn)，3*1000mm2 的 220kV 交流電纜單位公里價(jià)格為 700-750 萬元，寧波-舟山示范項(xiàng)目中 500kV 交流電纜單位公里價(jià)格是 1000 萬元左右。直流海纜相比交流 海纜更有優(yōu)勢：1）輸電容量：相同的海纜導(dǎo)體材料、

39、截面類型、和敷設(shè)安裝條件下，直流海纜有更大輸電容量；2）材料損耗：直流海底電纜無交變電磁場，不會引起導(dǎo)體、金屬套和鎧裝損耗；3）穩(wěn)定性：直流海纜與交流電網(wǎng)相互獨(dú)立，風(fēng)電場故障不影響電網(wǎng)運(yùn)作。圖表31： 東方電纜 2017-2021 年海纜營業(yè)收入與毛利率圖表32： 三芯海纜截面示意圖億元營業(yè)收入毛利率3560%3050%2540%2030%1520%10510%020172018201920200%2021資料來源：，資料來源：千堯科技，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，頭部企業(yè)優(yōu)勢領(lǐng)先。目前海纜廠商主要分兩個梯隊(duì)，80%以上訂單依然集中在東方電纜、中天科技和亨通光電；第二梯隊(duì)的寶勝、漢纜市場合計(jì)占比約為 1

40、0%-15%。技術(shù)側(cè)來看，只有頭部三家企業(yè)具有 330kV 以上高壓海纜的生產(chǎn)能力，頭部技術(shù)壁壘依然強(qiáng)勢；產(chǎn)能側(cè)來看，中天科技在江蘇、粵東優(yōu)勢明顯，與其汕尾二期產(chǎn)能與鹽城的產(chǎn)能拓展有關(guān)；東方電纜重點(diǎn)在浙江和廣東陽江進(jìn)行產(chǎn)能布局；亨通光電在全國均有產(chǎn)能布局。相比之下，由于缺乏資金、技術(shù)支持，第二梯隊(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢不明顯。圖表33： 海纜 2021 年競爭格局第二梯隊(duì)（寶勝、漢纜）其他第一梯隊(duì)（東纜、中天、亨通）資料來源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，鑄件：22H2 風(fēng)機(jī)小搶裝潮來臨，鑄件有望量利齊漲風(fēng)機(jī)大機(jī)型和海風(fēng)化趨勢下，大兆瓦產(chǎn)能稀缺。21 年以來風(fēng)機(jī)平均容量往 3.6MW 及更大容量方向發(fā)展，大容量風(fēng)機(jī)配套鑄

41、件產(chǎn)能相對緊缺，目前僅有日月股份等頭部鑄件廠商具有相關(guān)大機(jī)型配套鑄件生產(chǎn)能力；此外，海上風(fēng)電對鑄件的防腐和精加工提出更高要求，是否具備 30 噸以上輪轂精加工能力成關(guān)注重點(diǎn)。國內(nèi)鑄件成本優(yōu)勢明確，國內(nèi)龍頭企業(yè)將卡位全球增量市場。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，歐洲四國宣布 2030 年海風(fēng)裝機(jī)目標(biāo)，帶來海風(fēng)鑄件需求，經(jīng)測算 2022-2030 年每年平均增加 10GW 需求，按每 MW 風(fēng)電整機(jī)大約需要 20 噸25 噸鑄件計(jì)算，歐洲每年鑄件需求造 20 萬噸+。目前全球風(fēng)電鑄件產(chǎn)能 70%集中于中國，中國鑄件廠商的原材料成本（生鋼國內(nèi)外價(jià)差 10%）、能源成本和人工成本均相對歐洲鑄件廠商有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，國內(nèi)鑄件廠商出海前景可期，產(chǎn)能充足的龍頭鑄件廠將優(yōu)先收益。圖表34： 鑄件各廠商近幾年產(chǎn)能布局萬噸一汽鑄造通裕重工無錫僑聯(lián)華東風(fēng)能豪邁科技?xì)W博鑄造龍馬鑄件吉鑫科技永冠集團(tuán)日