1、Logo第九課主力是如何做莊的？第九課主力是如何做莊的？ 以彼之道，還施彼身 L主要內容主要內容l 主力坐莊基本流程介紹？l 主力有哪些常用的拉升手法？l 主力有哪些常用的出貨方法？l 主力有哪些常用的洗盤手法？l 主力有哪些常用的掛單技巧？L莊家的來源莊家的來源股市從誕生那天開始，就伴隨著坐莊行為的產生，這是由資金的逐利本質所決定的。從股市成立之初的大戶聯手坐莊，到后來的券商時代，再到前年的基金聯手坐莊，雖然形勢發生了變化，但是坐莊的本質并沒有變化。隨著大小非的逐步解禁，產業資本憑借天然的持股規模和信息優勢，必然地將再度出現大股東坐明莊現象。新一輪牛市到來之時，莊股將再度卷土重來。L處處有莊

2、家，又處處無莊家處處有莊家，又處處無莊家l 過去：莊家大致可以分成如下類型：小基金、券商、上市公司或者大企業、聯手大戶、境外游資、上市公司與投機資金等等。L現在：現在：l 最核心的主力資金（國家隊）：資金數目可能在20005000億元左右的規模。救市用的就是這批資金。有人認為是平準基金性質的資金。l 保險類資金。l QFII。這是近年新出現的境外合法投機資金。這類資金目前規模不大，但市場理念和操作手法卻非常先進，曾一度是國內其他主力資金效仿的對象。 l 公募基金。這是目前市場上規模最大的金融資本，是現在股市中名副其實的最大主力。如果說核心資金是行情的引導者，那么這批資金就是行情的推動者。 l

3、國有大企業資金和企業年金。 l 券商、信托和私募基金。 l 上市公司。自從股改以后，上市公司對自身股價的關注空前熱情， L莊家：莊家：有家的構成和分工有家的構成和分工l 總負責人：負責大的方針和決策，譬如股票類型選擇、進莊時機、持倉規模、操作手法、出貨方式、人員分工以及資金調度安排等。總策劃人總設計師。l 調研人員：與上市公司公關溝通套信息l 公關人員：充當各種媒體背后的黑嘴，是名副其實的莊托； l 資金調度員：主要是通過各種途徑拉資金；l 操盤手：慢慢成為單一下單者L坐莊流程坐莊流程選股、調研、計劃書、試探、建倉、洗盤、拉升、震倉、出貨L莊家選股莊家選股 l 以前的莊家選股，多數是選行業、選

4、盤子、選題材。 l 隨著大小非解禁完成，大股東將成為名副其實的主力。 l 現在基金選股，主要是根據宏觀經濟發展特點來選股。 L莊家試盤：莊家試盤：l 莊家在各種環境具備發動行情的情況下，準備嚴密的坐莊計劃準備正式進莊，為了達到操縱股價獲取利潤的目的，在正式進莊前還要展開試盤動作，其目的是做到知己知彼。l 試盤目的：股票是否已有莊家潛伏。如果有莊家潛伏，則該股籌碼會體現非散戶持有的特征，新莊家決定是換莊、搶莊、聯莊、助莊、跟莊還是棄莊。l 通過試盤，還可以試探股票的籌碼分布情況。賣盤籌碼的拋壓輕重，接盤支撐力度，初步估計會有多少籌碼能被吸收，以便制定正確的建倉計劃。試盤時買進的籌碼，還可用于正式

5、建倉時打壓使用，以便在更低價位買入更多股票。l 莊家試盤的方式，一般是在股價風平浪靜時出其不意地猛然將股價大幅拉升，然后再讓股價自然回落，以便測試盤中籌碼拋壓情況，以決定隨后的建倉是采取拉高建倉、橫盤吸籌還是打壓建倉。還有一種試盤是在股價走勢平靜時突然將股價大幅打低，以測試有多少恐慌盤拋出或有多少場外跟風盤愿意買進。L莊家建倉：莊家建倉：l 莊家試盤后買進的籌碼部分用來打壓股價，以連續下跌或陰跌的方式逼投資者恐慌出局。而一旦這種方式成交量無法再放大，說明恐慌盤已經基本出盡，剩下的是堅定的長線持倉者，那么這時莊家將不再打壓，而是展開橫盤振蕩吸籌，這個時候對應的圖形一般便是30日線開始走平。在這個

6、過程中，莊家收集到的是非常寶貴的原始籌碼。一旦哪天股價放量掃貨突破30日線上漲，說明莊家原始籌碼基本收集完畢。莊家建倉一般發生在股價運行趨勢圖的筑底階段。l 莊家在建完原始倉位后，一般還會再次買入一些籌碼，對應在圖形上的就是從底部啟動后的第一次上漲。在這個過程中，圖形上會表現出成交量與以前相比根本性放大，股價已經開始明確的向上突破。l l 一般來說，莊家在中級主升浪過程中，還會買入一些股票，但同時也會賣出一些股票，這些股票倉位基本屬于滾動操作。如果操盤手技術好的話，這些買入的股票還可能獲利，當然這部分籌碼也可能小幅虧損，但總體股價已經向上，莊家總體倉位是大幅盈利的。L莊家拉升：莊家拉升：l而對

7、莊家來說，如何盡快將股價拉離自己的建倉成本區是最先要考慮的事情。因此這就有了初級拉高動作。l一旦大盤不再大幅下跌或者筑底基本完成，就是莊家開始行動的時候。莊家一般會選擇這個時期第一次拉高股價，其目的有二，一是快速脫離成本區，二是完成剩余倉位建立。一旦脫離成本區，萬一大盤有個風吹草動不至于基本倉位被動被套。這個階段，對應的就是“底部中線黃金買入法”出現以前的那段上漲行情。l經過初次拉高后，莊家對于盤中的跟風盤和拋壓盤了解得更清楚，這個階段為操盤手以后的做盤提供了較好的依據。經過初次拉升后，市場中部分看好該股的投資者，以及部分懂技術分析的投資者已經跟風買入了，而此時股價尚處于啟動初期，因此莊家是不

8、會容許有太多的投資者一開始就跟風的。這時莊家就會展開第一次洗盤動作。l第一次洗盤基本結束的標志就是K線再也不出現大起大落走勢，而是變成越來越短的底部十字星走勢，同時成交量也大幅萎縮。這些特征表明殺跌盤已經徹底清除干凈，市場外面的浮動籌碼極少。至此，莊家的洗盤目的達到。此時對應的圖形特征，就是我們在第二堂課學習的“底部中線黃金買入點”。l一旦洗盤完成，莊家跟下來要做的，便是展開最具爆發力的中線上漲行情。l對于莊家的中線上漲行情，也不是一步到位拉到頂，而是每上漲一段時間，便展開一次洗盤動作。有經驗的操盤手，還會將圖形做出規律走勢，給關注該股的投資者造成思維定式，以便在最后出貨階段設置陷阱。在這個階

9、段，我們可以采取“回調波段買入法”和“平臺突破波段買入法”捕捉相應波段上漲機會。L示意圖示意圖L拉升和出貨拉升和出貨l 在經過中級拉升和洗盤后，莊家將進入最后的拉升階段。在這個階段，莊家的主要目的便是拉開上漲空間便于最后出貨。體現在圖形上，就是莊家猛烈的連續拉升，連續長陽，極度誘惑那些場外的普通投資者跟風。并且伴隨著各種故事。l 在這個階段，莊家一定要通過連續大幅上漲，以猛烈的上漲姿態，堅定的上漲態度，徹底摧毀場外普通投資者的觀望心理防線，使他們最終經不住這種誘惑而如飛蛾撲火一樣奮不顧身地追高買入，而莊家則在大幅上漲過程中開始隱蔽出貨。這個階段的圖形特點，便是股價大幅遠離30日線，短期均線變得

10、極其陡峭而無法再放大，成交量也隨著股價的大幅上漲而急促放大。當普通投資者還沉浸在價量齊升后市可能再拉長陽的美好憧憬中，頂部悄然而至，不知不覺走向莊家布下的死亡陷阱。l 這個時候，我們要做的，就是一旦發現股價有短線見頂跡象，在第一時間和莊家說88，留下其他不懂技術的傻瓜站在高高的山頂上放風。L常用的洗盤手法常用的洗盤手法 l 主力為了減少市場浮籌，減輕上漲壓力，在拉升過程中一般會有洗盤動作。一旦短期乖離過大，說明跟風盤獲利太多，因此需要洗盤。一旦成交量持續放大說明市場浮籌過量需要洗盤。l 打壓洗盤、橫盤振蕩洗盤、邊拉邊洗。 L打壓洗盤：l 向下打壓洗盤最能達到洗籌目的。由于股價下跌，跟風盤由于害

11、怕到手的利潤失去，甚至因此反遭套牢，所以常會恐慌拋出籌碼。這是主力在攻擊普通投資者的心理弱點。這種情況一般出現在主力初次拉高后，或者控盤能力較強時間比較充足的情況下。在圖形上顯示為三角形縮量下跌。Ll 注意30日線剛開始翹頭向上，這是我們判斷洗盤的最重要依據 L橫盤振蕩洗盤橫盤振蕩洗盤 主力對股價拉到一定程度后展開橫盤振蕩而不再拉升，由于跟風盤害怕失去到手的利潤，再加上對股價后市運行方向無法把握，已經盈利的投資者采取落袋為安的策略，沒有獲利的投資者微虧出局不想浪費時間而拋出籌碼。這種方式一般在優質股票或者熱門題材股票中，因為主力一旦向下打壓股價，很可能打壓出去的股票變成打狗的肉包子，因此只好通

12、過以時間換空間的方式洗盤。 L邊拉邊洗邊拉邊洗 l 主力如果控盤不足，或者實力較強，或者發動行情的時間比較緊迫的話，便有可能采取邊拉邊洗的方式洗盤。主力每天采取盤中大幅振蕩的方式，嚇出膽小的跟風者，同時采取陰陽相間的K線組合形態，不斷抬高底部，嚇出膽子較大的跟風者，從而邊拉邊洗或邊增倉。其圖形表現為均線系統不斷多頭發散，K線陰陽交錯，成交量有規則縮放。L出貨是主力最后的一步出貨是主力最后的一步l 出貨對于主力來說是非常關鍵的一個環節，一方面主力只有完成出貨動作才能將籌碼變成真金白銀，另一方面因為出貨環節是主力唯一不能由自己說了算的環節，因此這就大大增加了主力出貨的成功難度。l 主力出貨的過程就

13、是靠騙，騙散戶跟風，騙散戶接盤。而如果散戶不跟風不接盤，那么主力從理論上說就永遠出不了貨，那么整個坐莊過程就將徹底失敗。因此，從理論上說，整個坐莊過程，試盤、建倉、拉高、洗盤等環節，主力都可以說了算，但是主力唯一不能控制的環節就是出貨，因為主力沒有權利要求普通投資者必須買入他的股票。因此，主力出貨成功，只有可能性，但沒有必然性。l 一般來說，主力會在二種情況下大量出貨：一是拉升目標已經達到；二是市場出現了突發性危機需要大量出貨（譬如07年5.30中的低價題材股主力就不顧一切打壓出貨）。而在一般情況下，主力則會選擇大盤向上的時候，市場人氣最旺的時候出貨。L主力出貨一般有下面幾種方式：主力出貨一般

14、有下面幾種方式：l 1、拉高出貨。（全聚德）、拉高出貨。（全聚德）l 主力一般在股價上漲的中后期，就開始有計劃地分批主力一般在股價上漲的中后期，就開始有計劃地分批出貨了。盤面表現為，股價以連續長陽的方式大幅上出貨了。盤面表現為，股價以連續長陽的方式大幅上漲，成交量同步大幅放大，散戶追漲非常熱情。這個漲，成交量同步大幅放大，散戶追漲非常熱情。這個時候，主力很可能采取多賣少買的方式，讓跟風盤沖時候，主力很可能采取多賣少買的方式，讓跟風盤沖鋒推高股價，從而自己在股價最后的上漲過程中，邊鋒推高股價，從而自己在股價最后的上漲過程中，邊拉邊出。這個時候，對于資金量較大的跟風資金，就拉邊出。這個時候，對于資

15、金量較大的跟風資金，就應該考慮退出了。當然小資金也要做好隨時出局的準應該考慮退出了。當然小資金也要做好隨時出局的準備，不能貪婪最后的一點利潤而站最后一班崗。拉高備，不能貪婪最后的一點利潤而站最后一班崗。拉高出貨的圖形特征是，分時圖上出現大幅振蕩走勢，出貨的圖形特征是，分時圖上出現大幅振蕩走勢，K線圖上出現帶長下影的中大陽線。線圖上出現帶長下影的中大陽線。L振蕩出貨振蕩出貨 l 主力將股價拉到出貨目標區域后，為了盡可能多的將貨賣個好價錢多獲取利潤，因此主力將股價維持在高位，作出再次洗盤的架勢，利用跟風盤對振蕩行情最后走勢的不確定認識，和對股價再創新高的幻想，慢慢出貨。同時為了使行情更具迷惑性，還

16、會加大振蕩幅度，采取誘多的方式吸引短線投機者參與，從而拋出更多籌碼。隨著主力出貨越來越多，上攻力度越來越小，30日線開始由陡峭上漲慢慢走平，股價中線上漲動力徹底消失。同時股價在頂部的成交量也顯出不規則的放大縮小，表明主力已經無法控制外在籌碼。而某一天當主力將最后一點貨出完時，股價以長陰方式一舉跌穿30日線，中線技術破位正式形成，股價從此步入漫漫跌途。L3、殺跌出貨l 主力將股價拉到目標價位后，為了快速出脫手中的籌碼采取打壓方式殺跌出貨。一般情況是主力繼續前一天的上漲態勢繼續大幅高開，但從早盤高開之時就開始出貨，盤面顯示只要下方有接盤就堅決對準買盤主動打壓。由于當天大幅高開，加之股價之前上漲態勢

17、較好，因此部分不知死活的散戶貪便宜搶反彈，結果第二天主力將股價大幅低開，將前一天所有買盤全部套牢。這種殺跌手法非常兇狠，殺傷力極大。殺跌出貨表現在K線圖上，就是典型的陰包陽走勢。L主力有哪些常用的掛單技巧？主力有哪些常用的掛單技巧？l 1、大單壓吸籌：賣一以上有相對較大賣單，而下面買單比較正常，股價不跌。 l 2、大單頂出貨：買盤買一以下全是大買單，但賣盤卻只有賣一有較大賣單，其余賣檔掛單較正常，并且賣一大賣單吃掉后又反復出現 l 漲停板出貨：漲停價以下買檔，有連續較大買盤或者單獨非常大買盤，但是這些買盤不主動封住漲停板，任憑股價在漲停價位反復打開，并且漲停價上賣單不斷。 l 釣魚桿出貨：下方

18、有大量買單滾動推進，上方只有較少的賣單，股價象推土機一樣緩慢上漲，在某時下方買單突然全部撤走，而此時突然有大賣單直線殺跌出貨，在圖形上出現類似釣魚桿一樣的走勢。 Ll 對倒限價出貨 1、盤口特征：當日股價大幅上漲后，突然被一大賣單打壓到某一價位，然后在該價位下方買一以下有連續的相對大買單頂住，而賣一該價位處大賣單被吃掉后又連續不斷出現。股價不動，而成交量持續放大。 2、掛單原理：這是主力對倒出貨手法，一般出現在短線熱門股中。由于該股票屬于當時熱門股，而股價當日漲幅較大時散戶后悔沒有跟風，而當主力突然將股價直線打壓到某一較低價位，市場跟風資金貪便宜大量買入。主力便在該價位源源不斷出貨。為了制造買

19、盤踴躍假象，主力也會少量對倒買進。分時圖表現為股價不動，成交量持續不斷。直到該價位買盤枯竭時，主力才會進一步采取誘多或者打壓操作。L漲停板撤換單漲停板撤換單l 掛單特征：股票漲停后，掛在漲停板上的買單總數突然少了一筆較大數目的買單，但馬上又有一筆新的差不多同樣大小的買單加入，使得掛在漲停板上的買單總數幾乎不變。l 原理：這是主力在偷偷撤掉排在前面的買單然后將買單排到大多數普通投資者后面。這說明主力既想推高股價，又怕再吃籌碼，因此在將股價封停后，希望通過散戶的力量承接市場拋盤。出現這種情況，一般表明股價短線上漲已接近尾聲，或者上漲行情已經處于中后期。Logo中美市場操縱案例比較分析 L主要內容l

20、 一、美國股票市場操縱的案例分析一、美國股票市場操縱的案例分析l 二、美國證券交易委員會所查處案件的經二、美國證券交易委員會所查處案件的經 驗驗分析分析 l 三、中國市場操縱的案例分析三、中國市場操縱的案例分析 l 四、中國證監會所查處案件的經驗分析四、中國證監會所查處案件的經驗分析 l 五、簡短的結論五、簡短的結論 L一、美國股票市場操縱的案例分析 l 為了具體認識市場操縱，本文提供兩個由美國為了具體認識市場操縱，本文提供兩個由美國證券交易管理委員會（證券交易管理委員會（SEC）向美國地方法）向美國地方法院起訴的市場操縱案件的案例分析。院起訴的市場操縱案件的案例分析。l WAMEX 控股公司

21、控股公司l Paravant 電腦系統公司電腦系統公司 LWAMEX 控股公司案情陳述l WAMEX 控股公司是一家在紐約登記注冊的公司，它的普通股控股公司是一家在紐約登記注冊的公司，它的普通股在公告牌場外交易市場（在公告牌場外交易市場（over the counter Bulletin Board）交易。）交易。l 該公司有一項發展股票電子交易系統的計劃。該公司有一項發展股票電子交易系統的計劃。l 從從 1999 年年 12 月到月到 2000 年年 7月月，Mitchell H.Cushing（WAMEX 的首席執行官），的首席執行官），RussellA. Chimenti（首席管（首席管

22、理官），理官），Edward A. Durante（股票推銷員）以及其他一些（股票推銷員）以及其他一些人員操縱人員操縱 WAMEX 公司的股價從每股公司的股價從每股 1.375 美元拉高到每股美元拉高到每股 22 美元。美元。l 作為操縱計劃的一部分，幾百萬股作為操縱計劃的一部分，幾百萬股 WAMEX 公司的股票被轉移公司的股票被轉移到到 Durante 控制的多個賬戶上。這些賬戶開在一家加拿大經控制的多個賬戶上。這些賬戶開在一家加拿大經紀公司：聯合證券有限公司。紀公司：聯合證券有限公司。Durante 使用這些賬戶進行一系使用這些賬戶進行一系列的公開交易來制造列的公開交易來制造 WAMEX

23、股價上漲的虛假局面。股價上漲的虛假局面。 LWAMEX 控股公司案情陳述l 此外，此外，Cushing，Chimenti 和和 Durante 通過出版物，向通過出版物，向 SEC 提交的提交的報告以及相關的網絡信息來報告以及相關的網絡信息來制造虛假的公開信息制造虛假的公開信息。這些信息包括：。這些信息包括：WAMEX 公司已經從一家私人投資公司獲得公司已經從一家私人投資公司獲得 690 萬美元的融資；萬美元的融資；WAMEX 公司擁有運營一個電子股票交易系統的合法權力；公司擁有運營一個電子股票交易系統的合法權力；Cushing和和 Chimenti 擁有在投資銀行業的豐富經歷。擁有在投資銀行

24、業的豐富經歷。l 而而事實事實上，據上，據 SEC 調查：調查：WAMEX公司只獲得了一部分資金，并且這些資金全部來自公司只獲得了一部分資金，并且這些資金全部來自欺騙性的股欺騙性的股票銷售票銷售。WAMEX 公司從來就公司從來就沒有獲得監管當局的同意沒有獲得監管當局的同意來運營它的電子股票交易來運營它的電子股票交易系統。系統。Cushing 和和 Chimenti 的投資銀行業經歷只包括他們受雇于美國和澳的投資銀行業經歷只包括他們受雇于美國和澳大利亞的一些大利亞的一些小證券公司小證券公司，而且，而且 Cushing 沒有披露他在澳大利亞沒有披露他在澳大利亞因證因證券欺詐被拘捕券欺詐被拘捕的事實

25、。的事實。Durante 還進行了一系列的還進行了一系列的大宗交易大宗交易。這些大宗交易涉及到事先安排。這些大宗交易涉及到事先安排好的對打折售出的大宗好的對打折售出的大宗 WAMEX 股票的公開市場買入。很明顯，這些股票的公開市場買入。很明顯，這些大宗交易大宗交易誤導了投資者誤導了投資者，使他們相信，使他們相信 WAMEX 公司的市場波動性很高，公司的市場波動性很高，進而在市場上買入該公司股票，最終進而在市場上買入該公司股票，最終導致了虛假的高股價導致了虛假的高股價。LWAMEX 控股公司案情總結l SEC 聲稱，通過這個操縱計劃。聲稱，通過這個操縱計劃。Durante 和其他人可以高價賣出和

26、其他人可以高價賣出690 萬股股票，獲得萬股股票，獲得 2400 萬美元的利潤。萬美元的利潤。 l 這個特殊的案例展示了許多市場操縱案例的這個特殊的案例展示了許多市場操縱案例的一一般特征般特征：首先，使用多個賬戶來制造一只股票的虛假交易量；首先，使用多個賬戶來制造一只股票的虛假交易量；第二，發布錯誤信息和謠言；第二，發布錯誤信息和謠言；第三，通過大宗交易制造基于信息交易的假象。第三，通過大宗交易制造基于信息交易的假象。 L Paravant 電腦系統公司案情陳述 l 1996 年年 6 月，一家投資銀行（月，一家投資銀行（Duke & Company）作為）作為承銷商負責了承銷商負責了

27、 Paravant 電腦系統公司在納斯達克市場上的首電腦系統公司在納斯達克市場上的首次公開發行（次公開發行（IPO）。）。l 在這個在這個 IPO 中，中，Paravant 公司的股票為每股公司的股票為每股 5 美元。美元。l 1996年年 6 月月 3 日，日，Paravant 的的 IPO 被宣布為有效。被宣布為有效。l 在在第一天第一天的交易中，股價上升到的交易中，股價上升到 9.875 美元每股。美元每股。股價的上升是由于作為股價的上升是由于作為 Paravant 股票做市商的股票做市商的 Duke 人為人為的的限限制制了該公司股票的了該公司股票的供給供給，同時，同時創造創造了旺盛的了

28、旺盛的需求需求。l Duke 將將 IPO 的股票中的很大一部分的股票中的很大一部分轉移到關系客戶賬戶轉移到關系客戶賬戶，并，并事先要求這些客戶在股票交易開始時馬上將這些股票交還給事先要求這些客戶在股票交易開始時馬上將這些股票交還給 Duke 公司。公司。這種安排保證了這種安排保證了 Duke有大量的有大量的 Paravant 股票存貨。股票存貨。L Paravant 電腦系統公司案情陳述 l 另外，在另外，在 IPO 之前，之前，Duke 事先鼓動其他零售客戶在交易開始事先鼓動其他零售客戶在交易開始后買入后買入 Paravant 股票，這就創造了該股票的高需求。股票，這就創造了該股票的高需求

29、。l 這樣，作為低供給和高需求的結果，股票價格大幅上升。這樣，作為低供給和高需求的結果，股票價格大幅上升。l 1996 年年 6 月月 4 日（日（第二天第二天），在），在 Paravant 股票價格上升股票價格上升到到 10.75 美元每股美元每股至至13.375 美元每股這么一個區間時。美元每股這么一個區間時。Duke 將股票全部賣給被鼓動起來買股票的零售客戶。將股票全部賣給被鼓動起來買股票的零售客戶。l 由于需求量很大，由于需求量很大，Duke 甚至甚至賣空賣空了很大數量該種股票。了很大數量該種股票。l 從這個操縱計劃中，從這個操縱計劃中，Duke 獲得獲得非法收入超過非法收入超過 1

30、億美元億美元。l 操縱行為結束于操縱行為結束于 1996 年年 6 月月 21 日日。（。（持續了持續了19天天）L Paravant 電腦系統公司案情總結 l 在這個案例中，做市商和承銷商利用其在這個案例中，做市商和承銷商利用其優先權優先權來限制股票供給，同時通過來限制股票供給，同時通過經紀業務經紀業務來制造零來制造零售客戶的高需求，從而拉高股價。售客戶的高需求，從而拉高股價。l 在這種情況下，做市商可以高價賣出其股票存在這種情況下，做市商可以高價賣出其股票存貨，以貨，以發行者和零售客戶的損失發行者和零售客戶的損失為代價獲得利為代價獲得利潤。潤。L 二、美國證券交易委員會所查處案件的經驗分析

31、 l 下表收集了下表收集了 1990 年年到到2001 年年 SEC 投訴的市場投訴的市場操縱案件，通過對含有關鍵詞市場操縱和操縱案件，通過對含有關鍵詞市場操縱和 9（a）或）或市場操縱和市場操縱和 10（b）的該時期所有）的該時期所有 SEC 處罰公告進處罰公告進行整理，總共發現行整理，總共發現 142 個案件。個案件。l 下表給出了所有案件按時間和地點分布的詳細情況。下表給出了所有案件按時間和地點分布的詳細情況。l 下面我們將從下面我們將從操縱者、操縱手段、被操縱的市場類型操縱者、操縱手段、被操縱的市場類型三個方面對這三個方面對這 142 個案件進行具體分析。個案件進行具體分析。 L 美國

32、市場操縱概況（19902001） 注：SmallCap 指 Nasdaq 小盤股市場,OTC 指場外交易公告牌市場 “其他”具體所指如下:1990 年,3 起在太平洋證交所,1 起在溫哥華證交所;1991 年,1 起在波士頓證交所;1996 年,1 起在阿爾伯塔(Alberta)證交所。L操縱者 l 操縱者具有操縱者具有信息優勢信息優勢或者其他投資者認為他們或者其他投資者認為他們具有信息優勢，為了做到這一點，操縱者通常具有信息優勢，為了做到這一點，操縱者通常要要扮演內部人扮演內部人的角色，比如說經紀人、承銷商、的角色，比如說經紀人、承銷商、做市商或者大股東。做市商或者大股東。l 看一個操縱者類

33、型分布圖看一個操縱者類型分布圖L操縱案件中操縱者類型分布 L操縱者情況分析l 上表給出了操縱案件中幾種參與者的分布情況。上表給出了操縱案件中幾種參與者的分布情況。l 所有案件中，所有案件中，相關公司相關公司出現的比例為出現的比例為 47.89% ，經經紀人紀人出現的比例高達出現的比例高達 64.08% 。l 而擁有而擁有 5以上公司股份的以上公司股份的大股東大股東出現的比例有出現的比例有 31.69%。做市商和承銷商做市商和承銷商出現的比例則超過了出現的比例則超過了 20。l 上述各種類型的百分比之和上述各種類型的百分比之和超過了超過了 100，這是因，這是因為存在一個案件里出現多種類型參與者

34、的情況。為存在一個案件里出現多種類型參與者的情況。實際上，大多數案件是由多種類型參與者合謀進行的。實際上，大多數案件是由多種類型參與者合謀進行的。L操縱手段 l 下圖給出了市場操縱案件中盈利手段的分布情況。下圖給出了市場操縱案件中盈利手段的分布情況。l 因為市場操縱者的行為并沒有全部被確認，所以這里因為市場操縱者的行為并沒有全部被確認，所以這里的百分比的百分比低于實際低于實際的百分比。的百分比。l 歷史上，操縱者常與股評家以及股票推銷員合謀散布歷史上，操縱者常與股評家以及股票推銷員合謀散布假消息。隨著網絡應用的發展，假消息。隨著網絡應用的發展，利用網上利用網上的聊天室和的聊天室和信息公告欄散步

35、虛假信息的信息公告欄散步虛假信息的比例呈增加趨勢比例呈增加趨勢。l 從從 2000 年年 1 月導月導 2001 年年10 月，使用網絡散布月，使用網絡散布謠言的操縱案件所占比例為謠言的操縱案件所占比例為 39。 L操縱者通常使用虛假交易來制造高交易量的假象，這種情況所占的比例為 40.14%。這種人為的高交易量誤導了其他投資者，使得他們相信這些股票有利好消息，進而使他們也買進股票。除了制造人為的高交易量之外，操縱者還經常通過散布謠言來誤導其他投資者買賣股票，這種情況占了 53.63%。L被操縱的市場類型 l 47.89%的市場操縱案件發生在的市場操縱案件發生在場外場外交易市場。交易市場。例如

36、場外交易公告牌市場例如場外交易公告牌市場(OTCBulletin Board)l 還有還有 33.81%的案件發生在的案件發生在地方地方交易所。交易所。l 大約大約 17的案件發生在的案件發生在紐約股票交易所紐約股票交易所、美國股票美國股票交易所交易所以及以及納斯達克納斯達克全國全國市場。市場。l 從規模和流動性來看，場外交易公告牌市場和地方交從規模和流動性來看，場外交易公告牌市場和地方交易所是相對低效的。易所是相對低效的。比如說雖然場外交易公告牌市場交易的證券有比如說雖然場外交易公告牌市場交易的證券有 3800 種，并種，并且有超過且有超過 330 個做市商，但日平均交易量只有個做市商，但日

37、平均交易量只有 12 億美億美元。元。 L被操縱的市場類型l 另外，這些市場的信息披露要求通常也比較低。另外，這些市場的信息披露要求通常也比較低。例如，場外交易公告牌市場交易的股票在例如，場外交易公告牌市場交易的股票在 2000 年年 7 月前月前不須不須向向監管者提供年度報告。監管者提供年度報告。新的信息披露要求使得很多在場外交易公告牌市場交易的股票轉移新的信息披露要求使得很多在場外交易公告牌市場交易的股票轉移到其他市場，在那里，實際上沒有信息披露的要求。到其他市場，在那里，實際上沒有信息披露的要求。l 信息披露要求的弱化信息披露要求的弱化加劇加劇了市場上的了市場上的信息不對稱信息不對稱，為

38、操縱者提供，為操縱者提供了便利。了便利。l 而相對高效的市場，比如紐約股票交易所的市場操縱案件就比較而相對高效的市場，比如紐約股票交易所的市場操縱案件就比較少。少。只有只有 2.11%的案件發生在紐約股票交易所。的案件發生在紐約股票交易所。l 再考慮到紐約股票交易所的股票總市值再考慮到紐約股票交易所的股票總市值遠高于遠高于那些相對低效的市那些相對低效的市場的股票總市值。場的股票總市值。l 因此可以說，因此可以說，紐約股票交易所上市的股票受到市場操縱的影響是紐約股票交易所上市的股票受到市場操縱的影響是微乎其微的微乎其微的。L被操縱的市場類型l 并非所有規模較小、流動性較差的市場必然市并非所有規模

39、較小、流動性較差的市場必然市場盛行。場盛行。比如比如納斯達克小盤股市場（納斯達克小盤股市場（Nasdaq small cap）只有只有兩起兩起市場操縱案件。市場操縱案件。這個市場信息披露的要求和交易規模與納斯達克全這個市場信息披露的要求和交易規模與納斯達克全國市場接近。國市場接近。這個事實一定程度上說明了這個事實一定程度上說明了信息披露信息披露和和監管監管對抑制對抑制股票市場操縱的重要性。股票市場操縱的重要性。 L三、中國市場操縱的案例分析億安科技案情陳述l 億安科技原名為深錦興，是一只億安科技原名為深錦興，是一只1992 年上市年上市的房地產股票。的房地產股票。l 從從1999 年初年初到到

40、 2000 年年 2 月月，廣東四家公司，廣東四家公司(廣東欣盛投資廣東欣盛投資顧問有限公司顧問有限公司、廣東中百投資顧問有限公司廣東中百投資顧問有限公司、廣東百源投資顧問廣東百源投資顧問有限公司有限公司、廣東金易投資顧問有限公司廣東金易投資顧問有限公司)操縱其股價從操縱其股價從 9 元左右元左右到到 126.31 元，漲幅約為元，漲幅約為1400，該價格為滬深股市設立漲該價格為滬深股市設立漲跌停板限制以來的跌停板限制以來的最高價最高價。l 深錦興由于歷史遺留不良資產多，上市后公司經營一直不景氣，深錦興由于歷史遺留不良資產多，上市后公司經營一直不景氣，效益每況愈下。效益每況愈下。l 1996

41、年每股收益為年每股收益為0.2332 元，凈資產收益率為元，凈資產收益率為11.88%；l 1997 年每股收益為年每股收益為 0.108 元，凈資產收益率為元，凈資產收益率為 5.20%；l 1998年每股收益為年每股收益為0.85 元，凈資產收益率為元，凈資產收益率為69.7%。l 由于對公司前景失去信心，許多投資者拋售股票，廣東四公司則由于對公司前景失去信心，許多投資者拋售股票，廣東四公司則開始開始買入買入，并，并不斷拉高不斷拉高股價，至股價，至 1999 年年 10 月月 25 日日，股價，股價達到達到 26.01 元。元。 L億安科技案情陳述l 與此同時，廣東億安科技通過受讓法人股成

42、為深錦興的第一大股東，對與此同時，廣東億安科技通過受讓法人股成為深錦興的第一大股東，對其進行資產重組，并更名為其進行資產重組，并更名為億安科技股份有限公司億安科技股份有限公司。主營業務主營業務也變更為也變更為“電子通訊、數碼科技、網絡工程、生物工程產品的開發和銷售電子通訊、數碼科技、網絡工程、生物工程產品的開發和銷售”。l 廣東四公司從廣東四公司從 1998 年年 10 月月 5 日日起集中資金利用起集中資金利用 527 個個個人賬戶個人賬戶及及 3 個個法人賬戶法人賬戶，大量買入深錦興的股票，持股數從，大量買入深錦興的股票，持股數從 1998 年年 10 月月 5日日的的 53 萬股萬股（1

43、.52%的流通股）到的流通股）到最高最高時時 2000 年年 1 月月 12 日日的的 3001萬股萬股（85的流通股）的流通股）l 由于股份高度集中，四家公司在其控制的賬戶間進行由于股份高度集中，四家公司在其控制的賬戶間進行大宗大宗不轉移所有權不轉移所有權的的自買自賣自買自賣，并以，并以資產重組資產重組的的利好消息利好消息作配合，最終將股價拉高到作配合，最終將股價拉高到 126 元。元。l 在市場一片狂熱的時候，四家投資公司乘機賣出股票。在市場一片狂熱的時候，四家投資公司乘機賣出股票。l 截至截至 2001 年年 2 月月 5 日日，賣出了，賣出了 2924 萬股萬股，同期股價從，同期股價從

44、 2000 年年 2 月月 17 日日的的 126 元元劇降劇降到到 2001 年年 2 月月 5 日日的的 23.78元。元。 L億安科技案情總結l 證監會聲稱證監會聲稱“截至截至 2001 年年 2 月月 5 日日，上述四家公，上述四家公司控制的股票賬戶共實現司控制的股票賬戶共實現盈利盈利 4.49 億億元，元，股票余額股票余額 77 萬股萬股”。l 億安科技股票操縱案在億安科技股票操縱案在股票最高價格股票最高價格、操縱時間操縱時間和和操操縱所獲利潤縱所獲利潤上面都堪稱上面都堪稱中國之最中國之最。l 我們從這個案例中可以看出部分股票市場操縱案件的我們從這個案例中可以看出部分股票市場操縱案件

45、的特征特征（1）利用本質上所有權相同或高度相關的多個賬戶進行）利用本質上所有權相同或高度相關的多個賬戶進行虛虛假交易假交易。（2）以）以利好消息配合利好消息配合對股價的拉高。對股價的拉高。 L億安科技操縱過程的五個階段 l 1建倉階段（建倉階段（1998年下半年年下半年）股價在上半年拉高后保持基本不變，股價在上半年拉高后保持基本不變，股東數股東數則直線則直線下降近一半下降近一半，年底時，年底時5萬股以上萬股以上賬戶持有流通股比賬戶持有流通股比例達到例達到43.8，超過，超過40。壓制股價上漲壓制股價上漲以確保低位獲得足夠籌碼，是該階段以確保低位獲得足夠籌碼，是該階段的基本目標；的基本目標；而在

46、持股快速集中的同時股價難有上漲的事實，則而在持股快速集中的同時股價難有上漲的事實，則反映了資金刻意操縱股價的結果，大量流通股由中反映了資金刻意操縱股價的結果，大量流通股由中小投資者手中轉移到大資金手中。小投資者手中轉移到大資金手中。 L億安科技操縱過程的五個階段l 2控盤階段（控盤階段（1999年前三季度年前三季度）股價連續拉升后小幅盤落，股東數繼續急劇減少，股價連續拉升后小幅盤落，股東數繼續急劇減少，1999年上半年年上半年流通股股東流通股股東賬戶賬戶減少減少2/3，表明操，表明操縱者已取得了絕對控制權。縱者已取得了絕對控制權。此時伴隨著公司消息面的巨大變化，股價的此時伴隨著公司消息面的巨大

47、變化，股價的上漲上漲容容易被視作對基本面變化的易被視作對基本面變化的正常反映正常反映。 L億安科技操縱過程的五個階段l 3飚升階段（飚升階段（1999年四季度至年四季度至2000年年2月月）盡管股價在極短時間里盡管股價在極短時間里漲幅驚人漲幅驚人，但股東數卻未出，但股東數卻未出現同樣幅度的減少，持股集中度基本保持穩定。現同樣幅度的減少，持股集中度基本保持穩定。該階段的股價操縱行為極為明顯，操縱者利用對流該階段的股價操縱行為極為明顯，操縱者利用對流通股的絕對控制，進行通股的絕對控制，進行不發生實際轉移不發生實際轉移的股票買賣，的股票買賣，以以拉抬股價拉抬股價、制造氣氛制造氣氛，吸引跟風者吸引跟風

48、者買入。買入。 L億安科技操縱過程的五個階段l 4回落盤跌階段（回落盤跌階段（2000年后年后10個月個月）股價跌幅雖小，但股價跌幅雖小，但集中度集中度已開始明顯下降，已開始明顯下降，5 萬股萬股以上賬戶持股由年初的以上賬戶持股由年初的90.1降至年末的降至年末的73.5。L億安科技操縱過程的五個階段l 5快速下跌階段（快速下跌階段（2001年初年初）公司未公布公司未公布2001年中期股東數，但中期最大流通年中期股東數，但中期最大流通股持有者僅持有股持有者僅持有8.84萬股萬股，較，較年初年初的的35.5萬股萬股顯顯著下降；著下降；而證監會查處結果亦表明，在而證監會查處結果亦表明，在1月份的快

49、跌中，操月份的快跌中，操縱者實現了縱者實現了獲利了結獲利了結，手中僅剩，手中僅剩77萬股萬股。此后股價便進入持續此后股價便進入持續不斷的下跌不斷的下跌中，接手的中小投中，接手的中小投資者損失慘重。資者損失慘重。L四、中國證監會所查處案件的經驗分析 l 下表收集了下表收集了 1994 年年到到2003 年年中國證監會處罰的中國證監會處罰的市場操縱案件，并對這些案件從多個角度進行描述性市場操縱案件，并對這些案件從多個角度進行描述性統計。統計。l 通過對含有關鍵詞通過對含有關鍵詞“操縱操縱”的該時期所有證監會處罰公的該時期所有證監會處罰公告進行整理，總共發現告進行整理，總共發現 17 個案件。個案件

50、。l 下表給出了所有案件的簡單描述。下面我們將從下表給出了所有案件的簡單描述。下面我們將從操縱操縱者者、操縱手段操縱手段、被操縱的市場類型被操縱的市場類型三個方面對這三個方面對這 17 個案件進行具體分析。個案件進行具體分析。 LL我國股票市場上的操縱者 L市場操縱者 l 從上表來看，所有案件中從上表來看，所有案件中,證券公司證券公司作為操縱者作為操縱者直接參與直接參與操縱行為有操縱行為有 6 起起,所占比例為所占比例為 35.29%。l 另外還有另外還有1起是起是提供資金支持提供資金支持，所占比例為，所占比例為 5.88%。l 也就是說，證券公司涉案的比例接近也就是說，證券公司涉案的比例接近

51、 50。l 證券公司在我國操縱案件中的重要地位源于其證券公司在我國操縱案件中的重要地位源于其資金資金和和信息優勢信息優勢。從資金上來看，證券公司除了自有資本金雄厚外，還由于其經紀業務獲從資金上來看，證券公司除了自有資本金雄厚外，還由于其經紀業務獲得挪用客戶保證金的便利。得挪用客戶保證金的便利。從信息上來看，由于證券公司與上市公司往來較多，可以較早獲得上市從信息上來看，由于證券公司與上市公司往來較多，可以較早獲得上市公司的詳細信息。甚至還能和上市公司合謀通過內幕信息來操縱市場。公司的詳細信息。甚至還能和上市公司合謀通過內幕信息來操縱市場。l 涉及涉及相關公司相關公司的案件有的案件有 5 起，所占

52、比例為起，所占比例為 29.41%。這些公司由于其信息源的地位天然的具有這些公司由于其信息源的地位天然的具有信息優勢信息優勢，從而成為市場操縱，從而成為市場操縱的重要主體。的重要主體。 L市場操縱者l 在所有案件中，在所有案件中，基金基金作為操縱者的只有作為操縱者的只有1起，所占比例為起，所占比例為 5.88%。l 在在 1999 年年 8月月到到 2000 年年 4 月月這個期間，大部分基金通過這個期間，大部分基金通過虛假交易虛假交易進行市場操縱。進行市場操縱。導致這種差異的原因可能在于市場操縱取證困難。導致這種差異的原因可能在于市場操縱取證困難。l 其他機構投資者其他機構投資者所占比例為所

53、占比例為 17.65%其中包括其中包括信托公司信托公司和和投資咨詢類公司投資咨詢類公司。l 另外，還有另外，還有 2 起起個人個人參與市場操縱案例。但是，其資金來源則參與市場操縱案例。但是，其資金來源則是機構。是機構。l 從上面的分析可以看出，我國市場操縱案件中操縱者主要是具有從上面的分析可以看出，我國市場操縱案件中操縱者主要是具有信息優勢信息優勢和（或）和（或）資金優勢資金優勢的機構。的機構。 L操縱手段l 先看一個圖表先看一個圖表l 注：注：1.在主要操縱方式中：在主要操縱方式中：lA -開設多個賬戶開設多個賬戶lW -虛假交易虛假交易lC -連續交易。連續交易。2.NA 指數據不詳。指數

54、據不詳。L19942003 中國股票市場操縱案件的主要特征 L操縱手段 l 如上表如上表 所示，所有案件中，所示，所有案件中，開設多個賬戶開設多個賬戶的情況占了的情況占了 100，具體包括具體包括:機構機構以個人名義開戶和（或）以他人名義開戶以個人名義開戶和（或）以他人名義開戶個人個人以他人名義開戶。以他人名義開戶。l 開設多個賬戶便利了市場操縱者在不為公眾所知的情開設多個賬戶便利了市場操縱者在不為公眾所知的情況下取得控股地位況下取得控股地位這是因為市場操縱者可以通過在多個賬戶上的分散持有達到這是因為市場操縱者可以通過在多個賬戶上的分散持有達到總體上的控股地位總體上的控股地位l 而單獨從每個賬

55、戶來看，其持股比例而單獨從每個賬戶來看，其持股比例并沒有達到并沒有達到需要需要發布公告的水平（發布公告的水平（5）。）。L操縱手段l 所有案件中，涉及所有案件中，涉及虛假交易虛假交易的有的有 13 起，所占比例為起，所占比例為 76.47%。l 虛假交易包括虛假交易包括:以自己為交易對象，進行不轉移所有權的自買自賣（以自己為交易對象，進行不轉移所有權的自買自賣（對倒對倒）與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行股票與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行股票證券交易或者相互買賣并不持有的股票。（證券交易或者相互買賣并不持有的股票。（對敲對敲）l 所有案件中，涉及到所有案件中，涉及到連續交易連續交易的有的有 9