1、企業經濟理論企業經濟理論企業法人治理結構企業法人治理結構1.公司治理結構分析 公司治理結構解決什么問題？ 如何評價中國國有企業改革？為什么需要企業：企業家理論 兩類活動： 經營活動：決定干什么，如何干。 生產活動：執行，將投入變成產出。 個人能力的差異：決策能力 企業的本質：不同能力的人的合作： 經營能力高的制定決策：經營人員 經營能力低的執行決策：生產人員企業面臨的兩個基本問題 給定個人能力難易觀察，如何保證能力最高的人經營企業？經營者選擇問題 經營能力有先天的因素； 給定團隊生產的特點，如何使每個企業成員有積極性努力工作？激勵問題 團隊生產，測度貢獻的困難 觀察行為的困難解決問題的基本方法

2、 分配剩余控制權和剩余索取權 剩余控制權：難易用合約規定的權利； 完全合約和不完全合約； 剩余索取權： 合同收入與剩余收入； 剩余收入與風險； 剩余收入與激勵。激勵機制 激勵機制：如何讓人不偷懶： 三種安排： 合伙制：分享權利和剩余； 經營者所有：古典資本主義 生產者所有：南斯拉夫工人自治 基本因素： 監督的難易程度； 相對重要性經營者變成所有者 經營者最難監督； 經營者最重要；資本家變成所有者 越富有的人越不愿意高估自己的能力 為什么資本雇傭勞動？ 風險資本所有權與經營權的分離 能力分布與財富分布的不對稱； 現代企業：能力與財富的合作： 經營者變成職業經理，制定經營決策； 資本家變成股東，選

3、擇經理 委托代理關系的本質公司治理結構 核心：職業經理與投資者的關系？ 如何保護投資者的利益？ 法律手段： 聲譽機制：用控制權保護投資者 股東董事會經理人； 股東的投票權：股與票； 董事會的責任： 債權人的權利：破產權對外部投資者的法律保護 上市公司的信息披露； 對內部交易行為的限制； 對控股股東關聯交易的限制；激勵總經理的六種辦法 年薪； 獎金； 股票期權； 股票獎勵； 影子股票（有股無權） 股票升值權。關于中國國有企業改革 國有企業：經營者的問題還是所有者的問題？ 激勵機制：短期行為 經營者選擇機制 企業內部的權力斗爭 產權改革 WTO與國有企業2.激勵相容問題分析 一、兩權分離與企業經營

4、目標變異 二、委托代理關系和激勵機制一、兩權分離與企業經營目標變異 1、所有權與經營權分離的原因 企業規模擴張、技術與管理的復雜化導致了所企業規模擴張、技術與管理的復雜化導致了所有權與經營權的分離有權與經營權的分離 有錢的人并不一定有管理企業的能力 有管理企業能力的人又不一定有錢 當所有權與經營權統一在一個人身上時，這個人的能力就是企業發展的最大制約 股份制的出現解決了這個矛盾，也就是實現了所有權與經營權的分離 兩權分離的原因 具體來說，在現代公司制企業中導致兩權分離的原因： 一方面在于公司股權的高度分散，這種分散不允許任何股東憑借有限的所有權而獨攬企業的控制權； 另一方面，所有者并非均能勝任

5、復雜的專業化的經營管理工作2、兩權分離的后果 現代企業兩權分離提高了企業的效率 但是在效率提高的同時也引起了機會主義行為的出現 就是經理人員的效用目標并不與股東利益自然一致，其相對獨立的目標取向勢必影響甚至改變企業的利潤最大化目標 在經營者掌控的企業里，經常會出現企業經營目標的變異3、企業經營目標變異 銷售收入最大化銷售收入最大化 經理薪金與銷售量的正相關關系 銷售量與市場占有率密切相關 經理效用最大化經理效用最大化 錢德勒：“經理革命”：現代企業日益被支薪經理掌控 經理人員有較大的自由決策權，更為關注自身效用的最大化。 經理人員更多追求的是權力、聲望和薪金 內部人控制內部人控制 企業轉變為公

6、司制后，多數或相當大量的股權由企業內部人擁有，從而在企業重大決策中內部人的利益得到強調 1 1、什么是委托代理關系 董事會是所有者的代表擁有公司財產的所有權與支配權，有權把公司委托給別人經營管理，稱為委托人。 總經理接受董事會的委托，代理行使經營管理的權力，稱之為代理人 他們之間的關系就是委托代理關系 公司中并不是只有這一種委托代理關系 往上追溯，股東是委托人，董事會是股東的代理人 往下看，總經理又成了委托人，部門經理成了代理人；部門經理與職工之間也是一種委托代理關系 所以現代公司是一系列的委托代理關系二、委托代理關系和激勵機制 從實踐的意義上看，市場經濟發達國家的企業之所以取得成功，在于它們

7、從制度上解決了兩大問題： 一是激勵問題 二是經營者選擇和監督機制問題（張維迎，1999）：要使選擇者有動力選擇合適的管理者，必然要在企業產權結構設計時給予選擇者一定的剩余索取權，也就是給予一定的激勵，所以經營者的選擇問題實質上仍是激勵問題的一部分。 由此可見激勵問題在企業經濟活動中的基礎性地位。 企業激勵問題的背景介紹 新古典經濟理論主要是從技術的角度看待企業 在標準的阿羅和德布魯的競爭均衡范式中，企業是被作為生產函數來對待的 但新古典經濟學也存在著明顯的缺陷：其中之一，它完全忽略了企業內部的激勵問題（哈特，1998） 1932年，美國經濟學家伯利和米恩斯出版了現代公司與私有財產 提出著名的“

8、管理權與控制權相分離”的命題，使傳統的以利潤最大化為目標的企業理論受到嚴峻挑戰。 自此經濟學家開始關注被傳統經濟理論所忽視的企業內部管理效率問題，認識到激勵的重要性 企業激勵理論的背景介紹 70年代以后,信息經濟學、委托代理理論在微觀經濟學領域應用的,以及威廉姆森等人對交易費用理論的發展，激勵理論研究取得了更大的進展 他們主要從剩余索取權、信息非對稱、團隊生產等幾個角度對于激勵問題進行了研究。 1972年阿爾欽和德姆塞茨將企業研究的重點從市場交易費用轉移到解釋企業內部結構的激勵問題（監督成本）上，他們強調了剩余索取權在激勵監督者中的重要性 80年代以來，經濟學將動態博弈理論引入委托代理關系的研

9、究之中，充實了委托代理關系中激勵理論的內容，并印證了在多次重復代理關系情況下，市場上的競爭、聲譽等隱性激勵機制能夠發揮激勵代理人的作用 企業激勵理論的背景介紹 90年代開始，對激勵問題的研究深入到經理報酬對經營業績的敏感性方面 有人認為經理報酬與業績并不相關.這些研究者通過實證研究后得出的結論是企業家的報酬與企業業績之間的聯系非常脆弱，這主要以詹森和墨菲等為代表。 但也有人得出了相反的結論，這主要是以霍爾和利伯曼的研究為代表，他們通過實證研究后表明，現代企業由于經理股票期權等的推行，報酬與業績之間呈現出了很強的相關性，推行股票期權等激勵措施的企業中業績都有了明顯的提高 企業激勵理論的背景介紹

10、首先，所有權與經營權的分離，使得現代企業普遍存在著委托代理關系，委托者和代理者的目標和利益并不一致 企業合約的特點不完全合約不能完全規范各方的行為 在不違背合約的情況下，各代理人會損害委托人的利益 這種在不違背合約情況下代理人以損害委托人的利益為代價實現自己目標或利益的行為就稱為機會主義行為。 在公司內，每個人作為代理人都有可能發生機會主義行為 廣泛的機會主義行為使公司內部不協調，每個人無法發揮自己的才能，也不努力干活，從而引起公司效率的下降，這種效率低下不是由于資源配置引起的非配置無效率，同時由于這種效率難以用傳統的方法衡量，所以也稱為X無效率（萊賓斯坦） 這是產生企業激勵約束問題的必要條件

11、，但并非充分條件機會主義行為激勵問題產生的條件 其次，企業激勵約束之所以必要，還因為委托者和代理者之間信息并不對稱 代理者擁有所有者或委托者所不知、且難以驗證的信息，即“私有信息” 而且這些私有信息擁有者的一些行為或決策是所有者無法觀察和監督的，即“不能觀投入”我們的理解 萊賓斯坦強調了提高非配置效率或X效率的重要性；以及現代企業中普遍存在的信息不對稱和合約不完備 要用合約規范代理人行為來消除機會主義非常困難 用監督的方法來消除機會主義又要支付監督成本，而且監督者本人也無法避免機會主義行為 故消除或至少減少機會主義行為，以提高X效率的方法就是設計一種合理的激勵機制激勵理論的內容 激勵機制也稱為

12、次優合約，其中心是委托人與代理人利益共享、風險共擔 委托人要給予代理人的努力以補償，使代理人自愿地為委托人的利益努力工作。如果代理人從委托人得到的補償大于或至少等于進行機會主義行為帶來的滿足程度，代理人自己就會消除機會主義行為。 如果委托人由于代理人消除機會主義帶來的好處大于或至少等于所支付的補償，委托人對代理人的激勵就是有效的。激勵內容分類 具體可分為兩個層次： （一）是對企業職工的激勵 （二）是對企業經營者的激勵（一）對企業職工的激勵 1.1.實行浮動工資（效率工資）制實行浮動工資（效率工資）制 高于市場均衡水平的工資 企業向員工支付這種高工資以吸引最好的工人 可以使工人努力程度提高，也可

13、以減少工人的流動性。 1914年福特公司支付給工人每天5美元的工資（當時市場的均衡工資是2.34美元）就是效率工資 其中計件工資制更容易產生激勵效果 因為它可把業績和收入直接聯系起來 可以降低團隊生產中的“搭便車”問題 代價低而易行 對獨立操作的工人和營銷人員較為適用 對許多人協同完成而無法分別計量的工作不適用浮動工資制的弊端 浮動工資制很容易出現激勵過度問題 因為代理人從事的工作不止一項，代理人的努力是多維的 委托人對不同工作的監督能力不同，有些工作比另一些工作更難以監督 在這種情況下，如果實行效率工資，會產生對易于監督的工作激勵過度的傾向，會誘使代理人片面地將精力用于受到過度激勵的方面，而

14、忽視未來同樣受到重視的其他方面。 例如國企改革中的承包制 2 2. .推行員工持股計劃推行員工持股計劃 是要讓企業的骨干人員如部門經理級中層管理人員或重要的技術人員持有公司股份 可以是持有干股僅僅有股份分紅的權力，而不能轉讓，也無投票權也可規定在一定條件之下這種干股可以部分或全部轉為普通股 這是為世界上很多企業所廣泛采用的辦法 員工持股開始于美國，但目前已經成為一種國際趨勢 例如美國沃爾瑪連鎖商業成功的經驗之一就是從一開始就采用了這種員工持股計劃 比如奔馳公司每年有40左右的員工可以認購企業股權，自1996年來，奔馳把每年認購股權以10股擴大到30股，每股可得到450馬克的盈利股份補貼，自建立

15、這一制度以來，股值已猛增300以上，奔馳公司職代會主席卡爾福伊爾施寨認為，向員工發放盈利股票，不僅能增加員工個人收入，還使他們更關心企業。 3.3.分享制分享制 即剩余索取權在雇主和雇員中間分享，把全體員工的利益與企業的利益聯系在一起，每年按企業的經營狀況決定每個員工的收入 日本企業中的勞動契約大多屬于一種滿足于契約的不完全性，并讓工人享有某些剩余控制權的模式，采取的是看板式的生產流程，即不再是一種事前制訂計劃并在生產中嚴格保持計劃不變的集權式的生產方式，而主要是通過對“事后信息”的分散處理對來對“事前計劃不斷進行微調 日本企業效率高、獲得成功的重要原因 20世紀70年代以后，美國引入日本企業

16、的做法占有剩余索取權 無論實行什么樣的激勵機制，占有剩余索取權的激勵是最為強烈的激勵 如書中所講的出租車公司的例子對企業所有權的理解 什么是企業所有權 現代產權理論認為，就是在契約對決策權沒有規定的時間和地方實施剩余控制權的權利和在契約履行之后取得剩余收益的權利 米爾格羅姆把它進一步歸納為對剩余決定權的擁有和對剩余收益的分配。 契約的不完備性是前提，是基礎 企業契約的不完備性意味著，當實際狀態出現時，企業契約的不完備性意味著必須有人決定如何填補契約中存在的漏洞這是企業剩余控制權的由來；同時契約的不完備性還意味著要使所有企業成員都得到固定的合同收入是不可能的這就是剩余索取權的由來 什么是剩余控制

17、權 在企業合約簽定過程中，人們通常把那種能在事前通過契約加以明確確定的，如日常的生產、銷售、雇傭等權力稱為特定控制權，而把事前規定基本點，其細節在執行過程中進行決策的權利，稱為剩余控制權，如重大投資、合并和拍賣等戰略性的決策權 要素持有者在簽約組成企業時，無法將事后將要發生的一切事情都說清楚，于是剩余控制權的歸屬問題就變得異常重要了 在所有者自己經營的企業，剩余控制權與特定控制權是統一的 在現代企業中尤其是公開招股公司中，特定控制權則通過契約授權給了職業經理人或企業家，而剩余控制權則由所有者的代表董事會擁有。 什么是剩余索取權 企業剩余的存在是企業契約不完備性的內生特征，是相對特定收益權而言的

18、契約條款尚未明確規定的收益索取權，也就是說它是相對于固定收益而言的，指的是企業收入中扣除所有固定的契約支付（如原材料成本、固定工資、利息等）的余額（即利潤）要求權，具有排他性、分割性和可讓渡性等特點 任何企業契約當事人或說是企業利益相關者都有可能成為企業剩余索取者 如當公司無法清償其債務時，收益的增加必須優先付給債權人，在這種情況下，債權人是剩余索取者；同時，經理人員的努力會影響到公司的成功和失敗，因而經理人員是剩余索取者之一；此外，在公司狀況良好時，為了激勵工人，給予工人剩余分享，從而工人也可成為企業剩余索取者。 那究竟應該由誰擁有這兩項權利？ 所有權配置給不同主體將導致不同的激勵效果，剩余

19、索取權與控制權配置給某一契約主體，也將表明其在企業產權締約與分配中的地位 一般地說，企業所有權安排的最優原則是剩余索取權和剩余控制權的對應，或者說是風險承擔者和風險制造者的對應，因為如果擁有控制權的人沒有剩余索取權，或無法真正承擔風險，他就不可能有積極性 哈特認為在不完全契約的世界中，剩余索取權與剩余控制權的對稱配置是建立有效激勵機制的關鍵（二）對企業經營者的激勵 1.大股東的監督 2.薪酬設計 3.市場約束1.大股東的監督 對企業經營者的有效約束主要來自權力比較集中的大股東 小股東從收益和成本的角度更傾向于“搭便車” 由于大股東的收益與公司經營狀況緊密相聯，所以有足夠的動力去監督企業經營者的活動。 機構投資者的出現使得所有權與控制權又出現了合一的趨勢2.薪酬設計 總經理工作的好壞對企業X效率的高低至關重要 企業經營者的薪酬由三部分構成： 基本薪金基本薪金：是和職務相聯系的固定薪金，由合約規定，在合約期內不變，是對總經理完成各種正常工作的報酬，與業績沒有直接關系。 年度獎金年度獎金：與年度業績掛鉤。可以采用獎金的形式，也可以通過持有