1、第三章期貨市場的規(guī)章制度與期貨交易程序本章內(nèi)容n第一節(jié)期貨市場的規(guī)章制度n第二節(jié) 期貨交易的程序本章學(xué)習(xí)目的n熟悉并掌握期貨交易的基本制度及其規(guī)定：n會員制度n保證金制度n價格制度n每日無負債結(jié)算制度n持倉限額與大戶報告制度n平倉制度n實物交割制度n信息披露制度n了解期貨交易的基本流程本章學(xué)習(xí)重點本章學(xué)習(xí)重點n會員制的具體內(nèi)容n保證金制度的含義及意義n每日結(jié)算制度及結(jié)算方式、方法n大戶報告制度的含義及意義n強行平倉制度的含義及意義n實物交割制度的含義及意義第一節(jié)第一節(jié) 期貨交易所的規(guī)章制度期貨交易所的規(guī)章制度n現(xiàn)代期貨市場是一種具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性的規(guī)范化市場。n為了保證期貨交易的正常進行和

2、健康發(fā)展，各期貨交易所都制定了嚴(yán)格的規(guī)章制度，并在期貨交易中加以實施。n這些規(guī)章制度是健全和完善期貨市場不可缺少的內(nèi)容，對規(guī)范期貨交易，充分發(fā)揮期貨交易所的職能，起著極為重要的作用。n期貨交易所的規(guī)章制度很多，各國的期貨交易所、同一國家的不同交易所規(guī)章制度的具體內(nèi)容會有所不同。一、會員制度一、會員制度n交易所是由會員組織起來的，因此大多數(shù)交易所規(guī)定，只有交易所會員才有權(quán)在交易所內(nèi)進行期貨交易；非會員則只能通過會員代為進行交易。交易所不僅將會員進行分類，還規(guī)定了會員資格的取得條件、程序及會員的權(quán)利和義務(wù)等。n會員構(gòu)成n會員資格的取得n會員的權(quán)利和義務(wù)1.會員構(gòu)成n自然人會員與法人會員：歐美國家會

3、員以自然人為主，我國則不允許自然人成為會員，只有境內(nèi)登記注冊的法人才能成為會員。n全權(quán)會員與一般會員：一般會員是指只能在期貨交易所內(nèi)從事與自身生產(chǎn)、經(jīng)營業(yè)務(wù)有關(guān)期貨合約買賣交易的會員。一般會員不能接受任何非交易所會員的委托，代理非會員在期貨交易所內(nèi)進行交易。全權(quán)會員指既能在期貨交易所內(nèi)為自己從事期貨交易，又能接受非會員委托，代理非會員在交易所內(nèi)從事期貨交易的會員。在交易所內(nèi)，一般會員數(shù)量多，全權(quán)會員的數(shù)量少。n結(jié)算會員與非結(jié)算會員：期貨結(jié)算所是在結(jié)算所會員的基礎(chǔ)上組織起來的。通常結(jié)算所會員是從期貨交易所會員中產(chǎn)生的，結(jié)算所會員同時也是交易所會員，結(jié)算所會員只占交易所會員的一部分。期貨結(jié)算所只接

4、受結(jié)算所會員所從事的期貨交易的結(jié)算。n隨著期貨交易量的不斷增多，許多大交易所，為了擴大交易范圍，開始擴展其會員的種類，在原有正式會員人數(shù)不變的情況下，提供一些特別會員資格或權(quán)利會員資格，這種會員只有資格進行指定范圍的交易。我國期貨交易所有關(guān)會員的規(guī)定n期貨交易所的會員應(yīng)當(dāng)是中華人民共和國境內(nèi)登記注冊的企業(yè)法人。n取得期貨交易所會員資格，應(yīng)當(dāng)經(jīng)期貨交易所批準(zhǔn)，并交納會員資格費。n期貨交易所的會員由期貨經(jīng)紀(jì)公司會員和非期貨經(jīng)紀(jì)公司會員組成。2會員資格的取得n絕大多數(shù)期貨交易所的會員人數(shù)是有限的。只有極個別的交易所如加拿大溫尼伯谷物交易所的會員人數(shù)是不限定的。美國CBOT的正式會員從20世紀(jì)50年代

5、起就為1402個。n交易所會員資格的取得往往并不是十分困難，但入會的條件一般很嚴(yán)格，原則上只有與期貨交易所經(jīng)營的期貨商品有關(guān)的生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)及個人并具備法人資格和法人代表才能申請入會。此外，還應(yīng)具備以下條件：n注冊資本符合期貨交易所的有關(guān)規(guī)定；n商業(yè)信譽良好；n認購交易所的注冊資本。會員資格的獲得方式n以交易所創(chuàng)辦發(fā)起人的身份加入n接受發(fā)起人的轉(zhuǎn)讓加入n依據(jù)期貨交易所的規(guī)則加入n會員申請人取得會員資格要經(jīng)過交易所會員資格委員會嚴(yán)格的資信審查。申請批準(zhǔn)后，申請人要在交易所簽字，保證遵守交易所規(guī)章制度并繳納會費。對于不履行義務(wù)的會員，會員資格委員會有權(quán)施以警告、罰款處分，甚至可取消其會員資格。n在

6、市場上按市價購買期貨交易所的會員資格加入美國一些主要期貨和證券交易所會員資格的價格表 交易所會員價格（美元）紐約商業(yè)交易所1，550,000芝加哥期貨交易所570,000芝加哥商業(yè)交易所380,000紐約棉花交易所210,000紐約咖啡、可可和糖交易所 205,000我國鄭州商品交易所的會員條件n經(jīng)工商部門登記注冊具有法人資格的企業(yè)；n擁有最低注冊資金100萬元；n商業(yè)信譽良好，近3年無違法記錄。取得會員資格的目的n一是取得進場交易權(quán)；n二是享受比非會員交易者優(yōu)惠的手續(xù)費待遇，從而可從代客交易中賺取固定傭金。例：在芝加哥商品交易所非會員客戶做一個交易要付手續(xù)費1.34美元，而會員只需付0.16

7、美元。3會員的權(quán)利和義務(wù)會員的權(quán)利和義務(wù)n會員的權(quán)力：在交易所進行期貨交易的權(quán)力；享受期貨交易所提供的各項信息和服務(wù)；參加會員大會，擁有表決權(quán)、申訴權(quán)等權(quán)力，以行使參與交易所管理的權(quán)利；交納較少交易手續(xù)費的優(yōu)惠權(quán)利；按照規(guī)定轉(zhuǎn)讓會員資格，聯(lián)名提議召開臨時會員大會等。n會員的義務(wù)：交易所的會員在取得會員資格時，要交納席位費，另外每年還要交納一定的會費，如倫敦金屬交易所會員初次入會應(yīng)繳納會費262.5英鎊，入會后每年末繳納年度會費52英鎊；執(zhí)行大會、理事會的決議；接受交易所的管理；定期向交易所提供本企業(yè)財務(wù)會計報表和其他重要情況；接受交易所對交易活動及與交易有關(guān)的財務(wù)狀況的審查等。二、保證金二、保

8、證金(MARGIN)制度制度n保證金是指交易者必須在交易所或結(jié)算所繳納一定數(shù)額的履約保證金，作為買賣雙方確保履約的財力擔(dān)保。n交易所之所以能為在所內(nèi)達成的交易提供擔(dān)保，就是所有進行交易的會員都交納了履約保證金。非會員期貨交易者的履約保證金，由代理其從事期貨合約買賣的會員經(jīng)紀(jì)公司收取，每個客戶都必須在經(jīng)紀(jì)公司開設(shè)自己的保證金賬戶，才能進行期貨交易。n期貨交易的保證金是交易者良好信譽的保證。收取保證金的目的是使結(jié)算所在任何時候都不負債，保證其在任何時候都能作為第三者向期貨交易所的所有人負責(zé)。因此，保證金制度是維持期貨市場正常運行的根本制度之一。n保證金是會員以及交易者確保履約的一種財務(wù)保證，既可以

9、是現(xiàn)金，也可以是有價證券，如外匯、股票、國債等。保證金的種類n結(jié)算準(zhǔn)備金：期貨交易所向會員或期貨公司向客戶收取的、存入其專用結(jié)算賬戶中為了交易結(jié)算而預(yù)先準(zhǔn)備的資金，也是最初未被占用的保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金是參與期貨交易的基本財力保證。結(jié)算準(zhǔn)備金的最低限額由交易所規(guī)定。n交易保證金：是指會員或客戶在其專用結(jié)算賬戶中已被占用的、確保其持倉合約履行的資金，即交易達成后繳納的保證金。當(dāng)原持倉人注銷了該合約，則該合約相關(guān)的已占用交易保證金在合約了結(jié)結(jié)算后予以全額釋放退還。當(dāng)持倉合約違約時，違約方的保證金則被收繳，用來沖抵違約所造成的損失。交易保證金的種類n(1)初始保證金(Initial Margin)n(

10、2)追加保證金(Call Margin或Variation Margin)n(3)維持保證金(Maintenance Margin)(1)初始保證金(Initial Margin)n也被稱為原始保證金，是指期貨交易的參加者在達成期貨交易、建立交易頭寸后交納的保證金。n交易所或結(jié)算所要求會員交納的保證金一般為每筆期貨交易持倉總額的510%。這一百分比是根據(jù)期貨市場交易風(fēng)險，以及每日價格波動的極限確定的。n一般來說，每筆交易的初始保證金要最大限度地覆蓋交易所內(nèi)期貨商品價格每天變動的最大幅度。此外，結(jié)算所也會根據(jù)交易的不同性質(zhì)確定初始保證金水平，對投機者會要求較高的保證金，而對于套期保值者會要求較低

11、的保證金水平。n初始保證金是由會員在交易達成后向結(jié)算所交納的，一般的結(jié)算所都規(guī)定初始保證金必須在下一個交易日開市前撥入會員在結(jié)算所的賬戶。有的交易所規(guī)定交納保證金的時限，如芝加哥商品交易所規(guī)定，初始保證金要在交易達成后的24小時內(nèi)存入結(jié)算所賬戶。n會員公司向結(jié)算所交納的保證金是按凈頭寸計算交納的。而會員的各個客戶則仍要按各自交易的情況向會員交納相應(yīng)的保證金。(2)維持保證金(Maintenance Margin)n會員在收到交易保證金時，往往給客戶規(guī)定一個維持保證金水平，通常約為結(jié)算準(zhǔn)備金數(shù)額的3/4。維持保證金是會員要求其客戶保持在保證金賬戶內(nèi)的最低履約保證金余額。當(dāng)客戶的保證金賬戶余額低于

12、維持保證金水平時，會員就會發(fā)出一個追加保證金的通知，必須將保證金賬戶余額補足，達到交易保證金的水平。n如果客戶或結(jié)算所會員發(fā)生虧損，不交納追加保證金，按交易規(guī)則，結(jié)算會員或客戶將暫停交易，結(jié)算所或會員有權(quán)代替強行平倉，虧損總分由所交納的保證金或其他方式來補償。(3)追加保證金(Call Margin或Variation Margin)n追加保證金是指參加期貨交易者在保證金賬戶的金額下降時要向結(jié)算所補足的保證金。它包括兩種情況：n一是結(jié)算會員交納的追加保證金。為了保證交易順利履行，杜絕違約現(xiàn)象，交易所對會員的保證金賬戶采取“逐日盯市”的原則，每天負責(zé)記錄會員的盈虧情況，并向虧損會員發(fā)出追加保證金

13、的通知，要求會員及時交納追加保證金，使會員保證金賬戶余額在任何時候都保持在凈持倉數(shù)額的510%的初始保證金水平。n二是客戶向會員交納的追加保證金。會員公司通常會根據(jù)具體情況要求客戶交納相應(yīng)的追加保證金，有的會員要求客戶在一個小時之內(nèi)立即通過銀行轉(zhuǎn)賬，有的則要求轉(zhuǎn)天交納。交易保證金的收取n各期貨交易所根據(jù)品種風(fēng)險程度制定收取的最低保證金。一般而言，期貨合約價格波動越大，風(fēng)險也就越大，收取的保證金比率就越大。例如，鋁波動風(fēng)險較小，上期所收取最低保證金為5%，而燃料油價格除與供需關(guān)系有關(guān)外，還與中東局勢密切相關(guān)，風(fēng)險較大，因此交易所最低保證金定為8%。 n期貨公司根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定，在期貨交易所收取保證

14、金上至少加收2個百分點。 交易保證金比例的調(diào)整n交易所可以根據(jù)如下具體情況制定不同的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)：n某一期貨合約持倉的不同數(shù)量n某一期貨合約上市運行的不同階段（即：從該合約新上市掛牌之日起至最后交易日止）n某一期貨合約市場價格表現(xiàn)nhttp:/ 交易保證金比例nX12萬 5%n12萬X14萬 6.5%n14萬X16萬 8%nX16萬 10%n注：X表示某一月份合約的雙邊持倉總量，單位：手。上海期貨交易所銅期貨合約上市運行上海期貨交易所銅期貨合約上市運行不同階段的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)不同階段的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)n交易時間段 銅交易保證金比例n合約掛牌之日起 5%n交割月前第二月的第十個交易日

15、起 7%n交割月前第一月的第一個交易日起 10%n交割月前第一月的第十個交易日起 15%n交割月份的第一個交易日起 20%n最后交易日前二個交易日起 30%交易保證金對投資者的意義交易保證金對投資者的意義合約價值合約價值 100%保證金水平保證金水平 10%1手大豆期貨合約價值手大豆期貨合約價值: 5000*10=50000元元買賣買賣1手大豆合約需要保證金手大豆合約需要保證金: 50000*10%=5000元元期貨公司加收2%-3%左右交易所收8%左右保證金的杠桿效應(yīng)保證金的杠桿效應(yīng)10%100%股票投資股票投資期貨投資期貨投資保證金的杠桿效應(yīng)10%100%股票投資股票投資期貨投資期貨投資三

16、、價格制度三、價格制度n場內(nèi)報價制度場內(nèi)報價制度n價格限制制度價格限制制度n價格報告制度價格報告制度1、場內(nèi)報價制度、場內(nèi)報價制度n即期貨合約的成交價格必須是在交易所內(nèi)達成的，交易價格必須是公開、公平、公正的。n期貨價格的形成不外乎三種制度：n一價制n公開喊價制n計算機交易制n場內(nèi)報價制度是期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能得以實現(xiàn)的基本條件之一。一價制一價制（Group Trade System）n又稱“集體拍板定價制”：交易所將每個交易日的開市時間分成若干節(jié)，每一節(jié)進行一種合約的交易。在交易場內(nèi)，由工作人員(主持人)喊出一個臨時價格，交易者用手勢表達在該價格水平上愿意買賣的數(shù)量，若買賣數(shù)量一致，就拍板成

17、交；若不一致，工作人員再提高或降低臨時價格，直到買賣數(shù)量達成一致，才拍板確定成交價格。所有交易者都以主持人最后在買賣數(shù)量相等時報出的價格達成交易。n由于期貨有不同的交割月份，每一小節(jié)的交易由最近期的月份開始，一個月做完之后再開始下一個月份，直到所有月份做完為止。n這種制度一般適用于一些交易不太活躍的期貨交易所。公開喊價制公開喊價制(Open out cry system)n它是一種公開雙向的兌價方式，買方和賣方都同時出價，討價還價激烈，因此，要求場內(nèi)交易者都具有較高的交易技巧。n類似于街市自由議價的方式，所有的場內(nèi)交易者都擁擠在交易所的交易池內(nèi)，用喊價或手勢來表示合約交割月份、數(shù)量和價格。n這

18、種價格形成制度的交易所內(nèi)交易池內(nèi)的氣氛相當(dāng)熱烈，這種熱烈的交易氣氛有助于調(diào)動投機者的情緒，增強交易的活躍程度。美國各地的交易所基本上都采取這種制度。計算機交易制計算機交易制n隨著電子化程度的提高及保障機制的完善，不少交易所采用計算機交易制：在交易大廳內(nèi)設(shè)置許多電子計算機終端，場內(nèi)交易者都坐在終端前。場外的客戶通過經(jīng)紀(jì)公司將交易指令用電話直接輸送給場內(nèi)交易者。n場內(nèi)交易者將買賣指令輸入終端，計算機系統(tǒng)以雙向競價方式，根據(jù)價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則組合成交。n計算機交易制與前兩種價格制度相比，成交的速度快，交易程序簡便，特別是保證每位交易者能夠有絕對平等的成交機會。不足之處是：缺乏激烈競爭的氣氛。n

19、有些新出現(xiàn)的交易所，特別是金融期貨交易的交易所率先采用該制度。我國的上海和鄭州交易所等的期貨交易已采取了計算機交易制。計算機撮合成交價的確定n當(dāng)買入價BP賣出價SP時，撮合成交價等于買入價、賣出價與前一成交價CP三者中居中的一個價格：n當(dāng)BPSP CP時，則成交價=SPn當(dāng)BPCP SP時，則成交價=CPn當(dāng)CPBP SP時，則成交價=BPn開盤價由集合競價產(chǎn)生。我國規(guī)定集合競價在某品種某月份合約每一交易日開市前5分鐘內(nèi)進行，前4分鐘為買賣指令申報時間，后1分鐘為競價撮合時間，開市時產(chǎn)生開盤價。n集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大的成交量。高于集合競價產(chǎn)生價格的買入申報及低

20、于該價格的賣出申報全部成交，等于該價格的買賣申報按少的一方的申報量成交。2、價格限制制度、價格限制制度n為了保證價格競爭能夠正常進行，交易所對期貨價格做出各種制度性規(guī)定。價格限制的主要內(nèi)容有：n1.確定計價單位。n2.確定報價的最小變動價位。n3.確定漲跌停板制度（Daily price limits）。n漲跌幅的確定主要取決于該商品現(xiàn)貨價格的波動頻繁程度和波幅的大小。一般來說，商品的價格越頻繁、越劇烈，該商品期貨合約的每日漲跌板額應(yīng)設(shè)置得大一些，反之則小一些。漲跌停板制度的作用n因為每日結(jié)算制度只能將風(fēng)險控制在一個交易日內(nèi)，如果在交易日之內(nèi)的期貨價格發(fā)生劇烈波動，仍然可能會造成會員和客戶的保

21、證金帳戶大面積虧損甚至透支，期貨交易將難以擔(dān)保合約的履行并控制風(fēng)險。n漲跌停板的實施，能夠有效的減緩、抑制一些突發(fā)性事件和過度投機行為對期貨價格的沖擊而造成的狂漲暴跌，減緩每一交易日的價格波動，交易所、會員和客戶的損失也被控制在相對較小的范圍內(nèi)。3、價格報告制度n價格報告制度是一種保證及時、準(zhǔn)確地記錄市場每一筆成交價格的制度。n在交易過程中，買賣雙方有責(zé)任隨時提醒市場報告員將交易價格準(zhǔn)確無誤地及時記錄下來。如市場報告員漏記了某一價格，交易所工作人員有權(quán)將漏記的價格補上。四、每日無負債結(jié)算制度四、每日無負債結(jié)算制度n期貨交易的結(jié)算是由期貨交易所統(tǒng)一組織進行的。n期貨交易所實行每日無負債結(jié)算制度，

22、又稱“逐日盯市”制度，是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項同時劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員結(jié)算準(zhǔn)備金。若出現(xiàn)虧損的交易者的保證金賬戶金額低于結(jié)算所為會員規(guī)定的維持保證金水平，就要求會員交納追加保證金，否則不能參加下一交易日的交易或面臨強行平倉處理。同樣，代理非結(jié)算會員進行交易的會員對其客戶的保證金賬戶，也做同樣的處理。結(jié)算內(nèi)容及結(jié)算方法結(jié)算內(nèi)容及結(jié)算方法n每日應(yīng)分別對每個會員進行如下各項結(jié)算：n當(dāng)日成交的各種合約的結(jié)算價n當(dāng)日成交的各份新開倉合約的初始保證金及其合計n當(dāng)日持倉合約的浮動盈虧及其合計n當(dāng)日平倉合約的盈虧合計n當(dāng)日返

23、還釋放的保證金合計n當(dāng)日賬上結(jié)存資金n當(dāng)日可用資金（將其通知交易部門，以便控制下一交易日的開倉數(shù)）n如果可用資金為負，應(yīng)發(fā)出追加保證金通知1、每日結(jié)算價的確定、每日結(jié)算價的確定 n結(jié)算價是結(jié)算持倉盈虧的基準(zhǔn)結(jié)算價是結(jié)算持倉盈虧的基準(zhǔn) n當(dāng)日結(jié)算價是指某一期貨合約在當(dāng)日結(jié)算價是指某一期貨合約在一定成交時段一定成交時段成交量的加權(quán)平均價。成交量的加權(quán)平均價。 n一定成交時段一定成交時段在不同的交易所會有不同，有的在不同的交易所會有不同，有的指一天，有的指最后一小時，還有的確定為最指一天，有的指最后一小時，還有的確定為最后后3 3筆交易等等。筆交易等等。n某合約每日結(jié)算價某合約每日結(jié)算價= =PiQ

24、i/ Qi2、浮動盈虧的計算方法、浮動盈虧的計算方法n方法一：到當(dāng)日為止累積的浮動盈虧等于當(dāng)日結(jié)算價與原成交價之差乘以合約數(shù)量。n該方法簡單易行，不必保留以往各日的結(jié)算數(shù)據(jù)，只要按每日結(jié)算結(jié)果刷新數(shù)據(jù)，即只要保留該持倉合約的方向、原成交價、數(shù)量、交納的保證金次數(shù)及其金額以及日當(dāng)結(jié)算價、累積盈虧。n缺點：清除了以往各日的有關(guān)數(shù)據(jù)，不便于交易者查詢以及不符合每日結(jié)算的會計運作。故現(xiàn)今極小采用。n方法二：每日計算當(dāng)日比上日所發(fā)生的這一天的浮動盈虧，每日結(jié)算數(shù)據(jù)一一保留。n當(dāng)日成交的開倉合約的浮動盈虧=（當(dāng)日結(jié)算價當(dāng)日買進開倉合約的成交價）買進開倉合約數(shù)量+ （當(dāng)日賣出開倉合約的成交當(dāng)日結(jié)算價）賣出開

25、倉合約數(shù)量n往日成交的持倉合約的浮動盈虧=（當(dāng)日結(jié)算價上日結(jié)算價）往日成交買進的持倉合約數(shù)量+ （上日結(jié)算價當(dāng)日結(jié)算價）往日成交的賣出持倉合約數(shù)量3、平倉盈虧的計算n當(dāng)日開倉、當(dāng)日平倉的合約n平倉盈虧=（當(dāng)日賣出價當(dāng)日買入價）合約數(shù)量n往日買入、當(dāng)日賣出平倉的合約n平倉盈虧=（當(dāng)日賣出價上日結(jié)算價）合約數(shù)量+到上日止該合約的累積盈虧n往日賣出開倉，當(dāng)日買進平倉的合約n平倉盈虧=（上日結(jié)算價當(dāng)日買進平倉價）合約數(shù)量+到上日止該合約的累積盈虧總結(jié)：盈虧計算四種類型n今日開倉今日平倉：今日開倉今日平倉：n計算其買賣差額計算其買賣差額 n今日開倉而未平倉：今日開倉而未平倉：n計算今結(jié)算價與開倉價的差額

26、計算今結(jié)算價與開倉價的差額 浮動盈虧浮動盈虧n上一交易日持倉今日平倉：上一交易日持倉今日平倉：n計算平倉價與上日結(jié)算價的差額計算平倉價與上日結(jié)算價的差額 n上一交易日持倉今日持倉：上一交易日持倉今日持倉：n今結(jié)算價與上日結(jié)算價的差額今結(jié)算價與上日結(jié)算價的差額 浮動盈虧浮動盈虧n剩余頭寸的成本價剩余頭寸的成本價= =當(dāng)天的結(jié)算價當(dāng)天的結(jié)算價4、持倉合約保證金計算n保證金=持倉合約以結(jié)算價計算的面值保證金比率n追加保證金的規(guī)定：當(dāng)該合約賬上結(jié)存的資金超過應(yīng)交初始保證金的一定百分比（如75%）以上時，可暫不追加。n實際上，不是按每一份合約來處理追加保證金，而是按交易會員將其所有合約分別結(jié)算后依其賬上

27、合計的可用資金來決定的。5、客戶賬戶資金計算n當(dāng)日可用資金=上日結(jié)余可用資金+當(dāng)日已存入資金+當(dāng)日平倉盈利合計+當(dāng)日平倉返還保證金合計 - 當(dāng)日交易手續(xù)費合計 - 當(dāng)日開倉合約的保證金合計 - 持倉合約的浮動虧損合計n當(dāng)日賬上結(jié)存資金=當(dāng)日可用資金 +持倉合約的浮動盈利合計案例：n某新客戶存入保證金10萬元，在4月1日開倉買入大豆期貨合約40手（每手10噸），成交價為4000元/噸，同一天該客戶平倉賣出20手大豆合約，成交價為4030元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為4040元/噸，交易保證金比例為5%，則客戶的當(dāng)日盈虧（不含手續(xù)費、稅金等費用）如何？n平倉盈虧=（4030-4000）10 20=6000元

28、n持倉盈虧（浮動）=（4040-4000）10 20=8000元n當(dāng)日盈虧=14000元n當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金=100000-4040 20 10 5%+14000=73600元案例：n4月2號，上述客戶再買入8手大豆合約，成交價為4030元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為4060元/噸。n該客戶的賬戶情況如何？n當(dāng)日開倉持倉盈虧（浮盈）=（4060-4030）10 8=2400元n歷史持倉盈虧=（4060-4040）1020=4000元n當(dāng)日盈虧（浮盈）=6400元n總盈虧=14000元+6400元=20400元n當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金=73600-40602810 5%+4040 2010 5%+6400=63560

29、案例：n4月3日，該客戶將28手大豆合約全部平倉，成交價為4070元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為4050元/噸。n該客房的賬戶情況如何？n當(dāng)日平倉盈虧=（4070-4060）28 10=2800元n總盈虧=20400+2800=23200元n當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額=63560+4060 28 105%+ 2800=123200元關(guān)于實物交割的貨款結(jié)算n案例：設(shè)有某品種期貨合約的買方合約10噸，成交價為16800元/噸，由交易所交割部門配對同該合約賣方合約10噸，成交價16880元/噸，于某年12月交割，12月15日最后交易日的結(jié)算價為16900元/噸。n該如何結(jié)算？結(jié)算分三步：n1、由交易所交割部門配對交割

30、的買賣合約分別按其成交價對該合約最后交易日的結(jié)算價進行虛擬對沖，分別算出買賣雙方的對沖盈虧：n買方盈利=（16900-16800）10=1000元n賣方虧損=（16880-16900）10=-200元n2、由結(jié)算部門統(tǒng)一按上述結(jié)算價計算增值稅n買方增值稅=賣方增值稅=16900 1017%=28730元n由交易所結(jié)算部門給買方開具增值稅發(fā)票，再由賣方給交易所結(jié)算部門開具增值稅發(fā)票。n3、貨款結(jié)算，按結(jié)算價算貨款并計入上述虛擬平倉盈虧：n買方應(yīng)付貨=1690010-1000=168000n賣方應(yīng)收貨款=1690010-200=168800五、交易數(shù)量限制（持倉限量）制度五、交易數(shù)量限制（持倉限量

31、）制度n交易數(shù)量限制也稱交易部位限制，指交易者在某一交易所最多可持有的期貨或期權(quán)合約的數(shù)量。n交易所據(jù)不同的合約、不同的交易階段制定持倉限額制度，以減少市場風(fēng)險產(chǎn)生的可能性。我國的規(guī)定n交易所可按“一般月份”、“交割月前一個月份”、“交割月份”三個階段依次對持倉數(shù)額進行限制。在一般月份，一個會員對某合約的單邊持倉量不超過交易所該合約持倉總量的15%；距離交割月越近，持倉量越小，以防止合約到期日實物交割數(shù)量過大可能引起大面積交割違約風(fēng)險。n交易所據(jù)會員的不同性質(zhì)制定持倉限額。交易所可采取限制會員、非會員持倉和限制客戶持倉相結(jié)合的辦法。n套期保值者交易頭寸實行審批制，其持倉不受限制。n交易者必須將

32、其持有的頭寸控制在限倉數(shù)額內(nèi)，超出部分或未在規(guī)定時限內(nèi)減倉的持倉頭寸，交易所按有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。六、大戶報告制度六、大戶報告制度n大戶報告制度是指交易所大戶按交易所的規(guī)定，定期報告其持倉情況的一種制度。n在我國，當(dāng)會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規(guī)定的投機頭寸持倉限量80%及以上時，會員或客戶應(yīng)向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過經(jīng)紀(jì)會員報告。n超過該限額，交易所可按規(guī)定強行平倉或提高保證金比例。這一制度的目的是防范操縱市場價格的行為和防止期貨市場風(fēng)險過度集中于少數(shù)投資者。我國的規(guī)定n1達到交易所大戶報告界限的會員和客戶應(yīng)主動在規(guī)定時間內(nèi)向交易所提供相關(guān)資料，包括持倉情況

33、、持倉保證金、可動用資金、持倉意向、資金來源、預(yù)報和申請的交割數(shù)量等?？蛻羲峁┑馁Y料須由其經(jīng)紀(jì)會員進行初審，轉(zhuǎn)交交易所。n2進行套期保值的會員或客戶也應(yīng)執(zhí)行大戶報告制度。n交易所可據(jù)市場風(fēng)險狀況改變要求報告的持倉水平。七、對沖平倉制度n期貨交易所允許交易者在持倉合約到期前進行期貨合約的轉(zhuǎn)讓交易，以了結(jié)他原來的交易部位：先買進的可賣出，先賣出的可買進，這種做法叫對沖平倉。n期貨合約的對沖，既可增大交易所的交易量，提高其流動性，對交易所有利，也可給交易者帶來交易的靈活性，對交易者有利。n對沖是期貨合約的平倉方式之一，另一種方式是實貨交割。期貨合約對沖的原則n對原持有的期貨合約允許被對沖的時間是該

34、合約交割月份的最后交易日以前任何一個交易日；n擬被平倉的原持倉合約與申報的平倉合約的品名和交割月份應(yīng)該相同；n兩者的買賣方向或頭寸應(yīng)該相反，兩者的數(shù)量允許不一致，即允許部分平倉；n平倉合約申報單上應(yīng)注明是平倉的，有的交易所的電子交易系統(tǒng)還要求輸入擬被平倉合約的原成效單號碼，有的則由交易所系統(tǒng)自動在你的持倉合約中查找對應(yīng)的合約，予以平倉；如果申報的平倉合約已經(jīng)成交，但沒有查到相應(yīng)的擬平倉合約，會被認為是成交有效但算開新倉。n申報交易單上注明平倉或開倉的必要性：n平倉是了結(jié)持倉合約，計算機交易系統(tǒng)應(yīng)該將原持倉合約占用的保證金釋放出來，且平倉的成交也不用計算保證金；n平倉可優(yōu)先成交：平倉的目的一般比

35、開倉更緊迫，因此，交易所計算機交易系統(tǒng)會給予優(yōu)先成交。八、強行平倉制度八、強行平倉制度n交易所對違規(guī)者的有關(guān)持倉實行平倉的一種強制措施。n當(dāng)會員或客戶的交易出現(xiàn)下列情況之一時，交易所對其持倉實行強制平倉：n1會員交易保證金不足并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足的；n風(fēng)險率（=持倉保證金/客戶權(quán)益）大于100% n2持倉量超過其限倉規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的； n3因違規(guī)受到交易所強行平倉處罰的； n4根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強行平倉的； n5其他需要強行平倉的。 九、實物交割制度九、實物交割制度n指交易所制定的當(dāng)合約到期時，交易雙方將合約所載商品的所有權(quán)按規(guī)定進行轉(zhuǎn)移，了結(jié)未平倉合約的制度。n實物交割是聯(lián)系期貨市場與現(xiàn)貨

36、市場的紐帶，也是促使期價與現(xiàn)價趨向一致的制度保證。如果沒有實物交割，期貨合約就成了毫無基礎(chǔ)的空中樓閣。盡管實物交割率很小，但對整體期貨交易的正常運行卻起著十分重要的作用。如果實物交割制度得以貫徹執(zhí)行，不斷完善，期貨交易的正常運行將有可靠保證，市場風(fēng)險也將能夠得到很好控制。n在期貨市場上，對于絕大多數(shù)的代表實際商品或金融工具的期貨合約，交易所或結(jié)算所都允許交易者進行實物交割，以此作為買賣雙方履行期貨合約的一種方式。n新加坡商品交易所Singapore Commodity Exchange Limited，SICOM是東南亞地區(qū)最大的天然膠期貨交易場所。n新加坡商品交易所作為期貨市場，新加坡商品交

37、易所對國際橡膠現(xiàn)貨貿(mào)易有指導(dǎo)性意義，根據(jù)期貨結(jié)算價作為定價的重要參考。n新加坡商品交易所年成交量200萬噸，實際交割2萬噸。實物交割方式n集中交割：也叫一次交割，指所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式。n滾動式交割：指在合約進入交割月后，在交割月第一個交易日到交割月最后交易日前一交易日間進行交割的交割方式。該方式在交易時間的選擇上更為靈活，可減少儲存時間，降低交割成本。n目前，我國上海期交所采用集中交割方式，鄭州采用滾動交割方式，大連部分集中，部分滾動。實物交割結(jié)算價n指在實物交割時商品交收所依據(jù)的基準(zhǔn)價格。n鄭州實物交割（滾動方式）結(jié)算價為期貨合約配對目的結(jié)算價；n上

38、海實物交割（集中方式）結(jié)算價為期貨合約最后交易日的結(jié)算價，但黃金期貨合約的交割結(jié)算價為該合約最后五個有成交交易日的加權(quán)平均價；n大連滾動交割的交割結(jié)算價為配對日結(jié)算價，集中交割的交割結(jié)算價為交割月第一個交易日起到最后交易日所有成交價的加權(quán)平均價。實物交割流程n實物交割以會員的名義進行，必須由會員代理。n交易所對交割月持倉合約進行交割配對。配對前，上海要求買方向交易所申報交割意向，鄭州是買賣雙方者可提出交割申請。n買賣雙方通過交易所進行標(biāo)準(zhǔn)倉單與貨款交換。買方通過其會員經(jīng)紀(jì)公司、交易所將貨款交付賣方，賣方通過其會員經(jīng)紀(jì)公司、交易所將標(biāo)準(zhǔn)倉單交付買方。n交割賣方給買方開具增值稅發(fā)票，客戶開具的發(fā)票

39、由雙方會員轉(zhuǎn)交、領(lǐng)取并協(xié)助核實，交易所負責(zé)監(jiān)督。我國實物交割制度的規(guī)定n1. 1. 交割主動權(quán)在空頭交割主動權(quán)在空頭n2 2生成生成標(biāo)準(zhǔn)倉單標(biāo)準(zhǔn)倉單n3定點交割定點交割n4倉單交付倉單交付n5倉庫管理倉庫管理n6倉單轉(zhuǎn)讓倉單轉(zhuǎn)讓n7違約處理違約處理交割主動權(quán)在空頭n首先由代表實際交割空頭者的會員公司，按照結(jié)算所的規(guī)定，在限定的時間內(nèi)向結(jié)算所發(fā)出交割通知(Delivery Notice)。在交割通知上往往要列上所有的交割條件，包括交割日期、交割地點、貨物的品級、價格以及其它的一些詳細的條款。n結(jié)算所收到交割通知后，在所有結(jié)算所會員的賬戶中找到有義務(wù)接受實物的多頭持倉者。大多數(shù)情況下，結(jié)算所首先會

40、通知持倉時間最長的多頭會員公司。有些交易所的規(guī)則則是將交割通知按比例分?jǐn)偟讲煌瑫T的最長多頭持倉者。會員公司則按相同的方法確定有義務(wù)接受實物的多頭持倉客戶。n收到交割通知的多頭者如何處理交割通知，則要看各交易所及期貨合約條款對交割通知的不同規(guī)定。n在交割通知的處理上，有兩種不同的情況：n一種是可轉(zhuǎn)讓交割通知，但往往規(guī)定在較短的時間內(nèi)(比如，紐約的棉花交易所規(guī)定為半小時內(nèi))達成；n另一種是不可轉(zhuǎn)讓的交割通知，接受交割通知的多頭者必須將其保留到下一個交易日，并支付多頭者實物商品的儲存費用。如果他不愿意收到實物，他可以再簽發(fā)一張新的交割通知給結(jié)算所，再由結(jié)算所將新的交割通知調(diào)配給另一位買者。2生成標(biāo)

41、準(zhǔn)倉單標(biāo)準(zhǔn)倉單n由交易所統(tǒng)一制定的、交易所指定交割倉庫在完成入庫商品驗收、確認合格后，簽發(fā)給貨物賣方的實物提貨憑證。n標(biāo)準(zhǔn)倉單經(jīng)交易所注冊后有效。n記名式，倉單合法持有人應(yīng)妥善保管。n標(biāo)準(zhǔn)倉單的生成通常需經(jīng)過入庫預(yù)報、商品入庫、驗收、指定交割倉庫簽發(fā)和注冊等環(huán)節(jié)。3定點交割定點交割n一般情況下，實物交割發(fā)生在交易所指定的交割倉庫。n指定交割倉庫是指經(jīng)交易所審定注冊的履行合約實物交割的地點，是交割當(dāng)事人交收實物的地點。n交易所設(shè)定基準(zhǔn)交割倉庫，在此交割的實物價格為合約價格。n據(jù)距離遠近，交易所可對不同地點的指定交割倉庫設(shè)定地區(qū)價差，即不同地區(qū)間的升水、貼水，以平衡運費和商品的地區(qū)差價等影響價格的

42、因素。4倉單交付倉單交付n賣方交付有效標(biāo)準(zhǔn)倉單，買方支付貨款。n賣方只有先交付有效標(biāo)準(zhǔn)倉單，然后才能獲得貨款；買方只有先支付貨款，才能擁有倉單，到指定交割倉庫提貨。n合約交割時，是以標(biāo)準(zhǔn)倉單的交付實現(xiàn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的。5倉庫管理倉庫管理n（1）商品審驗及開具倉單：倉庫對入庫商品要進行嚴(yán)格的審驗，拒絕不達標(biāo)準(zhǔn)的商品入庫，以防止出現(xiàn)商品質(zhì)量糾紛。n（2）交割儲備商品的管理：實行分品種、分等級儲存和定倉位、定人的管理制度，詳細記錄在儲商品的品種、入庫時間、等級、數(shù)量及純質(zhì)率、水分含量等各項質(zhì)量指標(biāo)，并定期檢查，防止病蟲害及其他損失。n（3）為客戶提供配套服務(wù)，協(xié)助安排交割商品的運輸。對客戶運到的貨物，保

43、證隨到隨卸，及時安排入庫，如質(zhì)量達不到標(biāo)準(zhǔn)，則協(xié)助客戶加工整理；接到客戶提貨通知單后，要積極為客戶申報車皮計劃或安排車隊組織運輸?shù)取?倉單轉(zhuǎn)讓倉單轉(zhuǎn)讓n標(biāo)準(zhǔn)倉單可按交易所規(guī)定進行轉(zhuǎn)讓。n轉(zhuǎn)讓申請由會員單位書面向交易所申報說明轉(zhuǎn)讓的數(shù)量、單價、轉(zhuǎn)讓前后的客戶碼及名稱等，并加蓋會員單位公章。n倉單轉(zhuǎn)讓必須通過會員在交易所內(nèi)辦理過戶手續(xù)，同時結(jié)清有關(guān)費用。n交易所向買方簽發(fā)新的標(biāo)準(zhǔn)倉單，原倉單同時作廢。n未通過交易所辦理過戶手續(xù)而轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)倉單，發(fā)生的一切后果由倉單持有人自負。7違約處理違約處理n在規(guī)定的期限內(nèi)，賣方未交付有效標(biāo)準(zhǔn)倉單或買方未支付貨款或支付不足的，視為違約。交易所對此按有關(guān)規(guī)定進行處

44、理。十、信息披露制度十、信息披露制度n交易所按有關(guān)規(guī)定定期公布交易有關(guān)信息并保證信息的真實、準(zhǔn)確的制度。n只有這樣，參與期貨交易的所有交易者才能在公平公開的基礎(chǔ)上接收真實確實的信息，從而有助于交易者作出正確決策，防止不法交易者利用內(nèi)幕信息獲取不正當(dāng)利益，損害其他交易者。n該制度是價格發(fā)現(xiàn)功能得以實現(xiàn)的又一個基本條件。它與報價制度結(jié)合在一起，使期貨市場成為主要受供求因素影響的公平競爭市場，為期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能形成權(quán)威性價格給予制度上的保障。我國信息披露制度的規(guī)定我國信息披露制度的規(guī)定n1交易所按即時、每日、每周、每月向會員、投資者和社會公眾提供期貨交易信息。n2交易所期貨即時行情通過計算機網(wǎng)絡(luò)

45、傳送至交易席位，并通過與交易所簽訂協(xié)議的有關(guān)公共媒和信息商對社會公眾發(fā)布。n3交易所及其會員對不宜公開的交易資料、資金情況等信息有保密義務(wù)。n4因信息經(jīng)營機構(gòu)或公眾媒體轉(zhuǎn)發(fā)即時交易行情信息發(fā)生故障，影響會員或客戶正常交易的，交易所不承擔(dān)責(zé)任。n會員、信息經(jīng)營機構(gòu)和公眾媒體以及個人，均不得發(fā)布虛假或帶有誤導(dǎo)性質(zhì)的信息。附：從國債附：從國債“327”風(fēng)波看期貨市場制風(fēng)波看期貨市場制度設(shè)計度設(shè)計n其一，缺少必要市場條件的金融期貨品種本身就蘊藏著巨大的風(fēng)險。 這主要是指國債期貨賴以存在的利率機制市場化并沒有形成，金融現(xiàn)貨市場亦不夠完善。 n其二，政策風(fēng)險和信息披露制度不完善是期貨市場的重要風(fēng)險源。 風(fēng)

46、波中，保值貼補政策和國債貼息政策對債市的單邊漲勢起了決定作用。但由于我國國債流動性差及品種結(jié)構(gòu)不合理，每月公布一次的保值貼補率成為國債期貨市場上最為重要的價格變動指標(biāo)，國債期貨交易成了保值貼補率的“競猜游戲”，交易者利用國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計結(jié)果推算保貼率，而依據(jù)據(jù)稱來自財政部的“消息”影響市場也成了多空孤注一擲的籌碼。凡此種種，對我國國債期貨市場的風(fēng)險控制產(chǎn)生了直接的沖擊，并最終導(dǎo)致國債期貨成為“政策市”、“消息市”的犧牲品。 n其三，各證券、期貨交易所資金保障系統(tǒng)不健全。 n國債期貨的保證金普遍為合約市值的1；n上證所采用的是“逐日盯市”而非“逐筆盯市”的清算制度，交易所無法用靜態(tài)的保證金和前一

47、日的結(jié)算價格控制當(dāng)日動態(tài)的價格波動，使得空方主力違規(guī)拋出千萬手合約的“瘋狂”行為得以實現(xiàn)。n327合約已成為臨近交割的合約品種。但“交割月追加保證金制度”當(dāng)時尚未得到重視和有效實施。 n其四，各證券、期貨交易所交易監(jiān)督管理系統(tǒng)的不健全。n上證所沒有采取漲跌停板制度。n沒有持倉限量制度。而當(dāng)時國債的現(xiàn)券流通量很小。n交易所對每筆下單缺少實時監(jiān)控，導(dǎo)致上千萬手空單在幾分鐘之內(nèi)通過計算機撮合系統(tǒng)成交，擾亂了市場秩序。n浮動盈利允許開新倉的做法增加了市場投機性。n事件發(fā)生之后，政府監(jiān)管部門、各交易所均健全了交易保證金控制制度、漲跌停板制度等規(guī)章制度，并建立了諸如持倉限量制度、大戶申報制度、浮動盈利禁開

48、新倉等的交易風(fēng)險控制制度。n“327”國債期貨風(fēng)波以其慘痛的教訓(xùn)，成為中國期貨市場重視風(fēng)險管理的開端。第二節(jié) 期貨交易的流程n凡是承認并且遵守期貨交易法規(guī)和規(guī)則，按照相關(guān)規(guī)定從事凡是承認并且遵守期貨交易法規(guī)和規(guī)則，按照相關(guān)規(guī)定從事合法交易的人員，統(tǒng)稱為期貨交易者。合法交易的人員，統(tǒng)稱為期貨交易者。n無論交易者參與市場的目的如何，一個完整的期貨交易流程無論交易者參與市場的目的如何，一個完整的期貨交易流程包括：包括：n開戶開戶n下單下單n競價競價n成交回報與確認成交回報與確認n結(jié)算結(jié)算n交割交割一、開戶n普通交易者在進入期貨市場交易之前，應(yīng)首先選擇一個具備合法代理資格、信譽好、資金安全、運作規(guī)范和

49、收費合理等條件的期貨公司。n選定期貨公司之后即可向該期貨公司提出委托申請，開立賬戶。n開戶的實質(zhì)是投資者與期貨公司之間建立的一種法律關(guān)系。開戶的程序n找到合適的期貨經(jīng)紀(jì)公司或營業(yè)部找到合適的期貨經(jīng)紀(jì)公司或營業(yè)部n n風(fēng)險提示：期貨公司在接受客戶開戶申請時，必須向客戶提供“期貨交易風(fēng)險說明書”?？蛻魬?yīng)仔細閱讀理解后在該說明書上簽字確認。n簽署“期貨經(jīng)紀(jì)合同”。個人開戶應(yīng)提供本人身份證，留存印鑒或簽名樣卡；單位開戶應(yīng)提供企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照影印件、法定代表人及本單位期貨業(yè)務(wù)執(zhí)行人的姓名、聯(lián)系電話、印鑒以及法定代表人授權(quán)期貨交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的書面授權(quán)書等相關(guān)材料。n期貨公司應(yīng)當(dāng)為每一客戶單獨開立專門賬戶，設(shè)置交易編碼，一戶一碼，專碼專用，不得混碼交易。n繳納開戶保證金。二、下單n下單是指客戶在每筆交易前向期貨公司業(yè)務(wù)人員下達交易指令，說明擬買賣合約的種類、數(shù)量、價格等的行為。n交易指令的內(nèi)容一般包括：合約品種，交易方向，數(shù)量，月份，價格，日期及時間，期貨交易所名稱，客戶名稱、編碼、賬號，期貨公司和客戶簽名等。n客戶應(yīng)事先熟悉有關(guān)的交易