1、1第三章第三章 股東權(quán)益股東權(quán)益n第一節(jié) 股東權(quán)益及其特征n第二節(jié) 股權(quán)結(jié)構(gòu)n第三節(jié) 股東大會及中小股東權(quán)益保護(hù)2第一節(jié)第一節(jié) 股東權(quán)益及其特征股東權(quán)益及其特征股東權(quán)益概念股東權(quán)益種類我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及權(quán)利特征股東權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益比較3股東權(quán)益及其特征股東權(quán)益及其特征n股東股東(shareholder & stockholder) ：股東是指向公司投資（認(rèn)購股份），從而持有公司股票（股份），享受法定的經(jīng)濟(jì)利益并承擔(dān)義務(wù)的人。n股東權(quán)益股東權(quán)益是股東基于其對公司投資的那部分財產(chǎn)而享有的權(quán)權(quán)力和利益。n我國公司法規(guī)定，公司股東按投入公司的資本額享有所有者的資產(chǎn)受益、重大決策和選擇管資產(chǎn)

2、受益、重大決策和選擇管理者等權(quán)利理者等權(quán)利。公司則享有由股東投資形成的全部法人財產(chǎn)權(quán)，依法享有民事權(quán)利，承擔(dān)民事責(zé)任，依法自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧。4股東權(quán)益種類股東權(quán)益種類n普通股股東的權(quán)利普通股股東的權(quán)利 n剩余收益請求權(quán)和剩余財產(chǎn)清償權(quán) n監(jiān)督?jīng)Q策權(quán) n優(yōu)先認(rèn)股權(quán) n股票轉(zhuǎn)讓權(quán) n優(yōu)先股股東的權(quán)利優(yōu)先股股東的權(quán)利n利潤分配權(quán) n剩余財產(chǎn)清償權(quán) n管理權(quán) 5我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及權(quán)利特征我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及權(quán)利特征n國有股：代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份， 包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。 n法人股：企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公

3、司投資所形成的股份，可細(xì)分為國有法人股和非國有法人股。 n公眾股：公眾股是指社會個人或股份公司內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)投入公司形成的股份。公眾股有兩種基本形式：公司職工股和社會公眾股。 國有股、法人股和個人股都屬普通股票，應(yīng)該同股同權(quán)、同股同價、同股同利。但是，在我國試行股份制和建立證券交易所以來，由于各種原因，形成了國有股、法人股和個人股之間同股不同權(quán)、同股不同價、同股不同利的特殊狀況。 6股東權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益比較n受益內(nèi)容不同n行使權(quán)益的手段不同n公司經(jīng)營中地位不同n承擔(dān)的風(fēng)險不同n權(quán)益償還期不同7第二節(jié)第二節(jié) 股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)概念股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利行使 控股股東（大股東） 代理問題中國上市

4、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)8概念概念n股權(quán)結(jié)構(gòu)指公司中股東的構(gòu)成和各類股東持股所占的比例，以及股票的集中度和股東的穩(wěn)定性n股權(quán)結(jié)構(gòu)對股東權(quán)力的行使方式以及董事會和公司控制權(quán)市場作用的發(fā)揮有著重要的影響9股權(quán)結(jié)構(gòu)的國別差異股權(quán)結(jié)構(gòu)的國別差異n美國個人機(jī)構(gòu)投資者n日本企業(yè)間相互持股個人銀行機(jī)構(gòu)投資者n德國企業(yè)間相互持股個人銀行機(jī)構(gòu)投資者n中國政府個人機(jī)構(gòu)投資者10股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利行使股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利行使10高度分散高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)n搭便車（take free ride）公共地悲劇n管理層控制n“智豬博弈” nP-P代理適度集中適度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)n大股東有動力 n

5、小股東聯(lián)合制衡大股東11高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)n20C.70 AT&T300萬 GM200萬 n小股東理智的冷漠n搭便車（take free ride）“囚徒困境”公共地悲劇n管理層控制 P-A代理12高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)n一個或少數(shù)幾個大股東控股；一批中小股東n大股東主導(dǎo)治理 小股東搭便車n智豬博弈nP-P代理13智豬博弈智豬博弈n博弈者：大豬VS小豬 n博弈對象：共10 單位豬食n策略：按vs等待 按花2單位n大豬先到9vs1；小豬先到6vs4；同時到7vs3n大豬按，大豬吃6，小豬先到吃4；小豬按，大豬先到吃9，小豬吃1；同時按7vs3 14智豬博弈智豬博弈

6、6，24，49，-10，0大豬小豬按等待按等待15控股股東（大股東） 代理問題nP-P代理代理n關(guān)聯(lián)交易n擔(dān)保 占用挪用資金n市場操縱16適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)n大股東有動力n小股東聯(lián)合制衡大股東17案例1n有兩個人，同學(xué)多年，研究生畢業(yè)以后決定共同成立一家公司，研發(fā)、生產(chǎn)一種高科技產(chǎn)品。由于產(chǎn)品在市場上具有稀缺性，公司業(yè)務(wù)發(fā)展不錯，效益也十分可觀。但是沒到一年，公司便垮掉了。原來，兩人在經(jīng)營戰(zhàn)略、用人理念上發(fā)生了分歧，兩個人對自己的觀點都很堅持，認(rèn)為不這樣，公司不可能做大做強(qiáng)，而且誰也說服不了誰。正好兩人各占公司50%的股份，誰也決定不了誰。開始還只是理性的爭執(zhí)，后來變成了感性

7、的抬杠，凡是對方主張的，一概否決，連關(guān)閉公司的決定也行不成（公司僵局），導(dǎo)致一個很有發(fā)展?jié)摿Φ墓荆罨畋煌峡濉?8有限責(zé)任公司適度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)nCR指數(shù)：前N位股東持股比例之和；nH指數(shù)：前N位股東的持股比例的平方和；nZ指數(shù)：Z指數(shù)表示第一大股東與第二大股東的持股比例的比值。 一般有第一大股東持股比例在30%左右，前1到5位股東聯(lián)合起來應(yīng)該可以控股公司，第二至第五位股東持股比例之和應(yīng)大于第一大股東，這樣，他們聯(lián)合起來可以對第一大股東進(jìn)行制衡。 H指數(shù)小于0.01表明持股比例過于平均，H指數(shù)如果達(dá)到0.25表明持股比例很不平均。Z指數(shù)應(yīng)該在1.52，保持第一大股東又一定的持股優(yōu)勢。19警惕三

8、種情形n1、 平衡股權(quán)。比如：50/50、51/49、45/45/10、40/30/分散小股東，等等。n2、 平均分散股權(quán)：公司股權(quán)越分散，股東人數(shù)越多，控制成本越大，搭便車的心態(tài)越嚴(yán)重。n3、 一股獨大：弊端：其一是容易形成獨裁，影響決策質(zhì)量；其二是小股東的權(quán)益容易受到侵犯；其三是容易利用有限責(zé)任制度侵害債權(quán)人權(quán)利。20股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)n高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)n適量機(jī)構(gòu)投資者+分散股東21中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)n股權(quán)集中 CR5（0.5-0.8） Z高n國有股國有股“一股獨大”n股權(quán)分置（流通+非流通）22第三節(jié)第三節(jié) 股東大會及中小股東權(quán)益保護(hù)股東大會及中小股東

9、權(quán)益保護(hù)股東大會 股東權(quán)益弱化我國上市公司的“一股獨大”中小股東權(quán)益保護(hù)23股東大會股東大會n股東大會股東大會(meeting of sharehoders) ：依照公司法和公司章程規(guī)定，由全體股東組成的，決定公司重大問題的最高最高權(quán)力機(jī)構(gòu)權(quán)力機(jī)構(gòu)，是股東表達(dá)其意志、利益和要求的主要場所和工具。 n股東大會的種類：股東大會的種類： l 股東普通年會：指公司一年一度必須召開的股東大會 l 特別股東大會：即在兩次普通年會之間的股東大會。一般由董事會、持有一定比例的持有者或者法院要求召開。 l 各類別股東大會：針對某一類別的股票持有者召開，且對該類別股東有效。24股東大會職權(quán)股東大會職權(quán)n公司合并、

10、分立、解散n審議董事會報告、年度決算及利潤分配n修訂公司章程n董事會和監(jiān)事會人選25股東大會的議事程序股東大會的議事程序n提前通知會議日期、議程和審議的事項n法定出席人數(shù)（上市公司章程指引規(guī)定半數(shù)） n普通決議，簡單多數(shù)50% （以出席會議的人數(shù)所持表決權(quán)）n特別決議2/3（以出席會議的人數(shù)所持表決權(quán)）26表決原則表決原則n基本原則：一股一票n優(yōu)先股、法人股不享有投票權(quán)n投票權(quán)排除制度（利害關(guān)系）n多數(shù)投票權(quán)股份（保護(hù)控制權(quán)）27股東大會股東大會n舉手表決：舉手表決： l 象征性表決n投票表決：投票表決： l 直接投票 l 累計投票n代理投票制：代理投票制： l 股東間代理 l 股東與董事間代

11、理28股東支配權(quán)弱化論n隨著股權(quán)的分散，股東權(quán)益弱化成了必然趨勢。股東大會：“橡皮圖橡皮圖章章”股東大會流于形式、成了擺設(shè)。1929年 引自現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)伯利和米恩斯 商務(wù)印書館行業(yè)內(nèi)最大公司美國賓西法尼亞鐵路公司美國電話電報公司美國鋼鐵公司第一大股東持股比例0.34%0.7%0.9%前20位股東持股比例制和2.7%4.0%5.1%總股東人數(shù)19611046980112091829只有董事長一人參加的股東會議n從小到大，不知參加了多少會議，卻從未參加過一人會議，不要說參加，連聽都沒有聽說過，然而，一個人開會的咄咄怪事，卻在我國股市發(fā)生了。2000 年9 月11 日，一家叫“伊煤B ”的上市

12、公司，其舉行的股東會議出席的股東就只有1 人，創(chuàng)下中國股市(恐怕也是世界股市)股東會議人數(shù)的最低紀(jì)錄。n別看股東只有一個，代表的股權(quán)卻不少，原來出席者就是公司國有股股東伊煤集團(tuán)，代表股權(quán)20000 萬股，占總股本的54.64%，因此會議“總表決票數(shù)”超過了出席會議股份總數(shù)的12，“符合公司法及公司章程的有關(guān)規(guī)定，合法有效。”當(dāng)然，參加股東會議的自然人遠(yuǎn)不止1 人，包括9 名董事、7 名監(jiān)事，還有鑒證律師，全部到會，因此，會議還是開得像模像樣。30只有董事長一人參加的股東會議n 在惟一的一名股東，也就是現(xiàn)任董事長代表國有股投票時，照樣有“一致推舉”的一名股東代表(又是董事長，因為除他之外誰也沒有

13、資格)、兩名監(jiān)事，擔(dān)任投票表決的監(jiān)票和清理工作，自己投票，自己監(jiān)票，相信又是世界會議史的吉尼斯紀(jì)錄。當(dāng)然，所有議程都是“一言堂”、“一致通過”。閉起眼睛一想這一切就像是一部諷刺小說。n 伊 煤B 的這次“股東會議”，共有兩項議程：一項是給予董事每人每月1000 元津貼，給予監(jiān)事每人每月600 元津貼，自己開會給自己津貼，當(dāng)然無異議；第二項是審議董事會及高管人員年薪報酬的議案，包括基礎(chǔ)報酬的效益報酬，也有具體的計算公式和發(fā)放方式，毫無疑問，也是百分之百股權(quán)一致同意。相信這兩項議程在一個月前董事會開會時已作過認(rèn)真的討論，遞交股東會議審議只是走走形式而已，誰知一切形式都擺好了，內(nèi)容只是重復(fù)一遍，真可

14、謂“形式”到家了。31只有董事長一人參加的股東會議n伊煤B 自1997 年8 月上市以來，出席股東會議的股東及股東代理人從來就沒有超過10人，盡管據(jù)去年年報披露股東人數(shù)也有4000 多人。如1998 年股東年會，出席股東5 人，1999年股東年會出席股東3 人，這次干脆少到不能再少的1 人！顯然，公眾股東對明知一切都由大股東說了算，自己只是充當(dāng)擺設(shè)的角色，已徹底不感興趣了。事實上，公司1997 年上市時，當(dāng)年凈利潤還有1.13 億元，上市后的第二年，便迅速滑落到2112 萬元，下降81%，第三年，再降61%，滑落至650 萬元，第四年，即今年中期，又同比下降58%，每股收益從上市那年的0.31 元，如自由落體般地跌至0.01 元。n所有這一切，在股東會議公告中從未見股東們說過什么，說到底，公眾股東除了出資之外，壓根沒有任何權(quán)利，這樣的股東會議，還要自己掏錢到內(nèi)蒙