1、第五章、國際儲備一、國際儲備的概念指一國政府為彌補國際收支逆差、維持匯率的穩定和作為對外償債保證而持有的國際間可接受的一切資產一種資產是否成為國際儲備，必須具備三個條件：國際性官方性流動性二、國際儲備的構成1、黃金儲備是一國政府持有的貨幣性黃金世界黃金協會(WGC)公布2012年11月官方黃金儲備排行榜國家官方黃金儲備(噸)黃金儲備占外匯儲備總額之比(%)美國8133.50 76.6德國3395.50 73.9 IMF2814.00 意大利2451.80 73.2法國2435.40 73.2中國10541.8瑞士104011.72、外匯儲備一國貨幣當局持有的對外流動性資產一種貨幣要成為國際儲備

2、貨幣的三個條件：普遍可接受性幣值穩定性完全可兌換性3、在IMF的儲備頭寸也稱普通提款權(GDRS)，在IMF的普通資金賬戶中，會員國可自由提取和使用的資產會員國向IMF繳納份額中25的黃金外匯部分，IMF為滿足其他會員國借款需要而使用掉的該國貨幣IMF從該國借款的凈額在IMF的儲備頭寸包括：4、特別提款權是IMF為解決成員國儲備資產的不足而于1969年創設的一種無形貨幣，是IMF無償分配給成員國的一種特別使用資金的權利。SDR不是真正的貨幣，是IMF創造的無形貨幣，是一種記賬單位SDR是IMF人為創造的，是IMF按份額比例無償分配給各成員國的使用資金的權利，各國所分金額與其所繳納份額的多少成正

3、比（美國17.47%,日本6.26%,德國6.12%,法國5.05%,英國5.05%,中國2.99%)特點：SDR以四種貨幣定值：美元45、歐元29、日元15、英鎊11。2000年，每5年調整一次SDR三次分配 第一次：197072，93億SDR 第二次：197980，121億 2009年8月：1612億 2009年8月，特別SDR，215億 合計：2040億1826億SDR分配 美國：304億SDR 日本：113億 德國：108億 中國：67.5億 法國：90.5億 英國：82.2億 俄羅斯：56.7億三、國際清償能力國際清償能力是各國貨幣當局為應付國際收支逆差、干預外匯市場可能利用的一切資

4、金來源國際儲備和國際清償能力既有聯系又有區別兩者的聯系：表現在都是一國對外支付能力及金融實力的標志，具有共同的作用兩者的區別主要表現在：國際清償能力包含國際儲備國際儲備可稱為自有的、現實的對外清償能力國際清償能力則是該國具有的現實的對外清償力和可能的對外清償力的總和，是一國綜合國力及國際地位和對外資信的重要標志四、國際儲備的作用彌補國際收支逆差維持匯率穩定借款和償債的信用保證五、國際儲備的管理國際儲備的規模管理結構管理即國際儲備水平，是一國在一個時點上持有的國際儲備額與某些經濟指標的對比關系國際儲備的來源一國黃金儲備的增加一國外匯儲備的增加國際收支順差，尤其是經常項目順差央銀行干預外匯市場時購

5、入的外匯衡量國際儲備適度規模的指標進口比率法=總儲備/年進口：20%-40%，一般為25%，相當于3個月進口需要成本收益法：持有外匯儲備的成本：機會成本國際儲備/外債總額-對外清償能力短期外債/國際儲備,一般為10%國際儲備/GDP國際儲備適度規模的決定因素對外貿易狀況外匯政策和外匯管制融資能力貨幣的國際地位外債規模機會成本國際儲備的結構管理1、結構管理的原則流動性：變現性安全性：穩定性盈利性：增值儲備資產結構 外匯儲備 SDRS GDRS1970年 80% 6% 14%1997年 94% 2% 4%主要國家國際儲備結構（2008.8或9月) 億美元 官方儲備 外匯儲備 GDRS SDRS 黃

6、金日本 9959 9692 (97%) 14 30 218俄羅斯 5560 4022 (72%) 3.6 0.78百萬 139印度 2953 2861(97%) 4.96 4百萬 87 韓國 2396 2403 3.36 85百萬 75百萬巴西 2065 2032 (98%) 0.06百萬 0.72百萬 9.5香港 1580 1532 (97%) 0 0 56百萬泰國 1012 984(97%) 1.24 8.4百萬 22.47德國 1429 407(28%) 15.3 30 984美國 712 389 (54%) 46 91 110外匯儲備結構管理資產形式結構一級儲備現金、活期存款、短期政府

7、債券等富于流動性，但其資產收益很低二級儲備收益高于一級儲備，流動性低于一級儲備中期政府債券三級儲備主要用于擴大國際儲備資產的盈利性長期公債券主要國家外匯儲備結構日本 9692 8642 (89%) 1050俄羅斯 4022 3294(82%) 729 印度 2861 1109 (39%) 1751韓國 2403 2168 (90%) 235巴西 2032 1974 (97%) 58香港 1532 1454 (95%) 77泰國 984 786 (80%) 198德國 407 304 (75%) 103美國 389 216 55%) 173 外匯儲備 證券 貨幣存款幣種結構一種儲備貨幣的收益率：

8、=匯率變動率+名義利率儲備貨幣的風險匯率風險利率風險確定最優儲備貨幣結構的方法用什么存什么主要貿易伙伴借什么存什么外債幣種結構多元化的貨幣結構戰略釘住什么存什么被釘住貨幣儲備貨幣的收益率小資料澳大利亞明確規定基準組合：美元（45%）、歐元（45%）、日元（10%）加拿大沒有明確規定：外匯基金賬戶中150億美元投資美元資產，其余可投資歐元或日元主權財富基金（Sovereign wealth funds SWFs),是專門管理國家外匯資產一部分的公共投資機構。SWFs最早可追索到1953年，科威特的“Kuwait Investment Board”，目的是投資盈余的石油收入，以減少對有限石油資源的

9、依賴。特點國家所有沒有或有限的負債獨立于外匯儲備資產類型資源富裕的國家，中東石油輸出國外匯儲備過多的國家，亞洲the Abu Dhabi Investment Authority (ADIA)阿拉伯聯合酋長國Russian oil stabilisation fundNorways Government Pension FundSingapore Government Investment Company(GIC)Korea Investment Corporation(KIC)the China Investment Corporation (CIC)Temasek HoldingsTema

10、sek Holdings，成立于1974年，年收益18%，凈資產1080億美元，對外投資占總投資額的一半，主要集中在新興的亞洲國家如，中國、臺灣和韓國，產業集中在金融與電信。在2004年首次公布財務報告the Government Investment Company (GIC),1981年設立，管理新加坡的部分外匯儲備，資產大約為1000億美元，財務報告不需公開Russian oil stabilisation fund，成立于2004年1月，目的是儲蓄從高油價獲得的財政意外收益，資金來源于石油出口超過參考價格的關稅和礦產開采稅。另外來自上一財年沒有花費的財政盈余。當石油價格一降低于參考價格

11、時，積累的資金可以用于彌補財政赤字，如果石油穩定基金超過5000億盧布時，可用來支付外債。2008年2月拆分為“Reserve Fund” and “Future Generations Fund”中國投資有限責任公司成立于2007.9.19,專門從事外匯資金投資業務的國有投資公司中投公司注冊資本金為億美元。由財政部發行特別國債予以購買，注入中投公司.今年月底，尚被外界稱為國家外匯投資公司的中投公司就做出了它的首筆投資，投資億美元購買美國黑石集團部分無投票權的股權單位.中央匯金投資有限責任公司作為全資子公司整體并入中投公司.中投公司對外以境外金融組合產品為主開展多元投資，實現外匯資產保值增值。

12、對內則繼續代表國家履行國有金融機構出資人的職能，進行國有金融機構改革，實現國有金融資產的保值增值黑石集團黑石集團年成立時只有萬美元私募資金。年底，其凈利潤已達到億美元，成為全球最大的獨立另類資產管理機構之一。其另類資產管理業務包括企業私募股權基金、房地產基金、夾層基金、高級債券基金、私人對沖基金和封閉式基金等。此外還提供各種金融咨詢服務，包括并購咨詢、重建和重組咨詢以及基金募集服務等。2007年6月日以每股美元的價格在紐約證券交易所開始其首次公開發售。首次公開發售將向公眾發售股普通股，募集億美元的資金。國家外匯投資公司將以每股美元的價格，購買黑石集團大約億無投票權的股權單位國家外匯投資公司將以

13、每股美元的價格，購買黑石集團大約億無投票權的股權單位.黑石集團此次募集的資金將超過億美元。2007-2008Q1 ，SWFs主要跨國股權投資被收購公司交易價值占公司價值的比例六、我國國際儲備的管理1.我國國際儲備資產的特點黃金儲備穩定增長外匯儲備大幅增加,外匯儲備規模已躍居世界第一在IMF的儲備頭寸和特別提款權較少1979 85 90 95 2000 2005 2006 2007 2008.98 26 111 736 1655 8188 10663 15282 19055 我國歷年外匯儲備 (億美元)2、我國國際儲備的規模管理當前我國外匯儲備規模是否適度？ 6601 1980 8188 791

14、6 2374 10663 9558 2867 15282考慮外債余額后的適度外匯儲備規模 億美元年份 外債余額 償債所需 比例法 應付沖擊所需 應持有 實際儲備量2001 1701.1 170.1 730.6 400 1300.7 2121.6 1685.4 168.54 885.51 400 1454 2864 1936 193.6 1238 400 1832 4032 2232 223 1684 400 2307 6099 2810 281 1980 400 2661 8188 3229 323 2374 400 3097 1066320022007 3736 373 2867 400 3640 152823.我國國際儲備的結構管理管理原則:側重于安全性,兼顧盈利性幣種結構決定的依據:保持多元化的儲備貨幣,分散匯率變動的風險根據支付進口商品和對外還本付