1、合并財務報表解讀陸正飛北京大學 光華管理學院2022-4-212合并財務報表解讀n合并報表與母公司報表信息的比較n會計準則改革對合并-母公司報表凈利潤差異的影響2022-4-213合并報表與母公司報表信息的比較n理論分析n經驗證據n一個實例2022-4-2141、理論分析n合并報表對誰最有用： 母公司控股股東？母公司其他股東？母公司債權人？子公司股東？子公司債權人？政府（稅務部門）？2022-4-2151、理論分析（續1）n合并報表是以控制為基礎編制的，反映受母公司控制的整個“集團”的總體財務狀況，因此，合并報表信息主要服務于母公司的控股股東n合并報表信息對于母公司的非控股股東、債權人、子公司

2、的債權人、政府（稅務部門）等的作用，可能是有限的，因為這些并非編制合并報表的主要服務對象。 2022-4-2161、理論分析（續2）n例如：母公司或子公司的債權人，對母公司或子公司的債權，是針對“獨立法律實體”即母公司或子公司的，而不是針對“集團”這個并非法律實體的經濟實體的。n合并報表中的數據，是母、子公司數據的混合，并不能反映每個法律實體（母公司或子公司）的償債能力。2022-4-2171、理論分析（續3）n但是，當母、子公司之間存在復雜的債權債務關系（相互的資金拆借或其他關聯交易形成的債權債務關系）時，合并報表就可能為債權人（主要是母公司的債權人）提供有用的信息。2022-4-2181、

3、理論分析（續4）n如何看待合并報表中的“少數股東權益” ？n按照“母公司理論”，少數股東權益被理解為“非控制權益”，以區別于控制股東權益；而按照“實體理論”，則將它們一視同仁。（新準則遵循“實體理論”）n上述差異，對計算合并報表中的資產負債率有影響。2022-4-2191、理論分析（續5）n權益法和成本法下合并報表作用的差異：n無論母公司日常核算中對子公司的投資采取權益法還是成本法，合并報表的結果是一樣的。n但是，權益法和成本法下母公司報表的結果就有差異成本法下，強調法律實體概念，母公司僅反映從子公司中實際分得的紅利；權益法下，則強調經濟實體概念，反映子公司已實現損益中一切歸于母公司的部分。2

4、022-4-21101、理論分析（續6）n母公司對子公司投資的日常核算采取權益法，母公司報表與合并報表的差異就較小（相對于采用成本法），因而合并報表的信息增量作用就有限。n新準則要求：對子公司投資的日常核算采用成本法；編制合并報表時再按權益法調整。這意味著，母公司報表信息是建立在成本法基礎上的2022-4-21112、經驗證據會計研究2006年10期P.10-17n合并報表（主要是合并利潤表）信息對集團未來ROE和CFO的預測能力，與母公司報表信息的預測能力無顯著差異。 原因：我國（2006年及之前）報表合并采取“全面合并”方法，且母公司對子公司投資的日常核算采取“權益法”，因此，母公司報表與

5、合并報表的差異有限2022-4-21122、經驗證據（續1）n合并報表與母公司報表在償債能力分析方面的差異比較：n方法以合并ROE和母公司ROE相等的上市公司為研究對象，分別依據合并報表和母公司報表計算其償債能力指標（資產負債率、負債-權益比率、有形凈值債務比率、利息保障倍數），進而看兩者間是否存在顯著差異。2022-4-21132、經驗證據（續2）n發現在控制盈利水平的條件下，分別依據合并報表和母公司報表計算的償債能力指標，存在顯著的差異性。合并報表的資產負債率高約3個百分點2022-4-21142、經驗證據（續3）n總體看，基于母公司報表計算的償債能力指標，比基于母公司報表計算的償債能力指

6、標要差一些。其原因是，許多上市公司存在“金字塔”式的控股關系，導致母、子公司各別的杠桿即便并不很高，但整個集團的杠桿可能很高。2022-4-21153、一個實例G建投：n基于合并報表和母公司報表的主要財務指標比較（2004）n指標 合并 母公司n資產負債率 73.22% 58.43n利息保障倍數 3.35 8.63n流動比率 0.39 0.10 n速動比率 0.34 0.08 2022-4-2116（續1）n總資產周轉次數 0.56 0.13 n存貨周轉率 22.61 12.94 n應收賬款周轉率 15.98 45.84 n毛利率 22.16% 38.50% n凈利率 3.45% 55.67%

7、 n凈資產收益率 16.91% 16.91%n經營凈現金流 46652 -686 2022-4-2117（續2）n基于合并報表和母公司報表的主要財務指標比較（2005）n指標 合并 母公司n資產負債率 69.81% 54.38n利息保障倍數 2.66 3.05n流動比率 0.42 0.10 n速動比率 0.30 0.082022-4-2118（續3）n總資產周轉次數 0.64 0.13 n存貨周轉率 15.71 18.85 n應收賬款周轉率 13.31 601.79 n毛利率 16.59 % 38.12% n凈利率 2.19% 36.35% n凈資產收益率 10.63% 10.63%n經營凈現

8、金流 43654 3272022-4-2119（續4）n“合并”優于“母公司”的指標： 流動比率、速動比率、總資產周轉次數 、經營凈現金流。n“合并”差于“母公司”的指標：資產負債率 、利息保障倍數 、應收賬款周轉率 、毛利率、凈利率。n存貨周轉率，04年“合并”優于“母公司”，05年相反。nROE無差異2022-4-2120（續5）n導致上述差異的原因分析：nA、關聯交易影響公司年報中“重大關聯交易的披露”顯示，母、子公司之間沒有重大關聯交易。母公司2004年、2005年的凈利潤和合并報表的凈利潤相等，說明母、子公司之間沒有因關聯交易引起的未實現收益。同時，母公司和合并報表的“其他應收款”、

9、“其他應付款”的數額均為零。這些都證實了母、子公司之間沒有或者只有不重大的關聯交易。因此，合并報表和母公司個別報表的財務指標的差異并不是來源于關聯交易。 2022-4-2121（續6）nB、合并的技術原因。2005年，母公司和合并報表的資產負債率的差異=69.81%-54.38%=15.43%。如果沒有合并的技術原因的影響，則合并報表的資產負債率為（母公司負債+子公司負債）/（母公司資產+子公司資產）=56%，因為合并的技術原因，合并報表的資產負債率=（母公司負債+子公司負債）/（母公司資產+子公司資產-母公司對子公司的長期股權投資）=69.8%。因此，合并的技術原因對于差異的影響是69.8%

10、-56%=13.8%。2022-4-2122（續7）n2005年，母公司和合并報表的總資產周轉率的差異=0.64-0.13=0.51。如果沒有合并的技術原因的影響，則合并報表的總資產周轉率為（母公司收入+子公司收入）/（母公司資產+子公司資產）=0.54，因為合并的技術原因，合并報表的資產負債率=（母公司收入+子公司收入）/（母公司資產+子公司資產-母公司對子公司的長期股權投資）=0.64。因此，合并的技術原因對于差異的影響是0.64-0.54=0.10。2022-4-2123（續8）nC、母公司和合并報表的某些財務指標不具備可比性。在本案例中，凈利率不具有可比性，因為母公司的凈利潤中包含了子

11、公司的利潤（反映在投資收益里），而分母（收入）卻沒有包含子公司的收入。 2022-4-2124（續9）n綜上所述，就母公司和合并報表的財務指標的差異而言，關聯交易沒有影響，合并的技術原因的影響也有限（主要是對資產負債率和總資產周轉率有影響，但對總資產周轉率的影響僅為0.10）。因此，母公司和合并報表的財務狀況的差異，主要是來源于母、子公司的財務狀況的差異。母公司本身的經營業務非常少，帶來的盈利和現金流也都極為有限，通過控股西柏坡發電60%的股權，本2022-4-2125（續10）n身資產僅為87960萬元的母公司控制了一家總資產273093萬元，凈資產118526萬元，年收入182908萬元，

12、凈利潤11084萬元的公司，使得合并報表的總資產為289937萬元，主營業務收入為194643萬元，凈利潤為4266萬元，經營活動現金凈流量為43654萬元。2022-4-2126（續11）n對信貸分析的啟示：nA、在本案例中，如果完全用合并報表代替母公司報表對母公司財務狀況進行分析，會得出母公司財務狀況非常好的結論。nB、實際上，母公司的盈利能力和償債能力（特別是現金償債能力）都依賴于子公司。nC、由于母、子公司都是獨立的法人，而且母公司對子公司只持股60%，當母公司出現償債危機時，母公司并不能無限制地動用子公司的資產。2022-4-2127（續12）nD、如果用合并報表代替母公司報表對母公

13、司財務狀況進行衡量，可能會導致錯誤的信貸決策風險判斷。nE、由于子公司財務狀況優良導致的“合并報表”顯示的財務狀況優良，并不應該掩蓋母公司的財務風險。nF、就本案例來看，貸款給母公司的風險遠大于貸款給子公司，盡管合并報表顯示出不錯的財務狀況。會計準則改革對合并-母公司報表凈利潤差異的影響理論分析個案與大樣本統計分析經濟后果：股票定價視角相關啟示2022-4-21291、理論分析n新會計準則:資企業對子公司的長期股權投資的日常核算采用成本法；編制合并報表時按權益法進行調整。n影響：導致合并報表凈利潤（歸屬于母公司股東的部分，下同）與母公司報表凈利潤之間的差異（簡稱“合并-母公司報表凈利潤差異”）

14、其經濟內涵的變化。2022-4-21301、理論分析（續1）n在舊準則下，母公司報表采用權益法核算對子公司的長期股權投資；合并報表則在對集團內部交易影響利潤的事項進行抵消處理之后，將子公司當期凈利潤中歸屬于母公司股東的部分計入合并凈利潤。2022-4-21311、理論分析（續2）n假定不存在母子公司之間的抵消事項，或內部交易事項對合并凈利潤的影響為0時，母公司報表凈利潤將等于合并報表凈利潤，亦即“合并-母公司報表凈利潤差異”等于0。n因此，在舊準則下，“合并-母公司報表凈利潤差異”的主要反映了集團內部交易事項對合并凈利潤的影響。2022-4-21321、理論分析（續3）n新準則下，母公司改按成

15、本法核算對子公司的長期股權投資，母公司只有在子公司發放紅利時才確認投資收益，從而母公司報表凈利潤不再包括歸屬于母公司股東的、子公司當期已實現而未分配的利潤。而在編制合并報表時，則將母公司對子公司長期股權投資調整為權益法基礎。2022-4-21331、理論分析（續4）n因此，在新準則下，“合并-母公司報表凈利潤差異”除了包含集團內部抵消事項對合并凈利潤的影響之外，還包含了歸屬于母公司股東的、子公司當期已實現而未分配的利潤。2022-4-21342、個案與大樣本統計分析n四川長虹（600839）個案分析表表1 1 四川長虹四川長虹20062006、20072007年年“合并合并- -母公司報表凈利

16、潤差異母公司報表凈利潤差異”形成原因對比形成原因對比Panel A 2006年“合并-母公司報表凈利潤差異”形成原因（單位：億元）母公司報表凈利潤3.00 加：母公司以無形資產投資的攤銷影響數0.02 加：收取設計費和固定資產銷售等的未實現利潤影響數額0.04合并報表凈利潤3.06 2022-4-21352、個案與大樣本統計分析（續1）n四川長虹（600839）個案分析Panel B 2007年“合并-母公司報表凈利潤差異”形成原因（單位：億元）母公司報表凈利潤2.24 加：子公司實現收益2.17 減：少數股東損益1.05 加：母公司對子公司銷售未實現利潤-0.14 加：母公司銷售給子公司固定

17、資產、無形資產 中包含的銷售利潤折舊、攤銷對本期的影響0.15合并報表凈利潤3.37資料來源：巨潮資訊網，四川長虹（600839）2006年和2007年財務報告。2022-4-21362、個案與大樣本統計分析（續2）n四川長虹（600839）個案分析n2006年，該公司的“合并-母公司報表凈利潤差異”由母、子公司內部交易事項影響所致，內部抵消事項對母公司凈利潤造成負向影響，導致合并凈利潤高于母公司報表凈利潤共計約0.06（=3.06-3.00）億元。2022-4-21372、個案與大樣本統計分析（續3）n2007年，該公司的“合并-母公司報表凈利潤差異”為1.13億元（=3.37-2.24）。

18、其中，1.12億元為歸屬于母公司股東的當期子公司凈利潤（子公司實現收益減去少數股東損益=2.17-1.05），0.01億元為內部交易抵消事項凈額。 2022-4-21382、個案與大樣本統計分析（續4）n2007年，四川長虹的“合并-母公司報表凈利潤差異”較2006年提高了約20倍，共計增加1.07億元。n2007年新準則實施后，母公司報表凈利潤中不再包含1.12億元的子公司已實現而未分配的凈利潤，是該年度“合并-母公司報表凈利潤差異”較2006年大幅度上升的主要原因。n在四川長虹2007年“合并-母公司報表凈利潤差異”中，子公司凈利潤約占99.12%。2022-4-21392、個案與大樣本統

19、計分析（續5）n大樣本統計分析0%20%40%60%80%100%圖圖1 “1 “合并合并- -母公司報表凈利潤差異母公司報表凈利潤差異”符號的年度頻率分布符號的年度頻率分布Diff0Diff=0Diff=0 66.50 63.90 62.10 52.80 48.79 43.49 38.04 32.43 29.32 28.30 28.04 3.48 Diff018.69 18.64 21.90 29.39 28.90 32.42 39.32 39.74 44.32 40.18 42.81 65.22 Diff014.81 17.46 15.99 17.81 22.31 24.09 22.64

20、27.83 26.35 31.52 29.15 31.30 19961997199819992000200120022 0 0320042005200620072022-4-21402、個案與大樣本統計分析（續6）n由圖1可以看出，在開始披露合并報表信息的最初幾年，合并報表凈利潤與母公司報表凈利潤相等即Diff=0的觀測數占相當大的比例，但呈現出逐年下降的趨勢。受新準則實施的影響，該類觀測數占全部觀測值比在2007年出現大幅度下降，即由2006年的28.04%下降至2007年的3.48%。n這主要是由于新準則下的“合并-母公司報表凈利潤差異”包含了歸屬于母公司股東的子公司當期已實現而未分配的凈

21、利潤。2022-4-21412、個案與大樣本統計分析（續7）n大樣本統計分析表表2 合并合并-母公司利潤差異的絕對值的年度分布統計（單位：百萬）母公司利潤差異的絕對值的年度分布統計（單位：百萬）年份年份觀測數觀測數均值均值中位數中位數最小值最小值最大值最大值標準偏差標準偏差19964191.260056.815.6019975901.7400321.0014.4319986941.6500342.6113.8719998031.6600182.888.2720009103.010.010567.0523.54200110212.210.090150.988.512022-4-21422、個案與

22、大樣本統計分析（續8）n大樣本統計分析年份年份觀測數觀測數均值均值中位數中位數最小值最小值最大值最大值標準偏差標準偏差200210913.040.200195.2411.84200312184.780.340374.7524.352004134711.760.3609621.00264.922005143115.010.51011918.00318.722006152312.160.5604530.00144.402007152194.7015.42017115.68545.37注：所有大樣本統計分析所用的數據均來自wind數據庫。觀測樣本為所有非金融業上市公司。2022-4-21432、個案

23、與大樣本統計分析（續9）n由表2可以看出，自1996年至2007年的樣本觀測數目處于平穩的變化狀態，在實施新準則以前，“合并-母公司報表凈利潤差異”絕對值的均值和中位數也相應處于較為平穩的變化狀態。該差異絕對值的均值從1996年的1.26穩步升至2005年的15.10，2006年略有下降，為12.16，但在實施新準則的2007年卻發生了明顯的跳躍，均值由2006年的12.16升至2007年的94.70，升幅達678.78%，而中位數由2006年的0.56突升至15.42，升幅高達2653.57%。 2022-4-21442、個案與大樣本統計分析（續10）n綜上，無論是四川長虹（600839）的

24、個案分析，還是大樣本的統計分析，均表明，受子公司凈利潤的影響，新準則給“合并-母公司凈利潤差異”所帶來的影響是巨大的。2022-4-21453、經濟后果及啟示（1）： 股票定價視角n上述變化將會給母公司投資者的股票定價決策帶來怎樣的經濟后果呢？n方法考察新、舊準則下，“合并-母公司報表凈利潤差異”在合并報表凈利潤基礎上提供的增量信息含量。2022-4-21463、經濟后果及啟示（1）： 股票定價視角n發現在舊準則下，由于“合并-母公司報表凈利潤差異”主要反映集團內部抵消事項對合并凈利潤的影響凈額，并沒有為投資者的股票定價決策帶來額外的信息含量；而在新準則下，該差異能為母公司投資者的股票定價決策

25、提供合并報表凈利潤之外的增量信息。2022-4-21473、經濟后果及啟示（1）： 股票定價視角n投資者在股票定價決策過程中能夠理性地甄別合并報表凈利潤中所包含的子公司盈余信息。n合并報表凈利潤并不能完全滿足投資者的定價決策需求。投資者需要在利用合并報表凈利潤信息的基礎上，關注合并報表凈利潤與母公司報表凈利潤之間的差異，亦即關注包括在合并報表凈利潤但未包括在母公司報表凈利潤中的子公司盈余。 2022-4-21483、經濟后果及啟示（1）： 股票定價視角n新準則下，母公司對子公司長期股權投資采用成本法，使得合并報表與母公司報表之間的分工更加合理，相應地，導致子公司盈余信息的釋放。這在彌補合并技術

26、導致的信息損失方面發揮了積極作用。n證明過去不盡完善的合并技術所導致的信息遺失確實會對投資者股票定價決策帶來不利的經濟后果。2022-4-21493、經濟后果及啟示（1）： 股票定價視角n新準則對子公司長期股權投資核算方法的調整，在投資者保護方面具有積極意義。2022-4-21504、經濟后果及啟示（2）： 信貸評價視角n一般而言，合并報表信息并不能反映每個法律主體的償債能力。從這一意義上講，合并報表也就不能完全滿足債權人的需求(Pendlebury, 1980)。nFrancis(1986)研究認為，當母公司不為子公司提供擔保，且債務契約中的條款只針對母公司時，債權人只需要關心母公司報表，并認為母公司報表相對合并報表能提供額外的信息。 2022-4-21514、經濟后果及啟示（2）： 信貸評價視角n王鵬（2009）認為，在主體理論下，合并報表反映了企業集團整體的財務狀況、經營成果、現金流量和所有者權益變動。母公司利潤分配應該依據合并報表凈利潤，而不應該依據母公司報表凈利潤。n其理由是，由于母公司控制子公司，母子公司之間通常存在大量的關聯交易，在母公司報表凈利潤主要是通過與子公司的關