1、第六章第六章 長(zhǎng)期籌資決策長(zhǎng)期籌資決策 引引 例例沒(méi)有免費(fèi)午餐怎樣合理安排籌資決策？第六章第六章 長(zhǎng)期籌資決策長(zhǎng)期籌資決策 資本成本資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策含義與結(jié)構(gòu)含義與結(jié)構(gòu)籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用 籌資費(fèi)用籌資數(shù)額資本成本每年的用資費(fèi)用資本成本的作用：資本成本的作用： 籌資決策的重要依據(jù)：資本成本最低籌資決策的重要依據(jù)：資本成本最低投資決策的重要尺度：投資報(bào)酬率高投資決策的重要尺度：投資報(bào)酬率高于資本成本于資本成本衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本成本率應(yīng)高于資本成本資金成本的計(jì)算資金成本的計(jì)算綜合資金成本綜合資金

2、成本邊際資金成本邊際資金成本個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本銀行銀行借款借款成本成本債券債券成本成本普通股普通股成本成本資金成本資金成本留存留存收益收益成本成本優(yōu)先股優(yōu)先股成本成本 個(gè)別資本成本：個(gè)別資本成本： 比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度 綜合資本成本：綜合資本成本： 企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù) 邊際資本成本：邊際資本成本： 比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù) 衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本長(zhǎng)期借款成本 (1)(1)(1)(1)(1

3、)1llllllR LTRTITKLFLFF:TlllKILFR式中為長(zhǎng)期借款成本；為長(zhǎng)期借款年利息；為企業(yè)所得稅稅率；為長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金；為長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率；為長(zhǎng)期借款年利率。信方公司向銀行舉借長(zhǎng)期借信方公司向銀行舉借長(zhǎng)期借款款500500萬(wàn)元，為期萬(wàn)元，為期3 3年，年利年，年利率為率為8%8%，每年付息一次，到，每年付息一次，到期一次還本?；I資費(fèi)用率為期一次還本?；I資費(fèi)用率為0.5%0.5%，企業(yè)的所得稅率為，企業(yè)的所得稅率為33%33%，這筆長(zhǎng)期借款的資本，這筆長(zhǎng)期借款的資本成本計(jì)算如下：成本計(jì)算如下： 500 8% (1 33%)5.39%500 (1 0.5%)lK資本成

4、本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本債券成本 )1 ()1 (bbbFBTIKbbbKITBF式中:為債券成本；為債券年利息，它等于債券面值與票面利率的乘積；為企業(yè)所得稅稅率；為債券籌資額；為債券籌資費(fèi)用率。信方公司發(fā)行總面額為信方公司發(fā)行總面額為500500萬(wàn)元的萬(wàn)元的債券，票面利率為債券，票面利率為10%10%，發(fā)行總價(jià)，發(fā)行總價(jià)格為格為600600萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總?cè)f元，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總價(jià)格的價(jià)格的5%5%，公司所得稅率為，公司所得稅率為33%33%，則該公司債券的成本為：則該公司債券的成本為： 500 10% (1 33%)5.88%600 (1 5%)如果發(fā)行總價(jià)格

5、為500萬(wàn)元、400萬(wàn)呢？ 500 10% (1 33%)7.05%500 (1 5%)500 10% (1 33%)8.82%400 (1 5%)資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本優(yōu)先股成本 信方公司發(fā)行優(yōu)先股總面額信方公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為為10001000萬(wàn)元，發(fā)行總價(jià)格為萬(wàn)元，發(fā)行總價(jià)格為15001500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為6%6%，規(guī)定年股利率為面值的規(guī)定年股利率為面值的15%15%。則該優(yōu)先股的成本為：則該優(yōu)先股的成本為： )1 (0pppFPDK0pppKDPF式中:為優(yōu)先股成本為優(yōu)先股每年的股利；為發(fā)行優(yōu)先股的籌資額；為優(yōu)先股的籌資費(fèi)率1000

6、 15%10.64%1500 (1 6%)pK資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本普通股成本之一：通過(guò)普通股估價(jià)方法確定其資本成本 股利固定增長(zhǎng) 011ssDgDVKgKg0(1)sDgKgV01(1)(1)(1)sssDgDKggVFVF資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本普通股成本之二：通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定其資本成本 ()siFiMFKKRRR普通股成本之三：通過(guò)債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法確定其資本成本 普通股成本=長(zhǎng)期債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 長(zhǎng)期債券收益率可從公司取得或通過(guò)投資銀行得知，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬長(zhǎng)期債券收益率可從公司取得或通過(guò)投資銀行得知，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

7、率可通過(guò)對(duì)投資者的調(diào)查確定，一般為率可通過(guò)對(duì)投資者的調(diào)查確定，一般為4%4%6%6%。 資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本留存收益成本 gVDKe01留存收益是股東再投資，其資本成本是一種機(jī)會(huì)成本。留存收益是股東再投資，其資本成本是一種機(jī)會(huì)成本?？紤]到留存收益沒(méi)有籌資費(fèi)用，考慮到留存收益沒(méi)有籌資費(fèi)用，其資本成本計(jì)算公式為：其資本成本計(jì)算公式為：資本成本的計(jì)算：加權(quán)平均資本成本資本成本的計(jì)算：加權(quán)平均資本成本eessppbbllwKWKWKWKWKWKjWnjjjwKWK1以賬面價(jià)值作為權(quán)數(shù)以市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)數(shù) 以目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù) 例：某企業(yè)有資金例：某企業(yè)有資金10010

8、0萬(wàn)元，資金結(jié)構(gòu)如下表：萬(wàn)元，資金結(jié)構(gòu)如下表：籌資方式籌資方式 資金成資金成本本資金數(shù)額資金數(shù)額（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）所占比重所占比重 OCCOCC債券債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股留存收益留存收益6.0%6.0%12.0%12.0%15.5%15.5%15%15%303010104040202030%30%10%10%40%40%20%20%合計(jì)合計(jì)100100100%100%njjjWWKK11.8%1.8%1.2%1.2%6.2%6.2%3.0%3.0%12.2%12.2%邊際資本成本邊際資本成本 邊際資本成本是指資本每增加一個(gè)單位而提高的加權(quán)邊際資本成本是指資本每增加一個(gè)單位而提高的加權(quán)平均資

9、金成本。平均資金成本。 目的：比較目的：比較不同規(guī)模范圍籌資組合的資金成本不同規(guī)模范圍籌資組合的資金成本，決定，決定最佳增資規(guī)模。最佳增資規(guī)模。 邊際資本成本的規(guī)劃邊際資本成本的規(guī)劃 步驟：步驟： 確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)； 測(cè)算各種資本的成本；測(cè)算各種資本的成本； 測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)；測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)； 測(cè)算邊際資本成本。測(cè)算邊際資本成本。資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例信方公司現(xiàn)有資本信方公司現(xiàn)有資本1 1億元，其資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款億元，其資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款0.200.20，債券，債券0.300.30，普通股普通股0.500.50；公司為擴(kuò)大

10、經(jīng)營(yíng)規(guī)模，擬追加籌資，問(wèn)邊際資本成本；公司為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，擬追加籌資，問(wèn)邊際資本成本不超過(guò)不超過(guò)10%10%的最佳籌資數(shù)量？的最佳籌資數(shù)量？第一，確定擬追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 一般情況下，應(yīng)根據(jù)原有資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距，確定追一般情況下，應(yīng)根據(jù)原有資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距，確定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)。本例假定原有資本結(jié)構(gòu)已比較合理，可以作為加籌資的資本結(jié)構(gòu)。本例假定原有資本結(jié)構(gòu)已比較合理，可以作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因此，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與原有的資本結(jié)構(gòu)相目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因此，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與原有的資本結(jié)構(gòu)相同，即長(zhǎng)期借款同，即長(zhǎng)期借款0.200.20，債券，債券0.300.30，普通股

11、，普通股0.500.50。 資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例第二，預(yù)測(cè)各種追加籌資的個(gè)別資本成本 資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例第三，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 的比重該項(xiàng)資本在資本結(jié)構(gòu)中項(xiàng)新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)是公司的邊際資是公司的邊際資本成本發(fā)生變化本成本發(fā)生變化之前能夠籌集到之前能夠籌集到的資金數(shù)量。的資金數(shù)量。iiiWTFBP iiiBPTFiWi式中:表示籌資總額分界點(diǎn)；表示第 種籌資方式的成本分界點(diǎn)；表示第 種資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重。資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)

12、算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本資本成本的計(jì)算：邊際資本成本舉例舉例第四，計(jì)算邊際資本成本復(fù)習(xí)題：1、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn)是（ ）A 股價(jià)上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn) B 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C喪失低息優(yōu)勢(shì) D 惡化資本結(jié)構(gòu)2、某公司準(zhǔn)備采購(gòu)一批零件，供應(yīng)商報(bào)價(jià)如下：30天內(nèi)付款，價(jià)格為9750元，90天付款，價(jià)格為10000元。問(wèn)：放棄現(xiàn)金折扣的成本A 15.35% B 15.38% C 15.81%3、某公司發(fā)行總面額為1000萬(wàn)元，票面利率為20%，發(fā)行費(fèi)率為5%，所得稅率為50%，該債券發(fā)行價(jià)為1100萬(wàn)元，則債券的成本為（ ）A 9% B 9.57% C9.97% D9.27%4、公司增發(fā)普通股的市價(jià)

13、為12元/股，本年發(fā)放每股股利0.6元，發(fā)行費(fèi)率為5%，增長(zhǎng)率為10%，稅率為33%，問(wèn)下該股票的成本為（ ）A 5.8% B9.8% C15.8 D14.8第六章第六章 長(zhǎng)期籌資決策長(zhǎng)期籌資決策 資本成本資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 2. 2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿基本概念與原理基本概念與原理成本習(xí)性是指成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)之間的依存關(guān)系。系。固定成本、變動(dòng)成本總成本Y=F+VQ 邊 際 貢邊 際 貢獻(xiàn)獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。MPQ-

14、VQ=(P-V)Q息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)EBIT= PQ-VQ-F = (P-V)Q-F 2. 2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿例如例如: :銷售額銷售額 變動(dòng)成本變動(dòng)成本 固定成本固定成本 EBITEBIT2424萬(wàn)元萬(wàn)元 14.414.4萬(wàn)元萬(wàn)元 8 8萬(wàn)元萬(wàn)元 1.61.6萬(wàn)元萬(wàn)元2626萬(wàn)元萬(wàn)元 15.615.6萬(wàn)元萬(wàn)元 8 8萬(wàn)元萬(wàn)元 2.42.4萬(wàn)元萬(wàn)元當(dāng)銷售額從當(dāng)銷售額從2424萬(wàn)元增加到萬(wàn)元增加到2626萬(wàn)元萬(wàn)元, ,增長(zhǎng)增長(zhǎng)8.3%8.3%時(shí)時(shí), , EBITEBIT增長(zhǎng)增長(zhǎng)50%50%；這就是固定成本這個(gè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用的結(jié)果。這就是固定成

15、本這個(gè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用的結(jié)果。經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿注意隱含著一個(gè)前提假設(shè)：息稅前利潤(rùn)的增加來(lái)自于銷售額的增加，而銷售額的增加來(lái)自于銷售量的增加，其它因素（銷售單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額等）均保持不變。 由于存在固定生由于存在固定生產(chǎn)成本而造成的產(chǎn)成本而造成的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售額變率大于銷售額變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。杠桿。=-固定成本單位息稅前利潤(rùn) 單價(jià) 單位變動(dòng)成本銷售量經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)1010萬(wàn)元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本萬(wàn)元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本5 5萬(wàn)萬(wàn)元。公司每月發(fā)生固定成本元

16、。公司每月發(fā)生固定成本100100萬(wàn)元。萬(wàn)元。20072007年年1 1月份公司銷售量為月份公司銷售量為5050臺(tái)，臺(tái)，2 2月份為月份為8080臺(tái)。信方公司是否利用了經(jīng)營(yíng)杠桿？如果是，經(jīng)營(yíng)杠臺(tái)。信方公司是否利用了經(jīng)營(yíng)杠桿？如果是，經(jīng)營(yíng)杠桿體現(xiàn)在哪里？桿體現(xiàn)在哪里？ 銷售量增加對(duì)單位息稅前利潤(rùn)的影響經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例信方公司信方公司1 1月份銷售量為月份銷售量為8080臺(tái)，臺(tái)，2 2月份為月份為5050臺(tái)，其它數(shù)據(jù)同前，這時(shí)臺(tái)，其它數(shù)據(jù)同前，這時(shí)又會(huì)發(fā)生什么呢？又會(huì)發(fā)生什么呢？ 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤(rùn)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷變動(dòng)率相

17、當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍售額變動(dòng)率的倍數(shù)。數(shù)。/EBIT EBITDOLS S經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿計(jì)算舉例計(jì)算舉例信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)1010萬(wàn)元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本萬(wàn)元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本5 5萬(wàn)元。萬(wàn)元。公司每月發(fā)生固定成本公司每月發(fā)生固定成本100100萬(wàn)元。萬(wàn)元。20072007年年1 1月份公司銷售量為月份公司銷售量為5050臺(tái)，臺(tái)，2 2月份月份為為8080臺(tái)。試計(jì)算該公司臺(tái)。試計(jì)算該公司20072007年年2 2月份的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。月份的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 2月份息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為100%，銷售額增長(zhǎng)率為60%，則經(jīng)營(yíng)杠桿為1.67。 00()50 (

18、105)1.67()50 (105) 100Q PVDOLQ PVF練習(xí)：某公司生產(chǎn)練習(xí)：某公司生產(chǎn)A A產(chǎn)品，固定成本總額為產(chǎn)品，固定成本總額為8080萬(wàn)元，萬(wàn)元，銷售變動(dòng)成本率為銷售變動(dòng)成本率為60%60%，在銷售額為，在銷售額為400400萬(wàn)元、萬(wàn)元、300300萬(wàn)元、萬(wàn)元、200200萬(wàn)元時(shí)，其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為多少？萬(wàn)元時(shí)，其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為多少？280%60400400%604004001SDOL380%60300300%603003002SDOL80%60200200%602002003SDOL（2 2）DOLDOL的意義的意義 DOLDOL的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動(dòng)的值表示當(dāng)銷售或業(yè)

19、務(wù)量變動(dòng)1 1倍時(shí)，倍時(shí)，EBITEBIT變變動(dòng)的倍數(shù)動(dòng)的倍數(shù) 。一般而言，一般而言，DOLDOL值越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響越強(qiáng)，值越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。無(wú)窮大。企業(yè)可通過(guò)降低固定成本與變動(dòng)成本的比重來(lái)降企業(yè)可通過(guò)降低固定成本與變動(dòng)成本的比重來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 2. 2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿 例如：某公司有普通股例如：某公司有普通股100100萬(wàn)股，有關(guān)數(shù)據(jù)如下萬(wàn)股，有關(guān)數(shù)據(jù)如下( (金額單位：萬(wàn)元）：

20、金額單位：萬(wàn)元）： EBIT EBIT 債務(wù)利息債務(wù)利息 所得稅所得稅 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn) EPS EPS 128 80 15.84 32.16 0.32 128 80 15.84 32.16 0.32 180 80 33 67 0.67 180 80 33 67 0.67 當(dāng)當(dāng)EBITEBIT從從128128萬(wàn)元增加到萬(wàn)元增加到180180萬(wàn)元，萬(wàn)元，增長(zhǎng)增長(zhǎng)40.63%40.63%時(shí)時(shí), , 稅后利潤(rùn)從稅后利潤(rùn)從32.1632.16萬(wàn)元增加到萬(wàn)元增加到6767萬(wàn)元，萬(wàn)元，EPSEPS從從0.320.32元上升到元上升到0.670.67元元, ,增長(zhǎng)增長(zhǎng)109%109%。 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿由于

21、固定利息費(fèi)由于固定利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利用和優(yōu)先股股利的存在，使普通的存在，使普通股每股收益的變股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫作財(cái)?shù)默F(xiàn)象，叫作財(cái)務(wù)杠桿。務(wù)杠桿。資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，債務(wù)資本結(jié)構(gòu)一定時(shí)，債務(wù)利息相對(duì)固定。當(dāng)息稅利息相對(duì)固定。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每前利潤(rùn)增加時(shí)，每1元息元息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相應(yīng)降低，股東得到息相應(yīng)降低，股東得到的利潤(rùn)就會(huì)增加。的利潤(rùn)就會(huì)增加。 注意前提：每股收益的增長(zhǎng)來(lái)自于息稅前利潤(rùn)的提高，而在息稅前利潤(rùn)增加時(shí)利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利保持不變。財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿杠桿利益舉例杠桿利益舉例信方公司每月需支付

22、利息費(fèi)用信方公司每月需支付利息費(fèi)用5050萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為33%33%，信方，信方公司共有普通股公司共有普通股100100萬(wàn)股。其它資料同前。信方公司是否利用了財(cái)務(wù)萬(wàn)股。其它資料同前。信方公司是否利用了財(cái)務(wù)杠桿？如果是，財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)在哪里呢？杠桿？如果是，財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)在哪里呢？ 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例信方公司的生產(chǎn)銷售資料如前，每月需要支付利息費(fèi)用信方公司的生產(chǎn)銷售資料如前，每月需要支付利息費(fèi)用5050萬(wàn)元，所萬(wàn)元，所得稅稅率為得稅稅率為33%33%，共有普通股，共有普通股100100萬(wàn)股。情況又將如何？萬(wàn)股。情況又將如何？ 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠

23、桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指每股收益變是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。倍數(shù)。/EPS EPSDFLEBIT EBIT財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算舉例計(jì)算舉例信方公司每月需支付利息費(fèi)用信方公司每月需支付利息費(fèi)用5050萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為33%33%，信方公司，信方公司共有普通股共有普通股100100萬(wàn)股。其它資料同前。試計(jì)算該公司萬(wàn)股。其它資料同前。試計(jì)算該公司20072007年年2 2月份的財(cái)務(wù)杠月份的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。桿系數(shù)。 2月份每股收益增長(zhǎng)率為151%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為100%，則財(cái)務(wù)杠桿為1.51 00

24、1501.515050EBITDFLEBITIDFLDFL的意義的意義 在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，DFLDFL表示當(dāng)表示當(dāng)EBITEBIT變變動(dòng)動(dòng)1 1倍時(shí)倍時(shí)EPSEPS變動(dòng)的倍數(shù)。變動(dòng)的倍數(shù)。在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的條件下在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的條件下, , 負(fù)債負(fù)債比率越高比率越高, ,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大, , 但預(yù)期收益也越高。但預(yù)期收益也越高。負(fù)債比率是可以控制的負(fù)債比率是可以控制的, , 企業(yè)可以通過(guò)企業(yè)可以通過(guò)合理安合理安排資本結(jié)構(gòu)排資本結(jié)構(gòu), , 適度負(fù)債適度負(fù)債, , 使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響。風(fēng)險(xiǎn)增大所

25、帶來(lái)的不利影響。 2. 2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)基本概念與原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿，也可以稱為總杠桿，是聯(lián)合杠桿，也可以稱為總杠桿，是指經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。指經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。圖圖9 9- -3 3 聯(lián)聯(lián)合合杠杠桿桿原原理理經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠杠桿桿銷銷售售額額變變動(dòng)動(dòng)息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)變變動(dòng)動(dòng)每每股股收收益益變變動(dòng)動(dòng)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)杠杠桿桿聯(lián)聯(lián)合合杠杠桿桿當(dāng)信方公司銷售額增長(zhǎng)60%時(shí)，每股收益增長(zhǎng)151%當(dāng)公司銷售額下降37.5%時(shí)，每股收益下降了60% 聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)，聯(lián)合杠桿系數(shù)，是普通股每股收是普通股每股收益變動(dòng)

26、率相當(dāng)于益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。倍數(shù)。/EPS EPSDTLDOLDFLS S聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿計(jì)算舉例計(jì)算舉例當(dāng)信方公司銷售額增長(zhǎng)60%時(shí)，每股收益增長(zhǎng)151%，則聯(lián)合杠桿為2.52 1.671.52.5DTLDOLDFL 例：某公司上年的產(chǎn)銷量為例：某公司上年的產(chǎn)銷量為80,00080,000件，單位件，單位產(chǎn)品售價(jià)為產(chǎn)品售價(jià)為100100元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為5050元。固定成本總額為元。固定成本總額為2,000,0002,000,000元，利元，利息費(fèi)用為息費(fèi)用為200,000200,000元。若下年度銷售量增元。若下年度銷售量增加加1 1，

27、普通股每股稅后收益將如何變化？，普通股每股稅后收益將如何變化？若銷量減少若銷量減少1 1，普通股每股稅后收益又，普通股每股稅后收益又將如何變化？將如何變化？ 22000000)50100(80000)50100(80000)()(FVPQVPQDOL22.211.12DTL2.2.該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：解：解：1.1.該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：11. 12000002000000)50100(800002000000)50100(80000IEBITEBITDFL3.3.該公司的總杠桿系數(shù)為：該公司的總杠桿系數(shù)為： 解：若銷量增加解：若銷量增加1

28、 1，則普通股每股稅后收，則普通股每股稅后收 益變動(dòng)率為：益變動(dòng)率為： （+1+1）2.222.222.222.22 若銷量減少若銷量減少1 1，則普通股每股稅后收，則普通股每股稅后收 益變動(dòng)率為：益變動(dòng)率為： （-1-1）2.222.22-2.22-2.22第六章第六章 長(zhǎng)期籌資決策長(zhǎng)期籌資決策 資本成本資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 3. 3. 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素比較資本成本法每股收益分析法公司價(jià)值分析法1 1、資本結(jié)構(gòu)的概念、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。系

29、。通俗意義上的資本結(jié)構(gòu)是指通俗意義上的資本結(jié)構(gòu)是指負(fù)債比例負(fù)債比例。資金結(jié)。資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資金的比例問(wèn)題，即負(fù)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資金的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比例。債在企業(yè)全部資金中所占的比例。 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題核心問(wèn)題，企業(yè)在，企業(yè)在籌資過(guò)程中應(yīng)運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)籌資過(guò)程中應(yīng)運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。若現(xiàn)有資構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。若現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過(guò)籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過(guò)籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。例例: A: A、B B兩家公司兩家公司, ,資產(chǎn)規(guī)模均為資

30、產(chǎn)規(guī)模均為10001000萬(wàn)元萬(wàn)元, , 年年EBITEBIT均為均為600600萬(wàn)元萬(wàn)元, , 所得稅率所得稅率40%. 40%. 其他情況為其他情況為: : A A公司公司 B B公司公司權(quán)益資本權(quán)益資本 10001000萬(wàn)元萬(wàn)元 500500萬(wàn)元萬(wàn)元普通股普通股 10001000萬(wàn)股萬(wàn)股 500500萬(wàn)股萬(wàn)股債務(wù)資本債務(wù)資本 0 5000 500萬(wàn)元萬(wàn)元 債務(wù)利率債務(wù)利率 0 10%0 10%負(fù)債比率負(fù)債比率 0 50% 0 50% 利息利息 0 500 50凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)每股收益每股收益3600.360.663302 2、資本結(jié)構(gòu)的意義、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債權(quán)資本比例可以降低企業(yè)的合

31、理安排債權(quán)資本比例可以降低企業(yè)的 綜合資金成本。綜合資金成本。合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。桿利益。合理安排債權(quán)資本比例可以增加公司的合理安排債權(quán)資本比例可以增加公司的價(jià)值。價(jià)值。3、資本結(jié)構(gòu)理論（1） MM理論VL=VU VL=VU+TD（2）新的資本結(jié)構(gòu)理論靜態(tài)均衡理論 VL=VU+TD-FD代理成本理論 VL=VU+TD-FDAC信號(hào)傳遞理論啄食順序理論4 4、影響資本結(jié)構(gòu)的因素、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（1 1） 企業(yè)所有者和管理人員的偏好企業(yè)所有者和管理人員的偏好（2 2） 企業(yè)的獲利能力企業(yè)的獲利能力（3 3） 企業(yè)現(xiàn)金流量狀況企業(yè)現(xiàn)金流量狀況（4 4） 企業(yè)的發(fā)展速度企業(yè)的發(fā)展速度（5 5） 企業(yè)的社會(huì)責(zé)任企業(yè)的社會(huì)責(zé)任（6 6） 貸款銀行的態(tài)度貸款銀行的態(tài)度（7 7） 稅收稅收（8 8） 行業(yè)差異行業(yè)差異內(nèi)部因內(nèi)部因素素外部因素外部因素 3. 3. 資本結(jié)構(gòu)決策資本