1、 企業(yè)集團(tuán)納稅計(jì)劃與股利政策一、企業(yè)集團(tuán)納稅計(jì)劃較之企業(yè)的其他各項(xiàng)支出，納稅成本具有兩個(gè)顯著的特征：一是與收益變現(xiàn)程度的非對(duì)稱(chēng)性；二是完全的現(xiàn)金性。納稅通常還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)或加重三方面的風(fēng)險(xiǎn)，包括投資扭曲風(fēng)險(xiǎn)成本、經(jīng)營(yíng)損失風(fēng)險(xiǎn)和納稅支付風(fēng)險(xiǎn)等。（一）稅收籌劃稅收籌劃是企業(yè)基于法制規(guī)范，通過(guò)對(duì)融、投資以及收益實(shí)現(xiàn)進(jìn)度、結(jié)構(gòu)等的合理安排，達(dá)到稅后利潤(rùn)最大化或稅負(fù)相對(duì)最小化目的的活動(dòng)。企業(yè)集團(tuán)在組織稅收籌劃時(shí)必須樹(shù)立的觀念是：1稅收籌劃的宗旨主要不是為了追求納稅的減少，而在于取得更大的稅后利潤(rùn)。否則，如果偏面地追求稅負(fù)的降低，必然給企業(yè)集團(tuán)帶來(lái)極大的負(fù)面效應(yīng)：稅收籌劃的直接收益抵補(bǔ)不了相關(guān)的直接費(fèi)用，

2、形成收不抵支，得不償失；盡管稅收籌劃本身取得了一定的經(jīng)濟(jì)效益，但卻低于與之相關(guān)的機(jī)會(huì)成本；即便稅收籌劃取得了暫時(shí)的效益，但如果因此擾亂了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)在的經(jīng)營(yíng)秩序，勢(shì)必給未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)造成巨大的潛在損失。 2應(yīng)學(xué)習(xí)西方企業(yè)的納稅觀。納稅是企業(yè)取得并保持法人資格與權(quán)利地位的先決條件。與中國(guó)的某些企業(yè)不同，西方企業(yè)所看到的不是納稅越多，即的利益受到的損失越大，而恰恰相反：納稅越多意味著企業(yè)對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)越大、自身存在的社會(huì)價(jià)值越高、越是意味著經(jīng)營(yíng)的成功、在既定的稅率下賺取的稅后利潤(rùn)也就越多。同時(shí)對(duì)于實(shí)現(xiàn)的應(yīng)稅收益，西方企業(yè)首先考慮的是如何保障稅款的繳納，而不是怎樣才能將更多的既得收益留下來(lái)。在上述方

3、面，乍看起來(lái)似乎只是一個(gè)思維順次的問(wèn)題，但中國(guó)的一些企業(yè)能達(dá)到這種境界，決非一朝一夕。3收稅籌劃不能以利用法律的紕漏為著眼點(diǎn)，更不能以偷逃稅款為手段，而應(yīng)當(dāng)從順?lè)ㄒ庾R(shí)出發(fā)，將稅收的杠桿導(dǎo)向功能引入企業(yè)集團(tuán)的管理理念與經(jīng)營(yíng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、籌資與投資活動(dòng)的合理規(guī)劃以及收益、成本、風(fēng)險(xiǎn)的最佳匹配。 4稅收籌劃作用于收益實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)與實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。收益結(jié)果一經(jīng)實(shí)現(xiàn)，稅收籌劃便不再具有法律上的支持，而必須嚴(yán)格地依據(jù)稅法律履行納稅責(zé)任。5稅法是公正而嚴(yán)肅的，如果不按稅法規(guī)定，無(wú)論是少交稅還是多交稅，豆?jié){不利于維護(hù)稅法的公正性與嚴(yán)肅性。稅收籌劃是一個(gè)系統(tǒng)的工程，它融匯在從企業(yè)組織結(jié)果的設(shè)置到經(jīng)

4、營(yíng)理財(cái)?shù)娜^(guò)程，而不不是僅僅局限于對(duì)收益結(jié)果的處置。（三）納稅現(xiàn)金流量預(yù)算編制納稅現(xiàn)金流量預(yù)算，不能孤立地考慮納稅本身的問(wèn)題，必須從企業(yè)集團(tuán)資金運(yùn)動(dòng)的整體上對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，即將納稅現(xiàn)金預(yù)算納入企業(yè)集團(tuán)的總的現(xiàn)金預(yù)算體系。 1預(yù)期的收益目標(biāo)、結(jié)構(gòu)及實(shí)現(xiàn)進(jìn)度編制納稅現(xiàn)金預(yù)算，首先要估算納稅的必要現(xiàn)金支出量，亦即估算需要繳納多少稅金以及何時(shí)繳納。這需要依據(jù)企業(yè)集團(tuán)銷(xiāo)售與利潤(rùn)的目標(biāo)規(guī)劃以及收益的來(lái)源結(jié)構(gòu)、進(jìn)度安排來(lái)進(jìn)行。2估算其他各項(xiàng)支出的付現(xiàn)需要總部及各子公司等的現(xiàn)金支付需要除了納稅外，還包括付現(xiàn)性經(jīng)營(yíng)管理成本、償付各種到期債務(wù)本息、對(duì)股東派發(fā)現(xiàn)金股息、紅利等；此外，總部或子公司等進(jìn)行參股、

5、控股及其他各項(xiàng)金融投資活動(dòng)等，也都可能引起對(duì)現(xiàn)金的需要。對(duì)于納稅外的其他各項(xiàng)付現(xiàn)需要，必須在整個(gè)現(xiàn)金流量預(yù)算中對(duì)各自的需要總額、時(shí)間結(jié)構(gòu)作出合理的估算，并于納稅一起，構(gòu)成了集團(tuán)整體的現(xiàn)金需要總量與時(shí)間結(jié)構(gòu)分布。 3結(jié)合歷史資料，對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金的流入狀況及時(shí)間進(jìn)度進(jìn)行測(cè)算通過(guò)測(cè)算，考察整個(gè)未來(lái)現(xiàn)金流入量及時(shí)間分布是否與現(xiàn)金流出的需要量及時(shí)間分布匹配、協(xié)調(diào)。一旦發(fā)現(xiàn)二者存在不一致性，就需要事先作出相應(yīng)的、具有彈性特征的財(cái)務(wù)安排，防止現(xiàn)金流入與流出數(shù)量與時(shí)間結(jié)構(gòu)的脫節(jié)。4評(píng)價(jià)現(xiàn)金的可調(diào)劑程度母公司財(cái)務(wù)部或通過(guò)財(cái)務(wù)結(jié)算中心、財(cái)務(wù)公司等必須充分利用各成員企業(yè)在現(xiàn)金使用時(shí)間上的落差，統(tǒng)籌現(xiàn)金的融通與調(diào)劑

6、幫助，發(fā)揮集團(tuán)的財(cái)務(wù)一體化優(yōu)勢(shì)，確保母公司及各子公司，即集團(tuán)整體上納稅等各項(xiàng)現(xiàn)金支付的需要。 二、股利政策的一般理論股利政策最為核心的內(nèi)容就是在遵循股東財(cái)富與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的基礎(chǔ)上，正確處理好稅后利潤(rùn)在股利派發(fā)與企業(yè)留存彼此間的分割關(guān)系問(wèn)題。在有關(guān)股利政策是否影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的認(rèn)識(shí)上，分為股利無(wú)關(guān)理論與相關(guān)理論兩種。（一）股利政策制定的一般影響因素及主要類(lèi)型就一般意義而言，無(wú)論是單一法人制企業(yè)組織形式，還是集團(tuán)式組織形式，在股利政策的制定上，都需要在充分研究股利的信息內(nèi)涵、市場(chǎng)的不確定性、收益質(zhì)量及其時(shí)間差異等的基礎(chǔ)上，依據(jù)有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與股東財(cái)務(wù)最大化目的，結(jié)合投資機(jī)會(huì)與股東偏好、流

7、動(dòng)性、再融資能力、再融資成本與留存收益成本比較、控制權(quán)結(jié)構(gòu)、稅務(wù)因素、穩(wěn)定性、貸款協(xié)議中的限制性條款、法律限制以及同伙膨脹等因素來(lái)進(jìn)行。股利政策主要有以下基本類(lèi)型：剩余股利政策、定額股利政策、定率股利政策、低定額加額外股利政策等。 （二）股利支付方式股利支付方式主要分為兩大類(lèi)，即現(xiàn)金股利與股票股利。國(guó)外還有財(cái)產(chǎn)股利即以實(shí)物資產(chǎn)替代現(xiàn)金發(fā)放股利的方式，以及債券股利即企業(yè)將持有的部分債券（甚至其他債權(quán)）作為股利轉(zhuǎn)給股東的方式等。此外，許多企業(yè)常常還會(huì)結(jié)合籌資以及調(diào)整股票流動(dòng)性的需要等而采取了諸如增資配股、股票回購(gòu)、股票分割、股票合并等多種類(lèi)股利支付或分配方式。 1現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利是企業(yè)以現(xiàn)金方式

8、支付的股利。在現(xiàn)金股利的決策上，除了需要考慮上述一般因素的影響外，還必須密切結(jié)合企業(yè)自由現(xiàn)金流量狀況來(lái)進(jìn)行。采用現(xiàn)金股利方式手段簡(jiǎn)化，幾乎沒(méi)有直接的財(cái)務(wù)費(fèi)用。分配后，企業(yè)原有的控制權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)變動(dòng)，更不會(huì)被稀釋。現(xiàn)金股利的缺點(diǎn)主要有兩個(gè)：一是導(dǎo)致現(xiàn)金流出量增加，增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股東需要交納個(gè)人所得稅，減少了股東的既得利益。2股票股利股票股利是企業(yè)將股利折成股票而向股東進(jìn)行分配的形式。股票股利一般是經(jīng)由無(wú)償贈(zèng)送紅股，即留存收益轉(zhuǎn)贈(zèng)資本的途徑實(shí)現(xiàn)的。嚴(yán)格地講，那種通過(guò)資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)資本而贈(zèng)與股東的股票不屬于股利分配的范疇。較之現(xiàn)金股利，股票股利主要優(yōu)點(diǎn)是：不會(huì)增加現(xiàn)金流出量；與現(xiàn)金股利有幾

9、乎相同的信息價(jià)值；當(dāng)現(xiàn)金吃緊時(shí)，發(fā)放股票股利在感覺(jué)上有助于維持股利的穩(wěn)定與企業(yè)的市場(chǎng)形象、市場(chǎng)價(jià)值；有助于管理者與股東的溝通，即使股東清楚企業(yè)之所以以股票股利替代現(xiàn)金股利，旨在謀求企業(yè)未來(lái)的更大發(fā)展，從而可以在一定程度上維持甚至提高企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格；增加了發(fā)行股票的數(shù)量，有利于股票流通性的提高；避免了股東的個(gè)人所得稅以及以現(xiàn)金股利進(jìn)行再投資的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用和其它成本。 股票股利的主要缺陷是：可能導(dǎo)致現(xiàn)有股權(quán)控制結(jié)構(gòu)的稀釋?zhuān)獾揭恍?duì)企業(yè)擁有重大影響利力股東的反對(duì)；會(huì)由于每股收益的攤薄而影響股票價(jià)格的下降；部分股東可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)之所以以股票股利替代現(xiàn)金股利，是因?yàn)槿狈ΜF(xiàn)金支付能力即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，而

10、折衷感覺(jué)或錯(cuò)覺(jué)肯定會(huì)對(duì)其投資的信心產(chǎn)生不利影響，以致紛紛拋售股票，導(dǎo)致企業(yè)股票市價(jià)被人為低估，以致給窺伺者制造了廉價(jià)收購(gòu)企業(yè)的可乘之機(jī)。 3類(lèi)股利分配方式（1）增資配股,也叫發(fā)行股權(quán)，即企業(yè)向股東配售新股。增資配股所發(fā)行的新股通常要求首先向原有股東配售，即原有股東擁有新股的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。從性質(zhì)上講，增資配股不屬于股利分配范疇，而是一種資本籌措行為。但由于其配售的對(duì)象首先是企業(yè)的原有股東，并且由于其具有以下的諸多好處，以致使之在某種意義上起到了類(lèi)似股利分配的作用。（2）股票回購(gòu)，即發(fā)行企業(yè)將在外流通的股票通過(guò)現(xiàn)金方式購(gòu)回而作為庫(kù)藏股的行為。被購(gòu)回的股票一般并不注銷(xiāo)（但需要相應(yīng)調(diào)整注冊(cè)資本額），而是

11、藏庫(kù)儲(chǔ)備或視未來(lái)需要重新出售。企業(yè)進(jìn)行股票回購(gòu)的原因主要的有四個(gè)：一是因發(fā)行數(shù)量過(guò)多，導(dǎo)致每股收益低下，股票市價(jià)漲揚(yáng)乏力甚至被錯(cuò)誤低估；二是在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，企業(yè)投資于被低估了的自身股票較之其他項(xiàng)目可能更為理想；三是現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)過(guò)于穩(wěn)健，杠桿效率低下，資本成本過(guò)高，在現(xiàn)金較為充裕的情況下有必要通過(guò)股票回購(gòu)，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)狀況，降低綜合資本成本。如果這一過(guò)程是結(jié)合籌措債務(wù)資金，并以所籌措的債務(wù)資金進(jìn)行股票回購(gòu)以充分發(fā)揮負(fù)債杠桿效應(yīng)的話(huà)，意義將更為顯著；四是基于企業(yè)潛在的被兼并、收購(gòu)與控制威脅或隱患等。 （3）股票分割，也叫股份拆細(xì)或析股，是企業(yè)將原來(lái)面額較大的一股股票分割成若干股面額較小的新股票的行

12、為。（4）股票合并，與析股相反，股票合并是企業(yè)將原來(lái)面額較小的若干股股票合并成為一股面額較大的新股票的行為。就投資者的經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，當(dāng)企業(yè)采取股票合并方式時(shí)，往往是承認(rèn)自己處于財(cái)務(wù)困境的標(biāo)志。投資者從這種慣性的經(jīng)驗(yàn)判斷出發(fā)，在多數(shù)情況下會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行股票合并的舉措作出謹(jǐn)慎的不良反映。故在現(xiàn)實(shí)生活中，這種方式鮮為采用。三、企業(yè)集團(tuán)股利政策（一）企業(yè)集團(tuán)股利政策的基本特征面對(duì)多個(gè)不同利益主體的法人，母公司股利政策的制定，不能只是單純地站在母公司自身及其股東的立場(chǎng)，還必須同時(shí)兼顧子公司等成員企業(yè)的利益期望，亦即必須協(xié)調(diào)處理好母公司與子公司以及子公司等相互間的利益關(guān)系問(wèn)題；不僅如此，作為集團(tuán)的管理總部，母公

13、司還必須從一個(gè)更高的層面，即管理戰(zhàn)略角度，對(duì)集團(tuán)整體的股利政策進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，以規(guī)范各成員企業(yè)的收益分配行為能夠建立在有利于整體戰(zhàn)略目標(biāo)不斷推進(jìn)的框架結(jié)構(gòu)范疇之內(nèi)。因此，母公司制定股利政策的宗旨，業(yè)已不再局限于集團(tuán)內(nèi)部以及與外部各方面利益關(guān)系的協(xié)調(diào)，重要的還在于通過(guò)股利政策推動(dòng)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的貫徹與實(shí)施，亦即股利政策成為母公司借以達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)的重要的保障手段。 （二）企業(yè)集團(tuán)股利政策的決策權(quán)限股利政策屬于企業(yè)集團(tuán)重大的戰(zhàn)略管理事宜，無(wú)論是股利政策、類(lèi)型、分配比率、分配方式制定與選擇還是調(diào)整與變更，決策權(quán)都高度集中于集團(tuán)最高管理當(dāng)局-母公司董事會(huì)。要完成整個(gè)股利政策的制定與決策過(guò)程，通常需要經(jīng)由三個(gè)

14、權(quán)力層面或階段：一是母公司財(cái)務(wù)部；二是母公司董事會(huì)；三是母公司股東大會(huì)。母公司財(cái)務(wù)部盡管不具分配政策的決策權(quán)，但作為集團(tuán)資金運(yùn)動(dòng)管理與控制的中樞，對(duì)企業(yè)集團(tuán)整體的財(cái)務(wù)狀況，特別是盈利狀況與現(xiàn)金流量狀況擁有權(quán)威性的發(fā)言權(quán)。而且無(wú)論選擇怎樣的股利政策，最終都需要通過(guò)母公司財(cái)務(wù)部組織實(shí)施與督導(dǎo)檢查。財(cái)務(wù)部提供的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及依據(jù)集團(tuán)未來(lái)戰(zhàn)略目標(biāo)提出的財(cái)務(wù)分析報(bào)告，是母公司董事會(huì)制定股利政策與方案的主要依據(jù)；母公司董事會(huì)的職責(zé)是擬定集團(tuán)整體的股利政策（草案）與母公司自身方面具體的分配方案（預(yù)案），并提出支持理由。這一過(guò)程通常需要吸收母公司財(cái)務(wù)部經(jīng)理或總會(huì)計(jì)師介入。母公司股東大會(huì)是集團(tuán)最高的權(quán)力決策

15、機(jī)構(gòu)，在收益分配方面，主要是檢查母公司以及整個(gè)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)告，審核批準(zhǔn)母公司董事會(huì)制定的股利政策與分配方案等的預(yù)案。為了使股利政策得到子公司等成員企業(yè)的廣泛認(rèn)可，減少實(shí)施過(guò)程中矛盾與阻力，母公司在股利政策的制定上，除了需要遵循集團(tuán)章程、管理戰(zhàn)略等外，還必須符合公司法與民法基本通則，不能為了追求母公司自身方面利益的最大化而損害子公司等的利益，更不能假借集團(tuán)的名義以及管理總部的特殊地位而侵吞子公司等的合法權(quán)益。因?yàn)榧瘓F(tuán)畢竟是多個(gè)不同法人利益主體的聯(lián)合組織，它不同于單一法人制的企業(yè)，為了維護(hù)集團(tuán)的凝聚力以及子公司等的積極性、創(chuàng)造性與責(zé)任感，實(shí)現(xiàn)整體資源配置的高效率性，在利益分配上，母公司適當(dāng)做出某

16、種妥協(xié)往往是必要的。為此，母公司董事會(huì)在制定集團(tuán)股利政策預(yù)案或者提交母公司董事會(huì)決議前，應(yīng)當(dāng)征詢(xún)一下子公司等意見(jiàn)，在公司法、集團(tuán)章程、管理戰(zhàn)略與管理政策等的范疇內(nèi)，強(qiáng)化母、子公司間的信息溝通，解釋母公司所擬股利政策的基本宗旨，應(yīng)盡可能使子公司等認(rèn)識(shí)到這種股利政策對(duì)集團(tuán)整體以及各子公司的利益，特別是長(zhǎng)遠(yuǎn)利益是最為有利的。對(duì)于子公司合理的建議，可附加到母公司董事會(huì)有關(guān)股利政策制定的支持理由當(dāng)中，一并提交母公司股東大會(huì)決議。股利政策一旦獲得母公司股東大會(huì)表決通過(guò)，在整個(gè)集團(tuán)范圍內(nèi)便具有了一體化的、原則性的約束與規(guī)范指引效力，無(wú)論是母公司還是子公司，各自?xún)?nèi)部具體的收益分配方案的厘訂，都必須遵循并納入集

17、團(tuán)整體的股利政策的框架范疇，服從并服務(wù)于整體戰(zhàn)略與目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。然后在此基礎(chǔ)上，母公司幾個(gè)子公司依據(jù)權(quán)責(zé)利關(guān)系準(zhǔn)則，對(duì)自身內(nèi)部的收益分配做出選擇與安排。第十二章 企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃第一講 經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制與薪酬結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃是指公司對(duì)經(jīng)營(yíng)者的薪金、獎(jiǎng)酬及其相關(guān)事宜做出的制度安排，是經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制在物質(zhì)上的具體體現(xiàn)，包括薪酬構(gòu)成、計(jì)量依據(jù)、支付標(biāo)準(zhǔn)、支付方式等基本內(nèi)容。一、經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)不兼容的矛盾及其根源 所有者與經(jīng)營(yíng)者之間激勵(lì)不兼容以及由此而導(dǎo)致的代理成本、道德風(fēng)險(xiǎn)、效率損失等，是委托代理制面臨的一個(gè)核心問(wèn)題。分析證明，問(wèn)題的根源卻并不在于委托代理制本身傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)理論中經(jīng)營(yíng)者不具有剩余控制

18、權(quán)與剩余索取權(quán)的缺陷以及對(duì)人的自利性性本質(zhì)的忽略，而委托代理制只是為這一矛盾爆發(fā)提供了條件。二、經(jīng)營(yíng)者知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本化在全球經(jīng)濟(jì)的日趨知識(shí)技術(shù)化的時(shí)代，有兩種價(jià)值的創(chuàng)造要素-知識(shí)與管理已經(jīng)或正在獲得較之勞動(dòng)和財(cái)務(wù)資本更重要的地位。隨著兩權(quán)分離與股權(quán)結(jié)構(gòu)的日趨分散，經(jīng)營(yíng)者或經(jīng)營(yíng)者集團(tuán)業(yè)已在相當(dāng)大的程度上擁有了企業(yè)決策管理的實(shí)際控制權(quán)。在這種現(xiàn)實(shí)格局下，無(wú)論是企業(yè)的價(jià)值目標(biāo)抑或股東的財(cái)務(wù)目標(biāo)等的實(shí)現(xiàn)，越來(lái)越取決于經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)與能力。從這種意義上講，經(jīng)營(yíng)者及其知識(shí)產(chǎn)權(quán)完全融入了企業(yè)價(jià)值及其增值的創(chuàng)造過(guò)程，成為了與財(cái)務(wù)資本同等的，甚至更為重要的一種實(shí)質(zhì)性的資本要素。從這層意義上講，與其將股份公司定位為（

19、財(cái)務(wù)資本）所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，莫若視為是財(cái)務(wù)資本及其所有者與知識(shí)資本及其所有者之間的平等而復(fù)雜契約更為準(zhǔn)確。循著這一邏輯，使得經(jīng)營(yíng)者憑借知識(shí)資本投資者與所有者的身份，取得了同財(cái)務(wù)資本所有者一起參與公司剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)分享的資格。經(jīng)營(yíng)者的知識(shí)產(chǎn)權(quán)之所以能夠資本化，源自于其知識(shí)層次與管理理念超越社會(huì)的平均水準(zhǔn)與企業(yè)的一般員工群體，不僅是一種稀缺性資源，而且能夠?qū)ζ髽I(yè)的價(jià)值創(chuàng)造發(fā)揮非常的貢獻(xiàn)，并給財(cái)務(wù)資本所有者-股東帶來(lái)超過(guò)社會(huì)平均水平的稅后利潤(rùn)，即產(chǎn)生授予稅后利潤(rùn)或剩余貢獻(xiàn)，這既是經(jīng)營(yíng)者知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本化的前提，也是經(jīng)營(yíng)者價(jià)值大小的依據(jù)。三、經(jīng)營(yíng)者角色定位與知識(shí)資本權(quán)益特征（一）經(jīng)營(yíng)者角色定位

20、隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)的資本化，經(jīng)營(yíng)者已不再僅僅是高職別的支薪雇員層階，更取得了知識(shí)資本投資者與所有者的地位與權(quán)利，且這種權(quán)利與地位與財(cái)務(wù)資本的所有者（股東）有著平等的契約關(guān)系，亦即經(jīng)營(yíng)者在公司中同時(shí)具有了雙重身份：（知識(shí)）資本所有者兼高職別雇員。 作為知識(shí)資本所有者與投資者，經(jīng)營(yíng)者有權(quán)參與公司剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的分配；作為高職別雇員，受托或雇用于財(cái)務(wù)資本與知識(shí)資本，有權(quán)要求公司付予與自身貢獻(xiàn)對(duì)等的雇員薪金。（二）經(jīng)營(yíng)者知識(shí)資本權(quán)益特征作為資本屬性，經(jīng)營(yíng)者知識(shí)資本與股東財(cái)務(wù)資本，在利益分配關(guān)系的把握上，共同的遵循的就是資本-報(bào)酬原則，即在剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)方面有著平等的契約地位。但也必須看到的是

21、，知識(shí)資本與財(cái)務(wù)資本還存在著諸下方面的差異：1價(jià)值存在的形態(tài)及其對(duì)公司的歸屬性財(cái)務(wù)資本體現(xiàn)為一種物化形態(tài)特征，一般不受其所有者（股東）結(jié)構(gòu)變化或物質(zhì)載體流動(dòng)的影響，具有對(duì)特定法人主體很強(qiáng)的歸屬性與固定性。在不存在知識(shí)資本的情形下，計(jì)量財(cái)務(wù)資本的價(jià)值并無(wú)太大的困難。比較之下，知識(shí)資本則不具備物化形態(tài)的載體，而完全依附于活生生的人-經(jīng)營(yíng)者或經(jīng)營(yíng)者群體。因而，知識(shí)資本不僅在價(jià)值上存在著無(wú)法估測(cè)的變異性，而且更難以使之保持對(duì)特定法人主體的完全歸屬性與固定性，尤其是那些知識(shí)資本具有較高社會(huì)價(jià)值的經(jīng)營(yíng)者更是如此。2風(fēng)險(xiǎn)損失責(zé)任公司業(yè)績(jī)不佳，雖然經(jīng)營(yíng)者的知識(shí)資本將遭受貶值與利益損失，但股東財(cái)務(wù)資本的損失也同

22、樣不可避免；而一旦公司競(jìng)爭(zhēng)失敗或陷入財(cái)務(wù)危機(jī)境地，幾乎一切的損失都將落在財(cái)務(wù)資本及其所有者身上。因?yàn)楣疽坏┻M(jìn)入這種最壞情形，對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)真正的也是唯一能夠起作用的只有那些具有物化形態(tài)的資產(chǎn)。而對(duì)于經(jīng)營(yíng)者其實(shí)沒(méi)有造成任何的損失，因?yàn)槟切⒐編胧』蛭C(jī)境地的低素質(zhì)的經(jīng)營(yíng)者，原本就不具備知識(shí)資本的價(jià)值。3權(quán)益的實(shí)現(xiàn)條件盡管知識(shí)資本與財(cái)務(wù)資本同屬資本范疇，都體現(xiàn)著"狀態(tài)依存性"的權(quán)益特征，但通過(guò)上述分析發(fā)現(xiàn)，較之經(jīng)營(yíng)者的知識(shí)資本，股東的財(cái)務(wù)資本顯然承受著著更大的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。遵循收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)原則，必須在利益分配關(guān)系上體現(xiàn)知識(shí)資本與財(cái)務(wù)資本風(fēng)險(xiǎn)的差異。準(zhǔn)確地講，經(jīng)營(yíng)者能否享有剩余

23、控制權(quán)與剩余索取權(quán)，取決于公司經(jīng)營(yíng)管理的績(jī)效。只有當(dāng)經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效達(dá)到并超過(guò)既定的水平，特別是市場(chǎng)或行業(yè)平均水平，其自身的知識(shí)產(chǎn)權(quán)才具有著資本化的前提，從而才有資格以知識(shí)資本所有者的身份分享公司的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)。這表明，經(jīng)營(yíng)者知識(shí)資本權(quán)益的實(shí)現(xiàn)存在限制性資格條件，如果達(dá)不到既定的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)，即便公司贏余，經(jīng)營(yíng)者也不能參與公司升于控制權(quán)與剩余索取權(quán)的分配，因而其權(quán)益體現(xiàn)為一“績(jī)效依存性”特征；相反，對(duì)于財(cái)務(wù)資本的所有者（股東），只要公司能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去、只要有贏余存在，股東就始終擁有享受公司剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的資格，亦即其權(quán)益體現(xiàn)為一種"存在依存性"特征。四、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制

24、與薪酬設(shè)計(jì)及實(shí)施（一）競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制與薪酬設(shè)計(jì)思想知識(shí)產(chǎn)權(quán)的資本化，消除了委托代理制下激勵(lì)不兼容的矛盾根源，從而為經(jīng)營(yíng)者管理的高效率性提供了內(nèi)在的動(dòng)力源泉。然而也必須看到的是，具有了產(chǎn)權(quán)利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制，并非直接意味著管理績(jī)效的必然提高，因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)的重組改變的只是企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制，卻沒(méi)有給企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造出"生存發(fā)展"與"淘汰死亡"的強(qiáng)制性擇別，因而也就無(wú)法保障企業(yè)運(yùn)行必然是高效率的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)營(yíng)者不單關(guān)注產(chǎn)權(quán)利益的激勵(lì)，更受著控制權(quán)利益（經(jīng)營(yíng)者所得到的薪酬之外的名利、地位及在職消費(fèi)等）的激勵(lì)。隨著競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入，經(jīng)營(yíng)者控制權(quán)的穩(wěn)定必然受到嚴(yán)重的威脅。對(duì)于

25、經(jīng)營(yíng)者而言，一旦企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中失敗，或者管理的績(jī)效達(dá)不到所有者的期望時(shí)，經(jīng)營(yíng)者的管理控制權(quán)及其相關(guān)利益便會(huì)喪失，隨之其知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值（知識(shí)資本）等也均將不復(fù)存在。因此，面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)營(yíng)者唯一的、也是最為理性的選擇就是努力工作、提高公司績(jī)效。而且，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的程度越是激烈，經(jīng)營(yíng)者就越必須付出更大的努力、追求更高的效率。 競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入，不僅彌補(bǔ)了產(chǎn)權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者管理效率提高的局限性，強(qiáng)化了對(duì)人本思想的認(rèn)識(shí)，同時(shí)也為如何評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的管理績(jī)效，并制定相應(yīng)的薪酬計(jì)劃提供了進(jìn)一步的指引：1實(shí)施薪酬計(jì)劃的宗旨在于實(shí)現(xiàn)管理的高效率性，并借此推動(dòng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的確立，因此，經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃設(shè)計(jì)的立足點(diǎn)是：經(jīng)營(yíng)

26、者是否為公司奠定了持續(xù)性的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)，并帶來(lái)了超出社會(huì)或行業(yè)平均水平的剩余貢獻(xiàn)或剩余稅后利潤(rùn)。2經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃的設(shè)計(jì)，應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)思想，遵循剩余貢獻(xiàn)原則：（1）薪酬計(jì)劃必須基于公司長(zhǎng)期利益目標(biāo)，使之具有動(dòng)態(tài)的、前瞻性特征，消除經(jīng)營(yíng)者管理行為的短期化；（2）經(jīng)營(yíng)者管理績(jī)效的優(yōu)劣，或者是否取得了剩余貢獻(xiàn)，在靜態(tài)上，應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)或行業(yè)平均水平為最低判斷標(biāo)準(zhǔn)，在動(dòng)態(tài)趨勢(shì)上，必須與市場(chǎng)或行業(yè)最好水平的比較劣勢(shì)不斷縮小。（3）知識(shí)資本報(bào)酬水平的高低，取決于剩余貢獻(xiàn)的大小。沒(méi)有剩余貢獻(xiàn)，知識(shí)資本就不能取得報(bào)酬。剩余貢獻(xiàn)越大，或者較之市場(chǎng)或行業(yè)最高水平的差距越是縮小，經(jīng)營(yíng)者分享的比率也就越高，即對(duì)

27、知識(shí)資本報(bào)酬應(yīng)采取超額遞增分享制度。3競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)造緣于核心能力的支持與公司戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)的遵循，因此，首先對(duì)經(jīng)營(yíng)者管理業(yè)績(jī)的有效性進(jìn)行戰(zhàn)略符合性分析，是實(shí)施薪酬計(jì)劃不可或缺的； 4經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃的設(shè)計(jì)，還必須遵循剩余貢獻(xiàn)共享原則。剩余稅后利潤(rùn)并非都是由知識(shí)資本創(chuàng)造的，財(cái)務(wù)資本同樣也是不可或缺的。離開(kāi)了財(cái)務(wù)資本，經(jīng)營(yíng)者的知識(shí)與管理就不能轉(zhuǎn)化為知識(shí)資本財(cái)務(wù)資本，就不可能獨(dú)立地發(fā)揮剩余貢獻(xiàn)作用。因此，財(cái)務(wù)資本也就當(dāng)然地要求參與剩余稅后利潤(rùn)的分享。（二）經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃設(shè)計(jì)與實(shí)施主體及步驟通過(guò)董事會(huì)薪酬委員會(huì)或社會(huì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃進(jìn)行設(shè)計(jì)，是兩種常見(jiàn)的模式。在經(jīng)營(yíng)者薪計(jì)劃設(shè)計(jì)的主體上，設(shè)置薪酬委

28、員會(huì)，并置于董事會(huì)直接領(lǐng)導(dǎo)之下，這對(duì)于強(qiáng)化董事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的委托監(jiān)督機(jī)制，維護(hù)所有者的利益，考察并把握公司運(yùn)營(yíng)績(jī)效與發(fā)展態(tài)勢(shì)，從而提高決策的高效率性，發(fā)揮了重要的作用。但這種方式在保障對(duì)經(jīng)營(yíng)者管理績(jī)效評(píng)價(jià)的客觀性、公正性與充分的透明性等方面存在著較大的欠缺，因?yàn)樽鳛槲蟹降亩聲?huì)（薪酬委員會(huì)）對(duì)受托方的經(jīng)營(yíng)者能否保持完全中立的原則，摻雜著一個(gè)明顯的利益因素。社會(huì)中介機(jī)構(gòu)最大的特點(diǎn)是獨(dú)立、客觀、公正和具有專(zhuān)業(yè)性。由社會(huì)中介機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃，可以在企業(yè)外部實(shí)現(xiàn)各利益相關(guān)者的均衡，但同時(shí)也引申出一個(gè)新的矛盾，即由誰(shuí)來(lái)委托社會(huì)中介組織來(lái)執(zhí)行此項(xiàng)工作。如果由董事會(huì)委托，同樣會(huì)面臨著獨(dú)立性問(wèn)題。退一步

29、講，即便社會(huì)中介機(jī)構(gòu)能夠不受公司董事會(huì)操縱，獨(dú)立地制定出經(jīng)營(yíng)者的薪酬計(jì)劃，但對(duì)中介機(jī)構(gòu)代為制定的薪酬計(jì)劃的質(zhì)量水平的評(píng)價(jià)直至薪酬計(jì)劃的具體實(shí)施，最后仍然離不開(kāi)企業(yè)內(nèi)部（特別是董事會(huì)）來(lái)完成。為了保證薪酬計(jì)劃制定與實(shí)施的公正、合理與透明，使之功能效應(yīng)得到真正的發(fā)揮，可以將上述兩種方式結(jié)合運(yùn)用。基本步驟是:1公司董事會(huì)依據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，本著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及效率與效益的原則，提出薪酬計(jì)劃設(shè)計(jì)的框架目標(biāo)，然后委托社會(huì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行方案設(shè)計(jì)；2董事會(huì)接到社會(huì)中介機(jī)構(gòu)擬定的薪酬計(jì)劃方案（草案）后，召集包括董事會(huì)、薪酬委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)營(yíng)者、中介機(jī)構(gòu)、法律及財(cái)務(wù)顧問(wèn)、業(yè)內(nèi)專(zhuān)家、員工代表等人員在內(nèi)的方案評(píng)估研討會(huì)

30、，在充分聽(tīng)取各方面建議，包括與經(jīng)營(yíng)者討價(jià)還價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行修改完善，并形成薪酬計(jì)劃預(yù)案；3董事會(huì)將薪酬計(jì)劃預(yù)案提交股東大會(huì)（或召集臨時(shí)股東大會(huì)）決議。股東大會(huì)通過(guò)后，將經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃納入公司分配制度，并公告公司各方面利益相關(guān)者，以保障經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃的充分透明性，同時(shí)也利于造成一種良好的監(jiān)督機(jī)制；4董事會(huì)授權(quán)薪酬委員會(huì)在公司監(jiān)事會(huì)的直接監(jiān)督下負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃的具體實(shí)施工作； 5由監(jiān)事會(huì)、薪酬委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)（包括內(nèi)審機(jī)構(gòu)，歸屬董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)）組成聯(lián)合審計(jì)小組，對(duì)經(jīng)營(yíng)者受托責(zé)任的完成情況、管理績(jī)效進(jìn)行定期或不定期的審計(jì)評(píng)估；6薪酬委員會(huì)根據(jù)聯(lián)合審計(jì)評(píng)估的結(jié)果，對(duì)照薪酬計(jì)劃各項(xiàng)管理目標(biāo)及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與獎(jiǎng)罰

31、標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算經(jīng)營(yíng)者應(yīng)計(jì)薪酬額，然后將聯(lián)合審計(jì)評(píng)估結(jié)果、計(jì)算依據(jù)與計(jì)算結(jié)果，一式多份，分別報(bào)送董事會(huì)、監(jiān)視會(huì)和經(jīng)營(yíng)者；7董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)營(yíng)者對(duì)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)計(jì)薪酬若無(wú)異議，則由薪酬委員會(huì)通過(guò)公司財(cái)務(wù)部按照薪酬制度規(guī)定的支付方式具體落實(shí)。若存有異議，則責(zé)成薪酬委員會(huì)進(jìn)行復(fù)核；8為了保障審計(jì)評(píng)估結(jié)果的客觀公正性，必要時(shí)應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)聯(lián)合聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)經(jīng)營(yíng)者的管理業(yè)績(jī)進(jìn)行審計(jì)評(píng)估。五、經(jīng)營(yíng)者薪酬構(gòu)成經(jīng)營(yíng)者在公司中身份的雙重性，決定了其薪酬應(yīng)當(dāng)由雇員薪金和"績(jī)效依存性"知識(shí)資本報(bào)酬，亦即經(jīng)營(yíng)者的貢獻(xiàn)報(bào)酬。可細(xì)分為三個(gè)部分：（一）經(jīng)營(yíng)者生活保障薪金即經(jīng)營(yíng)者維持其基本生活需要的工資。

32、生活保障薪金與業(yè)績(jī)不掛鉤。經(jīng)營(yíng)者的生活保障薪金一般可以按照企業(yè)員工的平均薪金為基準(zhǔn)，且不考慮經(jīng)營(yíng)者職級(jí)方面的差異。經(jīng)營(yíng)者生活保障薪金公司員工年度平均薪金，或員工年度平均薪金×2到3倍。（二）經(jīng)營(yíng)者風(fēng)險(xiǎn)酬勞即與經(jīng)營(yíng)者職級(jí)與職責(zé)掛鉤的薪金。具體包括如下內(nèi)容：1經(jīng)營(yíng)者職位級(jí)差（或風(fēng)險(xiǎn)）酬勞它取決于經(jīng)營(yíng)者在公司中的職級(jí)及其承擔(dān)的職責(zé)風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般而言，經(jīng)營(yíng)者職級(jí)越高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任越大，相應(yīng)的職位風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或級(jí)差收入也就越大。經(jīng)營(yíng)者職位級(jí)差（或職位風(fēng)險(xiǎn)酬勞）經(jīng)營(yíng)者生活保障薪金×職位風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)2經(jīng)營(yíng)者管理分工辛苦酬勞與主管業(yè)務(wù)重要性附加酬勞即針對(duì)經(jīng)營(yíng)者管理分工重要性程度的不同，分別確定

33、相應(yīng)的管理分工辛勞系數(shù)與主管業(yè)務(wù)重要性附加系數(shù)的基礎(chǔ)上來(lái)計(jì)算的。 經(jīng)營(yíng)者管理分工辛苦酬勞經(jīng)營(yíng)者生活保障薪金×管理分工辛勞系數(shù)經(jīng)營(yíng)者主管業(yè)務(wù)重要性附加酬勞經(jīng)營(yíng)者生活保障薪金×主管業(yè)務(wù)重要性附加系數(shù)將（一）、（二）兩大方面的薪金或酬勞加計(jì)起來(lái)，即為經(jīng)營(yíng)者的應(yīng)計(jì)雇員薪金。公式為：經(jīng)營(yíng)者雇員薪金生活保障薪金×（職位風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)+管理分工辛勞系數(shù)主管業(yè)務(wù)重要性附加系數(shù)）生活保障薪金職位級(jí)差酬勞管理分工辛苦酬勞主管業(yè)務(wù)重要性附加酬勞（三）經(jīng)營(yíng)者知識(shí)資本報(bào)酬也叫經(jīng)營(yíng)者貢獻(xiàn)報(bào)酬，它是公司根據(jù)"績(jī)效依存性"狀態(tài)，而從剩余稅后利潤(rùn)中支付給經(jīng)營(yíng)者知識(shí)資本的報(bào)酬。第二講

34、經(jīng)營(yíng)者管理績(jī)效評(píng)價(jià)與知識(shí)資本報(bào)酬的確定以及薪酬支付方式與支付策略一、經(jīng)營(yíng)者管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及報(bào)酬影響權(quán)重（一）經(jīng)營(yíng)者管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系一個(gè)良好的管理績(jī)效，必須建立在持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)之上。要體現(xiàn)這一戰(zhàn)略思想，在評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)置上必須從如下方面入手，并通過(guò)與市場(chǎng)或行業(yè)平均與最好水平的比較，對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位以及經(jīng)營(yíng)者管理績(jī)效的優(yōu)劣進(jìn)行估測(cè)與把握：（1）謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能量基礎(chǔ)：以核心能力為依托的營(yíng)運(yùn)效率；（2）持續(xù)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)抗御能力：財(cái)務(wù)安全系數(shù)；（3）制勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格彈性：成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；（4）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的效益轉(zhuǎn)化：獲利水平及其質(zhì)量；（5）財(cái)務(wù)目標(biāo)的最終達(dá)成：資本保值與增值；（6）企業(yè)財(cái)富

35、的源泉：市場(chǎng)與顧客至上；（7）贏得市場(chǎng)的效率保障：消除無(wú)效作業(yè)；（8）持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本：創(chuàng)新、學(xué)習(xí)與以人為本。相應(yīng)可以設(shè)置營(yíng)運(yùn)效率、財(cái)務(wù)安全率、成本控制效率、資產(chǎn)增值率、資本報(bào)酬率等五類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)以及顧客服務(wù)業(yè)績(jī)、創(chuàng)新與學(xué)習(xí)業(yè)績(jī)、內(nèi)部作業(yè)過(guò)程業(yè)績(jī)等三類(lèi)非財(cái)務(wù)性指標(biāo)。（二）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)知識(shí)資本報(bào)酬的影響權(quán)重由于凈資產(chǎn)收益率是確認(rèn)經(jīng)營(yíng)者能否參與剩余稅后利潤(rùn)分配及其數(shù)額大小的的首要資格條件，因而不必再對(duì)其專(zhuān)門(mén)確定報(bào)酬上的影響權(quán)重。這樣對(duì)知識(shí)資本報(bào)酬影響權(quán)重的分配也就主要是針對(duì)營(yíng)運(yùn)效率、財(cái)務(wù)安全性、成本控制效率、資產(chǎn)增值率、非財(cái)務(wù)性業(yè)績(jī)（顧客服務(wù)業(yè)績(jī)、學(xué)習(xí)與創(chuàng)新業(yè)績(jī)、內(nèi)部作業(yè)過(guò)程業(yè)績(jī)）等五大類(lèi)指標(biāo)。

36、在這五類(lèi)指標(biāo)中，對(duì)凈資產(chǎn)收益率影響最為直接的是營(yíng)運(yùn)效率與資產(chǎn)增值率。通過(guò)它們，不僅能夠較為直觀地判斷企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)劣地位，而且也是包含其他三類(lèi)因素在內(nèi)的企業(yè)各方面工作績(jī)效的綜合反映。這就決定了營(yíng)運(yùn)效率與資產(chǎn)收益率兩類(lèi)指標(biāo)在對(duì)報(bào)酬的影響上應(yīng)當(dāng)給予較大的權(quán)重，大致為50%的權(quán)重基本上還是合乎道理的。其余三類(lèi)指標(biāo)盡管對(duì)前兩者發(fā)揮著重要的基礎(chǔ)保障功能，但考慮到他們的作用業(yè)已綜合反映于前兩類(lèi)指標(biāo)中，再加上對(duì)有些方面難以做出準(zhǔn)確的評(píng)估，因此，三類(lèi)指標(biāo)總體給予50%的權(quán)重應(yīng)當(dāng)是說(shuō)的過(guò)去的。為了減少業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的難度，在上述權(quán)重分割的基礎(chǔ)上，各類(lèi)指標(biāo)的報(bào)酬影響權(quán)重依次確定為：營(yíng)運(yùn)效率類(lèi)25%；資產(chǎn)增值率類(lèi)2

37、5%；財(cái)務(wù)安全類(lèi)10%；成本控制效率類(lèi)10%；非財(cái)務(wù)性業(yè)績(jī)類(lèi)30%（其中顧客服務(wù)業(yè)績(jī)類(lèi)10%，學(xué)習(xí)與創(chuàng)新業(yè)績(jī)類(lèi)10%，內(nèi)部作業(yè)過(guò)程業(yè)績(jī)類(lèi)10%），總計(jì)100%。此外，由于各類(lèi)指標(biāo)中，又包括一個(gè)主司指標(biāo)與若干個(gè)輔助指標(biāo)。參照上述分析，同時(shí)也為了簡(jiǎn)化業(yè)績(jī)考核程序，在各類(lèi)指標(biāo)中，可以按照主司指標(biāo)占50%，輔助指標(biāo)平均分配其余50%的規(guī)則，分別確定出各項(xiàng)指標(biāo)的應(yīng)計(jì)報(bào)酬影響權(quán)重。（三）經(jīng)營(yíng)者對(duì)剩余貢獻(xiàn)的分享比例1從經(jīng)營(yíng)者管理績(jī)效及各項(xiàng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)達(dá)到市場(chǎng)或行業(yè)最好水平假設(shè)出發(fā)，依據(jù)如下五條理由可以得出50%的臨界分享比例。（1）這是一個(gè)彼此的心理均衡值；（2）從剩余貢獻(xiàn)的創(chuàng)造來(lái)講，它是知識(shí)資本與財(cái)務(wù)資本

38、共同作用的結(jié)果，很難準(zhǔn)確地分別出哪一因素的作用更大；（3）無(wú)論是經(jīng)營(yíng)者抑或股東，在參與剩余貢獻(xiàn)分配之前，各自資本投資的機(jī)會(huì)成本都已經(jīng)到了補(bǔ)償：經(jīng)營(yíng)者得到了包括生活保障薪金與風(fēng)險(xiǎn)酬勞在內(nèi)的雇員薪金；股東的到了相當(dāng)于市場(chǎng)或行業(yè)平均水平的資本報(bào)酬率。既然剩余貢獻(xiàn)又是兩種資本相互結(jié)合的產(chǎn)物，當(dāng)然希望至少擁有同等的權(quán)利參與分配。 （4）如果僅從風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，對(duì)股東或許有些不利，因?yàn)樵谪?cái)務(wù)危機(jī)，特別是清償債務(wù)時(shí)，幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)都落在了財(cái)務(wù)資本上面。從收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱(chēng)原則出發(fā)，股東自然應(yīng)當(dāng)享有更大的剩余貢獻(xiàn)份額。但有一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)考慮到，即盡管處于財(cái)務(wù)危機(jī)或清償債務(wù)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者并未承擔(dān)實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)損失，但在正常運(yùn)

39、營(yíng)過(guò)程中，為了防范上述最壞境況的出現(xiàn)，更為了謀求更好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)者所承受的心理壓力以及可能造成的精神與健康損害，亦即心理性風(fēng)險(xiǎn)，也非財(cái)務(wù)資本所有者（股東）所能比擬的，因而足以平衡與股東之間在經(jīng)濟(jì)性風(fēng)險(xiǎn)上存在的差異。（5）對(duì)于共同創(chuàng)造的剩余稅后利潤(rùn)采取對(duì)半分配規(guī)則，在現(xiàn)實(shí)生活中也可以找到有力的佐證，如法律規(guī)定夫妻雙方共同創(chuàng)造的財(cái)產(chǎn)各有50%的權(quán)益等。當(dāng)然，對(duì)半分享比例并非絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，不同的企業(yè)可以進(jìn)一步結(jié)合經(jīng)營(yíng)者的作用。或者借助社會(huì)評(píng)估機(jī)構(gòu)而對(duì)經(jīng)營(yíng)者知識(shí)資本的價(jià)值以及剩余貢獻(xiàn)的分享比例進(jìn)行更加準(zhǔn)確的研究。除此之外，在經(jīng)理市場(chǎng)健全的條件下，經(jīng)營(yíng)者與股東彼此間談判力量上的有劣勢(shì)，對(duì)于剩余貢獻(xiàn)

40、的分享比例也將產(chǎn)生一定程度的影響。因此，對(duì)半分享比例僅是就一般意義而言的。無(wú)論是采取對(duì)半比例抑或其他比例，旨在說(shuō)明經(jīng)營(yíng)者參與剩余稅后利潤(rùn)分享的最高起點(diǎn)值與最高期望值，經(jīng)營(yíng)者實(shí)際能夠享受多少，將取決于管理績(jī)效與市場(chǎng)或行業(yè)平均及最好水平的比較。2倘若經(jīng)營(yíng)者的管理績(jī)效尚未達(dá)到市場(chǎng)或行業(yè)最好水平，而是介于平均績(jī)效與最高績(jī)效之間時(shí)，經(jīng)營(yíng)者參與剩余貢獻(xiàn)的實(shí)際比例取決于各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)或行業(yè)最好水平比較的有效系數(shù)以及由此而確定的報(bào)酬影響有效權(quán)重。趨利性是資本的本質(zhì)，因而股東總是期望將財(cái)務(wù)資本由報(bào)酬率相對(duì)較低企業(yè)或項(xiàng)目，流向報(bào)酬率相對(duì)較高以至最高的企業(yè)或項(xiàng)目。如果當(dāng)前投資的項(xiàng)目或企業(yè)無(wú)法為其帶來(lái)更多的超額報(bào)酬的

41、話(huà)，股東將會(huì)實(shí)施投資轉(zhuǎn)移或另尋代理人。在不采取上述行動(dòng)時(shí)，股東將會(huì)要求通過(guò)加大對(duì)剩余貢獻(xiàn)分享比例的方式，以彌補(bǔ)利益上的相對(duì)損失。并且，較之市場(chǎng)或行業(yè)最高收益水平，企業(yè)當(dāng)前各項(xiàng)指標(biāo)的相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)降停蓶|要求的分享剩余貢獻(xiàn)的比例也就越高，并且會(huì)以50%的分享比例為底限，漸次遞增。與之對(duì)應(yīng)，較之市場(chǎng)或行業(yè)最高水平，各項(xiàng)指標(biāo)績(jī)效的相對(duì)劣勢(shì)越大，經(jīng)營(yíng)者參與剩余貢獻(xiàn)的分享比例也就越低；反之，各項(xiàng)指標(biāo)的績(jī)效越是接近于市場(chǎng)或行業(yè)最高水平，經(jīng)營(yíng)者分享剩余貢獻(xiàn)的比例越高，直至企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)業(yè)績(jī)達(dá)到市場(chǎng)或行業(yè)最好水平狀態(tài)時(shí)的50%。（四）知識(shí)資本報(bào)酬的經(jīng)營(yíng)者群體分割比例公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理層以及亞層次的經(jīng)營(yíng)者構(gòu)成了經(jīng)營(yíng)

42、者群體的三個(gè)基本層面。三者層層支持，依存互動(dòng)，構(gòu)成了一個(gè)密不可分的責(zé)任、績(jī)效與利益的有機(jī)整體。在經(jīng)營(yíng)者知識(shí)資本報(bào)酬的分配上采取"三三制"的分割比例通常是較為合理的。所謂"三三制"就是將剩余報(bào)酬總額均分為三份，總經(jīng)理、副總經(jīng)理層、亞層次經(jīng)營(yíng)者各占三分之一。實(shí)行這種分割比例道理有二：其一，對(duì)于公司整體的管理業(yè)績(jī)，三者發(fā)揮著同等重要的作用； 其二，三者在人數(shù)上呈"正金字塔"式結(jié)構(gòu)，這樣具體到個(gè)人頭上，報(bào)酬則會(huì)"倒金字塔"式分布。由此也就能夠體現(xiàn)出不同層面?zhèn)€人風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任與貢獻(xiàn)作用的差異。至于如何將副總經(jīng)理層以及亞層次經(jīng)營(yíng)者的

43、貢獻(xiàn)報(bào)酬如何具體落實(shí)到每個(gè)人頭上，公司可以根據(jù)有關(guān)人員的職位、分管或主司工作的重要性、難易程度、責(zé)任大小等確定相應(yīng)的分配系數(shù)，然后結(jié)合對(duì)各自責(zé)任績(jī)效的考核，在報(bào)酬數(shù)額限度內(nèi)加以具體把握，并將其制度化。二、經(jīng)營(yíng)者薪酬支付方式與支付策略（一）經(jīng)營(yíng)者薪酬支付方式確定的原則支付薪酬并非是一個(gè)簡(jiǎn)單的薪酬計(jì)劃的兌現(xiàn)問(wèn)題。一旦支付對(duì)策不當(dāng)，不僅會(huì)直接削弱薪酬計(jì)劃的激勵(lì)功能，而且有可能誘發(fā)一些新的矛盾，產(chǎn)生諸多不良的負(fù)面效應(yīng)。為此，在經(jīng)營(yíng)者薪酬支付方式的確立與選擇策略上，必須遵循如下基本原則：1目標(biāo)導(dǎo)向原則薪酬計(jì)劃的實(shí)施，旨在激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值目標(biāo)。因此，支付方式應(yīng)當(dāng)服從并服務(wù)于企業(yè)的管理目標(biāo)，決

44、不能因?yàn)榧榷ǖ闹Ц斗绞蕉梁ζ髽I(yè)管理目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。2后勁推動(dòng)原則為了防范經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源過(guò)度消耗的短期化行為，在薪酬支付方式的選擇上，必須關(guān)注激勵(lì)效應(yīng)的前瞻性、動(dòng)態(tài)性，確保企業(yè)發(fā)展后勁的持續(xù)性增長(zhǎng)。3約束與激勵(lì)互動(dòng)原則以塑造激勵(lì)機(jī)制為立足點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)者薪酬計(jì)劃，欲保障其功能效應(yīng)得以充分發(fā)揮，相應(yīng)的約束機(jī)制必須同步跟進(jìn)，而且，激勵(lì)越大，約束也就越強(qiáng)。具體到經(jīng)營(yíng)者薪酬支付方式的選擇上，這種互動(dòng)原則體現(xiàn)為：風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任大的薪酬項(xiàng)目，支付方式的激勵(lì)性與風(fēng)險(xiǎn)性也就越大，反之則越小。4權(quán)益匹配原則從經(jīng)營(yíng)者角色的雙重性及其知識(shí)資本權(quán)益的"績(jī)效依存性"特征出發(fā)，要求企業(yè)必須針對(duì)經(jīng)營(yíng)者不同的薪

45、酬構(gòu)成項(xiàng)目采取不同的彼此相對(duì)應(yīng)的支付方式。判斷的標(biāo)準(zhǔn)是：所采取的支付方式是否有利于塑造對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制，有無(wú)其他更好的替代方式。（二）經(jīng)營(yíng)者薪酬支付方式的類(lèi)型1現(xiàn)金方式這是一種最為傳統(tǒng)的薪酬支付方式。對(duì)于企業(yè)而言，采用現(xiàn)金方式手續(xù)簡(jiǎn)便，幾乎沒(méi)有直接的財(cái)務(wù)費(fèi)用，而且支付薪酬后，企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)變動(dòng)，也不會(huì)被稀釋。對(duì)于經(jīng)營(yíng)者而言，只有現(xiàn)金才是最為真實(shí)的財(cái)富，無(wú)論企業(yè)中間采取其他何種支付方式，經(jīng)營(yíng)者最終所期望的都是能夠轉(zhuǎn)化為實(shí)在的現(xiàn)金。但現(xiàn)金方式也存在著明顯的缺陷，一是經(jīng)營(yíng)者一旦得到了現(xiàn)金，期間的風(fēng)險(xiǎn)以及由此而產(chǎn)生的激勵(lì)與約束效應(yīng)也就隨之成為了過(guò)去；二是隨著現(xiàn)金的流出，企業(yè)的支付能力將

46、會(huì)削弱，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大。 2股票方式股票方式就是在績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，將經(jīng)營(yíng)者應(yīng)得的知識(shí)資本報(bào)酬按照規(guī)定價(jià)格折合成公司股票并計(jì)入經(jīng)營(yíng)者名下，亦即通常所說(shuō)的業(yè)績(jī)股方式。股票方式本身便是經(jīng)營(yíng)者知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本化的一條途徑，因此無(wú)論知識(shí)資本的應(yīng)計(jì)報(bào)酬按照何種價(jià)格進(jìn)行股票折算，都能加大經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化薪酬計(jì)劃的遠(yuǎn)期激勵(lì)效應(yīng)。為了保持這種效應(yīng)，防止經(jīng)營(yíng)者隨即轉(zhuǎn)售股票，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者出售股票權(quán)利附加一些限制性條款。除了給與經(jīng)營(yíng)者上述實(shí)在意義的股票外，還可以運(yùn)用虛擬股票計(jì)劃對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施激勵(lì)。這樣既可以繞開(kāi)諸多法律障礙，且同樣可以達(dá)到對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)作用。3期權(quán)方式一個(gè)規(guī)范的股票期權(quán)合約，最核心的問(wèn)題，同

47、時(shí)也是最大的變量因素是期權(quán)的權(quán)利金。從薪酬計(jì)劃角度，實(shí)施股票期權(quán)包括三個(gè)步驟或三個(gè)階段：一是經(jīng)營(yíng)者支付權(quán)利金獲得公司的股票買(mǎi)入期權(quán)，即經(jīng)營(yíng)者與公司簽訂股票期權(quán)合約；二是在合約約定的期限內(nèi)行使股票買(mǎi)入期權(quán)，即經(jīng)營(yíng)者按約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司的股票；三是經(jīng)營(yíng)者在合適的價(jià)位上售出股票，或由公司按照事先約定的條件贖回。實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，在財(cái)務(wù)上必須解決如下兩個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題：一是經(jīng)營(yíng)者購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的資金來(lái)源，二是行使期權(quán)購(gòu)買(mǎi)公司股票的資金來(lái)源。解決的途徑是：知識(shí)資本報(bào)酬用作期權(quán)購(gòu)買(mǎi)費(fèi)；股票購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用通過(guò)經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司負(fù)債解決，然后由經(jīng)營(yíng)者出售股票獲得的資金償還，或抵扣公司股票贖回的價(jià)款。 股票期權(quán)是一種富有成效的經(jīng)營(yíng)者

48、激勵(lì)制度，因?yàn)楣善逼跈?quán)能夠針對(duì)人力資本的產(chǎn)權(quán)特征來(lái)發(fā)揮激勵(lì)作用。股票期權(quán)本身具有很大的不確定性，這恰好經(jīng)營(yíng)者知識(shí)資本的專(zhuān)屬性、難以計(jì)量性等權(quán)益特征相吻合。必須明確的是，經(jīng)營(yíng)期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施旨在通過(guò)塑造一種利益激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，促使經(jīng)營(yíng)者不斷提高經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效，因而不同與外部市場(chǎng)上的以"投機(jī)和套期保值"為基本目的的期權(quán)投資，因此對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行權(quán)條件必須設(shè)置一些業(yè)績(jī)限制前提，而不能單純地以股市價(jià)格為依據(jù)。具體操作時(shí)，既可以采用真實(shí)股票，也可以采用虛擬股票。 4其他方式在一些特殊的情形下，企業(yè)還可以通過(guò)實(shí)物、債權(quán)等等方式兌現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的薪酬計(jì)劃。（三）經(jīng)營(yíng)者薪酬支付策略要使薪酬計(jì)劃發(fā)揮更

49、大的激勵(lì)與約束效應(yīng)，還必須研究薪酬支付的策略，其中最關(guān)鍵的是對(duì)支付時(shí)機(jī)的有效把握。1即期支付策略即期支付策略就是在當(dāng)期將薪酬支付給經(jīng)營(yíng)者，包括即期現(xiàn)金支付和即期股票支付。從持續(xù)時(shí)間上講，即期現(xiàn)金支付方式對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生的激勵(lì)與約束效應(yīng)是最為短暫的，容易割斷未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)者薪酬的聯(lián)系。現(xiàn)金形式又是一種最現(xiàn)實(shí)的收益，它無(wú)須進(jìn)行其他形式的轉(zhuǎn)化即能直接消費(fèi)。此外，將現(xiàn)金過(guò)多地用于薪酬的支付，勢(shì)必造成企業(yè)現(xiàn)金匱乏，從而影響企業(yè)的發(fā)展。所以，這種形式不宜在整體薪酬中占過(guò)大的比重。一般只適用于對(duì)經(jīng)營(yíng)者雇員薪金的支付。 采用即期股票方式，可以避免公司現(xiàn)金的流出，但對(duì)公司當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股市價(jià)格可能會(huì)產(chǎn)生一些不利的

50、影響。因此這種方式通常適用于企業(yè)現(xiàn)金流出需要量大的快速增長(zhǎng)時(shí)期、現(xiàn)金支付困難時(shí)期、增發(fā)股票調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時(shí)期或平抑股票市價(jià)漲揚(yáng)過(guò)度時(shí)期等。考慮到即期支付方式的共同缺陷，企業(yè)可以對(duì)一部分知識(shí)資本報(bào)酬以及經(jīng)營(yíng)者雇員薪金中職位風(fēng)險(xiǎn)酬勞采用即期股票的支付方式，但在整體支付方式中比重也不宜過(guò)大。 2遞延支付策略遞延支付是在未來(lái)幾年中根據(jù)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)表現(xiàn)決定前期的薪酬是否發(fā)放，發(fā)放多少、時(shí)間進(jìn)度怎樣的一種支付方式，包括遞延現(xiàn)金支付、遞延股票支付兩種。較之即期支付方式，遞延支付方式將經(jīng)營(yíng)者的利益與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展結(jié)合起來(lái)，更加充分地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)-收益對(duì)稱(chēng)的原則，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生更大的激勵(lì)與約束效應(yīng)。對(duì)于知識(shí)資本報(bào)酬

51、以及經(jīng)營(yíng)者的職位風(fēng)險(xiǎn)薪金可以考慮采取這種方式。3期權(quán)支付策略對(duì)于經(jīng)營(yíng)者而言，期權(quán)支付方式是一種最具激勵(lì)與約束效應(yīng)、最能將其個(gè)人利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)結(jié)合在一起的方式。因此，應(yīng)當(dāng)作為對(duì)經(jīng)營(yíng)者知識(shí)資本報(bào)酬進(jìn)行支付的一種最主要的方式。實(shí)踐中，企業(yè)集團(tuán)還可以將期權(quán)支付方式與遞延支付方式結(jié)合起來(lái)使用。第十三章 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與危機(jī)預(yù)警第一講 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)一、財(cái)務(wù)安全運(yùn)營(yíng)監(jiān)測(cè)（安全運(yùn)營(yíng)系數(shù)）判斷企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)是否處于安全運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，分析研究的著眼點(diǎn)是考察現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出彼此間在時(shí)間、數(shù)量及其結(jié)構(gòu)上的協(xié)調(diào)對(duì)稱(chēng)程度，并依此建立相應(yīng)的監(jiān)測(cè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：（一）現(xiàn)金流量比率該指標(biāo)主要用于分析或估測(cè)企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)

52、金流入對(duì)現(xiàn)金流出的總體保障能力。一般而言，如果現(xiàn)金流量比率大于1，即現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，表明從整體上講，企業(yè)集團(tuán)對(duì)各種現(xiàn)金支付的需要是有保障的。（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量比率營(yíng)業(yè)活動(dòng)的現(xiàn)金流量是企業(yè)集團(tuán)整體現(xiàn)金流量的構(gòu)成主體，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入對(duì)相關(guān)流出的保障程度，是整個(gè)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的前提基礎(chǔ)。如果該比率大于1，表明企業(yè)集團(tuán)有著良好的現(xiàn)金支付保障能力基礎(chǔ)；反之，當(dāng)該比率小于1時(shí)，意味著企業(yè)集團(tuán)收益質(zhì)量低下，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入?yún)T乏，甚至處于過(guò)度經(jīng)營(yíng)的危險(xiǎn)狀態(tài)。（三）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量納稅保障率納稅現(xiàn)金流出呈現(xiàn)為一種"剛性"特征，幾乎沒(méi)有任何彈性可言。如果納稅現(xiàn)金保障比率小于1，企業(yè)集團(tuán)不得不

53、通過(guò)借款甚至壓縮未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必要的現(xiàn)金支出進(jìn)行彌補(bǔ)。這不僅會(huì)增大企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且勢(shì)必將會(huì)對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及現(xiàn)金流入能力造成極大的危害。因此，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)盡可能使該比率能夠大于1。（四）維持當(dāng)前現(xiàn)金流量能力的保障率該比率小于1，表明取得的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量水平不足以維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的需要；而當(dāng)該比率大于1時(shí)，表明所取得的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不僅能夠?yàn)楹?jiǎn)單再生產(chǎn)提供良好的保障，而且有剩余能力用于擴(kuò)大再生產(chǎn)或?qū)ζ渌矫娴默F(xiàn)金需要發(fā)揮貢獻(xiàn)作用。 （五）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量?jī)攤暙I(xiàn)率該比率大于1，表明企業(yè)集團(tuán)完全可以依靠營(yíng)業(yè)活動(dòng)的現(xiàn)金流入量?jī)敻兜狡趥鶆?wù)；反之，若該比率小于1，則表明企業(yè)集團(tuán)不得不通過(guò)舉借新的債務(wù)或

54、其他現(xiàn)金融通途徑來(lái)償付到期債務(wù)。（六）自由營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量比率自由營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率越高、金額越大，表明企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，現(xiàn)金支付能力越強(qiáng)，同時(shí)企業(yè)集團(tuán)價(jià)值與股東財(cái)富也就越大。（七）現(xiàn)金流量均衡匹配率該項(xiàng)指標(biāo)是從現(xiàn)金流入與流出的結(jié)構(gòu)上對(duì)企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)金支付能力考察的一個(gè)重要的輔助性分析指標(biāo)，包括現(xiàn)金短缺率及現(xiàn)金余裕率 二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變異性監(jiān)測(cè)實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡性，是經(jīng)營(yíng)理財(cái)?shù)幕局笇?dǎo)思想。因此，估測(cè)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的異變性，成為企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的又一項(xiàng)重要內(nèi)容。（一）產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率揭示了企業(yè)集團(tuán)負(fù)債與資本的對(duì)應(yīng)關(guān)系以及可能的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與信用品質(zhì)，藉以對(duì)債權(quán)人權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)變異程度進(jìn)行估量。產(chǎn)權(quán)比率越低，債權(quán)人

55、的權(quán)益一般越有保障，遭受風(fēng)險(xiǎn)損失的可能性也就越小，反之越大。當(dāng)然，站在企業(yè)集團(tuán)角度，產(chǎn)權(quán)比率過(guò)低，盡管有利于其償債能力的提高，但往往會(huì)對(duì)獲利能力的提高產(chǎn)生不利的影響，亦即不能充分地發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。所以，企業(yè)集團(tuán)在評(píng)價(jià)產(chǎn)權(quán)比率適度與否時(shí)，應(yīng)從提高獲利能力與增強(qiáng)償債能力兩個(gè)方面綜合進(jìn)行，即在保障債務(wù)償還安全的前提下，應(yīng)盡可能提高產(chǎn)權(quán)比率。 （二）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)比率短期債務(wù)由于隨時(shí)面臨著債權(quán)人的短期索求權(quán)，因而對(duì)企業(yè)集團(tuán)造成了經(jīng)常性的償付壓力。相反，對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)，企業(yè)集團(tuán)擇優(yōu)較為寬裕的時(shí)間從容地作出償付的資金安排，即償付的風(fēng)險(xiǎn)與壓力小于短期債務(wù)。因此，在同樣的產(chǎn)權(quán)比率甚至產(chǎn)權(quán)比率有所提高，如果

56、長(zhǎng)期債務(wù)所占比重有更大的增加，企業(yè)集團(tuán)實(shí)際的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)相對(duì)減小，反之則會(huì)相對(duì)增大。 （三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)由于經(jīng)營(yíng)性固定成本與債務(wù)利息等支付義務(wù)的固定性，使得經(jīng)營(yíng)與理財(cái)?shù)母軛U效應(yīng)成為客觀存在。反過(guò)來(lái)，這種杠桿效應(yīng)又會(huì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平產(chǎn)生直接或間接的影響。在結(jié)果上，反映為銷(xiāo)售收入、息稅前利潤(rùn)、稅后利潤(rùn)相互間關(guān)系將隨之發(fā)生變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)售變動(dòng)率或1+基期經(jīng)營(yíng)性固定成本/基期息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)該指標(biāo)主要用于判斷經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)率或基期息稅前利潤(rùn)/(基期息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-基期財(cái)務(wù)費(fèi)用)該指標(biāo)主要用于判斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小聯(lián)合杠桿系數(shù)稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)率/銷(xiāo)售變動(dòng)率或經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)該指標(biāo)主要用于判斷總風(fēng)險(xiǎn)的大小三、財(cái)務(wù)危機(jī)承受能力監(jiān)測(cè)一旦陷入不得不通過(guò)變賣(mài)資產(chǎn)清償債務(wù)的境地，債權(quán)人最關(guān)心的便是債務(wù)人資產(chǎn)的變現(xiàn)能力問(wèn)題。因此，財(cái)務(wù)危機(jī)經(jīng)濟(jì)承受能力監(jiān)測(cè)的著眼點(diǎn)是考察到期債務(wù)與資產(chǎn)變現(xiàn)在規(guī)模、對(duì)企業(yè)集團(tuán)在最壞情形下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的著眼點(diǎn)，就是考察到期債務(wù)與資產(chǎn)變現(xiàn)在數(shù)量、期限及其結(jié)構(gòu)等方面的協(xié)調(diào)匹配關(guān)系，并依此設(shè)置財(cái)務(wù)指標(biāo)。（一）實(shí)性流動(dòng)比率實(shí)