1、案例五：綠遠公司固定資產投資可行性評價案例五：綠遠公司固定資產投資可行性評價 一、教學目的與要求通過本案例的學習和討論，要求掌握現金流量的內容及其測算、折現率的確定方法、折現現金流量法如NPV法、IRR法的原理與應用，理解敏感性分析的必要性及分析方法。二、背景資料（一）政策背景本項目是一個蘆薈深加工項目，屬于農產品或生物資源的開發利用，符合國家生物資源產業發展方向，屬于政府鼓勵的投資方向。（二）公司背景本項目（下稱蘆薈生產項目）由某進出口總公司和云南某生物制品公司合作開發，共同投資成立綠遠公司經營該項目。某進出口（集團）總公司1993年改組為綜合型外經貿集團公司，注冊資金為4億元人民幣，以“大

2、經貿”、“市場多元化”、“以優取勝”為發展戰略，大力開展技術與成套設備進出口、國際工程承包與勞務合作、實業投資及一般貿易等方面的經營業務，以平等互利為原則，積極同境內外經濟組織、社會團體、工商企業開展多種形式的經濟技術合作和貿易往來。集團化、國際化、實業化、多元化戰略布局取得成效。云南某生物（集團）公司是目前元江最大的蘆薈種植加工企業，生產的“生命故事”系列蘆薈產品有化妝品、保健食品等，取得了良好的經濟效益。該公司計劃采用一次規劃、分期實施、滾動發展、逐步到位的原則建設蘆薈深加工基地。 三、案例資料（一）本項目相關信息1蘆薈產品市場預測蘆薈是百合科草本植物，具有護膚、保濕、抗菌、防輻射、提高免

3、疫力的每個多種功能，在世界范圍，蘆薈已廣泛用于化妝品、保健食品、飲料工業等領域。蘆薈產業的興起，迎合了化妝品朝高雅、自然、溫和無刺激、保濕、防衰老發展的趨勢，食品工業朝綠色無污染、改善飲食結構，注重健康發展的趨勢。開發和利用蘆薈植物資源，符合國家生物資源產業發展方向，是人類生存和客觀要求，是新興的朝陽產業。（1）國內市場需求預測預測結果見表。 保健食品工業若以年均8%的速度遞增，則2005年保健食品工業所需的蘆薈工業原料折凍干粉約8噸。 專家們預測：蘆薈工業原料在化妝品工業中的增長速度為15-25%概率較大，在保健食品中將穩定發展，據此估計，2005年蘆薈工業原料的需求折合凍干粉48-80噸。

4、（2）國際市場發展預測從蘆薈市場分布來看，當前蘆薈市場主要分布在美國、歐洲、日本等少數發達國家，蘆薈產業的發展是不平衡的，尚未開發和潛在的市場是巨大的。 2項目生產能力設計我們得知：選擇年產40噸蘆薈凍干粉的生產規模是比較妥當的。具體產品方案為：（1）蘆薈濃縮液800噸（折合凍干粉40噸），建成蘆薈濃縮液生產線一條。400噸供應凍干粉生產線作為原材料，其余400噸無菌包裝后外銷。（2）年產蘆薈凍干粉20噸，建成蘆薈凍干粉生產線一條。3廠址選擇本項目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城約3公里，在原元江縣供銷社農資公司倉庫南側征地20畝，新建加工廠區，元江縣供銷社為本項目股東之一，對其原有倉庫、

5、辦公樓等建筑物進行統一規劃，留作安裝蘆薈終端產品生產線適用。4生產工藝方案（略）5項目總投資估算項目總投資3931.16萬元，其中：建設投資3450.16萬元,占投資87.76%；流動資金481.01%，占總投資12.24%。工程費用和其他費用形成固定資產，其中蘆薈濃縮液車間、凍干粉車間幾管理部門使用的固定資產分別為1914.38萬元、1197.38萬元和67.39萬元；預備費用形成開辦費用。6資金的籌集與使用（1）資金籌措本項目總投資3931.16萬元，其中：1965.58萬元向商業銀行貸款，貸款利率8%；其余1965.58萬元自籌，投資者期望的最低報酬率為20%.這一資本結構也是該企業目標

6、資本結構。（2）資金使用計劃本項目建設期一年，項目總投資中，建設性投資3450.16萬元應在建設期期初一次全部投入使用，流動資金481.00萬元，在投產第一年初一次投入使用。項目生產期為15年。7財務成本數據測算（1）產品成本估算依據材料消耗按工藝定額和目前價格估算如表3、表4。工資及福利費工資按定員與崗位工資標準估算。總定員120人，人均年工資6420元。福利費按工資總額的14%計提。根據全廠勞動定員，計入蘆薈濃縮液、凍干粉成本中的工資及福利費分別為321480元和116280元。其余部分計入管理費用和銷售費用，已包含在下面的預計中。制造費用估計預計蘆薈濃縮液、凍干粉的年制造成本分別為212

7、5012.94元、1375747.94元，其中包含折舊費。折舊費按15年，殘值率按5%計算。除折舊外，其余均為可變成本。管理費用估計開辦費按5年攤銷；折舊費按15年，殘值率按5%計算；其他管理費用估算為80萬元/年（含工資），其中60萬元為固定成本。銷售費用估計銷售費用估算為288萬元，其中包括人員工資及福利費、廣告費、展覽費、運輸費、銷售網點費等，其中200萬元為固定成本。（2）銷售價格預測本項目銷售價格按國外報價的50%計算，即濃縮液60000元/噸、凍干粉1200000元/噸。（3）相關稅率為簡便起見，本案例假設沒有增值稅。城建稅和教育費附加等已考慮在相關費用的預計中。所得稅率按33%。

8、（二）項目財務可行性分析1現金流量測算（1）投資期現金流量NCF0=-3450.16(萬元)NCF1=-481.00（萬元）（2）經營期現金流量 （3）終結期現金流量NCF16=481+（1914.38+1197.38+67.39）5%=3179.15（萬元）2折現率的確定3固定資產投資評價指標計算本項目計算了四個指標作為方案財務可行性判斷的依據，其中前兩個指標屬于靜態指標，后兩個指標屬于動態指標。 （1）年平均報酬率法 （2）投資回收期法 （3）凈現值法 （4）內涵報酬率4投資項目敏感性分析 由于本方案凈現值遠遠大于0，內涵報酬率32.12%遠遠大于基準收益率16%，說明本方案經濟效益十分好

9、，具有很強的抗風險能力，所以沒有進行敏感性分析。四、案例分析固定資產投資項目財務評價的基本程序為：首先，測算項目的現金流量；第二步，確定適當的折現率資本成本或期望報酬率；第三步，計算有關評價指標，初步判斷項目可行性；第四步，進行項目的敏感性分析；最后，根據以上分析做出項目可行與否的選擇。（一）現金流量及其測算1現金流量的概念及其決策意義 2現金流量的內容（1）現金流出的內容投資項目有關的現金流出是指該項目所引起的企業現金流出的增加額，通常包括 建設性投資。墊支流動資金。經營支出。其他現金流出。（2）現金流入的內容投資項目的現金流入是該項目所引起的企業現金流入的增加額，通常包括：經營收入。固定資

10、產殘值收入。墊支流動資金的收回。其他現金流入。 3現金流量內容按發生階段分類現金流量也可歸集為初始期現金流量、營業期現金流量、終結期現金流量三類。4現金流量測算 現金流量測算是現金流量確定乃至整個長期投資決策的基礎，長期投資可行性分析中大量的前期工作即進行現金流量的測算。測算現金流量必須遵循如下基本原則：一是相關性。即必須是投資項目直接相關的現金流入、流出量，或者說是將隨投資項目取舍而增減的現金流量。沉沒成本不能包含其中。二是應考慮機會成本。機會成本盡管并未構成實際的現金流出，但它減少了收益的機會，因此亦是項目相關的成本（流出）。現金流量的測算主要包括以下方面：初始投資的發生金額及其發生時間的

11、測算：營業現金流量的測算：終結現金流量的測算：根據財會部門的凈殘值率及對項目相關的墊支流動資金預算進行估計。 （二）折現率在投資項目可行性評價中，折現率有兩種選擇：必要投資報酬率或資本成本。1項目必要報酬率投資者決定對一個項目進行投資，至少要求該項目的收益率滿足其最低收益期望即必要投資報酬率。必要投資報酬率由貨幣時間價值、風險報酬和通貨膨脹補貼三部分內容構成：2資本成本在本案例中，項目總投資3931.16萬元，其中：1572.46萬元向商業銀行貸款，貸款利率8%；其余2358.7萬元發股募集，投資者期望的最低報酬率為24%。這一資本結構也是該企業目標資本結構。所以根據目標資本結構和個別資本成本測算折現率為16%（見表8）是恰當的。 （三）固定資產投資評價方法固定資產投評價方法，根據是否考慮貨幣的時間價值，可分為兩大類：非折現法和折現法。 1非折現法 常用的方法有：年平均報酬率法、投資回收期法等等。2折現法 常用的方法包括：凈現值法、現值指數法、內涵報酬率法、等年值法等，其中最基本的方法是凈現值法和內涵報酬率法。本案例在進行方案可行性分析時選擇了年平均報酬率法、靜態投資回收期法、凈現值法和內涵報酬率法四種方法，既包括靜態的方法又包括動態的方法，是比較恰當的。（四）投資項目敏感性分析1敏感性分析的意義所謂敏感性是指有關影響因素變動對指標的影響程度，長期投資決策的敏感性分析是分析