1、1. 期貨基礎(chǔ)知識2. 銅的跨市套利3. 企業(yè)套期保值必要性4. 套期保值操作方法 期貨基礎(chǔ)知識一、期貨交易的概念期貨交易是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動。它的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。而期貨合約對商品質(zhì)量、規(guī)格、交貨的時間、地點等都做了統(tǒng)一的規(guī)定，唯一的變量是商品的價格。買賣者交納一竅不通的保證金后，按一定的規(guī)則就可以通過期貨交易所公開地競價買賣。在現(xiàn)貨市場上，買賣雙方一方交貨，另一方付款，或通過談判簽訂合同達(dá)成交易。合同中可規(guī)定商品的質(zhì)量、數(shù)量、價格和交貨時間、地點等。開始買入期貨合約或賣出期貨合約的交易行為稱為"開倉"，交易者手中持有合約稱為"

2、持倉"，交易者了結(jié)手中的合約進(jìn)行反向交易行為稱"平倉"或"對沖"。如果到了交割月份，交易者手中的合約仍未對沖，那么，持空頭合約者就要備好實貨準(zhǔn)備提出交割，持多頭合約者就要備好資金準(zhǔn)備接受實物。一般情況下，大多數(shù)合約都在到期前以對沖方式了結(jié)，只有極少數(shù)要進(jìn)行實貨交割。二、期貨交易的特征 、合約標(biāo)準(zhǔn)化。期貨交易是通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約進(jìn)行的，而期貨合約中除價格外，主要因素如商品質(zhì)量、交貨地點等都已標(biāo)準(zhǔn)化。、交易集中化。期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。只有期貨交易所會員才能進(jìn)場交易。場外的投資者只能委托期貨經(jīng)紀(jì)公司代理交易。、雙向交易和對沖機(jī)制。交納保證

3、金后即可買進(jìn)或賣出合約，且只需少數(shù)幾個指令在極短時間時即可完成交易。當(dāng)行情處于有利價位再以相反的方向平倉或補(bǔ)倉出場。、每日元負(fù)債結(jié)算制度。期貨交易實行以保證金制度為基礎(chǔ)的每日無負(fù)債結(jié)算制度。期貨交易達(dá)成后，須通過期貨交易所結(jié)算部門結(jié)算、確認(rèn)，買場面雙方都向交易所交納保證金，交易所承擔(dān)中間擔(dān)保履約責(zé)任，買賣雙方無須擔(dān)心交易履約問題。、杠桿機(jī)制。只需交納5-15%的履約保證金就可控制100%的虛擬資金。三、期貨交易的功 、發(fā)現(xiàn)價格 參與期貨交易者眾多，都按照各自認(rèn)為最合適的價格成交，因此期貨價格可以綜合反映出供求雙方對未來某個時間的供求關(guān)系和價格走勢的預(yù)期。這種價格信息增加了市場的透明度，有助于提

4、高資源配置的效率。國內(nèi)的大連期貨交易所的大豆、上海商品交易所的銅的價格都是國內(nèi)外的行業(yè)指導(dǎo)價格。、回避價格風(fēng)險在實際的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，為避免商品價格千變?nèi)f化導(dǎo)致成本上升或利潤下降，可利用期貨交易進(jìn)行套期保值，即在貨期市場上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場上數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，使期貨市場交易的損益相互抵補(bǔ)。鎖定了企業(yè)的生產(chǎn)成本或商品銷售價格，保住了既定利潤回避了價格風(fēng)險。期貨也是一種投資工具。由于期貨合約的價格波動起伏，交易者可以利用價差賺取風(fēng)險利潤。其獨特的雙向交易方式，相比于證券更為靈活；且買賣期貨合約只需全額資金的5%-10%左右的保證金即可，所以資金利用率更高；交易也保證了投資者進(jìn)出市

5、場的快捷性。四、套期保值的原理 所謂套期保值，是指為回避現(xiàn)貨市場價格波動的風(fēng)險為目的，同時在期貨市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行交易方向相反的交易，使一個市場的盈利彌補(bǔ)另一個市場的虧損。其基本原理在于，同種商品的期貨與現(xiàn)貨價格走勢一致；現(xiàn)貨與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。套期保值有兩種形式，即買入套期保值和賣出套期保值。兩者是以套期保值者在期貨市場上買賣方向來區(qū)分的。 買入套期保值，是指交易者先在期貨市場買入期貨，以便將來在現(xiàn)貨市場買進(jìn)現(xiàn)貨時不致因價格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失。賣出套期保值，是指交易者先在期貨市場賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨市場價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失。套期保值

6、的過程一般分三個階段，即（）確定自己在現(xiàn)貨市場上的位置，也就是搞清楚自己在現(xiàn)貨市場上有什么風(fēng)險；（）在認(rèn)清自己在現(xiàn)貨市場上的風(fēng)險所在的基礎(chǔ)上，建立期貨頭寸（例如面臨價格下跌風(fēng)險，在期貨市場上就采取空頭）；（）對沖掉自己在期貨市場上的位置。所謂對沖就是在期貨市場上進(jìn)行一個與現(xiàn)有未平倉部位相反的交易。對沖時所交易的期貨合約的品種、合約月份和合約數(shù)量，應(yīng)與被對沖的合約完全一致。舉例說明如下。 例：月份，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸元，某種植大豆的農(nóng)場對該價格比較滿意，但是大豆月份才能收獲出售，因此該農(nóng)場擔(dān)心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來風(fēng)險，該農(nóng)場決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆期

7、貨交易。交易情況如下：  現(xiàn)貨市場期貨市場基差月份大豆價格2010元噸賣出10手9月份大豆合約：價格2050元噸元噸月份賣出100噸大豆：價格1980元噸買入10手9月份大豆合約：價格2020元噸元噸套利結(jié)果損失元噸盈利元噸  凈獲利 100×30100×30=0元注 ：1手=10噸上述基差指某一特定地點同種商品的現(xiàn)貨價格與期貨合約價格的價差，其中的期貨價格一般應(yīng)是離現(xiàn)貨月份近的期貨合約價格從這個例子中可以看出：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及到兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進(jìn)對沖原先持有的

8、部位。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該農(nóng)場不利的變動，價格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場的交易盈利了3000元，從而消除了價格不利變動的影響。五、投機(jī)與套利套期保值者之所以要進(jìn)行期貨交易，其目的是要把正常經(jīng)?；顒铀媾R的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。那么，誰來承擔(dān)這個風(fēng)險呢？這就是另一類期貨交易與者-風(fēng)險投資者，即投機(jī)者。投機(jī)者在期貨市場中的交易行為包括投機(jī)和套期圖利兩大類，構(gòu)成期貨交易中的又一重要業(yè)務(wù)。（一）投機(jī) 期貨投機(jī)是指在期貨市場上以獲取差收益為目的的期貨交易行為。期貨投機(jī)交易是

9、套期保值順利實現(xiàn)的基本保證。其經(jīng)濟(jì)功能主要有：承擔(dān)價格風(fēng)險；促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)；減緩價格波動；提高市場流動性。（二）套利 套期圖利簡稱套利，也叫套利交易或價差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。在交易形式上它與套期保值相同，只是套期保值在現(xiàn)貨市場和期貨市場上同時買入賣出合約，套利卻是在期貨市場上買賣合約。這一交易方式豐富了期貨投機(jī)交易的內(nèi)容。套利交易的特點是風(fēng)險較小，成本較低。套利者一般是利用不同的交割月份、不同商品和不同期貨市場之間的差價進(jìn)行套利，可相應(yīng)地分跨期套利、跨商品套利和跨市場套利。 銅的跨市套利套利是期貨交

10、易的一種方式，它的全稱是套期圖利，也叫套利或價差交易。套利是指在買入或賣出某種期貨合約同時，賣入相關(guān)的另一種合約，并在某個時間進(jìn)行實物交割或分別將兩種合約同時平倉的交易方式。套利者所關(guān)注的是合約之間的相互價格關(guān)系，而不是絕對的價格水平或趨勢，他們買進(jìn)自認(rèn)為是"便宜的"合約，同時賣出那些"高價的"合約。套利最大的特點是風(fēng)險較小，進(jìn)行套利交易時，由于所買賣的合約是同類或相關(guān)商品，所以它們的價格變動方向基本上是一致的，這樣買入期貨合約的損失會因賣出合約的盈利而低銷，或者賣出合約的損失會因買入合約的盈利所彌補(bǔ)。因此，套利交易可以為避免價格劇烈波動而引起的損失提供

11、某種保護(hù)，其承擔(dān)的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于單向持倉的投機(jī)交易。套利都一般是利用不同的交割月份、或不同商品、或不同期貨市場之間的差價進(jìn)行套利，因此可以相應(yīng)地分為跨期套利、跨商品套利和跨市營利。 每年中國都要進(jìn)口不少的精銅（俗稱電解銅）。1998年中國的精銅進(jìn)口量達(dá)到26萬噸，1999年進(jìn)口40萬噸。值得指出的是，中國的精銅進(jìn)口關(guān)稅只有%，而且沒有進(jìn)口數(shù)量和許可證限制，而國內(nèi)又有上海期貨交易所和龐大的現(xiàn)貨市場為依托，所以這個品種非常適合跨市場套利，這也就是上海成為全國精銅進(jìn)口集散地的緣故，目前，操作性較強(qiáng)的是倫敦交易所（LME）和上海期貨交易所（SHFE）之間的跨市套利，涉及的商品是陰極銅。國內(nèi)銅市場已經(jīng)與國

12、際接軌，所以國內(nèi)銅市場與國際市場聯(lián)系還是比較緊密的，但由于某些階段性因素的影響，兩地市場經(jīng)常會出現(xiàn)異常的價差，當(dāng)這一價擴(kuò)大到一定幅度，就產(chǎn)生了利潤空間也就是跨市套利的機(jī)會。因此，投資者在有資金且有信用證額度和進(jìn)口渠道的前提下，可以采取以進(jìn)口為依托、以期貨為規(guī)避風(fēng)險手段的套利操作策略，以獲取低風(fēng)險的穩(wěn)定利潤。這里的跨市套利操作是指在LME買進(jìn)期貨銅、進(jìn)行交割、然后進(jìn)口到國內(nèi)，也可以通過國際現(xiàn)貨供應(yīng)商進(jìn)行定價后進(jìn)口到國內(nèi)。在國內(nèi)市場上，進(jìn)口貨物到岸交到上海期貨交易所注冊倉庫進(jìn)行實物交割，也可以把進(jìn)口貨物在現(xiàn)貨市場上銷售并同時平掉在上海期貨交易所的期貨交易倉位。、市套利交易的進(jìn)口過程中的費用計算 銅

13、的進(jìn)口成本除價格以外，還涉及到其它一些費用，主要是CIF上海價的升水（Premium）、稅金和雜費。CIF上海價升水主要是進(jìn)口費用，包括運輸費和保險費，目前市場報價為6070美元/噸；稅金中包括關(guān)稅和增值稅，其中關(guān)稅為2%增值稅率17%，雜費包括開證費、交易費、商檢費、代理費、倉儲費、資金利息等，通常合計約250元/噸，信用證貼息約為每月10美元/噸。到岸價=（LME買進(jìn)價-現(xiàn)貨升水+上海地區(qū)升水）*匯率稅金=到岸價*關(guān)稅稅率+（到岸價*關(guān)稅稅率+到岸價）*匯率進(jìn)口成本=到岸價+稅金+雜費+貼息 根據(jù)上面的公式，可以看出，只要用某一市場現(xiàn)在的價格就可以推算出另一市場相應(yīng)的可操作價格。通常的，可

14、以算出當(dāng)上海的價格一倫敦的價格之比在10：32的時候進(jìn)口就不會虧損（盈虧平衡點）。、操作方法 操作中，持倉量應(yīng)控制在總資金或信用證額度能對所有合約進(jìn)行現(xiàn)貨交割的幅度。通過計算，當(dāng)上海和倫敦兩地的價格之比超出盈虧平衡點時，就可以在LME買進(jìn)三個月期貨合約，同時在SHFE拋出四個月期貨合約（也可以在兩個市場做較近月份的頭寸，做遠(yuǎn)期頭寸的好處在于遠(yuǎn)期合約交易量大，容量成交）。、優(yōu)缺點 該方法的優(yōu)缺點是，風(fēng)險小，利潤基本鎖定，在加上有實物進(jìn)口，可以做出貿(mào)易量。缺點是，這樣的機(jī)會并非天天存在，且如果未能同步做好頭寸，則有可能出現(xiàn)不利局面。此外，如果進(jìn)行實盤進(jìn)口，國內(nèi)海關(guān)核定價和交易價之間的價差會導(dǎo)致關(guān)稅

15、、增值稅、商檢等費用與預(yù)算不符，而上海期貨交易所結(jié)算價計稅值和保值交易成交價之間的差價又可導(dǎo)致增值稅的增減。、操作流程附錄一：上海銅跨期套利交易方案隨著國內(nèi)期貨市場的發(fā)展，低風(fēng)險的跨期套利、跨市套利等投資方式引起了市場的關(guān)注，尤其是實物交割的跨期套利，以其操作靈活、風(fēng)險可控、贏利率較高，并且能夠?qū)崿F(xiàn)巨額的貿(mào)易而備受投資機(jī)構(gòu)的青瞇。本文以2000萬的資金規(guī)模為例，制定上海銅跨期套利的交易方案。一、 跨期套利的原理與分析1、實物交割的跨期套利原理由于期貨合約的價值包含商品本身以及商品的時間價值。所以通常情況下遠(yuǎn)期合約較近期合約的價格要高，即遠(yuǎn)期合約升水。例如：1月1日，上海銅1月合約價格16000

16、元，4月合約的價格16500元相當(dāng)于銅的3個月時間價值為500元。如果我們在1月1日以16000元的價格買入1月合約，同時以16500元的價格賣出同等數(shù)量的4月合約。等到1月15日以16000元的價格買入交割。4月15日以16500元的價格將1月交割的現(xiàn)貨進(jìn)行賣出交割。這樣，我們可以獲取商品的時間價值500元。2、跨期套利的資金規(guī)模與時間選擇目前上海期貨交易所金屬銅市場，主力合約日成交量保持在2-6萬手/日，持倉規(guī)模亦達(dá)到6-10萬手。如果我們投資規(guī)模為2000萬元，采取分批建倉的方式，持倉規(guī)?？蛇_(dá)到1200噸（240手），這樣不會對市場有大的影響，可以輕易的完成頭寸的進(jìn)出。上海期交所銅合約是

17、按月設(shè)置，有效合約為12個，但實際上保持連續(xù)成交的僅有5-7個月合約。我們能夠利用的跨期套利時間最長6個月。根據(jù)經(jīng)驗，最近3-4個月左右的合約平均差價最大。 3、實物交割方式跨期套利的操作程序1）、選擇優(yōu)秀的期貨經(jīng)紀(jì)公司，要求期貨公司運作規(guī)范，資金安全可靠，具有較強(qiáng)的行情策劃能力，有豐富的套利經(jīng)驗。在選擇好之后和該公司簽署好相關(guān)的法律文件，準(zhǔn)備運作。2）、由期貨公司協(xié)助，向上海期貨交易所申請相應(yīng)數(shù)量的套利保值頭寸。3）、初期資金準(zhǔn)備，以2000萬元實物交割的資金而言，按目前銅價計算，每次可交割的陰極銅約1200噸，折合期貨合約240手。按保值頭寸的保證金比例5%計算，需要初期資金200-220

18、萬（預(yù)留少量資金以備短期價格風(fēng)險）。4）、在期貨合約進(jìn)入現(xiàn)貨月后，按交易所要求增加現(xiàn)貨月持倉保證金至20%，追加資金300萬元。5）、在買入合約最后交易日前將全部交割貨款匯入期貨公司，由期貨公司代理辦理交割手續(xù)。6）、取得交易所標(biāo)準(zhǔn)倉單后可向銀行或交易所進(jìn)行倉單質(zhì)押，以釋放買入現(xiàn)貨的積壓資金,所釋放資金即可用于其它的貿(mào)易，亦可以繼續(xù)在期貨市場進(jìn)行動作，充分發(fā)揮期貨市場的杠桿效用，擴(kuò)大盈利目標(biāo)。7）、三個月后賣出頭寸到期，向交易所交付標(biāo)準(zhǔn)倉單，獲取相應(yīng)貨款。至此，一個完整的實物交割過程結(jié)束。在整個過程中，投資者只進(jìn)行期貨頭寸的買賣，而實物交割、保值頭寸申請、資金回收等所有工作都由期貨經(jīng)紀(jì)公司協(xié)助

19、完成。跨期套利投資流程圖4、跨期套利的成本核算上海期交所實物交割的跨期套利，動作時間三個月，其動作成本主要包括以下幾個方面：1）、倉儲費 按上海交易所交割庫規(guī)定，每天每噸0.25元,三個月總計22.5元/噸2）、買方交割過戶費 3元/噸3）、期貨交易手續(xù)費 按單邊萬分之五收取，折合約8.5元/噸×2=17元/噸4）、交割費 買賣兩次交割 10×2=20元/噸5）、賣方交割繳納增值稅 按國家規(guī)定以價格增值部分的14.53%征收（1/1.17*0.17=14.53%）1-4項合計62.5元/噸我們以2002年3月18日上海期貨交易所銅期貨合約行情計算投資收益2002年3月18日

20、三月合約行情: 元/噸合約月份開盤價最高價最低價收盤價4月156201576015610157605月159401597015920 159706月160101607015920160707月160901625016080162508月16230164001623016400投資過程1)、3月18日以15760元/噸價格買入1200噸（240手）4月合約，同時以16250元/噸賣出1200噸（240手）的7月合約。2)、4月合約到期，以1891.2萬元的資金買入交割1200噸銅。3)、7月合約到期后進(jìn)行賣出交割，整個套利過程結(jié)束投資收益為：方案一：（投資資金為自有資金）單位成本=62.5+(1

21、6090-15760) ×14.53%元/噸利潤=(16250-15760)-(62.5+490×14.53%)×1200=427563.6元投資收益率=427563.6/20000000=2.138%(年利潤8.552%)自有資金套利的贏利率統(tǒng)計表（表一）從(表一)可以看出,在目前的價格水平與正常的合約的差價下.自有資金參與三個月時間的跨期套利,可以獲得1.54%-2.39%的利潤率(年率為6.16%-9.56%).方案二:(投資資金來自銀行貸款)成本中增加了資金利率,按銀行貸款年利率5.84%計算(實際資金占用三個月,利率1.46%)，保值頭寸的期貸保證金5%

22、)成本=62.5+賣出交割價一買入交割價)*14.53%+(期貨買入價=期貨賣出價) *5%+買入交割價*1.46%利潤=(16250-15760)-(62.5+490*14.53%) -15760+(15760+16090)*5%*1.46%*1200=123543.6投資利潤率=123543.6/20000000=0.618%(年利率2.472%)銀行貸款套利的贏利率統(tǒng)計表（表二）從(表二)可以看出,使用銀行貸款參與跨期套利亦可以獲得0.08%-0.93%的利率差(年利率差0.32%-3.72%)。 上海期貨交易所三月期銅與現(xiàn)貨月銅差價圖單位：元 從99-2002年上海銅的現(xiàn)貨與

23、三月期的價差趨勢圖可以看出,每年均出現(xiàn)多次400-500元的跨期套利機(jī)會。所以不只是理論上,在實際上跨期套利完全可行。5、實物交割方式的跨期套利的優(yōu)點對機(jī)構(gòu)投資者而言，實物交割方式的跨期套利具有以下幾個優(yōu)勢：1)、可獲取穩(wěn)定且高于銀行利息收入的資本回報；2)、實現(xiàn)巨額的現(xiàn)貨貿(mào)易量，2000萬資金進(jìn)行套利交易，一次可實現(xiàn)千萬元的有贏利的貿(mào)易額度，這非常有利于公司的再融資。3)、可以利用倉單質(zhì)押融資進(jìn)行累進(jìn)式套利，能夠提高了資本利用效率，提高收益。 二、增值稅風(fēng)險的回避1、增值稅風(fēng)險產(chǎn)生的原因期貨交易與實物交割存在時間差。根據(jù)目前的交割規(guī)則，期貨買賣價與實物交割價（即增值稅開票價）有可能出差異。這

24、樣就出現(xiàn)了一個新問題，如果賣出交割時價格上漲，我們所繳納的增值稅也要相應(yīng)增加。期貨買入價-15760元期貨買出價-16250元我們的目標(biāo)利潤為16250-15760=490元，所繳納增值稅490*14.53%=71.20元噸但如果到7月15日，賣出交割價上漲了200元-16450元此時期貨空頭合約虧損200元，但現(xiàn)貨相應(yīng)贏利200元噸，我們的總利潤490元依舊不變。但增值稅卻出現(xiàn)了意想不到的變化，（16450-15760）*14.53%=10.26噸我們多繳納了29.06元，即贏利減少了29.06元。同樣道理，買入交割價變動時也會發(fā)生增值稅變化的情況。很明顯，增值稅的變化導(dǎo)致了贏利的不穩(wěn)定。甚

25、至有可能使套利出現(xiàn)虧損，嚴(yán)重威脅了資金的安全。所以我們必須采取措施來防范增值稅風(fēng)險。2、回避增值稅風(fēng)險的方法增值稅風(fēng)險源自于買入交割價與賣出交割價的變動。那么我們從這兩方面著手，采取控制期貨頭寸的方式，來控制買入、賣出交割價的變化，回避增值稅風(fēng)險。具體方式如下：1)、在買入交割時將手中持有的空頭頭寸15%平倉，回避買入交割價的增值稅風(fēng)險。2)、在賣出交割時再將15%的空頭頭寸補(bǔ)回，回避賣出交割價的增值稅風(fēng)險。因為交割價格的變化有也可能有四種方式：買入交割價的上漲與下跌，賣出交割價的上漲與下跌。以下對全部四種可能我們分別加以說明。我們套利的目標(biāo)利潤290元噸，假設(shè)：期貨買入價-15760元期貨賣

26、出價-16250元成交量-1200噸（買入交割價格變動的風(fēng)險回避）（1）、買入交割時，價格（含稅）下跌300元噸（即15460元），此時我們所獲得的增值稅抵扣額度降低了300元噸，相當(dāng)于多繳納了增值稅。增值稅多繳300*1200*14.53%=52308元買入交割價下跌300元，必然是遠(yuǎn)期期貨合約價格亦下降300元噸，將空頭頭寸平倉15%。平倉獲利15%*1200*300=5400元回避了增值稅風(fēng)險，鎖定利潤。（2）、買入交割時，價格（含稅）上漲300元噸（即16060元），此時我們所獲得的增值稅抵扣額度增加了300元噸，相當(dāng)與少繳納了增值稅。增值稅少繳300*1200*14.53%=5230

27、8買入交割上漲300元，必然是遠(yuǎn)期合約價格亦上漲300元噸，將空頭頭寸15%平倉平倉虧損15%*1200*300=5400利潤穩(wěn)定（賣出交割價格變動的風(fēng)險回避）（3）、賣出交割時，交割價下跌300元噸（即15950元），此時增值稅開票金額降低300元噸，相當(dāng)于少繳納了增值稅。少繳納增值稅300*1200*14.53%=52308元賣出交割價下跌300元，遠(yuǎn)期合約價格亦降低300元噸，此時將空頭頭寸15%回補(bǔ)期貨相對虧損15%*1200*300=5400元(4）、賣出交割時，交割價上漲300元噸（即16550元），此時增值稅開票金額增加300元噸，相當(dāng)與多繳納增值稅。多繳納增值稅300*1200

28、*14.53%=52308賣出交割價上漲300元，遠(yuǎn)期合約價格亦上漲300元噸，此時將空頭頭寸15%回補(bǔ)，期貨相對贏利15%*1200*300=5400回避了增值稅風(fēng)險，鎖定利潤。從以上四種情況我們可以看到，經(jīng)過頭寸規(guī)模的技術(shù)性處理，增值稅的風(fēng)險被成功回避。3）增值稅風(fēng)險回避的程序1、套利時買進(jìn)與賣出數(shù)量必須一致。2、買入交割時將賣出頭寸平倉15%。3、在賣出交割前將空頭頭寸補(bǔ)齊，確保交割完成。附錄二、上海銅跨市套利交易方案一、 跨市套利原理由于存在地域、時空的差距，同一種商品在不同國家的期貨交易所存在合理的價格差異。一般來說，雙方的價差穩(wěn)定在一個固定的區(qū)域，但有時會出現(xiàn)短暫的異常。在經(jīng)濟(jì)規(guī)律

29、的調(diào)節(jié)下，差價最終會恢復(fù)正常的水平。跨市套利正是捕捉這短暫的異常，運用期貨工具將失真的價格差鎖定，當(dāng)市場恢復(fù)到正常時，通過平倉或進(jìn)出口來獲利?？缡刑桌腥齻€前提1、 類似的交割商品2、 不同國家的期貨交易所。3、 不同交易所之間的商品價格走勢有較強(qiáng)的相關(guān)性，不管是正向還是反向。因為只有這樣才能保證異常的差價最終會恢復(fù)。當(dāng)不同地區(qū)的交易所對同一種商品的價格預(yù)期有大的差異，經(jīng)濟(jì)規(guī)律會發(fā)揮作用，通過進(jìn)出口來調(diào)節(jié)市場，使市場恢復(fù)正常。 據(jù)95-2000年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，SHFE 與LME銅的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.96以上，屬于高度正相關(guān)。多年的實踐也證實兩個市場的運行方向與速度非常吻合。二、 跨市套利的可行性分

30、析跨市套利并不是憑空想象，而是建立在實物進(jìn)出口的基礎(chǔ)上。需要科學(xué)的依據(jù)來判斷市場的切入點?？缡刑桌且环N投資行為，它的出發(fā)點是獲取利潤。如果投資收益大于投資成本，那么整個投資行為是有效的，亦即跨市套利是可行的。下面我們以上海期貨交易所與LME之間的銅的品種為例進(jìn)行相關(guān)分析。由于中國是銅資源匱乏的國家，每年都要進(jìn)口大量的銅，所以我們最有實際價值的進(jìn)口來計算跨市套利的成本。目前國內(nèi)現(xiàn)貨銅的進(jìn)口程序為；詢價 - 申請信用度額度 - 開信用證 - 國外現(xiàn)貨買入 - 國內(nèi)保值 - 落實信用證額度 - 進(jìn)口-報關(guān)-入庫 - 銷售或交割 - 還貸與成本相關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量為、 匯率： 8.27元人民幣兌1美元；、

31、 CIF中國升水 暫定在55美元/噸；、 現(xiàn)貨對三月合約貼水 暫定為15美元/噸；、 增值稅： 17% (抵扣后14。53%)；、 進(jìn)口關(guān)稅: 2%；、 國內(nèi)銀行開信用證費 0.15%；、 商檢費 0.15%；、 三個月貸款利率 2%、 其他費用（包括到岸短駁費、進(jìn)港費、 代理費、其他雜費等） 合計100元我們以2002年6月20日LME三月銅實際價格1653美元來計算全額進(jìn)口價格。入關(guān)成本=（1653-15）+55*1.1453*1.02*8.27=16356.18元息稅費=16356.18*(0.15%+0.15%+2%)=376.19元其他費用=100元總成本=16356.18+376.

32、19+100=16832.37元如果利潤率為2%，則進(jìn)口銅的銷售價格為17169.02元。也就是說SHFE三月期銅的價格在17170元之上時，以全額關(guān)稅進(jìn)口可以獲得2%的利潤。如果國內(nèi)價格高于17170元，則進(jìn)口量必然增加，導(dǎo)致國內(nèi)市場的供過于求，最終國內(nèi)價格下跌，兩市比價亦掉頭向下，反之亦然。此時SHFE：LME=17170/1653=10.39,是當(dāng)天兩市比價可能出現(xiàn)的高點。同樣我們亦可以計算出比價出現(xiàn)的低點。以上是全額計算的進(jìn)口成本，但實際運作中，CIF升水、LME現(xiàn)貨貼水是隨時變動的，尤其是國內(nèi)存在不同地區(qū)的增值稅減免，造成實際比價較理論要略低一些。從95-2000年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看（圖

33、一），SHFE與LME的比價一般維持在9.6-10.6之間，超過10.6，有利于進(jìn)口；低于9.6有利于出口，但較少出現(xiàn)。 SHFE/LME 比價連續(xù)圖 如果SHFE與LME出現(xiàn)比例異常，我們可以兩個期貨交易所同時進(jìn)行方向相反，數(shù)量相等的操作。當(dāng)比例恢復(fù)正常時，平倉獲利，這就是跨市套利。方案一：比價高 國內(nèi)價相對于LME價格偏高 拋SHFE，買LME方案二：比價低 國內(nèi)假相對于LME價格偏低 買SHFE，拋LME三、 跨市套利方案盈虧計算我們以2000萬的資金規(guī)模進(jìn)行跨市套利的贏利分析。目前上海期貨交易所銅品種主力合約的日成交量2-6萬手（1手=5噸），LME合約日成交更達(dá)到6-10萬手（1手=

34、25噸）。以目前銅價16000元計算，2000萬資金相對應(yīng)的持倉最多為2500手（SHFE）與500手（LME），所以在流通性方面沒有任何障礙。以下我們以2002年6月份的SHFE與LME三月期銅變動進(jìn)行贏利分析：2002年6月SHFE與LME三月期銅價格及比價表單位：元 市場6月4日6月6日6月11日6月13日6月17日6月21日SHFE163201650016400163501652016340LME167516911675167216701639SHFE/LME9.749.769.799.789.899.97相關(guān)費用：1、匯率 8.27元人民幣兌1美元； 2、期貨手續(xù)費 國內(nèi)國際平均為萬

35、份之六；3、期貨保證金 國內(nèi)國際平均為7%。操作過程：1）、6月4日兩市比價偏低，預(yù)計后勢比價回歸。買滬銅三月合約1750手（8750噸），同時拋LME350手（8750噸）。2）、6月21日比價回歸，市場恢復(fù)正常，平倉獲利。利潤=（16340-16320）*8750+（1675-1639）*8.27*8750=2780050元手續(xù)費=1634+16320+(1675+1639*8.27)*8750*6/10000=315350.60元投入資金=(16320+1675*8.27)*8750*7%=18480503.12元(以2000萬元計算)資金利潤率=(2780050-315350.6)/2

36、0000000=12.32% 在不到1個月的時間內(nèi)，跨市套種獲取12.32%的純利潤。但這樣的機(jī)會并非經(jīng)常出現(xiàn)，每年可操作的次數(shù)亦較少，但利潤卻比較豐厚。目前國內(nèi)有不少投資機(jī)構(gòu)參與期貨市場的跨市套利，但較少參與實盤的進(jìn)出口。因為相對于實盤，對沖方式的跨市套利的費用更低，缺少了運輸、保險、報關(guān)、稅收等環(huán)節(jié)，相對應(yīng)的風(fēng)險也降低。企業(yè)套期保值的必要性-北京中期 金正男現(xiàn)代的期貨市場已經(jīng)存在100多年了，期貨市場最初存在的目的就是為了讓谷物商人可以規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價格的波動帶來的價格風(fēng)險。期貨市場主要的作用就是規(guī)避風(fēng)險與發(fā)現(xiàn)價格。這兩個作用對于現(xiàn)貨企業(yè)，可以說意義重大。期貨市場規(guī)避風(fēng)險的作用是企業(yè)通過進(jìn)行套

37、期保值來實現(xiàn)的。企業(yè)參與套期保值一方面有助于企業(yè)鎖定生產(chǎn)成本，實現(xiàn)預(yù)期利潤，另一方面，有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)。比如銅鋁生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品價格上漲對企業(yè)當(dāng)然有利，不過一旦價格出現(xiàn)大幅下跌，而且持續(xù)時間較長，特別是價格跌至成本價格之下時，很多企業(yè)就要遭遇巨額虧損，甚至倒閉。譬如，1997年開始的亞洲金融危機(jī)令銅價一路下跌，國內(nèi)銅價自23000元/噸的價格直落至14000元/噸，跌幅近10000元/噸。當(dāng)時，江西銅業(yè)成功地在期貨市場上進(jìn)行了套期保值，使得企業(yè)獲得了上億元的盈利，為國家挽回了巨大損失，避免了國有資產(chǎn)可能出現(xiàn)的巨大流失。同樣，在2000年年底，因為美國乃至全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重滑坡，國內(nèi)銅價從近200

38、00元/噸的高位一路下跌至13600元/噸的歷史新低，跌幅達(dá)到了6000余元/噸。大冶有色由于及時采取了套期保值的措施，將大部分產(chǎn)量都進(jìn)行了保值，因此避免了7、8千萬元的損失。相反，如果不能有效地在期貨市場上進(jìn)行套期保值，企業(yè)很可能出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。期貨市場涉及的范圍廣泛，農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融等，而這些行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占有十分重要的低位，如果通過期貨市場進(jìn)行了規(guī)避風(fēng)險操作可以減緩價格波動對行業(yè)發(fā)展的不利影響，有助于國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。從這個意義上看，期貨市場的作用更加深遠(yuǎn)。 價格發(fā)現(xiàn)功能不但為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供了參考依據(jù)，而且也為企業(yè)利用期貨價格信號，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)創(chuàng)造了條件。政府制定

39、一系列的宏觀政策的時候必須關(guān)注重要商品物資的供求狀況和價格趨勢。但是現(xiàn)貨市場的價格信息具有短期性的特點，僅反映一個時點的供求狀況，以此作為參考而制定的政策具有滯后性，會造成供求關(guān)系失衡，不利于國有資產(chǎn)的管理。而期貨市場所形成的未來價格信號能反映多種生產(chǎn)要素在未來一定時期的變化趨勢，具有超前性，以此來制定政策可以合理引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整生經(jīng)營規(guī)模和方向。例如華東地區(qū)的一家大型國有鋁型材加工企業(yè)在去年9月份國內(nèi)鋁價處于13300附近時覺得可能出現(xiàn)上漲，便在現(xiàn)貨市場大量定購了原鋁，并考慮到價格上漲會帶動鋁型材價格跟漲，決定擴(kuò)大生產(chǎn)量。果然，國內(nèi)鋁價在隨后的三個月內(nèi)大幅飆升，現(xiàn)貨價格漲幅達(dá)到2000元/噸。該

40、公司由于提早購買了原材料，降低了成本。加上鋁型材價格上揚(yáng)，生產(chǎn)量也增加。兩塊加起來為公司創(chuàng)造了巨大的利潤，同時在產(chǎn)品市場上的占有份額也大大增加，競爭更加具有優(yōu)勢。 期貨市場拓展了企業(yè)現(xiàn)貨銷售和采購渠道。由于期貨市場有嚴(yán)格的交割制度，合約履行有保證，因此可以避免在現(xiàn)貨市場上出現(xiàn)的不履約帶來的損失，同時也減少了可能出現(xiàn)的欺詐和三角債的風(fēng)險，令資金安全、質(zhì)量有保證、降低費用。例如，黑龍江糧食集團(tuán)產(chǎn)年通過期貨市場銷售大豆，占其現(xiàn)貨市場貿(mào)易量的60以上。大連油脂工業(yè)總廠把其采購部設(shè)在大連商品交易所，根據(jù)加工進(jìn)度，每月都從大連商品交易所收購1萬多噸大豆，暫其大豆來源的1/3以上。這些企業(yè)通過對比發(fā)現(xiàn)，在期

41、貨市場上操作為公司節(jié)約大量成本，減少了現(xiàn)貨市場上的諸多風(fēng)險，大大提高了工作效率。 "做期貨有風(fēng)險，不做期貨風(fēng)險更大"。企業(yè)介入期貨的動機(jī)很簡單，原材料價格的波動幅度永遠(yuǎn)大于中間產(chǎn)品和終端產(chǎn)品的價格波動幅度。市場經(jīng)濟(jì)對企業(yè)的要求是全方位，適者生存，不適者亡。03-04年天膠現(xiàn)貨市場的歷史性大漲行情，將眾多以天膠為原材料的橡膠輪胎企業(yè)推至虧損乃至倒閉的邊緣；04-05年銅現(xiàn)貨市場的暴漲行情，使眾多以銅為原材料的電纜企業(yè)面臨尷尬境地；03-04年大豆現(xiàn)貨市場的超級強(qiáng)勢走勢，使以大豆為原材料的榨油企業(yè)遭遇全行業(yè)虧損局面。2003年下半年至2004年5月，CBOT大豆期貨價格在諸多因

42、素的刺激和國際投機(jī)基金的推動下，從600美分蒲式耳上漲到2004年3月份的近20年來歷史高價：1064美分蒲式耳。在這期間，國內(nèi)眾多壓榨企業(yè)一路追高采購大豆，而當(dāng)點價完成后，CBOT大豆價格又從4月份開始一路狂瀉，到2004年9月份下跌到550美分蒲式耳左右，跌幅達(dá)到48，國內(nèi)進(jìn)口大豆價格跌幅達(dá)1000元噸以上。一時間，國內(nèi)壓榨企業(yè)普遍損失慘重，有的油廠因此倒閉破產(chǎn)，有的油廠不得不違約。這一事件被業(yè)界稱為"2004逼倉中國壓榨企業(yè)事件"，業(yè)界驚愕、嘩然。2004年年底至2005年3月份，美國大豆創(chuàng)記錄的產(chǎn)量和南美大豆創(chuàng)記錄的預(yù)測量，使得CBOT大豆期價從550美元蒲式耳一直

43、探到今年2月7日的4985美分蒲式耳。這期間，由于業(yè)界一致看空，國內(nèi)壓榨企業(yè)均壓制著購買的欲望，大多不進(jìn)行點價。其后，由于巴西的嚴(yán)重干旱天氣及CRB指數(shù)持續(xù)上漲等因素，國際投機(jī)基金借機(jī)將接近8萬手凈空單迅速翻為4萬多手凈多單，CBOT大豆期價也被迅速推高至3月17日的6915美分蒲式耳，漲幅達(dá)38，且一步到位。在這之后至今近兩個月的時間內(nèi)，CBOT大豆期價一直在630美分蒲式耳一線橫盤，尋找方向。中國諸多壓榨企業(yè)本打算在500美分蒲式耳左右點價，但結(jié)果是：必須在3月裝船時的650美分蒲式耳左右結(jié)價，不得不又一次"高價埋單"。 兩次"羊群效應(yīng)"所經(jīng)歷的兩翻

44、"洗禮"，使得眾多大型壓榨企業(yè)中，有的企業(yè)大豆尚未到港就因巨額虧損而宣布資不抵債，瀕臨倒閉；有的企業(yè)因背景實力雄厚、抗虧能力強(qiáng)而仍在抗?fàn)帲挥械钠髽I(yè)因充分利用了期貨、期權(quán)等現(xiàn)代避險工具而成功套保，生機(jī)勃勃?，F(xiàn)貨市場的價格波動風(fēng)險是如此巨大，已經(jīng)達(dá)到遠(yuǎn)期現(xiàn)貨合同所無法規(guī)避的地步，換句話說，原材料上漲造成的企業(yè)風(fēng)險漏洞是現(xiàn)貨經(jīng)驗、遠(yuǎn)期定價合同等常規(guī)風(fēng)險規(guī)避方法所難以應(yīng)對的。以期貨商品為原材料的現(xiàn)貨企業(yè)適度介入期貨，轉(zhuǎn)嫁現(xiàn)貨風(fēng)險已經(jīng)成為必然。了解期貨，參與保值已經(jīng)成為企業(yè)長期生存的必要條件。 套期保值操作方法-北京中期 金正男一、 套期保值簡單的說就是企業(yè)利用期貨市場，規(guī)

45、避現(xiàn)貨市場的價格波動的風(fēng)險。這里談的規(guī)避不是回避，而是利用較小基差風(fēng)險代替較大的價格風(fēng)險。套期保值是期貨市場在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用的一個重要應(yīng)用，為企業(yè)鎖定利潤，專心生產(chǎn)提供了靈活、方便、成本低廉的可行性方案。二、 傳統(tǒng)的套期保值的操作方法是在現(xiàn)貨市場買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的期貨合約，以一個市場的盈利彌補(bǔ)另一個市場的虧損，達(dá)到規(guī)避價格波動風(fēng)險的目的。套期保值對上面紅字的三項內(nèi)容要求較為嚴(yán)格，可是說是一定要遵守的原則。套期保值之所以能夠達(dá)到保值的效果取決于兩個原理，1、同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢一致。2、現(xiàn)貨市場與期貨市場價格

46、隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨于一致。三、 套期保值從不同的分類方法上可以分為好多種的套期保值。從買賣方向上分為買入保值與賣出保值，從操作方法上分為靜態(tài)保值與動態(tài)保值，從保值的內(nèi)容上可分為單獨保值與全面保值。從上面的分類可以看出，企業(yè)參與套期保值想取得一個較好的保值效果需要有一定的專業(yè)性，在下面我在具體的實例中會比較不同的保值方案最近得到的不同的結(jié)果，提醒企業(yè)在決定參與保值前，要理性的選擇好保值方案。 四、 套期保值的應(yīng)用范圍。企業(yè)在安排生產(chǎn)計劃、已經(jīng)簽訂遠(yuǎn)期合同或參加招標(biāo)等情況下，企業(yè)在未來將要進(jìn)行買入或賣出某一資產(chǎn)或原料。如果此時企業(yè)打算鎖定價格或預(yù)期利潤，就可以參加套期保值。對于銅的生產(chǎn)

47、、流通、消費企業(yè)，在不同的市場狀況，及企業(yè)不同的計劃或現(xiàn)狀下，應(yīng)用的保值方案是不同的。例如：銅生產(chǎn)企業(yè)在具體的生產(chǎn)可能會采用以下三種模式，1、銅礦石進(jìn)價固定，而精煉銅售價浮動。2、銅礦石進(jìn)價浮動，而精煉銅售價固定。3、來料加工或其它更復(fù)雜的情況。這些條件都會使套期保值的方案發(fā)生改變。五、 套保實例分析：某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心銅價5月份會有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計劃銷售量，對其產(chǎn)品-電解銅進(jìn)行套期保值交易。1、 簡單的套期保值該公司在期貨市場上分別以17450元/噸，的價格賣出5月份期貨合約4000噸。并且該公司將當(dāng)時的現(xiàn)貨價格為17200元/噸作為其目

48、標(biāo)銷售價。現(xiàn)貨市場期貨市場2月計劃售價17200元/噸開倉價17500元/噸5月實際均價16520元/噸平倉價16810元/噸盈虧-680元/噸*4000噸=-2720000680元/噸*4000噸=2760000由于基差走強(qiáng)，變化稍有利于保值方所以保值效果較為理想，最終完成了預(yù)期目標(biāo)，并獲利40000元的利潤。但上面的保值方案在實際操作中會遇到許多問題，這些問題都是不得不考慮的。企業(yè)做套期保值一定要注意以下幾點1、 買賣方向的問題這個在現(xiàn)實中，企業(yè)感覺方向好象不是問題。但他們在市場中的地位不同，當(dāng)市場價格走勢發(fā)生變化時其所處的風(fēng)險也不盡相同，套期保值的策略也有所不同。企業(yè)在參與套期保值之前一

49、定要給自己定位，例如生產(chǎn)企業(yè)自己手中有很多貨源，但是因為看漲行情，還在期貨市場不停地買入。需要現(xiàn)貨的消費企業(yè)因為看跌行情，所以在期貨盤上不斷地賣出。也就是說本來是來期貨市場做套期保值的，結(jié)果迷失方向開始投機(jī)。 2、 時機(jī)時機(jī)這個問題相當(dāng)關(guān)鍵，關(guān)于時機(jī)的選擇上還有好多細(xì)節(jié)上的點會影響保值效果。有時企業(yè)對行情后市看法，會與保值方向相反。從理論上講，保值就是為了規(guī)避風(fēng)險，如果按照理論上傳統(tǒng)意義的套期保值會讓企業(yè)在期貨帳面上相當(dāng)?shù)碾y看。但如果不按嚴(yán)格的保值方法，從理論上講又使企業(yè)面臨較大的風(fēng)險而失去保值的意義。這個問題可以使用即將推出的期權(quán)品種解決。一邊做保值，一邊買入反向的期權(quán)，用兩條腿走路，既穩(wěn)當(dāng)，又安全，花小錢，辦大事。同時，在決定套期保值，與參與保值的同時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注以下幾點問題。對于銅或大豆這類進(jìn)口量較大的品種，企業(yè)應(yīng)該注意，基差、庫存、比價等這些數(shù)據(jù)，及其產(chǎn)生特征的原因。例如：在04年，銅的大牛市中，以上幾點出現(xiàn)如下的特征。基差為正，且數(shù)值較大，并且不斷的擴(kuò)大。近月基差大于遠(yuǎn)月，遠(yuǎn)月合約的比價（國內(nèi)3月期銅/LME3月銅）在低位徘徊等特征。這與國內(nèi)的宏觀調(diào)控政策、精銅進(jìn)口數(shù)量減少、庫存大幅下降、市場預(yù)期人民幣升值、加工費用上漲等基本面因素相關(guān)