1、例1：以買賣雙方商定的價(jià)格平倉期貨部位和以雙方商定的另一價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)貨交收。期轉(zhuǎn)現(xiàn)雙方為非現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴。8月初，美國一出口商根據(jù)出口合同，需要在10月份購買小麥50000噸。為了防止價(jià)格上漲，在芝加哥期貨交易所(CBOT)作了買期保值，即買入11月份小麥期貨合約367張(約50000噸)，價(jià)格830元/噸(折合人民幣元)。9月中旬，一小麥儲(chǔ)存商為了防止小麥現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，也在這個(gè)市場(chǎng)賣出11月份小麥期貨合約400張(54432噸)，期貨價(jià)格為850元/噸。10月14日， 11月份小麥期貨合約的價(jià)格上漲到912元/噸(結(jié)算價(jià)格)，現(xiàn)貨價(jià)格為890元/噸左右。這時(shí)，出口商需要小麥，向儲(chǔ)存商詢購小麥，

2、得知上述儲(chǔ)存商也在期貨市場(chǎng)作了賣期保值，因而希望購買小麥和平倉期貨頭寸同時(shí)進(jìn)行。假若到期交割成本35元/噸，儲(chǔ)存和利息等成本5元/噸。第一方案：期轉(zhuǎn)現(xiàn)小麥儲(chǔ)存商同意期轉(zhuǎn)現(xiàn)，則出口商和儲(chǔ)存商可按下述程序達(dá)成期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議：雙方商定10月15日簽訂現(xiàn)貨合同，合同規(guī)定雙方以890元/噸的價(jià)格交收小麥，同時(shí)簽署期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議，協(xié)議規(guī)定買賣雙方按照910元/噸的價(jià)格平倉頭寸367張。1、出口商實(shí)際購入小麥價(jià)格· 出口商平倉盈虧：910元/噸830元/噸80元/噸· 商定的交收小麥價(jià)格： 890元/噸· 購貨小麥實(shí)際價(jià)格：890元/噸80元/噸810元/噸出口商購買小麥的實(shí)際價(jià)格比建

3、倉價(jià)格低，也比“交割”方式得到小麥的價(jià)格低。2、小麥儲(chǔ)存商實(shí)際銷貨價(jià)格· 儲(chǔ)存商平倉盈虧：850元/噸910元/噸60元/噸· 商定的交收小麥價(jià)格：890元/噸· 實(shí)際銷售小麥價(jià)格：890元/噸60元/噸830元/噸小麥儲(chǔ)存商實(shí)際銷售價(jià)格低于建倉價(jià)格850元/噸，如果“到期交割”要付出其它成本40元/噸，因此，相對(duì)交割來說，給小麥儲(chǔ)存商節(jié)約成本20元/噸。第二方案 ：交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨如果小麥出口商和儲(chǔ)存商分別在交易廳平倉，再買賣小麥，得到的購銷小麥價(jià)格如下(假如雙方平倉價(jià)格有三種可能)。· 出口商和儲(chǔ)存商平倉價(jià)格900元/噸， 910元/噸，920元

4、/噸· 出口商購入小麥價(jià)格：820元/噸， 810元/噸，800元/噸· 儲(chǔ)存商銷售小麥價(jià)格：840元/噸， 830元/噸，820元/噸平倉價(jià)格為900元/噸時(shí)，出口商“平倉購買小麥”的實(shí)際成本比“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”購買小麥的實(shí)際成本低，小麥儲(chǔ)存商銷的實(shí)際收益比“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”方式銷售小麥的實(shí)際收益要少。如果平倉價(jià)格為920元/噸，出口商平倉買賣小麥實(shí)際支付比期轉(zhuǎn)現(xiàn)購買小麥實(shí)際成本高，儲(chǔ)存商銷小麥的實(shí)際收益比“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”方式銷售小麥實(shí)際收益要多。由于交易廳平倉價(jià)格不確定，因此，期轉(zhuǎn)現(xiàn)對(duì)買賣雙方來說還是有利的。五、現(xiàn)貨市場(chǎng)中的基差定價(jià)   現(xiàn)貨市場(chǎng)中的基差定價(jià)是指

5、經(jīng)現(xiàn)貨買賣雙方同意，以一方當(dāng)事人選定的某月份期貨價(jià)格作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以高于或低于該期貨價(jià)格若干金額來買賣現(xiàn)貨，買賣雙方不理會(huì)現(xiàn)貨價(jià)格的漲跌變化，而直接以雙方商定的基差來進(jìn)行交易。   目前，美國貿(mào)易商向國外油廠出口大豆時(shí)，大多采用基差定價(jià)方式，即大豆進(jìn)口價(jià)格=CNF升貼水價(jià)格交貨期內(nèi)某一天的CBOT期貨價(jià)格。CNF升貼水由美國貿(mào)易商報(bào)出，是國外到貨港價(jià)格與CBOT期貨價(jià)格之間的基差，該基差取決于美國現(xiàn)貨收購市場(chǎng)的緊張程度、海運(yùn)費(fèi)、貿(mào)易商的經(jīng)營利潤等因素。   例一：7月1日，貿(mào)易商在芝加哥下設(shè)的轉(zhuǎn)運(yùn)站與農(nóng)場(chǎng)主簽訂購買1萬蒲式耳大豆的合同

6、，交貨期在9月下旬，收購價(jià)為650美分。同時(shí)，貿(mào)易商打算在年底出售該批大豆，于是在1月合約上進(jìn)行賣出保值，當(dāng)日1月合約價(jià)格為610美分，貿(mào)易商買入價(jià)格的基差為1月合約40美分。9月20日，大豆運(yùn)入貿(mào)易商的倉庫中，貿(mào)易商向農(nóng)場(chǎng)主付款。   1.貿(mào)易商如何確定基差   10月20日，貿(mào)易商與國外油廠簽訂出口合同，交貨期為12月中旬。貿(mào)易商計(jì)算了從9月20日到12月中旬期間所發(fā)生的全部費(fèi)用：儲(chǔ)存費(fèi)和資金占用利息等共計(jì)40美分、事先已購買芝加哥海灣地區(qū)國外口岸的海運(yùn)費(fèi)50美分，貿(mào)易商利潤10美分，共計(jì)100美分。  

7、60;由于買入價(jià)格的基差為1月合約40美分，而且貿(mào)易商已經(jīng)進(jìn)行賣出保值，價(jià)格變化不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生影響，因此貿(mào)易商只要能夠保證賣出價(jià)格的基差等于140美分，就可以獲得10美分的盈利。所以，貿(mào)易商的目標(biāo)就是在12月中旬交貨時(shí)，賣出價(jià)格的基差仍然是140美分。   于是，貿(mào)易商確定其賣出報(bào)價(jià)是CNF升貼水140美分CBOT1月大豆合約的價(jià)格，后者暫不確定，在交貨期內(nèi)由國外油廠根據(jù)期貨盤面價(jià)格自主決定。   2.貿(mào)易商和油廠如何進(jìn)行基差定價(jià)   10月20日簽訂合同時(shí)，1月合約的價(jià)格為620美分，油廠在620美分的價(jià)

8、位進(jìn)行買入保值，貿(mào)易商7月1日已在610美分的價(jià)位進(jìn)行了賣出保值。   12月15日，貿(mào)易商完成大豆裝運(yùn)，通知油廠點(diǎn)價(jià)。油廠確定期貨買入價(jià)格為740美分后，貿(mào)易商和油廠分別對(duì)沖持有的期貨部位，同時(shí)雙方按880美分（CNF升貼水140美分CBOT1月大豆合約價(jià)格740美分=880美分）結(jié)清該批大豆的貨款。   3.貿(mào)易商和油廠的盈虧情況   在該筆基差交易中，貿(mào)易商在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的盈虧情況如下： 7月1日 現(xiàn)貨買入價(jià)格650美分 賣出1月期貨價(jià)格610美分 買入價(jià)格

9、基差為40美分 12月15日 現(xiàn)貨賣出價(jià)格880美分，扣除其中的費(fèi)用和利潤100美分，凈賣出價(jià)格相當(dāng)于780美分 買入1月期貨價(jià)格740美分 賣出價(jià)格基差為40美分 盈虧 盈利130美分 虧損130美分 無    可以看出，不論大豆價(jià)格的漲跌，貿(mào)易商事先確定的賣出價(jià)格中已經(jīng)包含了經(jīng)營利潤10美分，所以只要買入價(jià)格的基差與賣出價(jià)格的基差完全相同，也就是套保開始時(shí)的基差與套保結(jié)束時(shí)的基差完全相同，就可以穩(wěn)賺10美分/蒲式耳的經(jīng)營利潤。   在該筆基差

10、交易中，油廠在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的盈虧情況如下： 7月1日 如果當(dāng)日購買現(xiàn)貨，買入價(jià)格應(yīng)為760美分 買入1月期貨，價(jià)格620美分  12月15日 現(xiàn)貨買入價(jià)格880美分 賣出1月期貨，價(jià)格740美分  盈虧 相當(dāng)于現(xiàn)貨實(shí)際買入價(jià)格為760美分 盈利120美分 無    4.期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易在基差定價(jià)中的應(yīng)用   12月15日油廠進(jìn)行點(diǎn)價(jià)時(shí)，可能會(huì)遇到這樣的問題：油廠和貿(mào)易商都希望在740美分的價(jià)位對(duì)沖已持有的期貨部

11、位，這樣油廠的現(xiàn)貨買入價(jià)格為840美分，貿(mào)易商的現(xiàn)貨賣出價(jià)格為840美分，雙方的基差都為100美分，由于合同簽訂時(shí)的基差與現(xiàn)貨買賣時(shí)的基差完全相同，不會(huì)給雙方帶來任何額外的損失或盈利。但由于市場(chǎng)行情的波動(dòng)，雙方都無法在這一價(jià)位順利平倉，油廠不得不在730美分對(duì)沖，由于基差變強(qiáng)而產(chǎn)生10美分的損失，而貿(mào)易商可能被迫在755美分對(duì)沖，由于基差變?nèi)醍a(chǎn)生15美分的損失。在這種情況下，基差發(fā)生了不利變化，影響了預(yù)期利潤。   期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易的功能之一，是消除現(xiàn)貨市場(chǎng)的買賣雙方在交易過程中遇到基差變化的風(fēng)險(xiǎn)。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的雙方一定是現(xiàn)貨市場(chǎng)中的買賣雙方，進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)時(shí)必須有現(xiàn)貨商

12、品的轉(zhuǎn)移，同時(shí)雙方可以按照自由協(xié)商的價(jià)格在場(chǎng)外進(jìn)行平倉。這樣，買賣雙方通過場(chǎng)外協(xié)議平倉，避免了因期價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致基差變化的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的一致性，鎖定了現(xiàn)貨經(jīng)營利潤。在本例中，如果油廠和貿(mào)易商都能夠在740美分的價(jià)位對(duì)沖已持有的期貨部位，相當(dāng)于套保開始時(shí)和結(jié)束時(shí)的基差未發(fā)生變化，不會(huì)影響預(yù)期的經(jīng)營利潤。   12月15日，油廠確定期貨買入價(jià)格為740美分后，油廠和貿(mào)易商交換了各自清算會(huì)員的名稱和交易賬號(hào)。貿(mào)易商通知其清算會(huì)員，按照740美分的價(jià)格從油廠所在清算會(huì)員的交易賬號(hào)中接收其全部買入持倉，同時(shí)油廠通知其清算會(huì)員將相應(yīng)的買入持倉轉(zhuǎn)移貿(mào)易商所在清

13、算會(huì)員的交易賬號(hào)。這樣，不管12月15日的市場(chǎng)價(jià)格是多少，該筆交易按照740美分成交。   六、基差在期貨交割中的作用   現(xiàn)貨商經(jīng)常利用基差來比較期貨交割和現(xiàn)貨銷售的經(jīng)濟(jì)性，以判斷是選擇在期貨市場(chǎng)還是現(xiàn)貨市場(chǎng)中銷售谷物。在進(jìn)入交割期以后，時(shí)間因素對(duì)基差的影響逐漸消失，某一地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)完全聚合。如果某地區(qū)期貨價(jià)格的基差高于現(xiàn)貨價(jià)格的的基差，也就是期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)貨商就會(huì)將谷物拋售到期貨市場(chǎng)中，交割隨之出現(xiàn)。   由于美國現(xiàn)貨市場(chǎng)中船運(yùn)費(fèi)價(jià)格高度公開，可以方便地計(jì)算出從任何地點(diǎn)運(yùn)到交割

14、地點(diǎn)的費(fèi)用，而美國海灣地區(qū)新奧爾良港的現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)是美國最具代表性的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，用該報(bào)價(jià)減去從海灣地區(qū)到該地點(diǎn)的運(yùn)費(fèi)后，現(xiàn)貨商可以很清楚地確定任何地點(diǎn)的現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)，即FOB現(xiàn)貨價(jià)格的基差=海灣地區(qū)現(xiàn)貨CIF基差報(bào)價(jià)海灣地區(qū)到該地點(diǎn)的運(yùn)費(fèi)。   現(xiàn)貨商根據(jù)期貨交割中已明確規(guī)定的各項(xiàng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算出在該地點(diǎn)進(jìn)行期貨交割時(shí)賣出價(jià)格的基差，該基差是固定數(shù)值，即FOB期貨交割價(jià)格的基差=各種交割費(fèi)用（包括區(qū)域升貼水和交割裝卸費(fèi)用）等級(jí)差異升扣價(jià)儲(chǔ)存費(fèi)。   將現(xiàn)貨價(jià)格的基差和期貨交割價(jià)格的基差相比較：如果前者小于后者，說明在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售的價(jià)格低

15、于在期貨市場(chǎng)出售的價(jià)格，交割有利可圖，所以現(xiàn)貨商應(yīng)選擇交割；反之，現(xiàn)貨商應(yīng)選擇在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售谷物。可見，基差使得期貨市場(chǎng)的交割行為十分透明。Pricing of the EFPAn Exchange Futures for Physical (EFP) trade allows for the substitution of a long or short stock position for a long or short SSF position. EFPs allow one to decrease finance charges for long stock positions or

16、increase the interest received on short stock positions. That is because the interest rate built into the price of an SSF and hence its EFP is competitively determined by numerous market participants rather than by a single broker who can set less advantageous margin loan and stock borrow rates. Acc

17、ordingly, through the EFP, funds can offer their long stock out in return for a SSF that will expire back into long stock at expiration but with returns that are greater than those currently being received for lending the stock to an intermediary.An EFP is a combination order to sell (buy) an amount

18、 of stock and simultaneously buy (sell) a proportionate number of SSFs. Taking a long position in the EFP involves buying the SSF and selling the underlying stock. The stock position becomes flat due to the sale of the existing long stock position and the position now holds a SSF with the same econo

19、mic exposure. The EFP is priced in interest rates as there is no underlying price risk since the stock and the SSF are equivalents but does involve interest rate risks as the two parties are simply engaging in a loan as they switch positions. Selling the EFP has the opposite positioning as the SSF i

20、s sold and the underlying is purchased. Hedge funds and other short sellers who are currently short and paying for the privilege would be able to lower their costs of financing this position by executing an EFP at a much more favorable rate without changing their economic position vis-à-vis the

21、 stock moves. Both parties will have the added benefit of removing their current positions from their balance sheets without changing their market position, as SSF are off-balance sheet items.Cost of buying an EFPThe cost of buying an EFP in basis points is determined by solving the following equati

22、on for the interest rate (r) that reproduces the EFP ask price from the stock trade price given certain dates and dividend amounts.FPrice at which the SSF is bought. This price is determined by the priceat which the stock is sold plus the EFP Ask Price.SPrice at which the stock is sold.rThe average

23、bank year, exponential interest rate that reconstructs theEFP and stock trade prices.NexpNumber of calendar days to expiration of SSF.DiThe ith stock dividend payment that goes ex-dividend between now andthe expiration of the SSF.NiNumber of calendar days to the ex-dividend date for the ith

24、0;stockdividend payment.and expx = exNote that F = S + EFP Ask Price.Once the Interest Rate is known the Basis points Paid is calculated as follows-An approximation formula for Basis Points Paid is as follows.This formula is valid when (r Nexp) is small compared to 360.Amount Received Selling an EFPThe amount received on selling an EFP also takes into account the estimated dividends in the period and is shown on an annualized basis. The cost of sellin