1、BC電信公司資本成本分析一、BC電信公司財務狀況簡介根據英國哥倫比業公司兩位管理者Barb和Rick參加加拿大一所著名商學院為期3周的管理培訓課程時，對于BC電信公司的資本成本的相關討論可以看出，BC公司是加拿大的一所上市公司，它的籌集資金渠道具有多樣化，比如：短期貨幣市場借款，銀行貸款，發行長期債券，發行股票等多種方式。同時，公司通過發新股新增的資本不會超過其全部資本的四分之一，其余的來自沒有融資成本的留存收益。但是，BC電信公司的大部分負債都是通過簽發商業票據取得的。下面我將對BC電信公司的具體財務情況對負債、股票、損益、個別資本成本進行詳細地分析。計算組成BC電信公司資本的各個資本成本，

2、對它們進行成本比較及評價各種融資，然后通過對邊際成本的計算，對現有資本結構進行分析。（一）BC電信公司的負債情況分析BC電信公司主要有銀行借款、短期貨幣市場借款、發行債券、發行股票四種籌資方式。BC電信公司在1993年底從短期貨幣市場借取5300萬美元。公司的大部分短期負債都是簽發商業票據取得的。BC電信公司的的應付賬款和預提負債為3億4400萬美元。BC電信公司的長期債務和其他負債為17億2400萬美元，長期債務主要是發行債券。債券的發行的利息較低，2002年的債券僅附9.15%的息票發行。而加拿大長期政府債券的收益率為9.32%。（二）BC電信公司發行股票情況分析BC電信公司已在市場上發行

3、兩種優先股，一種是每股面值是50美元，收益率為6.10%。另一種是每發行面值達100美元的股票需要支付3.50美元給證券承銷商，發行股票比借債便宜。但由于優先股的稅后成本比負債要高，所以公司以后不再發行優先股。截止至1993年底，共有發行的普通股113760000股。現行的股票發行價格是每股23.75美元。BC電信公司如果以此價格發行新股，必須支付承銷商大約該價格5%的傭金，以每股1.19美元計價。（三）BC電信公司的損益狀況分析BC電信公司的留存利潤歸股東所有，公司權益在過去五年的平均回報率為13.5%。BC電信公司所得稅過高為48%，所以其抵稅作用不容忽視。下面我摘錄了截止1993年底的公

4、司損益表。損益表（摘錄）1993年12月31日（單位：白萬美元）營業收入2210所得稅201營業費用1669股東權益前利潤216凈宮業收益541少數股權益2其他收益23凈利潤215利息支出147優先股股息9稅前利潤417普通股收益207四）財務狀況分析通過計算分析，我認為BC電信公司的財務現狀有以下幾個指標可以反映：（1）BC電信公司有資格獲得利率為8%的貸款以及由資產負債表可知，BC電信公司的舉債能力是很強的。（2）BC電信公司所得稅過高為48%,所以其抵稅作用不容忽視。（3）BC電信公司的長期負債占固定資產的比重是48.52%,所以也可以說明公司的債務償還能力還有很大的潛力。（4）BC電信

5、公司負債率=負債總額/資產總額=（53+344+129+1724+138）/4113=58%,雖然接近最優值，但我們認為其資產組合并非最優結構。（5）固定資產凈值占總額的比重=3553/4113=86.4%,固定資產占了很大比重，說明流動資產比重過小。（6）平均長期債券收益=9.82%（長期政府債券=9.32%）,平均普通股收益率=10.88%,公司發長期債券和普通股都可以實現籌資。、計算BC電信公司的個別資本成本（一）根據提供資料可知，BC電信公司涉及的資本主要包括：流動負債（商業信用）、商業票據、長期借款、長期債券、優先股、普通股、留存收益（所得稅率=48%）根據1969年-1993年財經

6、綜合指數及抽取的普通股數據做出的貝塔值6的收益率線性回歸圖線性（收益率線性回歸圖）y=0.2819x+0.0431R2=0.0878回歸分析指數股票價值指數民稟股利支付總收益季個股K竺三1019.7733.4S94?6433.15-3.83氣03j990,6431.367.85L咿j碗&832.052707%-10,62*US7.753L7-0.09-.0835.4246.4<5.76953.5447.0419.21.約-：1011.5247.341L05%23,5亍:1059,9550.119.74%19.密1309,99S7.929.任13.。找1S13.1772.3443.

7、9趴3,少2268.5383.0329®3.海10£12487.74-9,猝£場195S.087S.914.湖18,3院_2552.35位.1S34.55%32,m2400.3388.812.蚓.3,圖表標題通過線性回歸法確定6i=0.2819R2=0.0878擬合度很低，說明不宜采用通過1969-1993年的歷史數據線性回歸法確定的6i相比之下，從圖書館查閱的6值具有更高的擬合度(R2=0.14),所以6直接取值0.69。個別資本成本計算結果1長期彳貝券成本已知平均利率=10.75%,債券籌資額B=106.46美元，籌資費率fb=10.34%,由損益表可知417

8、X(1-T)=215,得企業所得稅率T=48%.Kb=Ib(1-T)/(1-fb)=106.46*10.75%*(1-48%)/106.46*(1-10.34%)=6.18%。2長期借款成本把銀行貸款當做長期借款，銀行貸款的基本利率i為8%,假設不存在籌資費用,得KL=ix(1-T)=8%X(1-48%)=4.16%3優先股成木在損益表中可知，優先股股息為9白力美兀，由資廣負彳貝表知優先股籌資138白力美兀，材料告訴我們費用率f=6.5%，通過基本公式可以得到：Kp=Dp/Po(1-f)=9/138X(1-6.5%)=6.98%4普通股成本加拿大政府長期債券收益率的幾何平均數為Rf=5.51%

9、,由表可知市場平均報酬率Rm=10.88%，還有5%的傭金，米用資本資產定價模型可得：Ks=Rf+6(Rm-Rf)=5.51%+0.69X(10.88%-5.51%)=9.55%Ks=Ks+f。=14.55%5商業票據由資產負債表注釋知約定支付項目包含了幾種期票，它們都將在一年內到期，平均利率為6.56%，所以可以才響業票據的資本成本視為6.56%。6商業信用資廣負債表中可得流動負債主要是冏業信用，資本成本為0。7留存收益成本其資本"是一種機會成本,因此企業使用這部分資金的最低"應5通股資本成本相同，唯一的差別就是沒有籌資費用。在公司財務報表可以看出公司權益的回報率在過去的

10、5年中平均為13.5%其資本"是一種機會成本,因此企業使用這部分資金的最低"應5通股資本成本相同，唯一的差別就是沒有籌資費用,也就是對權益賬面價值估算出來的收益率，看成是留存收益的資本成本。（二）公司原有資本結構分析力式金額（白萬美元）比重資本成本商業票據531.3%6.56%流動負債（商業信用）344+129=47311.5%0長期借款長期彳貝券172441.9%4.16%41.9%6.23%優先股1383.4%6.32%普通股99524.2%14.55%留存收益（盈余公積）73017.7%13.5%合計4113100%根據個別資本成本的計算結果，我們知道長期借款的個別資

11、本成本最低，其次是長期債券，而通過企業原有資本結構表發現，長期借款和長期債券占企業總資本的比重也最大,二者都屆丁長期債務類,債務資本在企業經營過程中可以發揮積極有效的作用，因此我們可以考慮將這兩者作為主要籌資方式。三、不同融資方式的比較及評價序號融資力式資本成木優點缺點所占比重計算1長期借款4.161.籌資速速快1.借款限制條長期借款的金%2.籌資彈性大件多額1724白力3.籌資成本低2.籌資風險較美元，長期債4.具有杠桿作高券為0美元用3.籌資數量有限1724/4113=41.9%2長期彳貝券6.231.資金成本比1.增加企業的長期借款的金%較低財務風險額為0美元，2.可保障股東2.限制條件

12、較長期債券為的控制權多1724白萬美3.可獲得財務3.所籌集數量元杠桿收益有限1724/4113=4.便丁調整資41.9%本結構3普通股14.51.沒有固定到1.資本成本高995/4113=2%期日期，不需2.分散公司的4.2%歸還控制權2.沒有固定的3.降低每股收股利負擔益3.籌資風險小4.增強公司的舉債能力4留存收益13.51.資金成本較1.籌資數額有730/4113=1%普通股低限制7.7%2.保持普通股2.資金使用受股東的控制權制約3.增強公司的信譽5優先股138/4113=3.4%6商業票據53/4113=1.3%7商業信用304+129/4113=11.5%四、綜合資本成本的計算（

13、一）予以排除的籌資方式及種類1、商業票據和流動負債。其主要產生丁商業信用及商業活動中簽發票據，對丁我們方案的設計可以暫時不予以考慮。2、優先股。優先股籌資需要支付籌資費用和優先股股利，主要是按固定的股利率向持股人支付股利，由丁股利稅后支付不具有抵稅的作用，所得稅過高48%（按損益表201/417得到），案例中也提出了優先股的稅后成本往往比負債要高，縱使籌資費用低也不宜采用。另外，有些優先股（累積優先股，參與優先股等）要求分享普通股的剩余所有權，稀釋其每股收益，況且BC電信很久未發行，且其對發行來說吸引力較小。（二）綜合資本成本計算情況1:長期債券的金額1724白萬美元，長期借款為0美元。綜合資

14、本成本=6.23%*41.9%+14.55%*24.2%+13.5%*17.7%=8.58%情況2.長期債券的金額為0美元，長期借款為1724白萬美元。綜合資本成本=4.16%*41.9%+14.5%*24.2%+13.5*17.7%=7.64%。五、最優方案的設計與可行性分析為了合理地安排籌資渠道，科學地規劃籌資比例。所以我選取的是以長期借款為主，普通股、留存收益為輔的籌資方案，在此基礎上，建議BC公司拓寬籌資渠道，如融資租賃，并購，杠桿回購等來整合優化該公司的籌資結構。具體規劃如下：我們通過計算發現：資產負債比率：負債總額/總資產=2250/4113=0.55營業毛利率：(營業收入-營業成

15、本)/營業收入=(2210-1669)/2210=0.24國際上通常認為，資產負債率為60%左右較為適當結論：長期借款安排60%左右的比例(1) 由于長期借款籌資風險較高，因此我們可以追加一部分普通股來分擔風險。普通股只能占資產的25%且不能超過新增的14。它沒有固定到期日期，不需歸還，所以沒有固定的股利負擔，在一定程度上可以增加公司的舉債能力。(2) 結論：追加部分普通股來分擔風險(25%)留存收益是一種傳統的融資方式，可以增強公司的信譽，我們應該也考慮進去。1. 結論：留存收益作為分擔風險的輔助方式(15%)最優方案：即長期借款占63%普通股占24%，留存收益占13%為最合理以及最佳方案。按照所述比例，經計算得到：長