1、第七章第七章 籌資管理籌資管理本章屬于非重點章節，主要概括介紹了各種籌資方式的特點和比較，應理解為一般的籌資理論基礎。本章在近年試題中平均分值為4分左右，題型主要是客觀題。本章重點掌握的內容包括：（1）放棄現金折扣成本的計算及其決策；（2）短期借款的有關內容；（3）租賃設備還是購買設備的計算和決策：（4）可轉換債券的有關內容：（5）三種營運資本籌資政策的含義及特點。第一節第一節 普通股籌資普通股籌資普通股融資的特點：（一）優點1財務風險小。2財務負擔輕。3增發普通股，有助于增強企業的財務實力。4普通股籌資更容易吸收資金。（二）缺點1普通股的籌資成本較高。2股權籌資可能導致公司控制權分散。3股權

2、籌資會導致公司原有股東的每股收益被稀釋。第二節第二節 長期負債籌資長期負債籌資一、長期借款籌資一、長期借款籌資（一）長期借款的保護性條款1一般性保護條款2特殊性保護條款（二）長期借款籌資的特點優點：（1）籌資成本較低（2）不會失去公司的控制權（3）能給所有者帶來財務杠桿效應缺點：（1）財務風險大；（2）財務負擔重；（3）限制性條款多;（4）籌資數額有限。長期借款和發行債券相比較的優點：（1）籌資速度快;（2）借款的彈性和靈活性好。二、債券籌資二、債券籌資（一）債券的發行價格（一）債券的發行價格 債券發行價格三、可轉換證券籌資三、可轉換證券籌資（一）可轉換債券的構成要素（一）可轉換債券的構成要素

3、1轉換價格2轉換比率轉換比率=債券面值轉換價格。當面值一定的前提條件下，轉換價格和轉換比率成反比例變化。轉換價格越高，每股轉換收益越低。所以為了促使可轉換債券的持有者盡早地進行轉換，發行公司應逐期的降低轉化比例。3贖回條款對發行公司來說，具有的財務意義：（1）有利于發行公司降低籌資成本；（2）有助于促使投資者盡早行使轉換權，有利公司優化和調整資本結構，還有助于降低公司的資產負債率；（3）有助于保護原有股東的利益；4回售條款回售條款是指在普通股的市場價格低于轉換價格達到一定程度的時候，可轉換債券持有人有權按照約定的保護價格將可轉換債券反售給發行公司的規定。有助于降低投資人的風險。( (二二) )

4、可轉換債券籌資特點可轉換債券籌資特點1優點（1）籌資成本較低（2）便于籌集資金（3）有利于穩定股票價格和減少對每股收益的稀釋（4）減少籌資中的利益沖突2缺點（1）股價上揚風險（2）財務風險（3）喪失低息優勢第四節第四節 短期籌資與營運資本政策短期籌資與營運資本政策一、短期負債籌資一、短期負債籌資1.1.商業信用商業信用主要包括：應付賬款、應付票據、預收賬款2.2.補償性余額補償性余額從銀行的角度來講，補償性余額可降低貸款風險，補償遭受的貸款損失。對于借款企業來講，補償性余額則提高了借款的實際利率。（實際年利率名義年利率/（1-補償性余額的比率）3.3.借款利息的支付方式借款利息的支付方式（1

5、1）收款法：）收款法：實際利率名義利率（2 2）貼現法：）貼現法：補償性余額比率名義利率，實際年利率名義年利率（1名義利率）（3 3）加息法：）加息法：不考慮貨幣時間價值。無論是采取補償性余額，還是采取加息法歸還利息，或是貼現法歸還利息，這三種情況下的共同特點是，實際利率高于名義利率。 二、營運資本政策二、營運資本政策（一）營運資本持有政策（一）營運資本持有政策1 1寬松的營運資本持有政策：寬松的營運資本持有政策：高成本、低收益、低風險的營運資金持有政策。2 2緊縮的營運資本持有政策：緊縮的營運資本持有政策：低成本、高收益、高風險的營運資金持有政策。（二）營運資本的籌集政策（二）營運資本的籌集

6、政策1 1流動資產和流動負債分析流動資產和流動負債分析資產左半部分為臨時性流動資產、永久性流動資產和固定資產。 負債右半部分臨時性流動負債、自發性流動負債+長期負債+股東權益。 2 2流動資產與流動負債的配合流動資產與流動負債的配合 營運資本籌資政策營運資本籌資政策第八章第八章 股利分配股利分配本章屬于一般章節。本章的題型主要是客觀題以及涉及相關內容的綜合題，近3年的平均分值為2分。本章重點掌握的內容包括：（1）股利無關論和股利相關論的有關內容；（2）剩余股利政策和固定股利支付率政策的內容及理由；（3）股票股利的特點。第一節第一節 利潤分配的內容利潤分配的內容利潤分配的順序：1計算可供分配的利

7、潤可供分配的利潤本年凈利潤年初未分配利潤2可供投資者分配的利潤可供投資者分配的利潤本年凈利潤年初未分配利潤-提取的法定公積金年末未分配利潤本年凈利潤年初未分配利潤-提取的法定公積金-應付投資者的股利需掌握的幾點：1.計提法定公積金基數是當年凈利潤，特殊情況，是以當年的凈利潤彌補完以前年度尚未彌補虧損之后的差額作為計提法定公積金的基數。2.公司當年是否能給股東派發股利，并不取決當年的盈利與否，關鍵是取決于公司累積的利潤是否大于0，即也就是取決于可供投資者分配的利潤是否大于0。第二節第二節 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式（略）第三節第三節 股利分配政策和內部籌資股利分配政策和內部籌資一、

8、股利理論一、股利理論（一）股利無關論（一）股利無關論1強調公司的股利分配政策，不影響公司股票的價格，進而不影響股東財富。2理論假設前提（1）不存在所得稅；（2）不考慮交易費用；（3）公司的投資決策與股利決策彼此獨立；（4）信息對稱。3股利無關論認為：（1）在完全市場理論的前提條件下，股東對于當期得到現金股利，還是將來得到資本利得，對于這兩部分所得并無偏好。（2）公司是否給股東派發現金股利，以及派發多高的現金股利，這不影響公司股票的價格，進而不影響股權的價值，也就是不影響股東的財富。（二）股利相關論（二）股利相關論1公司的股利分配對公司市場價值有影響。2影響股利分配的因素（1）法律限制：資本保全

9、、企業積累、凈利潤、超額累積利潤（我國目前對公司累積利潤沒有做出限制性規定）。（2）經濟限制：穩定的收入和避稅、控制權的稀釋。（3）財務限制：盈余的穩定性、資產的流動性、舉債能力、投資機會、資本成本、債務需要。（4）其他因素：債務合同約束、通貨膨脹。二、股利分配政策與內部籌資二、股利分配政策與內部籌資（一）剩余股利分配政策（一）剩余股利分配政策剩余股利政策是指公司生產經營所獲得的稅后利潤首先考慮滿足公司投資項目的權益資本需要，只有當增加的權益資本額達到預定的目標資本結構（最佳資本結構）后還有剩余，才能派發股利。在剩余股利分配政策下，公司當年是否能夠給股東派發股利，以及派發多少現金股利，關鍵取決

10、于利潤分配當年年末的股東權益的增加額與當年的稅后凈利潤作比較。如果當年凈利潤小于股東權益的增加額，則不能派發股利，還需增發普通股。（二）固定或持續增長的股利政策固定或持續增長的股利政策是公司公司將每年發放的股利固定在某一特定水平上并長期保持固定不變，只有在公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度股利發放額。1優點（1）有利于穩定公司股票價格，增強投資者對公司的信心。（2）有利于投資者安排收入與支出。2缺點（1）公司股利支付與公司盈利相脫節，造成投資的風險與投資的收益不對稱；（2）它可能會給公司造成較大的財務壓力，甚至可能侵蝕公司留存利潤和公司資本。（三）固定股利支付率政策（三）固

11、定股利支付率政策固定股利支付率政策是公司確定固定的股利支付率，并長期按此比率支付股利的政策。1優點（1）使股利與企業盈余緊密結合，以體現多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。（2）保持股利與利潤間的一定比例關系，體現了投資風險與投資收益的對稱性。2缺點如果公司每年的實現的凈利潤不穩定，派發的股利就不穩定，股票價值就不穩定，不利于樹立公司良好的形象。（四）低正常股利加額外股利政策（四）低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是公司事先設定一個較低的經常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業盈利較多時，再根據實際情況發放額外股利。優點：是股利政策具有較大的靈活性。低正

12、常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩定性，又有利于優化資本結構，使靈活性與穩定性較好地相結合。第四節第四節 股票股利和股票分割股票股利和股票分割一、一、股票股利股票股利股票股利的特點：（1）資產、負債和股東權益總額不變； （2）股東權益內部結構變化：未分配利潤減少，股本和資本公積增加；（3）由于股數增加，每股收益和每股凈資產降低；每股價格有可能降低；（4）每股面值不變；每位股東享有的股東財富不變。二、股票分割二、股票分割1.與股票股利相比，共同點：（1）資產、負債和股東權益總額不變；（2）由于股數增加，每股收益、每股凈資產和每股價格降低。2.與股票股利相比，不同點：（1）派發股票股利之

13、后通常是公司的每股面值是不變的，股票分割每股面值降低；（2）派發股票股利股東權權益內部結構發生變化，股票分割不發生變化第九章第九章 資本成本和資本結構資本成本和資本結構本章為重點章。本章平均分值一般在6分。既可以出客觀題，也可以出主觀題，一般總會結合在綜合題中考查。本章重點掌握的內容包括：（1）個別資本成本、加權平均資本成本的計算；（2）經營杠桿、財務杠桿及總杠桿系數的計算以及應用；（3）資本結構理論；（4）每股收益無差別點的計算及應用；（5）公司價值分析法在資本結構決策中的應用。第一節第一節 資本成本資本成本一、資本成本概念一、資本成本概念1資本成本是一種機會成本。資本成本指公司可以從現有資

14、產獲得的，符合投資人期望的最低收益率。資本成本一般指加權平均成本。2影響資本成本的因素：（1）總體經濟環境（2）證券市場的條件（3）企業內部的經營和融資狀況（4）融資規模二、個別資本成本二、個別資本成本（一）債務成本（一）債務成本1.1.簡單債務的稅前成本簡單債務的稅前成本簡單債務指：不考慮所得稅；不考慮籌資費用；平價發行；分期付息，到期還本。此種情況下，資本成本就等于債券到期的收益率，也等于債券的票面利率。 2.2.含有手續費的稅前債務成本含有手續費的稅前債務成本與1相比：流出量相同，但流入量減少，導致債務資本成本變大。3.3.含有手續費的稅后債務成本含有手續費的稅后債務成本在平價、不考慮籌

15、資費以及分期付息、到期還本的前提下：稅后債務資本成本稅后債務資本成本= =稅前債務成本率稅前債務成本率（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）。4.4.折價或溢價發行債券的債務成本折價或溢價發行債券的債務成本一般情況下含有手續費的稅后債務成本計算 方程式：在估計債務成本時，要注意區分債務的歷史成本和未來成本。作為投資決策和企業價值評估依據的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。現有債務的歷史成本主要用于過去業績的分析，對于未來的決策是不相關的沉沒成本。（二）留存收益成本（二）留存收益成本留存收益籌資的資本成本是一種機會成本。利用留存收益籌資是不用考慮籌資費的。1.資本資產定價模型法 K KS S=R

16、=RS S=R=RF F+（R Rm m-R-RF F）2.股利增長模型法計算公式為：K KS S=D=D1 1/P/P0 0+G+G若不考慮相關稅費，與第四章中投資者購買固定增長股票的預期收益率的計算公式相同。若是站在籌資者角度，如果考慮籌資費時： K KS S=D=D1 1/每股籌資總額每股籌資總額（1-F1-F）+G+G三、加權平均資本成本三、加權平均資本成本加權平均資本成本是以各種資本占全部資本的比重權數，對個別資本成本進行加權平均。Kw=權數的確定：1賬面價值權數：按歷史成本反映2市場價值權數：按目前價值反映3目標價值權數：按未來價值反映（最符合預測和決策的要求）第二節第二節 財務杠

17、桿財務杠桿一、經營風險和財務風險一、經營風險和財務風險總風險經營風險+財務風險或系統性風險+非系統性風險二、杠桿系數二、杠桿系數1.1.原理分析：原理分析：EBIT=Q(P-V)-FEBIT波動程度的大小，就反映企業的經營風險。所以經營風險是指的企業經營活動，而不考慮籌資活動。EBIT波動越大，企業的經營風險程度越大。EPS=(EBIT-I)(1-T)NEPS波動程度的大小，反映的是財務風險，也稱籌資風險。EBIT和EPS的流動程度的共同影響，就是總風險2.2.三個杠桿系數三個杠桿系數 第三節第三節 資本結構資本結構資本結構在第九章是指長期負債和股東權益之間的比例關系。這里的資本指長期資本，不

18、包括流動負債。一、資本結構理論一、資本結構理論1 1凈收益理論（也叫凈利潤理論）凈收益理論（也叫凈利潤理論）（1）此理論認為：資本結構與企業價值、企業的資本成本是密切相關的。屬于相關論。（2）不論資本結構如何變動，個別債務資本成本和個別權益資本成本不變。債務資本所占比重越大，加權平均資本成本越低，實體價值越大，則股東財富越大。2 2營業收益理論（營業收益理論（EBITEBIT理論）理論）（1）無關論，即企業的價值與企業的資本結構沒有關系。（2）公司資本結構與公司價值無關。權益個別資本成本是變化的。當企業的資本結構發生變動，隨著負債程度的提高，權益資本成本必然會上升。加權平均資本成本是固定不變的

19、。3 3傳統理論傳統理論它是一種折衷的理論，傳統折衷理論認為，公司存在最佳資本結構，最佳資本結構指公司加權平均資本成本最低、公司總價值最大時的資本結構。4 4權衡理論權衡理論MM早期理論認為，公司資本結構與公司總價值無關；公司不存在最佳資本結構。稅負利益破產成本的權衡理論不論選擇什么樣的資本結構，與資本結構相關的成本有兩項：破產清算成本和負債的利息抵減的所得稅所形成的機會成本。當這兩部分成本相等時，它倆的和所構成的相關總成本是最低的，這個時侯的資本結構最優，企業價值最大。 二、資本結構的管理二、資本結構的管理1 1每股收益無差別點每股收益無差別點資本結構是否合理，可以通過分析每股收益的變化來衡

20、量，即：能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。決策：把負債籌資和股權籌資這兩套方案預計追加籌資之后的每股收益的計算公式表示出來。每股收益EPS的計算公式為：根據每股收益無差別點的定義，能夠滿足下列條件根據每股收益無差別點的定義，能夠滿足下列條件的銷售額或息前稅前盈余就是每股收益無差別點：的銷售額或息前稅前盈余就是每股收益無差別點：如果追加籌資以后的息稅前利潤等于無差別點的息稅前利潤，說明選擇負債籌資與選擇股權籌資每股收益是一樣的。如果追加籌資以后的息稅前利潤高于無差別點的息稅前利潤，說明負債籌資的每股收益高于股權籌資的每股收益，那就應當選擇負債來追加籌資。反之，如果追加籌資以后的息稅前利潤小于無差別點的息稅前利潤，應當選擇股權來追加籌