1、上市公司信息披露制度問題研究論文題目： 上市公司信息披露制度問題研究 姓 名： 學 號： 專業名稱： 專業班級： 指導教師： 二一八年四月二十五日學位論文原創性聲明本人重聲明：所呈交的學位論文是本人在導師指導下獨立進行研究工作所取得的研究成果。除了文中特別加以標注引用的容外，本論文不包含任何其他個人或集體已經發表或撰寫的成果作品。本人完全意識到本聲明的法律后果由本人承擔。 學位論文作者簽名： 日期： 年 月 日 學位論文使用授權書 本學位論文作者完全了解學校有關保障、使用學位論文的規定，同意學校保留并向有關學位論文管理部門或機構送交論文的復印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權省級優秀學

2、士學位論文評選機構將本學位論文的全部或部分容編入有關數據庫進行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復制手段保存和匯編本學位論文。 本學位論文屬于1、 ，在_年解密后適用本授權書。2、不 。（請在以上相應方框打“”）學位論文作者簽名： 日期： 年 月 日導師職稱： 導師簽名： 日期： 年 月 日目 錄容摘要1關鍵詞1Abstract:1Key words:1一、上市公司信息披露制度概述2（一）上市公司信息披露制度的相關概念2（二） 信息披露制度的主要形式2（三） 信息披露制度的相關理論3（四） 上市公司實施信息披露制度的重要性4二、 信息披露制度存在的問題5（一） 信息披露制度的相關法律法規不完善5

3、（二） 信息披露不及時、不充分、不真實6（三） 對信息披露制度的監管不充分7三、信息披露制度完善的建議8（一）完善信息披露制度相關法律法規8（二）完善部控制制度8（三）完善信息披露監管9參考文獻11致 14容摘要：首先介紹信息披露制度的相關概念，介紹上市公司信息披露的主要形式。以信息不對稱、交易成本理論為基礎，并說明上市公司信息披露制度可以保護投資者利益、有效改善公司的部管理、更好優化市場資源配置效率的作用。然后分析我國上市公司信息披露制度存在的問題。發現我國在信息披露方面存在的不足有我國信息披露制度的相關法律法規不完整，對上市公司信息披露不充分、不真實，在信息披露制度執行中的監管不充分。最后

4、提出信息披露制度完善的建議。希望上市公司完善部制度、監管部門完善信息披露監管、立法機構完善信息披露制度相關法律法規。關鍵詞：上市公司 信息披露制度 監管 Abstract: This article discusses the information disclosure system of listed companies. First, it introduces the related concepts of information disclosure system, and introduces the main forms of information disclosure of

5、listed companies. Based on information asymmetry and transaction cost theory, it also shows that listed companies' information disclosure system has the role of protecting investors' interests, improving company's internal management, and optimizing the efficiency of market resource allo

6、cation. Then analyze the problems existing in the information disclosure system of listed companies in China. It is found that listed companies in China have information disclosure, information disclosure is not timely, inadequate, unreal, supervision of information disclosure systems is inadequate,

7、 and relevant laws and regulations of information disclosure systems are not perfect. Finally, it puts forward suggestions for improving the information disclosure system. Require listed companies to improve the internal control system, regulatory agencies to improve the supervision of information d

8、isclosure, and legislative bodies to improve information disclosure system related laws and regulations. Key words: listed companies information disclosure system supervise一、上市公司信息披露制度概述（一）上市公司信息披露制度的相關概念1、上市公司上市公司可以簡單理解為公司股權可以在二級市場自由流轉的公司，投資者者主要通過交易所交易上市公司的股權。當公司上市之后則由私人公司轉化為公眾公司，股票在一級市場發行，二級市場流轉，社

9、會公眾可以自由買賣該公司的股票。由于公司上市之后，股東轉化為社會投資者，而原有管理層來管理公司。但是隨著管理權和所有權的分離，股東和管理層之間就存在天然的隔閡，因此也產生存在大量信息不對稱的情況。管理層作為公司的管理者，存在濫用股東資金的情況，而國家政府為了保護處于信息弱勢的股東，所以每個國家的證券監管部門都會要求上市公司及時披露公司相關信息，并將此要求寫入法律條文。2、信息信息廣義上可以看做人類對客觀世界的反映認知，可以泛指全部容。在證券市場上，我們把信息狹義理解為影響投資決策的相關容。根據尤金·法瑪教授對證券市場上信息的分類，我們可以把信息分為三類，分別是行情信息、基本面信息和幕

10、信息。對于投資者而言，信息是投資決策的基礎，而信息的獲得成本明顯影響到證券市場的運行效率和定價功能，所以各個國家對證券信息的公開披露都有明確的法律要求，用以保障證券市場的良好運行。3、信息披露制度信息披露也稱為公示制度，是國家要求與證券發行和交易有關的組織或機構，依法披露相關信息。要求及時、完整、準確、真實的披露和上市公司、證券交易有關的信息。而信息披露制度的誕生和發展，也是證券市場不斷完善的一個過程。在早期的證券市場中，上市公司利用幕信息進行交易，損害了投資者的利益。因此政府要求上市公司披露涉及經營管理或影響公司運營狀況的信息，由此信息披露制度也應運而生。歸根結底，信息披露制度的產生，也主要

11、是為了減少投資者和上市公司之間的信息不對稱情況，從而保護投資者的利益。（2） 信息披露制度的主要形式因為上市公司掌握大量幕信息和一手信息，需要及時和投資者進行溝通和交流，因此成為信息披露的主要主體。上市公司信息披露主要分為三種形式。第一種是招股說明書、募集公告書與上市公告書，第二種是定期報告，比如上市公司定期發布的年報或季報，第三種是臨時報告，涉及上市公司的重大事項，比如說上市公司的兼并和收購。1、 招股說明書、募集說明書與上市公告書當股份經證監會核準之后，第一次公開發行股票時，有關證監會需要預先披露招股說明書，披露公司相關信息，告知投資人公司基本情況，為IPO發行募資提供參考依據。公司募集活

12、動結束前，公司應當向中國證監會說明募集資金情況，并且提交募集說明書。2、 定期報告定期報告是指上市公司按照信息披露制度要求，定期披露的季度報告和年度報告，主要披露上市公司的基本情況，財務表報信息和公司股票債券發行情況、股東情況和高級管理人員的情況等,主要用以披露公司的管理運營情況。上市公司的定期報告是投資者進行證券分析的重要材料和參考依據。3、 臨時報告臨時報告是指可能對上市公司的證券及相關衍生品價格產生重要影響的事件，而投資者尚未知曉。此時公司應當及時向社會公眾告知該事件的起因、狀態。重大事件包括公司經營圍和經營方針變動、公司重大投資行為決策和重大購買資產的行為和簽約重要合同等。（3） 信息

13、披露制度的相關理論1、信息不對稱理論信息不對稱現象是指交易雙方所知的信息量不同，致使某一方處于弱勢地位，導致交易結果不公平，不能正確反映商品的價格和價值。上市公司是融資方，對于證券發行標的物存在天然的信息量優勢，而投資者對于投資的標的物缺乏了解，增加了投資風險，因此各國政府要求發行證券時，必須要進行詳細的信息公告。根據信息是事前不對稱，還是事后不對稱，可以將信息不對稱分為逆向選擇和道德風險。逆向選擇一般發生在交易前，在證券市場上的表現則是，業績較差的公司更有動力去謀求上市融資。道德風險一般發生在交易后，表現為公司上市融資后，公司對于資金的濫用，產生委托代理問題。由于信息不對稱的情況存在，市場在

14、運行過程中并非是完全有效的，也為政府干預市場提供了理論基礎。政府通過法律法規的制定與執行，減少交易雙方的信息不對稱情況，提高市場的運行效率。企業在面對信息不對稱情況時，則是通過利益一致的方法來避免信息不對稱后的委托代理問題，如對高管進行期權激勵、業績工資等方法。并且現代信息技術的進步，也大幅度的減少交易雙方信息不對稱的情況，從而提高了市場的運行效率。2、交易成本理論交易成本理論是指，買賣雙方達成交易是需要成本的，而不是在一個具有充分信息的市場上進行交易，人們可以迅速找到交易對手方達成交易。這是因為根據交易成本理論觀點，它認為人是有限理性的，進行交易的雙方存在智商、情緒、體能的差異，在追求利益最

15、大化時存在約束條件。該理論在信息不對稱和謀求利潤最大化的條件下，交易雙方則傾向于進行隱瞞，因此增加交易雙方的猜忌和懷疑。并且未來情況的不確定性和復雜性，大大提高交易過程中的成本。交易成本具體可以分為三類，第一類是信息成本，即市場中進行信息的搜索和分析所花費的金錢和時間。第二類則是議價成本，是指交易雙方確定交易價格所花費的成本。第三類是指執法成本，即保障交易雙方遵守合同，避免違約情況的成本。在證券市場中，交易成本的問題尤其重要。從法律上要求對交易信息的全方位披露，券商等中介機構的發展以及信息技術的進步，大大降低了交易雙方的信息成本。而證券交易所的設立則有效降低交易雙方的議價成本。證券監管機構的存

16、在對市場交易行為進行監管，也保障了市場的正常運行。（4） 上市公司實施信息披露制度的重要性在證券市場上，實施信息披露制度是非常必要的，有助于減少交易雙方信息不對稱情況，保護投資的利益、改善公司的部治理結構和提高市場的交易效率。1、保護投資者的利益如前文所述，證券交易是在信息不對稱情況下的交易，投資者作為信息弱勢方，大大增加投資的風險，導致經濟上的巨大損失。而證券發行方，不光具有信息優勢而且希望獲得利潤最大化，存在業績粉飾、夸大甚至造假的動機。例如“安然”公司的造假行為，由于公司管理層利用信息優勢聯合會計師事務所進行造假，粉飾財務報表，從而致使投資者蒙受巨大的損失。而實施信息披露制度一方面是幫助

17、投資者進行投資決策時有充足的信息可供分析，降低投資者的風險，保護投資者投資行為。另一方面則是通過法律的方式，規定上市公司有定期進行信息披露的義務，使上市公司的沒有依法進行信息披露邊際成本大于邊際收益，增加發行人的沒有依法披露的交易成本，從而減少發行人虛假披露、幕交易的行為，保護投資者的利益。2、改善公司的部管理上市公司需要定期披露公司的財務狀況以及影響投資者投資決策的重要信息，證券法規定上市公司需要遵章表露季報、中報和年報以及涉及公司的重要信息，這些信息為投資者監督上市公司提供一個窗口。而證券分析師這一職業的發展壯大為監督發行人提供了具備專業監督能力的人，有效避免交易雙方的信息不對稱的情況。通

18、過外部的監督有助于改善公司部的管理。因為當投資者發現公司業績下滑則會拋售該公司股票，股東財富縮水則會通過股東大會改變公司經營管理方針，改善企業經營情況。通過信息披露有助于對公司管理進行監督，減少上市公司和投資者的利益對立，保障投資者的利益。3、優化市場資源配置的效率在整個世界中，資源是有限的，需要通過理性決策實現資源的最優配置，避免資源浪費。但是由于信息不對稱情況的存在，市場無法進行資源最優配置，達成“帕累托”最優。因此減少信息不對稱有助于提高資源的利用率。一方面是因為，股票市場價格形成本質上是信息作用于預期，預期反應在股票價格上的一種運動形式，所以信息的真實、準確、及時的反應是股票定價的基礎

19、，上市公司進行信息披露可以讓投資者更完善的了解公司的發展運營情況。而投資者通過對披露信息進行分析，進而對證券的收益和風險進行評估，分析公司的經營管理情況，從而對證券進行合理的定價；資金傾斜績優公司，放棄績差公司，從而績優公司不斷成長，績差公司不斷下跌，通過金融市場的投融資行為，強者越強，優勝劣汰，從根本上提高實體經濟的運行活力。2、 信息披露制度存在的問題我國雖然已經建立了較為系統的信息披露制度，但是在實際的執行中還是存在很多問題，一方面這是由于我國信息披露制度的執行、監管還不到位，另一方面則是由于我國的信息披露制度的相關法律法規還不健全，下面分成三點詳細討論我國信息披露制度存在的問題。（1）

20、 信息披露制度的相關法律法規不完善我國證券市場的發展雖然不滿三十年，取得了不俗的成績，但是不可否認在證券市場法律法規方面仍然存在一些問題。雖然我國證券市場有四階級的法律制度進行規制，但是從時間和圍講，為滿足證券市場運行制度還是遠遠不夠，仍然需要向等發達國家學習，進一步完善我國證券法律體系。1、 信息披露立法不夠完善證券市場信息披露制度需要完善的地方主要體現在：缺少細巧、操作性強和執行力高的具體規。信息透明度較低，有些規落伍時，現實中已不執行，卻沒有新的規去替代。規嚴謹度不高，隨機改變性過高。部門立法之間有些規定出現相矛盾的現象。規的制定和執行雜糅在一起，沒有有效地分散，導致立法或法律隨意性提高

21、。2、信息披露成本過低我國監管機構發現上市公司存在信息披露違規后，進行懲處太弱。發行人、上市公司或者其他信息披露義務人的控股股東、實際控制人指使從事前兩款行為的，依照前兩款的規定處罰。由上可見，我國監管機構對上市公司信息披露違規行為懲處較弱，而上市公司通過虛假信息可以繼續在資本市場融資，降低ST的風險。當違規的邊際收益大于邊際成本時，就會出現源源不斷的這種情況。（2） 信息披露不及時、不充分、不真實按照證券業協會推出的上市公司信息披露管理辦法要求，我國上市公司信息披露必須要真實、及時、充分。但是在A股市場中中，充滿著信息披露不及時、不充分、不真實的現象。根據信息不對稱理論中委托代理的難題，我國

22、上市公司處于信息優勢地位，為了維護自身利益，管理者傾向信息擴大、虛構粉飾自己的業績。1、信息披露不及時信息披露的及時性非常重要，但是在實際的操作過程中，信息披露的及時性往往不能滿足。比如說，證監局就對中弘股份信息披露不及時的行為出具行政監管措施決定書。證監局指出，中弘股份子公司所開發的如意島項目已陸續停工，但是中弘股份未能及時履行信息披露義務。其次，中宏股份對本公司的債券逾期，并沒有進行及時的信息披露，違反了公司債券發行與交易管理辦法。證券市場變化萬千，而證券價格波動本質上是對信息的反映，因此信息披露的及時性對證券反映真實價值具有不可忽視的作用。2、信息披露不充分充分競爭理論假定市場是充分的，

23、因此才能反映證券的真實價值。而不充分的信息，往往就導致投資決策的偏差，雖然我們不能完全實現完全的信息充分，但是在信息披露制度下，我們可以實現最大可能的信息充分。但是在實際的操作過程中，信息披露不充分的現象還是廣泛存在。比如華星創業在收購互聯港灣的51%股權時，沒有說明公司股東和互聯港灣高管之間的關系，以及對交易付款的支付方式，是否支付完成要求進行書面說明。3、信息披露不真實信息公開與如實披露，是保證證券市場真實與公正的基石，虛假的信息披露將損害投資者利益。近年來監管機構一致嚴打虛假信息披露違規行為，加強對證券發行主體和證券服務機構的監管，并積極推動投資者使用民事訴訟向相關主體追償因披露虛假信息

24、而遭受的經濟損失。比如雅百特公司在上市重組過程中，虛構境外承包項目，跨境資金循環，建材貿易，從而虛增利潤2.6億元，因此證監會對雅百特作出頂格懲罰，并對相關人員進行市場進入措施。（3） 對信息披露制度的監管不充分1、我國的監管主體我國證券市場經過近20年的發展，逐步形成了五位一體的監管體系。我國證券市場監管理機構也在不斷加強對上市監公司信息披露的監管力度，但是不可否認地是，我國對上市公司信息披露的監管還是存在諸多問題，需要再不斷進行改進。隨著我國證券市場的發展，上市公司穩步增長，截至到2017年12月31日，我國已經有上市公司3467家（如圖1），由于市場經濟的快速發展，公司經營會經常擴大，而

25、每家上市公司都會披露大量信息，如公司財報、公司重大事項公開、以及對投資者投資決策有重大影響的信息。我國證監會需要管理證券市場大小事務，統一管理證券期貨市場，維持市場穩定，工作眾多繁復。并且，我國監管機構需要從大量的信息中發現上市公司信息披露違規行為，需要花費大量的人力物力，存在巨大的難度。圖1 1990-2017年中國每年上市公司數三、信息披露制度完善的建議（一）完善信息披露制度相關法律法規1、完善立法首先要完善立法，因為我國證券市場發展還不規，相應的法律法規還不健全。并且，隨著金融創新日益增多，新的業務模式和交易結構也在不斷產生。因此，立法需要不斷更新和調整，完善整個資本市場的法律體系，規行

26、業的發展，尤其要關注金融創新對資本市場的影響，及時對金融創新進行監管，要求上市公司及時披露有關金融創新方面的信息披露。其次，要對對法律條文的規定進行明確定義，減少法律定義的模糊性，加強完善信息披露的“重大性”的界定。由于包含民事責任條款的法律法規較少，實踐中對各種法律法規對信息披露制度的民事責任規定沒有達成一致性，所以在需要制定相應的法律法規，規上市公司的信息披露。從法律上做到“有法可依”，從而保護投資者的利益。最后，要做到及時更新法律，因為資本市場發展速度極快，新的業務模式和交易方法不斷產生，因此要不斷更新法律，做到“有法可依”，才能“有法必依”。這需要，專家學者關注市場信息披露的方式方法，

27、進行進行更新。2、提高成本需要提高懲罰力度，由于在當前的法律規定下，成本極低，難以對信息披露違規行為進行威懾，所以信息披露違規行為層出不窮，所以要提高懲處力度。首先，要在法律上加大對上市公司信息披露的懲處力度，讓監管機構“有法可依”，并且加大對上市公司信息披露行為的懲處力度，而不是頂格處罰三十萬的處罰規定，提高上市公司的成本。其次，設立違規披露黑，并將信息披露違規的上市公司記錄在冊，這類公司在后續的信息披露過程中，監管機構重點關注信息披露的真實性、準確性和及時性。而這些存在違規記錄的上市公司可供投資者查閱，提示投資者。這些公司在信息披露方面可能存在的問題。最后，建立完善的信息披露民事責任制度。

28、在歐美成熟市場，如果上市公司虛假披露，投資者可以對上市公司提起訴訟，要求索賠。這些投資者保護措施，在未來的法律法規完善過程中都是可以借鑒的。我們可以借鑒歐美發達國家的經驗，創建符合中國國情的可操作訴訟機制，同時對上市公司的違規行為作出詳細、明確、有效的處罰規定。（二）完善部控制制度我國上市公司信息披露違規，上市公司部控制制度的缺位是一個重要原因。所謂的上市公司部控制制度是指由企業董事會、管理層和企業員工，為保證公司的運營管理、信息披露和遵紀守法等目標的達成而構建的一種制度。完善部控制制度可以減少投資者與上市公司信息不對稱情況，降低委托代理問題帶來的影響。而部控制可分為組織結構控制、會計記錄控制

29、、編制業績報告等。完善上市的組織結構，確定組織形式，明確相關的管理關系是部控制的基礎。在確定和完善組織結構時應該堅持職務不相容原則。避免不同職位由同一個人擔任而出現利益沖突的情況。做到嚴格分離，由相應專門人員或部門進行辦理，同時要做到分權制衡，避免某個管理人員獨大，利用權力干涉其他部門的運轉，切斷利益輸送的基礎。會計信息是反映公司運營狀況的重要信息，要求會計信息及時、準確、真實、合法。公司對財務部門需要進行嚴格的管理，對會計人員進行科學合理的分工。當公司的經濟業務發生時，因當及時留痕記錄。再提高會計人員專業技能的同時，對于會計人員的職業道德教育也是必不可少的，定期對會計人員進行定期教育，要求會

30、計人員遵循職業道德。建立嚴格的管理機制，防止弄虛作假的情況發生。編制業績報告是上市公司信息披露的重要環節，投資者通過分析上市公司的業績報告而判斷上市公司是否具有頭價值，減少上市公司與投資者之間信息不對稱的情況。首先業績報告的發布應該及時，相關部門合理安排時間，完善工作流程，提高工作效率及時發布業績報告。然后業績報告的發布需要充分，對于影響公司重大經營信息但并未公布需要及時公布，這需要監事會充分發揮作用對公司部信息披露進行嚴格的監管。最后，業績報告發布不能造假，杜絕高管利用權力干涉財務部門的運營的情況。（三）完善信息披露監管1、中注協應加強對注冊會計師的管理要把政府工作的職能轉變過來，進一步調節

31、協會與有關政府部門的關系，特別是要協調地方協會與有關地方政府部門的關系。積極加強協會與有關政府部門的溝通協調，建立協會與政府部門在工作監督與處罰上的“互動”合作機制。有必要加強研究，調節共同國家評估與地方注塑協會之間的關系。同時，中國注冊會計師協會應該按照行業體制改革的大方向，逐步實現行業自律管理。此外，會計師事務所要積極豐富監督手段，加強監督工作。首先要積極配合政府有關部門加強“聯手”，然后要落實業務備案制度。最后要完善“同業相互調查”制度。2、加強監管力量從交易成本理論的角度看，從前對IPO階段和持續信息披露階段的分析來看，監管部門無法及時，充分地發現違規問題，很容易看出缺乏監管力量是直接

32、原因。這一方面是因為上市公司數量較多，另一方面是因為證監會工作繁忙。因此不難理解，監管部門的監督不力。因此，要加強監管力量。首先，要擴大監管部門的相應權力，可以調閱各類信息資料，以此作為監管的信息基礎。其次，要為監管部門配備相應的人員，即使系統完整，沒有足夠的專職人員來執行，最終也不會有太大的實際效果。所以我們必須增加監事人數。此外，在補充監事人數的同時，要注意提高監事人的專業素質，才能快速精準的發現信息披露的存在問題。3、改進監管部門的工作方式監管部門我們可以分為一線監管部門和二線監管部門。我們一般認為直接和上市公司接觸的公司是一線監管部門，如交易所。作為一線監管機構，證券交易所的工作方式有

33、待提高。首先，隨著科學技術的發展，大數據和云計算的運用，交易所可以采用大數據和云計算，及時發現股票的異常波動，及時對上市公司證券價格的異常波動進行問詢。其次，嚴格執行停牌制度，對上市公司信息披露產生疑問及時對上市公司證券進行停牌，等待上市公司披露相關信息之后，才允許上市公司股票復牌。而作為監督第二線的中國證監會，一方面要做好交易管理工作。及時發現市場上信息披露違規行為，并盡快進行跟進調查，提升整個監管的效率。另一方面，隨著金融創新的發展和社交媒體的普及。中國證監會在信息披露管理調查中，應該認識到市場的弊端，為了更及時地了解市場走勢，還應該積極拓展自己的工作方式，采取社交媒體等多種形式進行工作。

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