1、投資時財務管理中第一位的重要課題，投資評價是企業(yè)一切經(jīng)營活動的出發(fā)點，也是財務理論的基本內(nèi)容。在系統(tǒng)全面地介紹凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等投資評價指標的同時，專門設計了新建項目和改建項目的評價示例，重點分析了應用實踐中的難點和重點現(xiàn)金流量分析和敏感性分析。 一、項目投資分析的基本要素一、項目投資分析的基本要素 項目建設期項目建設期項目計算期（項目計算期（N N）是指投資項目從投資）是指投資項目從投資建設開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部建設開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)時間。完整的時間，即該項目的有效持續(xù)時間。完整的項目計算期包括建設期（項目計算期包括建設期（S S）和生產(chǎn)經(jīng)營

2、期）和生產(chǎn)經(jīng)營期（P P）。）。 現(xiàn)金流量 1、現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指由一個投資項目引起的，在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 項目投資的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。 現(xiàn)金流出量是指某一投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。企業(yè)因購置固定資產(chǎn)而發(fā)生的所有支出均可以看作該項目的現(xiàn)金流出量。 現(xiàn)金流入量是指某一投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。 現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差。這里所說的“一定期間”，有時是指1年內(nèi)，有時是指投資項目持續(xù)的整個年限內(nèi)。流入量大于支出量時，凈流量為正值。反之，凈流量為負值。 2、按現(xiàn)金流量發(fā)生

3、的時點判斷其構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指投資項目在項目建設階段發(fā)生的現(xiàn)金流量，或者說在項目完工、竣工以前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。一般包括以下幾個部分： 固定資產(chǎn)投資 流動資金墊支 無形資產(chǎn)投資 其他投資 營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。 年營業(yè)現(xiàn)金凈流量可用下列公式計算： 根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算： 息額年利銷額年攤舊額年折潤額年利凈流量年營業(yè)現(xiàn)金)(NCFt 根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算： 得稅年所本成年營業(yè)入收年營業(yè)凈流量年營業(yè)現(xiàn)金- - )(NCFt 根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 所得稅稅率稅后收入年營業(yè)收入 1

4、所得稅稅率稅后成本年付現(xiàn)成本 1所得稅稅率折舊抵稅額年折舊額(3)終結(jié)現(xiàn)金流量。所謂終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目在投資項目壽命終結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，即項目停止生產(chǎn)，在項目計算期期末這一時點上所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括： 固定資產(chǎn)殘值收入 原墊付流動資金的回收 土地的回收 其他收入 例61：已知某固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款100萬元,資金來源系銀行借款,年利息率為10,建設期為1年,發(fā)生資本化利息10萬元。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有殘值10萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期17年每年產(chǎn)品銷售收入增加80.39萬元，第810年每年產(chǎn)品銷售收入增加69.39萬元，同時使第110年每年的經(jīng)

5、營成本增加37萬元。該企業(yè)所得稅率為33。投產(chǎn)后第7年末，用凈利潤歸還借款本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息11萬元，連續(xù)歸還7年。計算該項目的現(xiàn)金凈流量。 解： 第一步：建立如圖6-1所示的原始資料結(jié)構(gòu) 第二步：建立如圖6-2所示的決策模型結(jié)構(gòu)圖6-2第三步：按圖6-3-1所示輸入公式 圖6-3-1第三步：按圖6-3-2所示輸入公式 圖6-3-2 接圖6-3-1 折舊 計提固定資產(chǎn)折舊的方法有很多，包括直線折舊法、年數(shù)總和法、工作量法、余額遞減法等。 第二節(jié) 有關(guān)項目投資評價指標 一、非貼現(xiàn)指標 對投資項目進行評價時，不考慮資金時間價值的評價指標稱為非貼現(xiàn)指標。 靜態(tài)投資回收期 靜

6、態(tài)投資回收期，簡稱回收期，是指以投資項目的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資總額所需要的全部時間。 00pttNCF 回收期是反映清償能力的重要指標，一般越短越好。 會計收益率 會計收益率又稱投資報酬率，是用項目預期的年平均凈收益與初始投資額相比。這是一種非常簡單、也非常粗糙的分析方法。初始投資額年平均凈收益會計收益率100 使用平均收益率對投資項目進行分析，其評價準則是要求計算出的平均收益率必須高于預先設定的收益率標準，否則項目將不被接受。 二、貼現(xiàn)評價指標 凈現(xiàn)值(NPV) 凈現(xiàn)值(NPV)它等于項目在未來的整個經(jīng)濟年限內(nèi)，各年份預期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后累計的和與其初始投資的差額。CK1NCFC

7、K1NCFK1NCFK1NCFNPVn0tttnn2211 使用凈現(xiàn)值法進行投資評價分析，其基本原則是要求方案的凈現(xiàn)值必須大于或等于零。當對多個備選方案進行對比分析時，通常凈現(xiàn)值大的方案總是要優(yōu)于凈現(xiàn)值相對小的方案。 獲利指數(shù) 獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指項目投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原始投資現(xiàn)值總和之比。反映了項目的投入與產(chǎn)出的關(guān)系。原始投資的現(xiàn)值合計之和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值PI 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率是指使得一系列現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。0CIRR1NCFn1ttt 內(nèi)部收益率評價投資的準則：當內(nèi)部收益率高于投資者要求的收益率的下限，項目是可以接受的，反之項目應被拒絕。在滿足規(guī)則現(xiàn)

8、金流量和項目之間相互獨立的條件下，應首選內(nèi)部收益率較大的項目。 （四） 修正內(nèi)部收益率 傳統(tǒng)的內(nèi)部報酬率存在著幾個缺陷： 1.假設項目壽命期內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入在以后的年限內(nèi)的再投資收益率就是內(nèi)部收益率本身，這是不現(xiàn)實的。 -17- 2.當兩個項目的現(xiàn)金流入時間不一致，一個在前幾年流入的較多，另一個在后幾年流入的較多，則用內(nèi)部收益率評價項目可能會得出與凈現(xiàn)值相反的結(jié)論。 3.當投資項目為非常規(guī)型（各年凈現(xiàn)金流量符號多次變化，如在項目壽命期內(nèi)存在著多次追加投資，導致某些年的凈現(xiàn)金流量為負）時，內(nèi)部收益率可能有多個解或無解。此時，傳統(tǒng)的內(nèi)部收益率指標對項目進行評價可能導致錯誤的結(jié)論。這時，需要用修正

9、的內(nèi)部收益率指標來對項目進行評價。001011nn iiniiiniCIFRRateCOFFRateMIRR 修正內(nèi)部收益率定義如下： 公式中： COF：現(xiàn)金流出量，即項目投資； CIF：現(xiàn)金流入量，即項目收益； Frate：融資利率，即項目投資貼現(xiàn)率； Rrate：再投資利率，即項目收益到終端價值的貼現(xiàn)率； n：項目的經(jīng)濟年限 MIRR：修正內(nèi)部收益率。 第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策中常用的幾個項目投資決策中常用的幾個Excel函數(shù)函數(shù) 一、凈現(xiàn)值函數(shù)NPV函數(shù) 語法：NPV（rate,value1,value2) 功能：在已知未來連續(xù)期間的現(xiàn)金流量（value1,value2 ）及貼現(xiàn)率（r

10、ate )的條件下，返回某項投資的凈現(xiàn)值。 參數(shù)：rate：貼現(xiàn)率 value1,value2,代表現(xiàn)金流入或流出，最少1個，最多29 NPV（）的使用說明 valuei所屬各期長度必須相等 NPV根據(jù)value1,value2,的順序來解釋現(xiàn)金流量的順序 NPV函數(shù)假設投資開始于value1 現(xiàn)金流量的前一期，而結(jié)束于最后一筆現(xiàn)金流量發(fā)生的當期。如果第一筆現(xiàn)金流量發(fā)生在第一期的期初，應將第一筆現(xiàn)金流量加到NPV函數(shù)的計算結(jié)果上，而不包含在value參數(shù)序列之中。 例例6 62 2：期期間間A方案方案B方案方案C方案方案凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈收益凈收益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈收益凈收

11、益現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量012318003240(20000)1180013240(1800)30003000(9000)120060006000600600600(12000)46004600460050405040420042001800貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為1010，求各方案的凈現(xiàn)值，求各方案的凈現(xiàn)值解解: :第一步：建立如圖6-4所示的決策模型結(jié)構(gòu)圖 6-4第二步：按圖6-5所示輸入公式 圖6-5 例63：已知某固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款100萬元,資金來源系銀行借款,年利息率為10,建設期為1年,發(fā)生資本化利息10萬元。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有殘值10萬元。投入使用后，

12、可使經(jīng)營期17年每年產(chǎn)品銷售收入增加80.39萬元，第810年每年產(chǎn)品銷售收入增加69.39萬元，同時使第110年每年的經(jīng)營成本增加37萬元。該企業(yè)所得稅率為33。投產(chǎn)后第7年末，用經(jīng)利潤歸還借款本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息11萬元，連續(xù)歸還7年。用凈現(xiàn)值法判斷該項投資是否可行？ 解: 第一步：建立如圖6-6所示的原始資料結(jié)構(gòu)圖6-6 第二步：建立如圖6-7所示的決策模型結(jié)構(gòu)圖6-7第三步：按圖6-7-1所示輸入公式 圖6-7-1第三步：按圖6-7-2所示輸入公式 圖6-7-2 接圖6-7-1 第四步：在單元格J16中輸入公式” =IF(F17=0,“該投資項目從財務角度講具有

13、可行性”,“該投資項目從財務角度講不具有可行性”)”,通過邏輯函數(shù)判斷該項目是否可行。 二、內(nèi)含報酬率函數(shù) 語法：IRR（values,guess) 功能：返回連續(xù)期間的現(xiàn)金流量（values） 的內(nèi)含報酬率 參數(shù)：values必須是含有數(shù)值的數(shù)組或參考地址。它必須含有至少一個正數(shù)及一個負數(shù)，否則內(nèi)含報酬率可能會是無限解。IRR函數(shù)根據(jù)values參數(shù)中數(shù)字的順序來解釋現(xiàn)金流量順序。Values 參數(shù)中的正文、邏輯值或空白單元格，都被忽略不計。 參數(shù)GUESS guess為猜想的接近IRR結(jié)果數(shù)值。IRR從猜測數(shù)開始，反復計算直到誤差值小于0.00001%，如果在反復計算20次后，依舊無法求得

14、結(jié)果，IRR則返回錯誤值NUM。在大部分處理中，并不需要提供guess值。如果省略guess，IRR函數(shù)假定是10。但是，如果返回的是錯誤值NUM，則應使用不同的guess猜測數(shù)再試一次 例64：材料見例62。求內(nèi)部報酬率。 解: 三、修正的內(nèi)含報酬率（MIRR） 語法： MIRR（values,finance_rate,reinvet_rate) 功能：返回某連續(xù)期間現(xiàn)金流量 （values)的修正內(nèi)含報酬率。MIRR同時考慮了投入資金成本(finance_rate)及各期收入的再投資報酬率(reinvent_rate ). 參數(shù)： values：同內(nèi)含報酬率 finance_rate：代表

15、資金成本或必要報酬率 reinvest_rate：代表再投資資金機會成本或再投資成本 例65：資料同例62：解: 四、現(xiàn)值指數(shù)的計算 現(xiàn)值指數(shù)（PI）是投資方案未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。100%初始投資現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值PI 在Excel中沒有給出現(xiàn)值指數(shù)的計算函數(shù)，但是可以借助于凈現(xiàn)值函數(shù)NPV（）來完成即： 初始投資現(xiàn)值NPVPI 例65：資料同例62：解: 五、折舊函數(shù) 在進行固定資產(chǎn)投資決策分析時，選擇適當?shù)恼叟f方法是決策考慮的重要因素之一。Excel 為財務管理人員進行決策分析，提供了以下幾種函數(shù)。 直線折舊 1、直線折舊法（straight_line)是計算折舊常

16、用的一種方法，其每期折舊額的公式：使用年限原始投資預計凈殘值年折舊額 2、直線折舊法函數(shù)SLN( ） 語法： SLN（cost,salvage,life) 功能：返回某項固定資產(chǎn)煤氣按直線法計算折舊數(shù)額 參數(shù)： cost：固定資產(chǎn)的原始成本 salvage:固定資產(chǎn)報廢時的預計凈殘值 life：固定資產(chǎn)可使用年限的估計 例66：一自動化機床，可使用5年，原始成本20000萬元，預計凈殘值600萬元，用SLN函數(shù)計算每期折舊額。 解： 年數(shù)總和法（sum_years digits) 1、每期折舊額的計算公式：使用年限值和尚可使用年限預計凈殘值原始成本每期折舊額- 2、年數(shù)總和法函數(shù)SYD( ）

17、語法：SYD(cost,salvage,life,per) 功能：返回某項固定資產(chǎn)某期間的按年數(shù)總和法計算的折舊額 參數(shù)：cost:固定資產(chǎn)原始成本 salvage :固定資產(chǎn)預計凈殘值 life:預計使用年數(shù)總和 per：指定要計算第幾期折舊數(shù)額 例67：某自動化機床，原始成本20000萬元，預計凈殘值600萬元，使用期限5年，用年數(shù)總和法SYD函數(shù)計算15期的折舊額。 計算公式為： SYD(20000,600,5,1) SYD(20000,600,5,2) SYD(20000,600,5,3) SYD(20000,600,5,4) SYD(20000,600,5,5) 解： 雙倍余額遞減法

18、（double_declining balance) 1、計算公式預計使用年限雙倍直線折舊率雙倍直線折舊率期初固定資產(chǎn)帳面余額每期折舊額10012 2、雙倍余額遞減函數(shù)DDB（） 語法：DDB(cost,salvage,period,factor) 功能：返回固定資產(chǎn)在某期間（ period)的折舊額。 參數(shù)： period：所要計算折舊的期限； factor：為選擇性參數(shù)，缺省值為2，既“雙倍余額遞減法”，但用戶可改變此函數(shù)。 此方法一般在最后兩期計算的折舊額已經(jīng)少于按直線法計提的折舊額，應將固定資產(chǎn) 凈值，平均攤銷。 例68：資料同例67。 前三年采取雙倍余額遞減法計算折舊： 第一年折舊額

19、DDB(原始成本,殘值,使用年限,1) 第二年折舊額DDB(原始成本,殘值,使用年限,2) 第三年折舊額DDB(原始成本,殘值,使用年限,3) 后二年采取直線折舊法 第四、五年折舊額SLN(帳面折余價值,殘值,2) 解： 倍率（factor)余額遞減法函數(shù)VDB() 1. 倍率余額遞減法概念 是指以不同倍率的余額遞減法計算某個時期內(nèi)折舊額的方法。雙倍余額遞減法是倍率等于2的倍率余額遞減法函數(shù)，是倍率遞減法的特例。 2. 倍率余額遞減法函數(shù)VDB( ) 語法 ： VDB(cost,salvage,life,start_period, end_period,factor,no_switch) 功能

20、：返回某項固定資產(chǎn)某個時期內(nèi)（start_period與end_period之間) 的折舊數(shù)額。如果factor被省略，此函數(shù)將根據(jù)該資產(chǎn)的原始成本（cost)及使用年限(life)、預計凈殘值(salvage)，采用“雙倍余額遞減法”來計算折舊數(shù)額。 VDB函數(shù)可計算某一期間的折舊額，而DDB函數(shù)只計算某一期。 VDB( )說明: 如果factor 省略，將假設為2 如果no_switch為FALSE或被省略，則當直線折舊額大于倍率余額遞減法計算處的折舊時，VDB函數(shù)會將折舊數(shù)額切換成直線法的折舊數(shù)額。 如果no_switch為TRUE，即使直線折舊額大于倍率余額遞減法計算處的折舊，VDB函

21、數(shù)也不會將折舊數(shù)額切換成直線法的折舊數(shù)額。 除了no_switch參數(shù)為選擇性外，其他的參數(shù)都必須是整數(shù)，否則會返回NUM!錯誤值。 例69：以例68的基本數(shù)據(jù)為例。用VDB函數(shù)完成按“雙倍余額遞減法”計算折舊數(shù)額；當倍率（factor） 為1.5，第一年的折舊；當factor 為1.5 第一到第三期的累計折舊額。 factor=2 ,雙倍余額遞減法 factor=1.5 =VDB(20000,600,5,0,1.5,true) factor=1.5 =VDB(20000,600,5,0,3，1.5,true) 解：第三節(jié) 固定資產(chǎn)更新決策模型的建立 一、固定資產(chǎn)更新決策的基本問題討論 1.

22、決策方法 新設備和舊設備剩余壽命相等和不等兩種情況 對壽命相等情況下的決策，可采用差額分析法計算增減的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率。 對壽命不等的情況，進行決策時，可以采用平均年成本法。 2. 稅后現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 營業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利折舊 營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后成本折舊抵稅額 二、壽命期相同的固定資產(chǎn)更新決策模型 例610：某公司考慮用一臺新的、效率高的設備代替舊設備，以減少成本，增加收益。新舊設備如下：項目舊設備新設備1新設備2原價400006000060000預計使用年限1055已使用年限500年銷售收入500008000080000每年付現(xiàn)成本30000400004

23、0000殘值01000010000目前變現(xiàn)價值10000折舊方法直線法直線法年數(shù)總和法 建立壽命相等的固定資產(chǎn)更新決策模型，主要是建立現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)、凈現(xiàn)值公式，然后將具體設備的數(shù)據(jù)填入模型中，凈現(xiàn)值的結(jié)果將自動生成。 利潤銷售收入付現(xiàn)成本折舊 所得稅利潤所得稅率 稅后凈利利潤所得稅 營業(yè)現(xiàn)金流量凈利折舊 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 解： 二、壽命期不同的固定資產(chǎn)更新決策模型 例611：資料見下表。解： 項目項目舊設備舊設備新設備新設備原價原價60000600005000050000稅法規(guī)定殘值稅法規(guī)定殘值6000600050005000稅法規(guī)定使用年限稅法規(guī)定使用年限6 6

24、4 4已使用年限已使用年限3 30 0尚可使用年限尚可使用年限4 44 4每年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本8600860050005000第 年大修成本第 年大修成本28000280000 0最終報廢殘值最終報廢殘值700070001000010000目前變現(xiàn)價值目前變現(xiàn)價值10000100005000050000所得稅率所得稅率40%40%40%40%折舊方法折舊方法直線法直線法年數(shù)總和法年數(shù)總和法2 2第四節(jié) 投資風險分析模型設計 投資風險分析常用的方法主要有風險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當量法 風險調(diào)整貼現(xiàn)率K的計算公式為QbiK 式中,i為無風險貼現(xiàn)率；b為風險報酬斜率；Q為風險程度 風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的計算過程: 1. 1. 確定風險程度確定風險程度Q Q 計算現(xiàn)金流量的期望值計算現(xiàn)金流量的期望值E E。 計算各期現(xiàn)金流量期望值的現(xiàn)值計算各期現(xiàn)金流量期望值的現(xiàn)值EPVEPV 計算各期現(xiàn)金流量的標準離差計算各期現(xiàn)金流量的標準離差d d 計算各期現(xiàn)金流量綜合標準離差計算各期現(xiàn)金流量綜合標準離差D D iniiPCFATE1nniEiEiEEPV 1112211niiiPE