1、項(xiàng)目三 籌資管理概述【知識(shí)目標(biāo)【知識(shí)目標(biāo)】 籌資的含義、渠道和籌資方式；資金需要量確定的銷售百分比法；各種籌資成本的計(jì)算方法計(jì)算與應(yīng)用；最佳資本結(jié)構(gòu)的計(jì)算；財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的含義及相應(yīng)的計(jì)算。【能力目標(biāo)【能力目標(biāo)】 正確理解籌資的實(shí)質(zhì)和應(yīng)用的必要性；能夠準(zhǔn)確計(jì)算各種籌資成本并應(yīng)用其進(jìn)行相關(guān)決策；能夠準(zhǔn)確應(yīng)用籌資成本和杠桿原理的相關(guān)知識(shí)解決生活中的實(shí)際案例。 【案例導(dǎo)入】曾經(jīng)生產(chǎn)出中國(guó)第一根火腿腸的“春都第一樓”，如今是人去樓空，落寞無(wú)聲；而在幾百里開(kāi)外的雙匯，廠內(nèi)機(jī)器開(kāi)足馬力，廠外排著等貨的長(zhǎng)長(zhǎng)車隊(duì)。春都與雙匯，雙雙抓住了上市融資的艱難機(jī)遇，卻催生出兩種不同的結(jié)果，謎底何在？雙匯和春都，幾乎

2、是前后腳邁入資本市場(chǎng)。1998年底雙匯發(fā)展上市，1999年初春都A上市，分別募集到三億多和四億多元。然而，從上市之初，春都和雙匯的目的就大不相同：一個(gè)是為了圈錢還債，一個(gè)意圖擴(kuò)大主業(yè)。 春都A新任董事長(zhǎng)賈洪雷說(shuō)，春都在上市之前，由于貪大求全，四處出擊，已經(jīng)背上了不少債務(wù)，上市免不了圈錢還債。春都集團(tuán)作為獨(dú)立發(fā)起人匆匆地把春都A推上市，然后迫不及待地把募集的資金抽走。春都A上市僅3個(gè)月，春都集團(tuán)就提走募股資金1.8億元左右，以后又陸續(xù)占用數(shù)筆資金。春都集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)先后占用的資金相當(dāng)一部分用來(lái)還債、補(bǔ)過(guò)去的資金窟窿，其余的則盲目投入到茶飲料等非主業(yè)項(xiàng)目中。春都A被大量“抽血”，至2000年底終

3、于力不能支，跌入虧損行業(yè)。與春都不同，雙匯希望憑借股市資金快速壯大主業(yè)。雙匯發(fā)展董事長(zhǎng)萬(wàn)隆說(shuō)過(guò)，雙匯使用募集資金有兩條原則：一是股民的錢要“落地有聲”，二是不該賺的錢堅(jiān)決不賺。他們信守承諾，把募集資金全部投資到上市公司肉制品及其相關(guān)項(xiàng)目上。上市3年間，雙匯發(fā)展先后兼并了華北雙匯食品有限公司，完成了3萬(wàn)噸“王中王”火腿腸技術(shù)改造，建設(shè)雙匯食品肉制品系列工程，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷完善，產(chǎn)品得到更新，企業(yè)實(shí)力顯著增大。雙匯集團(tuán)和雙匯發(fā)展的銷售收入分別增加了30億和10億元。投資者也得到了豐厚的回報(bào)。請(qǐng)同學(xué)分析：（1）請(qǐng)分析春都與雙匯是如何運(yùn)用從資本市場(chǎng)募集到的四億多元和三億多元進(jìn)行投資的？對(duì)各自公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)

4、績(jī)有何影響？ （2）簡(jiǎn)要說(shuō)明長(zhǎng)期投資決策的重要性，及其決策程序。任務(wù)1 資金成本及其應(yīng)用任務(wù)2 確定最佳資本結(jié)構(gòu)任務(wù)3 債券籌資任務(wù)4 股票籌資教學(xué)方法與手段課堂講授、多媒體演示、案例引導(dǎo)、自由討論課時(shí)安排17課時(shí)教具選用多媒體教學(xué)場(chǎng)地教室任務(wù)1 資金成本及其應(yīng)用一、導(dǎo)入案例：“默多克巧妙的負(fù)債經(jīng)營(yíng)手段對(duì)資本成本和資本結(jié)構(gòu)的初步認(rèn)識(shí)”。 1952年，默克多負(fù)債19萬(wàn)澳元入主紐斯公司。默克多對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)有著超人的悟性，他善于融資，巧妙地負(fù)債經(jīng)營(yíng)并不斷擴(kuò)大公司的規(guī)模。1989年，紐斯集團(tuán)的債務(wù)由1983年的2.37億美元增加到70億美元，而它的資產(chǎn)卻增加到120億美元，是1983年的12倍。當(dāng)

5、然，默克多要承受巨大的債務(wù)壓力，但他在經(jīng)營(yíng)方面的天才，使他為紐斯集團(tuán)帶來(lái)了巨大的利潤(rùn)。問(wèn)題：為什么負(fù)債多了，利潤(rùn)反而增加了呢？二、自由討論：二、自由討論：1，“以人為本，資本還是成本？“對(duì)資本成本的認(rèn)識(shí) 。對(duì)于擁有人力資本的企業(yè)來(lái)說(shuō)，還存在著人力資本的總擁有成本，作為一個(gè)職業(yè)人,應(yīng)該珍視自身價(jià)值的提升，以自己為本，在提升自身人力資本價(jià)值的同時(shí)，努力改善自身成本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)自身為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的最大化，同時(shí)真正成為自己職業(yè)生涯的主人。 2，利率上漲和購(gòu)房之間的資本成本問(wèn)題？對(duì)生活中的資本成本的認(rèn)識(shí) ：三、資本成本（資金成本）的組成：資本成本（資金成本）的組成：1、為取得資金而發(fā)生的一次性費(fèi)用，即：“

6、籌資費(fèi)用”。如：籌資過(guò)程中發(fā)生的申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、代理費(fèi)、手續(xù)費(fèi) 、股票債券的印刷費(fèi)等。2、為有償占用資金而付出的代價(jià)，即“使用費(fèi)用”。如：使用過(guò)程中支付的利息、股利等。資金成本的意義：從籌資方看，屬于成本；從被籌資方看，則屬于投資收益或必要報(bào)酬。也正是因?yàn)檫@個(gè)理由，所以企業(yè)在籌資時(shí)，往往將資本成本作為衡量項(xiàng)目是否可行的主要財(cái)務(wù)依據(jù)，即表現(xiàn)為用來(lái)計(jì)算現(xiàn)值系數(shù)時(shí)的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的最低可接受收益率。資金成本的表示資金成本的表示資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示，在財(cái)務(wù)管理中一般用相對(duì)數(shù)表示。資金成本的基本計(jì)算公式為：資金成本=每年的資本占用費(fèi)/（籌資總額-籌資費(fèi)用）它是企業(yè)為實(shí)際使用的資金（籌

7、資額 - 籌資費(fèi)用）所付出的代價(jià)（用資費(fèi)用）。 該公式是計(jì)算各個(gè)籌資方式的基本公式。因?yàn)橘Y金的來(lái)源和種類很多，包括債券、股票、長(zhǎng)期借款、商業(yè)信用、甚至于企業(yè)的留存收益都會(huì)發(fā)生資本成本。而每種來(lái)源的資金的資本成本計(jì)算方法大都符合該公式，只是在細(xì)節(jié)之處略有變通。四、資金成本的計(jì)算單項(xiàng)借入資金成本的計(jì)算四、資金成本的計(jì)算單項(xiàng)借入資金成本的計(jì)算單項(xiàng)資金成本也叫個(gè)別資金成本，是指各種單項(xiàng)籌資方式的資金成本。其中包括：債券成本、長(zhǎng)期借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱負(fù)債資金成本或借入資金成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資金成本或自有資金成本。現(xiàn)分別說(shuō)明如下：1.債券成本：債券成本：提問(wèn)：從基

8、本計(jì)算式出發(fā)，要計(jì)算債券的成本率，則債券的資金使用費(fèi)，資金籌集費(fèi)各是指什么？答：使用費(fèi)（利息）、籌集費(fèi)（發(fā)行費(fèi)）。但在此必須注意這樣一個(gè)細(xì)節(jié)：我們以前講過(guò)債券成本和普通股成本相比要低一些，主要原因在哪里？在于債券成本中的利息在稅前支付，具有抵稅效應(yīng)。所以企業(yè)實(shí)際上真正囑支付出去的債券利息，并沒(méi)有按照債券票面利率計(jì)算出來(lái)的那么多，因而扣除這部分利息所合法避免的所得稅。 籌資費(fèi)率）（債券發(fā)行總額所得稅率）（票面利率債券面值企業(yè)實(shí)際凈籌資額息企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利11k【例題】某公司發(fā)行期限為【例題】某公司發(fā)行期限為5年，面值為年，面值為2000萬(wàn)元，利率為萬(wàn)元，利率為12的的債券債券2 500萬(wàn)元，

9、發(fā)行費(fèi)率為萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)率為4，所得稅率為，所得稅率為33，計(jì)算該債券的，計(jì)算該債券的資本成本。資本成本。P68例例1講解。講解。2.長(zhǎng)期借款成本：長(zhǎng)期借款成本：長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算基本與債券成本一致，但因?yàn)殚L(zhǎng)期借款不存長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算基本與債券成本一致，但因?yàn)殚L(zhǎng)期借款不存在折價(jià)、溢價(jià)的問(wèn)題，所以和債券成本的公司相比，相當(dāng)于債券在折價(jià)、溢價(jià)的問(wèn)題，所以和債券成本的公司相比，相當(dāng)于債券平價(jià)發(fā)行時(shí)的公式。計(jì)算公式為：平價(jià)發(fā)行時(shí)的公式。計(jì)算公式為： 有的時(shí)候，由于銀行借款的手有的時(shí)候，由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，上式中的籌資費(fèi)率常常可以忽略，則可簡(jiǎn)化為：續(xù)費(fèi)很低，上式中的籌資費(fèi)率常常可以忽略，則可簡(jiǎn)化為

10、：【例題】某公司向銀行申請(qǐng)取得為期【例題】某公司向銀行申請(qǐng)取得為期5年的長(zhǎng)期借款年的長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，年萬(wàn)元，年利率利率6%，每年付息一次，到期一次還本。籌資費(fèi)率為，每年付息一次，到期一次還本。籌資費(fèi)率為0.2%，所得，所得稅稅率為稅稅率為33%，求該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的成本？，求該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的成本？ 三、3.優(yōu)先股成本：優(yōu)先股成本：根據(jù)優(yōu)先股兼具主權(quán)資本和負(fù)債兩種特征的特點(diǎn)，在確定根據(jù)優(yōu)先股兼具主權(quán)資本和負(fù)債兩種特征的特點(diǎn)，在確定優(yōu)先股公式時(shí)，要考慮兩點(diǎn)：優(yōu)先股公式時(shí)，要考慮兩點(diǎn)：和債券相似，每期支付固定股息。和債券相似，每期支付固定股息。和普通股一樣，股息稅后支付。（不用扣所得稅）和普通股一樣

11、，股息稅后支付。（不用扣所得稅）因此，其成本的計(jì)算公式為：但同樣要注意平價(jià)、溢價(jià)、因此，其成本的計(jì)算公式為：但同樣要注意平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)發(fā)行時(shí)的公式運(yùn)用。折價(jià)發(fā)行時(shí)的公式運(yùn)用。平價(jià)發(fā)行時(shí)：平價(jià)發(fā)行時(shí)： 五、資金邊際成本的計(jì)算五、資金邊際成本的計(jì)算邊際及邊際成本的概念邊際及邊際成本的概念邊際成本：和邊際收益相關(guān)聯(lián)，分別指多增加一點(diǎn)某物而導(dǎo)致的額外成本或好處。日常生活中經(jīng)常并不是要考慮“要不要發(fā)生成本”，而是要考慮“要發(fā)生多大程度的成本”，如：已決定買房，問(wèn)題是要考慮買多大的房子？裝修預(yù)算的心理價(jià)位是多少？又如：國(guó)家不用考慮要不要軍隊(duì)，問(wèn)題是軍隊(duì)的規(guī)模多大比較合適？這些都涉及到邊際成本的概念。如：

12、3天旅游，每天住宿150元，花銷200元，你在決定玩三天還是兩天時(shí)，要將350元和多玩一天的快樂(lè)相比較。吃麥當(dāng)勞：小杯可樂(lè)3元，中杯5元，大杯6元。則從小到中邊際成本2元，從中到大邊際成本1元。則考慮買小/中時(shí)，要衡量增加的量是否值2元的邊際成本，考慮買中/大時(shí)，要衡量增加的量是否值1元的邊際成本。邊際成本概念用到企業(yè)籌資或投資上，也就是說(shuō)，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為該投資項(xiàng)目所新籌集的資金的成本，這就需要計(jì)算邊際成本。邊際成本的表示：邊際成本的表示：邊際成本曲線（階梯形）資金成本在理財(cái)決策中的運(yùn)用資金成本在理財(cái)決策中的運(yùn)用1.長(zhǎng)期借款的利率確定和制度選擇問(wèn)題。長(zhǎng)期借款的利

13、率確定和制度選擇問(wèn)題。2.短期借款利息支付方式的選擇。短期借款利息支付方式的選擇。1）收款法：（單利計(jì)算法）收款法：（單利計(jì)算法）指借款到期時(shí)向銀行按單利的計(jì)算方法支付利息。銀行向工商企業(yè)發(fā)放的貸款大多采用這種方法。2）貼現(xiàn)法：（貼現(xiàn)利率計(jì)算法）貼現(xiàn)法：（貼現(xiàn)利率計(jì)算法）它與補(bǔ)償性余額有點(diǎn)相似。指銀行向企業(yè)貸款時(shí)，怕企業(yè)還不出來(lái)，先從本金中扣除利息部分，而到期時(shí)則要償還全部本金的一種計(jì)息方法。采用這種方法，企業(yè)可利用的貸款額只有本金減去利息部分后的差額，因此貸款的實(shí)際利率高于名義利率。P82例題12講解。3）等額還款法：）等額還款法：是銀行放貸時(shí)，要求貸款企業(yè)分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方

14、法。采用該方法時(shí)，銀行要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期償還等額款項(xiàng)（不分利息和本金）。對(duì)企業(yè)而言每期的還款額中，一部分是利息，另一部分是本金。因?yàn)橘J款分期均額償還，借款企業(yè)相當(dāng)于只使用了貸款本金的半數(shù)，利息按償還后的貸款余額計(jì)算并支付全額利息。因此，這種情況下企業(yè)所負(fù)擔(dān)的實(shí)際利率更為復(fù)雜。 小結(jié)小結(jié) 資金成本是公司為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本包括單項(xiàng)資金成本、加權(quán)平均資金成本、邊際資金成本等的預(yù)測(cè)與估算問(wèn)題。單項(xiàng)資金成本中：債券和長(zhǎng)期借款的資金成本在計(jì)算時(shí)，分子上要乘以（1-T），表示扣除依法抵免的所得稅，而用實(shí)際支付的成本除以凈籌資額。 而優(yōu)先股、普通股、留存收益的資金成本在計(jì)算時(shí)，分子上不

15、用乘以（1-T）。計(jì)算優(yōu)先股、普通股、債券時(shí)要注意題目已知條件中有關(guān)溢價(jià)、折價(jià)、平價(jià)發(fā)行的信息，如平價(jià)發(fā)行，可用簡(jiǎn)化的公式。課內(nèi)練習(xí)題課內(nèi)練習(xí)題： .下列籌資方式中，一般情況下資本成本最高的是（ ） A普通股 B長(zhǎng)期借款 C長(zhǎng)期債券 D留存收益.用于追加籌資決策的資本成本是（ ）。 A個(gè)別資本成本 B綜合資本成本 C邊際資本成本 D加權(quán)資本成本3.用投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與股票投資承擔(dān)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)評(píng)價(jià)普通股的資本成本的方法是（ ）A、紅利固定增長(zhǎng)模型 B、貝他系數(shù)法C、債務(wù)收益加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法 D、市盈率法 4.在個(gè)別資本成本的計(jì)算中，不必考慮籌資費(fèi)用的是（ ）A、優(yōu)先股成本 B、普通股成

16、本C、債券成本 D、留存收益成本5.財(cái)務(wù)人員在追加籌資決策時(shí)所使用的資本成本是（ ）A、個(gè)別資本成本 B、綜合資本成本C、邊際資本成本 D、所有者權(quán)益資本成本 6.下列籌資方式中資本成本最低的是（ ）。A.發(fā)行股票 B.發(fā)行債券C.留存收益 D.長(zhǎng)期借款7. 某企業(yè)按年利率10向銀行借款20萬(wàn)元，銀行要求維持借款額的20作為補(bǔ)償性余額，則該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為（ ）。A. 10B. 12C. 12.5D. 20 8.下列各項(xiàng)中屬于資金占用費(fèi)的是()。A發(fā)行股票的注冊(cè)費(fèi)B發(fā)行股票的股利C發(fā)行債券的代辦費(fèi)D長(zhǎng)期借款利息E向銀行借款支付的手續(xù)費(fèi) 9.決定綜合資本成本高低的因素有（ ）。 A個(gè)別資本的數(shù)

17、量 B個(gè)別資本的權(quán)重 C個(gè)別資本成本 D總資本的數(shù)量 E個(gè)別資本的種類10.留存收益的資本成本，其特性有（ ）A.是一種機(jī)會(huì)成本B.相當(dāng)于股東投資于普通股所要求的必要報(bào)酬率C.不必考慮取得成本D.不必考慮占用成本 能力訓(xùn)練項(xiàng)目作業(yè)：針對(duì)本小組所在公司課后小組討論公司所需資金的來(lái)源形式，以及各種單項(xiàng)資金的資本成本和所能承受的最高綜合資本成本是多少？ 任務(wù)二任務(wù)二 確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)一、案例分析一、案例分析：1，“美國(guó)老太太和中國(guó)老太太對(duì)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的認(rèn)識(shí)”。 美國(guó)老太太在大學(xué)畢業(yè)時(shí)就迫不及待地向銀行貸款買房子，以后逐月還款。因?yàn)榫佑卸ㄋ顩](méi)有太大壓力，60歲時(shí)還清了貸款

18、，同時(shí)也享受了生活。中國(guó)老太太也想買房子，為了實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想，壓力特別大，她把工資大部分存進(jìn)銀行，剩下一點(diǎn)點(diǎn)錢維持生計(jì)。 60歲時(shí)終于買到了房子，但沒(méi)能好好享受生活。你知道應(yīng)該怎么做吧？2，“一個(gè)光棍的致富夢(mèng)想財(cái)務(wù)杠桿的魔力” 有個(gè)小伙子，家里只有他一個(gè)人，家徒四壁，30出頭了還是光棍，所以他想做點(diǎn)什么致富。看見(jiàn)鄰居家養(yǎng)雞，他就去借了1只母雞，說(shuō)好每個(gè)月還人家10個(gè)蛋做利息。雞很勤快，每天都下蛋，光棍很高興，但轉(zhuǎn)念一想?yún)s又后悔了。你知道為什么嗎？二、自由討論：二、自由討論：假如你是一家企業(yè)的老板，你喜歡負(fù)債經(jīng)營(yíng)嗎？ 三、杠桿效益的要點(diǎn)。三、杠桿效益的要點(diǎn)。 外部風(fēng)險(xiǎn)：由市場(chǎng)等客觀因素帶來(lái)的。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

19、：（不考慮負(fù)債因素，完全由于經(jīng)營(yíng)不當(dāng)成。）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)： 現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)：債務(wù)本息的償付時(shí)間固定，籌資風(fēng)險(xiǎn)： 從而影響現(xiàn)金流量的安排，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，于借入資金而形成的不能償債的可能性。考慮負(fù)債 可回避，暫時(shí)性的。由 收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)：由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，收不抵支，致使全部債務(wù)都無(wú)法償還，整體風(fēng)險(xiǎn)， 難回避，終極性的。四、經(jīng)營(yíng)杠桿效益是如何產(chǎn)生的？四、經(jīng)營(yíng)杠桿效益是如何產(chǎn)生的？企業(yè)在組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，可以采取不同的組織形式。企業(yè)可以采取高度自動(dòng)化的生產(chǎn)形式，即以較高的固定成本和較低的變動(dòng)成本來(lái)組織生產(chǎn)；也可以采取自動(dòng)化程度較低的生產(chǎn)形式，即以較低的固定成本和較高的變動(dòng)成本。前者我們稱之為經(jīng)營(yíng)杠桿程度高，后

20、者我們稱之為經(jīng)營(yíng)杠桿程度低。前面我們提到內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就是由經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)的。這就涉及到經(jīng)營(yíng)杠桿效益的問(wèn)題。經(jīng)營(yíng)杠桿效益是：在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量的條件下，由于經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的作用而帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。如何理解這句話？如何理解這句話？因?yàn)椋合⒍惽袄麧?rùn)=銷售額 - 變動(dòng)成本 固定成本 =業(yè)務(wù)量*單價(jià) 業(yè)務(wù)量*單位變動(dòng)成本 固定成本 =貢獻(xiàn)毛益總額 固定成本所以，只有當(dāng)固定成本=0時(shí)，息稅前利潤(rùn)=貢獻(xiàn)毛益總額。也只有在這時(shí)，息稅前利潤(rùn)才有可能和業(yè)務(wù)量同步增減。但是要生產(chǎn)，總是會(huì)發(fā)生固定成本的，所以：息稅前利潤(rùn)不可能和業(yè)務(wù)量同步增減，而且正是因?yàn)楣潭ǔ杀?/p>

21、的存在而使利潤(rùn)變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率。這種現(xiàn)象，即：“經(jīng)營(yíng)杠桿” 五、復(fù)合杠桿（總杠桿）利益分析五、復(fù)合杠桿（總杠桿）利益分析既然經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的變化會(huì)因引起利息前稅前利潤(rùn)的更大變動(dòng)，而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變化會(huì)引起每股利潤(rùn)的更大變動(dòng)，因此，如果企業(yè)經(jīng)常采用較高的經(jīng)營(yíng)杠桿程度和較高的財(cái)務(wù)杠桿程度，則銷售額較小變化最終會(huì)引起稅后凈益的大幅度變化。這兩種杠桿程度綜合起來(lái)，便形成總杠桿系數(shù)：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 =DOL*銷售變動(dòng)率：每股利潤(rùn)變動(dòng)率 =DFL*息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 （由變形得到。）如將DOL和DFL相乘，即得：DTL = 說(shuō)明：銷售量變動(dòng)最終影響每股利潤(rùn)變動(dòng)的程度。小結(jié)：杠桿系數(shù)公式的意義在于：企業(yè)

22、應(yīng)該善于利用杠桿的作用，根據(jù)具體的情況，分別運(yùn)用不同的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，以達(dá)到最佳的總杠桿效益，使企業(yè)獲得理想的每股收益。分段練習(xí)：分段練習(xí)：【1】由于DFL的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，資本利潤(rùn)率下降更快。（ ） 【2】如企業(yè)負(fù)債籌資為0，則DFL為1。（ ） 分析：DFL=EBIT/（EBIT-I）=EBIT/EBIT=1【3】在債務(wù)成本率高于投資收益率的情況下，積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，會(huì)降低資本成本。（ ） 【4】對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的論述，正確的是（ ）A、在資本總額及負(fù)債比例不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，資本利潤(rùn)率增長(zhǎng)越快。（資本利潤(rùn)率增長(zhǎng)率=DFL * 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率） B、財(cái)務(wù)杠桿效益指利用

23、債務(wù)籌資給企業(yè)自有資金帶來(lái)的額外收益。C、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。D、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大E、財(cái)務(wù)杠桿是指負(fù)債與主權(quán)資金的比率【5】籌資風(fēng)險(xiǎn)是指利用債務(wù)籌資而引起的（ ）的可能性。A、企業(yè)破產(chǎn) B、資本結(jié)構(gòu)失調(diào)C、企業(yè)發(fā)展惡性循環(huán) D、到期不能償債 六、以六、以2個(gè)案例討論引出最佳資本結(jié)構(gòu)的要點(diǎn)。個(gè)案例討論引出最佳資本結(jié)構(gòu)的要點(diǎn)。 1：案例分析：案例分析“秦池酒業(yè)的興衰史秦池酒業(yè)的興衰史資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)概念”。 1995年、1996年分別以6 666萬(wàn)元和3.2億元的“天價(jià)”，成為令人為之炫目的兩屆“標(biāo)王”連任者。 為滿足客戶的需求，秦池酒廠必須擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，更新或擴(kuò)建、引進(jìn)新設(shè)

24、備。而巨大的廣告費(fèi)用和企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大都需要大量的資金。秦池因此而向銀行舉借了巨額的短期資金。 只能與周邊地區(qū)的白酒企業(yè)橫向聯(lián)合或收購(gòu)其他企業(yè)的白酒進(jìn)行勾兌。同時(shí),全國(guó)白酒生產(chǎn)企業(yè)大增，洋酒也悄然進(jìn)入酒業(yè)市場(chǎng)，秦池虧損嚴(yán)重。 問(wèn)題問(wèn)題：秦池酒廠的資本結(jié)構(gòu)合理嗎？存在什么問(wèn)題？2：小組討論：小組討論“資本結(jié)構(gòu)和圓餅理論資本結(jié)構(gòu)和圓餅理論對(duì)資本結(jié)構(gòu)的形象對(duì)資本結(jié)構(gòu)的形象的認(rèn)識(shí)的認(rèn)識(shí)” 問(wèn)題：?jiǎn)栴}：請(qǐng)用圖示方式畫出資本結(jié)構(gòu)并解釋其含義？ 影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素1、公司的獲利能力：獲利能力強(qiáng)，可以少負(fù)債。用留存收益就可以了。2、公司的現(xiàn)金流量狀況： 現(xiàn)金流量較為充足，償債能力就強(qiáng)，舉債

25、能力也就強(qiáng)。3、公司的增長(zhǎng)率（成長(zhǎng)性）：成長(zhǎng)性好，負(fù)債多。公司產(chǎn)品有很高的成長(zhǎng)性，市場(chǎng)發(fā)展前景很好，則靠大規(guī)模負(fù)債來(lái)擴(kuò)大規(guī)模。4、稅收因素：稅率高或想要利用負(fù)債的節(jié)稅作用，負(fù)債多。5、公司控制權(quán)：管理者想要獲得控制權(quán)，負(fù)債多。6、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)：競(jìng)爭(zhēng)不激烈，負(fù)債多。課內(nèi)練習(xí)題：課內(nèi)練習(xí)題：【1】最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使（ ）的資本結(jié)構(gòu)。單A、企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大B、企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最小 C、企業(yè)加權(quán)平均資本成本最高、企業(yè)價(jià)值最大 D、企業(yè)加權(quán)平均資本成本最高、企業(yè)價(jià)值最小【2】企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資本成本，并

26、根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法，稱為（ ）。單A、加權(quán)平均資本成本法 B、比較資本成本法C、因素分析法 D、個(gè)別資本成本法 【3】在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債資金對(duì)企業(yè)的影響有（ ）。多A.負(fù)債資金會(huì)增加企業(yè)資本成本 B.一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本C.負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用 D.負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【4】當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，采用債務(wù)籌資沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)。（ ）判【5】當(dāng)息稅前利潤(rùn)超過(guò)每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，采用負(fù)債籌資具有比權(quán)益籌資更大的優(yōu)勢(shì)，即可獲得更多的每股收益。（ ） 判 小結(jié)小結(jié)1、三種杠桿效益的原理、形成原因、計(jì)算公式、與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。2、影響資本

27、結(jié)構(gòu)的八個(gè)因素。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義。4、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的定量分析方法。課后練習(xí)題：課后練習(xí)題：1、某公司全部債務(wù)資本為100萬(wàn)元，負(fù)債利率為10%，當(dāng)銷售額為100萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為30萬(wàn)元，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 多少？DFL=EBIT/（EBIT-I）=30/（30-100*10%）=1.52、某公司全部資本為200萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，利率為12%，每年支付優(yōu)先股股利為1.44萬(wàn)元，所得稅率為40%，當(dāng)息稅前利潤(rùn)為32萬(wàn)元時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少？DFL=1.6即：稅后支付的1.44元優(yōu)先股股利相當(dāng)于稅前支付了多少（2.4元）負(fù)債利息？3、某公司資產(chǎn)總額200萬(wàn)元，負(fù)債與資本的比例為60：4

28、0，負(fù)債年利率為10%，企業(yè)基期息稅前利潤(rùn)為10%，計(jì)劃期的息稅前利潤(rùn)由10%增長(zhǎng)到20%，假定企業(yè)所得稅率為40%，則企業(yè)資本利潤(rùn)率將增長(zhǎng)（ ）A、5.0 B、2.5 C、2.0 D、4.0資本利潤(rùn)率增長(zhǎng)率=DFL * 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=2.5*100%=2.54、某公司資產(chǎn)總額100萬(wàn)元，負(fù)債與資本的比例為50：50，資產(chǎn)利潤(rùn)率（即息稅前利潤(rùn)除以總資產(chǎn)）為30%，負(fù)債利率為12%，所得稅率為40%，則企業(yè)稅后資本利潤(rùn)率為（ ）A、18% B、28.8% C、48% D、30%稅后資本利潤(rùn)率=稅前資本利潤(rùn)率 * （1-T）=30%+（30%-12%） * （1-40%）=0.288=28.8

29、%能力訓(xùn)練項(xiàng)目作業(yè)：針對(duì)本小組所在公司具體情況考慮是否還需要更多的能力訓(xùn)練項(xiàng)目作業(yè)：針對(duì)本小組所在公司具體情況考慮是否還需要更多的開(kāi)辦資金，資金將如何構(gòu)成？是借款還是增加權(quán)益？期限多長(zhǎng)？你能承受開(kāi)辦資金，資金將如何構(gòu)成？是借款還是增加權(quán)益？期限多長(zhǎng)？你能承受的資本成本是多少？的資本成本是多少？ 任務(wù)3 債券籌資一、案例討論一、案例討論：1，“公司債券如何定價(jià)？票面利率、市場(chǎng)利率和發(fā)行價(jià)格的關(guān)系” 布朗公司近期打算發(fā)行面值為1000元、期限為5年的債券籌集資金，但財(cái)務(wù)經(jīng)理杰森卻為債券的定價(jià)大傷腦筋。如果定得太高，怕小投資者買不起；定得太低，又怕發(fā)行時(shí)太麻煩。他掌握的信息是：本公司債券的票面利率暫

30、定為5%，現(xiàn)在市場(chǎng)平均投資收益率是6%。 問(wèn)題：?jiǎn)栴}：你可否幫他確定債券的發(fā)行價(jià)格？ 2，“公司債券籌資的利弊” 布朗公司最后以958元的價(jià)格發(fā)行了債券，但年輕的財(cái)務(wù)科職員安妮覺(jué)得發(fā)行債券籌資有很多不利于公司的地方，她不理解公司為什么要通過(guò)這種方式籌資。財(cái)務(wù)經(jīng)理看出了她的疑惑，告訴她說(shuō)：“任何事情都是有利有弊的，都沒(méi)有絕對(duì)的對(duì)錯(cuò)，適合的就是好的。” 問(wèn)題：?jiǎn)栴}：你能理解財(cái)務(wù)經(jīng)理的意思嗎？ 二、自由辯論二、自由辯論：你所知道的債券有哪些種類？你認(rèn)為什么樣的公司可以發(fā)行債券？你們小組認(rèn)領(lǐng)的創(chuàng)業(yè)公司可以發(fā)行債券嗎？三、三、上網(wǎng)尋找債券的發(fā)行規(guī)模圖并請(qǐng)同學(xué)試著解說(shuō)，老師點(diǎn)評(píng)。 四、教師歸納債券籌資的種

31、類、定價(jià)等要點(diǎn)。教師歸納債券籌資的種類、定價(jià)等要點(diǎn)。長(zhǎng)期債券的種類長(zhǎng)期債券的種類（一）按發(fā)行主體分類（一）按發(fā)行主體分類根據(jù)發(fā)行主體的不同，可將債券分為政府債券、金融債券和企業(yè)債券。（二）按是否記名分類（二）按是否記名分類債券按是否記名可以為分記名債券和無(wú)記名債券。（三）按有無(wú)抵押擔(dān)保分類（三）按有無(wú)抵押擔(dān)保分類按有無(wú)抵押擔(dān)保可將債券分為信用債券、抵押債券和擔(dān)保債券。（四）按是否可以轉(zhuǎn)換為股票分類（四）按是否可以轉(zhuǎn)換為股票分類債券按是否可轉(zhuǎn)換為股票劃分，可以分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。（五）按利率的不同分類（五）按利率的不同分類債券按利率的不同可以分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。（六）按利息

32、支付方式分類（六）按利息支付方式分類債券按利息的支付方式不同可以分為有息票債券（國(guó)外多）和無(wú)息票債券（我國(guó)多）。長(zhǎng)期債券的發(fā)行長(zhǎng)期債券的發(fā)行（一）債券發(fā)行的資格與條件（一）債券發(fā)行的資格與條件1.債券發(fā)行的資格（主體）債券發(fā)行的資格（主體）股份有限公司國(guó)有獨(dú)資公司兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。2.債券發(fā)行的條件債券發(fā)行的條件主要參考公司法規(guī)定：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于6000萬(wàn)元；（2）累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%；（3）最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；（

33、4）籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；（6）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。此外，發(fā)行債券所籌集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。同時(shí)，我國(guó)公司法還規(guī)定，發(fā)行公司有下列情形之一的，不得再次發(fā)行債券：（1）前一次發(fā)行的債券尚未募足的；（2）已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或延遲支付本息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。發(fā)行可轉(zhuǎn)換股票的公司債券還應(yīng)當(dāng)符合股票的發(fā)行條件。 債券的發(fā)行價(jià)格債券的發(fā)行價(jià)格1、債券發(fā)行價(jià)格的影響因素、債券發(fā)行價(jià)格的影響因素（1）債券票面金額。（2）票面利率。（3）市場(chǎng)利率。（4）債券期限。2、債券發(fā)行價(jià)格的確定

34、方法、債券發(fā)行價(jià)格的確定方法債券的發(fā)行價(jià)格通常有三種：等價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)。基本計(jì)算公式為：式中：n-債券期限t-付息期數(shù)市場(chǎng)利率是指?jìng)l(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率。小結(jié)：若市場(chǎng)利率與票面利率一致，就按等價(jià)發(fā)行；若市場(chǎng)利率大于票面利率，就按折價(jià)發(fā)行；若市場(chǎng)利率小于票面利率，就按溢價(jià)發(fā)行。提問(wèn)：想過(guò)嗎？為什么？五、能力項(xiàng)目訓(xùn)練。五、能力項(xiàng)目訓(xùn)練。 1，案例分析，案例分析布朗公司債券發(fā)行價(jià)的計(jì)算布朗公司債券發(fā)行價(jià)的計(jì)算你知道為什么布朗公司把債券發(fā)行價(jià)定在958元嗎？如果市場(chǎng)利率為5%時(shí)，債券發(fā)行價(jià)應(yīng)該是多少？很簡(jiǎn)單哦！如果市場(chǎng)利率為4%時(shí)，債券發(fā)行價(jià)又應(yīng)該是多少？要?jiǎng)觿?dòng)筆哦！1000*5%*4.452+1000

35、*0.822=1045元 2，案例分析，案例分析深萬(wàn)科發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券案例深萬(wàn)科發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券案例 在深交所上市的萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司于2002年6月13日發(fā)行為期5年的可轉(zhuǎn)換公司債券。票面利率為1.5%，面值為100元。轉(zhuǎn)債發(fā)行后，萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到60.84%。雖然收益率比一般債券低，但是發(fā)行后仍然受到投資者的歡迎。如果你手里有閑錢，你會(huì)買嗎？Why? 課內(nèi)練習(xí)題：課內(nèi)練習(xí)題：【1】影響債券發(fā)行價(jià)格的因素有（ ）A、債券面額 B、票面利率 C、通脹率 D、市場(chǎng)利率 E、債券期限 【2】發(fā)行債券籌集資金的原因有（ ）A、債券成本較低 B、可以利用財(cái)務(wù)杠桿保障股東控制權(quán) D、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)能力訓(xùn)

36、練項(xiàng)目作業(yè)：能力訓(xùn)練項(xiàng)目作業(yè)：1、針對(duì)本小組所在公司情況考慮是否可以發(fā)行債券籌資？需要什么條件？要有哪些程序？ 任務(wù)四任務(wù)四 股票籌資股票籌資 一、一、自由辯論股票是什么？ 為什么要發(fā)行股票？為什么要買股票？股票是什么時(shí)候產(chǎn)生的？你覺(jué)得炒股容易嗎？什么樣的公司可以發(fā)行股票?你們組的創(chuàng)業(yè)公司可以發(fā)行股票籌資嗎? 二、二、上網(wǎng)尋找并摘錄股票發(fā)行和上市的程序圖，請(qǐng)同學(xué)試著解說(shuō)，老師點(diǎn)評(píng)。 三、三、一組圖片和股票資料的匯集介紹。 資料匯集股票的產(chǎn)生和發(fā)展股票的產(chǎn)生和發(fā)展股票至今已有將近400年的歷史。股票最早出現(xiàn)于資本主義國(guó)家。在17世紀(jì)初，隨著資本主義大工業(yè)的發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，由此而產(chǎn)

37、生的資本短缺，資本不足便成為制約著資本主義企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的重要因素之一（企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大與資本需求不足的矛盾）。為了籌集更多的資本，于是，出現(xiàn)了以股份公司形態(tài)，由股東共同出資經(jīng)營(yíng)的企業(yè)組織（股東共同出資經(jīng)營(yíng)股份公司），進(jìn)而又將籌集資本的范圍擴(kuò)展至社會(huì)，產(chǎn)生了以股票這種“表示投資者投資入股，并按出資額的大小享受一定的權(quán)益和承擔(dān)一定的責(zé)任的有價(jià)憑證”，并向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行，以吸收和集中分散在社會(huì)上的資金（股票融資）。 世界上最早的股份有限公司制度誕生于1602年，即在荷蘭成立的東印度公司。股份有限公司這種企業(yè)組織形態(tài)出現(xiàn)以后，很快為資本主義國(guó)家廣泛利用，成為資本主義國(guó)家企業(yè)組織的重要形式之一。伴隨著股

38、份公司的誕生和發(fā)展，以股票形式集資入股的方式也得到發(fā)展，并且產(chǎn)生了買賣交易轉(zhuǎn)讓股票的需求。這樣，就帶動(dòng)了股票市場(chǎng)的出現(xiàn)和形成，并促使股票市場(chǎng)完善和發(fā)展（股票交易）。 這樣，就帶動(dòng)了股票市場(chǎng)的出現(xiàn)和形成，并促使股票市場(chǎng)完善和發(fā)展（股票交易）。 據(jù)文獻(xiàn)記載，早在1611年就曾有一些商人在荷蘭的阿姆斯特丹進(jìn)行荷蘭東印度公司的股票買賣交易，形成了世界上第一個(gè)股票市場(chǎng)，即股票交易所（股票市場(chǎng)的形成和發(fā)展）。目前，股份有限公司已經(jīng)成為資本主義國(guó)家最基本的企業(yè)組織形式；股票已經(jīng)成為資本主義國(guó)家業(yè)籌資的重要渠道和方式，亦是投資者投資的基本選擇方式。企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大與資本需求不足的矛盾股東共同出資經(jīng)營(yíng)股份公司股

39、票融資股票交易股票市場(chǎng)的形成和發(fā)展股票的種類股票的種類按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以對(duì)股票進(jìn)行不同的分類。（一）按股東權(quán)利和義務(wù)劃分（一）按股東權(quán)利和義務(wù)劃分按照股東的權(quán)利和義務(wù)劃分，股票可分為普通股票和優(yōu)先股票。1.普通股票普通股票普通股權(quán)利：（1）經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。（2）盈利分配權(quán)。（3）財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。比如：某公司原有1萬(wàn)股普通股，而你擁有100股，占1%，現(xiàn)在公司決定增發(fā)10%的普通股，即增發(fā)1000股，那么你就有權(quán)以低于市價(jià)的價(jià)格購(gòu)買其中1%即10股，以便保持你持有股票的比例不變。（5）股份轉(zhuǎn)讓權(quán)。2.優(yōu)先股票優(yōu)先股票優(yōu)先股票簡(jiǎn)稱優(yōu)先股，是股份有限公司依法發(fā)行的具有一定優(yōu)先權(quán)的股票。在

40、我國(guó)股份制改革初期，曾發(fā)行過(guò)優(yōu)先股，如上海市場(chǎng)的一汽金杯，北京天龍等等，隨著股份制改革的深入和規(guī)范，目前在我國(guó)優(yōu)先股的數(shù)量已經(jīng)比較少，且大多屬于歷史遺留問(wèn)題。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是優(yōu)先股都有固定的股息率，且優(yōu)先股的股息支付在普通股之前。但如果公司經(jīng)營(yíng)虧損，優(yōu)先股也可能少分派或者不分派股息。二是當(dāng)公司解散清算時(shí)，對(duì)公司清償債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)有優(yōu)先分配權(quán)。優(yōu)先股與普通股相比，不利表現(xiàn)在：一是優(yōu)先股沒(méi)有對(duì)公司業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和投票權(quán)，只有在公司研究涉及優(yōu)先股股東利益的問(wèn)題時(shí)，才有權(quán)過(guò)問(wèn)。二是不能享受公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的利益。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，優(yōu)先股股東只能獲得固定的股息，而普通股股東則可以獲得高額股息及紅利。2.優(yōu)先股票優(yōu)先股票優(yōu)先股票簡(jiǎn)稱優(yōu)先股，是股份有限公司依法發(fā)行的具有一定優(yōu)先權(quán)的股票。在我國(guó)股份制改革初期，曾發(fā)行過(guò)優(yōu)先股，如上海市場(chǎng)的一汽金杯，北京天龍等等，隨著股份制改革的深入和規(guī)范，目前在我國(guó)優(yōu)先股的數(shù)量已經(jīng)比較少，且大多屬于歷史遺留問(wèn)題。（二）按股票票面是否記名劃分（二）按股票票面是否記名劃分按照股票票面是否