1、國際財務管理課堂案例討論(2):外匯風險管理討論時間：第十三周案例材料：Advance公司外匯風險管理策略的選擇1992年10月1日，Advance公司的財務副經理艾琳哈里森(EileenHarrison)女士正在考慮這樣一個問題：當前不斷疲軟的加元對公司1993年度財務狀況將產生何種影響？即將舉行的加拿大憲法問題的全民公決(關丁魁北克能否脫離加拿大的問題)對加元的幣值產生了顯著影響。 自9月1日以來， 加元相對丁美元已貶值3.56個白分點。Advance公司最近已同一家主要的加拿大銀行達成一項貸款協議，目的是為公司擴展業務、生產一種特有的塑料產品籌措資金。為了遵守貸款協議，Advance公司

2、在整個貸款期內將只能獲得最低限度的利潤水平*。 鑒丁近期全球范圍內外匯市場的動蕩不定，哈里森女士認識到，透徹理解不斷疲軟的加元對公司收入和現金流量產生的影響以及尋求處理這一問題的可行方法是相當重要的。公司概況Advance公司是一家在加拿大市場上專門從事各種工程塑料產品的生產和銷售的公司。1990年，公司做出一項戰略性決策，其核心內容是生產特殊專利產品。管理部門認為， 在加拿大市場上采取這一舉措對丁Advance公司建立持久的競爭優勢至關重要。經過長期研究之后，Advance公司丁1991年9月30日與Hart公司，一家設丁紐約的大型塑料樹脂生產廠家，簽訂了一項許可協議。該協議授予Advanc

3、e公司對一種具有革命性的新塑料產品Cryolac的在加拿大的獨家生產權和銷售權。由丁Cryolac的生產需要支付額外費用，因此它面臨著來自加拿大當地生產的塑料產品的競爭。作為交換，協議要求Advance公司預先支付一筆許可費用，費用額為每月250000美元，并要求從Hart公司購買生產Cryolac所需原料。以上交易都以美元進行結算，交易價格通過年度談判來確定。為了滿足上述獲得Cryolac的生產銷售許可和購買專門生產設備的資金需求，Advance公司從一家加拿大銀行和Hart公司這兩個渠道進行籌資。 在與加拿大銀行所達成的貸款協議中，包含著好幾個涉及到公司收益的具體協議，要求Advance公

4、司的稅前利潤不得少丁900萬加元。Hart公司同意接受Advance公司開出的100萬美元的票據，作為對許可費用的部分支付，該票據自達成協議之日起10年到期付款。目前狀況與Hart公司達成協議也使Advance公司面臨著巨大的外匯風險。一方面公司所有的收入都是加元；另一方面，費用中的一大部分要用美元支付。因此，Advance公司不得不定期用加元的現金收入來抵補其美元支出。而加元是疲軟貨幣，因此Advance公司的現金流量和盈利能力都受到了不利的影響。對丁接下來12個月中加元與美元的相對匯率，有大量的不確定因素擺在哈里森女士面前。圖5-1對這兩種貨幣間的相對關系做出了歷史性描述。另外，國內及國際

5、重大事件使得外匯市場產生了史無前例的劇烈波動，也造成了加元幣值的迅速下跌。而關系到盈利水平的貸款協議使得哈里森女士所考慮的問題變得更加復雜。雖然Advance公司預計的稅前利潤可高達約1250萬加元，這一點讓人欣喜，但是Advance公司的預算是建立在1美元兌換1.2195加元的基礎上的， 而當前實際交易比價是1美元兌換1.2536加元。表5-1給出了當前會計年度的多重貨幣預算財務報表。表 5-1a 預編損益表表 5-1b 預編資產負債表1993 年 9 月 30 日（單位：千加元）美元構成加元構成合計現金$678$678應收賬款1728017280存貨1155511555固定資產凈值3006

6、530065合計59578$59578應付賬款$6668$9492$16160負債12201323314453股本2896528965合計$7888$5169059578注：當日匯率為 1.00 美元=1.2195 加元美兀構成加元構成合計收入160000160000銷售成本$4576067935113695毛利(45760)9206546305許可費用36583658折舊96409640銷售費用及管理費用1923219232利息9111911282合計37493006333812稅前利潤(49509)6200212493應付稅款（40%）49974997凈收入(49509)570057496

7、1993 年 9 月 30 日（單位：千加元）注：當日匯率為 1.00 美元=1.2195 加元加元）圖圖5TADVANCETECHNOLOGES有限公司有限公司1美元兌換加元圖美元兌換加元圖可供選擇的套期保值策略哈里森女士正在考慮一系列的套期保值策略，包括：（1）買進看漲期權；（2）買進看漲期權的同時賣出看跌期權;（3）簽訂遠期合同。第一種可供選擇的策略是：Advance公司可以采取只買進美元看漲期權的策略。采取這種策略要求買進看漲期權的數量與公司預計每月的美元流出數量相同，該策略的執行結果是：為未來購買美元所需開支設置一個上限。買進期權所需支付的期權保證金（期權費），連同其執行價格，該價格

8、等丁現匯市場的匯率（即1美元=1.2536加元），見表5-2.表 5-2 平值期權（執行價格為 1.2536）到期日賣出期權所付保證金（%加元）買入期權所付保證金（%加元）1992 年 10 月 31 日1.141.251992 年 11 月 30 日1.441.521992 年 12 月 31 日1.651.741993 年 1 月 31 日1.731.821993 年 2 月 28 日1.821.901993 年 3 月 31 日1.901.991993 年 4 月 30 日1.982.091993 年 5 月 31 日2.062.201993 年 6 月 30 日2.142.311993

9、 年 7 月 31 日2.242.421993 年 8 月 31 日2.352.531993 年 9 月 30 日2.452.64平均1.9082.034第二種可供選擇的策略是：如上文所述，買進一定數量的看張期權；與此同時，再賣出價值相等的一定數量的看跌期權。該策略的顯著效果有兩點：一是為未來購買美元所需開支設置一個上限；二是通過賣看跌期權可以獲得一定的收益，這就為公司創造了一筆收入。然而，這也限制了因加元的升值可能給公司帶來的獲利。該策略因此可稱為“項圈”策略。在此策略下，Advance公司需承擔在未來某日購買外幣的義務。因|此有必要按期權面值的4%S立一筆保證金。這筆保證金可以采取銀行信貸

10、擔保的形式。第三種策略同第二種類似。在此策略下，公司將在買進看漲期權的同時賣出價格相等的看跌期權，但是每個合約的執行價格將以如下方式確定：即買進看漲期權的保證金將正好由賣出看跌期權所得的保證金來補償。建立起這種“零成本通道”的好處是：達到此種平衡狀態無須支付任何凈現金。另一方面，該策略所起到的“保護”作用隨著時間的變化會有所不同。表5-3對這種“零成本通道”策略進行了概述。表 5-3 零成本通道執行價格到期日賣出期權買入期權1992 年 10 月 31 日$1.2491$1.26901992 年 11 月 30 日1.25081.27491992 年 12 月 31 日1.25411.2799

11、1993 年 1 月 31 日1.25411.28211993 年 2 月 28 日1.25421.28421993 年 3 月 31 日1.25421.28631993 年 4 月 30 日1.25531.28801993 年 5 月 31 日1.25641.28971993 年 6 月 30 日1.25751.29151993 年 7 月 31 日1.25801.29271993 年 8 月 31 日1.25851.29381993 年 9 月 30 日1.25901.2950平均1.25511.2856最后一種策略是：公司可以買進遠期合同并鎖定未來購買外幣的開支。因為公司有義務在未來某日

12、買進特定數量的外幣。所以，有必要按按購進合約面值的8咂立一筆“保證金”。遠期匯率見表5-4.公司在買進遠期合同時，得按賣方報價付款。表 5-4 遠期合同價格月份買方出價賣方報價1 個月$1.2590$1.25982 個月1.26281.26393 個月1.26691.26864 個月1.26811.26955 個月1.26921.27066 個月1.27031.27187 個月1.27161.27368 個月1.27311.27509 個月1.27451.276510 個月1.27531.277511 個月1.27621.278412 個月1.27701.2794平均1.27031.2719Advance 公司買進遠期合同時，得按賣方報價付款Advance公司對現金流量的需求在一年的各個月份是相對穩定的，因此，為了滿足這一需求，任何套期保值策略都必須包含以下措施：即按順序買進12份以月為期限的遠期合同或價值相等的期權。|討論問題:(1)如果 Advance 公司不使用套期保值策略將會對公司預計收入和現金流量產生怎樣的影響？(考慮加元的匯率為 1.2395、1.2595、1.2795 和 1.2995 這幾種情況)(2)每種套期保值策略的成本和收益如何？(3)哈里森女