1、第六章第六章 對外投資管理對外投資管理 n教學目的與要求：教學目的與要求：1、了解對外投資的種類；2、熟悉對外投資決策的依據；3、掌握對外直接投資管理；4、熟悉證券投資種類及其決策。 第六章第六章 對外投資管理對外投資管理 n重點與難點：重點與難點： 1、教學重點：對外投資決策的依據；對外直接投資管理；證券投資種類及其決策。 2、教學難點：對外直接投資管理；證券投資種類及其決策。 n教學課時安排：教學課時安排： 總課時8課時，其中講授6課時，實訓2課時。 第六章第六章 對外投資管理對外投資管理n【案例導讀】【案例導讀】某企業有100萬的閑置資金欲對外進行投資，現有3個投資方案可供選擇：A方案購

2、買某公司股票，每股買價10元，預計年股利1元，三年后預計售價為12元；B方案投資于某企業債券，現行購價為每張面值100元，三年期，利率10%，到期還本付息；C方案投資于房產，經測算三年內每年房價能遞增10%。預計資金時間價值率為6%，A、B、C三個方案的投資收益率標準差預計分別為7%、2%、3%。 應選擇哪個方案？第六章第六章 對外投資管理對外投資管理 n第一節第一節 對外投資管理概述對外投資管理概述 第二節第二節 對外直接投資對外直接投資 第三節第三節 證券投資證券投資n第六章第六章 小結小結第一節第一節 對外投資管理概述對外投資管理概述 n一、對外投資的種類與管理目的一、對外投資的種類與管

3、理目的 n二、對外投資決策的依據二、對外投資決策的依據 一、對外投資的種類與管理目的一、對外投資的種類與管理目的 n（一）對外投資的概念（一）對外投資的概念 n（二）對外投資的種類（二）對外投資的種類 n（三）對外投資的目的（三）對外投資的目的 （一）對外投資的概念（一）對外投資的概念 投資是指將財力投放于一定的對象，以期望投資是指將財力投放于一定的對象，以期望在未來獲取特定收益的行為。投資具有以下特點：在未來獲取特定收益的行為。投資具有以下特點：第一，對象性。財力必須投放于特定對象上，如第一，對象性。財力必須投放于特定對象上，如實物、有價證券等。第二，預付性。投放財力是實物、有價證券等。第二

4、，預付性。投放財力是在經營過程之前發生的，具有預付的性質，只有在經營過程之前發生的，具有預付的性質，只有在預付款形成生產經營能力或實際運轉后才能收在預付款形成生產經營能力或實際運轉后才能收回。第三，目的性。投放財力總是為了一定的目回。第三，目的性。投放財力總是為了一定的目的，為企業的近期或遠期目標服務的。第四，風的，為企業的近期或遠期目標服務的。第四，風險性。投資收益只能在未來才能實現，由于客觀險性。投資收益只能在未來才能實現，由于客觀情況的不確定，其特定收益目標也就具有一定的情況的不確定，其特定收益目標也就具有一定的風險。風險。 （一）對外投資的概念（一）對外投資的概念 投資包括對內投資和對

5、外投資兩種。對外投資是指企業為了特定的投資目的，以現金、實物資產、無形資產等方式、或以購買有價證券的方式向企業外部主體進行的投資。與其對應的為對內投資，即把財力投在企業內部，購置各種經營用或服務用資產的投資。廣義的投資概念包括對內投資和對外投資，狹義的投資概念僅指對外投資。在本章的討論中，主要以狹義的投資概念為基礎。 （二）對外投資的種類（二）對外投資的種類 n企業對外投資可按不同的標志進行分類： 1、按對外投資后形成產權關系的不同，分為股權投資和債權投資。股權投資是指投資金額形成被投資企業的資本金，企業擁有被投資企業的所有權，按投資比例享有權益和承擔風險。如，購買上市公司的普通股、兼并或收購

6、某家企業等。債權投資是指投資金額形成被投資單位的負債，企業擁有被投資單位的債權，享有到期收回本息的權益。如購買企業債券等。 （二）對外投資的種類（二）對外投資的種類 n股權投資與債權投資比較有以下基本特點：第一，形成的權益不同。股權投資形成企業的所有權，企業能參與被投資企業的管理；債權投資形成企業的債權，沒有管理權。第二，收益水平不同。股權投資的收益要求高于債權投資。第三，風險水平不同。債權投資的風險低于股權投資。第四，在特定的情況下，兩者可以轉換。如購買可轉換債券、可轉換優先股等，在被投資企業預期利潤上升時，可選擇普通股股權投資，進行相應的轉換；當預測被投資單位的利潤會逐年下滑時，可轉換債不

7、予轉換，可轉換優先股選擇轉為債券等。 （二）對外投資的種類（二）對外投資的種類n2、按對外投資的存在形態不同，分為實體投資和證券投資。實體投資是直接以現金、實物、無形資產等投入其他企業，形成實質形態資產的投資，也稱實業投資或直接投資。如聯營投資、并購投資等。證券投資是指企業以現金、實物、無形資產購入其他主體的有價證券形成金融資產形態的投資，也叫間接投資或金融投資。如投資于股票、債券、大額存單、期貨、保險單等。 （二）對外投資的種類（二）對外投資的種類 n實體投資與金融投資相比較，有以下的基本特點： 第一，與生產經營的聯系度不同。實體投資是把資金直接投放于生產經營性資產，直接形成生產經營活動的能

8、力，以便獲得投資利潤的投資，所以稱之為直接投資。金融投資是把資金投放于有價證券等金融資產，以便獲得投資收益的投資，所以又稱之為間接投資。 （二）對外投資的種類（二）對外投資的種類 n第二，投資收益的構成不同。在投資收益上，實體投資只能獲得投資利潤，而金融投資不僅可以獲得投資利潤，還可獲得金融資產的買賣價差，即資本利得。 （二）對外投資的種類（二）對外投資的種類 n第三，投資風險不同。實體投資時，最大的風險是商品市場的風險，即生產的產品或提供的勞務在商品市場上不能實現的風險；而金融投資不僅會面對所投資企業產品或勞務在商品市場的風險，而且還要面對金融工具在金融市場上的風險。如投資于A公司股票，當A

9、公司產品銷售不暢、經營狀況不佳時，A公司便會虧損，此時投資者就無紅利可得，即承擔商品市場的風險，而且還要承擔股價下跌的風險，即承擔金融市場的風險。所以金融投資的風險大，相應的投資報酬率也較高。 （二）對外投資的種類（二）對外投資的種類 n第四，變現能力不同。實體投資具有投資回收期較長，變現速度慢、流動性差的特點；金融投資則正好相反。 （二）對外投資的種類（二）對外投資的種類 n3、按對外投資資金的回收期限不同，分為短期投資和長期投資。長期投資是指購進不準備隨時變現，持有時間在一年以上的有價證券投資以及超過一年的其他投資。短期投資是指能夠、也準備在一年以內收回的投資。如短期投資于股票、債券等。

10、（二）對外投資的種類（二）對外投資的種類 n兩者相比，具有以下基本特點：兩者相比，具有以下基本特點：n第一，回收期限不同。第一，回收期限不同。n第二，風險不同。長期投資風險要大于短第二，風險不同。長期投資風險要大于短期投資風險，與此相適應，長期投資收益期投資風險，與此相適應，長期投資收益要高于短期投資收益。要高于短期投資收益。（二）對外投資的種類（二）對外投資的種類 n第三，投資目的不同。短期投資的目的在于提高暫時閑置資金的使用效率，謀求短期資金效益；而長期投資除了有謀求長期資金效益的目的外，還有擴大規模效應、保證原材料供應、擴大銷售市場、謀求控股權、多元投資分散風險等特定的目的。 （二）對外

11、投資的種類（二）對外投資的種類 n第四，在特定情形下，兩者可以轉化。如長期投資隨著時間的推移、到期日的逐步臨近，變成了一年內到期的長期投資，此時，實際上已是短期投資（即時間性轉化）；若在長期投資期間，因企業急需資金或發現被投資單位財務狀況惡化，繼續投資會招致很大損失，企業改變投資目的，也可將長期投資迅速變現（即管理性轉化）。 （三）對外投資的目的（三）對外投資的目的 n綜合分析，對外投資有以下幾個目的： 1、謀求資金收益。將企業暫時閑置的資金用于對外投資，謀求高于銀行存款利息的收益；或將資金長期投資于其他企業，以獲得較高的投資收益。 （三）對外投資的目的（三）對外投資的目的 n2、實現企業外部

12、擴張。一是通過對其他同類企業的投資，以擴充現有產品或勞務市場的份額，使企業的規模不斷擴大，從而取得市場定價或競爭的話語權，獲取規模效益。二是通過對本企業上、下游企業的投資，可以獲得穩定的原材料來源或更好的價格優惠；擴大和穩固現有的銷售渠道，節約營銷費用。三是通過對其他不同企業或不同對象的投資，一方面擴充了企業的資產，另一方面通過多樣化投資分散經營風險。 （三）對外投資的目的（三）對外投資的目的 n3 3、謀求其他特定的目的。通過對外投資，可實、謀求其他特定的目的。通過對外投資，可實現以下目的：現以下目的：（1 1）轉移投資風險，實現資本轉移。當某一企業）轉移投資風險，實現資本轉移。當某一企業所

13、處行業進入衰退期，企業可以利用對外戰略投所處行業進入衰退期，企業可以利用對外戰略投資，轉移現有行業的經營風險，實現從某一夕陽資，轉移現有行業的經營風險，實現從某一夕陽產業轉出的戰略轉移產業轉出的戰略轉移 （2 2）獲取先進技術等無形資產。通過并購或聯營）獲取先進技術等無形資產。通過并購或聯營等長期投資方式，可獲取或消化其他企業的專用等長期投資方式，可獲取或消化其他企業的專用技術、商標、品牌、土地使用權等無形資產。如技術、商標、品牌、土地使用權等無形資產。如某房地產企業可以對某一擁有大量土地資源的企某房地產企業可以對某一擁有大量土地資源的企業實施控股，以獲得大量土地資源儲備。業實施控股，以獲得大

14、量土地資源儲備。 （三）對外投資的目的（三）對外投資的目的 n（3）提高財務杠桿效應，增強負債籌資能力。通過兼并等方式實現對其他企業的控股，從而使控股公司擁有更大的舉債能力，降低資金成本。n（4）合理避稅。稅法一般包括虧損遞延條款，各種不同收益的稅率也不盡相同。企業可利用這些規定，通過長期投資行為及相應的財務處理合理避稅。n（5）借殼上市。我國資本市場IPO融資非常困難，企業可以通過對某一ST或*ST公司實行控股，并進行重組，達到借殼上市的目的。 二、對外投資決策的依據二、對外投資決策的依據 n（一）對外投資項目的收益分析n（二）對外投資項目的風險分析n（三）對外投資項目的環境分析 （一）對外

15、投資項目的收益分析（一）對外投資項目的收益分析 n盡管對外投資的目的是多種多樣的，但是，追求盡管對外投資的目的是多種多樣的，但是，追求最大的投資收益是企業對外投資的最重要的目標，最大的投資收益是企業對外投資的最重要的目標，因此也是進行投資決策的基本依據。對外投資的因此也是進行投資決策的基本依據。對外投資的收益，有投資利潤，如投資分回的紅利、股息、收益，有投資利潤，如投資分回的紅利、股息、利息等；還包括資本增值，如股市上揚使企業購利息等；還包括資本增值，如股市上揚使企業購買的股票增值、原投資形成的不動產因地價短缺買的股票增值、原投資形成的不動產因地價短缺而價值大增、原兼并后的而價值大增、原兼并后

16、的STST公司因重組成功而市公司因重組成功而市值上揚等。對長期對外投資而言，投資利潤和資值上揚等。對長期對外投資而言，投資利潤和資本增值水平超過對內投資利潤和資本增值水平是本增值水平超過對內投資利潤和資本增值水平是進行對外投資決策的先決條件。進行對外投資決策的先決條件。 （一）對外投資項目的收益分析（一）對外投資項目的收益分析n在投資中考慮投資的收益，要求對外投資方案的選擇，必須以投資的收益大小來取舍；要以收益具有確定性的方案為選擇對象；要細化分析影響對外投資收益的各種因素，并明確這些因素對對外投資收益作用的方向和程度，尋求提高和穩定投資收益的途徑。 （二）對外投資項目的風險分析（二）對外投資

17、項目的風險分析 n籌資中，籌資風險就是財務風險。與此不同，投資風險是籌資中，籌資風險就是財務風險。與此不同，投資風險是一種市場風險或經營風險。對外投資風險是指企業由于對一種市場風險或經營風險。對外投資風險是指企業由于對外投資遭受損失的可能性，或者說不能獲得預期投資收益外投資遭受損失的可能性，或者說不能獲得預期投資收益的可能性。它源于投資者對市場預期的不準確性以及被投的可能性。它源于投資者對市場預期的不準確性以及被投資主體的經營缺乏效率。如金融投資中，投資者投資資主體的經營缺乏效率。如金融投資中，投資者投資A A公公司股票，期望報酬率為司股票，期望報酬率為18%18%，由于，由于A A公司經營不

18、善（經營缺公司經營不善（經營缺乏效率）或股市蕭條（市場預期的不準確）導致實際收益乏效率）或股市蕭條（市場預期的不準確）導致實際收益率為率為14%14%，二者相差，二者相差4%4%，這個差額就是投資者所承擔的風，這個差額就是投資者所承擔的風險。眾所周知，投資與風險并存，對外投資中更應注重對險。眾所周知，投資與風險并存，對外投資中更應注重對風險的分析。風險的分析。 （二）對外投資項目的風險分析（二）對外投資項目的風險分析 n投資風險主要來自于客觀經濟環境的不確定性。如社會經濟是否景氣、金融市場利率變化、通貨膨脹程度、市場銷售和生產技術、各種要素價格的變化等，這些都會造成對外投資收益的不確定。 （二

19、）對外投資項目的風險分析（二）對外投資項目的風險分析 n誘發對外投資風險的因素很多，既有系統的因素，也有非系統因素。具體分析來說，主要有： n1、利率風險。由于金融市場資金利率的變動所引發的投資損失的不確定性，叫利率風險。如銀行利率上升，證券等要素價格會下降。反之，則上升。 （二）對外投資項目的風險分析（二）對外投資項目的風險分析 n2、購買力風險。這是由于物價上漲、通貨膨脹給投資者造成的損失。投資者的投資收益會隨著物價的上漲而相應下降，當物價上漲到一定程度時，實際收益會變成負數，如預期對外投資收益率為8%，如果當年通脹率為6%，企業的實際收益只有2%，一旦通脹率超過8%，對外投資的收益率就變

20、成負數。 （二）對外投資項目的風險分析（二）對外投資項目的風險分析 3、外匯風險。匯率變動會使企業以外幣計價的資產、負債、收入、支出發生增減變動，從而導致投資收益的不確定性所引發的風險。它具體可分解為外匯交易風險、會計折算風險和經濟風險三種。企業對外投資若涉及外幣業務，應對外匯風險予以關注和合理規避。 （二）對外投資項目的風險分析（二）對外投資項目的風險分析 n4 4、流動性風險。對外投資所形成的資產不能立、流動性風險。對外投資所形成的資產不能立即變現的風險，叫流動性風險。能在短期按市價即變現的風險，叫流動性風險。能在短期按市價予以轉讓的資產，是流動性較高的資產，該種資予以轉讓的資產，是流動性

21、較高的資產，該種資產的流動性風險小；反之，則是流動性較高的資產的流動性風險小；反之，則是流動性較高的資產。如投資有限責任公司所形成的股權資產要比產。如投資有限責任公司所形成的股權資產要比投資上市公司所形成的股權資產的變現性差；投投資上市公司所形成的股權資產的變現性差；投資房地產行業所形成的資產要比投資證券行業所資房地產行業所形成的資產要比投資證券行業所形成的資產流動性差；投資小公司的債券資產要形成的資產流動性差；投資小公司的債券資產要比投資大公司的債券資產的流動性差。比投資大公司的債券資產的流動性差。 （二）對外投資項目的風險分析（二）對外投資項目的風險分析 n5 5、經營風險。對外投資項目由

22、于決策或經、經營風險。對外投資項目由于決策或經營管理不善而導致的資產運營效率低下所營管理不善而導致的資產運營效率低下所形成的風險。如規模不經濟、協同效應不形成的風險。如規模不經濟、協同效應不明顯等。明顯等。 （三）對外投資項目的環境分析（三）對外投資項目的環境分析 n對外投資不能脫離一定的投資環境。投資對外投資不能脫離一定的投資環境。投資環境是指企業內外各種因素影響企業投資環境是指企業內外各種因素影響企業投資活動的因素總和。在這些因素中，有的屬活動的因素總和。在這些因素中，有的屬于內部因素，是非系統因素；有的屬于外于內部因素，是非系統因素；有的屬于外部因素，是系統因素。投資環境按其構成部因素，

23、是系統因素。投資環境按其構成內容，分為硬環境和軟環境。內容，分為硬環境和軟環境。 （三）對外投資項目的環境分析（三）對外投資項目的環境分析 硬環境是指與投資活動直接相關的物質條件狀況，包括自然地理狀況、人力資源和物質資源的狀況。如原材料、燃料、運輸、通訊、人力、技術等。 軟環境是指社會政治體制、經濟體制、產業發展、通貨膨脹狀況等，包括政府投資、外貿、財政、稅收、金融、外匯、科技、工商管理、法律等環境（在理財環境中已有闡述，在此不再贅述）。 （三）對外投資項目的環境分析（三）對外投資項目的環境分析 一個良好的企業軟、硬投資環境，應該有比較多的投資機會、比較健全的投資管理體制、完善的金融市場，政治

24、穩定、法律公平、硬件適應、軟件優良。然而，現代市場經濟條件下的投資環境具有構成復雜、變化多端等特點。這就要求企業理財人員在對外投資決策分析時，必須熟知投資環境的要素、性質，認清投資環境的特點，要預測外部環境的變化趨勢和影響作用，控制內部環境的變化、增強其對外部環境的適應能力、應變能力和利用能力，根據投資環境的發展變化，采取相應的對外投資策略。 第二節第二節 對外直接投資對外直接投資 n一、聯營投資一、聯營投資 n二、兼并投資二、兼并投資一、聯營投資一、聯營投資 n（一）聯營投資的概念、形式（一）聯營投資的概念、形式 n（二）聯營投資的管理（二）聯營投資的管理 （一）聯營投資的概念、形式（一）聯

25、營投資的概念、形式 n1、聯營投資的概念 n2、聯營投資的形式 1 1、聯營投資的概念、聯營投資的概念 n聯營投資的概念。聯營投資是與有關單位共同出資、組成聯合經營的對外投資活動。聯合經營是由若干個主體在自愿、平等、互利的基礎上組成的經濟組織。聯合經營各方共同協商簽訂章程或契約合同，履行相應的手續、程序，承擔相應的經濟、社會責任。參加聯合經營的各單位一般都具有一定的協作關系。 2 2、聯營投資的形式、聯營投資的形式 n聯營投資的形式。聯合經營企業是聯營投資的形式。聯合經營企業是按照自愿平等、互惠互利，共同發按照自愿平等、互惠互利，共同發展的原則，根據生產經營發展需要，展的原則，根據生產經營發展

26、需要，采取多種形式建立起來的。就聯營采取多種形式建立起來的。就聯營投資企業的經濟聯系程度來劃分，投資企業的經濟聯系程度來劃分，可以分為如下三種形式：可以分為如下三種形式： 2 2、聯營投資的形式、聯營投資的形式n（1 1）緊密型聯營投資）緊密型聯營投資 n（2 2）半緊密型聯營投資）半緊密型聯營投資 n（3 3）松散型聯營投資）松散型聯營投資 （1 1）緊密型聯營投資）緊密型聯營投資 n緊密型聯營投資。是聯營投資各方通過聯合注資組成新的法人實體聯營企業。其主要特點是：第一，聯營企業是具有法人資格的有限責任公司，對外獨立承擔民事責任，實行獨立核算，自負盈虧。第二，聯營企業實行董事會領導下的經理負

27、責制。董事會是聯營企業生產經營、財務管理的權力機構，具有獨立的法人財產的經營權，實行人、財、物，產、供、銷的統一管理。第三，參加聯營企業的各聯營方與聯營企業具有平等的法律地位，都是獨立的法人。第四，聯營各方按聯營企業章程以出資比例享有經營管理權，利潤分配權，并承擔相應的虧損風險。 （2 2）半緊密型聯營投資）半緊密型聯營投資 半緊密型聯營投資。半緊密性聯營是一種合伙型的聯合經營。其主要特征是：聯營體不具備法人資格；參與聯營的各方共同經營、共同承擔民事責任；各聯營方仍然保留法人地位；各聯營單位與聯營企業有密切、穩定的生產經營關系等。 （3）松散型聯營投資n松散型聯營是指聯營各方按聯營協議協作生產

28、和經營，承擔風險和分配利潤。其主要特征是：各聯營方各自獨立進行核算、自負盈虧；各聯營方簽訂聯營合同或協議，按協議進行協作生產或協作經營，承擔相應風險和享受利潤；一般設立一個聯營的管理組織。（二）聯營投資的管理（二）聯營投資的管理 1 1、進行聯營投資的可行性研究、進行聯營投資的可行性研究 2 2、進行聯營投資前的資產評估、進行聯營投資前的資產評估 3 3、籌集聯營投資所需資金、籌集聯營投資所需資金 4 4、加強對聯營企業的財務監管，實現聯營投資的、加強對聯營企業的財務監管，實現聯營投資的目標目標 5 5、合理分配聯營企業的利潤，正確核算投資收益、合理分配聯營企業的利潤，正確核算投資收益 6 6

29、、依法進行投資回收清算、依法進行投資回收清算 1 1、進行聯營投資的可行性研究、進行聯營投資的可行性研究 n根據企業發展戰略的需要，選擇聯營企業，并對聯營投資進行可行性研究。分析時，要對影響聯營的各項因素進行調查，反復研究聯營投資方案：綜合考慮國家產業政策、財稅政策、資本市場、商品市場、材料供應、技術水平、能源動力、交通運輸等因素的狀況及未來動態；聯營項目是否滿足企業發展戰略的需要；聯營項目規模是否經濟；聯營方的生產經營狀況及其背景等。在此基礎上選出投資收益最大化的方案。 1 1、進行聯營投資的可行性研究、進行聯營投資的可行性研究 n聯營投資的可行性研究一般分成以下步驟：（1）選擇投資機會、策

30、劃投資意向。根據宏觀經濟發展的狀況和本企業戰略發展的規劃，討論研究聯營投資的方向、范圍、時機等。 （2）進行調查研究，形成初步可行性研究方案。主要包括以下內容：聯營項目產品的市場研究和初步的生產經營規劃；投入物的供應數量、供應商；聯營項目的場址；聯營項目的設計方案（土建工程和設備工程等）；聯營項目實施進度計劃；聯營項目的財務效益分析；關鍵技術的論證、聯營組織機構的形式等。 1 1、進行聯營投資的可行性研究、進行聯營投資的可行性研究 （3）詳細研究，形成詳細可行性研究方案。在初步可行性研究的基礎上，對初選的聯營項目進行全面的分析和論證，明確聯營項目的范圍、投資、收入成本估算，從技術、經濟、財務、

31、內外環境等方面對初步方案進行評價并作出選擇，提出結論性建議，確定聯營項目的可行性，編制可行性研究報告。 2 2、進行聯營投資前的資產評估、進行聯營投資前的資產評估 n聯營企業各方以現金、實物資產、無形資產等投入到聯營企業，如貨幣資金、房屋、機器設備、技術圖紙、專利權等。資產評估時，必須注意各方投入聯營企業的資產是聯營企業生產經營所必須的；應該委托資產評估機構來評估各方投入的資產。 3 3、籌集聯營投資所需資金、籌集聯營投資所需資金 n企業間的聯營，在很大程度上也是一種籌集資金的行為，根據規定下列資產可以向聯營企業進行投資：先進的技術成果、商標、專利權；現有的固定資產和原材料存貨等；來分配利潤、

32、盈余公積等自有資金。但下列各項不得直接用于聯營投資：應上交國家的稅收、利潤；國家撥付的指定用途的專款；農田不能直接對外投資，但依法征用的除外；另外，根據公司法的規定，企業對外投資的總額不得超過其凈資產的一半。 4 4、加強對聯營企業的財務監管，實現聯營投資、加強對聯營企業的財務監管，實現聯營投資 的目標的目標n聯營企業成立以后，可以依法獨立地開展聯營企業成立以后，可以依法獨立地開展生產經營活動，進行獨立地生產經營決策，生產經營活動，進行獨立地生產經營決策，聯營投資方不能隨意干預聯營企業的生產聯營投資方不能隨意干預聯營企業的生產經營管理的權力。但聯營投資方作為聯營經營管理的權力。但聯營投資方作為

33、聯營企業的股東，有權決定聯營企業的經營者，企業的股東，有權決定聯營企業的經營者，審議企業重大的籌資、投資和利潤分配方審議企業重大的籌資、投資和利潤分配方案，實行必要的財務監管，從各方面支持案，實行必要的財務監管，從各方面支持聯營企業的生產經營，實現聯營投資的目聯營企業的生產經營，實現聯營投資的目標。標。 5 5、合理分配聯營企業的利潤，正確核算、合理分配聯營企業的利潤，正確核算投資收益投資收益 n聯營企業實現的凈利潤，應按國家規聯營企業實現的凈利潤，應按國家規定的利潤分配程序，在依法交納企業定的利潤分配程序，在依法交納企業所得稅、提取盈余公積后，才能根據所得稅、提取盈余公積后，才能根據聯營協議

34、的規定來分配各方應得的利聯營協議的規定來分配各方應得的利潤。潤。 5 5、合理分配聯營企業的利潤，正確核算、合理分配聯營企業的利潤，正確核算投資收益投資收益 n聯營企業利潤分配時，應在平等互利的前提下。由參與聯營投資的各方共同商定利潤分配方法。分配利潤時，應充分考慮聯營企業未來發展，確定留分比例。對于不同形式的聯營企業實行不同的利潤分配方法：按投資各方投入資金的比例分配利潤；只以一定的資源、場地等生產資料參與聯營的，可按一定的資金利潤率或按固定分成比例參與聯營利潤分配；以專利權、商標權參與聯營的，可以收取技術轉讓費，亦可以合理作價，參與聯營利潤的分配。 5 5、合理分配聯營企業的利潤，正確核算

35、、合理分配聯營企業的利潤，正確核算投資收益投資收益 各聯營企業應根據現行會計制度的規定，對聯營的對外投資進行正確的會計核算，根據參與聯營的具體形式，分別采用成本法、權益法等方法來核算對外聯營投資的應有權益和投資收益。 6 6、依法進行投資回收清算、依法進行投資回收清算 n聯營企業因聯營期滿自動停業或因經營不善發生重大虧損被迫停業，應依法進行解散清算。清算工作由清算小組來完成。清算時要清算聯營企業的各項資產和債權債務，在支付清算費用后，按下列順序進行清償：支付未付的職工工資、勞動保險等；支付未繳的稅金；清償聯營企業的債務；根據聯營協議分配剩余財產。 n聯營投資方應對收回的各項投資與長期投資的賬面

36、價值比較，其差額部分作為投資收益處理。 二、兼并投資二、兼并投資 n（一）（一）兼并投資的概念與類型兼并投資的概念與類型 n（二）兼并投資的管理（二）兼并投資的管理 （一）兼并投資的概念與類型（一）兼并投資的概念與類型 n1 1、兼并投資的概念、兼并投資的概念 n2 2、兼并投資的類型、兼并投資的類型 1 1、兼并投資的概念、兼并投資的概念n兼并投資通常是指一家企業以現金、證券或其他形式購買其他企業的產權，使其它企業喪失法人資格或改變法人實體，并取得對這些企業決策控制權的投資行為。它是市場經濟條件下優勝劣汰、優勢企業對外投資擴充的結果。 1 1、兼并投資的概念、兼并投資的概念 n兼并與合并、收

37、購有許多相似之處。它的基本特是：第一，有償性。企業兼并是一種有償的合并形式，通過購買來取得被兼并企業的產權。這與創設合并不同。第二，吸收性。兼并企業通過有償方式取得被兼并企業的資產，繼承被兼并企業的債權、債務，被兼并企業失去法人資格，兼并企業保留法人資格和原有的企業名稱。這與收購有所區別，在收購資產的收購中，收購方是無須承擔債務的；在收購股權的收購中，被收購企業仍可以法人實體存在，其產權可以是部分轉讓。1 1、兼并投資的概念、兼并投資的概念 n兼并投資的基本目的是：擴大企業市場占用率；擴大經營規模，實現規模經營；擴大企業經營范圍，分散經營或綜合化經營；謀求管理上和財務上的協同效應等。 2 2、

38、兼并投資的類型、兼并投資的類型 n企業兼并的形式多種多樣，按不同的企業兼并的形式多種多樣，按不同的分類標準可劃分為不同的類型：分類標準可劃分為不同的類型： 2 2、兼并投資的類型、兼并投資的類型n（1 1）按雙方產品和產業的聯系劃分，可分）按雙方產品和產業的聯系劃分，可分為橫向兼并、縱向兼并、混合兼并。當兼為橫向兼并、縱向兼并、混合兼并。當兼并方與被兼并方處于同一行業、生產或經并方與被兼并方處于同一行業、生產或經營同一產品，兼并使資本在同一市場領域營同一產品，兼并使資本在同一市場領域集中時，則稱之為橫向兼并。若科龍電器集中時，則稱之為橫向兼并。若科龍電器兼并美菱電器，兩廠的生產工藝相同或相兼并

39、美菱電器，兩廠的生產工藝相同或相近，兼并后可按兼并企業的要求進行生產近，兼并后可按兼并企業的要求進行生產或加工。或加工。 2 2、兼并投資的類型、兼并投資的類型n橫向兼并能確立和鞏固兼并企業在行業內的優勢地位，擴大了企業規模，但往往受到反壟斷法律或政策的限制。 n縱向兼并是生產工藝或經營方式上有前后關聯的企業進行的兼并，是生產、銷售的連續過程中互為購買者和銷售者的兼并，也即上、下游企業間的兼并。 n混合兼并是對處于不同產業領域、產品屬于不同市場，且與其產業部門之間不存在特別的生產技術聯系的企業進行的兼并。 2 2、兼并投資的類型、兼并投資的類型（2）按兼并的實現方式，兼并可分為承擔債務式、現金

40、購買式和吸收股份式。 承擔債務式兼并是指在被兼并方資不抵債或資產債務相等的情況下，兼并方以承擔被兼并方全部或部分債務為條件接受其資產，獲得被兼并方的資產所有權和經營權。通過這種兼并，使被兼并方的生產要素轉入兼并企業，成為兼并企業生產要素的一部分。 2 2、兼并投資的類型、兼并投資的類型n現金購買式兼并有兩種方式，一是兼并方通過出資現金購買被兼并企業的全部資產取得被兼并企業的資產所有權，從而使被兼并方成為兼并企業的分支機構或隸屬企業，被兼并方成為除了現金以外沒有其他資產的空殼，不得不從法律意義上消失。二是兼并方以現金通過股權市場協商購買被兼并公司的全部股權，以實現兼并的目的。 2 2、兼并投資的

41、類型、兼并投資的類型n吸收股份式兼并是被兼并企業的所有者以被兼并企業的凈資產作為股本投入到兼并方，成為兼并方企業的一個股東。兼并企業從而享有被兼并企業資產的占用、使用和處置的各種權利，同時承擔相應的責任。 （二）兼并投資的管理 n1、進行市場調研，選擇被兼并企業（即目標公司）。根據企業所需的內外部環境和企業的發展戰略，進行市場調查，選擇目標公司。 n2、對被兼并企業的價值進行評估。對目標企業進行價值評估時，應聘請有資產評估資格的會計師事務所或投資銀行進行，根據被兼并企業的不同類型和特點，選擇合適的評估方法，確定目標公司的企業價值。 （二）兼并投資的管理n3、對兼并投資的成本進行分析。廣義的兼并

42、成本是指由于兼并而發生的一系列代價的總和。這些成本既包括兼并的完成成本，也包括兼并后的整合重組成本；既包括有形成本，也包括無形成本。 （二）兼并投資的管理 n4、對兼并投資的風險進行分析。企業兼并是高風險的經營，應在關注各種收益、成本的同時，重視和規避兼并過程中的各種風險。兼并過程中的風險主要有： （二）兼并投資的管理 n（1）營運風險。是指兼并后，可能無法產生經營上、財務上的協同效應、市場份額效應或產生規模不經濟等風險，甚至可能出現兼并企業被被兼并企業拖跨的風險。n（2）融資風險。企業兼并需要大量的資金。兼并后企業資金規模和資金結構會發生重大變化。融資風險具體包括：資金是否可以在時間上和數量

43、上保證兼并的需要；籌資方式是否滿足兼并的融資需求；兼并后的資金結構是否合理；現金支付后是否會影響企業正常的生產經營等。 （二）兼并投資的管理 n（3）法律風險。各國法律對企業兼并、重組都作了相關的詳細規定，程序復雜，導致兼并成本高、兼并風險大。n（4）體制風險。在我國國有企業的改革進程中，相當一部分企業的兼并行為是由于政府強行撮合的。過分強調優幫劣、富扶貧的解困行為，使兼并行為偏離了兼并要實現的目標，體制風險在兼并開始時就一直潛伏存在著。 （二）兼并投資的管理 n5、兼并的籌資安排。應根據兼并要實現的目標和兼并企業的資金結構現狀合理選擇增資擴股、發行債券、動用內部留存、賣方融資（即推遲支付）、

44、銀行貸款等方式來籌集兼并所需要的資金，在時間上、數量上、資金成本水平等方面滿足兼并的需要。n6、決策機關進行決策。在科學論證分析的基礎上，與被兼并方進行談判，形成兼并方案，包括兼并的方式、債權債務的安排、職工的安置等，然后提供企業權力機關進行決策。n7、執行兼并方案。辦理產權轉移和財務交接手續；兼并完成后，依法辦理工商注銷和變更手續。 第三節第三節 證券投資證券投資 n一、證券投資風險與收益一、證券投資風險與收益 n二、股票投資二、股票投資 n三、債券投資三、債券投資 n四、投資基金四、投資基金 一、證券投資風險與收益一、證券投資風險與收益 （一）證券投資的概念 （二）證券投資的分類與目的 （

45、三）證券投資的風險與收益 （一）證券投資的概念（一）證券投資的概念 1、證券的概念與種類 2、證券的分類1、證券的概念與種類 n證券是有價證券的簡稱，它是指票面載有一定的金額，代表相應的財產權益，可以有償轉讓的憑證。如股票、債券、大額存單、認股權證等。 n證券投資是指以有價證券及其衍生產品為交易對象的投資行為，它是企業投資的重要組成部分。 1、證券的概念與種類 n證券的種類很多，金融市場常見的證券有： n（1）國庫券。國庫券是政府為解決先支后收、資金臨時性短缺而發行的有價證券。國庫券本金安全、流動性強，期限有長有短，是金融市場上主要的信用工具之一。n（2）短期融資券。是由財務公司等金融機構和工

46、商企業所發行的短期無擔保商業本票。它可以由發行人直接出售，也可由經紀人出售。期限較短，一般在一年以內；利率比國庫券高，流動性較差。 n（3）央行票據。是由中央銀行發行的短期金融票據，發行和回購央行票據是中央銀行調節貨幣供應量的手段之一。它利率較低，流動性強，風險小，主要在銀行間市場交易。n（4）可轉讓大額存單。是指可以在市場上轉讓的在商業銀行存放的特定數額、特定期限的存款證明。可轉讓存單的利息率因金融市場狀況、存單的期限及發行銀行的信譽不同而不同，利率比國庫券和央行票據要高，比企業債券低。可轉讓存單有比較活躍的交易市場（主要是銀行間市場），流動性很強。 2、證券的分類n（1）按證券的發行主體，

47、可分為政府證券、金融證券和公司證券三種。政府證券是中央政府和地方政府為籌措資金而發行的證券，如國庫券。金融證券是由銀行或其他金融機構為籌措資金而發行的證券，如金融企業債券。公司證券是指工商企業為籌措資金而發行的證券，如企業股票、企業債券等。就風險而言，政府證券最小，金融證券次之，企業證券一般最高。 2、證券的分類n（2）按證券所體現的權益關系分類，可分為所有權證券和債權證券兩種。所有權證券是指持有人持有的代表其在發行單位所擁有的所有權的證券。擁有人對發行單位有一定的管理權和收益分配權。如普通股股票。債權證券是指持有人持有的代表其在發行單位擁有債權的證券。持有人擁有到期收回本息的權力，一般無權對

48、發行單位進行管理和控制。所有權證券相對債權證券而言，風險較高，收益也大。 2、證券的分類n（3）按證券的收益狀況進行分類，可分為固定收益證券和變動收益證券兩種。固定收益證券是指在證券票面上規定固定收益率的證券。如優先股的固定股息率、債券的固定利率等。變動收益證券是指票面上不規定固定的收益率，其收益狀況隨企業經營狀況變動而變動的證券。如普通股、基金就是典型的變動收益證券。變動收益證券相對于固定收益證券來說，風險大，但收益高。 2、證券的分類n（4）按證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券兩種。短期證券是指將在一年內到期的證券。如短期國債、央行票據、商業票據等。長期證券是指到期日長于一年的證券

49、。如長期國債、股票、企業債券等。短期證券相對于長期證券而言，風險較小，但報酬也低。n（5）按證券是否上市，可分為上市證券和非上市證券。上市證券又稱掛牌證券，是指在交易所注冊登記，公開買賣的證券。如上市公司發行的股票、可轉換債券；政府發行的國庫券；基金公司發行的基金等。 2、證券的分類n（6）按證券依據的基礎，可分為基礎證券和衍生證券。基礎證券是指傳統的金融工具，在此基礎上能派生出其他的證券。如股票、債券等。衍生工具是指傳統證券基礎上派生出來的證券，如備兌權證、ADR、可轉換證券、認股權證等。基礎證券相對于衍生證券而言，風險小，收益相對也低。 （二）證券投資的分類與目的 n1、證券投資的分類 n

50、2、證券投資的目的 1、證券投資的分類 n以上分析可以看出，證券是多種多樣的，與此相對應，證券投資的對象也是多種多樣。按不同的標準，可對證券投資進行如下分類： 1、證券投資的分類 n（1）按證券投資的對象，可分為股票投資、債券投資、基金投資和其他投資。債權投資是指企業將資金投向各種債權證券的投資。例如，企業購買國債、公司債券、短期融資券等。股票投資是指企業將資金投向股權證券的投資。如企業購買普通股、優先股等。基金投資是指企業購買各種基金的投資。如購買封閉式基金、開放式基金等。其他投資是指企業將資金投向股票、債券、基金以外的證券投資。如購買認股權證、備兌權證等。 1、證券投資的分類 n（2）按證

51、券投資是否組合，分為單一投資和組合投資。單一投資是指企業將資金集中投向某一證券的投資。如集中資金單獨購買寶鋼股份的股票投資。組合投資也叫分散投資，是指企業將資金同時投向于多種證券。如既投資于股票，又投資于債券，或同時投資于多個股票、債券等。組合投資相對于單一投資而言，可分散風險，但收益較低，它是企業法人等進行證券投資時常用的投資方式。 2、證券投資的目的 n（1）提高資金使用效益，獲取投資收益。企業在生產經營中，必須保留一部分現金類資產，出于預防的動機，將一部分資金短期投向證券，以調劑現金的余缺，同時獲取短期投資收益；當企業有短期閑置的長期資金時，也可以投資于證券，在需要動用這部分資金時，可以

52、隨時賣出證券，收回現金。n（2）獲得對相關企業的控制權。有些企業從戰略上考慮控制另外一些企業時，可以通過股票投資來實現。如一家鋼鐵廠欲控股一家鐵礦石公司時，可在二級市場上購買這家公司的股票，直到所擁有的股權能控制鐵礦石公司為止。 （三）證券投資的風險與收益 n1、證券投資的收益 n2、證券投資的風險1、證券投資的收益 n證券投資收益是指投資者進行證券投資所獲得的凈收入，主要包括債券利息、紅利和資本利得等。 1、證券投資的收益 n（1）投資利潤。投資利潤是企業進行證券投資所獲得股利、股息和利息等。股利是發行普通股的企業根據盈利狀況進行利潤分配時向普通股股東分配的利潤，它是不穩定的。若發行公司虧損

53、、無利可分時，購買普通股的投資者便無法獲得這一部分利潤。股息是發行優先股的企業向優先股股東分配的利潤，它相對穩定，是優先股的面值與股息率的乘積。若是累積優先股，投資者這部分收入就更加保險。利息是發行人按債權憑證載明的利率按期支付給投資者的報酬。如國債利息、公司債券利息、商業票據利息等，這一部分投資利潤最為穩定。 1、證券投資的收益 n（2）資本利得。即證券買賣價格的差額。證券市場的價格是波動的，當售價高于購買價時，投資者獲得資本利得；若售價低于購買價時，投資者承擔資本利損。不同對象的證券投資，以及投資者投資的目的、擇取的投資方式不同，所獲取的投資收益也會不同。關于證券投資收益的計算，放入本節的

54、后半部分講述。 2、證券投資的風險 n證券投資風險是指投資者在證券投資過程中遭受損失或達不到預期收益的可能性。 證券投資風險主要來源于以下幾個方面：n（1）證券市場的風險。所謂證券市場風險，是指因政治、經濟、法律、通貨膨脹、利率、投機活動、普遍的心理預期以及國際形勢、各種不可抗力等因素影響證券市場價格而給證券投資者可能帶來的損失。主要包括利率風險、購買力風險、心理預期風險等。 2、證券投資的風險 n（2）證券發行主體的風險。證券發行主體有政府、金融機構和公司，由于政府和金融機構的信用很高，政府債券和金融債券的風險系數最小，政府債券和金融債券只會受到主體以外因素的影響，如來自通貨膨脹的風險。因此

55、，證券發行主體的風險主要是證券發行公司的經營風險和違約風險。 2、證券投資的風險 n（3）投資者自身的風險。投資者自身的風險是指投資者投資決策失誤而蒙受損失的可能性。如投資者錯誤判斷了證券的素質，未能準確把握買賣的時機和買賣價位，缺乏投資技巧和分析技術等。具體分析，投資者的投資風險由兩個因素構成：即素質不佳和信息缺乏。投資者的素質包括專業素質和心理素質。2、證券投資的風險 n專業素質是指投資者必備的證券投資專業知識、技巧和經驗，如宏觀經濟的基本面知識、行業經濟的基本面知識、證券投資分析技術知識及專業實踐經驗等。心理素質主要是指投資者對證券價格波動的自我控制能力、證券投資的理念態度及對證券市場內

56、外部環境變化的適應和洞察能力。信息缺乏是指投資者無法充足、及時地獲得證券市場的相關信息，它可能源于信息本身的不暢，或獲取信息的成本過高；或投資者捕捉信息的能力不足等。 2、證券投資的風險n在整個證券投資過程中，都蘊含著風險因素，一切回避風險的企圖都是徒勞的，它是客觀存在的；證券投資風險也是對投資證券行為的一種約束，但它提供了一種獲取風險收益的機會，投資者必須樹立風險價值觀念；另外，不同對象的證券投資、不同證券投資的目的、不同的證券投資方式與技術，所面臨的證券投資風險也各不相同，投資者應注重投資時機的選擇、投資方式的運用，提高投資收益，降低投資風險。 二、股票投資n（一）股票投資價值分析（一）股

57、票投資價值分析n（二）股票投資的優缺點（一）股票投資價值分析（一）股票投資價值分析 n1、影響股票投資價值的內部因素分析n2、影響股票投資價值的外部因素 n3、股票投資價值的計算方法1、影響股票投資價值的內部因素分析 n股票投資價值，即股票的內在價值，是投資股票未來所獲現金凈流量的現值。一般來講，影響股票投資價值的內部因素主要包括公司凈資產、盈利水平、股利政策、股份分割、增資和減資以及資產重組等因素。 1、影響股票投資價值的內部因素分析 n（1）公司凈資產。凈資產或資產凈值是總資產減去總負債后的凈值，它是全體股東的權益，是決定股票投資價值的重要基準。公司經過一段時間的營運，其資產凈值必然有所變

58、動。股票作為投資的憑證，每一股代表一定數量的凈值。從理論上講，凈值應與股價保持一定比例，即凈值增加，股價上漲；凈值減少，股價下跌。 1、影響股票投資價值的內部因素分析 n（2）公司盈利水平。公司業績好壞集中表現于盈利水平高低。公司的盈利水平是影響股票投資價值的基本因素之一。在一般情況下，預期公司盈利增加，可分配的股利也會相應增加，股票市場價格上漲；預期公司盈利減少，可分配的股利相應減少，股票市場價格下降。但值得注意的是，股票價格的漲跌和公司盈利的變化并不完全同時發生。 1、影響股票投資價值的內部因素分析 n（3）公司的股利政策。股份公司的股利政策直接影響股票投資價值。在一般情況下，股票價格與股

59、利水平成正比，股利水平越高，股票價格越高；反之，股利水平越低，股票價格越低。公司為了合理地在擴大再生產和回報股東之間分配盈利，都會有一定的股利政策。股利政策體現了公司的經營作風和發展潛力，不同的股利政策對各期股利收入有不同影響。 1、影響股票投資價值的內部因素分析 n（4）股份分割。股份分割又稱拆股、拆細，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會刺激股價上升。股份分割前后投資者保持的公司凈資產和以前一樣，得到的股利也相同。但是投資者持有的股份數量增加了，因此股份分割往往比增加股利分配對股價上漲的刺激作用更大。 1、影響股票投資價值的內部因素分析 n（5）增資和減資。公司因業務發展需

60、要增加資本額而發行新股的行為對不同公司股票價格的影響不盡相同。一般情況下，增資可能會促使股價下跌；但對那些業績優良、財務結構健全、具有發展潛力的公司而言，增資意味著將增加公司經營實力，會給股東帶來更多回報，股價不僅不會下跌，可能還會上漲。n（6）公司資產重組。公司重組總會引起公司價值的巨大變動，其股價也隨之產生劇烈的波動。 2、影響股票投資價值的外部因素 n一般來講，影響股票投資價值的外部因素主要包括宏觀經濟因素、行業因素及市場因素。 n（1）宏觀經濟因素。宏觀經濟走向包括經濟周期、通貨變動以及國際經濟形勢等因素；國家的貨幣政策、財政政策、收入分配政策及對證券市場的監管政策等都會對股票的投資價