1、投行出身私募基金經理余定恒： 精準判斷系統的風險躲過大跌    投行出身的私募基金經理，躲過了今年月中旬以來的股市場大跌。不久前本報記者在這位私募基金經理的辦公室、深圳市榮超經貿中心樓辦公室采訪了他深圳市翼虎投資管理有限公司總經理余定恒。據私募排排網最新統計，余定恒掌舵的重國投·翼虎成長期，最近年收益率超過，在數百只陽光私募中排名第一。最近半年收益率為，在所有陽光私募中排名第二。即便在大盤暴跌的四五月份，在截至月日的個交易日中，滬深指數下跌了，而重國投·翼虎成長期的收益率達，成為最抗跌的私募基金點上方全面減倉二成倉位躲過大盤暴跌股自月

2、中旬以來跌幅超過，大跌期間許多投資者損失慘重，余定恒是如何巧妙躲過股這輪暴跌的呢？余定恒直言，公司對市場系統風險的判斷，對倉位的控制和品種的選擇，是公司躲過股本輪暴跌的主因。余定恒表示，政府年推出的一系列刺激政策，表面上把經濟帶到了復蘇通道中，但從深層次看，經濟結構卻更加失衡，經濟體對信貸、投資、房地產的依賴達到了極致。在全國"兩會"召開之前，各大中城市房價普漲；在全國"兩會"結束之后，部分大城市房價瘋漲以高房價為標志，經濟結構嚴重失衡，政府不可能放任房價飛漲。公司預期房市調控政策或有改變，市場系統性風險一觸即發。月日，以新"國十條"

3、等政策出臺為導火索，這種結構性矛盾全部凸顯了出來，房地產調控等退出政策一出來，市場就將其解讀為退出政策超預期，打破了之前退出政策和經濟復蘇之間的動態平衡，將一二季度變成經濟復蘇周期中的高點。經濟周期性復蘇高點疊加房地產調控政策加碼，兩者產生共振，敏感的資本市場反應比較劇烈，市場出現連續大幅下挫。余定恒介紹，在全國"兩會"閉幕后，翼虎成長開始降低倉位至二成，在房地產調控新"國十條"出來后，三天內再把倉位降到一個非常低的狀態。市場調整遠沒有結束中期要看房地產政策余定恒認為，目前股市場已下跌超過，市場整體估值變得便宜了，但市場調整遠沒有結束，不排除再創新低可能

4、性。余定恒表示，短期政策轉向的可能性不大。盡管政府不會出臺更嚴厲的調控政策，但是讓原有的政策馬上轉向是不現實的。大盤具體會跌到多少點不好說，超短期看技術反彈；中短期看政策，看預期政策推出時機和力度；中期看政策的效果，房價下跌是一個重要指標；而長期則看調結構的情況。余定恒分析指出，要關注未來還有多少政策推出，影響到底有多大。在年經濟危機中，國家大概推出了個方面的刺激政策：傳統產業振興計劃、房地產刺激政策、巨額信貸、出口振興、內需刺激以及新興行業扶持計劃。除后兩項政策將保留外，其余都將一一退出。目前前三項都在退出過程中，接下來將面臨第項出口刺激政策的退出，這將主要體現為匯率和出口退稅政策的變化。如

5、果這些刺激政策有計劃地退出，對市場的負面影響要小一些。但這次房地產調控新"國十條"遠超市場預期，接下來的退出政策，如加息、房產稅等，雖然市場對此已有預期，但都還沒有真正消化。這些政策退出大半以后，市場才會充分反映其負面效應，同時加上一段時間后房價的充分調整，市場才會真正見底。而房價是否調整到位，關鍵要看成交量，如果成交量能上來，說明調整是很充分的，房價不跌成交量上不來，就是調整沒有到位，房價調整沒有到位，經濟體的調整就沒完成。余定恒認為，未來至個月大盤將以調整為主，當然也要看調整的速度和方式，比如是快速下跌，反彈也會更快；如果陰跌，周期就會拉得更長。精選個股成就較高收益幾個

6、月中多數漲超五成今年前個月股持續下挫，投資者要取得正收益相當困難，重國投·翼虎成長期個月收益達，余定恒是如何取得這樣的驕人業績的呢？余定恒表示，公司主要持有新興產業股和醫藥股，這類股票在震蕩市中表現強于大市，有一些股票還創出了歷史新高，給公司帶來了良好的投資收益。余定恒介紹，去年月央行提出貨幣政策動態微調后，管理層開始漸進式刺激政策的退出，從退出的力度講是比較溫和的，所以從去年月份至今年月，市場進入了政策退出與經濟復蘇的動態平衡狀態，這期間市場沒有系統性機會，但也沒有系統性風險，精選個股是較佳的投資策略。在個股的行業選擇上，首先要跟調結構的目標相一致，自下而上圍繞調結構展開，首選就是

7、新興產業及醫藥行業。余定恒說，他的公司當時介入的行業主要有三個：一是醫藥股，新湖科技、白云山等都是當時的重倉股票；二是科技股，如手機支付的超聲電子等；另外就是傳統行業中處于戰略拐點的行業，如鐵路貨運等。持股時間一般在到個月，多數股票漲幅超過，有的股票漲幅超過。余定恒介紹，以白云山為例，公司當時看好它有幾個大的背景：第一，國藥控股在香港上市，上海醫藥整體上市，作為南藥代表的白云山，具備并購整合的條件；第二，在醫改大背景下，行業格局未來至年都可看好；第三，白云山品牌突出，本身有很多隱性資產，加上當時甲流疫情，這些偶然、必然因素疊加在一起，機會就出來了。公司去年月份買入白云山，該股在月的個交易日連續

8、創下個漲停板，在這種情況下，公司選擇了獲利退出。關注政策的退出時機未來投資看三大主線余定恒表示，要高度關注政策退出的時機，在政策退出對市場沖擊結束，并進入政策觀察期的時候，會有較好的投資機會。余定恒認為，保增長，釋放流動性，靠投資拉動經濟，容易實現；調結構，涉及利益再分配，任務非常艱巨。以銀行地產為例，經濟增長速度降下來，信貸規模降下來，銀行地產高成長期就過去了。盡管銀行地產估值接近歷史低位，但還沒有充分反映行業的悲觀預期。隨著未來不良資產如房地產、地方投融資平臺的貸款風險暴露，銀行撥備也將增加，這對利潤影響是極大的。如果說對未來的成長預期下來了，對資產質量的擔心上去了，對銀行股的估值就不能按

9、市盈率，而只能按市凈率估值了。現在銀行板塊市凈率是倍多，不能說很低，歷史上、倍也都有過。余定恒表示，不僅要看到調整結構帶來的壓力，同時要把壓力看成新的發展起點，這樣才能在調結構的格局下找到結構性機會。所有能讓結構重新回歸均衡的區域、產業、公司都有機會，其中有條投資主線可以重點關注：一是戰略新興產業。比如最近的移動支付、智能終端，新型電子器件如觸摸屏等；二是傳統產業升級類型，類似于智能電網、三網融合題材。三是站在周期拐點的長周期行業，比如醫藥產業處于較長周期的上升性趨勢戰略拐點上，周期可能是年、年；再比如鐵路物流。余定恒投資心得在價值區域內把握波動，在波動中實現研究溢價。在價值發現基礎上，跟蹤市

10、場中長期主題和熱點，實現超額收益。關注持續高速成長的行業龍頭，在兼具較高內在價值和內生性成長基礎上，尤其偏好持續高速成長和周期拐點類小盤股。研究發現價值，投行創造機會。在深度研究基礎上，高度關注投行事件和行為對公司價值的提升。即在整體市場估值不低的背景下，高度關注相關公司外生式成長即價值注入的進程。刺激政策退出的周期就是調結構的周期，首先要規避刺激政策退出帶來的沖擊，然后才可能把握階段性和結構性機會。不僅要看到調整結構帶來的壓力，同時要把壓力看成新的發展起點，這樣才能在調結構的格局下找到結構性機會。所有能讓結構重新回歸均衡的區域、產業、公司都有機會。選股估值系統三因子投行背景出身的余定恒在選股方面非常看重兩個方面：一方面關注企業核心競爭力。另一方面關注企業外延式增長。比如大股東注資預期、分拆上市等。選股評估系統包含以下價值"三因子"：一是根據公司行業地位、產業