1、巴菲特投資之財報分析中信出版社作者：瑪麗巴菲特、戴維克拉克目錄引言2第1章讓巴菲特成為世界首富的兩大發現2第2章讓巴菲特成為超級富豪的企業類型3第3章巴菲特的淘金之地4第4章“持續性”是巴菲特打開金庫的鑰匙5第5章財務報表概述：淘金之地5第6章巴菲特在哪里發現財務信息6第7章巴菲特從哪里開始著手：損益表6第8章收入：資金來源的渠道8第9章銷售成本：對于巴菲特來說是越少越好8第10章毛利潤：尋求長期贏利的關鍵指標9第11章營業費用：巴菲特的關注點10第12章銷售費用及一般管理費用11第13章研究和開發費用：巴菲特避而遠之12第14章折舊費：巴菲特不能忽視的成本12第15章利息支出：巴菲特不想看到

2、13第16章出售資產收益（損失）及其他14第17章稅前利潤：巴菲特慣用的指標15第18章應繳所得稅：巴菲特知道誰在說真話16第19章凈利潤：巴菲特的追求17第20章每股收益：巴菲特辨別成功和失敗者18引言巴菲特分析損益表主要關注以下8個指標：1 .毛利率：巴菲特認為，只有具備某種可持續性競爭優勢的公司才能在長期運營中一直保持贏利，尤其是毛利率在40%及其以上的公司，我們應該查找公司在過去十年的年毛利率以確保是否具有持續性”。2 .銷售費用及一般管理費用占銷售收入的比例：銷售費用及一般管理費用越少越好，其占銷售毛利的比例保持在30%以下最好。3 .研發開支：巴菲特總是回避那些經常必須花費巨額研發

3、開支的公司，尤其是高科技公司，巨額研發一旦失敗，其長期經營前景將受到很大影響，這意味著公司業務未來長期并不穩定，持續性不強。4 .折舊費用：巴菲特發現那些具有持續性競爭優勢的公司相對那些陷入過度競爭困境的公司而言，其折舊費占毛利潤的比例較低。5 .利息費用：具有持續性競爭優勢的公司幾乎不需要支付利息，甚至沒有任何利息支出。在消費品類領域，巴菲特所鐘愛的那些具有持續競爭優勢的公司，其利息支出均小于其營業利潤的15%。6 .稅前禾I潤：指將所有費用開支扣除之后但在所得稅被扣減之前的禾I潤。巴菲特經常談到稅前條件下的公司利潤，這使他能在同等條件下將一家公司或投資與另一項投資進行比較，稅前利潤也是他計

4、算投資回報率常用的一個指標。7 .凈利潤：凈利潤是否能保持長期增長態勢；凈利潤占總收入的比例是否明顯高于它們的競爭對手；凈利潤是否一直保持在總收入的20%以上。8 .每股收益：連續10年的每股收益數據就足以能夠讓我們明確判斷出公司是否具有長期競爭優勢。巴菲特所尋找的是那些每股收益連續10年或者10年以上都表現出持續上漲態勢的公司。第1章讓巴菲特成為世界首富的兩大發現本書出版的目的就是為了探討巴菲特的兩大發現如何辨別具有持久競爭優勢的優質企業？如何估算具有持久競爭優勢的優質企業的價值？第2章讓巴菲特成為超級富豪的企業類型般情況下，股票投機者都屬于三心二意”之人,有好消息時就追漲買入，有壞消息時則

5、匆匆拋售。如果一只股票在幾個月內幾乎紋絲不動,他們就將其賣掉，并繼續尋找其他股票。格雷厄姆退休之后，巴菲特回到自己的家鄉奧馬哈。在那里，巴菲特可以遠離華爾街的喧囂嘈雜，潛心思考其導師的投資理論和方法。也就在那時，他發現格雷厄姆投資法存在著一些問題。首先，并不是所有格雷厄姆式”的低估值公司都會實現價值重估上漲，某些公司甚至以破產告終。不是所有投資都能百發百中”，虧損的部分也可能超過所有的盈利。格雷厄姆試圖通過分散化投資組合以規避這種不利局面，有時這些組合中含有100種以上的公司股票。此外，格雷厄姆還采用了一種策略，即堅決地處理掉兩年內沒有上漲的股票。但當最后期限來臨時，大部分低估股票”仍停留在低

6、估狀態。巴菲特了解到，所有超級明星股”都得益于某種競爭優勢，這些優勢為它們帶來類似壟斷的經濟地位，使其產品能要價更高或者增加銷售量。在這一過程中，它們能比競爭對手賺取更多的利潤。巴菲特同樣認識到，如果一個公司的競爭優勢能在很長一段時間內持續不變一一競爭優勢具有穩定持續性，那么公司價值會一直保持增長。既然公司價值會保持增長，那么巴菲特理所當然會盡可能長久地持有這些投資，使其有更大的機會從這些公司的競爭優勢中獲取財富。巴菲特還注意到，通過價值投資者或投機者，或者二者的綜合參與，終有一天，華爾街會認識到這些股票價值被嚴重低估，并推動其股票價格反轉上升。看起來，正是這些公司的持續性競爭優勢讓它們的價值

7、投資者成為名副其實的預言家。此外，巴菲特還發現了另外一種更神奇的東西。由于這些公司具有難以置信的長期經濟優勢，所以它們幾乎不太可能瀕臨破產邊緣。這意味著華爾街的投機者把這些股票的價格壓得越低，巴菲特買進這些股票后虧損的風險就越小。越低的股價同時意味著越大的潛在上漲獲利空間。他在低位持有股票的時間越久，他能從這些價值低估公司獲利的時間就越長。一旦股票市場最終承認了這些公司即將到來的美好前景，隨之而來的就是巨額財富。令事情更簡單的是，巴菲特認識到他不再需要等待華爾街提供一個便宜的價格。如果他決定投資足夠長的時間，他就可以為這些超級公司的股票支付一個公平合理的價格并且一直持有。錦上添花的是，他發現如

8、果進行長線投資，絕不賣掉這些股票的話，他還可以有效地將資本利得稅推延至遙遠的將來，只要一直持有，他的投資就能以復利率速度增長，并且免稅。巴菲特懂得，只要投資了一家具有持續性競爭優勢的公司,他最終會成為一個坐擁億萬美元資產的超級富翁。第3章巴菲特的淘金之地提供某種特別的商品：諸如可口可樂、百事、箭牌、好時、百威、庫斯、卡夫、華盛頓郵報、寶潔和菲利普莫里斯一類的公司。通過客戶需求和調研、客戶經驗管理和廣告推動效應，生產商把他們的產品理念灌輸進我們的腦海中。每當我們想要滿足自己某方面需求時，我們自然會聯想到他們的產品。想要嚼口香糖？你會想到箭牌；在一個炎炎夏日的工作結束后，想要來瓶冰鎮啤酒？你會想到

9、百威；飲可口可樂，萬事如意巴菲特認為這些公司事實上在消費者心目中已經占有一席之地，此時公司沒必要去改變自己的產品。你會發現這是件好事情：公司可以一邊索要更高的價格，一邊又可以賣出更多的商品。如此一來，公司的財務狀況自然會愈來愈好，最終又將體現在財務報表上。提供某種特別的服務：諸如穆迪公司、H&R布洛克稅務公司、美國快遞公司、服務大師公司、富國銀行之類的公司。與律師和醫生行業類似，這些公司為大眾提供生活必須而且消費者愿意為此買單。不同的地方在于，這些公司是以整個機構樹立服務品牌，而不是以單個的服務人員為主。當繳納稅費時，你會想到H&R布洛克稅務公司，而不是處理該項業務的該公司里的

10、某某人。當巴菲特買入所羅門兄弟公司一一一家投資銀行（現隸屬于花旗銀行）的股票時，他認為他買入的是一個機構。后來他又賣了這只股票。原因是，當公司的頂尖人才帶著他的高端客戶跳槽時，巴菲特意識到這是一個以人員為主導的公司。在此種類型的公司里，員工可以要求得到公司大部分利潤，而公司股東只能獲得很少一部分。這樣一來，投資者當然不會變得富有。提供特別服務的公司盈利模式簡單易懂。它無需花費大量資金來重新設計產品，也無需建造生產廠房和存儲倉庫。只要獲得良好的口碑，提供特別服務的公司可以比銷售一般產品的公司獲得更多的利潤。大眾有持續需求的商品或服務的賣方與低成本買方的統一體：比如沃爾瑪，好市多超市，內布拉斯加家

11、居超市，波仙珠寶店和伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司。在這里，大宗交易可以創造豐厚的利潤，薄利多銷所增加的收益遠遠高于單價折扣所承受的損失。關鍵的一點在于，它既是低成本賣家，也是低成本買家。正因如此，你的利潤空間可以高于競爭對手，同時也可以為消費者提供價格低廉的產品或服務。哪里有廉價商品，消費者就會蜂擁而至。在奧馬哈，如果你想為家里買一個新的烤箱，內布拉斯加家居超市可以為你提供各種品牌的產品，而且價格低廉。想運輸貨物出港嗎？伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司的運費最便宜。生活在小鎮的你想買到物美價廉的生活用品嗎？那就去沃爾瑪吧！事情就這么簡單：要么是某種特別商品的賣方，要么是某種特別服務的賣方，要么是大

12、眾有持續需求的商品或服務的賣方與低成本買方的統一體，年復一年，你定會豐收累累碩果。第4章持續性”是巴菲特打開金庫的鑰匙巴菲特十分清楚，競爭優勢的持續性”創造了一切財富。產品的一致性為公司創造了穩定的利潤。如果公司無需頻繁更換產品，它就不必花費幾百萬的資金在研發方面，也不必投入幾十億的資本去更新廠房設備。如此一來，金庫的錢就會累積成山了。同時，公司不必承擔繁重的債務，也不必支付高額的利息，最終可以節約一大筆錢用以拓展公司業務或者回購公司股票。要知道，回購股票可以提高每股收益和公司股票的價格，使股東更加富有。因此，當巴菲特查看一家公司的財務報表時，他總是在試圖尋找這種持續性”。判斷一家公司是否具有

13、持續性”競爭優勢，去看看該公司的財務報表吧。這就是巴菲特的做法。第5章財務報表概述：淘金之地巴菲特通過財務報表，挖掘出具有持久競爭力的優質企業。企業的財務報表可以反映出這是一個會讓你一貧如洗的平庸企業，還是一個擁有持久競爭優勢、讓你腰纏萬貫的企業。財務報表分為三類：第一,損益表。損益表反映企業在一定會計期間內的經營成果。一般來說,在每個會計期間，企業的會計人員會為股東編制季度和年度損益表。通過閱讀和分析損益表，巴菲特能對企業的財務信息進行判斷，例如利潤率、股權收益、利潤的穩定性和發展趨勢（這一點尤其重要）。在判斷一個企業是否得益于持久競爭優勢時，所有的這些因素都是必不可少的。第二，資產負債表。

14、資產負債表反映企業的資產和負債情況。從資產中扣除負債，我們就能算出這個企業的凈資產。企業可以編制一年中任何一天的資產負債表一一它能反映出企業在特定日期所持有的資產和承擔的負債，以及這天的凈資產。第三，現金流量表。現金流量表反映企業的現金流入和流出情況，有利于我們了解企業在改善資本結構方面所花費的資金。它同樣能反映出債券和股票的銷售情況，以及股票回購情況。企業通常會將現金流量表同其他財務報表一起公布。第6章巴菲特在哪里發現財務信息我們就是通過這兩個網站獲取公司財務信息的，相對而言，MSN.com里的內容更加詳細。首先，你要找到搜索”的位置，然后敲進公司名稱并點擊搜索”。這時會彈出一個網頁，它將把

15、你帶到那家公司的股票報價頁面。在網頁的左邊，你會發現一個叫做財務”的標題，下面有三個超鏈接，分別向你展示這家公司的資產負債表、損益表和現金流量表。在“SEC的標題下，有一個超鏈接，你可以看到美國證券交易委員會所提供的各種文件。所有上市公司，每個季度都必須將財務報表上報給美國證券交易委員會，這些被稱為8Q;歸檔報表中還有一個叫10K的文件，它是公司的年度報告，包括公司會計年度的財務報表。數年來，巴菲特已經翻閱了成千上萬份10K文件，因為這些數字能夠最準確地反映出公司的財務信息。第7章巴菲特從哪里開始著手：損益表損益表單位：白力美兀總收入10000銷售成本3000毛利潤7000營業費用銷售費用及一

16、般管理費用2100研發費1000折舊費700營業利潤3200利息200出售資產收益1275其他225稅前利潤1500應繳所得稅525凈利潤975在早期的股票分析中，那些頂級分析大師，例如巴菲特的導師本杰明潞雷厄姆，只是單純地關注一個企業是否創造利潤，而很少，甚至根本沒有分析這個企業的長期升值能力。如前所述，格雷厄姆不在乎這個企業是否具有強勁的經濟動力，是否是一家出類拔萃的優質企業，或者是否擁有成千上萬普通企業夢寐以求的發展態勢。如果格雷厄姆認為某只股票的價格足夠便宜，即使這家公司業績平平，他也可能會買進它。據巴菲特觀察，世界上所有企業分為兩類：一類是相對其競爭對手而言擁有持久競爭優勢的企業。如

17、果投資者以一個合理的價格購買這類企業的股票并長期持有，他將變得腰纏萬貫。另一種類型的企業，是那些在競爭市場上苦苦奮斗了若干年，但仍舊碌碌無為的普通企業。做長線的投資者若持有這類企業的股票，他們的財富將日益萎縮。巴菲特在研究那些頗具魅力的優質企業時，他發現，通過分析企業的損益表能夠看出這個企業是否能夠創造利潤，是否具有持久競爭力。企業能否盈利僅僅是一方面，還應該分析該企業獲得利潤的方式，它是否需要靠大量研發以保持競爭力，是否需要通過財務杠桿以獲取利潤。通過從損益表中挖掘的這些信息，可以判斷這個企業的經濟增長原動力。對于巴菲特來說，利潤的來源比利潤本身更具有意義。在接下來的章節中，我們將繼續討論企

18、業財務報表中的各種構成因素以及巴菲特的研究成果。他的研究將告訴我們，什么樣的企業會使我們貧窮，什么樣的企業是擁有持久競爭力的優質企業一一它們能給我們帶來財運，讓我們成為世上最富有的人。第8章收入：資金來源的渠道損益表（單位：白力美兀）收入10000銷售成本3000毛利潤7000當巴菲特瀏覽了一家企業的總收入之后，他就會花大量時間研究各種成本費用。第9章銷售成本：對于巴菲特來說是越少越好IncomeStatement(inmillions)Revenue10000CostofGoodsSold3000GrossProfit7000在損益表中，總收入下面一行指的就是銷售成本，也被稱為收入成本。銷售

19、成本可以是一個公司其銷售產品的進貨成本，也可以是制造此產品的材料成本和勞動力成本。如果一個公司提供的是服務而不是產品，我們通常用收入成本”這個詞來代替銷售成本它們在本質上并無差異，只是前者比后者理解上可能稍微晦澀一點。我們應該準確調查出這個公司在計算銷售成本或者說收入成本時所包含的內容，據此，我們就能清楚地了解管理層是如何進行企業管理的。舉個簡單的例子吧。一個家具公司是怎樣計算其產品成本的呢？首先，從公司在年初的家具存貨成本入手，將年初的存貨成本加上這一年中所增加的存貨成本，然后再減去剩余家具存貨在年底的現值。因此，如果一個公司在年初有1000萬美元的存貨，在此后一年中總共購買了200萬美元的

20、存貨，在年末，若剩余存貨價值為700萬美元，那么公司在本期的產品成本就是500萬美元。第10章毛利潤：尋求長期贏利的關鍵指標損益表（單位：白力美兀）收入10000銷售成本3000毛利潤7000毛利潤7000/收益10000=毛利率70%現在，如果我們從公司年度報告的總收入中減去它的銷售成本，我們將得到公司所報告的毛利潤。例如：1000萬美元的總U入減去700萬美元的銷售生產成本，毛利潤為300萬美元。毛利潤的金額是總收入減去產品所消耗的原材料成本和制造產品所耗費的勞動力成本。它不包括銷售和管理費用、折舊費用、企業運營的利息成本。就其自身而言，毛利潤能提供給我們的信息很少，但是我們能通過這個數據

21、去計算公司的毛利率，而毛利率能給我們提供很多關于公司經濟運營狀況的信息。計算毛利率的公式為：毛利潤/總收入=毛利率巴菲特的觀點是：只有具備某種可持續性競爭優勢的公司才能在長期運營中一直保持贏利。他發現，比起缺乏長期競爭力的公司，那些擁有良好長期經濟原動力和競爭優勢的公司往往具有持續較高的毛利率。讓我們來看看下面的數據：可口可樂公司一直保持巴菲特認為，具有持續競爭優勢而保持較高毛利率的企業包括:60%或者更高的毛利率，債券評級公司穆迪的毛利率是73%,伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司的毛利率為61%,箭牌公司的毛利率為51%。14%;陷入困境的汽車相對于我們所熟知的這些優質企業，那些長期經濟運行情況

22、不太良好的公司，其毛利率就相形見細了。例如：瀕臨破產的美國航空公司，它的毛利率僅為制造商一一通用汽車制造公司，其毛利率只有21%;曾經陷入困境，但現在已經扭虧為盈的美國鋼鐵公司的毛利率為17%;一年四季都在運營的固特異輪胎公司，在經濟狀況不太良好時，毛利率也只有20%。公司的可持續性競爭優勢能夠創造高毛利率，因為這種競爭優勢可以讓企業對其產品或服務進行自由定價，讓售價遠遠高于產品成本。倘若缺乏持續競爭優勢，公司只能通過降低產品及服務價格來保持競爭力。如此一來，公司的毛利率以及盈利能力理所當然會下降。通用規則（當然也有例外）:毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某種可持續性競爭優勢；而毛利率低

23、于40%的公司，則一般都處于高度競爭的行業，因為競爭會削弱行業總利潤率。如果一個行業的毛利率低于20%（含20%），顯然說明這個行業存在著過度競爭。處在過度競爭行在此類行業中，沒有一家公司能在同行競爭中創造出可持續性的競爭優勢。業的公司，由于缺乏某種特殊競爭優勢，無法為投資者帶來財富。毛利率指標檢驗并非萬無一失，它只是一個早期檢驗指標，一些陷入困境的公司也可能具備持久競爭優勢。因此，巴菲特特別強調公司在過去10年的年毛利率，以確保其具有公司時，必須注意持續性這一前提。持久性”這個詞，出于穩妥考慮，我們應該查找持續性巴菲特知道在尋找穩定競爭優勢的毛利率較高的公司也有可能會誤入歧途,并且喪失其長期

24、競爭優勢，一是過高的研究費用，其次是過高的銷售和管理費用，還有就是過高的債務利息支出。這三種費用中的任何一種如果過高，都有可能削弱企業的長期經濟原動力。這些被稱為營業費用，它們是所有公司的眼中釘。第11章營業費用：巴菲特的關注點損益表（單位：白力美兀）收入10000銷售成本3000毛利潤7000營業費用銷售費用及一般管理費用2100研發費1000折舊費700營業利潤3200在損益表中，毛利潤一行正下方的一組費用被稱為營業費用。所有這些費用是公司的剛性支出，包括新產品研發費用，將產品推出市場的銷售費用及相關管理費用，折舊費和分期攤銷費，重置成本和減值損失，以及其他費用，諸如非經營性支出和非經常性

25、支出等。所有這些費用科目加起來構成總營業費用，將其從公司毛利潤中扣除，我們就能得到公司的營業利潤（或虧損）。這些科目都會影響公司的長期經營業績，因此，我們將在以后幾個章節中以巴菲特的風格向大家逐一介紹。第12章銷售費用及一般管理費用在損益表中的銷售費用及一般管理費用”標題下面，披露的是公司在該會計期間內發生的所有各項直接或間接的銷售費用成本及一般管理費用成本，包括管理人員薪金、廣告費用、差旅費、訴訟費、傭金和應付薪酬等。那些處在高度競爭行業，從而缺乏持續競爭優勢的公司，銷售費用及一般管理費用比例也顯示出巨大的不同。通用公司在過去5年中，此項費用占毛利潤的比例從28%83%間。福特公司過去5年內

26、，每年在此項費用上的花費占當期毛利潤的比例竟然在89%780%間,這意味著他們像瘋子一樣花錢。另一方面，福特公司的銷售業績不佳，收入呈下降趨勢，但該公司的此項費用卻一直保持不變。如果公司不盡快減少在該項上的花費，那么，它們將吞噬更多的毛利潤。在尋找具有持續競爭優勢的公司過程中，公司的銷售費用及一般管理費用越少越好。如果它們能一直保持較低的水平，那當然最好。從目前情況看，倘若一家公司能將此項費用比例保持在30%以下，這真令人欣喜。然而，不少具有持續競爭優勢的公司，此項費用比例仍在30%80%之間。另一方面，如果我們發現一個公司在這方面花費占毛利潤的比例接近，甚至超過100%,那很可能是在跟一個處

27、于高度競爭行業的公司打交道。要知道，在這類行業里，沒有任何公司具有可持續的競爭優勢。巴菲特認識到，一定要遠離這些總是受困于高額銷售費用及一般管理花費的公司。他也知道，即使是此項費用保持較低水平的公司，它的長期經營前景也可能被其高昂的研發費用、高資本開支和大量債務所破壞。無論股票價格如何，他都對這類公司避而遠之，因為他知道，它們的內在長期經濟實力如此脆弱，即使股價較低，也不能使投資者扭轉終生平庸的結局。第13章研究和開發費用：巴菲特避而遠之尋找具有持續性競爭優勢企業的游戲”過程中，這是很重要的一部分內容。長期的競爭優勢，常常是通過專利權或者技術上的領先地位賦予公司在同行中的相對優勢。如果公司的競

28、爭優勢是專利權帶來的，例如那些制藥類公司，到一定期限之后專利權會過期，公司的競爭優勢也由此而消失。如果公司的競爭優勢是某種技術革新的結果，也經常會面臨技術革新將其取而代之的威脅。這就是為什么微軟公司如此害怕谷歌公司技術進步的原因。今天的競爭優勢很可能在明天就變為過時的技術。穆迪公司是一家債券評級公司，是巴菲特長期投資的最愛，這有很好的理由。穆迪公司沒有研究開發費用，而且平均只花費25%的毛利潤在銷售費用及一般管理費用上。可口可樂公司也沒有研發費，雖然它必須瘋狂進行廣告投入，但銷售費用及一般管理費用比例仍然只有約59%。持有穆迪公司和可口可樂公司的股票，巴菲特不會因為擔心某項藥物專利過期，或者他

29、持有股票的公司在下一輪技術突破競爭中失手而夜不能寐。這是巴菲特的一個原則：那些必須花費巨額研發開支的公司都有在競爭優勢上的缺陷，這將使它們的長期經營前景置于風險中，意味著它們并不太保險。第14章折舊費：巴菲特不能忽視的成本所有的機械設備和房屋建筑物，最終都將因損耗而報廢，這種損耗在損益表上反映為折舊費。通常而言，一項資產在給定年度的折舊數額是對當期收益的一種成本分配。這樣說更并產生收益的那部分資確切：每年的資產折舊費，就是該資產被用在當期生產經營活動中,產額。這臺印刷機買入時，反映在資產負債表上將導致100萬美元的現金流出和100萬美元的工廠和設備（固定資產）的增加。在未來10年間，每年必須計

30、提10萬美元的折舊費，并作為一項當期開支反映在損益表中。公司每年將從資產負債表上的工廠和設備資產賬戶減去10萬美元，同時增加10萬美元到累計折舊賬戶。購買這臺印刷機實際發生的100萬美元現金流出，將反映在現金流量表的資本性開支項目中。我們想再強調一次：購買這臺印刷機的100萬美元開支將作為折舊費在未來10年里逐年攤銷（每年折舊費為10萬美元），而不是在購買當年全部列入購買成本。華爾街那些金融家們想出了一個狡猾的伎倆：這臺印刷機一旦購買并完成支付，今后每年10萬美元的折舊費并不會發生任何現金流出，但在未來10年間，它可以減少公司每年向國家稅務局上報的利潤總額。這意味著從短期來看，XYZ公司雖然有

31、一項成本費用，但事實上，它卻不發生任何現金流出。因此，那些華爾街的金融家們就可以將10萬美元的折舊費還回到利潤中，這就意味著，該公司的現金流現在可以償還更多的負債，從而為杠桿式收購提供融資。華爾街的金融家們重新設計出了一個利潤指標，簡稱息稅折舊攤銷前利潤，指在扣除所得稅、折舊費和攤銷費之前的利潤。對那些吞噬公司毛利潤的各種費用，巴菲特認為它們越少，就意味著越高的保底線。第15章利息支由：巴菲特不想看到利息支出反映的是公司在該季度或該年度為債務所支付的利息。盡管有些公司賺取的利息可能比其支付的利息要多，如銀行，但對于大多數制造商和零售企業而言，利息支出遠遠大于其利息所得。利息支出被稱為財務成本，

32、而不是運營成本。它之所以被單獨列出，是因為它與公司的生產和銷售過程沒有任何直接聯系。利息是公司財務報表中總負債的反映。公司負債越多，其必須支付的利息就越多。如果利息支出占營業利潤的比重較高，公司很可能是屬于以下兩種類型之一：其一是處于激烈競爭行業的公司，因為在這類領域要保持競爭力，就必須承擔高額的資本開支；其二是具有良好的經濟發展前景，但在杠桿式收購中承擔了大量債務的公司。巴菲特指出，那些具有持續性競爭優勢的公司幾乎不需要支付利息，甚至沒有任何利息支出。具有長期競爭優勢的寶潔公司只需花費營業利潤的8%用于利息支出；箭牌公司平均只需將7%的營業利潤用以支付利息；相比之下，固特異公司屬于過度競爭和

33、資本密集型的輪胎制造業，它平均每年不得不將其營業利潤的49%用于支付債務利息。甚至在高度競爭的行業如航空業，利息支出比例也可以被用來判斷公司是否具有競爭優勢。一直保持盈利的西南航空公司僅花費營業利潤的9%用于支付利息，而它的競爭對手聯合航空，一家瀕臨破產的公司，其利息支出占到了營業利潤的61%。西南航空公司另一個陷入困境的競爭對手美國航空公司，其利息費用比例竟高達92%。這是一條規律：在消費品領域，巴菲特所鐘愛的那些具有持續競爭優勢的公司，其利息支出均小于其營業利潤的15%。但是，我們要清楚，利息支出支出占營業利潤的比重在不同行業領域之間相差甚遠。舉個例子：富國銀行（巴菲特持有該銀行14%的股

34、份）將其營業利潤的大概30%用于支付利息，相比于可口可樂公司，這看起來過高，但事實上，在美國銀行業前5名中，富國銀行的這一比率是最低的，也是最吸引人的。此外，富國銀行也是唯一一家被標準普爾公司評為AAA級別的銀行。利息支出與營業利潤的比率也可以真實反映一家公司的經濟危機水平。這是一條極其簡單的規律：在任何行業領域，那些利息支出占營業利潤比例最低的公司，往往是最有可能具有競爭優勢的。用巴菲特的話來講，投資于那些具有持續性競爭優勢的公司是確保我們能夠獲取長期財富的唯一途徑。第16章由售資產收益（損失）及其他損益表（單位：百萬美元）營業費用銷售費用及一般管理費用2100研發費1000折舊費700營業

35、利潤3200利息支出200-出售資產收益（損失）1275其他225有時候，這些偶然性事件會突然加到公司損益表的最后幾行，因為它們都是偶然性事件。巴菲特認為，無論用哪種利潤指標來確定公司是否具有持續性競爭優勢，這些偶然事件的影響都應該被排除在外。第17章稅前利潤：巴菲特慣用的指標損益表（單位：百萬美元）營業費用銷售費用及一般管理費用2100研發費1000折舊費700營業利潤3200利息支出200出售資產收益（損失）1275其他225稅前利潤1500稅前利潤是指將所有費用開支扣除之后，但在所得稅被扣減之前的利潤。巴菲特在決定是否要購買一家公司或在公開市場買入一家公司部分股票時，稅前利潤也是他計算投

36、資回報率常用的一個指標。將免稅的投資排除在外，所有的投資報酬率都是以稅前為基準的。并且，因為所有的投資都在相互競爭，所以如果能在相同的前提條件下衡量它們，事情就變得更加簡單容易。巴菲特經常談到稅前條件下的公司利潤，這使他能在同等條件下將一家公司的投資與另一項投資進行比較。同時，這也是他價值投資理論啟示的基石：持有一家具有持續競爭優勢的公司，實際上是投資于一種息票利率逐漸增長的權益債券我們將在本書結尾部分對他的權益債券”理論進行更深入詳盡地探討。第18章應繳所得稅：巴菲特知道誰在說真話損益表（單位：百萬美元）營業費用銷售費用及一般管理費用2100研發費1000折舊費700營業利潤3200利息支出

37、200出售資產收益（損失）1275其他225稅前利潤1500應繳所得稅525與其他任何納稅人一樣，美國公司必須為它們的收益繳納所得稅。現在在美國，公司需繳納的所得稅金額大概為其稅前所得的35%。當稅金被支付以后，它們將反映在損益表中的應繳所得稅”一欄。多年來，巴菲特發現那些千方百計歪曲事實以欺騙美國國家稅務局的公司，同樣會絞盡腦汁地想出各種方法欺騙它們的股東。真正具有長期競爭優勢的優質公司，其利潤本來就很不錯，完全沒有必要靠包裝來誤導他人。第19章凈利潤：巴菲特的追求損益表（單位：百萬美元）營業費用銷售費用及一般管理費用2100研發費1000折舊費700營業利潤3200利息支出200出售資產收益（損失）1275其他225稅前利潤1500應繳所得稅525凈利潤975當公司從收入中扣除所有費用開支和稅款之后，我們就能得到公司的凈利潤。這個指標可以讓我們清楚，公司在繳納所得稅后最終賺了多少錢。當巴菲特通過該指標來幫他判斷一個公司是否具有持續性競爭優勢時，他運用了幾個概念，我們就從那些概念開始吧。巴菲特首先關心公司凈利潤是否具有上升趨勢。僅僅單獨一年的凈利潤數據對巴菲