1、財經科學 2009/9總 258期 金融論壇 1 美聯儲應對金融危機的貨幣政策操作與效果 尹繼志內容摘要 美國次貸危機發生后 , , , 實體經濟難以得到資金支持 , , , 修復銀行體系 ,對 2007, 對其影響進行分析 , 并提出我國的應; 貨幣政策 ; 美元貶值一 、 美聯儲應對金融危機的常規貨幣政策操作(一 下調聯邦基金利率并開展公開市場業務次貸危機爆發初期 , 由于金融機構資產損失嚴重 , 美國出現了信貸緊縮現 象 , 貨幣市場上聯邦基金利率升至 6%左右 , 超出了美聯儲原定的 5125%的目標 水平 。 為了降低市場利率 , 美聯儲主要通過公開市場業務 , 買入國債 , 增加市

2、場 的流動性 , 目的是使聯邦基金利率回到目標水平 。但直到 2007年 9月之前 , 美 聯儲并沒有下調利率 , 這意味著美聯儲的貨幣政策取向并未發生根本性改變 。 當注入流動性的舉措未能產生明顯效果后 , 2007年 9月 18日 , 美聯儲決定 降息 50個基點 , 聯邦基金利率水平確定為 4175%; 2007年 10月 31日 , 美聯儲 又將聯邦基金利率下調 25個基點 ; 2007年 12月 11日 , 美聯儲再次下調聯邦基 金利率 25個基點 。 與此同時 , 美聯儲持續通過公開市場業務向市場注入流動性 。 進入 2008年 , 次貸危機逐步演化為全球性金融危機 , 美國金融市

3、場的流動性更 加緊缺 , 經濟衰退的程度進一步加深 , 為此 , 美聯儲又 7次下調聯邦基金利率 , 至 2008年 12月 16日 , 聯邦基金利率已降至 0-0125%的低位 , 實際上啟動了零 利率政策 。 而公開市場業務也連續操作 , 2008年美聯儲通過公開市場操作累計 向市場注入了 8600多億美元的流動性 , 旨在通過寬松的貨幣政策緩解信貸緊縮作者簡介 :尹繼志 (1959 , 男 , 河北金融學院金融系 (保定 ,071051 , 副教授。 研究方向 :中央銀行理論與貨 幣政策。現象 。 1(4-33表 12007年 9月 2008年 12月美聯儲降息情況時 間 2007911

4、820071013120071211120081122200811302008311820084130200810182008101292008 12116 (二 運用再貼現政策增加流動性舉措 。 近年來 ,美聯儲取得借款 , “貼現” 。過去 , , 所以不鼓勵商業銀 , 。 2003年以 后 , 100個基點 , 商業銀行很少利用貼現窗口融 資 。 次貸危機改變了美聯儲的做法 , 不僅鼓勵商業銀行從貼現窗口獲得資金 , 還 縮小了再貼現率與聯邦基金利率的差幅 。 2007年 8月 17日 , 美聯儲宣布把再貼 現率從 6125%降至 5175%, 此時聯邦基金目標利率仍然為 5125%,

5、從而縮小了 再貼現率與聯邦基金利率的差幅 。 此后 , 美聯儲在降低聯邦基金利率的同時一再 下調再貼現率 , 2007年 3次下調再貼現率 , 年底再貼現率降至 4175%的水平 。 2008年 3月 16日和 18日又下調再貼現率 , 使再貼現率與聯邦基金利率之間的差 幅縮小至 25個基點 , 貼現貸款的期限也由過去的 30天延長至 90天 。 2008年美 聯儲又 8次下調再貼現率 , 年底再貼現率降至 015%的水平 。 1表 22007年 8月 2008年 12月美聯儲再貼現率調整情況時 間 20078117200710131200712111200811222008113020083

6、1162008311820084130200810182008101292008 1216 (三 啟動對存款準備金付息手段當聯邦基金利率降到較低水平之后 , 利率政策的操作空間已十分有限 。 在此 情況下 , 為了使利率政策繼續發揮作用 , 美聯儲需要采取措施對現行的利率水平 加以穩定 。 為此 , 美聯儲從 2008年 10月 9日開始對存款機構在美聯儲的存款準 備金付息 , 而在此之前 , 美聯儲對存款準備金實行的是零利率政策 。 在存款機構 在美聯儲的準備金存款沒有收益的情況下 , 一旦存款機構從美聯儲獲得資金 , 就 2 財經科學 2009/9總 258期會將超過法定存款準備金的那部分

7、貸出生息 。 次貸危機發生后 , 存款機構大多都 緊縮了貸款投放 , 這直接降低了對準備金的需求 , 對聯邦基金利率產生了下行的 壓力 , 如果不采取穩定性措施 , 聯邦基金利率就可能一路下滑到零 , 這意味著利 率工具的失效 。 如果對準備金存款付息 , 銀行就會主動增加超額存款準備金 , 這 會使準備金需求增加 , 從而達到穩定利率水平的目的 。 2(47-51根據 2006年國會通過的一項法案規定 , 美聯儲將從 2011年 10月起對存款準 備金付息 。 由于次貸危機的爆發 , 美國國會于 2008年 10月初通過了 緊急 經濟穩定法案 , 將準備金付息時間提前到 2008年 月 ,銀

8、行存款準備金的付息利率為 1%, , 從 而穩定聯邦基金利率起到了必要的作用二 、, 。 在此形勢下 , 金融機 , 導致市場流動性嚴重緊 缺 。 , 僅僅通過一般性政策工具已不能從根本上解決信貸緊縮問 題 , 為此 , 美聯儲進行了一系列貨幣政策工具創設 , 采取非常規方式向市場注入 流動性 。(一 短期貸款拍賣 (T AF 次貸危機發生后 , 美聯儲一直希望流動性短缺的商業銀行通過貼現窗口融入 資金 , 但后來發現 , 商業銀行因害怕取得貼現貸款會向外界傳達負面信息 , 通過 貼現窗口進行融資的積極性不高 。 為此 , 2007年 12月 12日 , 美聯儲啟動了面向 存款機構的新型融資便

9、利 短期貸款拍賣 (T erm Action Facility , T AF 。 貸款拍 賣實行單一價格競標 , 美聯儲對各個競標銀行的競買利率按照從高到低進行排 列 , 金額也按照此順序進行加總 , 競標利率在止停利率以上的銀行將全數獲得美 聯儲的貸款 , 以更好地緩解短期融資市場的資金緊張情況 。(二 短期證券借貸工具 (TS LF 進入 2008年 , 美國次貸危機進一步惡化 , 特別是貝爾斯登因遭遇 “流動性 災難”破產 , 對市場產生了嚴重沖擊 。 為此 , 美聯儲于 2008年 3月 11日創設了 短期證券借貸工具 (T erm Securities Lending Facilit

10、y , TS LF 。 TS LF 也是通過拍賣機 制向市場注入流動性 , 只是針對的對象是一級交易商 。 但美聯儲并不是直接向一 級交易商提供貸款 , 而是用自身高流動性的財政債券交換一級交易商流動性較差 的抵押證券 , 從而緩解資產抵押債券持有者面臨的融資困境 。(三 一級交易商融資便利 (PDCF 次貸危機爆發后 , 一些一級交易商遭遇擠兌 , 美聯儲認識到 , 如果不對它們 施以援手 , 一旦倒閉并產生多米諾骨牌效應 , 局面將不可收拾 。 為了重塑市場信 財經科學 2009/9總 258期 金融論壇 3心 , 2008年 3月 16日美聯儲宣布一級交易商可以像存款類機構一樣通過貼現窗

11、 口向美聯儲借款 , 這是 1962年后貼現窗口首次向一級交易商開放 。一級交易商 融資便利 (Primary Dealer Credit Facility , PDCF 推出的目的有兩個 :一是向投資 銀行提供短期資金 , 使它們維持必要的清償力 , 以遏制由于清償力不足紛紛倒閉 的局面 ; 二是讓一級交易商降低抵押貸款支持債券與財政債券之間的利率差幅 , 活躍市場上抵押貸款支持債券的交易 。(四 貨幣市場共同基金流動性工具 (AM LF 2008年 9月雷曼兄弟破產 , ,場流動性緊縮 。 針對這一問題 , 2008年 9月貨幣市場共同基金流動性工具 (Asset -C Market Mu

12、tu 2 al Fund Liquidity Facility , AM LF ,索權貸款 , 。 因為無追索權 , 銀行無須履 。 3(74-79 與此同時 , 美聯儲還直接從 兩房”等機構發行的票據 , 以支持商業票據市場的正常運 行 。(五 商業票據融資工具 (CPFF 2008年第 4季度 , 美國信貸市場形勢進一步惡化 , 由于面臨流動性壓力 , 投資者不愿買進商業票據 , 導致商業票據的發行量劇減 , 票據發行利率上升 , 加 之每日需再融資的商業票據的比例不斷升高 , 商業票據市場的融資功能幾乎喪 失 。 針對這一情況 , 2008年 10月 7日 , 美聯儲創設了商業票據融資工

13、具 (the C ommercial Paper Funding Facility , CPFF , 其 運 作 機 制 是 通 過 特 殊 目 的 載 體 (SPV , 直接從符合條件的商業票據發行方購買評級較高的資產抵押商業票據和 無抵押商業票據 , 為商業銀行和大型企業等商業票據發行者提供流動性支持 。 (六 貨幣市場投資者融資工具 (M MIFF 2008年下半年 , 美國貨幣市場依然流動性緊張 , 貨幣市場共同基金和其他 投資者難以出售各類資產 , 以滿足贖回請求和調整投資組合的要求 。對此 , 2008年 10月 21日 , 美聯儲宣布創設 “貨幣市場投資者融資工具” (M one

14、y Market In 2 vestor Funding Facility , M MIFF , 直接向萎縮的貨幣市場注入流動性 。 M MIFF 的具 體操作有兩種形式 :一是美聯儲設立 5只特殊基金 , 授權摩根大通進行管理 。這 些特殊基金的主要業務是從貨幣市場上買入貨幣市場共同基金出售的金融工具 , 從而向市場注入流動性 。 二是向特殊目的機構 (SPV 注資 , 通過 SPV 向合格投 資者購買貨幣市場上的各類金融工具 , 有針對性地應對基金贖回潮 , 為貨幣市場 注入流動性 。(七 資產抵押證券貸款工具 (T A LF 2008年 11月 25日 , 美聯儲宣布設立資產抵押證券貸款

15、工具 (T erm Asset -4 財經科學 2009/9總 258期Backed Securities Loan Facility , T A LF , 向消費貸款和小額貿易貸款支持的資產擔 保證券持有者提供無追索權貸款 , 財政部為此提供擔保 。 T A LF 的創設目的是刺 激商業銀行擴大對家庭和中小企業貸款 , 金融機構可憑由新近開展的消費貸款或 中小型企業貸款所支持的證券向美聯儲申請貸款 。 通過這種方式 , 美聯儲實際上 為消費信 貸 和 中 小 企 業 信 貸 提 供 了 擔 保 , 從 而 鼓 勵 銀 行 更 多 發 放 此 類 貸 款 。 4(3-9表 3美聯儲為增加市場流

16、動性創設的政策工具一覽表名 稱 創設時間短期貸款拍賣 (T AF 2007112112短期證券借貸工具 (TS 3111美聯儲用高流動性的債券向其交換流動( CF 200813117面向一級交易商。 美聯儲從貼現窗口為其提供有抵押的隔 夜貸款。貨幣市場共同基金流動性 工具 (AM LF 200819119面向存款機構和銀行控股公司。 美聯儲為其從貨幣市場共 同基金處購買資產支持商業票據提供融資。商業票據融資工具 (CPFF 200811017 面向票據發行機構。 美聯儲通過特殊目的載體 (SPV 從 商業票據發行方購買短期商業票據。貨幣市場投資者融資工具 (M MIFF 2008110121面

17、向貨幣市場投資者。 由紐約聯邦儲備銀行對私營特殊目 的機構 (PSPV 提供融資 , 促使其向貨幣市場投資者購 買各類資產。資產 抵 押 證 券 貸 款 工 具 (T A LF 2008111125面向家庭、 企業、 “ 兩房”等機構。美聯儲向消費貸款和 小額貿易貸款支持的資產擔保證券持有者提供無追索權貸 權 ; 從 “ 兩房”和吉利美手中購買 M BS; 直接購買中長期 國債等。三 、 實施定量寬松貨幣政策定量寬松貨幣政策是 2004年由現任美聯儲主席本 伯南克和美聯儲理事會前 任理事勞倫斯 梅耶 (B 1Bernanke and L 1Meyer 共同提出的非常規貨幣政策操作 方式 。 他

18、們認為 , 當中央銀行按照常規方法操作貨幣政策受到制約 , 難以向金融 市場增加流動性并使實體經濟恢復到正常水平時 , 可以考慮定量地向政府或者企 業部門直接注入流動性 , 以改變市場主體對利率和匯率的預期 , 恢復市場信心 , 刺激經濟復蘇 。 這一政策操作思路即為定量寬松貨幣政策 。 5(34-36 2009年 3月 18日 , 美聯儲發布政策聲明 , 在維持聯邦基金利率 0-0125%水平的同時 , 將推 出一系列更為激進的刺激經濟和改善信貸供應的政策措施 :一是在未來 6個月收 購 3000億美元長期國債 , 支持聯邦政府的救市計劃 ; 二是通過增加購買 7500億 財經科學 2009

19、/9總 258期 金融論壇 5美元的抵押貸款支持證券 (M BS 和 1000億美元的機構債 , 為抵押貸款市場和 房地產市場提供流動性支持 。 這表明美聯儲正式啟動了定量寬松貨幣政策 。 定量寬松貨幣政策將通過以下渠道對金融市場和實體經濟產生影響 :一是財 政支出渠道 。 當中央銀行直接購買國債后 , 將使聯邦政府融資變得十分便利 , 這 將放寬政府的預算約束 , 通過發行國債來籌集資金 , 并通過減稅和增加公共開支 等方式來實施擴張性財政政策 。 二是資產組合渠道 。 由于各種資產之間不能完全 替代 , 居民在貨幣供給增加的情況下會重新配置資產組合 。松貨幣政策向金融市場提供更多的貨幣之后

20、 , , 而把一部分現金置換成其他資產 ,提高之后 , 按照托賓的 Q 理論 ,渠道 。 , 短期國債的利率會下 降 。 , 。 , 其價格由供求關系決定 , 當美聯儲增 , , 債券價格就會上升 , 而收益率下降 。 , 來影響利 率水平和資產價格 , 從而達到穩定金融市場和刺激經濟復蘇的目的 。 定量寬松貨 幣政策實質上是一種“ 廉價貨幣”政策 , 因為美聯儲購買有價證券的交易對手無 論是財政部 、 金融機構還是其他機構 , 它們的流動性都會得到迅速增加 , 金融市 場浮動利率和固定收益率曲線均會整體下移 , 匯率因缺乏利率支撐也將下行 , 實 體經濟則能夠得到利率更低 、 匯率更軟 、

21、流動性更寬松所帶來的“ 廉價貨幣”的 好處 。 6(46-48 美聯儲購入長期國債 , 有助于解決財政部救市資金不足的問題 , 也 可緩解國債銷售的困難 。目前 , 美國國債余額為 11萬億美元 , 根據奧巴馬政府 的預算 , 2009年美國的財政赤字將達到 1184萬億美元 , 資金缺口主要通過發債 籌集 。 在這樣的背景下 , 美聯儲和財政部聯手進行定量寬松貨幣政策操作 , 就成 為向市場注資的一種現實選擇 。如果從中央銀行資產負債表的角度分析 , 定量寬松貨幣政策是美聯儲對自身 信用創造的過度透支 。 這種“ 過度”體現在兩個方面 :首先 , 美聯儲因大量購入 國債和機構債 , 其資產負

22、債表規模會絕對膨脹 。 實際上 , 由于連續實施擴張性貨 幣政策 , 美聯儲資產負債表余額已從 2007年 7月份的 8680億美元推高到了 2009年 3月中旬的 32186億美元 。 其次 , 定量寬松貨幣政策操作必然帶來美聯儲負債 方的膨脹 , 即基礎貨幣的大幅度增加 , 而對應的資產方卻有很大一部分是 M BS 或者機構債等“ 有毒資產” , 這意味著美聯儲的財務結構會更加脆弱 。 7(49-50 美 聯儲在購買機構債的時候 , 往往會增加流動性較差 、風險較高的資產 。這是因 為 , 如果美聯儲只是購買高質量的金融資產 , 對金融機構的幫助作用并不大 , 只 有從金融機構手中購買風險

23、較高 、流動性較差的資產 , 才能增加它們的可用資 6 財經科學 2009/9總 258期金 。 對于美聯儲來說 , 這意味著以好貨幣置換壞資產 , 金融機構可以輕裝上陣 , 但美聯儲則要承擔相應的風險 。美聯儲啟動定量寬松貨幣政策 , 在近期能夠達到以下效果 :(1 彌補國債發 行缺口 。 根據奧巴馬政府的預算 , 為了彌補巨額的財政赤字 , 美國國債發行量將 達到 2萬億美元 , 而國內外投資者購買的意愿均不強烈 。 從外國投資者來看 , 受 全球經濟衰退的影響 , 出口導向型和能源輸出型國家貿易順差額減少 , 購買美國 國債的能力下降 。 從國內投資者來看 , 由于經濟不景氣和失業加劇

24、,持美國國債的能力有限 。購買長期國債 , (2件 。 在金融危機的大環境下 ,率不斷上升 。 , , , 不 , 長期國債的市場利率就會下降 , 隨 , , 這將緩解美國居民的還債壓 力 。 (3 。 美國目前正處于經濟衰退時 期 , 巨額的財政赤字將大大增加美國的債務付息負擔 。 如果能夠通過定量寬松貨 幣政策操作 , 由美聯儲向市場直接注入流動性 , 就可能使美國的宏觀經濟轉入通 貨膨脹的通道 , 其結果既可降低國債收益率 , 又能提高經濟增長率 , 還有助于減 輕政府的債務負擔 , 從而達到“ 一石三鳥”的效果 。四 、 美聯儲貨幣政策操作的影響與中國的應對之策(一 美聯儲應對危機的政

25、策操作特點這次由美國次貸危機引發的全球金融危機 , 其影響范圍和程度與 1929 1933年的大危機不相上下 , 但美聯儲應對這兩次危機的態度卻截然相反 。 1929年當 危機初現端倪時 , 美聯儲不僅沒有增加貨幣供應 , 還緊縮了貨幣 。 1929 1933年 , 美國基礎貨幣存量下降 35%, 狹義貨幣 M 1下降 25%, 再貼現率提高了 2個 百分點 。 弗里德曼和施瓦茨在后來的研究中指出 , 美聯儲在大危機中犯下了嚴重 的錯誤 , 沒有履行最后貸款人的職能 , 錯誤的貨幣政策將正常的經濟衰退推向了 大蕭條 。 8在這次金融危機中 , 美聯儲則采取了積極應對的態度 , 摒棄市場原教 旨

26、主義信條 , 不斷創設政策工具 , 擴展貨幣政策作用的空間 , 其貨幣政策有以下 特點 :11通過多種方式向金融機構進行融資 。 2007年底以前 , 解決商業銀行流動 性不足問題的主要手段是再貼現 , 但商業銀行卻很少使用貼現窗口 。 為了打消商 業銀行的顧慮 , 美聯儲采取了若干措施 , 鼓勵大銀行使用貼現窗口進行融資 。 隨 后 , 美聯儲又相繼采取了一系列新的方式借出資金 , 如 ATF 、 TS LF 和 PDCF 等 , 財經科學 2009/9總 258期 金融論壇 7有效緩解了商業銀行流動性緊缺的狀況 。21向市場提供國債作為流動性工具 。美聯儲在應對金融危機過程中 , 一方 面

27、大幅度增加基礎貨幣供應 ; 另一方面向金融機構提供信譽較高 、 流動性較強的 國債 。 國債是美國金融機構除現金以外保持流動性的最主要手段 , 在市場信用關 系斷裂的情況下 , 提供國債可以為市場交易提供更多的安全抵押物 , 增加市場上 的無風險金融資產數量 , 促進正常金融交易 , 恢復市場信心 。31政策操作重在增加市場的流動性劇下跌 , 發售和持有抵押債券的機構損失慘重 。 金融機 構之間的信用關系遭到破壞 , , 美 聯儲主要通過有價證券置換金 ,41。危機爆發以來 , , 業績的下滑也削弱了 。 在此情況下 , 如果金融機構的資本耗盡 , 資本不 , 就只能破產 , 而美聯儲通過各種

28、方式向出現流動性問題的金融機 構提供資金 , 避免了更多金融機構的倒閉 。(二 美聯儲貨幣政策操作的后續影響美聯儲應對金融危機的政策操作非常密集 , 并且產生了相應的成效 。從 2008年第 4季度以來 , 美國大型金融機構倒閉或被收購的壞消息越來越少 , 市 場信貸活動趨于活躍 , 受到損傷的銀行體系得到修復 , 投資者信心開始重建 。 當 然 , 美國經濟走出衰退 , 經濟增長恢復到正常水平 , 還需要一定時間 。 美聯儲應 對危機的貨幣政策引起了國際社會的廣泛關注 , 這主要是因為美國是全球經濟增 長的引擎 , 美元是當今最主要的世界貨幣 。作為世界貨幣 , 美元幣值需要穩定 , 美國應

29、增強政策約束 , 不能采取過度擴張的貨幣政策 。 但是美元首先是美國的主 權貨幣 , 其貨幣政策別國很難干涉 , 一當遇到經濟下滑或金融危機 , 美聯儲肯定 從美國自身利益出發 , 擴張貨幣供應 , 而當日后美國發生通貨膨脹時 , 別國只能 被動地承擔美元貶值帶來的損失 。 9(4-10 盡管從目前來看由于全球范圍需求下 降 , 美國的通貨膨脹壓力不大 , 但是隨著未來的經濟復蘇 、 實際產出與潛在產出 的缺口縮小 , 通貨膨脹很可能卷土重來 。現在 , 令各國政府最為擔心的事情是 , 美國通過多種形式向市場注資 , 特別 是美聯儲直接購買國債 , 等于開動印鈔機向市場投放貨幣 , 其負面影響

30、在不久的 將來必然顯現 , 它將使美元流動性過剩 , 導致未來美元貶值 。 盡管目前國際金融 市場資金由于避險的需要追逐美元資產 , 使美元匯率因而走強 , 但美國大量擴張 信用使得美元實際幣值面臨縮水的風險 , 而且美國在經濟復蘇之前會一直保持寬 松的貨幣政策 , 美元貶值將是長期趨勢 。 一旦美元貶值 , 國際大宗商品價格就會 8 財經科學 2009/9總 258期上漲 , 持有美元資產的國家將面臨外匯儲備縮水的風險 , 這等于美國通過美元貶 值 , 迫使持有美元的世界各國分擔美國的金融救援成本和財政刺激成本 。(三 中國的應對之策隨著中國近年來出口規模不斷擴大 , 外匯儲備持續增加 ,

31、目前已達 2萬億美 元 , 其中有 65%左右持有的是美元資產 。根據美國財政部發布的報告顯示 , 到 2009年 3月末 , 中國持有的美國國債為 7679億美元 , 已成為美國最大的債權國 。 從長期來看 , 隨著美國發生通貨膨脹機率的上升和美元貶值風險的加大 巨額的 美國國債考驗著中國的政策選擇 。 ,加 , 美元資產也必將被動增持 。護中國的國家利益 ,11,保 , 。中國可以承諾不減持美國國債 , , 而且在發行新債的時候應和通貨膨脹掛 鉤 。 , 在今后一段時期 , 中國可以采取人民幣匯率釘住美元的 , 以規避美元貶值的風險 。21提高增持美元資產的“ 條件性” 。 中國在增持美元

32、資產時 , 可以以美國最 大債權人的身份提出條件 , 如要求美國政府推動國會減少針對中國的貿易壁壘和 投資保護主義 、 放寬對中國高新技術和先進設備出口的限制等 。 另外 , 明確要求 美國經濟一旦復蘇 , 就應大幅削減財政赤字 , 使財政赤字占 G DP 的比例保持在 一個適當的水平 , 以切實保證中國持有的美國國債不發生大幅度貶值 。31增加黃金儲備 。在美元貶值風險日益加大的形勢下 , 為了實現中國的國 際儲備保值增殖 , 應擴大黃金儲備規模 , 使其作為維護人民幣幣值穩定的重要手 段 。 實際上 , 中國在 2009年已開始增加黃金儲備 , 到 2009年 4月末 , 中國官方 的黃金

33、儲備已從原來的 600噸增加到 1054噸 。但相對于中國 2萬億美元的外匯 儲備 , 黃金儲備在中國全部國際儲備中所占的比例仍然偏低 , 繼續增持黃金儲備 仍有較大空間 。 黃金不僅具有增殖潛力和較高的流動性 , 更重要的是黃金價格與 美元匯率呈相反走勢 , 增加黃金儲備是對沖美元貶值的最佳選擇 。41加大外匯儲備的分流和使用 。一是在 I MF 準備增加資金頭寸的形勢下 , 中國可通過購買 I MF 債券的方式向 I MF 提供資金 , 以此增加中國在 I MF 的出資 比例和投票份額 。 二是通過參股 、 控股的方式收購海外優質企業的資產 , 特別是 加大海外石油 、 天然氣 、 鐵礦石

34、 、 銅礦石等資源型企業和項目的投資力度 , 建設 穩定和可持續的能源及原材料進口基地 。三是加大國際采購力度 , 增加有色金 屬 、 能源 、 礦產品的購買量 , 擴大重要戰略資源的國家儲備規模 。 運用部分外匯 儲備從國際市場購買有助于培育國內產業升級和自主創新的先進設備 , 提高中國 的技術裝備水平 。財經科學 2009/9總 258期 金融論壇 951加快人民幣國際化進程 。只有人民幣在國際貿易中使用量不斷增多 , 成 為世界貨幣 , 才能真正擺脫中國龐大的外匯儲備 “兩難”的困境 。從長期來看 , 人民幣在亞洲取得區域貨幣的地位以及中國在對外貿易和投資中更廣泛地運用人 民幣計價 、

35、交易和結算 , 是應對“ 廉價美元”的最好辦法 。 推進人民幣國際化進 程 , 可在人民幣實現周邊化的基礎上 , 積極推進人民幣亞太區域化 , 最終實現人 民幣國際化 。 在職能上則可以先從人民幣計價 、 結算貨幣入手 , 再進一步使人民 幣成為國際儲備貨幣 。 主要參考文獻 :1朱 民 , 邊衛江 . 危機挑戰政府 J.國際金融研究 , 2009(2 .2李 璐 , 邱延冰 . 中國貨幣市場 , 2008(6 .3葉輔靖 . J.宏觀經濟研究 , 2008(11 .4, J.國際貿易問題 , 2009 35. J.中國金融 , 2009(7 .6 偉 . 美聯儲數量寬松貨幣政策的綜合影響 J.中國金融 , 2009(8 .7何 帆 , 馬 錦 . 美國的數量寬松政策能夠生效嗎 J.中國金融 , 2009(8 .8Friedman M , Schwartz A J. A M onetary History of the United S tates