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1、國際財務(wù)管理國際財務(wù)管理第七講第七講外匯風(fēng)險管理外匯風(fēng)險管理中山大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)與投資系中山大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)與投資系 辛宇辛宇1外匯風(fēng)險 外匯風(fēng)險是指一家公司受匯率變動影響的程度 會計風(fēng)險/折算風(fēng)險 Accounting Exposure/Translation Exposure 交易風(fēng)險 Transaction Exposure 經(jīng)營風(fēng)險 Operating Exposure 交易風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險合稱經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(狹義的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險只包括經(jīng)營風(fēng)險) Economic Exposure2會計風(fēng)險 由于匯率變化而導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價值以及損益表項目的變化 所產(chǎn)生的匯兌損益由會計準(zhǔn)則的具體規(guī)
2、定來決定,并且僅僅是紙面上的 由于會計風(fēng)險是建立在發(fā)生在過去的企業(yè)活動的基礎(chǔ)上的,因此,對會計風(fēng)險的衡量實質(zhì)上是面向過去的 有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)和負(fù)債以及損益表項目已經(jīng)存在3經(jīng)營風(fēng)險 由于匯率變化而導(dǎo)致的未來/預(yù)期經(jīng)營現(xiàn)金流量的變化 所產(chǎn)生的匯兌損益是由公司的未來競爭地位的變化來決定的,并且是真實存在的,如銷售量的變化、銷售價格的變化、銷售成本的變化等等 由于經(jīng)營風(fēng)險是建立在企業(yè)未來活動的基礎(chǔ)之上,因此,對經(jīng)營風(fēng)險的衡量是面向未來的 任何收入和成本受到匯率變化影響的公司都存在經(jīng)營風(fēng)險,即使其是一個純粹的國內(nèi)公司,并且所有的現(xiàn)金流量都由本國貨幣標(biāo)價 與未來銷售相聯(lián)系的收入和成本4交易風(fēng)險 由
3、于匯率變化而導(dǎo)致的在外未結(jié)算的、以外幣計價的合約(即該合約會在未來產(chǎn)生以外幣計量的現(xiàn)金流量)價值所發(fā)生的變化 所產(chǎn)生的匯兌損益實際上是由已經(jīng)存在的合約決定,并且是真實存在的 由于交易風(fēng)險是建立在發(fā)生于過去的企業(yè)活動、但將在未來進(jìn)行結(jié)算的基礎(chǔ)之上,因此,對交易風(fēng)險的衡量是面向過去與面向未來的混合 已經(jīng)在資產(chǎn)負(fù)債表中反映的合約部分屬于會計風(fēng)險,而尚未在資產(chǎn)負(fù)債表中反映的合約部分屬于經(jīng)營風(fēng)險 合約已經(jīng)存在,但將在未來某日進(jìn)行結(jié)算5會計風(fēng)險、交易風(fēng)險、和經(jīng)營風(fēng)險 會計風(fēng)險交易風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險 時間 發(fā)生匯率變化6三種外匯風(fēng)險的比較交易風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險是現(xiàn)金流量風(fēng)險,而會計風(fēng)險是非現(xiàn)金流量風(fēng)險 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指當(dāng)
4、匯率變化時,公司價值(用預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來衡量)的變化程度。經(jīng)營風(fēng)險是匯率變動對企業(yè)未來交易可能產(chǎn)生的影響,而交易風(fēng)險和會計風(fēng)險則是匯率變動對企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響經(jīng)營風(fēng)險對企業(yè)的影響是持續(xù)的和長遠(yuǎn)的,而交易風(fēng)險和會計風(fēng)險對企業(yè)的影響是短期的、一次性的經(jīng)營風(fēng)險的管理比較困難,而交易風(fēng)險和折算風(fēng)險管理起來相對容易一些7會計風(fēng)險與折算方法的選擇 會計風(fēng)險的產(chǎn)生是由于需要將外幣帳戶、外幣收入、外幣成本費用等轉(zhuǎn)換成本國貨幣,主要影響因素包括: 外國分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)所占的比重 外國分支機(jī)構(gòu)所在國貨幣匯率變動的劇烈程度 使用的折算方法8會計風(fēng)險與折算方法的選擇 流動/非流動法: 子公司的所有流動資
5、產(chǎn)和流動負(fù)債都按當(dāng)前匯率折算,其他資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益則按歷史匯率折算 會計風(fēng)險暴露部分是其營運資金/本 折舊費用、攤銷費用按歷史匯率計算,損益表其他項目按平均匯率計算 貨幣/非貨幣法: 對貨幣資產(chǎn)負(fù)債以當(dāng)前匯率折算,對非貨幣資產(chǎn)負(fù)債采用歷史匯率折算,所有者權(quán)益也按歷史匯率折算,匯兌損益作為當(dāng)期損益在損益表中列示(FASB No. 8) 會計風(fēng)險暴露部分是其凈貨幣資產(chǎn) 折舊費用、攤銷費用、和銷售成本按歷史匯率計算,損益表其他項目按平均匯率計算9會計風(fēng)險與折算方法的選擇 現(xiàn)行匯率法: 將外國子公司的所有資產(chǎn)和負(fù)債全部按當(dāng)前匯率折算,匯兌損益作為所有者權(quán)益的一項內(nèi)容在資產(chǎn)負(fù)債表中反映,而不是在損
6、益表中列示(FASB No. 52) 會計風(fēng)險暴露部分是其凈資產(chǎn) 損益表項目按平均匯率計算 時態(tài)法: 與貨幣/非貨幣法類似,區(qū)別在于對存貨的處理。如果存貨以當(dāng)前市價表示,則按當(dāng)前匯率折算,如果存貨以歷史成本表示,則以歷史匯率折算 折舊費用、攤銷費用按歷史匯率計算,損益表其他項目按平均匯率計算10會計風(fēng)險管理 會計風(fēng)險是否需要企業(yè)投入過多精力加以管理? 分支機(jī)構(gòu)收益在很多情況下不須實際兌成母國貨幣,而是被保留在當(dāng)?shù)赜米髟偻顿Y,因此,較弱的當(dāng)?shù)刎泿挪粫绊懛种C(jī)構(gòu)的經(jīng)營,也就并不存在嚴(yán)重的、實質(zhì)意義上的外匯風(fēng)險 過分關(guān)注會計風(fēng)險的管理會對公司的正常經(jīng)營造成負(fù)面影響 過分關(guān)注會計風(fēng)險的管理會導(dǎo)致對更
7、為重要的、導(dǎo)致未來現(xiàn)金流量變化的匯率風(fēng)險的影響視而不見 會計風(fēng)險本身不影響企業(yè)現(xiàn)金流量,但是會計風(fēng)險的保值措施卻會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量,尤其是當(dāng)匯率朝向與企業(yè)預(yù)期相反的方向變化時,保值措施帶來的損失卻會帶來企業(yè)真正的現(xiàn)金流出11會計風(fēng)險管理 為什么許多公司經(jīng)理對潛在的會計基礎(chǔ)的匯兌損益非常關(guān)心? 股票市場對公司的估值是否受到公司報告收益的影響 報酬契約的設(shè)計,基于股票的市場價值還是基于收益水平 只要保持充分、徹底、和完全的披露,不同折算方法的選擇并不會對公司的市場價值(股票價格)造成影響。在一個有效的市場上,投資者可以對匯兌損益進(jìn)行適當(dāng)?shù)脑u價。12交易風(fēng)險示例 交易風(fēng)險示例 國際貿(mào)易信用買賣中的
8、交易風(fēng)險 外匯借款和投資中的交易風(fēng)險 外匯買賣風(fēng)險 遠(yuǎn)期外匯交易風(fēng)險 公司對海外分支機(jī)構(gòu)的投資、利潤匯回、和資本撤回的風(fēng)險 單從一項交易的角度來衡量交易風(fēng)險是比較容易的,但實際工作中,企業(yè)的財務(wù)管理者需要站在整個企業(yè)的角度來考慮全部交易風(fēng)險的凈影響結(jié)果13交易風(fēng)險衡量 一種外幣的交易風(fēng)險取決于兩個因素:貨幣暴露凈頭寸(敞口)的大小和匯率波動的幅度 單個企業(yè)所承擔(dān)的外匯交易風(fēng)險并不是所有業(yè)務(wù)產(chǎn)生交易風(fēng)險的總和 只有時間上匹配的現(xiàn)金流量才能相抵 企業(yè)可以根據(jù)一些歷史數(shù)據(jù)來評估一種外幣可能的波動幅度,如標(biāo)準(zhǔn)差 跨國公司交易風(fēng)險的衡量 測算所有子公司的外匯敞口并加以合并,得到公司范圍的預(yù)期外匯凈流量
9、估計預(yù)期匯率變動幅度內(nèi)外匯凈流量的本幣幣值變化范圍 分析匯率變動的相關(guān)性 綜合分析公司的總體交易風(fēng)險14交易風(fēng)險管理:基本技術(shù)子公司當(dāng)?shù)刎泿刨H值 出售當(dāng)?shù)刎泿诺倪h(yuǎn)期合約 買入當(dāng)?shù)刎泿诺馁u出期權(quán) 降低對當(dāng)?shù)刎泿诺某钟兴?收緊信用政策(減少以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r的應(yīng)收賬款) 延遲硬通貨應(yīng)收賬款的回收 在當(dāng)?shù)亟杩?延遲以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r的應(yīng)付賬款的支付 加速以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r的應(yīng)收賬款的回收 加快向母公司和其他分支機(jī)構(gòu)支付股利和許可費(以外幣計價) 加快對跨國公司內(nèi)部分支機(jī)構(gòu)應(yīng)付賬款的支付(以外幣計價) 延遲對跨國公司內(nèi)部分支機(jī)構(gòu)應(yīng)收賬款的回收(以外幣計價) 進(jìn)口以當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價,出口以其他貨幣標(biāo)價15交易風(fēng)險管理
10、:基本技術(shù)子公司當(dāng)?shù)刎泿派?買入當(dāng)?shù)刎泿诺倪h(yuǎn)期合約 買入當(dāng)?shù)刎泿诺馁I入期權(quán) 增加對當(dāng)?shù)刎泿诺某钟兴?放松信用政策(增加以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r的應(yīng)收賬款) 加快軟貨幣應(yīng)收賬款的回收 減少在當(dāng)?shù)亟杩?加快以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r的應(yīng)付賬款的支付 延遲以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r的應(yīng)收賬款的回收 延遲向母公司和其他分支機(jī)構(gòu)支付股利和許可費(以外幣計價) 延遲對跨國公司內(nèi)部分支機(jī)構(gòu)應(yīng)付賬款的支付(以外幣計價) 加快對跨國公司內(nèi)部分支機(jī)構(gòu)應(yīng)收賬款的回收(以外幣計價) 出口以當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價,進(jìn)口以其他貨幣標(biāo)價16交易風(fēng)險管理:再開票中心是跨國公司管理和控制整個企業(yè)外匯交易風(fēng)險的一個有效措施,專門管理由跨國公司內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的交易風(fēng)險統(tǒng)一
11、負(fù)責(zé)各子公司外匯收支的發(fā)票和結(jié)算,但并不負(fù)責(zé)商品的流動當(dāng)發(fā)生內(nèi)部貿(mào)易時,出口方先將商品出售給再開票中心,但這種出售只是賬面上的,出口方用其本幣向再開票中心開出發(fā)票,再開票中心同時以進(jìn)口方本幣向進(jìn)口方開出發(fā)票,將商品銷售給進(jìn)口方商品實際從出口方直接運往進(jìn)口方,并不經(jīng)過再開票中心再開票中心可以通過提前或延遲付款的措施,或其他套期保值措施對交易風(fēng)險進(jìn)行集中管理,使交易風(fēng)險管理的效率大大提高17交易風(fēng)險管理:遠(yuǎn)期外匯市場套期保值 示例:假設(shè)現(xiàn)在一美國公司銷售1000萬的產(chǎn)品給一家歐洲公司,三個月后付款。當(dāng)前的現(xiàn)匯價格是$1.00/,三月期遠(yuǎn)期匯率為$0.957/。此時,該美國公司可以銷售一份1000萬
12、的三月期遠(yuǎn)期合約,從而保證在到期時肯定能獲得957萬$ 。 該美國公司T型帳戶-現(xiàn)在 應(yīng)收賬款1000萬 |三月后收到貨款 | 現(xiàn)金1000萬|應(yīng)收賬款1000萬執(zhí)行遠(yuǎn)期合約| 現(xiàn)金957萬$|現(xiàn)金1000萬|18交易風(fēng)險管理:貨幣市場套期保值 示例:假設(shè)現(xiàn)在一美國公司銷售1000萬的產(chǎn)品給一家歐洲公司,三個月后付款。當(dāng)前的現(xiàn)匯價格是$1.00/,三月期遠(yuǎn)期匯率為$0.957/。目前和$的三月期利率分別是15%和10%。此時,該美國公司可以通過貨幣市場借入三月期的1000萬/1.15=870萬,并將這870萬兌換成870萬$,并進(jìn)行投資,從而在到期時獲得870萬$*1.10=957萬$ 。同時
13、,該美國公司可以用收到的1000萬償還借款本息。19交易風(fēng)險管理:貨幣市場套期保值該美國公司T型帳戶-現(xiàn)在 應(yīng)收賬款1000萬 | 現(xiàn)金870萬 |短期借款870萬 現(xiàn)金870萬$|現(xiàn)金870萬 短期投資870萬$|現(xiàn)金870萬$三月后收到貨款 | 現(xiàn)金1000萬|應(yīng)收賬款1000萬 收回短期投資 | 現(xiàn)金957萬$|短期投資870萬$|投資收益87萬$ 償還短期借款| 短期借款870萬|現(xiàn)金1000萬 財務(wù)費用130萬|20交易風(fēng)險管理:風(fēng)險轉(zhuǎn)移 該美國公司可以完全避免其所面臨的交易風(fēng)險,如果歐洲公司同意美國公司按美元標(biāo)價銷售其產(chǎn)品 參考前面的示例,此時所成交的美元價格應(yīng)該是多少?21交易風(fēng)
14、險管理:外匯風(fēng)險分?jǐn)?價格調(diào)整條款/匯率風(fēng)險分?jǐn)倵l款 銷售收入($millions)109 87 0.8 1匯率22交易風(fēng)險管理:其他 利用期貨交易防范風(fēng)險 適用于較小金額的外匯保值 有時可能與企業(yè)保值要求的金額、時期等不相匹配 利用期權(quán)交易防范風(fēng)險 買入期權(quán)保值 賣出期權(quán)保值 長期外匯風(fēng)險管理 長期遠(yuǎn)期外匯合約 貨幣互換交易 平行貸款23交易風(fēng)險管理:保值方法的選擇 保值方法的選擇 關(guān)鍵在于未來匯率的變化方向及其概率 如果未來匯率變化很可能朝向?qū)υ薪灰撞焕姆较蜃兓瑒t采用遠(yuǎn)期外匯交易保值或貨幣市場保值可能更為可取 如果朝向?qū)υ薪灰子欣姆较蜃兓目赡苄院艽螅瑒t外匯期權(quán)的保值方式可能更為
15、可取,企業(yè)甚至還可以采用不保值的方式24經(jīng)營風(fēng)險示例 銷售收入受到的影響 如果子公司只在當(dāng)?shù)劁N售產(chǎn)品,所在國貨幣的升值可能導(dǎo)致其他國家出口到該國的商品相對便宜,更具有競爭力,子公司的銷售收入可能因此下降 如果子公司的產(chǎn)品對外出口,由于該國貨幣的升值,出口產(chǎn)品在國際上的競爭力也會降低,如果企業(yè)降低價格保持原有的銷售量,企業(yè)的銷售收入仍舊會減少 子公司銷售收入減少的幅度取決于該產(chǎn)品市場上外國商品的競爭程度以及該產(chǎn)品的價格彈性25經(jīng)營風(fēng)險示例 銷售成本受到的影響 如果子公司使用的原材料均在所在國取得,則銷售成本受匯率變化的影響較小 如果子公司有部分甚至全部原材料需要從國外進(jìn)口,當(dāng)所在國貨幣升值時,這
16、些原材料的進(jìn)口價格可能降低,銷售成本下降 子公司銷售成本所受影響的程度與其對國外原材料的依賴程度有直接關(guān)系,依賴程度越大,受匯率變動的影響可能越大26經(jīng)營風(fēng)險示例 付現(xiàn)的期間費用 如果子公司的期間費用主要用所在國貨幣支付,則所在國貨幣升值對期間費用的影響不大 如果子公司的期間費用有一部分使用外幣支付,如國外借款的利息,則所在國貨幣升值可導(dǎo)致期間費用減少27經(jīng)營風(fēng)險示例 當(dāng)所在國貨幣升值時,子公司的營業(yè)現(xiàn)金流入量和流出量都可能減少,其最終結(jié)果是凈流入增加還是凈流出增加并不是絕對的,需要看其銷售收入受到匯率變化的影響大還是成本和費用受到匯率變化的影響大。 對于跨國公司而言,匯率變化不僅導(dǎo)致子公司用
17、當(dāng)?shù)刎泿庞媰r的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生改變,而且在將這些現(xiàn)金流量換算成母國貨幣的過程中,用母國貨幣表示的跨國公司的營業(yè)現(xiàn)金流量也會發(fā)生改變。28經(jīng)營風(fēng)險管理:市場角度 市場選擇 鑒別匯率變動的可能影響,并相應(yīng)地調(diào)整定價和產(chǎn)品政策 定價策略 跨國公司在應(yīng)對匯率變化的可能影響時,必須首先明確其經(jīng)營目標(biāo)是追求市場份額,還是邊際利潤 產(chǎn)品的價格需求彈性越高,跨國公司所面臨的外匯經(jīng)營風(fēng)險越高 在處理貨幣貶值時,公司必須認(rèn)識到目前的漲價可能會失去未來的市場份額 產(chǎn)品戰(zhàn)略 匯率波動可能會影響新產(chǎn)品的推出時機(jī)29經(jīng)營風(fēng)險管理:生產(chǎn)角度 跨國公司可以通過對全球資源進(jìn)行整合,及生產(chǎn)地點的轉(zhuǎn)移來處理其所面對的外匯經(jīng)營風(fēng)險
18、海外采購 在全球幾個工廠之間靈活安排生產(chǎn)以降低外匯經(jīng)營風(fēng)險 與規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在損失進(jìn)行權(quán)衡 提高生產(chǎn)力水平 縮短產(chǎn)品生命周期可以極大地降低公司的外匯經(jīng)營風(fēng)險30經(jīng)營風(fēng)險管理:財務(wù)角度 財務(wù)多元化 籌資多元化 投資多元化 對投資保持一定的靈活性可以降低公司的外匯經(jīng)營風(fēng)險31經(jīng)營風(fēng)險管理:經(jīng)營角度 經(jīng)營多元化 事中的企業(yè)經(jīng)營重構(gòu) 對受到匯率變化嚴(yán)重影響的子公司業(yè)務(wù)流程進(jìn)行重新構(gòu)建,平衡業(yè)務(wù)流程中各項目對匯率變化的敏感性,從而降低整個業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險32經(jīng)營風(fēng)險管理:計劃角度 公司可以通過情景分析的方法來對未預(yù)期的匯率波動作出計劃 首先根據(jù)一個預(yù)測匯率水平分別預(yù)計損益表項目的現(xiàn)金流量水平 然后改變預(yù)測的
19、匯率,并預(yù)計損益表項目的新的現(xiàn)金流量水平 通過分析損益表中稅前利潤隨不同的預(yù)測匯率變化而變化的值,企業(yè)就可以衡量匯率變動對企業(yè)稅前利潤和現(xiàn)金流量的影響33外匯風(fēng)險管理的目標(biāo)和策略 外匯風(fēng)險管理的目標(biāo) 會計風(fēng)險最小化 由于匯率波動而導(dǎo)致的盈余波動最小化 交易風(fēng)險最小化 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險最小化 外匯風(fēng)險管理成本最小化 避免巨額外匯損失 外匯風(fēng)險管理策略 保守策略、冒險策略、中間策略34外匯風(fēng)險管理程序 外匯風(fēng)險管理程序 確定恰當(dāng)?shù)挠媱澠?預(yù)測匯率變化情況 計算外匯風(fēng)險的受險額 確定對外匯風(fēng)險受險額是否采取行動 選擇適當(dāng)?shù)谋茈U方法35外匯風(fēng)險管理組織 利潤中心 VS 成本中心 集中管理 VS 分散管理 集中管理的原因:當(dāng)?shù)毓芾碚呷狈φw視角,更多關(guān)注自身利益;公司總部具備全球視角;分支機(jī)構(gòu)之間的外幣現(xiàn)金流量及外匯風(fēng)險可以相互抵消,從而避免重復(fù)支付管理費用 集中管理的成本:缺少對當(dāng)?shù)鼐唧w情況的了解;不能對當(dāng)?shù)毓芾碚哧P(guān)注
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