1、資產負債表渠道效應對企業投資的影響分析標題欄不超過20個漢字，黑體，二號，居中基于*視角副標題為小二號，居中08工商管理（會計） 姓名 學號 指導老師 楷體GB-3213，四號【摘要】摘要兩字，黑體，五號隨著國內金融市場的發展，作為一種貨幣政策傳導機制資產負債表渠道效應，對于企業投資的影響越來越明顯。摘要文字，宋體，五號，行距1.5倍（略） 【關鍵詞】資產負債表渠道，信息不對稱，融資約束，投資英文標題和副標題目專業 姓名 學號 （英文）指導老師（英文）【General Specification全篇正文中英文和數字字體為time new roman?！?【Keywords】 目錄（自動生成）一

2、、緒論4(一) 研究背景4（二） 研究意義（略）4（三） 研究思路（略）4二、文獻綜述5（二） 資產負債表渠道效應的國際比較5三、理論基礎與研究假設6（一） 資產負債表渠道效應指標的衡量6（三） 現有實證研究方法的不足7四、研究設計8（一） 變量設計8五、結論8參考文獻9附錄10謝辭10一、緒論黑體，四號，居中，序數后空一格書寫標題，一級標題段前1行，段后1行(一) 研究背景黑體，五號，頂格書寫序數，空一格書寫標題，二級標題前1行，段后1行“當前的混亂（指美國次貸危機）不僅僅是簡單的流動性問題，而反映的是深層次的資產負債表脆弱性和虛弱的資本基礎，而這意味著它的影響可能是廣泛的，縱深的和更持久的

3、?！?公允價值會計規則會借助資產負債表放大外界沖擊，特別是經濟危機的沖擊，資產負債表渠道效應引起許多專家學者的關注，大多是基于發達經濟主體進行了理論與實證研究。作為一個發展中國家，我國債券市場發展還處于初期階段，信用評級機構的缺乏等同時約束了企業的融資，強化了企業的融資約束。上市公司在有限的資金來源下，危機對企業的沖擊更加顯著。西方發達資本市場，企業的融資渠道相對多樣化，同時金融工具創新也部分緩解了資產負債表渠道效應帶來的影響。我國的信貸市場不夠完善，基于銀企的信息不對稱現象十分嚴重。而一直以來偏好股權融資的上市企業，也隨著成熟市場負債率較高的規律，逐漸提高負債比率，從1999年到2005年負

4、債在企業融資結構中提高了近30%。外源性融資在企業融資結構中比重的提高，基于融資約束的資產負債表渠道效應也隨之愈加顯著。 由于我國上市公司偏好股權融資，其投資支出在很大程度上取決于外部融資需求的實現情況，這是符合融資約束假說的。在上市公司普遍面臨融資約束下，其投資支出更依賴于股漢融資而不是債務融資。這一特征與發達國家上市公司明顯不同。同時，相對于大公司，小規模公司的投資支出波動性很大。多數實證研究的經驗結果表明，小規模公司面臨更嚴重的融資約束問題，投資支出沒有穩定的資金來源保障，而大規模公司的投資支出水平較高并且較為穩定。行間距1.5倍 本文正是在這樣的背景下，從不同時期，研究不同融資約束狀況

5、的企業資產負債表渠道致應對企業投資的影響。探究該機制在經濟危機前后兩個階段對我國企業的投資的影響變動情況。（二） 研究意義（略）（三） 研究思路（略）二、文獻綜述一級目錄標題需另起一頁（二） 資產負債表渠道效應的國際比較1. 國外研究現狀 三級標題，黑體，五號，空兩個中文字符書寫序數，后空一格接書寫標題，黑體，五號，段后0.5行 現有文獻研究用于公司投資支出的外部融資有效性的，大部分關注發達經濟主體例如本、美國、英國、德國和西班牙。發達國家的資本市場更加完善，企業的融資渠道更加多化，同時信用的評級機構的存在也部分解決了信息不對稱對中小企業的限制。而在發展中家，信貸與資本市場都使得企業融資約束與

6、發達國家不同。然而，研究發展中國家的文章很有限。 Agung2000檢驗了融資因素與投資的關系，基于1993-1997時間段印度尼西亞公司進行實證分析。Driffield and Pal (2001)采用四個東亞國家，分別是印度尼西亞、韓國、馬來西亞和泰國，在1989-1997期間的公司水平數據，以此調查研究公司用于投資的融資模式。研究結果發現印度尼西亞公司很大程度上依賴現金流作為投資資金來源。Francois Hermet (2003)、Suvadee Rungsomboon(2005)、Gibson與Angelopoulou (2009)分別分析了韓國，泰國和英國公司的資產負債表渠道效應對

7、于不同企業的影響，將樣本按公司規模大小或者融資政策（股息支出，股份發行以及財務杠桿方式）分類，不同樣本的數據證明資產負債表渠道效應在不同的類型的企業，產生的影響不盡相同。易晶津(2007)通過捷克共和國、日本、韓國的研究，反映了在不同經濟特征的國家，貨幣政策的資產負債表渠道存在差異。 三、理論基礎與研究假設（一） 資產負債表渠道效應指標的衡量現有的文獻選用的分析模型主要分歧在于三大變量的衡量，分別是融資約束、資產負債表渠道效應、投資機會，如表1所示。表l 變量指標的衡量表格需有表格序號和表題，居中，表序后空一格，宋體，小五號，表格允許下頁接寫，表題可省略，表頭應重復寫，并在右上方注明“續表*”

8、，表格上下均空一行。變量指標 代表文獻企業規模Gertler.Gilchrist (1994);SuvadeeRungsomboon (2005)融資約束股息支付率Fazzari et al.(1988);Cleary(1999)利息保障倍數Guariglia (1998);王義中、陳雪(2010)托賓QErickson.Whited (2000);Elent Angelopoulou.Heather D.Gibson (2009)投資機會托賓Q均值SuvadeeRungsomboon (2005)連玉君(2009)托賓O與銷售S/KFrancois Hermet (2003):王義中、陳雪(

9、2010)； 變量指標 代表文獻 續表1 （三） 現有實證研究方法的不足 根據文獻綜述，國內外關于資產負債表渠道效應的實證研究主要有以下局限：1現有文獻主要關注宏觀經濟因素的對比，如Charles Nolan與Christoph (2009)將資產負債表渠道效應在經濟危機下的影響與市場摩擦，匯率變動進行比較分析。而在資產負債表渠道效應角度，應該重視的是其對于企業影響程度，以及影響機制，從而為企業投資存生的阻礙與約束提出實際的建議?，F有文獻更多致力于提出更好的貨幣政策，是站在宏觀經齊角度，而不是企業微觀，如Francois Hermet(2003)、Suvadee Rungsomboon (20

10、05)。 2大多研究資產負債表渠道效應對大小企業的影響，很多文章研究經濟危機時期的資產負債表渠道效應，但是缺少危機前后時期的對比。如Oliner與Rudebusch(1996)通過研究發現，貨幣政策緊縮后投資與現金流量之間的相關性更為顯著。Driffield與Pal (2001)采用在1989-1997期間的公司數據。王義中與陳雪(2010)3 參考文獻需標注出來，和文后參考文獻序號相對應選取了2001-2008年的數據，并組對比，但是不是基于金融危機前后，而是為了考察2007年實施會計新準則對資產負債表渠道效應的影響。四、研究設計（一） 變量設計表2 變量定義一覽表 變量符號 性質 變量定義

11、 I/K被解釋變量（固定資產投資凈值+在建工程凈值+長期投資凈值）資本存量 P*(A-D)/K解釋變量 （凈資產總資產）*P Q解釋變量（股價×流通股股數+每股凈資產x非流通股股數+總負債）總資產賬面值 S/K解釋變量 主營業務收入總資產 CF/K解釋變量 經營活動產生的現金流量凈額總資產1傳統分析模型 國內外的資產負債表渠道效應的研究分析模型基本上借鑒Oliner and Rudebusch(1996)和Guariglia (1998)構建的投資與現金流模型：I/K=a CF+b Q+ (1)公式居中書寫，公式的編號用圓括號，放在公式右邊行末，公式和編號之間不加虛線 UK=a P(

12、A-D)/K+b Q+cS/K+d CF/K jr (2)以下略五、結論參考文獻黑體，四號，居中，文獻不少于15篇，外文文獻不少于2篇1 Marco Gallegati（陳希純譯）對融資約束與資產負債表渠道的再解釋J.Applied Economics, 2005 (16): 48-56參考文獻按文章中出現的先后，用阿拉伯數字編號排序2 昌忠澤流動性沖擊、貨幣政策失誤與金融危機一對美國金融危機的反思J.金融研究，2010 (07): 18-333 王義中、陳雪，資產價格波動如何影響實體經濟波動？金融危機傳導的資產負債表渠道J.銀行和金融機構金融與宏觀經濟工作論文，2010 (02): 1-20

13、4 Chu-Ping C.Vijverberg.An empirical financial accelerator model: Small firms' investment and credit rationingJ.Journal of Macroeconomics,2004(26):101 - 1295 Suvadee Rungsomboon.Deterioration of Firm Balance Sheet and Investment Behavior: Evidence from Panel Data on Thai FirmsJ.Asian Economic Jo

14、urnal, 2005(03):335-3566 羅琦，公司投資與營運資金策略M.科學出版社，20097 Charles Nolan.Christoph Thoenissen.Financial shocks and the US business cycle Journal of MonetaryJ.Economics, 2009(56):596 - 6048 Marco Antonio F.H.Cavalcanti.Credit market imperfections and the power of the financial accelerator : Atheoretical an

15、d empirical investigationJ.Journal of Macroeconomics, 2010(32):118 - 1449 Francois Hermet.Currency crisis and balance sheet channel effect:The Korean ExperienceJl.Economics Bulletin, 2003(12):1-1210 Elent Angelopoulou.Heather D.Gibson.The Balance Sheet Channel ofMonetary Policy Transmission: Evidenc

16、e from the United KingdomJ.Economics, 2009(76): 675 - 70311 易晶津貨幣政策傳導中資產負債表渠道效應的國際比較與經驗借鑒J.金融與經濟，2007(06): 17-1912 劉英基于資產負債表視角的貨幣政策傳導機制研究D.碩士學位論文，山東大學，200713趙延申，資產負債表渠道對貨幣政策影響的微觀視角研究基于我國制造業上市企業的實證分析D.碩士學位論文，浙江工商大學，2010附錄黑體，四號，居中一、樣本基本數據表公司代碼股票代碼成立日期A股代碼上市標識行業分類C6001666001661996-08-28000004A制造業二、2005-2007低利息倍數公司變量數據表2005-2007利息保障倍數低組序號股票代碼I/KP* (A-D)KQS/KCF/K利息保障倍數10004290.75663.13320.356712.47480.094.8120004880.74623.71340.58108.42820.064.5930005160.65813.91840.56980.92610.134.5840004070.59482.44780.61382.12500.054.5450005010.544