1、“金融脫媒”對商業銀行的影響及應對策略 楊小亮 李奮娜 一、關于“金融脫媒”自20世紀80年代以來，隨著直接融資的發展，銀行失去了其融資主導地位，利差收入減少，依靠傳統的業務難以維持生存，產生了所謂的“金融脫媒”現象。隨著金融改革的逐步深化，我國股票和債券市場的制度性變革方向已趨完成，制度性問題基本得以解決，資金的結構發生變化，直接融資逐漸上升，以銀行信貸為主的間接融資比重下降，中國商業銀行也面臨著 “金融脫媒”現象。在這種情況下，不管是學術界還是實務界都開始著手研究“金融脫媒”。 “金融脫媒”概念始于上世紀60年代的美國，我國現有的研究文獻沒有一個統一的概念，但基本形成兩種觀點。一種觀點認為

2、，金融脫媒又可稱為“非中介化”，是指資金的融通、支付等活動更多地直接通過證券市場進行，從而降低以商業銀行為主體的傳統中介在金融體系中的重要程度。唐旭等人研究認為，金融脫媒狹義指存在定期存款利率上限管制條件下，貨幣市場利率水平高于存款機構可支付存款利率水平之上時，存款機構的存款資金就會大量流向貨幣市場工具的現象。廣義指不僅是存款資金流向高息資產，而且指資金使用方不再經過金融中介，直接在貨幣市場發行短期債務工具的行為。主要表現為：儲蓄資產在社會金融資產中所占的比重持續下降及由此引發的社會融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉換的過程。當前，隨著金融體制改革的進一步深化和相關政策措施的逐步落實，

3、我國金融脫媒的長期趨勢已基本確立并將加速發展。二、對我國“金融脫媒”的基本判斷：趨勢已形成，但尚未“脫媒”長期以來，間接融資一直在中國社會經濟生活中占有支配地位，銀行儲蓄是居民金融投資的基本渠道。資料數據顯示，到2005年底，存款貨幣銀行資產達35.5億元，特定存款機構有2.4萬億，股票市場市值僅3萬多億，中央登記公司登記的債權6.8萬億。從表1也可以看出，到2005年底，銀行貸款的占比仍然高達78.1%，其他融資額占比很低。金融市場結構的不完善造成資源配置的不完善，信貸過度集中于銀行，同時風險也集中于銀行。表1： 20002005年我國非金融部門融資的構成 2000年2001年20

4、02年2003年2004年2005年貸款72.8%7.6%79.6%85.1%82.9%78.1%股票12.3%0.8%4.0%3.9%5.2%6.0%國債14.4%1.6%15.3%10.0%10.8%9.5%企業債0.5%0.1%1.3%1.0%1.1%6.4%注：2005年發行的短期融資券占企業債券總量的68從國際經驗來看，在經濟市場化、經濟發展水平提高、金融管制放松等因素的綜合作用下，將不可避免地出現金融脫媒。20世紀在美國的各類主要金融機構中，存款金融機構（包括商業銀行和儲蓄機構）資產起初占比也很高，1900年高達81.1%，但所占的比重一直呈下降趨勢。而包括養老金、共同基金、貨幣市

5、場基金等在內的基金和投資公司資產所占的比重則迅速提高，90年代末已經超過商業銀行（見表2）。表2： 美國主要金融機構資產比重的變化情況（） 190019391960197019801997存款金融機構81.164.857.958.356.246.9其中：商業銀行403623基金和投資公司0412.616.52125.9保險公司13.827.223.818.916.119.3國內“金融脫媒”現象已經有“苗頭”，是大勢所趨，但尚未脫媒。近年來，隨著資本市場的發展及多樣化投資工具的日益普遍，儲蓄分流不斷加快，在社會信用中居于壟斷地位的中國商業銀行正面臨著“金融脫媒”的嚴峻挑戰。我們可以先看

6、看下面兩組數據，2005年四大國有銀行的年報顯示，四家銀行債券資產2004年末比2003年末分別有不同程度的增加。其中，工行、農行、中行和建行2004年債券投資余額分別從上年的10917.81億元、5929.32億元、7547.67億元和3309.36億元，上漲到12354.19億元、7758.92億元、9823.37億元和8239.71億元。另有統計數據顯示，1999年至2004年金融機構信貸資產占比下降了8.85%，外匯占款上升了8.1%，有價證券投資上升了1.70%；僅2003年到2004年短短的一年時間里，新增存款少增4668.7億元，新增貸款少增9335億元。從這兩組數據可以看出，我

7、國“金融脫媒”已經開始， 主要表現在三個方面：一是由于證券市場的發展，一些業績優良的大公司通過股票或債券市場融資，對銀行的依賴性逐步降低，銀行公司客戶群體的質量趨于下降，對銀行業的公司發展產生了一定的影響。二是隨著大型企業集團財務公司的迅速崛起，企業資金調配能力加強，不僅分流了公司客戶在銀行的存、貸款量，而且開始替代銀行提供財務顧問、融資安排等服務，對銀行業務造成了強有力的沖擊。三是短期融資券的發行造成了大企業客戶的流失和優質貸款被替換，直接導致了貸款利息收入的下降。三、我國金融脫媒的成因分析1、制度變遷促發金融脫媒?，F階段，中國以間接融資為主的金融市場融資格局使金融風險不斷向商業銀行集中，同

8、時資本市場的欠發達也降低了整體金融市場的融資效率。因此，中國金融改革的一項重要內容是通過制度、政策調整，來重構合理的金融市場融資格局。在這種背景下，近年來在中央銀行的主導下，從銀行、證券等多維度密集出臺了促發金融脫媒的政策和制度，比如推出企業短期融資券、基金發行、金融債券等，其目標是提高直接融資的占比，分散目前集中于銀行的金融風險，推動金融脫媒和金融非中介化。2、股票市場發展進入重大轉折期。隨著股權分置改革的縱深推進，以及公司治理結構的不斷完善，制約我國股票市場發展的深層次制度瓶頸制約正在得以逐漸緩解，資本市場正處于一個轉折性的發展機遇，股市的融資功能將得以不斷強化，進而對銀行間接融資構成巨大

9、壓力。3、國外金融機構大量涌入中國，不僅分流了公司客戶在銀行的存、貸款量，而且開始替代銀行提供財務顧問、融資安排等服務，已對銀行業務造成了強有力的沖擊。 4、利率市場化改革進程的加快推進，在一定程度上促進了我國金融脫媒的深化。一方面，隨著利率市場化改革的推進，銀行現有的以批發性利差收入為主的盈利模式將發生重大變化，零售業務收入與非利差收入的比重將逐步得以提升，銀行對大企業的資金供給動力將逐步弱化，比重將逐步下降。另一方面隨著利率市場化改革的推進，商業銀行現有的存款定價體系必將發生重大變化，傳統的單純“被動負債”模式和“存款立行”方針顯然要發生根本性轉變，存款成本意識和存款效益觀念的顯著增強將有

10、效約束銀行存款的增長幅度。四、“金融脫媒”對商業銀行的機遇和挑戰1、“金融脫媒”的發展將對商業銀行帶來重大發展機遇。一是同業存款、企業機構大額存款業務面臨發展機遇。資本市場發展在分流銀行儲蓄存款的同時，相當一部分將以證券公司客戶交易結算資金、自有營運資金存款，登記公司自有資金、清算備付金、驗資資金存款等金融機構同業存款以及企業存款的形式回流至商業銀行。其中金融機構同業存款的增長與資本市場發展具有較明顯的相關性，資本市場發展越快，同業存款的增長也越迅速，規模越可觀。二是融資融券、證券質押貸款等支持金融市場和金融交易的新型融資業務將獲得發展契機。隨著證券市場的發展以及券商融資融券業務的推出，券商將

11、可以以證券質押的形式為客戶提供資金，銀行可以借此開展針對券商融資融券業務的新型資產業務。同時隨著直接融資的發展，證券品種的日益增加以及證券市值的不斷擴大，銀行的證券抵押貸款業務將面臨新的發展機遇。此外，投資者在交易中有對流動性和資金的需求，銀行將有機會延伸其傳統信貸業務優勢，為企業收購兼并、企業和券商承銷業務、基金公司融資、機構的新股申購業務等提供過橋貸款等其他融資服務。三是支付結算業務將獲得較大發展機會。以證券市場的清算服務為例，商業銀行可大力發展的領域包括，一級清算服務即法人證券公司與滬深證券交易所中央登記公司之間的證券資金匯劃；二級清算業務即法人證券公司與下屬證券營業部之間的證券資金匯劃

12、；三級清算業務即個人投資者在證券營業部資金賬戶與商業銀行存款賬戶之間的證券資金匯劃。四是企業理財、現金管理、資產管理等咨詢類中間業務前景廣闊。證券品種的增加，有利于商業銀行進行多樣化的資產組合，降低代客理財的投資風險，增加銀行理財產品的市場吸引力。隨著金融投資品種的增加，企業資產選擇的機會增加，投資的專業性將增加，企業將更多地求助于專業機構為其進行現金、資產管理，為銀行發展相關業務提供機會。五是脫媒有利于商業銀行更加有效地管理風險。證券市場的發展為商業銀行管理風險提供了更為豐富、有效的工具。通過貸款轉讓、貸款互換等工具，商業銀行可以更為有效地管理信用風險。通過互換、期權、期貨等工具，商業銀行可

13、以更有效地管理市場風險。通過發行債券、證券化等工具，商業銀行可以更有效地管理流動性風險。六是商業銀行與非銀行金融機構的合作大有可為。首先，商業銀行與非銀行金融機構的功能特征存在差異產生了合作的可能。其次，在綜合經營仍然處在“積極穩妥”推進階段、補充外源資本渠道不夠暢通的情況下，密切與非銀行金融機構業務層面的合作對于中小銀行來說是一個較為經濟、快速、可行的選擇。 2、金融脫媒的發展將給商業銀行帶來的嚴峻挑戰。一是金融脫媒給商業銀行傳統業務的總量和結構造成負面影響。從資產業務的總量看，金融脫媒將導致商業銀行的貸款增長速度降低，銀行貸款占非金融部門融資總量的比重下降；從資產業務的結構看，更多的大型優

14、質企業傾向于通過股權、債券、資產證券化等低成本的直接融資方式來募集資金，多層次資本市場的發展使有潛力的小企業可以通過創業板獲得資金支持，從而對商業銀行的優質客戶造成顯著的雙重沖擊。二是金融脫媒對商業銀行的風險管理能力提出了更高要求。商業銀行信用風險管理的對象將發生一定的變化，市場風險日益突出，且信用風險與市場風險交織在一起，加大了管理的難度。三是脫媒背景下優質大企業客戶貸款將被資本市場迅速分流。隨著股票市場以及企業債券市場的發展，優質大型企業得以通過證券市場融資，銀行貸款開始逐漸被直接融資所替換，大中型企業對銀行貸款的依賴度逐漸減少。四是創業板將進一步分流優質中小企業貸款。創業板對企業上市的條

15、件較主板市場寬松，適合治理規范、經營前景良好的中小企業，特別是中小型科技企業。這些優質中小型企業是目前商業銀行爭奪的重點客戶，隨著融資渠道的拓寬，商業銀行優質中小企業貸款將面臨分流。3、加快銀行變革：應對金融脫媒的戰略選擇。面對金融脫媒態勢的不斷深化，加快變革，早日實現由傳統銀行向現代商業銀行的飛躍，是我國商業銀行生存發展的必然選擇。一是要解決理念問題。目前，商業銀行的高管層和中層的經營理念還比較傳統，對金融脫媒的新變化，理念上尚未迅速轉變和完全接受。因此“金融脫媒”下我國商業銀行應進行經營理念的創新，從重點關注信貸市場向信貸市場和證券市場并重轉型，從以資金融通為主向以資金融通、財富管理和風險

16、管理并重轉型。二是要解決實質性的體制和機制問題。商業銀行應對策略中兩個關鍵、實在的因素是人和部門。商業銀行應實施經營體制的創新，從以部門銀行為主向流程銀行轉型。要實施組織架構的創新，穩步推進垂直的運作方式，實現高效運營服務與有機管理風險的統一；要實施經營模式的創新，整合經營平臺，發揮協同效應，節約交易成本，分散經營風險；要迅速適應證券市場變化，帶動全行人力資源機構轉變，大量引進資本市場人才是必由之徑；要實現人力資源管理體系從行政級別導向型向戰略導向、業績導向和技術導向型的轉型。三是轉換業務經營模式，調整客戶結構。業務經營模式轉型方面，商業銀行要積極探索存貸業務和增值服務并重的業務發展模式和盈利增長模式，大力發展零售業務和中間業務，降低資金依賴型業務的比重?？蛻艚Y構調整方面，要大力發展零售客戶和中小企業客戶，對大型客戶逐步從單純的存、貸和結算業務，過渡到為其直接融資提供銀行服務的綜合業務經營上。四是加強金融產品和管理方法的創新。要實現從淺層創新、孤立創新向依托證券市場開展組合創新、交叉創新、合作創新和深度創新轉型。從被動式的資產負債管理向主動式的資產負債管理轉型，從以定性為主的風險管理向定性、定量并重的風險管理轉型。五是推進綜合化經營。商業銀行必須向全能化經營道路發展，