1、 學號： 姓名：郭洪 基于EVA的企業管理層激勵 企業的經營業績是衡量企業管理者經營績效的主要標準；另一方面來講，企業的經營業績的好壞又很大程度上取決于經營者的行為，宏觀經濟運行的是否良好又主要依賴于企業的經營狀況。企業經營者的行為無論是對宏觀經濟還是微觀經濟都很重要。而要使企業經營者能積極、主動地把企業經營好，就必須要有一套完善、有效的激勵約束機制。因此，合理的業績評價體系對于管理層的激勵至關重要，反過來又影響著企業業績的進一步提升。 傳統的管理層考核制度，企業多根據經營業績產值、利潤或利稅為指標來對管理者進行評價，并且據此設定薪酬激勵、期權激勵等計劃。這在一定程度上存在很多的不足。 根據傳

2、統業績評價體系的設定來看，具有很大的不足之處。權益酬率是凈利潤和股東權益的比率，也是資產凈利率和權益乘數的乘積，而資產凈利率又取決于銷售利潤率和資產周轉率，其中，銷售利潤率和資產周轉率還可進一步從經營和財務狀況兩個方面進行分解、剖析，直到具體的損益項目和資產項目。以權益酬率為綱領性指標與企業追求股東財富最大化的財務目標基本是吻合的，兩者之間具有高度的相關性。但是，假如將權益酬率作為衡量績效的唯一指標，將會產生一些問題。首先，權益酬率不考慮風險，而股東既考慮投資酬也關心風險。假設某公司內有兩個部門，G部門的現金流量很穩定，預期權益酬率為15%，H部門預期權益酬率為18%，但它的現金流量很不穩定，

3、因此預期酬可能無法實現。假如僅根據權益酬率決定治理者的酬，且預期酬率真的實現了，那么G部門的治理者將會比A部門的治理者獲得更多的獎金，盡管G部門由于風險較低，實際上可能為股東創造更多的價值。其次，權益酬率不考慮投入資本的規模。假設某公司對B項目投資100美元，權益酬率50%，對D項目投資100萬美元，權益酬率為40%，兩個項目的風險相當，投資酬率都超過資本成本。假如僅從權益酬率來講，項目B權益酬率較高，但它的規模太小，對股東財富的增加幾乎沒有影響，而項目D雖然權益酬率較低，卻能大大地增加股東財富。再次，假設你是一家大公司的部門治理者，公司以權益酬率為評價績效的唯一指標，而且根據權益酬率決定你的

4、獎金。到年底，你這個部門的權益酬率為45%?，F在，有一個大項目，風險較低，權益酬率估計有35%，遠遠高于所需資金的成本。即使這個項目有利可圖，你也不愿意投資，因為那會降低你這個部門的權益酬率，進而導致你年底的獎金可能會減少，把優秀項目投資放棄，從而使股東利益受到損害。最后，權益酬率只是對經營治理者已經取得的業績進行評價，而沒有對未來的價值創造能力進行合理的估計。業績評價從本質上講是歷史性的，權益酬率只能用來激勵經營治理者有效地治理現有資產，而無法激勵其積極尋找價值創造的投資，這與企業價值最大化或股東財富最大化的理財目標不相一致。 根據獎金激勵制度來說，公認會計原則對穩健性原則的堅持使得會計數字

5、并不能準確反映企業實際經營收益，同時也為管理層的盈余操縱大開綠燈，而且鼓勵了管理者的短期行為。另外，傳統的獎金計劃在企業業績較低時，管理者往往沒有獎金；但當獲得的獎金額超過一定數量后，管理者將不能獲得額外的獎金，因此對于傳統獎金計劃，當業績超過一定數量后，就不能起到有效激發管理者努力工作的作用。再者，傳統的目標獎金一般根據目標業績來確定，而目標業績通常根據預算來制定，然而根據預算來制定目標業績所涉及的問題是每年的預算由于牽涉利益分配問題都需要股東和管理人員花費大量的時間和金錢進行協商談判，加大了激勵合同的交易成本，同時由于管理層和股東的信息不對稱也使預算的有效性受到嚴重制約。 另外，對期權激勵

6、來講，股票期權雖然一定程度上使管理層和股東利益保持一致，但對于廣大中層管理人員以至公司員工，很難把個人工作與公司股票價值聯系起來，這很容易產生搭便車行為。當股票價格升至行權價之上時，期權持有者可以行權購入股票使自己獲益，但當股價一直低于行權價時，持有期權的管理層卻不會有任何損失。同時股票市場價格受多種因素影響，也在一定程度上削弱了股價和價值創造方面的聯系。從理論上講，只要公司有利潤，即使不能為股東提供最低的投資回報，股票價格也會上漲，期權持有人也會受益，也就是說，傳統期權可以在管理人沒有為股東創造價值之前就獲得了獎勵。 EVA的引入對以建立在權益報酬率基礎上的管理層評價及管理層激勵制度作了很大

7、程度的修正并且尤其巨大的優勢。他的引入不僅改善了原有以權益報酬率為主要評價指標的業績評價體系。更為獎金、期權等等管理層激勵方式的合理制定提供了良好的指標體系。 良好的業績評價指標必須滿足三個條件：一是能夠在部門一級進行計算，并由此為部門經理提供標桿瞄準；二是評價指標應當是流量指標而不是存量指標，并由此可用于按照時期進行的業績評價；三是能夠激勵治理層為股東創造價值。而以權益酬率為綱領的指標體系只滿足前二個條件，經濟附加值指標具備全部三個條件。首先，經濟附加值指標與其他指標不同，假如稅后凈利潤、投入資本和資本成本已知，在理論上經濟附加值能夠為任何經營單位進行計算，包括分支機構、產品生產線、不同地域

8、的部門等等。因此，經濟附加值可以在部門層次上實現更多的市場價值；其次，由于經濟附加值是對利潤的度量，而從定義出發利潤指標都是流動性指標，因此，經濟附加值本身是一個流量指標；第三，經濟附加值能更好地激勵治理層。與傳統的會計利潤相比，最主要的差異是經濟附加值考慮了所有資本的成本，它是經濟利潤而不是會計利潤。經濟附加值基于這樣一種思想：一個企業要賺取經濟學上的“租金”，即投資的超額回，收入不僅要能夠充分地補償所有的經營成本費用，而且要能夠充分地補償所有的資本成本，包括權益資本的成本。沒有對經濟利潤的期望，就不能為投資者創造價值。而作為權益酬率所使用的凈利潤是會計利潤而不是經濟附加值，自然會出現前面所

9、述的問題。 如何通過經濟附加值的計算來修正以權益酬率為業績評價指標所存在的缺陷，更好地激勵治理層，實現股東財富最大化，這是經濟附加值指標的意義所在。我們知道，經濟附加值=息稅前利潤投資者提供的經營資本總額稅后加權平均資本成本率，也可以換算成：經濟附加值=投入資本總額。從公式可知，公司可采取切實措施提高經濟附加值，進而對以權益酬率為主要業績評價指標作出修正。一是提高現有資產的回率。假如資產凈利潤率提高，而其他因素不變，經濟附加值得到提高；二是增加利潤。當一項投資被期望帶來高于加權平均資本成本率時，價值被創造；三是剝離價值毀損的資產。當一項業務或一個部門被出售或關閉時，投入資本減少，但假如減少的資

10、本被資產凈利潤的提高所補償，經濟附加值同樣會提高；四是延長資產凈利潤率高于加權平均資本成本率的時期，公司保持競爭優勢的時期越長，越能獲得更多的超額回；五是降低資本成本率。通過對資本成本與資本規模的比較，確定合理的資本規模和成本水平，從而使經濟附加值達到最大化；六是增加財務杠桿。大多數經營治理者天生的傾向于使用低杠桿，也就意味著他們過多地依靠權益融資，而債務融資不足。經濟附加值可以改變這種傾向，因為當經營治理者需要支付資本成本，他們有一種強烈的愿望來設計資本結構以使加權平均資本成本最低。杠桿高的公司，采用的負債融資多，負債融資多，固定支付的利息費用多，財務杠桿的作用就大，經濟附加值就高。 在以上

11、基礎上，以經濟附加值為基礎的獎金及期權計劃有很大的優勢。首先，經濟附加值建立了獨具特色的上不封頂的獎金庫制度。經濟附加值獎金計劃實行獨特的獎金庫制度，獎金計酬和獎金支付是分開的。在以經濟附加值為基礎的期間，管理者獎金記入獎金庫賬戶中，該賬戶在該期間的期初余額為以前期間的紅利報酬超過以前期間獎金支付的余額。本期實際支付給管理者的紅利則基于更新的獎金庫賬戶余額由期初余額加本年的獎金組成的一定比例。如果獎金庫賬戶余額為負，則沒有獎金支付。本期期末余額將被結轉到下一期。在獎金庫制度下，一部分額外的獎金將被保存起來，以備以后業績下降時補償損失，從而使管理人員集中精力于開發具有持久價值的項目。同時，通過基

12、于后續期間的業績來修訂獎金支付，削減了管理人員從事短期行為的動機?；诮洕郊又氮劷鹩媱澋募顢盗客耆Q于公司經濟附加值的多少，即為股東創造了多少財富，目標獎金根據事先約定的固定公式直接計算就可得到，避免了傳統預算的種種弊端。經濟附加值幾乎可以滲透到企業管理的角角落落，許多影響經濟附加值的重要經營指標都與一線管理人員甚至普通員工的行為相關，并且能為他們直接控制。這些指標反映的經營信息與經濟附加值聯系起來直接解釋了經濟附加值的變化，是管理人員和各級員工所能及時了解到的，可直接影響公司上下的工作行為，進而促使經濟附加值的提高。 另外，將經濟附加值和股票期權計劃相結合，產生了我們稱之為經濟附加值股

13、票期權計劃。它的主要特點是：在行權價格和發放數量上根據經濟附加值進行調整。股票期權的授予數量根據管理人員為公司獲得的經濟附加值而定，行權價格采用遞增方式，而不是固定的行權價格，在授予時等于公司股票的市場價格或公允價值，授予后每年行權價格遞增，把資本的機會成本考慮進來，增加的比例為當年股本資本的機會成本減去股息率。經濟附加值股票期權計劃相對于傳統的股票期權計劃，其長處在于第一，經濟附加值股票期權計劃將期權的授予和公司的經濟附加值直接掛鉤，也就把管理人員本人的工作業績和期權計劃聯系了起來，同時也避免了在內部人控制的公司治理中，股票期權的過度授予。第二，經濟附加值股票期權計劃的行權價格按照當年股本資本的機會成本減去股息率遞增，這就保