1、2021/4/21新股三高現(xiàn)象根源及對(duì)策新股三高現(xiàn)象根源及對(duì)策高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金 2021/4/22根源之一：多層次資本市場(chǎng)不健全，投融根源之一：多層次資本市場(chǎng)不健全，投融資渠道單一，投資缺乏組合選擇資渠道單一，投資缺乏組合選擇 公司債券已成為中國(guó)資本市場(chǎng)的“短板”，發(fā)展嚴(yán)重滯后，它同時(shí)也影響了中國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的多元化選擇與安排。 此外，我們的股市缺乏真正意義上的場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)。在場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏的情況下，場(chǎng)內(nèi)上市成為企業(yè)直接融資的“獨(dú)木橋”，超長(zhǎng)的“排隊(duì)”周期及不確定的“過(guò)會(huì)”風(fēng)險(xiǎn)，在無(wú)形之中放大了公司上市的機(jī)會(huì)成本，這是IPO高估值的重要原因之一。因?yàn)楦吖乐当豢醋魇巧鲜羞^(guò)程的“

2、高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，是公司獲取稀缺的上市機(jī)會(huì)的一種超額補(bǔ)償。2021/4/23根源之二：退市制度有待完善根源之二：退市制度有待完善 目前，我國(guó)現(xiàn)行退市制度唯一能夠量化的標(biāo)準(zhǔn)是“連續(xù)虧損退市”法則，它存在較大缺陷。 首先，年度凈利潤(rùn)是一個(gè)流量指標(biāo)，很容易通過(guò)報(bào)表重組被人為操縱。 其次，連續(xù)三年虧損的“高難度”退市門檻，給不少虧損公司以可乘之機(jī)。它們玩弄“二一二”虧損游戲連續(xù)兩年虧損，然后盈利幾分錢，接著再來(lái)一個(gè)連續(xù)兩年虧損。這種超級(jí)垃圾股“死不退市”的尷尬局面無(wú)疑刺激了垃圾股的投機(jī)。 由于退市機(jī)制有待完善，死不退市的垃圾股反而成為“重組題材”的代名詞，一些主力便以此為借口，反復(fù)暴炒。垃圾股估值的嚴(yán)重扭

3、曲對(duì)A股市場(chǎng)的整個(gè)估值體系產(chǎn)生了不良的示范效應(yīng)，它導(dǎo)致了二級(jí)市場(chǎng)的估值重心向上攀升。2021/4/24根源之三：一些上市公司重融資、輕回報(bào)，迫使投根源之三：一些上市公司重融資、輕回報(bào)，迫使投資者短炒搏差價(jià)資者短炒搏差價(jià) 在我國(guó)A股市場(chǎng)，上市公司分紅意識(shí)淡漠，再融資沖動(dòng)強(qiáng)烈，這種短視行為表明一些上市公司對(duì)投資者缺乏感恩之心，對(duì)股東缺乏社會(huì)責(zé)任感。許多公司上市后，要么長(zhǎng)期不分紅，或是偶爾分紅，有的上市公司在低水平分紅的基礎(chǔ)上，往往會(huì)緊跟一個(gè)“高水平”再融資，這讓那些所謂的長(zhǎng)期投資者心灰意冷，他們不再相信長(zhǎng)期投資的分紅回報(bào)，而是自覺(jué)或不自覺(jué)地參與了市場(chǎng)差價(jià)的搏殺。因此，重融資輕回報(bào)的分紅制度也是A股

4、估值扭曲的重要原因之一。2021/4/25對(duì)策之一：推出國(guó)際板，發(fā)展公司債市場(chǎng)，構(gòu)建統(tǒng)對(duì)策之一：推出國(guó)際板，發(fā)展公司債市場(chǎng)，構(gòu)建統(tǒng)一場(chǎng)外市場(chǎng)一場(chǎng)外市場(chǎng) 目前，上交所與深交所是兩個(gè)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，它們已經(jīng)形成了分工明晰、相互補(bǔ)充、良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。如今，國(guó)際板試點(diǎn)萬(wàn)事俱備、只欠東風(fēng)。 與此同時(shí)，統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)也在精心設(shè)計(jì)與充分準(zhǔn)備之中。有朝一日，國(guó)際板與OTC正式推出之時(shí)，也就是中國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)基本架構(gòu)形成之日。 此外，公司債券市場(chǎng)不僅為投資者提供組合投資的重大品種，而且也為發(fā)行者提供重要的直接融資渠道，這是我國(guó)企業(yè)實(shí)行融資多元化的主要路徑之一。多元化的投融資結(jié)構(gòu)，能夠分散投資、分散融資，有利于還原

5、真實(shí)的股價(jià)信號(hào)。2021/4/26對(duì)策之二：改革退市制度，引入資不抵債退對(duì)策之二：改革退市制度，引入資不抵債退市法則，強(qiáng)化市法則，強(qiáng)化A股淘汰機(jī)制股淘汰機(jī)制 退市制度的最高境界是構(gòu)建市場(chǎng)化退市機(jī)制。比方，紐約證交所及NASDAQ的股價(jià)退市法、市值退市法、成交量退市法等，這些退市標(biāo)準(zhǔn)都是采用市場(chǎng)化手法，讓投資者用腳投票來(lái)決定公司去留。當(dāng)然，它同時(shí)也采用財(cái)務(wù)退市規(guī)則，比方收入退市法、凈利潤(rùn)退市法及凈資產(chǎn)退市法等。 目前，我國(guó)A股估值嚴(yán)重高估，無(wú)法采用市場(chǎng)化退市機(jī)制，但我們完全可以通過(guò)強(qiáng)化財(cái)務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)，加大超級(jí)垃圾股的淘汰力度，震懾垃圾股的虛假重組與投機(jī)。 為此，在現(xiàn)行“連續(xù)虧損退市法則”基礎(chǔ)上，引

6、入“資不抵債退市法則”，讓那些連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的上市公司暫停交易，并給予半年寬限期。凈資產(chǎn)是一個(gè)存量指標(biāo)，不易人為操縱。2021/4/27對(duì)策之三：鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅對(duì)策之三：鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅 在成熟、發(fā)達(dá)投資市場(chǎng)，主流的現(xiàn)金分紅模式就是按季分紅，而且分紅政策穩(wěn)定連貫、透明公開(kāi)。投資者只要了解公司上一年度的分紅水平，一般就能知道下一年度的分紅方案；同樣，投資者只要了解公司當(dāng)年第一季度的分紅水平，就能得知全年其他三個(gè)季度的分紅水平。這種穩(wěn)定而透明的分紅政策，不僅能給投資者以信心，而且更能鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資者。 目前，我國(guó)許多A股上市公司尚不習(xí)慣主動(dòng)分紅，即便分紅，也只是象征性的，帶有很大的主觀性和隨意性，大多數(shù)上市公司根本沒(méi)有穩(wěn)定連貫的分紅政策。 因此，要讓A股上市公司學(xué)會(huì)對(duì)投資者“按季分紅”，還有待政策鼓勵(lì)與引導(dǎo)。可以預(yù)見(jiàn)，國(guó)際板的推出，必將能為國(guó)內(nèi)投資者帶來(lái)“按季分紅”的全新理念和榜樣作用2021/4/28注：注：文檔資