1、.1第八章第八章 收益分配收益分配n利潤(rùn)分配的一般程序 n確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素n各種收益分配政策的基本原理與適用范圍n收益分配的基本原則.2利潤(rùn)分配的一般程序 n（一）稅前利潤(rùn)調(diào)整n稅前利潤(rùn)調(diào)整,是指按照現(xiàn)行財(cái)務(wù)制度和稅法規(guī)定,需要加以調(diào)整的項(xiàng)目。此類調(diào)整項(xiàng)目主要包括：n1在規(guī)定期限以內(nèi)經(jīng)批準(zhǔn)可以用本年度稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)的以前年度虧損。n2實(shí)行“先稅后分”辦法以后,企業(yè)對(duì)外投資分回的利潤(rùn)、股利等投資收益,在分回前已經(jīng)繳納所得稅的,則應(yīng)從稅前利潤(rùn)總額中扣除。但企業(yè)所得稅率不一致時(shí),少繳的部分還應(yīng)按規(guī)定補(bǔ)足企業(yè)所得稅。n3企業(yè)超過(guò)國(guó)家規(guī)定在所得稅前列支的費(fèi)用開(kāi)支(如業(yè)務(wù)招待費(fèi)、折舊費(fèi))以及罰款

2、、罰息、滯納金等,在交納所得稅前應(yīng)對(duì)利潤(rùn)總額予以調(diào)整、追加,消除賬面利潤(rùn)與應(yīng)稅利潤(rùn)之間的時(shí)間差異和永久性差異。n企業(yè)的利潤(rùn)總額在按上述加以調(diào)整后 , 即為企業(yè)實(shí)際應(yīng)納稅所得額。.3n（二）繳納企業(yè)所得稅n企業(yè)所得稅通常采用按年計(jì)征、按期預(yù)繳。國(guó)家對(duì)企業(yè)按屬地原則就地征收。本期應(yīng)補(bǔ)繳或退回的稅額，可按累計(jì)應(yīng)繳所得稅額計(jì)算出累計(jì)應(yīng)納所得稅，減去上期累計(jì)已繳所得稅額來(lái)確定。 .4n（三）稅后利潤(rùn)的分配n稅后利潤(rùn)分配一般按下列程序進(jìn)行：n1彌補(bǔ)超過(guò)用所得稅前利潤(rùn)抵補(bǔ)期限、須用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)的虧損。n2按規(guī)定提取法定盈余公積。n一般按稅后利潤(rùn)減去上述后的余額的10%提取,當(dāng)法定盈余公積金超過(guò)資本總額的50

3、%時(shí),可不再提取。n法定盈余公積金提取額 =(稅后利潤(rùn) - 規(guī)定的扣除項(xiàng)目)10%n3按規(guī)定提取公益金n公益金的提取基數(shù)與提取法定盈余公積的基數(shù)相同，比例為510%。n公益金提取額 =(稅后利潤(rùn) - 規(guī)定的扣除項(xiàng)目)規(guī)定的比例n4向投資者分配利潤(rùn)n向投資者分配利潤(rùn)，即通常所說(shuō)的分紅，其順序是先支付優(yōu)先股股東的股息；再提取任意盈余公積金；最后支付普通股股利。其分配總額應(yīng)包括以前年度轉(zhuǎn)入的未分配利潤(rùn)。.5n確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素n（一）法律因素（一）法律因素n一般地說(shuō)，各國(guó)法律并不要求一定要分派股利，但對(duì)一般地說(shuō)，各國(guó)法律并不要求一定要分派股利，但對(duì)某些情況下公司

4、不能發(fā)放股利卻作了限制。影響股利某些情況下公司不能發(fā)放股利卻作了限制。影響股利政策的法律主要是公司法和證券法。政策的法律主要是公司法和證券法。 n1. 資本保全約束。在財(cái)務(wù)管理制度當(dāng)中要求企業(yè)貫徹資本保全約束。在財(cái)務(wù)管理制度當(dāng)中要求企業(yè)貫徹資本的保值增值。當(dāng)企業(yè)沒(méi)有可供分配的利潤(rùn)，就不資本的保值增值。當(dāng)企業(yè)沒(méi)有可供分配的利潤(rùn)，就不能給投資者分配利潤(rùn)。如果強(qiáng)行分配的話，就視同投能給投資者分配利潤(rùn)。如果強(qiáng)行分配的話，就視同投資者抽回資本金。其目的是為了防止企業(yè)任意減少資資者抽回資本金。其目的是為了防止企業(yè)任意減少資本結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益（股東權(quán)益）的比例，以維護(hù)債本結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益（股東權(quán)益）的比例，

5、以維護(hù)債權(quán)人利益。權(quán)人利益。n分派現(xiàn)金股利（特殊）一般企業(yè)當(dāng)年無(wú)利潤(rùn)時(shí)不得向投資者分配利潤(rùn)，但考慮到股份有限公司為維護(hù)其市價(jià)和信譽(yù)，避免股價(jià)大幅波動(dòng)，在公司當(dāng)年無(wú)利潤(rùn)但用公積金彌補(bǔ)虧損后，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，可按照不超過(guò)股票面值6%的比率用公積金向股東分配股利，留存的法定公積金不得低于注冊(cè)資本的25%。.6n2. 資本積累約束。它要求企業(yè)在分配收益時(shí)，必須按一定的比例和基數(shù)提取各種法定盈余公積金和公益金。n留存盈利的規(guī)定與防止資本侵蝕的規(guī)定相類似。它規(guī)定公司股利只能從當(dāng)期的利潤(rùn)和過(guò)去累積的留存盈利中支付。也就是，公司股利的支付不能超過(guò)當(dāng)期與過(guò)去的留存盈利之和。但它并不限制公司股利的支付額大于當(dāng)

6、期利潤(rùn)。例如，某公司當(dāng)期歸屬于普通股股東的利潤(rùn)為80 000元,過(guò)去累積下來(lái)的留存盈利為200 000 元,則該公司股利的支付額最多可達(dá) 280 000元。這一條款要求公司確有盈利才能支付股利,決不允許讓投入資本以股利的形式發(fā)還給股東，以免損害債權(quán)人的權(quán)益。 .7n3無(wú)力償付債務(wù)的規(guī)定n無(wú)力償付債務(wù)有兩層含義：第一層是指公司由于經(jīng)營(yíng)管理不善，出現(xiàn)大量虧損，致使負(fù)債超過(guò)資產(chǎn)，即資不抵債；第二層則是指盡管公司沒(méi)有形成大量虧損，導(dǎo)致資不抵債，但由于企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性差，已陷入財(cái)務(wù)上的困難，而無(wú)力償付到期債務(wù)。無(wú)力償付債務(wù)的規(guī)定要求，如果公司已經(jīng)無(wú)力償付到期債務(wù)或因支付股利將使其失去償還能力，則公司不能

7、支付現(xiàn)金股利；否則，屬于違法行為。由于企業(yè)償付到期債務(wù)的能力直接取決于資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，因而無(wú)力償付債務(wù)的規(guī)定，不允許公司在現(xiàn)金有限的情況下，為取悅于股東而支付現(xiàn)金股利，為債權(quán)人提供了可令其安心的利益保障。 .8n4. 超額累積利潤(rùn)約束。n有些國(guó)家的法律禁止公司過(guò)度地保留盈余，如果一個(gè)公司盈余的保留大大超過(guò)公司目前及未來(lái)投資的需要,則可看做是過(guò)度保留,要受到法律的限制。這主要是為了避免公司逃稅而過(guò)度保留利潤(rùn)。因?yàn)橘Y本利得與股利收入的稅率不一致,公司通過(guò)保留利潤(rùn)來(lái)提高其股票價(jià)格,則可使股東避稅。美國(guó)國(guó)內(nèi)收入法規(guī)定,如果國(guó)內(nèi)稅務(wù)局能夠查實(shí)企業(yè)是在毫無(wú)理由的情況下保留盈余,就可對(duì)企業(yè)的累積盈余處以懲罰

8、性的稅率。無(wú)論公司在任何時(shí)候試圖保持足夠的流動(dòng)性,都必須確保自己有充分的理由向國(guó)內(nèi)稅務(wù)局解釋這部分保留盈余。否則,將這部分超額資金作為股利發(fā)放給股東才是更慎重的選擇。 n我們國(guó)家不涉及這個(gè)問(wèn)題，在西方國(guó)家，法律上繳納所得稅的稅率的檔次差別較大。比如在美國(guó)，所得稅當(dāng)中規(guī)定經(jīng)營(yíng)所得(股利所得)稅稅率較高，資本利得(賣出價(jià)和買入價(jià)之差)所得稅稅率較低。因此許多公司可以通過(guò)積累利潤(rùn)使股價(jià)上漲方式來(lái)幫助股東避稅。所以許多西方國(guó)家在法律上明確規(guī)定公司不得超額累計(jì)利潤(rùn)。我國(guó)法律目前尚未對(duì)此做出規(guī)定。.9n（二）契約性限制n一般來(lái)說(shuō),提高股利發(fā)放水平,公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大,這樣就會(huì)損害到債權(quán)人的利益。因此，為了

9、使他們的利益不受損害，債權(quán)人通常都會(huì)在公司借款合同、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議，以及租賃合約中加入關(guān)于股利政策的條款，以限制公司股利的發(fā)放。這些限制條款主要表現(xiàn)為：除非公司的盈利達(dá)到某一水平，否則公司不得發(fā)放現(xiàn)金股利；或?qū)⒐衫l(fā)放額限制在某一盈利額或盈利百分比上；或規(guī)定如果營(yíng)運(yùn)資本低于一定的數(shù)額不得發(fā)放股利。確立這些契約性限制條款，限制公司股利發(fā)放，目的在于促使公司將利潤(rùn)的一部分按有關(guān)條款要求的某種形式（如償債基金準(zhǔn)備等) 進(jìn)行再投資，以便增強(qiáng)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，從而保障債務(wù)本息的如期償還，維護(hù)債權(quán)人的利益。當(dāng)存在這種限制時(shí)，公司的股利政策當(dāng)然要受其影響。有時(shí)，公司管理當(dāng)局也愿意采取這種限制，因?yàn)檫@樣可

10、以不向股東詳細(xì)解釋保留利潤(rùn)的利弊得失，只需指出有關(guān)合同條款中有此限制即可。 .10n（三）股東因素（三）股東因素n股東在稅負(fù)、投資機(jī)會(huì)、股權(quán)稀釋等方股東在稅負(fù)、投資機(jī)會(huì)、股權(quán)稀釋等方面的意愿也會(huì)對(duì)公司的股利政策產(chǎn)生影面的意愿也會(huì)對(duì)公司的股利政策產(chǎn)生影響。毫無(wú)疑問(wèn)，公司不可能形成一種能響。毫無(wú)疑問(wèn)，公司不可能形成一種能使每位股東的財(cái)富都最大化的股利政策，使每位股東的財(cái)富都最大化的股利政策，公司制定股利政策的目的在于使絕大多公司制定股利政策的目的在于使絕大多數(shù)股東的財(cái)富有所增長(zhǎng)數(shù)股東的財(cái)富有所增長(zhǎng) 。.11n1 稅負(fù)偏好 n稅收對(duì)股利政策的影響表現(xiàn)在兩方面：一是現(xiàn)金股利和資本利得的所得稅稅負(fù)差別；

11、二是現(xiàn)金股利所得稅對(duì)應(yīng)于不同股東的稅率差別。多數(shù)國(guó)家現(xiàn)金股利的所得稅稅率高于資本利得稅率。在我國(guó)，針對(duì)股票，目前只對(duì)現(xiàn)金股利征稅，資本利得是免稅的，稅負(fù)的這種差異就直接影響股東的稅后收益。即使在稅率相同的情況下，資本利得與現(xiàn)金股利相比還有遞延納稅的好處，遞延收益就是推遲納稅所節(jié)約的資金時(shí)間價(jià)值。因此，單純從稅收角度講，資本利得要優(yōu)于現(xiàn)金股利。此外，公司的股利政策也許會(huì)受其股東所得稅狀況所左右。如果一個(gè)公司擁有很大比例的因達(dá)到個(gè)人所得稅的某種界限而按高稅率課稅的富有股東，則其股利政策將傾向于多留盈利少派股利：因?yàn)楣衫杖氲亩惵室哂谫Y本利得的稅率，這種多留少派的股利政策可以給這些富有股東帶來(lái)更多

12、的資本利得收入，從而達(dá)到少納所得稅的目的。相反，如果一個(gè)公司絕大部分股東是低收入階層，其所適用的個(gè)人所得稅率比較低，這些股東就會(huì)更重視當(dāng)期的股利收入，稅負(fù)狀況并不是他們關(guān)心的內(nèi)容，他們更喜歡較高的現(xiàn)金股利支付率。.12n2風(fēng)險(xiǎn)偏好n現(xiàn)金股利和資本利得支付時(shí)點(diǎn)的差別，反映了兩種收益所包含的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。相對(duì)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金股利代表的是現(xiàn)時(shí)的收益，而資本利得是一種未來(lái)收益，它需要一定的預(yù)期和假設(shè)作條件。資本利得的順利實(shí)現(xiàn)，必須以公司股票價(jià)格上漲為前提。因此，一切影響股票價(jià)格的因素都會(huì)影響到股東的資本利得收益。當(dāng)公司股票價(jià)格下跌時(shí)，不僅沒(méi)有資本利得，而且會(huì)發(fā)生投資損失。另外，資本利得依托于企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀

13、況，控股股東能夠使企業(yè)順著自己的意圖發(fā)展，表現(xiàn)在重大經(jīng)營(yíng)決策上，因此，其可控性和可預(yù)測(cè)性強(qiáng)；而眾多的中小投資者在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中卻處于一種劣勢(shì)地位，他們很難通過(guò)影響或操縱公司經(jīng)營(yíng)維護(hù)自身利益。這樣，即使同一家公司，股東地位不一樣其投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有很大的差別。所以，懼怕風(fēng)險(xiǎn)的投資者更愿意選擇現(xiàn)金股利，而喜好風(fēng)險(xiǎn)的投資者卻對(duì)資本利得寄予厚望。.13n3股權(quán)的稀釋n通常，高股利支付率會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有股東股權(quán)和盈利的稀釋。也就是如果公司支付大量現(xiàn)金股利，然后再發(fā)行新的普通股以融通所需資金，現(xiàn)有股東的控制權(quán)就有可能被稀釋。同時(shí)，隨著新普通股的發(fā)行，流通在外的普通股股數(shù)必將增加，最終將導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價(jià)的下

14、降。從而，對(duì)現(xiàn)有股東產(chǎn)生不利影響。n由此可見(jiàn)，正確制定公司的股利政策，必須考慮股東的要求。盡管最終的股利政策取決于多種因素，但避免股東的不滿是很重要的。如果股東對(duì)現(xiàn)有股利政策不滿意，他就會(huì)出售其所持股份，外部集團(tuán)掌握公司控制權(quán)的可能性也就增大。股東對(duì)公司的股利政策越不滿，公司被外部集團(tuán)接管的可能性越大。因此，公司管理當(dāng)局有責(zé)任了解股東對(duì)股利的一般態(tài)度。 .14（四）公司因素（四）公司因素n1變現(xiàn)能力n公司資金的靈活周轉(zhuǎn)是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以正常進(jìn)行的必要條件。公司現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)以不危及公司經(jīng)營(yíng)上的流動(dòng)性為前提。如果一個(gè)公司的資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金的來(lái)源較充裕，則它的股利支付能力也比較強(qiáng)

15、。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，有的公司盡管賬面上有較大的當(dāng)期或以前積累的利潤(rùn)，卻因理財(cái)不善，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差，在這種情況下，公司如果還要強(qiáng)行支付現(xiàn)金股利，顯然是不明智的。由此可見(jiàn)，公司的現(xiàn)金股利的支付能力，在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。 .15n2 2籌資需求籌資需求 n公司的籌資需求往往與其投資需求直接相關(guān)。公司的股利政策應(yīng)以其未來(lái)的投資公司的籌資需求往往與其投資需求直接相關(guān)。公司的股利政策應(yīng)以其未來(lái)的投資需求為基礎(chǔ)加以確定。如果一個(gè)公司有較多的投資機(jī)會(huì)，那么，它往往較樂(lè)于采需求為基礎(chǔ)加以確定。如果一個(gè)公司有較多的投資機(jī)會(huì)，那么，它往往較樂(lè)于采用低股利支付率、高盈利再投資比率的政策。尤其對(duì)于

16、發(fā)展中公司而言，它們往用低股利支付率、高盈利再投資比率的政策。尤其對(duì)于發(fā)展中公司而言，它們往往處于資金緊缺狀態(tài)，其資金需要量大而緊迫，將較大比例的盈余留存下來(lái)用于往處于資金緊缺狀態(tài)，其資金需要量大而緊迫，將較大比例的盈余留存下來(lái)用于公司再投資，不僅可以滿足公司資金的需求，而且其成本遠(yuǎn)低于發(fā)行新股票籌資公司再投資，不僅可以滿足公司資金的需求，而且其成本遠(yuǎn)低于發(fā)行新股票籌資的成本。另外，將來(lái)還可以擴(kuò)大公司的權(quán)益基礎(chǔ)，有助于改善公司的資本結(jié)構(gòu)，的成本。另外，將來(lái)還可以擴(kuò)大公司的權(quán)益基礎(chǔ)，有助于改善公司的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高公司的潛在籌資能力。相反，如果一個(gè)公司的投資機(jī)會(huì)較少，那么就進(jìn)一步提高公司的潛

17、在籌資能力。相反，如果一個(gè)公司的投資機(jī)會(huì)較少，那么就有可能傾向于采用較低的盈利留存比率和較高的股利支付率。這是因?yàn)椋谶@種有可能傾向于采用較低的盈利留存比率和較高的股利支付率。這是因?yàn)椋谶@種情況下。一方面股東單獨(dú)地將收到的現(xiàn)金股利進(jìn)行再投資于其他機(jī)會(huì)可以獲得比情況下。一方面股東單獨(dú)地將收到的現(xiàn)金股利進(jìn)行再投資于其他機(jī)會(huì)可以獲得比公司再投資更高的報(bào)酬率；另一方面，公司并不急于需要資金。由此可見(jiàn)，公司公司再投資更高的報(bào)酬率；另一方面，公司并不急于需要資金。由此可見(jiàn)，公司對(duì)資金的需求程度是決定公司盈利用于股利分派或留存的重要因素之一。但對(duì)一對(duì)資金的需求程度是決定公司盈利用于股利分派或留存的重要因素

18、之一。但對(duì)一些發(fā)展中公司而言，在其確定公司股利政策時(shí)往往會(huì)遇到這樣一對(duì)矛盾：一方面，些發(fā)展中公司而言，在其確定公司股利政策時(shí)往往會(huì)遇到這樣一對(duì)矛盾：一方面，公司在發(fā)展，有許多有利可圖的投資機(jī)會(huì)需要資金投入，以期在未來(lái)的較長(zhǎng)時(shí)期公司在發(fā)展，有許多有利可圖的投資機(jī)會(huì)需要資金投入，以期在未來(lái)的較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)獲得更多的利潤(rùn)，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化；另一方面，公司股東心理上可能因內(nèi)獲得更多的利潤(rùn)，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化；另一方面，公司股東心理上可能因害怕承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而希望現(xiàn)時(shí)多發(fā)放現(xiàn)金股利，少留存盈利。這就害怕承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而希望現(xiàn)時(shí)多發(fā)放現(xiàn)金股利，少留存盈利。這就 要求公司在兩者之要求公司在兩者之間進(jìn)行權(quán)衡，據(jù)以做出正

19、確的選擇。只有當(dāng)公司確信并使股東明白，公司確有盈間進(jìn)行權(quán)衡，據(jù)以做出正確的選擇。只有當(dāng)公司確信并使股東明白，公司確有盈利高的投資項(xiàng)目，將更多的利潤(rùn)留存下來(lái)用于這些項(xiàng)目的投資，會(huì)比股東單獨(dú)地利高的投資項(xiàng)目，將更多的利潤(rùn)留存下來(lái)用于這些項(xiàng)目的投資，會(huì)比股東單獨(dú)地將其現(xiàn)金股利投資于其他機(jī)會(huì)，能帶來(lái)更高的報(bào)酬，公司股票價(jià)格在未來(lái)期間的將其現(xiàn)金股利投資于其他機(jī)會(huì)，能帶來(lái)更高的報(bào)酬，公司股票價(jià)格在未來(lái)期間的大幅度增長(zhǎng)足以抵償并超過(guò)現(xiàn)時(shí)因少分派股利而受到的損失時(shí)，采用低股利政策大幅度增長(zhǎng)足以抵償并超過(guò)現(xiàn)時(shí)因少分派股利而受到的損失時(shí)，采用低股利政策才有充分的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。才有充分的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。.16n3籌資能力n公

20、司股利政策也受其籌資能力的限制。如果公司具有較強(qiáng)的籌資能力，隨時(shí)能籌到所需資金，那么也具有較強(qiáng)的股利發(fā)放能力。一般而言，規(guī)模大、成熟型公司比有些正在快速發(fā)展的公司具有更多的外部籌資渠道。因此，他們都比較傾向于多發(fā)放現(xiàn)金股利，較少地留存盈利。而對(duì)于新設(shè)的正在快速發(fā)展的公司，由于具有較大的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而，總要經(jīng)歷一段困難的時(shí)期，才能較順暢地從外部來(lái)源取得長(zhǎng)期資金。在此之前，其所舉借的長(zhǎng)期債務(wù)不僅代價(jià)高昂，而且往往附有較多的限制性條款；其新發(fā)行的證券有時(shí)甚至難于銷售。因此，這些規(guī)模小、新創(chuàng)業(yè)的高速發(fā)展公司，往往把限制股利支付、多留存盈利作為其切實(shí)可行的籌資辦法。 .17n股利發(fā)放與公司的未來(lái)籌

21、資之間同樣存在著矛盾。具體表現(xiàn)為：較多地發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于公司未來(lái)以較有利的條件發(fā)行新證券籌集資金，但它同時(shí)又使公司付出遠(yuǎn)高于留存盈利這種內(nèi)部籌資的代價(jià)。反之，如果公司目前較少發(fā)放現(xiàn)金股利，盡管可以將更多的盈利留存下來(lái)，可暫時(shí)節(jié)約外部籌資的高昂代價(jià)；但同時(shí)又不可避免地會(huì)對(duì)今后較長(zhǎng)時(shí)期開(kāi)拓有利的籌資環(huán)境造成不良影響。這就要求公司管理當(dāng)局對(duì)在股利發(fā)放與籌資要求之間的利害、得失進(jìn)行合理權(quán)衡，據(jù)以制定出適合公司實(shí)際需要的股利政策。 .18n4盈利的穩(wěn)定性n公司的股利政策在很大程度上會(huì)受其盈利的穩(wěn)定性的影響。一般而言，一個(gè)公司的盈利越穩(wěn)定，則其股利支付率也就越高。這是因?yàn)椋瑥姆€(wěn)定股票價(jià)格、維持較好市場(chǎng)

22、形象的目的出發(fā)，企業(yè)總是力圖維持較為穩(wěn)定的股利政策。公司股利政策的制定從一開(kāi)始就要考慮到此項(xiàng)政策長(zhǎng)期維持下去的可能性。盈利穩(wěn)定的企業(yè)對(duì)保持較高的股利支付率更具信心。此外，收益穩(wěn)定的公司由于其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，因而比其他收益不穩(wěn)定的公司，更能以較低的代價(jià)籌集負(fù)債資金。 .19n5股權(quán)控制要求n股利政策也會(huì)受到現(xiàn)有股東對(duì)股權(quán)控制要求的影響。以現(xiàn)有股東為基礎(chǔ)組成的董事會(huì)，在長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)中可能形成了一定的有效控制格局，他們往往也會(huì)將股利政策作為維持其控制地位的工具。尤其當(dāng)公司為有利可圖的投資機(jī)會(huì)籌集所需資金，而外部又無(wú)適當(dāng)?shù)幕I資渠道可資利用時(shí)，公司為避免增發(fā)新股票，讓許多新的股東參加到公司中來(lái)，可能打

23、破現(xiàn)有股東已經(jīng)形成的控制格局，他們就會(huì)傾向于較低的股利支付率，以便從內(nèi)部的高留存盈利取得所需資金。 .20n6公司股本規(guī)模、所處行業(yè)n上市公司股本規(guī)模大小對(duì)股利政策會(huì)有較大影響。當(dāng)上市公司股本規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，保持每股凈利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)，需要有很高的成長(zhǎng)性。因此，相對(duì)來(lái)說(shuō)，小盤股股本擴(kuò)張潛力較大。n上市公司所處行業(yè)也會(huì)影響其股利政策。朝陽(yáng)行業(yè)能以數(shù)倍于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的水平成長(zhǎng)，因此就能進(jìn)行大比例的送股，而夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)則會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)而萎縮，難以進(jìn)行大比例分紅。公用事業(yè)往往現(xiàn)金充裕，而且投資機(jī)會(huì)較少，所以發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性較大。 .21n7. 公司的舉債能力。也就是指公司的籌資能力。對(duì)于融資能力

24、強(qiáng)公司的舉債能力。也就是指公司的籌資能力。對(duì)于融資能力強(qiáng)的公司，采用寬松的收益分配政策，而對(duì)于融資能力較弱的公司，的公司，采用寬松的收益分配政策，而對(duì)于融資能力較弱的公司，采取較緊的收益分配政策。采取較緊的收益分配政策。n8. 籌資成本。增發(fā)普通股和利用留存收益是籌集自有資金的兩種籌資成本。增發(fā)普通股和利用留存收益是籌集自有資金的兩種方式。而利用留存收益籌集資金的資金成本較低，（因?yàn)槔昧舴绞健６昧舸媸找婊I集資金的資金成本較低，（因?yàn)槔昧舸媸找婊I資是沒(méi)有籌資費(fèi)的。）所以局限在籌集自有資金（權(quán)益存收益籌資是沒(méi)有籌資費(fèi)的。）所以局限在籌集自有資金（權(quán)益資金）的這個(gè)范疇內(nèi)，應(yīng)該是利用留存收益來(lái)

25、籌集。即在這種情資金）的這個(gè)范疇內(nèi)，應(yīng)該是利用留存收益來(lái)籌集。即在這種情況下，公司留存的多一些，分配給投資者的少一點(diǎn)。況下，公司留存的多一些，分配給投資者的少一點(diǎn)。.22（五）其他因素（五）其他因素n通貨膨脹。在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)一般采取偏緊的收益分配政策。n如何理解在通貨膨脹時(shí)期,企業(yè)一般采取偏緊的收益分配政策?n通貨膨脹會(huì)使企業(yè)遭受現(xiàn)金短缺的困難，企業(yè)惟一的希望是利潤(rùn)增加，否則現(xiàn)金會(huì)越來(lái)越緊張。通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)性臨時(shí)現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購(gòu)買力被永久地“蠶食”了。如財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中固定資產(chǎn)提折舊是基于幣值不變，即假設(shè)不存在通貨膨脹，某一項(xiàng)固定資產(chǎn)的原值為

26、100萬(wàn)元，沒(méi)有凈殘值，預(yù)計(jì)使用年限為10年，則該項(xiàng)固定資產(chǎn)不管用直線法或加速折舊法提折舊，其10年的折舊總額為100萬(wàn)元；但在財(cái)務(wù)管理中要考慮通貨膨脹因素，假設(shè)10年中物價(jià)上漲了20%，即固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)，其重置成本變?yōu)?20萬(wàn)元，重置固定資產(chǎn)的資金缺口20萬(wàn)元是由于通貨膨脹因素導(dǎo)致的，通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡是由于貨幣內(nèi)在購(gòu)買力下降造成的。因此, 在通貨膨脹時(shí)期,企業(yè)為了彌補(bǔ)由于通貨膨脹造成的固定資產(chǎn)重置資金的缺口一般采取偏緊的收益分配政策。.23n比如，企業(yè)有意的多發(fā)股利使股價(jià)上漲，使已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券比如，企業(yè)有意的多發(fā)股利使股價(jià)上漲，使已發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券盡快地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，公司的負(fù)債額

27、降低，所有者權(quán)益升高了，從而盡快地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，公司的負(fù)債額降低，所有者權(quán)益升高了，從而達(dá)到調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的目的；再如，通過(guò)支付較高股利，刺激公司達(dá)到調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的目的；再如，通過(guò)支付較高股利，刺激公司股價(jià)上揚(yáng)，既增加收購(gòu)者的收購(gòu)成本，從而達(dá)到反兼并、反收購(gòu)股價(jià)上揚(yáng)，既增加收購(gòu)者的收購(gòu)成本，從而達(dá)到反兼并、反收購(gòu)目的等等。目的等等。.24收益分配政策的評(píng)價(jià)與選擇收益分配政策的評(píng)價(jià)與選擇n（一）剩余政策（一）剩余政策這種政策主要是考慮未來(lái)投資機(jī)會(huì)的影響，即當(dāng)企業(yè)這種政策主要是考慮未來(lái)投資機(jī)會(huì)的影響，即當(dāng)企業(yè)面臨良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，在目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)的約束下，面臨良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，在目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)的約束下，最大

28、限度的使用留存收益來(lái)滿足投資方案所需的自由最大限度的使用留存收益來(lái)滿足投資方案所需的自由資金數(shù)額。資金數(shù)額。n某公司某公司20012001年的稅后凈利為年的稅后凈利為800800萬(wàn)元萬(wàn)元,2002,2002年的投資計(jì)年的投資計(jì)劃所需資金劃所需資金700700萬(wàn)元萬(wàn)元, ,公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為自有資金公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為自有資金占占60%,60%,借入資金借入資金40%.40%.按照剩余政策的要求按照剩余政策的要求, ,該公司該公司20012001年向股東發(fā)放股利數(shù)為多少？年向股東發(fā)放股利數(shù)為多少？.25n剩余型股利政策注重于擴(kuò)大再生產(chǎn)，嚴(yán)格地說(shuō)，它是公司考慮從收益中獲得資金的股利方針，是公司的

29、一個(gè)籌資決策，現(xiàn)金股利僅僅是一個(gè)被動(dòng)的剩余額。n剩余型股利政策的優(yōu)點(diǎn)在于：留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，企業(yè)能充分利用最低成本的資金來(lái)源，保持合理的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，盡管根據(jù)這種股利政策所取得的股利較少，但由于公司有大量?jī)羰找娲笥诹愕耐顿Y機(jī)會(huì)，所以發(fā)展前景良好，其股票溢價(jià)可能較大，對(duì)股東有一定的吸引力。n剩余型股利政策的缺點(diǎn)是：由于每期發(fā)放的股利都受到投資機(jī)會(huì)好壞的影響，因此發(fā)放額極不穩(wěn)定，波動(dòng)性大,雖然投資者可以通過(guò)資本利得獲取收益，但與領(lǐng)取股利相比，獲得資本利得的不確定性要大得多。 .26n請(qǐng)問(wèn)采用剩余政策時(shí)可用于投資的利潤(rùn)是提取請(qǐng)問(wèn)采用剩余政策時(shí)可用于投

30、資的利潤(rùn)是提取完盈余公積和公益金后的凈利潤(rùn)嗎完盈余公積和公益金后的凈利潤(rùn)嗎?也就是說(shuō)也就是說(shuō)當(dāng)年提取的盈余公積和公益金不能用于下年度當(dāng)年提取的盈余公積和公益金不能用于下年度的投資，是這樣嗎的投資，是這樣嗎?例如：某公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)例如：某公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為債率為50，當(dāng)年稅后凈利為，當(dāng)年稅后凈利為900萬(wàn)元，按萬(wàn)元，按10分別提取盈余公積與公益金，下年度計(jì)劃分別提取盈余公積與公益金，下年度計(jì)劃投資投資2000萬(wàn)元，按剩余政策確定是否發(fā)放股萬(wàn)元，按剩余政策確定是否發(fā)放股利。本題的答案：當(dāng)年可用于下年投資的利潤(rùn)利。本題的答案：當(dāng)年可用于下年投資的利潤(rùn)=900(1-10-10)=720萬(wàn)元，萬(wàn)元，7

31、20萬(wàn)元萬(wàn)元小于小于200050=1000萬(wàn)元，故不發(fā)。此題萬(wàn)元，故不發(fā)。此題答案對(duì)嗎？答案對(duì)嗎？.27n【答】在剩余政策下強(qiáng)調(diào)的是保持目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)不變或最優(yōu)資金【答】在剩余政策下強(qiáng)調(diào)的是保持目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)不變或最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)不變，如本例下年度計(jì)劃投資結(jié)構(gòu)不變，如本例下年度計(jì)劃投資2000萬(wàn)元，公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)萬(wàn)元，公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為債率為50，在本年利潤(rùn)分配之前其資金結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率為，在本年利潤(rùn)分配之前其資金結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率為50%，所以，要保持下年度追加投資，所以，要保持下年度追加投資2000萬(wàn)元（即下年度新增萬(wàn)元（即下年度新增資產(chǎn)資產(chǎn)2000萬(wàn)元）以后仍然保持資產(chǎn)負(fù)債率為萬(wàn)元）以后仍然保持

32、資產(chǎn)負(fù)債率為50%不變，意味著不變，意味著下年投資所需的權(quán)益資金下年投資所需的權(quán)益資金=200050=1000萬(wàn)元，這樣，當(dāng)萬(wàn)元，這樣，當(dāng)年的稅后凈利年的稅后凈利900萬(wàn)元全部留下來(lái)還不能滿足目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)的要萬(wàn)元全部留下來(lái)還不能滿足目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)的要求，所以，當(dāng)年不能派發(fā)股利，同時(shí)下年還需從外部籌集求，所以，當(dāng)年不能派發(fā)股利，同時(shí)下年還需從外部籌集100萬(wàn)萬(wàn)元的權(quán)益資金才能滿足目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)的要求。一定注意的是當(dāng)年元的權(quán)益資金才能滿足目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)的要求。一定注意的是當(dāng)年提取盈余公積與公益金提取盈余公積與公益金=900（10%+10%）=180（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）已經(jīng)屬于滿足下年投資所需的權(quán)益資金已經(jīng)屬

33、于滿足下年投資所需的權(quán)益資金1000萬(wàn)元的一部分，因萬(wàn)元的一部分，因此，當(dāng)年是否能夠派發(fā)股利應(yīng)該是將此，當(dāng)年是否能夠派發(fā)股利應(yīng)該是將900萬(wàn)元和萬(wàn)元和1000萬(wàn)元相比較，萬(wàn)元相比較，而不能將而不能將720萬(wàn)元和萬(wàn)元和1000萬(wàn)元相比較。萬(wàn)元相比較。.28（二）固定股利政策（二）固定股利政策n這種股利政策是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)額均保持不變，只有當(dāng)公司管理層認(rèn)為未來(lái)收益將高到足以能調(diào)高股息水平時(shí)，予以增加，而在公司未來(lái)收益前景不能維持當(dāng)前股息水平時(shí)，予以減少。可見(jiàn)，在穩(wěn)定股利額政策下，調(diào)整股息的行為相對(duì)于收益變化來(lái)說(shuō)是漸

34、進(jìn)的。從實(shí)踐中可以觀察到，大多數(shù)公司傾向于采取這種股利政策。 n采用這種政策的，大多數(shù)屬于收益比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的公司。.29n穩(wěn)定股利額政策的缺點(diǎn)有:n(1) 向證券市場(chǎng)和投資者傳遞穩(wěn)定的信息。若某公司利潤(rùn)減少而不削減股利支付，則會(huì)向投資者和市場(chǎng)傳遞如下信息：公司管理者堅(jiān)信，公司未來(lái)前景比現(xiàn)在利潤(rùn)減少的情況更好。通過(guò)股利信息，公司影響了投資者的期望。與經(jīng)常變動(dòng)的股利政策相比，穩(wěn)定股利額政策不會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的劇烈波動(dòng)。n(2) 使股東獲得穩(wěn)定的收入。對(duì)于以獲得股利收入為主要目的股東來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定股利額政策能提供穩(wěn)定的收入來(lái)源，對(duì)股東有較強(qiáng)吸引力。n(3) 滿足了一些要求獲取穩(wěn)定收入的機(jī)構(gòu)

35、投資者的需求。某些機(jī)構(gòu)投資者，如保險(xiǎn)公司、退休養(yǎng)老基金等，需要保證其投資有穩(wěn)定收入，與債券等有穩(wěn)定利息收入保證的投資方式相比，股份制公司只有采取穩(wěn)定股利額的政策，才能獲得上述機(jī)構(gòu)投資者的青睞。.30n穩(wěn)定股利額政策的缺點(diǎn)有:n(1) 穩(wěn)定股利額政策不能完全反映公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。由于穩(wěn)定股利額的方針有熨平股利支付額的傾向，使得公司當(dāng)期股利額不能完全地反映當(dāng)期盈利情況，從而使公司有可能“欺騙”投資者。n(2) 公司現(xiàn)期收益的增加不能立刻增加股東收益，并可能造成老股東收益向新股東轉(zhuǎn)移。例如，公司去年盈利情況較好，而今年則虧損，那么在穩(wěn)定股利額政策下，公司就會(huì)用去年的收益來(lái)填補(bǔ)今年的股利發(fā)放。 .31

36、（三）固定股利比例政策（三）固定股利比例政策n固定股利支付率政策是公司從稅后利潤(rùn)中提取固定百固定股利支付率政策是公司從稅后利潤(rùn)中提取固定百分比的部分作為股息分配給股東。它與剩余股利政策分比的部分作為股息分配給股東。它與剩余股利政策相反，是先考慮派發(fā)股利，后考慮保留盈余。從企業(yè)相反，是先考慮派發(fā)股利，后考慮保留盈余。從企業(yè)盈利與投資者收益的關(guān)系來(lái)說(shuō)，這是一種真正穩(wěn)定的盈利與投資者收益的關(guān)系來(lái)說(shuō)，這是一種真正穩(wěn)定的股利政策。因?yàn)樗蛊髽I(yè)股利支付與盈利狀況保持著股利政策。因?yàn)樗蛊髽I(yè)股利支付與盈利狀況保持著穩(wěn)定的關(guān)系。但從絕對(duì)數(shù)額來(lái)看。在這種股利政策下穩(wěn)定的關(guān)系。但從絕對(duì)數(shù)額來(lái)看。在這種股利政策下股

37、東所得非常具有易變性。股利隨經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)波股東所得非常具有易變性。股利隨經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)波動(dòng)較大。動(dòng)較大。 n這種政策下，股利的增長(zhǎng)率等于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。這種這種政策下，股利的增長(zhǎng)率等于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。這種策略很好的體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)收益的對(duì)等，這種策策略很好的體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)收益的對(duì)等，這種策略的不足之處在于，由于股利波動(dòng)容易產(chǎn)生公司經(jīng)營(yíng)略的不足之處在于，由于股利波動(dòng)容易產(chǎn)生公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定與上漲。不穩(wěn)定的印象，不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定與上漲。 .32n固定股利支付率政策的一大缺點(diǎn)是：不穩(wěn)定的股利收入容易造成股票價(jià)格的異常波動(dòng)，給投資者帶來(lái)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)大的不良印象

38、。此外，固定股利支付率政策還有以下不足：(1) 財(cái)務(wù)壓力大。即使公司的盈利情況很好，也不代表公司就有充足的現(xiàn)金派發(fā)股利。因此，不論公司財(cái)務(wù)狀況如何，均要派發(fā)股利，財(cái)務(wù)壓力較大。(2) 缺乏財(cái)務(wù)彈性。固定股利支付率使公司喪失了利用股利政策調(diào)整股利支付率的財(cái)務(wù)方法，缺乏財(cái)務(wù)彈性。 (3) 確定固定股利支付率難度大。固定股利支付率定得較低，不能滿足投資者對(duì)現(xiàn)實(shí)股利的要求；反之，公司發(fā)展需要大量資金時(shí)，又要受其制約。確定較優(yōu)的固定股利支付率難度較大。因此，固定股利支付率政策適用于公司發(fā)展穩(wěn)定且財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。 .33（四）正常股利加額外股利政策（四）正常股利加額外股利政策n這種股利政策介于上述穩(wěn)

39、定股利額政策和固定股利支付率政策之間，即公司每年穩(wěn)定地支付數(shù)額較低的正常股利，在利潤(rùn)較多的年份，又可將盈余以額外股利的形式派發(fā)給公司股東。 n其優(yōu)點(diǎn)是：給利潤(rùn)浮動(dòng)性較大的公司在股利分配時(shí)以較大彈性。 。因此在企業(yè)凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量不夠穩(wěn)定時(shí)，采用這種股利政策對(duì)企業(yè)和股東都是有利的。一方面，較低的固定股利率可以保證公司有足夠能力按期支付股利；另一方面，當(dāng)公司盈余增加一定數(shù)量，又可以將部分盈余轉(zhuǎn)移給股東，增加股東收入。n低正常股利加額外股利政策的主要缺點(diǎn)是：(1) 仍然缺乏穩(wěn)定性，盈利的變化使得額外股利不斷變化，給投資者不穩(wěn)定的印象。(2) 當(dāng)公司在較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利后，股東可能誤認(rèn)為是“正常

40、股利”, 一旦取消額外股利，容易造成“公司財(cái)務(wù)狀況惡化”的錯(cuò)覺(jué)也將造成股價(jià)下跌。n在四種股利分配政策當(dāng)中，固定股利政策和正常股利加額外股利政策是被企業(yè)普遍采用、并為廣大的投資者所認(rèn)可的兩種基本政策。.34股份有限公司的股利形式股份有限公司的股利形式n（一）（一） 現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利n（二）（二） 股票股利股票股利n股票股利，是股份公司以本公司的股票作為股利發(fā)給股票股利，是股份公司以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種股利發(fā)放方式。該方法一般存在兩種情況：股東的一種股利發(fā)放方式。該方法一般存在兩種情況：利用利用“可分配利潤(rùn)可分配利潤(rùn)” 轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)增“股本股本”, 或是利用或是利用“資本資本公積金公積金”

41、或或“盈余公積金盈余公積金”轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)增“股本股本”。 n股票股利是一種比較特殊的形式，它不會(huì)引起公司資股票股利是一種比較特殊的形式，它不會(huì)引起公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，而只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，而只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即在減少未分配利潤(rùn)項(xiàng)目金額的同時(shí)，增加的調(diào)整，即在減少未分配利潤(rùn)項(xiàng)目金額的同時(shí)，增加公司股本額，同時(shí)還能引起資本公積的增減變化，但公司股本額，同時(shí)還能引起資本公積的增減變化，但它們之間是此消彼長(zhǎng)，股東權(quán)益總額并不改變。它們之間是此消彼長(zhǎng)，股東權(quán)益總額并不改變。公司董事會(huì)制定的股票股利屬于資產(chǎn)負(fù)債表日后的非公司董事會(huì)制定的股票股利屬于資產(chǎn)負(fù)債表日后的非調(diào)

42、整事項(xiàng)，即董事會(huì)決議完了以后，公司不做賬務(wù)處調(diào)整事項(xiàng)，即董事會(huì)決議完了以后，公司不做賬務(wù)處理，等到公司進(jìn)行的工商登記變更后，最后的賬務(wù)處理，等到公司進(jìn)行的工商登記變更后，最后的賬務(wù)處理的結(jié)果相當(dāng)于作了如下的會(huì)計(jì)分錄：理的結(jié)果相當(dāng)于作了如下的會(huì)計(jì)分錄：.35該方法一般存在兩種情況：利用該方法一般存在兩種情況：利用“可分配利潤(rùn)可分配利潤(rùn)” 轉(zhuǎn)增轉(zhuǎn)增“股本股本”, 或是利用或是利用“資本公積金資本公積金”或或“盈余公積金盈余公積金”轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)增增“股本股本”。n 借：利潤(rùn)分配未分配利潤(rùn) 貸：股本 資本公積某公司發(fā)放股票股利10萬(wàn)，每股市價(jià)5元，每股面值1元。所以此時(shí)它的總市值50萬(wàn)，總面值10萬(wàn)。視同公司

43、變相發(fā)行股票。借：利潤(rùn)分配未分配利潤(rùn) 500000 貸：股本 100000 資本公積 400000可以看出公司派發(fā)股票股利，公司的股東權(quán)益總額不變。但是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。可知公司的資金結(jié)構(gòu)是不變的。.36如何理解股票股利不會(huì)影響公司的資金成本?n發(fā)放股票股利，不會(huì)對(duì)公司股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會(huì)發(fā)生資金在各股東權(quán)益項(xiàng)目間的再分配。因此，發(fā)放股票股利不會(huì)影響公司資產(chǎn)總額、負(fù)債總額和股東權(quán)益總額的變化，所以，負(fù)債總額、股東權(quán)益總額在資產(chǎn)總額中所占的比重不變，即資金結(jié)構(gòu)不變（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不變，貝他系數(shù)不變），這樣，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算出的普通股資金成本也不變（資本資產(chǎn)定價(jià)模式既可以計(jì)算普

44、通股預(yù)期收益率，也可以計(jì)算普通股資金成本）。在不考慮籌資費(fèi)的情況下（發(fā)放股票股利沒(méi)有籌資費(fèi)），普通股的資金成本和留存收益的資金成本是相同的，因此，雖然發(fā)放股票股利后，普通股股本增加了，留存收益（未分配利潤(rùn)）減少了，但由于其個(gè)別資金成本相同，所以，普通股股本和留存收益的此增彼減既不會(huì)影響其個(gè)別資金成本也不會(huì)影響股東權(quán)益總額在資產(chǎn)總額中所占的比重。發(fā)放股票股利后，資金結(jié)構(gòu)不變，個(gè)別資金成本也不變，所以，加權(quán)平均資金成本也不變。.37n例：某公司目前的普通股100萬(wàn)股（每股面值1元，市價(jià)25元），資本公積400萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)500萬(wàn)元。發(fā)放10%的股票股利后，公司的未分配利潤(rùn)將減少250萬(wàn)元，股本

45、增加250萬(wàn)元。（ ）n【答案】【解析】發(fā)放10%的股票股利后，即發(fā)放10萬(wàn)股的股票股利，10萬(wàn)股股票股利的總面值為10萬(wàn)元，10萬(wàn)股股票股利的總溢價(jià)為240萬(wàn)元，10萬(wàn)股股票股利的總市價(jià)為250萬(wàn)元。所以，發(fā)放10%的股票股利后，公司的未分配利潤(rùn)減少250萬(wàn)元，股本增加10萬(wàn)元，資本公積增加240萬(wàn)元。 .38n對(duì)公司而言，股票股利的主要意義在于：對(duì)公司而言，股票股利的主要意義在于：n發(fā)放股票股利可以使股東分享公司的盈余而無(wú)需支付現(xiàn)金，公司發(fā)放股票股利可以使股東分享公司的盈余而無(wú)需支付現(xiàn)金，公司留存的現(xiàn)金可以用來(lái)緩解現(xiàn)金需求的緊張狀況，特別是滿足公司留存的現(xiàn)金可以用來(lái)緩解現(xiàn)金需求的緊張狀況，

46、特別是滿足公司投資資本的需求，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。投資資本的需求，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。n發(fā)放股票股利向市場(chǎng)傳遞的是公司持續(xù)發(fā)展的信息，能夠增強(qiáng)投發(fā)放股票股利向市場(chǎng)傳遞的是公司持續(xù)發(fā)展的信息，能夠增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，增加公司股票的吸引力。當(dāng)然也會(huì)有投資者資者對(duì)公司的信心，增加公司股票的吸引力。當(dāng)然也會(huì)有投資者認(rèn)為，發(fā)放股票股利是因?yàn)楣举Y金周轉(zhuǎn)不靈，從而削弱對(duì)公司認(rèn)為，發(fā)放股票股利是因?yàn)楣举Y金周轉(zhuǎn)不靈，從而削弱對(duì)公司的信心，反而加劇股價(jià)的下跌。的信心，反而加劇股價(jià)的下跌。n如果公司在保持盈余和每股現(xiàn)金股利不變的情況下，同時(shí)發(fā)放股如果公司在保持盈余和每股現(xiàn)金股利不變的情況下，同時(shí)發(fā)放股票

47、股利，可以降低每股股票價(jià)格，增加股票的市場(chǎng)流通量，從而票股利，可以降低每股股票價(jià)格，增加股票的市場(chǎng)流通量，從而吸引更多的投資者購(gòu)買和持有，防止股票被惡意收購(gòu)，有助于大吸引更多的投資者購(gòu)買和持有，防止股票被惡意收購(gòu)，有助于大股東控股。股東控股。n發(fā)放股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加公司的費(fèi)發(fā)放股票股利的費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加公司的費(fèi)用支出。用支出。.39n對(duì)股東來(lái)講，股票股利的意義主要在于：對(duì)股東來(lái)講，股票股利的意義主要在于：n如果公司在發(fā)放股票股利后，還能發(fā)放現(xiàn)金股利，且維持每股現(xiàn)如果公司在發(fā)放股票股利后，還能發(fā)放現(xiàn)金股利，且維持每股現(xiàn)金股利不變，股東則會(huì)因所持股數(shù)的增

48、加而得到更多的現(xiàn)金。金股利不變，股東則會(huì)因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金。n發(fā)放股票股利后，股票市價(jià)應(yīng)隨股東所持股數(shù)的增加而成比例下發(fā)放股票股利后，股票市價(jià)應(yīng)隨股東所持股數(shù)的增加而成比例下跌，但事實(shí)上股價(jià)的下降和股數(shù)的增加并不成比例，如果股價(jià)的跌，但事實(shí)上股價(jià)的下降和股數(shù)的增加并不成比例，如果股價(jià)的下跌幅度較小，則股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升，從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)下跌幅度較小，則股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升，從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的增加。富的增加。n股票股利的分配方式常常被經(jīng)營(yíng)狀況良好的公司所采用，投資者股票股利的分配方式常常被經(jīng)營(yíng)狀況良好的公司所采用，投資者認(rèn)為公司的盈余將會(huì)有大幅度增長(zhǎng)，并能抵消增發(fā)股票所帶來(lái)

49、的認(rèn)為公司的盈余將會(huì)有大幅度增長(zhǎng)，并能抵消增發(fā)股票所帶來(lái)的消極影響，從而使股價(jià)穩(wěn)定不變或略有上升。消極影響，從而使股價(jià)穩(wěn)定不變或略有上升。n在股東需要現(xiàn)金時(shí)，還可將分得的股票股利出售，有些國(guó)家稅法在股東需要現(xiàn)金時(shí)，還可將分得的股票股利出售，有些國(guó)家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納規(guī)定出售股票所需交納的資本利得稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低，從而使得股東可以從中獲得一些稅收上的好處。的所得稅率低，從而使得股東可以從中獲得一些稅收上的好處。.40n（三）股票回購(gòu) n股票回購(gòu)，顧名思義就是以回購(gòu)本公司股票的方式向股東發(fā)放股利，也是股利分配的一種重要方式。n股票回購(gòu)

50、與現(xiàn)金股利都是股利分配的方式，在回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)比例適當(dāng)?shù)那疤嵯拢善被刭?gòu)與現(xiàn)金股利的效果差不多。 .41n假設(shè)某公司的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：稅后利潤(rùn)5,000萬(wàn)元股票數(shù)1 億股股票市價(jià)10 元每股收益 (EPS) 0.5 元市盈率 ( 價(jià)格/收益 ) 20多余現(xiàn)金3,000萬(wàn)元公司準(zhǔn)備將多余的3,000萬(wàn)元現(xiàn)金發(fā)給股東，如果用現(xiàn)金股利的形式發(fā)放，則每股股票的市價(jià)為10元，每股股票可得到0.3元現(xiàn)金股利。如果用股票回購(gòu)的方式發(fā)掉3,000萬(wàn)元現(xiàn)金，其回購(gòu)價(jià)格定為10.3元(10元加上0.3元現(xiàn)金股利), 則應(yīng)回購(gòu)的股票數(shù)量為：.42n回購(gòu)股票數(shù) = 多余現(xiàn)金 / 回購(gòu)價(jià)格 =3,00010.3 =

51、291(萬(wàn)股) n股票總數(shù)約減少了291萬(wàn)股 , 還剩余 9,709萬(wàn)股 , 其對(duì)應(yīng)的每股盈利為 ：nEPS= 5,000 9,709 =0.5150( 元 / 股 )n假設(shè)回購(gòu)后該股票的市盈率不變，仍為20，則回購(gòu)后的市價(jià)應(yīng)為：0.515020 = 10.3(元), 即等于股票的回購(gòu)價(jià)格。這也就是說(shuō)，如果不發(fā)放現(xiàn)金股利，則愿意出售股票的股東可按每股10.3元的價(jià)格出售股票，不愿出售股票的股東雖未得到現(xiàn)金，但其手中股票的市場(chǎng)價(jià)格已由回購(gòu)前的10元上升為現(xiàn)在的每股10.3 元，升值了0.3元，從理論上講與領(lǐng)取現(xiàn)金股利是等價(jià)的。 .43n對(duì)于股東而言，現(xiàn)金股利和通過(guò)股票回購(gòu)派發(fā)股利的區(qū)別還是存在的

52、：第一，獲得股利的方式不太一樣。現(xiàn)金股利方式直接獲得現(xiàn)金收入，必須支付個(gè)人所得稅，而對(duì)于股票回購(gòu)方式而言，股利通過(guò)出售股票以資本利得的方式獲得，因而可免稅或只需支付極低的稅負(fù)。第二，采用股票回購(gòu)，對(duì)于股東而言有一個(gè)選擇的機(jī)會(huì)，或出售股票或保留股票，而現(xiàn)金股利只能接受并同時(shí)付稅。 第三，公司實(shí)施股票回購(gòu)，對(duì)于股東而言還存在一個(gè)信息不對(duì)稱的問(wèn)題。回購(gòu)價(jià)格由管理層確定，股東只能被動(dòng)地通過(guò)決定出售或保留股票接受這一價(jià)格。 .44n股票回購(gòu)股票回購(gòu)n 股票回購(gòu)是現(xiàn)金股利的種替代方式，它是指股份公司出資，按照一定的價(jià)格購(gòu)回其發(fā)行流通在外的股票并予以注銷或者作為庫(kù)存股的一種資本運(yùn)作方式。 n與現(xiàn)金股利方式相

53、比，股票回購(gòu)對(duì)投資者可以增加投資的靈活性，還可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。對(duì)于需要現(xiàn)金的股東而言，他們可選擇出售股票，換取現(xiàn)金；而對(duì)于不急需現(xiàn)金的股東來(lái)說(shuō)，可選擇繼續(xù)持有股票。從公司管理層來(lái)說(shuō)，派發(fā)現(xiàn)金股利會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)壓力，而回購(gòu)股票屬于非常股利政策，不會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)壓力。因此，股票回購(gòu)不僅有利于實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)期的股利政策目標(biāo)，也可以防止派發(fā)剩余現(xiàn)金造成的短期效應(yīng)。.45n股票回購(gòu)可減少流通在外的股票數(shù)量，相應(yīng)提高每股收益，降低市盈率，從而推動(dòng)股價(jià)上升或?qū)⒐蓛r(jià)維持在一個(gè)合理的水平上。股票的購(gòu)回方式主要有兩種：公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買和投標(biāo)出價(jià)購(gòu)買。公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買是指公司通過(guò)經(jīng)紀(jì)人，在公開(kāi)的證券市場(chǎng)購(gòu)回自身發(fā)行的股票。當(dāng)公

54、司在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)回股票時(shí)，需披露購(gòu)回股票的意圖、數(shù)量等信息，并遵從證券交易管理機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定。投標(biāo)出價(jià)購(gòu)買是指公司按某一收購(gòu)價(jià)格向股東提出購(gòu)回若干股份的方法。股票回購(gòu)價(jià)格一般略高于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，投標(biāo)出價(jià)時(shí)間通常為23周。采用這種方式購(gòu)回股票，也要披露相關(guān)信息。.46目的n庫(kù)存?zhèn)溆霉善薄９举?gòu)回自己發(fā)行的股票并進(jìn)行庫(kù)藏，可以在兼并重組庫(kù)存?zhèn)溆霉善薄９举?gòu)回自己發(fā)行的股票并進(jìn)行庫(kù)藏，可以在兼并重組的活動(dòng)中做交換用，從而減少現(xiàn)金支出。另外，在公司有認(rèn)股權(quán)證或可的活動(dòng)中做交換用，從而減少現(xiàn)金支出。另外，在公司有認(rèn)股權(quán)證或可轉(zhuǎn)換證券的情況下，公司不必另發(fā)新股，只需要通過(guò)購(gòu)回股票，就可以轉(zhuǎn)換證券的情況下，

55、公司不必另發(fā)新股，只需要通過(guò)購(gòu)回股票，就可以滿足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購(gòu)公司股票或可轉(zhuǎn)換證券持有者轉(zhuǎn)換公司普通股滿足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購(gòu)公司股票或可轉(zhuǎn)換證券持有者轉(zhuǎn)換公司普通股的需要。的需要。n回收控制權(quán)。對(duì)于股份公司，特別是上市公司，如果流通股占總股本的回收控制權(quán)。對(duì)于股份公司，特別是上市公司，如果流通股占總股本的比重過(guò)大，股權(quán)不夠集中，則很容易產(chǎn)生被其他公司控制和收購(gòu)的危險(xiǎn)。比重過(guò)大，股權(quán)不夠集中，則很容易產(chǎn)生被其他公司控制和收購(gòu)的危險(xiǎn)。公司購(gòu)回一部分流通股可以減少公司被他人控制的危險(xiǎn)。公司購(gòu)回一部分流通股可以減少公司被他人控制的危險(xiǎn)。n分配超額現(xiàn)金。當(dāng)公司的庫(kù)存現(xiàn)金量超過(guò)投資所需的現(xiàn)金量時(shí)，可以

56、通分配超額現(xiàn)金。當(dāng)公司的庫(kù)存現(xiàn)金量超過(guò)投資所需的現(xiàn)金量時(shí)，可以通過(guò)股票購(gòu)回的方式，將超額部分的現(xiàn)金分配給股東，而不用發(fā)放現(xiàn)金股過(guò)股票購(gòu)回的方式，將超額部分的現(xiàn)金分配給股東，而不用發(fā)放現(xiàn)金股利。因此，在保持公司盈利不變的情況下，通過(guò)購(gòu)回一部分流通股，可利。因此，在保持公司盈利不變的情況下，通過(guò)購(gòu)回一部分流通股，可以使流通在外的股數(shù)減少，每股盈利和股利增加，進(jìn)而促使股價(jià)上升，以使流通在外的股數(shù)減少，每股盈利和股利增加，進(jìn)而促使股價(jià)上升，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。n調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)對(duì)外借債，使用借入資本購(gòu)回自己的股票，可以使調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)對(duì)外借債，使用借入資本購(gòu)回自己的股票，可以使公司有效調(diào)整資本結(jié)構(gòu)中的比重過(guò)大的權(quán)益資金部分，或者是比例失衡公司有效調(diào)整資本結(jié)構(gòu)中的比重過(guò)大的權(quán)益資金部分，或者是比例失衡的負(fù)債與權(quán)益結(jié)果，從而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。的負(fù)債與權(quán)益結(jié)果，從而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。.47n根據(jù)我國(guó)的公司法規(guī)定，只有“為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)”，公司才允許進(jìn)行股票回購(gòu)。在我國(guó)，股票購(gòu)回已經(jīng)在我國(guó)資本市場(chǎng)中出現(xiàn)，但尚不普及。n對(duì)投資者來(lái)講，公司購(gòu)回股票是利是弊，難以定論。因?yàn)椋环矫婀善辟?gòu)回造成的股價(jià)上升，可能會(huì)給股東帶來(lái)資