1、.第第七七章章 資本成本和現金流量資本成本和現金流量學習目的與要求1.了解資本成本和現金流量的概念；2.理解個別資本成本、加權資本成本和邊際資本成本；3.掌握現金流量的構成和現金流量的估算。. 企業為企業為籌集和使用籌集和使用資金資金而付出的代價。而付出的代價。廣義：廣義：包括包括短期和長期資金短期和長期資金。狹義：狹義：長期資金長期資金（權益（權益資本資本 和和借入長期資金借入長期資金）。）。7.1.1資本成本的概念資本成本的概念一、概念一、概念. 資金籌集成本資金籌集成本 資金使用成本資金使用成本二、資本成本二、資本成本的的 構構 成成 如：發行股票、債券的手續費、如：發行股票、債券的手續

2、費、 律師費、評估費等等，律師費、評估費等等，在籌在籌 集資金的過程中所花費的各項有集資金的過程中所花費的各項有關開支。關開支。 如：股票的股息、銀行借款和債如：股票的股息、銀行借款和債 券利息等，券利息等，支付給資金所有者的支付給資金所有者的資金使用費資金使用費。.二、資本成本的構成n在實務中，為了計算資本成本的大小，以便企業能作出正確的籌資決策，通常用籌資的使用成本與所籌資金數額的比值來表示資本成本的大小。其計算公式如下：RDKKF.三、資本成本的用途o1.資本成本與投資決策資本成本與投資決策n資本成本是投資項目的現金流出量，是比較投資方案和追加投資決策的主要經濟指標。o2.資本成本與籌資

3、決策資本成本與籌資決策n在企業面臨既定的投資決策時，如何有效地降低資本成本，當然是財務經理的重要任務。o3.資本成本與企業經營成果的評價資本成本與企業經營成果的評價n從資本的投資者角度看，資本成本是投資者的收益，這種收益是對使用資本獲利的一種分割。.（1）總體經濟環境總體經濟環境：影響無風險報酬率影響無風險報酬率 貨幣需求增加，供給不變，企業資本成本增貨幣需求增加，供給不變，企業資本成本增加；預期通貨膨脹水平上升，企業資本成本增加。加；預期通貨膨脹水平上升，企業資本成本增加。（2）證券市場條件證券市場條件：影響證券投資風險影響證券投資風險 市場流動性不好，投資風險大，企業資本成市場流動性不好，

4、投資風險大，企業資本成本增加；證券價格波動大，風險大，企業資本成本增加；證券價格波動大，風險大，企業資本成本大。本大。（3）企業內部的經營和融資狀況企業內部的經營和融資狀況： 財務風險和經營風險大，資本成本高；財務風險和經營風險大，資本成本高；（4）融資規模融資規模：融資規模大，資本成本高。：融資規模大，資本成本高。四、四、影響資本成本高低的因素影響資本成本高低的因素. （1）按資本成本的用途分類）按資本成本的用途分類借款資金成本借款資金成本債券成本債券成本優先股成本優先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本.個別資本個別資本成本成本綜合資本綜合資本成本成本邊際資本邊際資本成本成本

5、（2）按資本成本）按資本成本的代表意義分的代表意義分 .7.1.2 個別個別資本成本資本成本 個別資本成本個別資本成本是指每一類資本的提供者是指每一類資本的提供者（投資者）所要求的投資回報率。（投資者）所要求的投資回報率。. 長期借款成本是指長期借款成本是指借款利息借款利息和和籌資費用籌資費用。 借款利息借款利息計入計入稅前稅前成本費用，可以起到成本費用，可以起到抵稅抵稅的的作用。作用。FL)T1 (IKtllllf1)T1 (RK一一、銀行貸款成本的計算、銀行貸款成本的計算如果長期借款的籌資費用很小時，也如果長期借款的籌資費用很小時，也可以忽略不計。可以忽略不計。(1)llKiT.例：某企業

6、向銀行貸款例：某企業向銀行貸款10000元，期限元，期限5年，年利年，年利息率為息率為5，利息與每年年末支付，第，利息與每年年末支付，第5年年末一年年末一次全部還本，貸款手續費次全部還本，貸款手續費1，所得稅稅率為，所得稅稅率為33一一、銀行貸款成本的計算、銀行貸款成本的計算.發行債券的成本主要指發行債券的成本主要指用資費用用資費用和和籌資費用籌資費用。債券的籌資費用一般比較高，不可在計算時省略。債券的籌資費用一般比較高，不可在計算時省略。二、二、債券資本成本的計算債券資本成本的計算對于對于一次還本、分期付息債券成本一次還本、分期付息債券成本計算公式為：計算公式為：)1 ()1 (bbbFBT

7、IKbbbFTRK1)1 (或或Kb債券資本成本債券資本成本 Ib債券的年利息債券的年利息 T 所得稅率所得稅率 B債券籌資額債券籌資額Fb債券籌資費用率債券籌資費用率 Rb債券利率債券利率.例：某公司發行總面額為例：某公司發行總面額為500萬元的萬元的10年期債券，票年期債券，票 面利率為面利率為12，發行費用率為，發行費用率為5，公司所得稅，公司所得稅 率為率為33，該證券的成本為多少？（不考慮資，該證券的成本為多少？（不考慮資 金時間價值）金時間價值）%46. 8%)51 (500%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK%46. 8%51%)331 (%121)1 (b

8、bbFTRK 若債券若債券溢價溢價或或折價折價發行，為更精確地計算資本發行，為更精確地計算資本成本，應以成本，應以實際發行價格實際發行價格作為債券籌資額。作為債券籌資額。.例：假定上述公司發行總面額為例：假定上述公司發行總面額為500萬元的萬元的10年期債年期債 券，票面利率為券，票面利率為12，發行費用率為，發行費用率為5，公司，公司 所得稅率為所得稅率為33，發行價格為，發行價格為600萬元，則該債萬元，則該債 券的成本為多少？券的成本為多少？%05. 7%)51 (600%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK例：假定上述公司發行價格為例：假定上述公司發行價格為400萬

9、元，則該債券的萬元，則該債券的 成本為多少？成本為多少？%58.10%)51 (400%)331 (%12500)1 ()1 (bbbFBTIK. 若考慮若考慮資金的時間價值資金的時間價值，其計算公式為：，其計算公式為：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1 K 所得稅前所得稅前的債券成本的債券成本 Kb所得稅后所得稅后的債券成本的債券成本)1 (TKKb.例：某公司發行總面額為例：某公司發行總面額為500萬元的萬元的10年期債券，年期債券， 票面利率為票面利率為12，發行費用率為，發行費用率為5，公司所，公司所 得稅率為得稅率為33，該證券的成本為多少？，該證券的成本為多少？10

10、101)1 (500)1 (%12500%)51 (500KKtt首先計算首先計算稅前成本稅前成本：nnttbbKPKIFB)1 ()1 ()1 (1. 類似于求投資項目的內含報酬率，采用類似于求投資項目的內含報酬率，采用逐步逐步測試法測試法進行計算。進行計算。假設假設K12，NPV25（萬元萬元）假設假設K14，NPV-27.04萬元萬元采用采用插值法插值法，K=12.96%KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68其次，計算其次，計算稅后資本成本稅后資本成本. 公司發行優先股，要支付公司發行優先股，要支付籌資費用籌資費用，還要定，還要定期期支付股利支付股利。優先股沒有固定的到期日，且

11、。優先股沒有固定的到期日，且股利股利在稅后支付在稅后支付。則優先股資本成本為：則優先股資本成本為：若為新發行的股票，還有考慮籌資費用若為新發行的股票，還有考慮籌資費用pppDKP三、優先股成本的計算三、優先股成本的計算)f1(PDFPDKppppp.【例】某公司A種優先股每股面值為100元，股息率為12，若市場價格為85元，則該種優先股的資本成本？【例】某公司B中優先股面值為100元，股息率為12，若發行價格為100元，發行費率為3，則該種股票的資本成本？. 普通股資本成本計算方法有三種：普通股資本成本計算方法有三種： 股利折現模型法。根據資本成本的一般公式計算股利折現模型法。根據資本成本的一

12、般公式計算：01(1)(1)(1)ntntntccDPPfKKP0發行總額；發行總額； Dt普通股第普通股第t年的股利；年的股利； Kc普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。Pn第第n年股價年股價若考慮到普通股沒有到期日：若考慮到普通股沒有到期日：01(1)(1)ntttcDPfK四、普通股四、普通股資本成本的計算資本成本的計算.若各年股利不變，則：若各年股利不變，則：0cDKP若每年股利按固定比例若每年股利按固定比例g增長，則：增長，則：10DPkg考慮籌資費用，則：考慮籌資費用，則：gfPDKc)1 (01. 某公司發行面值為某公司發行面值為1

13、元的普通股元的普通股500萬股，籌資總萬股，籌資總額為額為1000萬元，籌資費率為萬元，籌資費率為2，已知預期每股股，已知預期每股股利為利為0.25元，以后各年按元，以后各年按4的比率增長的比率增長. 2.風險收益調整法風險收益調整法它是從投資者的風險收益對等觀念出發，來確定發行公司股票成本的方法。該方法最大特點是簡單實用。【例】假定某公司歷史上股票債券收益率差異為5，而現時債券稅前的成本率為10.o3.資本資產定價模式資本資產定價模式n我們可以采用資本資產定價模型來調整風險，確定其資本成本。o投資總收益率=無風險收益率+風險收益率 ()ifimfRRRR.o當公司將稅后利潤作為股利分配時，股

14、東需對所得股利交納一定的所得稅，在股東將股利進行再投資時，還要發生籌資費用。但留存收益轉為投資時，則不需要交個人所得稅，并省去籌資費用。 0(1)(1)rKKTf五、留存收益五、留存收益資本成本的計算資本成本的計算.【例】設東南公司的稅后凈利為100萬元，普通股成本為12，股東個人所得稅稅率為20，股利再投資的籌資費率為2.njjjwWKK1公司各類資本公司各類資本成本與該類資成本與該類資本在企業全部本在企業全部資本中所占比資本中所占比重的乘積之和重的乘積之和加權平均資本成本的計算公式為：加權平均資本成本的計算公式為：7.1.3 綜合資本成本綜合資本成本 也稱加權平均資金成本，是企業全部長期資

15、金也稱加權平均資金成本，是企業全部長期資金的總成本。一般是以的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重各種資本占全部資本的比重為權重為權重，對個別資金成本進行加權平均確定的。，對個別資金成本進行加權平均確定的。.例：某企業欲籌資例：某企業欲籌資5000萬元，現有兩個籌資方案，萬元，現有兩個籌資方案， 詳細資料見下表：詳細資料見下表：籌籌資資方方式式 方方案案一一 方方案案二二 銀銀行行借借款款 1000 500 發發行行債債券券 1000 2500 普普通通股股票票 3000 2000 若：債券按面值發行，票面利率為若：債券按面值發行，票面利率為12%，發行，發行費率為費率為3%；銀行借款的年

16、利率為；銀行借款的年利率為10%；普通股票每；普通股票每股售價股售價10元，預計第元，預計第1年發放的股利為年發放的股利為1.5元元/股，以股，以后每年增長后每年增長2%，發行費率為，發行費率為4%，所得稅率為，所得稅率為30%。 要求：計算兩方案的加權平均資金成本。要求：計算兩方案的加權平均資金成本。. 市場價值市場價值.優點是其資料容易優點是其資料容易從資產負債表上取得。但當從資產負債表上取得。但當資本的賬面價值與市場價值差別較大時，資本的賬面價值與市場價值差別較大時，如股票、債券的市場價格發生較大變動，如股票、債券的市場價格發生較大變動，市場價值已脫離賬面價值較多，這時計市場價值已脫離賬

17、面價值較多，這時計算結果可能會與實際算結果可能會與實際有較大的差距。有較大的差距。. .一、現金流量 (一)現金流量的概念 現金流量是指與長期投資決策有關的現金流入和流出的數量。. 幾點重要假設幾點重要假設 （1） 時點指標假設 為了便于利用貨幣時間價值，無論現金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設按照年初或年末的時點指標處理。其中，建設投資均假設在建設期的年初或年末發生，墊支的流動資金則在年末發生；經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發生；項目的回收額均在終結點發生。現金流入為正數、流出為負數，且一般以年為單位進行計算。. 幾點重要假設幾點重

18、要假設 （2）自有資金假設 即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。 （3）財務可行性分析 假設項目已經具備國民經濟可行性和技術可行性，確定現金流量就是為了進行項目的財務可行性研究。.o現金流入 ：由于該項投資而增加的現金收入額或現金支出節約額 o現金流出 ： 由于該項投資引起的現金支出的增加額 o凈現金流量：現金流入量現金流出量.（1）沉沒成本【例如】某企業在兩年前購置的某設備原價10萬元，估計可使用五年，無殘值，按直線法計提折舊，目前賬面凈值為6萬元。由于科學技術的進步，該設備已被淘汰，在這種情況下，賬面凈值6萬元就屬于沉沒成本。 所以，企業在進行投資決策時要考慮的是當前的投資是否有利可圖

19、，而不是過去已花掉了多少線。 是過去發生的支出，而不是新增成本。這一成本是由于過去的決策所引起的，對企業當前的投資決策不產生任何影響。 兩個兩個重要重要概念概念.（2）機會成本【例如】一筆現金用來購買股票就不能存入銀行，那么存入銀行的利息收入就是股票投資的機會成本。【例如】如果某企業有一閑置的倉庫，準備用來改建職工活動中心，但將倉庫出租每年可得租金收入2萬元，則這租金收入就是改建活動中心的機會成本。是指在投資決策中，由于選擇了某一投資項目而放棄其他投資項目，則其他投資機會可能取得的收益就是本項目的機會成本。它不是通常意義上的成本，不是實際發生的支出或費用，而是一種潛在的放棄的收益。.o機會成本

20、作為喪失的收益，離開被放棄的投資機會就無從計量。在投資決策過程中考慮機會成本，有利于全面分析評價所面臨的各個投資機會，以便選擇經濟上最為有利的投資項目。.(二)現金流量的構成o初始現金流量o營業現金流量o終結現金流量. .1初始現金流量o固定資產投資 o墊支的營運資金o原有固定資產的變價收入.2營業現金流量o現金流入：營業現金收入o現金支出：n營業現金支出(付現成本)n繳納的稅金 .：例如：例如：.凈現金流量（ Net Cash Flow 縮寫為 NCF）的計算年所得稅年付現成本每年營業收入每年凈現金流量年非付現成本所得稅年總成本年營業收入所得稅年非付現成本）（年總成本年營業收入年折舊及攤銷額

21、凈利潤.3終結現金流量 o固定資產的殘值收入或變價收入o墊支的營運資金收回o停止使用的土地的變價收入 .o例如：某企業購置一條生產線，通常會引起以下現金流出、流入：o流出：購置生產線的價款；生產線的維護、修理費用；墊支的流動資金。o流入：營業現金流入、殘值變價收入、收回的流動資金。. 例題例題1： 某公司準備購入一設備以擴充生產能力。現有甲、某公司準備購入一設備以擴充生產能力。現有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案須投資乙兩個方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使元，使用壽命為用壽命為5年，采用直線法計提折舊，年，采用直線法計提折舊，5年后設備年后設備無殘值。無殘值。5年中每年銷售收入為年中每

22、年銷售收入為8000元，每年的付元，每年的付現成本為現成本為3000元。乙方案需投資元。乙方案需投資24000元，采用直元，采用直線法計提折舊，使用壽命為線法計提折舊，使用壽命為5年，年，5年后有殘值收年后有殘值收入入4000元。元。5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為10000元，付現元，付現成本第一年為成本第一年為4000元，以后隨著設備折舊，逐年元，以后隨著設備折舊，逐年將增加修理費將增加修理費200元，另須墊支營運資金元，另須墊支營運資金3000元。元。假定所得稅率假定所得稅率40%。計算各方案凈現金流量。計算各方案凈現金流量。. 甲方案每年折舊額甲方案每年折舊額=20000/5=4000元元 乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5 =4000元元計算過程計算過程.2.甲方案營業現金流量甲方案營業現金流量.3.乙方案營業現金流量乙方案營業現金流量.4.甲方案的凈現金流量甲方案的凈現金流量.5.乙方案