1、無形資產信息不對稱及其頻道治理模型    內容提要由于無形資產的固有特征，使得無形資產交易定價中的信息不對稱問題更加突出，而現行的信息披露方式導致無形資產信息的“錯層交流”，又加劇了無形資產信息不對稱，進而嚴重制約了我國無形資產交易市場的發展。本文基于有限理性假設和信息技術應用，提出一種新的治理無形資產信息不對稱問題的頻道模型，它包括頻道設定、發布接收和噪音隔離系統三個部分，從而建立多頻道的信息傳遞通道，降低無形資產信息不對稱的負面影響。 關鍵詞無形資產信息不對稱信息頻道 一、引言 隨著我國向市場經濟和知識經濟轉型的不斷深化，無形資產在社會經濟中的作用日

2、益受到重視。無形資產商品化和資本化的趨勢呈加速發展態勢，不僅成為我國產權交易市場最具成長性的交易品種，而且也是該類市場實現可持續發展的基礎。然而由于無形資產的無形性和高風險特征，導致涉及無形資產市場活動中的信息不對稱現象更加嚴重。在信息不對稱市場上買賣雙方各自掌握的信息是有差異的，通常賣方擁有較完全的信息而買方擁有不完全的信息，從而引起逆向選擇和道德風險現象，使得市場缺少效率(Akerlof，1970)。在無形資產市場上，由于無形資產的價值在于其內含信息，無形資產供方在交易中不能將技術的內含信息全部披露，否則無人購買。而買方在不知無形資產的全部內含信息時，很難充分肯定它的價值，所以交易雙方的信

3、息不對稱增加了達成一致價格的難度(方世建、史春茂，2003)。 無形資產信息的不對稱及披露失靈，不僅導致信息強勢群體主動操控，損害信息弱勢群體利益和資本市場的公正性(Aboody and Lev，2000)，降低了無形資產市場效率，而且造成資本成本增加和企業價值系統性低估，加大企業融資困難和經濟決策的不確定性(Amihud and Mendelson，1986；Lev，2001)。無形資產信息不對稱的產生根源，除了在于無形資產投資的內在風險性、無形資產產權的模糊性(汪海粟，2000)，以及無形資產的部分排他性(Partial Excludability)和非交易性(Non-Marketable

4、)(Lev，2001)等固有特性外，更重要的原因在于現行會計信息系統在報告無形資產信息方面存在缺陷。現有會計信息系統作為報告和披露無形資產信息的單一渠道，無法滿足資產特性多樣性的需要(薛云奎，1999)。 為了減少無形資產信息不對稱帶來的不良后果，理論與實踐部門不斷探尋能夠有效計量和披露無形資產信息的模型與方法。1993年，Skandia公司開發了一種影響廣泛的適用于保險金融機構的無形資產測量報告系統“巡航者(Navigator)”。卡爾·愛瑞克·斯威比和康萊德小組(1997)共同開發了無形資產監控表(IMA)，并提出一系列重要指標，用于對知識型公司無形資產進行計量和披露。

5、Lev(2001)在分析了當前會計系統提供無形資產信息方面的缺陷后，開發了無形資產價值鏈記分板。羅伯特·G·伊克利斯等(2004)認為無形資產主要是用非財務指標來度量，并滿足有效性、可行性、相關性和預測性特征，提出的一個包括外部市場縱覽、內部價值戰略、價值管理和價值平臺等四個部分的價值披露模型。然而這些模型與方法側重微觀企業層次信息計量和披露，注重對無形資產本身的計量和信息傳遞的內容，而忽視了無形資產信息傳遞的通道研究，無法解決無形資產信息不對稱中產生的“錯層交流”。 本文通過對無形資產市場兩類不同的信息不對稱情形進行分析考察，根據兩種不同情形下相關參與者的行為特征，提出一

6、種無形資產信息不對稱的頻道治理模型，建立多頻道的信息傳遞通道，解決信息傳遞過程中的“錯層交流”問題。 二、信息“錯層交流”與兩類無形資產信息不對稱情形 信息的交流過程通常由兩個層面構成，即發送層和接收層。發送層以信息供給者為主體，其準則是發送者根據自身擁有的信息及利益發出信息。接收層以信息接收者為主體，其準則是接收者根據自身的需求和期待獲取信息的層面，如果發送者按接收者的需求和期待發送信息，接收者也能正確理解發送者發送的信息內容，則兩個層面的信息可進行通暢的交流。然而無形資產信息不對稱往往表現在兩個層面之間的“錯層交流”，即信息供給者只發送對已有利的信息而隱藏不利的信息，而信息需求者卻以自身對

7、信息的期待去接收和理解信息內容。雙方都以對己有利作為建立一個信息交流過程的起點。所以在無形資產交易中，當買者做出一個回應，他按發送層準則傳遞出信息(故意壓低價格)，而賣者則以接收層的準則去接受把買者出具的價格與自己所擁有的信息加以比較，于是“錯層交流”便發生了。這種信息發送者與接收者的“錯層交流”，導致交流雙方造成傳播的磨擦乃至沖突(顏純鈞，2002)。目前仍缺乏通用一致的無形資產描述語言和模型，使得無形資產計量信息在不同公司間比較十分困難，這又加劇了信息的“錯層交流”。 實際上，由于無形資產多樣特性，不同類型的無形資產交易市場對無形資產信息傳遞及其通道的需求也是不一樣的。無形資產的信息不對稱

8、通常可分為兩種情形： 一是單項的無形資產交易情形。這種情形下，無形資產作為獨立的單項無形資產進行交易，交易雙方關注的是與交易標的質量和價值直接相關的信息。交易的單項無形資產價值實現潛力不僅與其本身的質量與特性相關，而且與買方對無形資產的使用有關。因此交易中的信息不對稱是雙向的。賣方可能知曉無形資產本身的內含信息，卻無法知曉該無形資產商業化實施的相關信息。買方在關于無形資產本身的內含信息上處于相對劣勢，但在無形資產商業化實施過程的相關信息方面卻具有相對優勢。而且由于無形資產的強異質性和相對稀缺性，無形資產交易雙方往往是一次性交易，而無法通過持續的多次交易關系形成信用約束，道德風險和逆向選擇行為的

9、動機增強。 二是無形資產作為企業整體構成部分進行管理或交易的情形。這種情形下，無形資產為企業持續經營服務，或隨同企業產權進行交易。相關各方關注的是無形資產對企業價值的貢獻，不僅需要了解企業擁有的無形資產本身相關狀況，而且要了解這些無形資產與企業價值的相關性信息。這種情形在資本市場中尤為普遍。 三、無形資產信息利益相關者 對無形資產信息利益相關者的認識是構建有效的信息頻道系統的基礎。根據現實市場中無形資產信息交流的流程，我們可以把無形資產信息利益相關者劃分為信息供給主體、信息需求主體和信息中介。在兩種不同的情形下，無形資產信息的利益相關者的特征和需求也存在差異。 在為單項無形資產交易服務的信息頻

10、道系統中，信息供給主體既包括擁有擬進行交易的無形資產的個人或組織，也包括無形資產的潛在買方。他們在無形資產的質量、技術特征等方面占有信息優勢，對無形資產的商業化實施有一定的了解，希望通過交易獲得其投入和風險的高額補償。他們既有主動披露無形資產相關信息以吸引買者的動機，又會因信息不對稱而產生道德風險和逆向選擇行為。信息需求主體主要是各個潛在的購買方，希望通過購買無形資產進行商業化獲利，或利用無形資產增強自身的獲利能力。他們雖然對無形資產本身的內含信息缺少了解，但在無形資產的商業化實施信息方面占有信息優勢。在信息中介方面，主要的參與者則是對無形資產信息進行揭示和鑒定、并提供價值咨詢的中介機構，利用

11、自身的專業技能為買賣雙方提供信息收集和咨詢意見。 在為無形資產作為企業整體構成進行管理或交易服務的信息頻道系統中，信息供給主體主要是企業的管理層，有些情形下也包括企業的當前所有者。通常管理層對企業的無形資產信息了解充分，并需要向當前股東或潛在投資者、政府相關機構報告。當企業并購發生時，當前股東也成為無形資產信息供給的主體之一，他們通過參與信息的供給，獲取有利的交易談判地位。信息需求主體包括企業管理層、股東與債權人、潛在的投資者和政府相關機構等。企業管理層既是無形資產信息供給主體的實質影響者，又是信息的需求主體之一。雖然企業管理層對企業擁有的無形資產占有較多的信息，但由于無形資產本身的復雜特性和

12、人的認識能力的有限性，使得管理層本身可能也無法充分了解企業的無形資產價值信息。股東與債權人作為企業的所有者，為了解企業的經營狀況和管理層的業績，必須關注企業無形資產信息。在資產市場上，潛在的投資者只有了解到足夠的信息，才能正確決策是否投資于一項無形資產或擁有該無形資產的企業。政府往往被排斥在無形資產信息需求主體之外，而被定位于信息披露規范的制定者。實質上，隨著無形資產在社會經濟中的作用日益增強，了解無形資產相關信息，對政府制定正確的政府預算和合理的宏觀經濟政策十分重要。這種情況下，信息中介的參與比單項無形資產交易情形下復雜，通常包括會計事務所、評估機構及其他信息服務機構。這些信息中介提供的服務

13、降低了無形資產市場的交易費用。此外，由于無形資產信息面臨“公共品”問題，信息收集和披露需要成本，但成果一旦披露出去就會讓公眾共享。為克服這一問題，可選擇由政府機構或政府資助的機構收集無形資產信息并開發統一的信息揭示模型，由企業聯合出資或承諾提供相應資源，組織一個協會開發模型和收集必要信息(Blair and Wallman,2001)。 四、無形資產信息頻道模型 信息技術的發展，為解決信息傳遞的這種“錯層交流”成為可能。通過對無形資產信息的利益相關者的分析，在理解這些利益相關者特征和需求的基礎上，基于有限理性假設和信息技術應用，我們提出一種改善無形資產信息不對稱的頻道模型的原型，以建立多頻道的信息傳遞通道。無形資產信息不對稱的兩種不同情形下，交易特征和信息特征不同，因而需要構建不同的信息頻道系統。信息頻道系統的構建強調在了解無形資產信息利益相關者的不同角色及需求基礎上，既考慮與現有信息處理與交流系統的對接，又能為進一步開發和完善可靠、統一的無形資產描述語言與模型提供基礎數據信息。信息頻道系統的總體目標是根據不同的信息需求者的需求特征建立多頻道的信息溝通渠道，為不同的信息需求者的決策提供更多有用信息。 本文的信息頻道系統模型，更加關注無形資產有效信息的收集和篩選，通過建立多元頻道的信息傳遞通道，