1、創新貸款證券化：解決中小科技企業融資難題的新途徑        摘 要：中小科技企業融資難已成為制約其生存發展，妨礙我國自主創新能力提升的重要瓶頸。創新貸款證券化，作為一種金融創新工具，在解決我國中小科技企業融資難問題中的重要作用和實施方式，并提出在現階段實行創新貸款證券化應采取的措施。關鍵詞：創新貸款證券化；資產證券化；中小科技企業；融資 1 中小科技企業融資難的現狀分析 當代國際競爭歸根結底是科技實力和創新能力的競爭。發展中國家如果能夠不斷鼓勵科技創新，提高自主創新能力，就可能獲得發展的機遇和主動權，利用后發優

2、勢實現社會生產力的躍升。 中小科技企業是自主創新的主力軍。19521997年，美國最重要的319件創新項目中有200件以上為中小企業創造，362個行業8 074項重要創新成果中約有55為小企業貢獻。而深圳華為，無錫尚德，皇明太陽能這些國內高科技企業也都是依靠創業初期的創新優勢進而發展為行業巨頭的。 與此同時，我們應該看到中小科技企業的經營環境并不理想，尤其融資問題已經成為制約廣大中小科技企業生存和發展的主要瓶頸。根據中國科技金融協會2004年調查：我國每年新增專利2萬多項，但轉化為商品并形成規模效益的僅占10一15，資金投放不足便是主要原因。在已轉化成果中，轉化資金由企業自籌的占568，銀行貸

3、款141，國家科技計劃撥款占268，風險投資23。而中小科技企業多數仍處于創業初期，資金實力不強，自籌資金難以滿足技術創新和成果轉化的需要，同時又由于以下原因很難利用其它融資渠道進行融資。 第一，大多數中小科技企業處于成長期，企業發展前景不明朗，隱含較大經營風險。而且中小科技企業經營規模較小，抵御市場風險的能力也相對較弱，往往因為市場的一些波動就陷入困境，甚至面臨破產。同時，相對于大型企業，中小企業貸款單位交易成本高，在既定利率條件下，貸款綜合回報率下降，一定程度挫傷了銀行貸款的積極性。因為這些不利因素存在，銀行往往退避三舍，中小科技企業很難從銀行獲得貸款。 第二，我國政府所設立的創新基金由于

4、其穩健放款原則，具體操作該基金的地方科技局或發改委更傾向于支持大型企業的技術創新或技術改造項目。中小科技企業由于總體風險偏大，經營預期不甚明朗，很難得到政府基金的資助。 第三，中小科技企業一般缺乏足夠、可靠的資產作為貸款抵押，又難以尋求第三方為其提供擔保，這大大降低了銀行對中小科技企業的貸款意愿。同時，也使中小科技企業很難獲得風險投資基金的青睞。因為現階段我國中小企業整體的誠信度不高，風險投資基金向中小企業投資時，往往也要求中小企業提供各種抵押或擔保，這進一步加劇了中小科技企業融資的困難。 第四，國內資本市場門檻較高，中小科技企業難以從資本市場獲得融資。我國股票市場自從誕生之日起，就主要是為國

5、有大型企業服務的，股票的公開發行要求企業最低注冊資本必須達到1 000萬元，這將絕大多數中小科技企業擋在了門外。而我國的企業債券市場目前還受到政府極為嚴格的計劃管制，企業債券的發行主要用于大規模的基本建設項目，且利率固定、期限長，難以適應中小企業的資金需求。 可見，面對我國中小科技企業的巨大融資需求，在現階段卻存在著融資嚴重困難的問題，也就是“資金實際供給不足”。 與之相比，據中國人民銀行發布的金融統計數據顯示，今年2月末，全部金融機構(含外資機構)本外幣的居民儲蓄余額達到1512萬億元，同比增長183。這表明在沒有好的投資渠道及新的消費熱點之前，部分居民只好將錢存在銀行轉化為儲蓄，從而表現為

6、“資金相對過剩”。 綜上所述，為使“資金過剩”能彌補“資金實際供給不足”，更好地滿足廣大中小科技企業“對資金的極大需求”，可以采用一種金融創新工具創新貸款證券化。這是目前國內解決中小科技企業融資難題的理論創新和大膽嘗試。 2創新貸款證券化及實行的意義 資產證券化(Assetbacked Securitization)興起于20世紀70年代末，如今已發展為主流融資技術之一。它是指企業通過資本市場發行有金融資產支撐的有價證券，將缺乏流動性的金融資產變現，達到融資資產與負債結構相匹配的目的。國內目前關于資產證券化解決中小企業融資難問題的理論探討集中于選取應收賬款，知識產權收益，商業銀行貸款等作為資產

7、證券化的對象，但由于中小企業的應收賬款和知識產權收益均難以滿足高同質性、高穩定性、高套利性和低風險性的要求，使其具有不可能性。 而將貸款進行證券化正好解決了中小科技企業在申請商業銀行貸款時資信評級低，缺乏有效抵押擔保的自身缺陷，擴大了相關貸款的規模，滿足了資產證券化對資產規模的要求。同時，貸款證券化將有效降低銀行的商業信用風險、流動性風險和結構性風險，有效改善銀行的借貸行為。這意味著中小科技企業貸款難度的降低，也意味著融資渠道的放大。 21創新貸款證券化 創新貸款證券化是資產證券化的一種模式，與一般模式相對應，創新貸款證券化的基本結構有原始債務人(科技企業)、發起人(銀行)、發行人(SPV)和

8、投資者組成。其過程就是銀行將向中小科技企業提供的貸款(債權)真實出售給特設機構(special Putpose Vehicle)，SPV公司將其購買的貸款匯集成資產池(資產組合)，再以該資產池所產生的現金流為支撐，在金融市場上發行債券融資，用發行債券所取得的收入購買銀行的貸款所有權，最后用資產池所產生的現金流(企業的還款)來清償所發行的債券。經過這樣的操作，銀行就可以將其不流通的創新貸款轉換為真實現金流量，滿足其對現金的現時需求，補足流動資金缺口，維持正常運作或進行新一輪的投資，擴大貸款規模，同時又為投資者提供新的投資渠道。 創新貸款證券化基本結構流程見圖1： SPV公司的重要功能就是通過發債

9、所得收入購買創新貸款所有權而成為不破產實體，將發起人(銀行)破產風險與投資者分離，從而提高債券等級，降低風險。信用評級機構對該貸款證券化(債券)進行評級，便于投資者投資，擔保機構對該資產進行擔保，從外部進行信用增級，證券承銷商負責證券承銷。 22實行創新貸款證券化的意義 (1)通過創新貸款證券化的推行，降低了中小科技企業的融資風險，擴大了創新貸款規模，更多地吸納社會資金，更好地解決中小科技企業融資難的問題，將促進自主創新事業的發展，利國利民。 (2)增強銀行創新貸款資產的流動性，提高銀行總體盈利水平并增進銀行資產的安全性。 (3)為投資者提一種新的投資選擇。隨著個人信用制度完善及相應法律法規的

10、建立，創新貸款將成為一種極高信用的資產，也就是說由其為支撐發行  的債券將成為風險低、收益高的證券，這就為投資者提供了更好的選擇。 3實行創新貸款證券化的現實選擇 雖然實行創新貸款證券化具有重大意義，但我國資本市場還不健全，要實行創新貸款證券化還存在一些障礙。主要有信用問題、法律制度問題、外部環境問題、資金問題等。盡管目前實行創新貸款證券化還有一定的難度，但作為一種已經在國外試驗成功并能帶來更多收益的金融創新工具，我們有必要去嘗試，并為其創造可行的條件。 31組建有政府背景的特設載體SPV SPV是一個獨立的法律實體，通常由信托公司、資產管理公司或政府特設專營機構擔任。SPV接受轉讓

11、的資產后，作為發行主體以該資產為標的發行證券。在初始階段政府有關部門出面組建這類中介機構，一方面能夠廣泛收購各中小科技企業用于證券化融資的資產，實現資產更加充分的組合；另一方面，能夠有效地推動新的融資手段在國內發展，同時也有利于資產支持證券的信用等級的提高。 32完善信用擔保體系。促進還款 資產證券化的一個最基本條件是資產的信用情況容易被信用評級機構及投資者所了解，也就是說創新貸款證券化的核心是信用。為了使創新貸款證券化能夠較好地解決中小科技企業的融資問題，必須保證資產支持證券享有較高的信用級別，具有投資價值。提高資產支持證券信用等級很重要的一個環節，就是要從外部對所發行證券進行信用擔保，實現信用增級。 33完善相關法律法規 我國目前無論是證券法、公司法等對資產證券化都無明文規定。在會計制度和稅收制度方面也存在一定的問題，如在會計處理上，牽涉到特設載體(SPV)是否需要和證券化發起人合并財務報表以及證券化資產的定價、資產證券發行的會計處理等問題，而稅收待遇這直接決定著創新貸款證券化的融資成本和可行性。因此我們應借鑒國外發展資產證券化的經驗，在相關法律上對資產證券化加以重視。 34政府機構的大力推動。扶持