1、金融衍生產品套期保值案例分析2015-05-04金融衍生產品套期保值案例分析本文將結合金融衍生產品產生原因、主要工具、存在問題、解決措施。并結合兩個成功和失敗的案例，分別為西南航空公司套期保值在金融危機的背景下依然能盈利；中航油投資失敗這兩個案例進行簡單的對比分析。結合案例對金融衍生品的存在意義，及其實質進行闡述。一、產生原因在20世紀八九十年代之后，利率擺動幅度幅度的增大，使債券和股票市場都經歷了幾段劇烈動蕩的時期。由于經歷的動蕩與金融不斷的發展，金融機構的管理者更加注重管理風險。在規避風險的利益驅動下，通過金融創新工具來幫助金融機構管理者更好地進行風險控制。這種工具被稱為金融衍生工具，目前

2、已經成為極為有效地風險管理工具。這里我們需要指出的是金融衍生工具是一種風險管理工具，并不是一種投機手段，將其作為投機手段那么我們也將看到由于杠桿效應，其需要承擔的巨大代價。稍后我們更加具體的進行分析。二、主要工具：遠期合約、金融期貨、期權、互換。遠期合約：指交易雙方達成在未來（遠期）某一時間進行某種金融交易的協議。金融期貨合約：指由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定時間和地點交割一定數量和質量實物商品或金融商品的標準化合約。期權合約：指合同的買方支付一定金額的款項后即可獲得的一種選擇權合同。證券市場上推出的認股權證，屬于看漲期權，認沽權證則屬于看跌期權。互換合同：互換合同是指合同雙方在未

3、來某一期間內交換一系列現金流量的合同。按合同標的項目不同，互換可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、權益互換等。其中，利率互換和貨幣互換比較常見。三、保值而非投機的體現假定現在為3月份，某農場主6月份有3萬斤谷物要收獲并出售，同時某糧食公司計劃6月份收購3萬斤同種谷物，他們都希望3個月后能以今天的價格成交，即雙方都不愿冒價格變動風險。已知：谷物現價 0.275元/斤；期貨價格0.32元/斤。（谷物期貨合約每份標準數量為5000斤，最接近6月份的是8月份到期的合約品種。）農場主是未來的賣方，因此作空頭套期保值，于是他出售6月份期貨合約；糧食公司是未來的買方，作多頭套期保值，它在期貨市場上按現行的

4、價格購買了6月份期貨。3個月后谷物成熟。假設谷物的市場價格下跌此時：現貨價格為0.2元/斤，8月份到期期貨價格下跌到0.245元/斤。那么，農場主在現貨市場收益狀況如何？以當時的現貨價格出售3萬斤，由于價格下跌，損失30000 (0.275-0.20)=2250元。農場主在期貨市場收益狀況又如何？獲得30000 (0.32-0.245)=2250元，恰好彌補現貨損失。由于期貨價格下跌到0.245元，所以他只要買入6份8月份到期的期貨就可以對沖掉空頭頭寸。結果： 農場主出售3萬斤谷物實際得到30000 0.2+2250=8250元，即通過套期保值，他成功地確保谷物價格為0.275元/斤。相反，對

5、糧食公司來說：在現貨市場收益如何？在6月份以0.2元價格買到3萬斤谷物，比預期準備付出的0.275元/斤少 30000 (0.275-0.20)=2250元，即在現貨市場上獲得2250元收益。在期貨市場收益又如何？在期市中只得以0.245元價格對沖手中的6月份期貨多頭合約，損失 6 5000 (0.32-0.245)=2250元，結果：糧食公司實際上也用8250元買到了谷物，成功確保了每斤0.275元的價格。從上述例子中我們可以簡單的看到利用金融衍生工具達到保值的作用。通過這樣的期貨合約使得交易雙方在本次交易中到達了雙贏的結果。四、西南航空公司套期保值案例美國西南航空公司是美國第二大航空公司，

6、同時也是美國唯一一家自1973年以來每年都盈利的航空公司，且利潤凈增長率最高。公司2007年年報顯示，凈利潤為6.45億美元，相比2006年增長了29.26。這在其他航空公司紛紛虧損的情況下顯得非常了不起，那么，美國西南航空公司又是如何取得這一驕人成績的呢？年份2001200220032004200520062007稅前收益6314174835547797901058套保收益8045171455892634686套保收益占比12.68%10.79%35.40%82.13%114.51%80.25%64.84%凈利潤511241442313484499645我們根據西南航空公司公開的年度報告，我

7、們可以發現其套保收益占其收益的絕大多數，尤其值得注意的是在2006年，如果沒有進行套期保值，那么西南航空公司將赤字。但由于其很好的運用金融衍生工具進行套期保值很好地規避了，由于國際油價上漲的導致運營成本上漲的這一風險。我們首先來看2000年至2011年的國際原油價格走勢上圖顯示來看，2000年開始原油價格呈現一種不斷上升的趨勢，這無疑會上漲航空公司的運營成本，尤其在2008年在金融危機的沖擊下，原油價格更是到達了140美元。因此利用金融衍生產品來控制風險就顯得十分重要，我們在分析西南航空公司對于金融衍生工具的使用更多的是作為一種風險管理工具，而不是一種投機工具。經常會有一些公司在套期保值過程中

8、由于獲得了不少收益并預期價格會發生轉變時過早地平掉了手上的部位，雖然有時會獲得更多的收益，但一旦價格沒有按預期方向運行，則將遭受巨大虧損，而且這也違背了當初進行套期保值的初衷。但西南航空公司能夠以堅持長期保值合同與短期工具相結合的方式，以控制原油成本為出發點，進行套期保值。由此我們也能感受到該企業的內部監管制度的完善，和對金融衍生工具的充分性的認識。了解其跨期性、杠桿性、聯動性與高風險性。我們再來看一個失敗的案例五、中航油事件2003年下半年，新加坡公司時任總裁陳久霖擅自擴大業務范圍，開始進入石油期權交易市場，從事石油期權交易。陳久霖和日本三井住友銀行、法國興業銀行英國巴克萊銀行、新加坡發展銀

9、行和新加坡麥格理銀行等在衍生品市場外市場簽訂期權合約，進行場外期權交易。2003年底，新加坡公司的倉位是空頭200萬桶，因為石油價格的短暫下跌，公司有所盈利。 然而，進入2004年之后，石油價格就一路上漲，新加坡公司逐漸由盈利變為虧損。到3月28日，新加坡公司已經出現580萬美元賬面虧損。為了掩蓋賬面虧損，陳久霖決定對合約進行展期，致使交易倉位放大。至6月，公司因期權交易導致的賬面虧損已擴大至3500萬美元。 此時，受賭徒心理的影響，陳久霖不僅沒有止損，反而將期權合約展期至2005年及2006年，并且在新價位繼續賣空。到2004年10月，中航油持有的期權總交易量已達到520

10、0萬桶之巨，超過公司每年實際進口量的3倍以上，公司賬面虧損已達1.8億美元，公司現金全部消耗殆盡。 10月10日以后，石油價格不但沒有下調，反而繼續一路走高，在走投無路的情況下，陳久霖不得不向母公司中航油集團寫報告請求援助。在接到新加坡公司的求助請求之后，中航油集團不僅沒有責令新加坡公司迅速斬倉，反而決定對其實施救助。10月20日，中航油集團以私募方式賣出手中所持15%的股份，獲資1.08億美元，立即交給新加坡公司補倉。此舉愈發使新加坡公司泥潭深陷。2004年10月26日和28日，公司因無法補加一些合約的保證金而強行平倉，從而蒙受1.32億美元實際虧損。接著，11月8日到25日，公司

11、的期權合約繼續遭逼倉，截至25日的實際虧損達3.81億美元。2004年12月1日，在虧損5.5億美元后新加坡公司宣布向法庭申請破產保護令，中航油事件至此告一段落。我們可以看到在本次事件中。總裁權力實在是過大，而且以一種賭徒的心態賭國際原油下跌從而在其中獲得高利潤。而且完全沒有考慮到杠桿的反向作用。造成本此套期保值的失敗原因有很多，但是最根本的就是，中航油新加坡公司的此次期權合同不是為了保值，而是一種投機。認為油價會下滑，因此賣出看漲期權，本身期權合同相對于期貨與遠期合同的風險就是高很多。而且其在油價上漲時還賣出看漲期權，這顯然是不符合套期保值的理論依據的。由此我們可以看出中航油在賭，油價下跌，

12、而且甚至是十分自信的認為油價會下跌，我們從上例中可以看到國際油價在2000年以來一直處于上升階段，所以其管理者認為會下跌，完全沒有考慮油價可能上漲的高風險。賣出看漲期權，那么在原油價格下跌時能獲得的是有限的利益，及期權費。但是一旦原油的價格是上漲，那么其損失是無可估量的。這也正是金融衍生工具的特點，其高杠桿性的特點意味著一旦，分析錯方向其損失也將是成倍的。六、比較兩個案例得出的結論1、 金融衍生工具進行套期保值，提高企業的核心競爭力利用金融衍生產品可以有效規避價格劇烈波動帶來的風險，是一種有效的風險管理工具。進行套期保值使企業經營計劃和銷售計劃按部就班的進行，不用改變計劃，從而降低了經營成本，

13、同時能夠提高企業運營的效率。2、 利用金融衍生工具進行套期保值，需要加強內部監管在上述兩例中我們也可以看到，兩個公司的監管力度是不同的。西南航空公司的財務狀況更加透明化，而中航油公司其內部監管較為凌亂，雖然使用了很好的風險管理系統，但沒有運用到實踐中去，總裁的權力很大，有直接的決策權。雖然規定了嚴格的交易制度，但是由于一個錯誤的決策錯過了110次的斬倉機會，使損失擴大到5.5億美元，最終導致其公司的倒閉。由此我們可以感受到一個企業內部的監管是十分重要的，只有每一位員工都將企業的利益放在第一位，嚴格遵守內部制度，才能使一個企業有序地進行下去，不然任何一個錯誤的決策都會使一個企業常年的努力付之東流。3、 金融衍生工具是一種風險控制工具，而不是一種投機產品在創造金融衍生工具以來，世界上發生過許多由于其造成的巨大金融事故，甚至是全世界范圍內的金融危機。但是就我自己來看，這種工具產生的出發點是好的，是一種十分有效地控制由于價格波動而造成損失