1、淺析我國風(fēng)險投資發(fā)展中政府功能的發(fā)揮作者:楊雄伍 譚順兵摘要：風(fēng)險投資作為一種特殊的投融資機(jī)制為知識創(chuàng)新提供了一個理想的平臺，從根本上有利于科技進(jìn)步，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，并進(jìn)而有助于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。風(fēng)險投資的這一戰(zhàn)略價值，要求政府在發(fā)展風(fēng)險投資的過程中發(fā)揮重要作用。我國發(fā)展風(fēng)險投資，政府應(yīng)發(fā)揮“引誘”的功能，立足間接扶持的定位，從培養(yǎng)風(fēng)險投資人才、完善退出機(jī)制、優(yōu)惠政策到位、擴(kuò)展資金來源渠道等方面入手去構(gòu)建適合風(fēng)險投資發(fā)展的大環(huán)境。關(guān)鍵字：風(fēng)險投資 政府功能 “引誘”功能引言：經(jīng)過二十年的發(fā)展，我國風(fēng)險投資初步形成，表現(xiàn)為：政府和少數(shù)大型工商企業(yè)是主要的出資者，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采用有限

2、責(zé)任公司的組織形式，且?guī)в泻軓?qiáng)的附屬性，投資戰(zhàn)略反映出資者的戰(zhàn)略取向，在增值服務(wù)缺位的情況下謀求控股并退化為信貸投資或產(chǎn)業(yè)投資，最后通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式從創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出資本。據(jù)資料顯示：83%的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是在1999年在國家有關(guān)政策的誘導(dǎo)下建立的，且政府擁有股權(quán)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占90%，純私營創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占2%，外資占8%，政府投資已成為我國風(fēng)險投資的主要來源。政府在風(fēng)險投資中不僅扮演著啟動者和引導(dǎo)者的角色，還扮演著監(jiān)督者的角色，它對于風(fēng)險投資的重要性是顯而易見的從世界各國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的實踐經(jīng)驗來看, 風(fēng)險投資離不開政府的有效支持和調(diào)控, 政府有責(zé)任進(jìn)行有效的制度安排, 創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資發(fā)展的良

3、好環(huán)境1。一.風(fēng)險投資發(fā)展中的政府功能定位政府在風(fēng)險投資的發(fā)展中究竟應(yīng)該發(fā)揮什么樣的功能，是業(yè)界一直以來探討的話題。陳振權(quán) （2002）認(rèn)為政府作為風(fēng)險投資主體只能是暫時性的，過渡性的。對政府來說，在風(fēng)險投資的初期階段，政府應(yīng)該實行“發(fā)展導(dǎo)向”模式。也就是說，政府的參與是為了起導(dǎo)向作用2。徐菱涓（2002）認(rèn)為政府的職責(zé)是建立市場規(guī)則,提供初始條件的支持,引導(dǎo)風(fēng)險投資的健康成長,但不能由政府包辦3。成思危（1999）也認(rèn)為, 風(fēng)險投資本質(zhì)上是一種商業(yè)行為，而非政府行為，故不能采用官方的方法，但離不開政府的支持。政府應(yīng)采取“支持而不控股，引導(dǎo)而不干涉”的態(tài)度4。學(xué)者盛軍鋒（2003）曾借助制度思

4、維和市場失靈理論對風(fēng)險投資的市場性質(zhì)作出明確論述, 強(qiáng)調(diào)政府在風(fēng)險投資發(fā)展中尤其是在初期, 其政策指導(dǎo)作用不可或缺, 但指出, 政府只應(yīng)創(chuàng)造條件合理引導(dǎo), 不可成為主體5。另外沈榮芳（2001）認(rèn)為因為無論設(shè)計多么完善和周密的代理人方案, 恐怕都難以解決資產(chǎn)所有者空缺及由此派生的代理人問題, 其結(jié)果可能是激勵機(jī)制和約束機(jī)制雙重軟化,大量的國有股份風(fēng)險投資公司因投資失敗而破產(chǎn),或者是又回到“ 政府既當(dāng)裁判又做球員” 的老路,市場和政府功能雙重失效。故政府只得堅持間接扶持的定位6。從以上學(xué)者的觀點，不難看出，政府在風(fēng)險投資的發(fā)展中應(yīng)當(dāng)堅持間接扶持的定位，發(fā)揮“引誘”功能來引導(dǎo)風(fēng)險投資健康發(fā)展。從國

5、外經(jīng)驗來看，政府對風(fēng)險投資的直接干預(yù)在短期內(nèi)是有效的，但從長遠(yuǎn)來看，間接扶持應(yīng)當(dāng)是政府的唯一定位。在堅持這個定位的基礎(chǔ)上，國外政府對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)的引導(dǎo)和扶持主要包括：提供稅收優(yōu)惠、財政投入和信用擔(dān)保，加大政府采購、人才培養(yǎng)的力度，實施特殊金融政策、知識產(chǎn)權(quán)政策及退出政策等。結(jié)合我國的實際情況，筆者認(rèn)為我國發(fā)展風(fēng)險投資，政府可以從以下四個方面入手：培養(yǎng)風(fēng)險投資人才、完善退出機(jī)制、優(yōu)惠政策到位、擴(kuò)展資金來源渠道等去構(gòu)建國內(nèi)風(fēng)險投資的大環(huán)境。二.我國風(fēng)險投資中政府功能的缺失風(fēng)險投資在我國尚處在發(fā)展初期的階段，政府功能的發(fā)揮對風(fēng)險投資有著至關(guān)重要的作用。但是初期產(chǎn)物的不確定性嚴(yán)重阻礙了政府功能的發(fā)揮

6、。筆者認(rèn)為當(dāng)前政府功能發(fā)揮主要遇到了以下四個問題：（一）人才培養(yǎng)嚴(yán)重滯后國外的成功經(jīng)驗表明, 風(fēng)險投資不僅需要既懂工程技術(shù)、又懂企業(yè)經(jīng)營管理, 并且有極強(qiáng)的風(fēng)險意識、豐富的金融投資經(jīng)驗的全面型風(fēng)險投資家,而且還需要富有進(jìn)取精神、甘冒風(fēng)險、掌握高新技術(shù)創(chuàng)新發(fā)明的技術(shù)創(chuàng)新人才。美國是一個風(fēng)險投資發(fā)展比較成熟的國家，充足的人才資本保證了其風(fēng)險投資業(yè)的長期興旺。美國政府通過大規(guī)模地投入教育經(jīng)費(fèi)和科研經(jīng)費(fèi),開發(fā)本國人才資源與吸引外國高素質(zhì)人才等方法, 擁有了一支規(guī)模龐大的從事研究開發(fā)的科學(xué)家、工程師隊伍,在科技創(chuàng)新和高科技孵化方面形成了獨(dú)特的優(yōu)勢, 長期發(fā)育的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境也培養(yǎng)和造就了一批成熟的風(fēng)險投資

7、家, 強(qiáng)大的人才基礎(chǔ)造就了美國風(fēng)險投資的繁榮。我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段,人才缺乏、人才培養(yǎng)嚴(yán)重滯后的問題一直以來是最緊迫的問題。我國目前處于社會主義初級階段,經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會發(fā)展各方面資金缺口比較大,直接導(dǎo)致我國在人才培養(yǎng)方面投入的資金長期不足,無論是培養(yǎng)的人才的數(shù)量還是人才質(zhì)量這一塊與發(fā)達(dá)國家比較而言,差距都相當(dāng)大,這是由我國的基本國情所決定的。目前,對于風(fēng)險投資人才方面，一般會出現(xiàn)兩種傾向:一是管理者技術(shù)偏好構(gòu)成成長障礙。技術(shù)偏好就是管理者素質(zhì)結(jié)構(gòu)中技術(shù)能力強(qiáng)而經(jīng)營管理能力差,當(dāng)企業(yè)受阻時,只是傾向于通過技術(shù)創(chuàng)新來解決問題而不是完善經(jīng)營管理。二是傳統(tǒng)管理思想構(gòu)成成長障礙,相對于技術(shù)偏好,

8、管理者被傳統(tǒng)管理思想所束縛,忽略了風(fēng)險企業(yè)中的高風(fēng)險、高成長性以及日新月異的市場狀況使其管理方式的特殊性,容易在管理思想、管理方式上簡單化7。（二）多層次退出機(jī)制亟待完善風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、高投入、高回報的特點, 投入之后要有暢通的資金撤出渠道, 這是風(fēng)險投資實現(xiàn)高回報和健康發(fā)展的必要條件。風(fēng)險投資企業(yè)上市后股票轉(zhuǎn)讓被認(rèn)為是風(fēng)險投資退出的最理想途徑, 但由于創(chuàng)新企業(yè)大多數(shù)為中小型高科技企業(yè), 這類企業(yè)規(guī)模小、歷史短、風(fēng)險高,難以達(dá)到正常的股票上市要求。對于風(fēng)險企業(yè)來說, 只可能在成長期的后期或成熟期, 才可能達(dá)到主板市場的上市條件, 在此前的各階段, 風(fēng)險資本就不可能通過主板退出。目前, 我國

9、支持高成長創(chuàng)新企業(yè)的二板市場還未推出, 還沒有健全的產(chǎn)權(quán)交易市場和相應(yīng)的政策法規(guī), 這使風(fēng)險投資企業(yè)抽回增值后的資金和風(fēng)險投資者實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)存在很大的困難。在我國二板市場啟動之前, 通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式使風(fēng)險資本退出投資應(yīng)當(dāng)成為目前主要的退出方式, 包括企業(yè)兼并、收購與股權(quán)回購。考慮到股權(quán)轉(zhuǎn)讓目標(biāo)企業(yè)和達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議不確定性很大, 操作過程比較復(fù)雜, 但我國目前有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律和政策體系卻并不完善。（三）政策優(yōu)惠沒有到位世界各國為鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展, 都制定了稅收的優(yōu)惠政策。如美國政府為了鼓勵私人風(fēng)險投資的發(fā)展, 將風(fēng)險企業(yè)的所得稅率由1970 年的49 %降至1980 年的20 %。具體做法是

10、: 風(fēng)險投資額的60 %免稅, 其余的40 %課以50 %的所得稅。這一政策的實施, 使美國風(fēng)險投資在80 年代初以年均48 %的幅度激增。法國在1985 年頒布的85 - 695 號法案中規(guī)定, 風(fēng)險投資公司從持有的非上市公司股票中獲得的收益或資本凈收益可免交所得稅, 免稅數(shù)額最高可達(dá)收益的三分之一。新加坡政府則規(guī)定, 風(fēng)險投資最初510 年完全免稅。這些國家的經(jīng)驗證明, 稅收對風(fēng)險投資的發(fā)展具有重要的杠桿作用。在我國，目前有關(guān)部門和各級政府制定的各種優(yōu)惠政策中，對風(fēng)險投資活動的支持力度明顯不足。例如，政府對高科技企業(yè)的投資者沒有所得稅方面的優(yōu)惠，存在對高科技企業(yè)和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)雙重征稅的問題

11、。另外，所征的增值稅對高科技產(chǎn)品來說，智力成本比重大，原材料消耗少，能夠抵扣的進(jìn)項稅款就少，再加上技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)又不能抵扣，由此形成了高科技產(chǎn)品高附加值、高稅賦的不合理現(xiàn)象，這些現(xiàn)象嚴(yán)重的阻礙了風(fēng)險投資的發(fā)展8。（四）資金來源渠道建設(shè)不足資金來源是風(fēng)險投資的基本條件, 沒有資金, 風(fēng)險投資便成了無源之水、無本之木。風(fēng)險投資的融資渠道包括:政府資助、銀行貸款、外國投資、大企業(yè)投資、各種共同基金和個人投資。在風(fēng)險投資成熟的西方國家, 資金來源多元化, 其中養(yǎng)老基金已成為風(fēng)險資本的主要來源。在美國, 1981年僅有23 %的風(fēng)險資本來源于養(yǎng)老基金, 1996 年己達(dá)到了43 % , 1998 年更突破了

12、60 % , 使養(yǎng)老基金在風(fēng)險資本中的投資額達(dá)146104 億美元。在英國, 1994 年風(fēng)險資本籌集額為25152 億英磅, 其中養(yǎng)老基金為7196 億英磅,接近四分之一9。我國的養(yǎng)老基金等屬于政策性基金，國家明文規(guī)定養(yǎng)老基金不能用作投資，這極大地限制了風(fēng)險投資的資金來源。另外，金融機(jī)構(gòu)的投資也未能涉及到該領(lǐng)域，再加上國外資金在我國風(fēng)險投資資金中所占的比例僅占到3%。從我國目前的風(fēng)險投資資金來源來看90 %以上資金來源于政府的財政資金和銀行的政策性貸款。由于資金來源渠道狹窄, 而存在著巨大的資金缺口, 目前，我國每年產(chǎn)生約2 萬項科技成果，但大面積轉(zhuǎn)化率不足20% ，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家60% -

13、 80% 的水平。據(jù)估計，僅1990 年我國科技成果轉(zhuǎn)化的資金缺口，就高達(dá)1068 億元，按風(fēng)險投資30% 的比例算，至少需風(fēng)險資金320 億元10。資金來源渠道亟待拓寬。三.政策建議一國風(fēng)險資本事業(yè)的發(fā)展，并不完全取決于該國政府直接干預(yù)的本身，而形成能夠激勵風(fēng)險資本潛能得以發(fā)揮的制度安排，才是推動風(fēng)險資本發(fā)展的關(guān)鍵，由此來決定干預(yù)的具體方法和手段：“引誘”功能。“引誘”功能主要包括：培育風(fēng)險投資人才、完善風(fēng)險投資退出機(jī)制、政策優(yōu)惠的到位、擴(kuò)展資金來源渠道。（一）培育風(fēng)險投資人才風(fēng)險投資和風(fēng)險企業(yè)的成功與否, 主要取決于投資者對技術(shù)市場前景及創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)的判斷。因此, 政府應(yīng)該通過媒體大力宣傳、

14、介紹國外風(fēng)險投資的成功經(jīng)驗, 提高人們參與風(fēng)險投資的積極性, 普及風(fēng)險投資知識, 幫助人們消除思想障礙, 增強(qiáng)和培養(yǎng)風(fēng)險意識, 樹立正確的投資理念。具體對這些復(fù)合型人才的培養(yǎng)可以采取以下渠道: ( 1) 積極開展與國外先進(jìn)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作, 引進(jìn)和學(xué)習(xí)他們先進(jìn)的風(fēng)險投資管理技術(shù), 聘請外國專家開辦各類講座。( 2) 建立有競爭性和吸引力的激勵機(jī)制, 吸引和鼓勵一大批高層次的科技、經(jīng)濟(jì)類人才投身到風(fēng)險投資事業(yè)中來。( 3) 加強(qiáng)對現(xiàn)有從事風(fēng)險投資從業(yè)人員的培訓(xùn), 組織優(yōu)秀人才去國外進(jìn)修學(xué)習(xí)或鼓勵他們到高校學(xué)習(xí)風(fēng)險投資方面的知識, 不斷提高他們的素質(zhì)。( 4) 鼓勵支持有條件的高等院校開設(shè)風(fēng)險投

15、資專業(yè), 培養(yǎng)風(fēng)險投資業(yè)的后備力量11。（二）完善風(fēng)險投資退出機(jī)制風(fēng)險資本最大的特點是流動性, 風(fēng)險投資追求超額的股權(quán)投資收益, 這種主動承擔(dān)風(fēng)險的投資動機(jī)在客觀上要求有一個順暢的退出通道。為此需要進(jìn)一步健全我國的資本市場,以確保風(fēng)險資本“進(jìn)得來,出得去”。風(fēng)險投資主要是以股份形式投資的,它要求產(chǎn)權(quán)清晰,確保利益。證券投資是風(fēng)險投資運(yùn)行的基礎(chǔ),它既是資金市場,也是產(chǎn)權(quán)市場,為確保公平交易,維護(hù)市場秩序,政府要制定法規(guī)予以保證。另外風(fēng)險投資作為一種中長期投資,其價值實現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實現(xiàn)公司上市,因此應(yīng)適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件（三）政策優(yōu)惠的到位稅收優(yōu)惠政策方面:投資者是否介入風(fēng)險

16、投資企業(yè)取決于投資的潛在風(fēng)險和預(yù)期收益，而風(fēng)險投資的預(yù)期收益與政府的稅收政策有直接的關(guān)系，因此，世界各國為了鼓勵本國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，都紛紛制訂了不同程度的稅收優(yōu)惠政策。為此，提出以下建議：一是為了鼓勵民間風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的建立。可考慮對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所得制定一個較長的免征期，然后按低檔稅率征收。二是對于高科技風(fēng)險企業(yè)，一方面在對其資本所得采取免稅政策的同時，進(jìn)一步使其所得稅的免稅年限延長至3-5年，兩一方面對企業(yè)投入研究開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的費(fèi)用，年增長幅度超過一定幅度的，可考慮按實際發(fā)生額的一定比例抵扣所得稅，并對企業(yè)自用的高科技設(shè)備實行加速折舊。此外，要對高科技風(fēng)險企業(yè)盡快實現(xiàn)增值稅由“

17、生產(chǎn)型”向“消費(fèi)型”的轉(zhuǎn)變。三是為了鼓勵個人投資者，應(yīng)當(dāng)對個人的風(fēng)險投資收益實行一定數(shù)額的減免，免稅數(shù)額最高可達(dá)收益的1/3. （四）擴(kuò)展資金來源渠道要解決風(fēng)險投資的資金來源問題, 就不能過多地依賴某一類投資主體, 而需要建立多方投入、風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的風(fēng)險投資運(yùn)行機(jī)制, 發(fā)揮不同投資主體的作用。作以下建議： (1) 引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。金融機(jī)構(gòu)投資者主要有保險公司、證券公司、信托投資公司等, 這些機(jī)構(gòu)投資者資金實力雄厚, 資金來源多且為長期資金, 可以滿足風(fēng)險投資期限長、風(fēng)險高的需要。應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗, 適當(dāng)放寬對這些資金使用的限制, 允許將其總資產(chǎn)的一定比例用于風(fēng)險投資。(2

18、)允許一定比例的養(yǎng)老基金以創(chuàng)業(yè)投資基金形式參與風(fēng)險投資。由國外風(fēng)險投資的經(jīng)驗看, 養(yǎng)老金無疑是增加風(fēng)險資本的主要來源。隨著我國社會保障體系的建立和完善,養(yǎng)老基金的規(guī)模越來越大, 全國養(yǎng)老保險金歷年滾存余額已從1993 年的245 億元上升到1997 年的700 億元, 因此, 政府應(yīng)允許養(yǎng)老基金進(jìn)行風(fēng)險投資。(3) 吸引民間資本進(jìn)入風(fēng)險投資基金。目前我國居民儲蓄已達(dá)到15 萬億,有一大部分到期的儲蓄急于尋找新的資金投向, 我們可以通過發(fā)行風(fēng)險資本基金或股份的方式將部分儲蓄存款轉(zhuǎn)化為風(fēng)險投資資本。(4) 吸引國外風(fēng)險投資者或設(shè)立中外合資風(fēng)險投資基金參與我國的風(fēng)險投資。2003年外國在中國的風(fēng)險投資達(dá)到9.9億美元, 這不但擴(kuò)大了我國風(fēng)