1、第第2章章 匯率基礎理論匯率基礎理論2.1 外匯與匯率外匯與匯率2.2 外匯市場外匯市場2.3 外匯交易外匯交易2.4 匯率的決定匯率的決定2.5 匯率變動的影響匯率變動的影響2.1 外匯與匯率外匯與匯率1.外匯的界定外匯的界定2.匯率的表示與報價匯率的表示與報價3.即期匯率與遠期匯率即期匯率與遠期匯率4.幾個匯率概率幾個匯率概率外匯外匯n定義：定義：外幣或以外幣表示的用來清償國際收支額的資產。外幣或以外幣表示的用來清償國際收支額的資產。n一種外幣資產成為（被持）外匯的條件：一種外幣資產成為（被持）外匯的條件：n自由兌換性自由兌換性n普遍接受性普遍接受性n可償性可償性n我國我國外匯管理條例外匯

2、管理條例規定的外匯：規定的外匯：n外國貨幣外國貨幣n外幣支付憑證外幣支付憑證n外幣有價證券外幣有價證券n特別提款權特別提款權n其他外匯資產其他外匯資產匯率的表示匯率的表示n匯率：匯率：不同幣種之間的兌換比例不同幣種之間的兌換比例n匯率的表示方式：匯率的表示方式：n直接標價法：直接標價法：以若干本幣表示固定數量的外國貨幣以若干本幣表示固定數量的外國貨幣 USD100 = CNY683.43 或或 USD1CNY6.8343n被報價貨幣被報價貨幣 報價貨幣報價貨幣n間接標價法：間接標價法：以若干外幣表示固定數量的本國貨幣以若干外幣表示固定數量的本國貨幣 CNY1 = USD0.1709 報價貨幣報

3、價貨幣 被報價貨幣被報價貨幣各國貨幣國際標準化代碼各國貨幣國際標準化代碼人民幣人民幣 CNY港元港元 HKD日元日元 JPY澳大利亞元澳大利亞元 AUD歐元歐元 EUR英鎊英鎊 GBP馬克馬克 DEM法國法郎法國法郎 FRF瑞士法郎瑞士法郎 CHF美元美元 USD加元加元 CAD各國的慣例：各國的慣例：n美國、澳大利亞、新西蘭：美國、澳大利亞、新西蘭：n對英鎊用直接標價法：對英鎊用直接標價法： GBP1=USD2.2035n對其他貨幣用間接標價法：對其他貨幣用間接標價法： USD1CNY6.8343n英國：英國：用間接標價法用間接標價法 ： GBP1=USD2.2035 n其他各國：其他各國：

4、直接標價法，標準貨幣是美圓直接標價法，標準貨幣是美圓報價方式報價方式例例1：紐約外匯市場的銀行掛牌匯率：紐約外匯市場的銀行掛牌匯率： CHF 1.1973 965 980 中間匯率中間匯率 賣出匯率賣出匯率 買入匯率買入匯率 GBP 1.8655 650 660 中間匯率中間匯率 買入匯率買入匯率 賣出匯率賣出匯率例例2 倫敦外匯市場銀行的掛牌匯率倫敦外匯市場銀行的掛牌匯率 USD 1.8655 650 660 中間匯率中間匯率 賣出匯率賣出匯率 買入匯率買入匯率美元報價法美元報價法: 在國際金融市場上，可能只報各種貨幣在國際金融市場上，可能只報各種貨幣與美元的匯率，采用與美元的匯率，采用以美

5、元為外匯的直接報以美元為外匯的直接報價（歐元與英鎊除外）價（歐元與英鎊除外）。其他貨幣間的匯率，。其他貨幣間的匯率，通過他們與美元的匯率進行套算。通過他們與美元的匯率進行套算。即期匯率與遠期匯率即期匯率與遠期匯率n即期匯率：即期匯率：外匯現貨買賣使用的匯率外匯現貨買賣使用的匯率n遠期匯率：遠期匯率：遠期外匯交易和期貨使用的匯率遠期外匯交易和期貨使用的匯率n報價方法：報價方法：n完整（直接）報價法：完整（直接）報價法：例例 某日倫敦外匯市場美元的匯率：某日倫敦外匯市場美元的匯率：即期匯率即期匯率 一個月遠期匯率一個月遠期匯率 三個月遠期匯率三個月遠期匯率1.8205/15 1.8235/50 1

6、.8265/95 賣出賣出 /買入買入 賣出賣出 /買入買入紐約外匯市場紐約外匯市場DM的匯率：的匯率：即期匯率即期匯率 1.3748/58 一個月遠期差價一個月遠期差價 6/3即一個月遠期匯率即一個月遠期匯率 1.3742/1.3755倫敦外匯市場倫敦外匯市場USD的匯率：的匯率：即期匯率即期匯率 1.8205/15 一個月遠期差價一個月遠期差價 30/35即一個月遠期匯率即一個月遠期匯率 1.8235/1.8250“左低右高往上加，左高右低往下減左低右高往上加，左高右低往下減” n升貼水（掉期率）報價法：升貼水（掉期率）報價法：多倫多外匯市場多倫多外匯市場USD的匯率：的匯率：即期匯率即期

7、匯率 1.4530/40 一個月遠期差價一個月遠期差價 40/50即一個月遠期匯率即一個月遠期匯率 1.4570/90香港外匯市場香港外匯市場USD的匯率的匯率即期匯率即期匯率 7.7920/25 一個月遠期差價一個月遠期差價 60/50即一個月遠期匯率即一個月遠期匯率 7.7860/754. 幾個匯率概率（幾個匯率概率（P55）基本匯率和套算匯率基本匯率和套算匯率固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率單一匯率和復匯率單一匯率和復匯率實際匯率（五種定義見實際匯率（五種定義見P56）有效匯率有效匯率即期匯率與遠期匯率即期匯率與遠期匯率2.2 外匯市場外匯市場1.外匯市場：從事外匯買賣的場所或網絡外

8、匯市場：從事外匯買賣的場所或網絡2.構成和參與主體構成和參與主體銀行間市場：銀行間市場：銀行、外匯經紀公司、其銀行、外匯經紀公司、其他交易商、央行等機構間的交易市場他交易商、央行等機構間的交易市場消費者市場：消費者市場：客戶與銀行間的交易市場客戶與銀行間的交易市場銀行間市場與消費者市場間的關系銀行間市場與消費者市場間的關系n外匯市場特征外匯市場特征網絡化網絡化全球一體化全球一體化全天候運行全天候運行2.3 外匯交易外匯交易1.即期外匯交易：即期外匯交易：成交后成交后2個營業日內交割個營業日內交割交易動機：交易動機：付款需要、投資、調整頭寸付款需要、投資、調整頭寸套匯活動套匯活動使各地外匯市場匯

9、率保持一致使各地外匯市場匯率保持一致n遠期外匯交易：遠期外匯交易：簽訂遠期協議，約定在未簽訂遠期協議，約定在未來（成交后來（成交后2營運日后）某日期按約定的價營運日后）某日期按約定的價格進行交割的外匯交易。格進行交割的外匯交易。交易動機：交易動機：避險保值、投機獲利避險保值、投機獲利n遠期外匯交易的盈虧遠期外匯交易的盈虧 遠期合約到期時交易雙方按標的資產遠期合約到期時交易雙方按標的資產的市場價與執行價之間的差價。的市場價與執行價之間的差價。遠期外匯合約的到期盈虧分布圖遠期外匯合約的到期盈虧分布圖執行價買方（多頭）收益曲線賣方（空頭）收益曲線收益到期日市場價O市場價大于執行價，則買方盈利，賣方虧

10、損；市場價小于執行價，則損益情況相反市場價大于執行價，則買方盈利，賣方虧損；市場價小于執行價，則損益情況相反外匯期貨外匯期貨n定義：定義：交易雙方在交易所以公開競價的方式，交易雙方在交易所以公開競價的方式，約定在未來某時間按約定的價格買賣一定標準約定在未來某時間按約定的價格買賣一定標準數量的外匯的標準化合約。數量的外匯的標準化合約。n與遠期外匯交易的區別：與遠期外匯交易的區別：遠期合約是非標準化遠期合約是非標準化的，交易雙方可以就交割地點、時間、價格、的，交易雙方可以就交割地點、時間、價格、數量進行談判以達成交易，一般不在交易所交數量進行談判以達成交易，一般不在交易所交易。而外匯期貨合約除價格

11、外在以上各方面都易。而外匯期貨合約除價格外在以上各方面都是標準化的，一般在交易所交易。是標準化的，一般在交易所交易。外匯期權外匯期權n定義：定義：立權人賦予期權的買方在未來某時間與賣方按立權人賦予期權的買方在未來某時間與賣方按約定價格賣（買）一定數量某外匯的權利的合約。合約定價格賣（買）一定數量某外匯的權利的合約。合約購買者要向立權人（賣方）支付一定的費用，稱期約購買者要向立權人（賣方）支付一定的費用，稱期權費，但可選擇是否買或賣。權費，但可選擇是否買或賣。l類型：看漲期權類型：看漲期權和和看跌期權。看跌期權。n當合約約定期權的買方有權按約定價格買入外匯時，當合約約定期權的買方有權按約定價格買

12、入外匯時，稱看漲期權（又稱買權或買入期權）。稱看漲期權（又稱買權或買入期權）。n當合約約定期權的買方有權按約定價格賣出外匯時，當合約約定期權的買方有權按約定價格賣出外匯時，稱看跌期權（又稱賣權或賣出期權）。稱看跌期權（又稱賣權或賣出期權）。看漲期權多頭的盈虧分布看漲期權多頭的盈虧分布負期權費負期權費標的資產到期日市場價標的資產到期日市場價O收益收益看漲期權多頭收益曲線看漲期權多頭收益曲線期權費期權費執行價執行價o盈虧平衡點盈虧平衡點o看跌期權多頭的盈虧分布看跌期權多頭的盈虧分布期權價期權價O到期日標的資產市場價到期日標的資產市場價收益收益看跌期權多頭收益曲線看跌期權多頭收益曲線期權費期權費執行

13、價執行價oo盈虧平衡點盈虧平衡點2.4 匯率的決定匯率的決定2.4.1 匯率決定理論匯率決定理論2.4.2 匯率變動的影響因素匯率變動的影響因素2.4.1 匯率決定理論匯率決定理論近現代貨幣制度的演變近現代貨幣制度的演變金幣本位金幣本位金塊本位金塊本位金匯兌本位金匯兌本位金本位金本位紙幣本位紙幣本位貨幣制度貨幣制度 金幣本位金幣本位F主要特點：主要特點： 各國發行、流通金幣，同時流通銀行券各國發行、流通金幣，同時流通銀行券銀行券可以自由兌換為金幣銀行券可以自由兌換為金幣 金幣可以自由鑄造和自由熔化金幣可以自由鑄造和自由熔化 黃金和金幣可以自由地輸出入國境黃金和金幣可以自由地輸出入國境 金塊本位

14、制金塊本位制F主要特點：主要特點：以銀行券作為流通貨幣，不再鑄造、流通以銀行券作為流通貨幣，不再鑄造、流通金幣；規定單位銀行券代表的黃金量。金幣；規定單位銀行券代表的黃金量。人們持有的銀行券不能自由兌換黃金，只人們持有的銀行券不能自由兌換黃金，只能在一定的數額以上才能兌換金塊。能在一定的數額以上才能兌換金塊。黃金輸出入受到限制。黃金輸出入受到限制。金匯兌本位制金匯兌本位制F主要特點：主要特點：國內流通銀行券，沒金幣流通；規定銀國內流通銀行券，沒金幣流通；規定銀行券代表的黃金量。行券代表的黃金量。規定本幣與外匯的法定比價。規定本幣與外匯的法定比價。銀行券在國內不能直接兌換黃金，只能銀行券在國內不

15、能直接兌換黃金，只能按法定比價兌換可轉換成黃金的外匯。按法定比價兌換可轉換成黃金的外匯。黃金輸出如受到限制。黃金輸出如受到限制。金本位制下的匯率決定金本位制下的匯率決定n金幣本位下的鑄幣平價金幣本位下的鑄幣平價n在金幣本位條件下，兩國貨幣的匯率基礎在金幣本位條件下，兩國貨幣的匯率基礎是是鑄幣平價鑄幣平價（含金量之比）（含金量之比）n匯率圍繞鑄幣平價在黃金輸送點之間波動匯率圍繞鑄幣平價在黃金輸送點之間波動（P64）n金塊本位與金匯兌本位下的法定平價金塊本位與金匯兌本位下的法定平價n在金匯兌（金塊）本位條件下，兩國貨幣在金匯兌（金塊）本位條件下，兩國貨幣的匯率基礎是的匯率基礎是法定平價法定平價n政

16、府通過設立外匯平準基金維護匯率穩定政府通過設立外匯平準基金維護匯率穩定紙幣本位下的匯率決定理論紙幣本位下的匯率決定理論1.購買力平價學說購買力平價學說2.利率平價學說利率平價學說3.國際收支說國際收支說4.資產市場分析法資產市場分析法購買力平價學說（購買力平價學說（PPP）n核心思想：核心思想：貨幣的價值在于其購買力，因此貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣的兌換比率取決于其購買力之比。不同貨幣的兌換比率取決于其購買力之比。n商品的分類：商品的分類：可貿易品可貿易品和和不可貿易品不可貿易品n一價定律：一價定律：不考慮交易成本等因素，套利活不考慮交易成本等因素，套利活動會使以同一貨幣衡量的不同國

17、家的某種可動會使以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿易商品的價格應該是一致的。用公式表示貿易商品的價格應該是一致的。用公式表示為：為：*iiepp n絕對購買力平價理論絕對購買力平價理論 在一價定律成立的情況下，如果兩國商在一價定律成立的情況下，如果兩國商品結構相同，則兩國貨幣的匯率應該由兩國品結構相同，則兩國貨幣的匯率應該由兩國的物價指數之比決定，即：的物價指數之比決定，即：n *PPe n相對購買力平價理論相對購買力平價理論 在存在交易成本的情況下，一價定律不成在存在交易成本的情況下，一價定律不成立，此時，兩國貨幣間匯率的變動取決于它們立，此時，兩國貨幣間匯率的變動取決于它們的物價水平變動率

18、的對比，即的物價水平變動率的對比，即*PPen對購買力平價理論的評價對購買力平價理論的評價n這是一種最具影響力的匯率理論這是一種最具影響力的匯率理論n該理論存在一些缺陷：該理論存在一些缺陷：檢驗和運用存在一些技術性難題檢驗和運用存在一些技術性難題資本流動、價格黏性等其他因素可能資本流動、價格黏性等其他因素可能引起匯率暫時偏離購買力平價引起匯率暫時偏離購買力平價n對分析長期均衡匯率有重要的意義對分析長期均衡匯率有重要的意義利率平價學說利率平價學說 核心思想：核心思想：匯率與金融市場的投資和資金流匯率與金融市場的投資和資金流動有關，而投資和資金流動與利率緊密聯系，動有關，而投資和資金流動與利率緊密

19、聯系，所以匯率應該與各國利率狀況有關。所以匯率應該與各國利率狀況有關。 匯率平價理論有兩種基本形式：匯率平價理論有兩種基本形式：套補的利率平價套補的利率平價非套補的利率平價非套補的利率平價n套補的利率平價套補的利率平價n推導推導 假設本國（甲國）金融市場投資收益率為假設本國（甲國）金融市場投資收益率為i i，外，外國（乙國）金融市場投資收益率為國（乙國）金融市場投資收益率為i i*，即期匯，即期匯率為率為e e（直接標價法）。（直接標價法）。 1 1單位本國貨幣國內投資單位本國貨幣國內投資1 1年的本息和年的本息和( (本幣本幣) )為為ii1111 1單位本國貨幣到國外去投資單位本國貨幣到國

20、外去投資1 1年的本息和（外幣）為：年的本息和（外幣）為：*)1(1*11ieiee 為了避免匯率變動帶來損失，賣出遠期外匯，假定現為了避免匯率變動帶來損失，賣出遠期外匯，假定現在市場上遠期匯率是在市場上遠期匯率是f f，則這筆國外投資的本息和（本，則這筆國外投資的本息和（本幣）應該為：幣）應該為：*)1 (*)1 (1ieffie這兩筆投資的本息和應該相等，這兩筆投資的本息和應該相等，否則就會有資本流到否則就會有資本流到高收益國家，高收益國家，直到收益相等，所以市場平衡時就有：直到收益相等，所以市場平衡時就有：*)1(1iefi解得：解得：*11iief所以遠期匯率升（貼）水為：所以遠期匯率

21、升（貼）水為：*1*iiieef近似的有：近似的有：*ii 結論：結論：本國利率高于外國利率，則本幣即期升本國利率高于外國利率，則本幣即期升值，遠期貶值；如果本國利率低于外國利率，值，遠期貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣即期貶值，遠期升值。則本幣即期貶值，遠期升值。 套補的利率平價理論有很高的實踐價值套補的利率平價理論有很高的實踐價值n非套補的利率平價非套補的利率平價n推導：推導： 投資者不進行套補，而是根據自己對未來匯率投資者不進行套補，而是根據自己對未來匯率預期來計算在外國投資的收入：預期來計算在外國投資的收入：*)1 (ieEef套利活動使兩國的投資預期收入應相等：套利活動使兩國的

22、投資預期收入應相等：*)1 (1ieEeif解得：解得：*1*iiieeEeEf近似的有：近似的有：*iiE 結論：結論：本國利率高于外國利率，則意味著本國利率高于外國利率，則意味著市場將形成本幣在遠期貶值而外匯升值的市場將形成本幣在遠期貶值而外匯升值的預期，反之亦然。預期，反之亦然。 投機活動將使遠期匯率與市場預期保持一致：投機活動將使遠期匯率與市場預期保持一致：fEefn評價：評價：n從資本流動角度考查了匯率與利率間的聯系從資本流動角度考查了匯率與利率間的聯系n研究了匯率動態變化，即遠期匯率決定問題研究了匯率動態變化，即遠期匯率決定問題n具有實踐意義，為調控者提供了理論依據具有實踐意義，為

23、調控者提供了理論依據n為解釋短期匯率波動提供了工具為解釋短期匯率波動提供了工具n利率平價的成立要求滿足國際資本自由流動利率平價的成立要求滿足國際資本自由流動的前提條件的前提條件國際收支說國際收支說n核心思想：核心思想：匯率是外匯市場上的價格，由市場外匯匯率是外匯市場上的價格，由市場外匯供求決定，外匯供求由國際收支決定，從而匯率由供求決定，外匯供求由國際收支決定，從而匯率由國際收支決定。國際收支決定。n基本原理基本原理n國際收支平衡是：國際收支平衡是：BP=CA+K=0n假定經常賬戶只有貿易收支，從而假定經常賬戶只有貿易收支，從而); *,; *,(1ePPYYfCAn假定資本與金融賬戶取決于國

24、內外利率，從而假定資本與金融賬戶取決于國內外利率，從而), *,(2eEeiifKf進而國際收支為：進而國際收支為：),; *,; *,; *,(eEeeiiPPYYfBPf在此國際收支狀況下，外匯市場匯率為：在此國際收支狀況下，外匯市場匯率為：), *, *, *,(eEeiiPPYYgef 評價評價 分析了匯率與國際收支間的關系，對全面分析短分析了匯率與國際收支間的關系，對全面分析短期內各種引起匯率變動的因素提供了指導性框架期內各種引起匯率變動的因素提供了指導性框架 對各種變量間的關系沒有深入研究對各種變量間的關系沒有深入研究 難以解釋一些現實難以解釋一些現實資產市場分析法資產市場分析法資

25、產市場分析的前提假設：資產市場分析的前提假設：一國資產市場包括：本國貨幣市場、一國資產市場包括：本國貨幣市場、本幣資產市場（本國債券市場）和本幣資產市場（本國債券市場）和外幣資產市場（外國債券市場）外幣資產市場（外國債券市場）資金自由流動資金自由流動外匯市場是有效市場外匯市場是有效市場資產市場分析法的三種基本理論資產市場分析法的三種基本理論彈性價格貨幣分析法彈性價格貨幣分析法黏性價格貨幣分析法黏性價格貨幣分析法資產組合分析法資產組合分析法彈性價格貨幣分析法彈性價格貨幣分析法(貨幣模型貨幣模型)n前提假設前提假設:價格完全彈性：價格完全彈性：貨幣供給變動馬上引起價格貨幣供給變動馬上引起價格相應調

26、整，不影響產出。相應調整，不影響產出。購買力平價成立：購買力平價成立：貨幣需求穩定：貨幣需求穩定：本幣資產與外幣資產可完全替代本幣資產與外幣資產可完全替代idekPyMPPen基本模型推導基本模型推導貨幣市場均衡：貨幣市場均衡：isekPyM兩邊取對數整理得：兩邊取對數整理得：iLnyLnkLnMLnPs假定外國貨幣需求參數與本國一樣，則有：假定外國貨幣需求參數與本國一樣，則有：iLnyLnkLnMLnPs由購買力平價條件有：由購買力平價條件有：LnPLnPLne所以：所以：)()()(ssLnMLnMiiLnyLnyLnen結論：結論：其他條件不變，本幣供給增加會導致本幣貶值其他條件不變，本

27、幣供給增加會導致本幣貶值其他條件不變，本國收入增加會導致本幣升值其他條件不變，本國收入增加會導致本幣升值其他條件不變，本國利率上升會導致本幣貶值其他條件不變，本國利率上升會導致本幣貶值n引進預期后模型的調整引進預期后模型的調整n由于本外幣資產可完全替代，非套補利率由于本外幣資產可完全替代，非套補利率平價成立，所以有：平價成立，所以有：tttLneeLnEii1令：令：)()(ssLnMLnMLnyLnyZ匯率模型調整為：匯率模型調整為：)(111tttteLnEZLne結論：結論：這說明，貨幣供給或國民收入變動會導這說明，貨幣供給或國民收入變動會導致本幣匯率變動，此外，對未來匯率的預期也致本幣

28、匯率變動，此外，對未來匯率的預期也會影響即期匯率。會影響即期匯率。n評價：評價：積極意義積極意義將匯率視為資產價格，有助于解釋匯率的頻繁波動將匯率視為資產價格，有助于解釋匯率的頻繁波動在匯率決定理論中引入一般均衡分析（包括商品市在匯率決定理論中引入一般均衡分析（包括商品市場、貨幣市場和外匯市場）。場、貨幣市場和外匯市場）。同時引入實際因素和貨幣因素。同時引入實際因素和貨幣因素。缺陷：缺陷：其前提假設與現實與較大出入。其前提假設與現實與較大出入。黏性價格貨幣分析法（超調模型）黏性價格貨幣分析法（超調模型）n區別于彈性價格貨幣分析法的前提假設區別于彈性價格貨幣分析法的前提假設 商品市場存在價格黏性

29、商品市場存在價格黏性，因而購買力平價，因而購買力平價短期內不成立，只有經過長期調整才成立；短短期內不成立，只有經過長期調整才成立；短期總供給曲線不是垂直，在長期總供給曲線才期總供給曲線不是垂直，在長期總供給曲線才是垂直的。是垂直的。n超調模型的均衡分析超調模型的均衡分析n長期均衡：長期均衡：長期來說，價格水平可以充長期來說，價格水平可以充分調整，從而上述貨幣模型可用來確定分調整，從而上述貨幣模型可用來確定長期均衡匯率。長期均衡匯率。n短期均衡：短期均衡：價格水平不變，利率和匯率價格水平不變，利率和匯率則能迅速調整，使市場達到短期均衡。則能迅速調整，使市場達到短期均衡。n短期均衡向長期均衡的調整

30、：以一次性貨幣增長為例短期均衡向長期均衡的調整：以一次性貨幣增長為例長期均衡：長期均衡：貨幣供給一次性增加，經過長期調整，貨幣供給一次性增加，經過長期調整，達到最后均衡時，國內物價水平同比例上升。市場達到最后均衡時，國內物價水平同比例上升。市場主體會預期到長期均衡匯率會同比例變化。假定預主體會預期到長期均衡匯率會同比例變化。假定預期值為期值為 短期均衡：短期均衡：價格不變化；國內利率會迅速下降到使價格不變化；國內利率會迅速下降到使貨幣市場平衡的狀態；根據匯率的非套補利率平價貨幣市場平衡的狀態；根據匯率的非套補利率平價理論，匯率其調整機制為：理論，匯率其調整機制為：eeEtt1)(lnln1ii

31、eEettt所以有：所以有：)(lnlniieet即，短期內利率下降，名義匯率和實際匯率貶值，會即，短期內利率下降，名義匯率和實際匯率貶值，會導致產出超過長期均衡水平。導致產出超過長期均衡水平。短期均衡到長期均衡的調整：短期均衡到長期均衡的調整： 產出和商品價格產出和商品價格貨幣需求貨幣需求國內利率國內利率本本本本國貨幣匯率（直接標價法）逐步國貨幣匯率（直接標價法）逐步到到注意：注意：在這個過程中產出和國民收入也在調整，最后在這個過程中產出和國民收入也在調整，最后利率和產出回復原狀。利率和產出回復原狀。 P116 圖圖3-3結論：結論：由于商品市場存在價格黏性，貨幣供給變由于商品市場存在價格黏性，貨幣供給變化導致匯率的瞬時調整大于長期調整幅度。化導致匯率的瞬時調整大于長期調整幅度。en評價評價積極意義：積極意義：F改進了貨幣模型中的價格黏性條件，改進了貨幣模型中的價格黏性條件，使理論更符合實際使理論更符合實際F首次涉及到匯率動態調整首次涉及到匯率動態調整F有重要的政策含義：政府有必要對資有重要的政