1、匯率理論總結(jié)傳統(tǒng)匯率決定理論購(gòu)買力平價(jià)說國(guó)際借貸說鑄幣平價(jià)說金本位制度利率平價(jià)說匯兌心理說國(guó)際收支說現(xiàn)代匯率決定理論貨幣分析法彈性價(jià)格模型資產(chǎn)組合分析法（資產(chǎn)市場(chǎng)說）黏性價(jià)格模型貨幣替代模型匯率理論最新發(fā)展思路宏觀均衡分析方法外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法一、傳統(tǒng)理論(一)鑄幣平價(jià)說-金本位制度下匯率的決定（1816-1936）1、金本位制：（1）廣義包括：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制 （2）狹義指金幣本位制，也稱金鑄幣本位制，是典型的金本位制。 金本位制的特點(diǎn)：（1）黃金是世界貨幣（根本保證）（2）各國(guó)貨幣的含金量決定著彼此間的兌換比率（3）匯率波動(dòng)幅度小，以黃金輸送點(diǎn)為限（4）“物價(jià)-鑄幣流

2、動(dòng)機(jī)制” （5）資本的流向與黃金的流向正好相反 金本位制的局限性：（1）依賴于嚴(yán)格的條件（2）世界黃金產(chǎn)量、占有結(jié)構(gòu)的限制（3）有賴于價(jià)格體系的穩(wěn)定（4）需要黃金的自由兌換2、金幣本位制度下匯率的決定-鑄幣平價(jià) (1) 1752年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·休謨(David hume,17111776年)在論貿(mào)易平衡中提出“價(jià)格-鑄幣流動(dòng)機(jī)制”(2)鑄幣平價(jià):是決定兩國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)，兩國(guó)貨幣含金量之比：s = G*G s為兩國(guó)貨幣之間的兌換率（直接標(biāo)價(jià)法）；G為本國(guó)貨幣的含金量； G*為外國(guó)貨幣的含金量在這種貨幣制度下，貨幣價(jià)值是以鑄幣的含金量表示的，匯率的決定與變動(dòng)有一個(gè)基準(zhǔn)，即鑄幣平價(jià)。

3、(3)黃金輸送點(diǎn):金幣本位制度下，外匯匯率漲落引起黃金輸出入國(guó)境的界限. 黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±運(yùn)費(fèi) 上限：黃金輸出點(diǎn) 鑄幣平價(jià)加運(yùn)送黃金費(fèi)用下限：黃金輸入點(diǎn) 鑄幣平價(jià)減運(yùn)送黃金費(fèi)用（直接標(biāo)價(jià)法）外匯市場(chǎng)買賣時(shí)的價(jià)格在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波動(dòng).黃金輸送點(diǎn)成為匯率波動(dòng)的上下限是由于金本位時(shí)期存在著兩種對(duì)外結(jié)算方式引起的 （4）結(jié)論：<1>在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。鑄幣平價(jià)是兩國(guó)貨幣之間法定的兌換比率，但不是市場(chǎng)上的真實(shí)匯率。市場(chǎng)匯率隨外匯供求關(guān)系的變化圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)。<2>匯率波動(dòng)的界線是黃金輸送點(diǎn)，最高不超過黃金輸出點(diǎn)，最低不低于黃金輸入點(diǎn)。匯率

4、的變動(dòng)幅度是相當(dāng)有限的，匯率是比較穩(wěn)定的。 (5)局限性：<1>各國(guó)必須遵守金本位制的游戲規(guī)則。<2>理論建立在貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)上。<3>無法解釋紙幣本位制度下兩國(guó)貨幣之間的兌換率。3、金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定黃金平價(jià)（1）這兩種貨幣制度是不完全的金本位制共同特點(diǎn)：<1>沒有金幣流通； <2>流通中的銀行券、紙幣可以按照其法定含金量與黃金直接或間接兌換； <3>黃金輸出入受到極大的限制。（2）匯率決定的基礎(chǔ)：黃金平價(jià)：兩種貨幣的法定含金量之比(二)國(guó)際借貸說1、國(guó)際借貸說，又稱國(guó)際收支差額理論。是由英國(guó)學(xué)者喬治

5、·葛遜（GeorgeGoschen）于1861年提出的。2、基本觀點(diǎn)：國(guó)際借貸的差額是決定匯率變動(dòng)的基礎(chǔ)，該差額是由經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的差額決定的。根據(jù)國(guó)際借貸的流動(dòng)性，戈森將國(guó)際借貸分為固定與流動(dòng)兩種，國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸，前者指借貸關(guān)系已經(jīng)形成但尚未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸，后者指已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸。在他看來只有后者，即已經(jīng)到期需要即刻清償?shù)慕栀J關(guān)系，才是決定匯率變動(dòng)的因素。固定部分有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)相反的匯率表現(xiàn)。3、評(píng)價(jià)：局限性：（1）沒有回答匯率決定基礎(chǔ)這一本質(zhì)問題。 （2）難以解釋長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的原因。 （3）比較適用于外匯市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家。意義：說明了國(guó)際收支失衡是

6、導(dǎo)致匯率變動(dòng)的主要原因。(三)購(gòu)買力平價(jià)說1、地位：匯率理論的核心2、代表人物：古斯塔夫·卡塞爾(瑞典學(xué)者，于1922年進(jìn)行系統(tǒng)闡述)3、基本思想：貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買力，各國(guó)貨幣單位在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力大小及其升降的比較決定了各國(guó)貨幣之間的兌換率及其兌換率的變動(dòng)。4、理論基礎(chǔ)：一價(jià)定律、貨幣數(shù)量論5、一價(jià)定律：在不考慮交易成本和商品套利自由的情況下，不同國(guó)家或地區(qū)間進(jìn)行商品活動(dòng)時(shí)，將使國(guó)際間以相同貨幣表示同質(zhì)貿(mào)易商品的價(jià)格一致。（1）提出：弗里德曼(2)前提條件：商品同質(zhì)、商品價(jià)格不存在粘性（3） 一價(jià)定律： pid= epif e為直接標(biāo)價(jià)下的匯率，pid為本國(guó)商品的價(jià)格，pif為外國(guó)

7、商品的價(jià)格 （4）一價(jià)定律不成立的原因: <1>交易成本的影響。<2>關(guān)稅和貿(mào)易壁壘的影響。<3>非貿(mào)易商品的影響。6、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：說明的是某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定（1）一價(jià)定律：pd= epf e為直接標(biāo)價(jià)下的匯率，pd為本國(guó)商品的價(jià)格，pf為外國(guó)商品的價(jià)格 (2)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)前提：<1>對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立；<2>在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)數(shù)相等。 (3) e = pdpf 該式表示匯率等于兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)比率。當(dāng)本國(guó)物價(jià)水平相對(duì)上升時(shí)，本幣的購(gòu)買力就會(huì)相對(duì)下降，則匯率上升，本幣貶值；反之

8、，當(dāng)本國(guó)物價(jià)水平相對(duì)下降時(shí)，本幣的購(gòu)買力就會(huì)相對(duì)上升，則匯率下跌，本幣升值(4)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的缺陷：第一、不同國(guó)家居民在商品消費(fèi)偏好上的差異導(dǎo)致了產(chǎn)品的巨大差異性。在設(shè)立物價(jià)指數(shù)時(shí)，各國(guó)各種商品的權(quán)重不可能是相對(duì)的，甚至一國(guó)在不同時(shí)期權(quán)重也是不同的。第二、市場(chǎng)不可能是完全競(jìng)爭(zhēng)的，關(guān)稅、貿(mào)易壁壘以及交易成本也加大了這種偏離。第三、非貿(mào)易商品的存在，使得世界上所有商品的價(jià)格無法一致。第四、國(guó)際貿(mào)易中同一種商品完全同質(zhì)是不存在的。7、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：指在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與該時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。 (1)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：et= e0 ， 其中，PIdt,PTft分別是本國(guó)和外國(guó)在t

9、時(shí)期的物價(jià)指數(shù)，e0是基期匯率，et是計(jì)算期匯率該式含義：盡管匯率水平不一定能反映兩國(guó)物價(jià)絕對(duì)水平的對(duì)比，但可以反映兩國(guó)物價(jià)的相對(duì)變動(dòng)。物價(jià)上升速度較快（物價(jià)指數(shù)相對(duì)基期提高較快）的國(guó)家，其貨幣就會(huì)貶值。（2）在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，相對(duì)購(gòu)買力更具有實(shí)用性。8、購(gòu)買力平價(jià)理論總結(jié)：（1）購(gòu)買力平價(jià)的基礎(chǔ)是貨幣的價(jià)值尺度與支付功能。（2）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是在國(guó)際市場(chǎng)無壁壘，商品充分交易基礎(chǔ)上的。（3）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是在國(guó)際市場(chǎng)非完全的基礎(chǔ)上的。9、購(gòu)買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)：（1）說明匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)，但無法說明匯率的短期和中期變動(dòng)趨勢(shì)。（2）無法解釋匯率的變動(dòng)與物價(jià)水平的變動(dòng)之間的因果關(guān)系。（3）前提條件與現(xiàn)

10、實(shí)經(jīng)濟(jì)情況不符。（4）決定的均衡匯率是貿(mào)易商品市場(chǎng)均衡的匯率，而不是國(guó)際收支平衡的真實(shí)均衡匯率。（5）檢驗(yàn)的技術(shù)條件過于苛刻。(四)利率平價(jià)說1、利率平價(jià)理論是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯于1923年提出。2、利率平價(jià)說利率平價(jià)是建立在外匯市場(chǎng)短期均衡基礎(chǔ)之上的理論，因此是外匯短期分析的工具。該理論分為套補(bǔ)的利率平價(jià)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)兩部分。3、套補(bǔ)的利率平價(jià)：（1）套補(bǔ)的利率平價(jià)指在利率套利的同時(shí)進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯拋補(bǔ)交易。（2）假定條件：<1>所有投資者與借款者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的 <2>套利的交易成本為零 <3>套利資金供給彈性為無窮大 <4>不考慮多種金融資

11、產(chǎn)在利率、期限等方面的差異 <5>完善的金融市場(chǎng)，資本自由流動(dòng)（3）套補(bǔ)的利率平價(jià)公式：= idif公式推導(dǎo)（略）該公式的經(jīng)濟(jì)含義是：遠(yuǎn)期匯率的變動(dòng)率等于兩國(guó)利率的差額。利率高的貨幣遠(yuǎn)期匯率下跌，利率低的貨幣遠(yuǎn)期匯率上升。 4、非套補(bǔ)的利率平價(jià)：在即期外匯市場(chǎng)上買進(jìn)外匯進(jìn)行利息套利時(shí)，自愿承擔(dān)遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，沒有在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣出外匯進(jìn)行拋補(bǔ)，而是根據(jù)對(duì)未來即期匯率變動(dòng)的預(yù)期值計(jì)算獲取的收益進(jìn)行投機(jī)。令預(yù)期的貨幣升值率或貶值率為E，則 E= iid 經(jīng)濟(jì)含義：當(dāng)一國(guó)貨幣的升值率或貶值率等于兩國(guó)利差時(shí)，則兩國(guó)間將不會(huì)有非拋補(bǔ)的利率套利的活動(dòng)發(fā)生。5、套補(bǔ)的利率平價(jià)和非套補(bǔ)的利率

12、平價(jià)的關(guān)系：外匯市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng)最終使得拋補(bǔ)的利率平價(jià)條件和非拋補(bǔ)的利率平價(jià)條件同時(shí)成立。f=Eef , E= iid ,f為一年期的遠(yuǎn)期合約交割的遠(yuǎn)期匯率，Eef為一年后的匯率預(yù)期。6、利率平價(jià)說的評(píng)價(jià)：利率平價(jià)理論提示了利率與匯率間的關(guān)系，這種關(guān)系不僅表現(xiàn)為兩種貨幣的利差對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而且也表現(xiàn)為匯率變動(dòng)對(duì)利率的影響。這一關(guān)系的重要意義在于：第一，說明了利率是影響匯率變動(dòng)的重要因素之一；第二，揭示了通過遠(yuǎn)期套匯套利，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的方法 第三，揭示了短期國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)律；第四，為遠(yuǎn)期匯率的確定提供了一種方法；第五，為央行通過調(diào)節(jié)利率達(dá)到其匯率目標(biāo)提供了有效的途徑。由此，我們對(duì)利率平價(jià)理

13、論可以做出這樣一個(gè)評(píng)價(jià)：利率平價(jià)理論是匯率決定理論的一塊基石，同時(shí)以其重要的實(shí)踐意義而成為投資者的決策指南和投機(jī)者的盈利手段。(五)國(guó)際收支說1、國(guó)際收支說又稱作外匯供需流量理論，由美國(guó)學(xué)者阿爾蓋完善，是國(guó)際借貸說的改進(jìn)。2、基本原理：假定外匯市場(chǎng)的匯率是一個(gè)完全沒有干預(yù)的可自由浮動(dòng)的市場(chǎng)價(jià)格。于是可通過匯率的自由浮動(dòng)，實(shí)現(xiàn)外匯資金的供求平衡，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的平衡。假定國(guó)際收支僅包括經(jīng)常賬戶（CA）和資本與金融賬戶（K），用公式表示為： BP=CA+K=0 K代表資本賬戶，CA代表經(jīng)常賬戶，在此我們把經(jīng)常賬戶等同于貿(mào)易賬戶，則它主要有商品和勞務(wù)的進(jìn)出口決定。 貿(mào)易賬戶中的進(jìn)口是由本國(guó)國(guó)民收入

14、（Y）和實(shí)際匯率（eP*/P）決定的，出口是由外國(guó)國(guó)民收入（Y*）和實(shí)際匯率決定的。于是，影響經(jīng)常賬戶的主要因素就有： CA=f（Y，Y*，P，P*，e）假定資本賬戶的收支取決于本國(guó)利率（i）與外國(guó)利率（i*），還有對(duì)未來匯率的期（Eef e）/e。將這些因素與（1-6）綜合，于是影響國(guó)際收支的主要因素為： BP=f（Y,Y*,P,P*,i,i*，e，Eef）=0 再假定，除匯率外的其它變量均是給定的外生變量，則匯率將在上述因素的共同作用下變動(dòng)至某一水平，從而使國(guó)際收支達(dá)到均衡狀態(tài)。 e=g(Y，Y*，P，P*,i，i*，Eef ) 3、各變量的變動(dòng)對(duì)匯率的影響：（1）國(guó)民收入的變動(dòng)：當(dāng)其他條

15、件不變時(shí)（下同），本國(guó)國(guó)民收入增加，將通過邊際進(jìn)口傾向而帶來進(jìn)口的上升，這導(dǎo)致對(duì)外匯需求的增加，外匯匯率上浮（本幣貶值）；外國(guó)國(guó)民收入的增加，將通過本國(guó)出口增加，導(dǎo)致外匯供給增加，外匯匯率下浮（本幣升值）。（2）價(jià)格水平的變動(dòng)：本國(guó)價(jià)格水平上升，將導(dǎo)致實(shí)際外匯匯率下浮（本幣升值），本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，抑制出口，使本國(guó)經(jīng)常賬戶惡化，這又導(dǎo)致了外匯匯率上浮（本幣貶值），使實(shí)際匯率恢復(fù)均衡。而外國(guó)價(jià)格水平上升，將導(dǎo)致實(shí)際外匯匯率上浮（本幣貶值），由此，刺激出口，使本國(guó)經(jīng)常賬戶得以改善，這又導(dǎo)致外匯匯率下浮（本幣升值），使實(shí)際匯率恢復(fù)均衡。（3）利率的變動(dòng)： 本國(guó)利率上升，將通過資本流入的增加，導(dǎo)致本

16、國(guó)資本賬戶的改善，使外匯匯率下浮（本幣升值）。外國(guó)利率上升，將通過資本輸出的增加，導(dǎo)致本國(guó)資本賬戶惡化，使外匯匯率上浮（本幣貶值）。（4）對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)：如果預(yù)期本幣在未來將貶值，資本將會(huì)流出以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來將升值，則本幣幣值在即期就將升值。 （5）注意：需要指出的是，以上對(duì)各變量如何影響匯率的分析是在其他變量不變的條件下得出的。而實(shí)際上，這些變量之間存在著復(fù)雜的關(guān)系，從而它們對(duì)匯率的影響是難以簡(jiǎn)單確定的。以國(guó)民收入這一變量為例，本國(guó)國(guó)民收入增加會(huì)在增加進(jìn)口的同時(shí)，造成貨幣需求的上升從而提高了利率，但這又帶來了資本流入。因此，國(guó)民收入增長(zhǎng)對(duì)匯率的影

17、響取決于以上兩種效應(yīng)的相對(duì)大小。此外，本國(guó)國(guó)民收入的增加還有可能導(dǎo)致對(duì)未來匯率預(yù)期的改變，這就更加難以確定它對(duì)匯率的影響。(六)匯兌心理說1、匯兌心理說最初是由杜爾提出基本思想，是法國(guó)學(xué)者艾伯特·阿夫達(dá)利昂于1927年完成理論體系2、基本思想：對(duì)匯率起決定性因素的是人們對(duì)外國(guó)貨幣的主觀評(píng)價(jià)主觀評(píng)價(jià)取決于 （1）“質(zhì)”的方面：外國(guó)貨幣的購(gòu)買力、對(duì)債務(wù)的償付能力、外匯投資的收益、政治穩(wěn)定的程度、資本外逃的狀況和投機(jī)活動(dòng) （2）“量”的方面：國(guó)際借貸和國(guó)際資本流動(dòng)的數(shù)量3、評(píng)價(jià)：（1）局限性 ：<1>忽視了匯率決定的基本因素 <2>對(duì)匯率長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)沒有說服力（2）

18、意義：將心理預(yù)期因素引入?yún)R率分析二、現(xiàn)代理論（資本市場(chǎng)說）20世紀(jì)70年代以來，國(guó)際資金流動(dòng)的發(fā)展對(duì)匯率產(chǎn)生了重大影響，外匯市場(chǎng)上的匯率變動(dòng)極為頻繁而且波幅較大。匯率逐漸被人們視為一種資產(chǎn)的價(jià)格，在分析匯率決定時(shí)采用了與普通資產(chǎn)價(jià)格決定基本相同的理論，這一分析方法被稱為匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說。在20世紀(jì)70年代中后期稱為匯率理論的重要一派，代表人物有美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭森（Willian Branson）、多恩布什（Rudiger Dornbusch）和弗蘭克爾（Jacob Frenkel）等。該理論特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率決定和變動(dòng)的影響。 資產(chǎn)市場(chǎng)說的主要觀點(diǎn)：（1）應(yīng)將匯率看成是一種資產(chǎn)

19、價(jià)格，這一價(jià)格是在資產(chǎn)市場(chǎng)上確定的，對(duì)匯率的分析應(yīng)用與普通資產(chǎn)價(jià)格決定相同的理論。（2）匯率的決定主要取決于存量因素而不是流量因素。對(duì)資產(chǎn)價(jià)格而言，它在市場(chǎng)上的供給與需求反映的是對(duì)這一資產(chǎn)持有的存量進(jìn)行調(diào)整的需要。（3）未來經(jīng)濟(jì)條件的預(yù)期對(duì)當(dāng)期匯率的決定有重大影響資產(chǎn)市場(chǎng)說的假設(shè)前提：第一、外匯市場(chǎng)有效，市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格反映了所有可能得到的信息。第二、分析對(duì)象是一開放小國(guó)，該國(guó)無法影響國(guó)際利率水平。第三、本國(guó)居民主要持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券；同時(shí)外國(guó)居民不持有本國(guó)資產(chǎn)，本國(guó)居民不持有外國(guó)貨幣。在貨幣替代模型中，本國(guó)居民假設(shè)持有外國(guó)貨幣。第四、資金完全流動(dòng)，抵補(bǔ)利率平價(jià)始終成立。（

20、一）彈性價(jià)格模型1、可簡(jiǎn)稱為匯率的貨幣模型，是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克（J.Frenkel）和比爾森（J.Bilson）等人首先提出的。彈性價(jià)格貨幣模型是一種長(zhǎng)期而非短期理論，是因?yàn)檫@一理論基本上不考慮價(jià)格剛性，認(rèn)為，價(jià)格水平總是立即調(diào)整的，從而使經(jīng)濟(jì)始終保持在充分就業(yè)狀態(tài)并滿足購(gòu)買力平價(jià)條件。2、假設(shè)前提：（1）垂直的總供給曲線。（2）穩(wěn)定的貨幣需求。（3）購(gòu)買力平價(jià)（PPP）成立。3、狹義彈性價(jià)格模型（1）狹義模型不考慮貨幣機(jī)會(huì)成本，僅考慮交易性需求（2）貨幣數(shù)量方程為MKPYMs貨幣供應(yīng)量，Md貨幣需求量。Y為一國(guó)實(shí)際產(chǎn)出，P為一國(guó)商品價(jià)格水平，K為貨幣行為常數(shù)，上標(biāo)*表示外國(guó)變量本國(guó)貨幣市

21、場(chǎng)均衡為:Ms =Md =KPY 外國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡為:Ms* =Md*= K*P*Y* 得到：P= P*=將上面兩式代入購(gòu)買力平價(jià)公式S=中,得到：S=()()()兩邊取對(duì)數(shù):lns = =(lnk*-lnk）+ (lnMs-lnMs*)+ (lnY*-lnY) 上式說明，匯率受兩國(guó)貨幣供應(yīng)量、兩國(guó)的國(guó)民收入影(3)狹義彈性模型沒有考慮貨幣的需求彈性和利率變量4、廣義彈性價(jià)格模型：（1）廣義彈性價(jià)格模型考慮了貨幣的投機(jī)性，增加了利率變量，將廣義貨幣數(shù)量方程表達(dá)成：MKPYei ，其中貨幣需求的收入彈性，為貨幣需求的利率彈性。（2）本國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡 ：MsMd =KPYe-i 外國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡：

22、Ms*= Md* = K * P * Y * e-i* 代入購(gòu)買力平價(jià)S=P/ P * 得S=()()()()兩邊取對(duì)數(shù)得:lns=(lnk*-lnk）+(lnMs-lnMs*)+ (lnY*-lnY)+ (i-i*)假設(shè)兩國(guó)有相同的貨幣行為常數(shù)，則模型可簡(jiǎn)化為:lns = (lnMs-lnMs*)+ (lnY*-lnY)+ (i-i*)（3結(jié)論：<1>從最后公式可以看出，在彈性價(jià)格貨幣模型下，匯率是由本國(guó)與外國(guó)之間的貨幣供給量、利率水平和實(shí)際國(guó)民收入水平?jīng)Q定的。<2>這樣彈性貨幣分析法就將貨幣市場(chǎng)上的一系列因素引入了匯率水平的決定中。(4)基本模型沒有涉及資本的完全流

23、動(dòng)，沒有考慮投機(jī)者的行為5、引入預(yù)期后的彈性價(jià)格模型在彈性模型中，資本完全流動(dòng)，非抵補(bǔ)利率平價(jià)成立：Se-S=i-i*， s是即期匯率，se是下一期預(yù)期匯率。 lns=(lnMs-lnMs*)+ (lnY*-lnY)+ (se-s) 引入預(yù)期前，彈性模型無法解釋匯率短期內(nèi)超常波動(dòng)。引入預(yù)期因素后說明，在貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入水平?jīng)]有顯著變化時(shí)，匯率也會(huì)因?yàn)楣妼?duì)匯率預(yù)期的變化而大幅變化6、彈性價(jià)格模型理解：彈性價(jià)格模型表明：本國(guó)與外國(guó)之間實(shí)際貨幣供給水平、國(guó)民收入水平、利率水平通過各自對(duì)物價(jià)水平的影響而決定了匯率水平。（1）貨幣供給水平對(duì)匯率影響：外匯匯率與本國(guó)貨幣供給成正比，與外國(guó)貨幣供給成反

24、比。當(dāng)本國(guó)貨幣供給相對(duì)上升時(shí)，將導(dǎo)致現(xiàn)有價(jià)格水平上的超額貨幣供給，在利率和實(shí)際產(chǎn)出（國(guó)民收入）不變的情況下，公眾將增加支出而減少貨幣余額。由于產(chǎn)出不變，額外支出會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平的上升。在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上升（本國(guó)貨幣貶值）。（2）國(guó)民收入水平對(duì)匯率影響：外匯匯率與本國(guó)相對(duì)于他國(guó)的收入成反方向變動(dòng)。本國(guó)國(guó)民收入的增加，意味著貨幣需求的增加，在現(xiàn)有價(jià)格水平上由于貨幣供給沒有相應(yīng)增加，因此居民持有的貨幣余額下降，公眾將減少支出而增加貨幣余額。而支出減少會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平的下降。在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率下降（本國(guó)貨幣升值）。（3）利率收入水平對(duì)匯率影響：外匯匯率與本

25、國(guó)相對(duì)于他國(guó)的利率成正向變動(dòng)。本國(guó)利率的上升，意味著貨幣需求的減少，在現(xiàn)有價(jià)格水平上由于貨幣供給沒有相應(yīng)增加，因此居民持有的貨幣余額持有相對(duì)過多，公眾將增加支出而減少貨幣余額。而支出增加會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平的上升。在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上升（本國(guó)貨幣貶值）。（4）影響小結(jié)：<1>在彈性價(jià)格貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國(guó)貨幣供給量增加既定的百分比，則導(dǎo)致本幣貶值相同的比例。<2>在彈性價(jià)格貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國(guó)實(shí)際國(guó)民收入增加，會(huì)導(dǎo)致本幣升值。<3>在彈性價(jià)格貨幣模型下，假定其他條件一樣，本國(guó)利率水平上升，會(huì)導(dǎo)致本幣貶值。 7、缺

26、陷性：（1）它以購(gòu)買力平價(jià)為前提，具有與購(gòu)買力平價(jià)理論同樣的缺陷；（2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這在實(shí)證中存在爭(zhēng)議。以收入和利率為基礎(chǔ)的需求函數(shù)不能全面反映實(shí)際的貨幣需求。（3）商品價(jià)格具有完全彈性，這點(diǎn)受到眾多研究者的批評(píng)。大量的研究結(jié)果顯示，商品市場(chǎng)上的價(jià)格調(diào)整不同于金融資產(chǎn)市場(chǎng)上的價(jià)格調(diào)整，它一般比較緩慢，在短期內(nèi)具有粘性。 (4) 在浮動(dòng)匯率前，彈性價(jià)格模型在實(shí)證檢驗(yàn)中擬合性較好，但1978年以后，實(shí)證檢驗(yàn)效果差。(二）黏性價(jià)格模型1、黏性價(jià)格模型又稱為：匯率超調(diào)模型或多恩布什模型 ，由多恩布什在1976年的預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)論提出。2、產(chǎn)生背景：由于彈性價(jià)格貨幣模型忽視了預(yù)期在決定國(guó)

27、際利差中的作用，無法解釋匯率在短期內(nèi)劇烈變動(dòng)的現(xiàn)象。當(dāng)市場(chǎng)受到外部沖擊時(shí)，貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的調(diào)整速度存在很大的差異，多恩布什認(rèn)為，這主要是由于商品市場(chǎng)因其自身的特點(diǎn)和缺乏及時(shí)準(zhǔn)確的信息。3、基本假定：（1）由于商品價(jià)格粘性，購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立；經(jīng)過一段時(shí)間后，當(dāng)商品市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整到位后，匯率則從初始均衡水平變化到新的均衡水平。因此長(zhǎng)期內(nèi)購(gòu)買力平價(jià)成立。（2）總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的，商品價(jià)格存在粘性。4、基本原理：多恩布什認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)受到外部沖擊時(shí)，貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的調(diào)整速度存在很大的差異。這主要是由于商品市場(chǎng)因其自身的特點(diǎn)和缺乏及時(shí)準(zhǔn)確的信息。一般情況下，商品市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)整速度

28、較慢，過程較長(zhǎng)，呈粘性狀態(tài)，稱之為粘性價(jià)格。而金融市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整速度較快，因此，匯率對(duì)沖擊的反應(yīng)較快，幾乎是即刻完成的。匯對(duì)外沖擊做出的過度調(diào)整，即匯率預(yù)期變動(dòng)偏離了在價(jià)格完全彈性情況下調(diào)整到位后的購(gòu)買力平價(jià)匯率，這種現(xiàn)象稱之為匯率超調(diào)。由此導(dǎo)致購(gòu)買力平價(jià)短期不能成立。經(jīng)過一段時(shí)間后，當(dāng)商品市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整到位后，匯率則從初始均衡水平變化到新的均衡水平。由此長(zhǎng)期購(gòu)買力平價(jià)成立。5、評(píng)價(jià)（1）貢獻(xiàn)：<1>總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。<2>匯率在短期內(nèi)不僅會(huì)偏離絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，而且還會(huì)不符合購(gòu)買力平價(jià)說的相對(duì)形態(tài)。在匯率從短期均衡向長(zhǎng)期均衡過渡中

29、，本國(guó)價(jià)格水平在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場(chǎng)上反而升值。（2）局限性：<1>它將匯率波動(dòng)完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡，而否認(rèn)商品市場(chǎng)上的實(shí)際沖擊對(duì)匯率的影響，未免有失偏頗。<2>它假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性。事實(shí)上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國(guó)資產(chǎn)之間的替代性遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有達(dá)到可視為一種資產(chǎn)的程度(三)貨幣替代模型1、該模型是科瑞1976提出,貨幣替代理論的核心是在開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣需求理論2、假設(shè)條件：貨幣替代理論假設(shè)本國(guó)居民可以自由持有外國(guó)資產(chǎn)。(1)研究對(duì)象為小國(guó)開放經(jīng)濟(jì)，就業(yè)充分(2)價(jià)格完全彈性，本國(guó)只生產(chǎn)貿(mào)易品(3)絕對(duì)購(gòu)買力平

30、價(jià)成立(4)人們只持有本國(guó)貨幣M和外國(guó)貨幣F兩種零息資產(chǎn)3、初始均衡，居民擁有外國(guó)資產(chǎn)F，均衡匯率s1 ，本國(guó)需求D1，等于充分就業(yè)產(chǎn)出。S1S2：預(yù)期本幣貶值，匯率上升至s2 ，經(jīng)常項(xiàng)目順差(YY”)，本國(guó)的外國(guó)資產(chǎn)增加，國(guó)內(nèi)的外國(guó)資產(chǎn)均衡曲線上升，由F1移至F2，本國(guó)的外國(guó)資產(chǎn)均衡 。經(jīng)常項(xiàng)目順差YY”=FF”S2S3：本國(guó)財(cái)富增加，需求從D1移至D2，形成新的均衡匯率s3。在s3下，對(duì)外國(guó)資產(chǎn)匯率超調(diào)引起的市場(chǎng)財(cái)富增加被外國(guó)資產(chǎn)吸收。外國(guó)資產(chǎn)均衡曲線上升，由F2移至F3。 (三)資產(chǎn)組合模型1、由布朗森1977年開始建立。主要特點(diǎn)：（1）假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的，非抵補(bǔ)利率平

31、價(jià)不成立。（2）不僅從宏觀經(jīng)濟(jì)研究，也考慮了實(shí)際經(jīng)濟(jì)單位的影響。短期匯率主要受由財(cái)富持有者的偏好影響，長(zhǎng)期匯率受經(jīng)常賬戶影響。（3）引了財(cái)富效應(yīng)的分析，資產(chǎn)價(jià)格影響財(cái)富水平，從而影響投資者的資產(chǎn)組合。（4）融入理性預(yù)期分析（5）資產(chǎn)組合均衡模型強(qiáng)調(diào)存量和流量的區(qū)別2、基本假設(shè)：（1）本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣（M），本國(guó)債券（B）及外國(guó)資產(chǎn)（F）。（2）本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的，風(fēng)險(xiǎn)等因素使得非抵補(bǔ)利率平價(jià)在此不成立（3）、外幣資產(chǎn)的供給僅在短期內(nèi)被看做是固定的，它的本幣價(jià)值等于sF（s為直接標(biāo)價(jià)法匯率）。3、圖形分析本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)的均衡（1）本國(guó)

32、貨幣市場(chǎng)平衡：MM曲線表示使貨幣市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)的本國(guó)利率與匯率的組合。曲線斜率為正，是因?yàn)殡S著s增大（本幣貶值），使得資產(chǎn)總量的本幣價(jià)值提高。因此，在其他條件不變時(shí)，將導(dǎo)致貨幣需求的上升。在貨幣供給既定的情況下，為了維持貨幣市場(chǎng)平衡，需要提高本國(guó)利率來降低貨幣需求。 貨幣供給增加，MM曲線左移；貨幣供給減少，MM曲線右移。BB曲線表示使本國(guó)債券市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)的本國(guó)利率與匯率組合。BB曲線的斜率為負(fù)。如果本幣貶值，s增加，導(dǎo)致資產(chǎn)總量增加，會(huì)增加對(duì)本國(guó)債券的需求量如果本國(guó)債券供給量不變，為維持本國(guó)債券市場(chǎng)的均衡，只能降低本幣利率使得債券價(jià)格上漲，由此減少本國(guó)債券的需求量。（2）本國(guó)債券市場(chǎng)平

33、衡模型：本國(guó)債券供給增加，MM曲線右移；供給減少，曲線左移。（3）外國(guó)債券市場(chǎng)平衡模型：FF曲線表示外幣資產(chǎn)市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)時(shí)的本國(guó)利率與匯率的組合。曲線斜率為負(fù)，因?yàn)殡S著本國(guó)利率的上升，部分對(duì)外幣資產(chǎn)的需求會(huì)轉(zhuǎn)移到本國(guó)債券上，導(dǎo)致外幣資產(chǎn)需求減少，在外幣資產(chǎn)市場(chǎng)上出現(xiàn)超額供給，這需要本幣升值、外幣貶值（即s的下降）來減少以本幣表示的外國(guó)資產(chǎn)供給量。此外，外幣資產(chǎn)供給的增加將導(dǎo)致FF曲線向下移動(dòng)。因?yàn)槿绻诶始榷〞r(shí)，外幣資產(chǎn)市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)平衡，就得降低外幣匯率s，提高對(duì)外幣資產(chǎn)的需求量4、資本市場(chǎng)短期平衡狀態(tài)：MM是本國(guó)貨幣市場(chǎng)均衡FF是外國(guó)債券市場(chǎng)均衡線BB是本國(guó)債券市場(chǎng)均衡線BB比FF陡是因?yàn)槔首儎?dòng)對(duì)本國(guó)債券價(jià)格沖擊更大當(dāng)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)平衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟(jì)的短期平衡位于三條曲線。值得注意的是，當(dāng)資產(chǎn)總量W的供求平衡時(shí)