1、房地產上市公司股價波動與財務業績的相關性分析文獻綜述 引 言隨著國民經濟的快速增長，房地產業自二十年前復蘇以來，全國房地產開發投資每年以超出20%的速度增長，銷售額的平均增長率更是達到了27%以上，增長速度遠高于GDP的增長。2013年1-7月份，全國房地產開發投資44302億元，同比名義增長20.5%，增速比1-6月份提高0.2個百分點。其中，住宅投資30318億元，增長20.2%，增速回落0.6個百分點，占房地產開發投資的比重為68.4%。 近期國家對房地產市場調控的手段不斷加強,人們對房地產市場以及房地產板塊股票的關注越來越多,房地產市場的變化和股票價格的波動牽動著千萬人的心。從1989

2、年萬科企業股份有限公司在深交所上市以來，經過十幾年的艱難發展，目前在深滬交易所上市公司中房地產占89家，在香港上市國內房地產上市公司16家。但無論是從經營業績還是從股價波動方面來說都有著天壤之別。中國房地產股票市場正在飛速發展是客觀事實，但市場上投資者價值投資理念不成熟、缺乏理性也是不爭的事實，在房地產板塊股上兩種現象并存。不可否認，房地產上市公司股票價格的波動受多種因素的影響。市場的一個消息、政府的一個公告，都有可能在頃刻間引發股市的劇烈波動。然而，從長期來看，投資者對股票走勢的關注仍然應當重視其經營業績狀況，具體來說，也就是房地產上市公司的公開財務報告，而其中的各種財務指標是財務報告的濃縮

3、，能充分反映企業的經營狀況。從上個世紀60年代至今，無論是國內還是國外，關于公司財務業績與房地產上市公司股價相關性的研究就從未停止過，但是，由于國內房地產上市企業起步較晚，對這方面所進行的研究無論從研究層次還是從研究方法上都明顯落后于西方國家。為全面、充分地了解財務業績與股票價格之間的關系，我們有必要進行進一步的研究。一國內研究現狀張安立在2011年發表的我國房地產類上市公司經營效率與股價波動的實證分析一文中，文章使用2010年房地產類上市公司年報的數據,對各個公司經營效率進行了測算,并使用測算得來的結果對股票價格進行了分析。結果表明:(1)我國房地產類上市公司技術效率值總體偏低,行業內部經營

4、效率差異大。(2)房地產類上市公司未來股票價格確實受到了公司經營效率的影響。 李艷在房地產上市公司股價影響因素實證分析（2012）一文中指出，在持續的房地產調控政策影響下,我國商品房市場開始出現成交量大幅下滑,房價逐步松動下滑的現象，文章選擇房地產上市公司股票價格指數為因變量,選擇上證綜指、財務業績、CPI、人民幣貸款利率、房地產價格指數五個因素指標為自變量進行多元回歸統計建模,模型檢驗結果表明,房地產上市公司股價波動除具有一般金融資產價格波動的系統性、集聚性等特點外,還具有與人民幣貸款利率和房屋銷售價格指數負相關的特點。受宏觀調控政策的持續影響,中國當前房地產市場出現一定程度的扭曲,財務業績

5、對房地產上市公司股價的影響顯著。 毛哲敏的房地產房地產上市公司資本結構影響因素實證分析（2009）文章中，以房地產上市公司為研究對象,以SPSS10.0為分析工具,運用主成分分析法,對我國民營上市公司的資本結構影響因素進行實證分析,結果表明:公司規模與其資產負債比率正相關;經營能力、股權集中程度與資產負債比率負相關;非負債稅盾、盈利能力及償債能力與資本結構影響不顯著。 張靖怡，張蓮英在2011年發表的淺析成交量對GARCH族模型的修正作用房地產上市公司股價波動性的實證研究一文中，利用研究股價波動性問題的重要方法之一是GARCH族模型對房地產上市公司股價波動性進行了分析。根據Engle提出了AR

6、CH模型旨在解決異方差性問題，但對公司財務業績對股價波動性的影響顯著性沒有較明顯的提示。傅鴻源、張俊強在2005年中國房地產上市公司的經營業績與風險分析中指出：股票價格的上揚通常會影響到消費的增長，但是，對于房地產價格的上升來說，其對于消費的影響并不確定，這主要是因為影響房地產價格和消費支出的因素眾多，許多因素是相互影響甚至相互抵銷的，因而很難作出一個劃一的判斷。不過，可以確定的是，房地產融資體系比較發達的國家和地區，房地產價格的波動對于消費支出乃至總體經濟運行的影響會更為明顯一些；而且從發展趨勢看，房地產價格的波動對于消費的影響在全球范圍內正在呈現上升的趨勢，值得我們關注。吳星等在中國房地產

7、上市公司綜合實力評價研究（2003）中指出：我國房地產上市公司綜合實力的差距很大；實力最強、排名第一的深萬科的評價分值不超過0.2，表明我國目前尚未出現真正意義上的大規模房地產企業集團；名居前的公司都有較大的資金規模，即體現企業規模的財務指標對綜合實力的影響最大。資金對房地產公司及其項目開發具有至關重要的影響作用；同時，資金實力雄厚的房地產企業可以通過運作不同類型的項目來保證企業現金流的平穩，從而保持股價的穩定。呂美艷2011年的房地產上市公司財務指標的因子分析文章中，選取以萬科A、保利地產、招商地產等共計75家滬深兩市的上市房地產公司,采用20個財務指標,對上述房地產上市公司股價波動進行因子

8、分析。在采用多指標對房地產公司進行評價的時候,由于各個指標之間往往存在一定程度的相關性,直接納入分析由于其復雜性,往往的不到正確的結論,而因子分析很好的解決了這一點。其結果顯示房地產上市公司股價波動與財務業績具有正相關的關系。 二國外研究現狀圍繞房地產上市公司財務指標（會計信息）與股票價格的相關性，國外學者們展開了大量的研究，這些研究主要集中在會計盈余的信息含量方面。大部分研究表明，能獲得超額盈余的公司，其股票投資者將獲得剩余收入，反之則否。它一方面證明股票價格反映了房地產公司的盈余信息，另一方面又說明了投資者能夠根據對房地產上市公司預期盈余與實際盈余的偏差及時調整股票價格，公司披露的會計盈余

9、信息在股票定價中起了作用。 美國學者Ball和Brown，他們在1968年采用差異性研究法對從1946年到1966年間在紐約證券交易所(NYSE)上市的261家公司年度會計盈余信息披露的前12個月到后6個月的房地產上市公司的股價進行經驗研究，他們發現會計信息特別是會計盈余信息的發布或在任何程度上的變動都會導致股票價格也發生同方向的變的。這是有資本市場以來，第一次找到會計盈余數據具有信息含量的公認的研究證據。 Steve bergsman 實證研究成果揭示：房地產財務業績與股票價格之間的相關性是確實存在的，但并未強調會計信息對于股票價格的解釋能力。一般，通過研究財務指標作用于

10、市場的時候，看股票價格是否也發生了變動，如果發生了變動，那又發生了怎樣的變動，以此來確定財務指標能夠引起股票價格變動，從而得到了會計信息是有價值的結論 Beaver,W.H.通過運用相關性分析和回顧分析相結合的方法建立回歸模型，探索房地產上市公司的兩個會計指標（EPS和NAVPS）與股票價格存在的關聯性，分析它們對于股價的解釋能力，以及這種解釋能力在時間上呈現出的規律。  Gerald A. Feltham在費爾薩姆-歐森推斷的F-O模型基礎上，反映房地產企業綜合財務狀況為出發點，引入反映房地產上市公司特征的多個會計指標，再次運用相關分析和多元

11、回歸分析相結合的方法建立回歸模型，對樣公司財務狀況進行實證研究，定量分析他們與股價的相關性及其規律性特征，以及與每股收益和每股凈資產的解釋能力相比哪個具有更高的解釋能力。總結總之，從以上國內外眾多學者對于房地產上市公司股價波動與財務業績的相關性的研究成果來看，各個國家和地區都對豐富和發展這一問題作出了貢獻，并且極其重視。因此，本文對房地產上市公司股價波動的綜述非常有必要而且應該深入進行研究。本綜述根據國內外各位學者對于房地產上市公司股價波動與企業財務業績的相關性分析的有關著作，進一步研究了兩者存在的相關性關系，使大家對于目前國內在這個領域的研究及其成果有一個較為全面的認識。我國房地產上市公司股

12、票經過近二十年的發展，已初具規模，但與國外成熟的股市場相比，股價波動性較大、股市不穩定是我國房地產上市公司發展過程的一個顯著特征。房地產上市公司股價波動與財務業績之間的相關關系仍舊未有確切的定論。通過以上關于對股價與財務業績之間的關系的實證研究的文獻回顧，我們可以看出，目前的研究方法不僅集中于描述性統計分析和事件研究法，應用更為廣泛的是回歸分析法和構建模型。通過對比研究我們得出，正是由于研究方法和樣本數據的不同，才導致了研究結論的大相徑庭。在今后的研究中，對房地產上市公司股價波動與財務業績相關性分析實證研究方面，應該確定一種更加準確的測量方法，擴大樣本的覆蓋范圍，避免因樣本的不足而導致結論的不

13、準確。參考文獻：1 Ball,R. ,and Brown ,P. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting research ,Volume 6 ,Issue 2 (Autumn  1968). 159-178 2 Beaver,W.H.&

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19、學，1999年12月. 23-42 8 陸宇峰. 房地產凈資產倍率和市盈率的投資決策有用性基于“費森奧爾森估值模型”的實證研究博士學位論文. 上海市，上海財經大學，1999年6月. 21-41 9 李壽喜，房地產會計報表信息與股價相關性之中美差異比較J. 上海金融. 2004年07期. 33-3510 陸靜、孟衛東、廖剛. 房地產上市公司會計盈利、現金流量與股票價格的實證研究J. 經濟科學, 2002年05期，34-42 11 趙宇龍,王志臺. 我國證券市場“功能鎖定”現象的實證研究J. 經濟研究，1999年09期，56-63 12