1、 從初露鋒芒到行業龍頭，夏新締造了中國國產手機的一個神話，鼎盛時期更是大刀闊斧地擴展業務領域，開拓海外市場，大有與世界知名手機品牌一拼高下的態勢，卻在近幾年接連遭遇滑鐵盧，銷售業績直線下降，連續巨額虧損，難逃被ST的命運。究竟是行業大環境作祟還是夏新內部管理出了問題？走下神壇的夏新電子又將何去何從？本文從分析公司發展史和經濟形勢開始，通過對公司內部以及外部競爭對手的財務分析，試圖找到這些問題的答案。 目 錄Part 公司簡介 3 一.發展歷程二.公司主業三.公司主要財務指標Part 經濟分析 4 一.經濟政策的變化對股票市場的影響二.國家政策對行業的影響Part 公司分析 9 一.財務報表結構

2、分析 二.公司經營能力分析Part 行業分析 24 一.所處行業和競爭對手的選擇二.中國手機行業分析三.國產手機現狀分析四.國產手機發展前景五.競爭對手比較分析Part 結論和建議 34Part 公司簡介（一） 發展歷程1996年3月，經廈門市經濟體制改革委員會廈體改（1996）080號文批準，廈新電子有限公司在對其主要經營性資產進行改組的基礎上，與中國電子租賃有限公司，廈門電子儀器廠，廈門電子器材公司，成都廣播電視設備（集團）公司，中國電子國際經濟貿易公司共同發起籌建股份有限公司，并于1997年2月由廈門市人民政府同意設立廈門廈新電子有限公司。1997年4月24日,以向社會公眾募股方式設立，

3、并在上證交易所掛牌上市。1997年5月23日,取得企業法人營業執照，注冊資本為人民幣18800萬元;1999年度實施配股及送轉增股后注冊資本已變更為35820萬元;2003年度實施每10股送2股方案后注冊資本增至42984萬元;2003年7月25日更名為 “夏新電子股份有限公司”，股票簡稱由“廈新電子”變更為“夏新電子”。（二） 公司主業夏新的經營范圍包括：（1）聲像電子產品及其他機械電子產品開發，制造（2）房地產開發與經營（3）批發零售建筑材料，百貨，五金交電，包裝材料，電子元器件（4）出口本企業生產加工的產品，進口本企業生產所需的生產技術，設備，原輔材料及備品備件，經主管部門批準，承接進料

4、加工，來料加工，來件裝配業務（5）通訊類電子產品的開發制造（6）辦公室自動化產品的開發制造。其中夏新以研發、生產、銷售移動通信終端產品為主營業務，同時確立了以3C（Communication通訊, Consumer Electronics 消費電子，Computer計算機）產業融合為核心的相關多元化戰略，并已完成3C產業布局。除主營產品手機以外，夏新液晶電視產品堅持走精品路線，在國內的中高端市場及歐美等發達國家市場上廣受好評。在筆記本電腦領域，夏新依托自主研發的技術創新能力，開創了以ODM設計制造為主的獨特業務模式。在技術研發方面，夏新擁有一支1200人的研發隊伍，在廈門、上海、南京三地設立了

5、研發機構；在國內銷售方面，夏新在全國擁有30家銷售分公司，300多個辦事處；在海外推廣方面，夏新已在美國、新加坡等地設立分公司，為全球著名的運營商提供2.5G和3G手機的定制生產服務，以務實和注重自有品牌海外拓展為主要特色逐步實施國際化戰略。 2005年下半年，夏新與三星電子簽署戰略合作協議，雙方宣布結成液晶電視產業聯盟互相分享液晶電視研究成果，更好的整合液晶產業價值鏈。2008開始，電腦、電視今后公司都將不再自主研發，僅僅做些OEM，公司以移動通信產品為絕對主業。（三） 公司主要財務指標年份銷售收入凈利潤資產負債比例（）ROE(%)EPS每股經營性現金流量2001988,261,206-78

6、,249,47873.99-16.8-0.20.1620024,486,696,049606,938,46664.3693.281.692.7120036,817,138,908614,246,63764.0552.221.431.1720045,054,540,84810,526,34668.090.770.04-1.5420054,809,283,414-658,050,49183.41-69.5-1.530.3620065,513,012,99724,212,63182.993.830.060.3920073,452,314,354-811123205107.33-266.51-1.96

7、-0.34Part 經濟分析（一）經濟政策的變化對股票市場的影響對于上市公司來說，影響股票市場的因素是多方面的。就其自身來說，公司的股價受制于其所屬產業和行業的興衰的約束，如企業屬于電子工業、精細化工產業，屬成長型產業，其發展前景比較好對投資者的吸引力就大；反之，如果公司處于煤炭與棉紡業，則屬夕陽產業，其發展前景欠佳，投資收益就相應要低。然而在眾多的因素中有一個是重中之重的，那就是國家的重大經濟政策，如產業政策、稅收政策、貨幣政策等，它們對股票市場的影響是決定性的，顯而易見的。國家重點扶持、發展的產業，其股票價格會被推高，而國家限制發展的產業，股票價格會受到不利影響，例如對社會公用事業的產品和

8、勞務進行限價，包括交通運輸、煤氣、水電等，這樣就會直接影響公用事業的盈利水準，導致公用事業公司股價下跌；貨幣政策的改變，會引起市場利率發生變化，從而引起股價變化；稅收政策方面，能夠享受國家減稅免稅優惠的股份公司，其股票價格會出現上升趨勢，而調高個人所得稅，由于影響社會消費水準下跌，引起商品的滯銷，從而對公司生產規模造成影響，導致盈利下降，股價下跌。這些因素對股票市場本身產生的影響，是通過公司盈利和市場利率產生一定的影響，進而引起股票價格的變動。從改革開放以來，我國的經濟運行機制發生了根本性的變化，市場經濟從計劃經濟向有計劃的商品經濟再到社會主義市場經濟體制逐步完善，市場調節在社會資源配置中的基

9、礎性作用得到應有發揮，極大地解放和發展了社會生產力，實現了從供給約束型向市場需求約束型的轉變，增長方式也由粗放經營開始向集約經營轉變，國家的一系列經濟政策引導著市場，推動著國家的經濟向持續，快速，健康的方向發展。幾年前受到亞洲金融危機的影響，我國的市場逐漸由賣方市場向買方市場轉變，需求不足成為了制約經濟發展的一道鴻溝。這時國家改變了經濟策略，由原先的"適度從緊"、"穩中求進"轉向了"擴大內需"，從反通貨膨脹轉為防止出現通貨緊縮趨勢，主要采取了積極的財政政策和穩健的貨幣政策，增發長期建設國債，擴大政府支出，加強基礎設施建設。接下來又進一

10、步實行了一系列改革措施，如提高某些的產業的出口退稅率，鼓勵消費，發展高新技術產業等，有效地促進了經濟的發展，我國的股票市場也漸漸有了好轉，從之前的長期熊市到出現后來的“5·19”井噴行情。然而，我國在1999年繼續著積極的財政政策，發行了大量的國債用于增加政府財政投入，擴大內需，由于國債的信用程度高、風險水平低，如果國債的發行量較大，會使證券市場風險和收益的一般水平降低。而且國債利率的升降變動，嚴重影響著其他證券的發行和價格，此時，過多的國債勢必會影響到股票的發行和交易量，導致股票價格的下跌。直到2001年國有股減持的出臺及2002年的人民幣降息才使得股票市場重新回復了生機。接下來的

11、幾年，我國的股市一直呈現著不溫不火的狀態。2005年是關鍵性的一年，這一年是我國股市的改革年，股權分置改革成了這一年的主角。它是中國有史以來最根本性的一場大變革，開始實行新市場的構建。實行初期，股市一路呈熊市，持續往下跌，直至跌到千點后開始穩定，確定了千點是新的“政策底”，之后股市一路飆升，并于2006年解決中國證券市場結構性問題，非流通股東與流通股東利益的一致性為股東創造價值成為中國上市公司開始重新補上的一課。正是利益的一致性使上市公司開始注意建設上市公司，利潤逐漸回流上市公司，投資者的信心大為增強。2006年中國股市迎來牛市的啟動之年，基本面向好，并以歷史新高確立未來幾年的牛市趨勢。從當前

12、我國經濟運行情況看，總體上確實很好，可以說是令世界羨慕。但是經濟運行中也存在一些問題。主要是經濟增長仍然偏快，具體表現在投資增長過快，2007年1-9月份全社會完成固定資產投資91527億，同比增長25.7%。貨幣供應量和信貸投放過多，9月末M2同比增長18.5%，M1更是增長22.1%，比去年9月末高了6.4個百分點。各項貸款比年初增加33600億元，同比多增加6422億元，全年調控目標是25000億，我們9月就已經達到了33000億。外貿順差過大，前三季度累計順差1856億美元，同比增長758億美元，即所謂的“三過”，以及價格上漲較多，價格包括消費價格和資產價格。我們的CPI1-9月累計上

13、漲了4.1%，8月份是最高的達到了6.5%，這是多年來比較高的。此時的通貨膨脹對整個國民經濟的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經濟的穩定增長受到威脅,企業利潤變得不穩定,投資趨于茫然,投資者心態受到嚴重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財政政策,會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業經理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預料將來盈利水平,企業利潤變得不穩定,使新投資停滯不前,這會使股價上升缺少實質性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因為貨幣供應量過多造成的,貨幣供應量增多,開始時一般能刺激生產,增加公司利潤,從而增加可分派股息,進而會使

14、股票更具吸引力,引起股價上漲。在通脹后期,如果人們預期通貨膨脹即將結束,如果通貨膨脹使企業的產品銷售價格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進投資和企業盈利的增加,這又會使股價上升。（二）國家政策對行業的影響中國手機產業能走到今天，在終端市場形成與洋品牌抗衡的局面，在上下游形成相對完整的產業鏈，完全得益于我國政府1998年醞釀、1999 年開始實施的扶持政策。1999年以前，我國手機市場完全被國際品牌壟斷，摩托羅拉、諾基亞、愛立信是市場上的主要品牌，所有的手機都需要進口。1998年成立的信息產業部肩負著改變這一局面的歷史使命。1999年，我國開始確定大力扶持國產手機市場的政策，主要包括

15、從國債中拿出4 億元扶持有一定技術經濟實力的手機生產企業，信息產業部從手機入網費中撥出1 4億元支持國產手機業務的發展，而國家連續5年從固定電話初裝費中提取5%，作為支持國產手機研究和產業化的專項經費。與此相配套的，在當時頒發的一個重要文件“五號文件”中，專門提到“嚴格控制移動通信產品生產項目的立項、審批”，指出“將移動電話的生產納入國家指導性計劃”?！拔逄栁募毙纬闪撕荛L一段時間以來主導國內手機生產的“牌照” 制度。在2005年3月之前，國內手機市場有49張牌照：其中GSM手機牌照 30張，發給了13家合資企業和17家國內企業；CDMA手機牌照19張，1 8張發給了國內企業和合資企業，只有一

16、張發給了外資摩托羅拉；有14家企業同時取得了GSM及CDMA牌照。除了嚴格控制外國移動通信產品的進口外，信息產業部還規定目前外資企業的手機出口至少要占總產能60%。國家的扶持政策帶來了國產手機的春天，在2003年國內手機市場7000 多萬部的總銷量中，國產手機所占份額超過55%，達到國產手機發展史上所占市場份額的最高峰。市場的迅速擴大引得更多企業意欲進入手機領域，很多企業在牌照申請未果的情況下采取貼牌等方式，這一方面使得部分有牌照企業“不勞而獲”，另一方面也不利于市場的監管。2004年底，由于“五號文件” 的生效期限已到，國家決定將實施多年的“牌照制”改為手機生產“核準制”。2005年2月19

17、日，春節長假三天后，國家發改委印發了移動通信系統及終端投資項目核準的若干規定。我國手機產業走上了另一個軌道。粗略地概括，國產手機近十年的發展歷程可以分為三個發展階段。第一個階段，2002年以前，這是中國手機產業的蟄伏期。這一階段，在政府有關職能部門的系列扶持政策下，一大批企業也看到手機市場的前景，要做“中國人自己的手機”。在1999年專項之前，一些企業就致力于手機研發，比如浙江的東方通信1997年在美國硅谷投資設立了手機研發基地；1998年科健派出6人的研發團隊前往美國COMQUEST 公司；有合資工廠背景的國內企業通過對外資品牌手機生產過程的學習研究，培養自己的工程師隊伍。早期的技術專利轉讓

18、費動輒幾百萬美元，中興、科健、康佳、華為等國內企業，進行了大量的系統集成方案開發工作，包括COMQUEST方案、朗訊方案、BORDCOM方案、AD I方案、TI方案、 PHILIPS方案、SKYWORKS方案、英飛凌方案等等，為培養一大批手機研發生產等技術領域的工程師奠定了基礎，是中國國產手機企業技術積累的時期。從1998年底開始，一些自主研發的手機產品陸續在東信、科健、首信等企業的實驗室問世。但是在市場上，這段時期國產手機大多數還是以MKD(整機引進方式)、SKD(大散件組裝)，或者使用手機通信模塊的方式進行生產加工。國產手機的份額還處于逐漸爬升階段。第二階段，2002年2004年。因為在這

19、個階段，國產手機幸運地趕上了中國移動通信消費需求的大爆發時期，再加上國產手機發揮本土化優勢，利用適合國情的渠道和營銷方式，國產手機的份額節節攀升。2002年，國產手機奪下國內手機市場 30%的份額；2003年，這一數字飆升到55%，達到歷史最高點。但這一輝煌來得太早，國產手機還沒能掌握研發實力，也沒來得及梳理管理中的漏洞，它與其說是一個機遇，不如說是一個考驗。國產手機在銷量一路走高的情況下，一方面大量備貨，繼續引進成套組件；一方面波導、TCL、南方高科等企業，也紛紛自主購置手機開發平臺，進行系統集成開發，企圖補技術之缺。這一階段的國產手機，是時事造就 的“英雄”，可一等好局面消失，競爭環境惡化

20、，“草莽”時代的漏洞就演變為大窟窿。第三階段，2004年至今。這是調整和蓄勢階段。在上述的隱憂之下， 2004年開始國產手機份額出現下滑，退守至50%不說，還出現節節敗退，到2006年跌到28%以下。同時，一些企業出現了資金鏈斷裂、崩盤、易 主、換帥甚至關張的局面，曾經輝煌的品牌如科健、熊貓、首信、東信、南方高科紛紛退出市場，還有一些老品牌，如波導、TCL、康佳等開始調整戰略。在這個環節，還出現了幾個影響日后手機產業格局的因素，使得整個產業進一步進入調整和儲備階段，即：核準制、黑手機和3G技術。作為公司的一大業務，夏新的發展也不例外。2007年，中國手機生產核準制正式取消,手機企業數量的暴增,

21、導致市場競爭白熱化,毛利大幅度下降；外資品牌展開價格戰,依靠技術優勢和規模優勢,降低成本,從而導致國產手機份額持續降低。公司下半年雖然在高端產品策略上作了調整,適時推出多款帶有GPS功能的智能手機,同時進一步擴大海外銷售比例,但未能針對市場變化及時修正銷售模式、調整產品結構、優化內部組織,費用居高不下,整體盈利水平未能達到預期,加之液晶電視業務持續虧損的影響,全年業績出現大幅度滑坡。公司銷售收入3,452,314,354.57元,同比減少36 ,利潤總額為-792,760,123.81 元,凈利潤-802,937,899.34 元 ，出現了巨額虧損。但是由于我國國民經濟仍將保持持續增長,因此對

22、移動通信市場的拉動是必然的,資費的下調以及即將到來的2008 北京奧運會,都會對手機市場產生拉動作用,2008 年手機市場將持續向好,保持較快增長。而且由于夏新公司主營業務的基礎扎實,多年來在品牌、技術、人才方面形成了一定的優勢,有能力應對市場的變化和技術更新,并在激烈競爭的市場中站穩腳跟。公司新年度有希望完成盈虧平衡的目標。Part 公司分析（一）財務報表結構分析 1夏新公司的資產負債表結構分析上表是夏新1999-2006年資產負債表主要賬戶數值（單位：百萬元）從上面圖表可以看出夏新的貨幣資金在1999-2001無巨大變化，從02年起開始快速增長，在03年達到高峰，之后大幅度下降，04-06

23、貨幣資金保持大致相同的水平。夏新的存貨從1999年逐年上升，在2004年到達頂峰，并且在2005與2006年兩年保持較高的存貨水平，說明夏新的產品銷量正在走下坡路，造成了庫存商品的積壓。流動資產占總資產的比重相當大，最低水平也接近78%，在2001年流動資產的比重達到了最高峰，接近88%，這側面反映了企業固定資產、長期投資以及長期投資所占的比重之小，這樣并不利于企業的長遠發展，說明企業的還沒有穩定長遠的收入來源。短期借款從1999年開始稍有增長，在2002年下降到最低水平，為28.1百萬元，此時夏新并無太大的財務壓力及風險，從2003年開始，短期借款開始快速上升，到2006年達到最高，為146

24、1.2百萬元，是2002年的52倍之多，占總資產的三成以上。伴隨著夏新貨幣資金的逐年下降，夏新必須擔負巨大的財務風險，短期債務重重的夏新的前景難以看好?；蛟S，夏新如果能夠研發出具有強力競爭優勢的自主核心技術，那么它的經營業務才能扭虧為盈，從而擺脫巨大的財務風險。未分配利潤從1999-2001的負值，在2002-2004年轉為正值，說明02年夏新的經營成果良好，創下豐厚的利潤，從而在2003年打到頂峰，但從04年起夏新經營開始由盛轉衰，經營開始走下坡路，導致05、06兩年未分配利潤降至負值。 2.夏新的利潤表結構分析下表是夏新99-06的利潤表主要賬戶數值（單位：百萬元）由下面兩圖可以看出，主營

25、業務成本與主營業務收入的99-06變化趨勢幾乎一致：從1999年開始增長，在2003年達到高峰，2003年夏新的銷售業績是最好的一年，繼承了前幾年快速增長的趨勢，當時的手機銷售還是個高利潤的行業，但就是從2003年起夏新開始走下坡路了，主營業務利潤快速下降50%以上，由原來2003的年23億元降到2004年的10億元，并且，這還沒考慮到期間費用。上圖勾勒出了夏新1999-2006的期間費用變動趨勢，期間費用從1999-2001的不足2億元迅速增長到03的將近10億元，而03是夏新銷售業績最好的一年，卻也是期間費用相對最高的一年，雖然產品銷量上升不可避免會使相應的成本也上升，但是通過有效的成本管

26、理還是可以略微降低成本的上升幅度的。從2003年之后，雖然夏新的主營業務利潤下降到10億元，但期間費用卻已經超越了主營業務利潤，這注定了夏新該年必將虧損。從凈利潤這個圖表就可以總結以上的分析，夏新在02、03年凈利潤達到最高，接近于6億元，在04年迅速幾乎減至0，05年發生虧損，虧損的數額比2003年的最高利潤還大， 06年虧損迅速減少，虧損了1億元。說明夏新在05年發生巨大虧損之后正在采取相應的措施來改變所處的糟糕處境。值得注意的是，本來在04年就應該發生虧損的夏新卻沒有發生虧損，從利潤表可以看出，在2004年，營業利潤是-1.1百萬元，而營業外利潤是-2.9百萬元，卻由于當年的補貼收入提高

27、到了22.5百萬元，使得當年不發生虧損，05年也計提了補貼收入，但已經無法挽救夏新糟糕業績的局面。夏新在利潤表所披露的補貼收入主要為廈門當地政府補助，企業借助外部補貼“扭虧為盈”，這值得我們注意。 3.夏新主營業務構成分析總的來說，夏新的主營業務是制造業業務。而制造業業務中主要是經營手機產品類與家用系統類。以2005年的夏新制造業構成為例，結合上面圖表可以看出，手機類所占的比重最大，家用產品占有一定的比重。2004與2002年也是如此，只不過2002年的第二大產品生產為視頻產品類。占據夏新制造業務主要比重的手機業務對夏新的主營業務利潤具有巨大的影響，04年手機產品的毛利率由79.9%一下子降到

28、05年的13%，導致05年的主營業務利潤及營業利潤大幅度下降，這是05年夏新發生巨額虧損的主要原因，手機產品不再是過去的高利潤的業務，這對以手機為主打產品的夏新業務經營的巨大打擊。06年手機毛利率略有上升，表明了夏新正在采取措施來扭轉這一局面。2006年夏新大幅度降低手機產品的生產，這從而使夏新的利潤降低速度下降了。 4.夏新的現金流量表構成分析下表是夏新從1999-2006年的現金流量表主要賬戶金額（單位：百萬元）從上圖可以看出：夏新經營活動的現金流量從1999年開始增長，在2002年達到頂峰，為9億多元，但是由于手機市場的高利潤不再，在03，04兩年，公司的經營活動開始走下坡路，相應的現金

29、流也隨之下降。在糟糕業績最突出的2004年，由于經營活動產生的大額的負現金流導致現金及現金等價物呈現巨額負值狀態，表明公司當年的主營業務現金流入不足以支付本年主營業務所需資金，為保證正常發展，投資仍需現金支出，所以不得不通過籌資活動來維持資金鏈條?？梢娫?4年夏新的主營業務創造現金的能力下降是不爭的事實，現金短期的風險已經開始顯現，雖然05，06年經營活動現金流略有上升，但由于企業日常的投資經營，以及相應的籌資管理需要相應的資金，可以判斷夏新未來的現金流仍可能下降至負值，企業未來的現金及現金等價物凈增加額很大可能降為負值。這需要我們繼續關注。 5.夏新的ROE因素分解分析上圖簡要地顯示了夏新的

30、凈資產收益率的變化，在銷售業績比較好的02-03年，凈資產收益率都達到了40%以上，接下來業績出現嚴重下滑的04、05兩年凈資產收益率也嚴重下降，特別是2005年，已經達到了-100%以下，2006年略有回升，但仍為負值。這是因為06年的凈利潤仍為負值的緣故。 凈資產收益率可以分解成“銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數”的三個指標的乘積，從上圖中可以看出總資產周轉率變化不大，相對比較穩定，權益乘數正在逐年上升，而銷售凈利率的變動趨勢與凈資產收益率大致相同，從中可以看出對凈資產收益率產生最大作用的是銷售凈利率，正是由于在04，05年銷售凈利率的大幅度下降導致了凈資產收益率的大幅度下降，當然總資產

31、周轉率的下降也產生了一定的影響。總的說來，作為夏新主打產品手機產品的銷售凈利潤率的低迷導致了ROE的持續下降，而在2006年夏新降低了制造業產品中的手機產品的比重，這使得06年的ROE略有上揚。夏新公司2006年ROE分解從分解圖中不難看出，夏新的主營業務利潤率和總資產周轉率均不盡理想，最終導致較低的ROE。利潤率主要是受行業不景氣的影響，營業成本過高，整個營銷渠道不得不依靠高額的促銷費用維持。加上頻繁的價格戰，使本就偏低的手機價格一再下降，使企業很難從夾縫里擠出利潤。而資產周轉率則主要受應收賬款和存貨的拖累，過多的壓貨和不得不一再放寬的信用條件，大大降低了企業資產的周轉以現金的流轉。下面將夏

32、新的ROE因素分解同行業的波導與東方進行對比下表是2005年夏新同波導、東方的ROE進行比較夏新的銷售凈利率既比不上波導，更遠遠不及東方電子，總資產周轉率比不上波導，卻超過東方，權益乘數倒是最大的，但這三個指標中對ROE的影響最大的是銷售凈利率，所以波導與東方的凈資產收益率遠遠大于夏新。至于為什么夏新的銷售凈利率會遠遠不如同行業的競爭對手，或許是激烈的市場競爭與缺乏自主核心技術導致夏新難以與他人抗衡。接下來繼續分析2006年的夏新，波導，東方的ROE分解06年與05年相比，夏新的銷售凈利率與同行業的波導、東方相差不是很大了，因此對應的凈資產收益率與波導、東方的差距縮小了，總資產周轉率與權益乘數

33、在行業中的位置與去年相同。說明夏新采取了措施來努力提高自己主營業務的銷售凈利率。（二）經營能力分析 1. 盈利能力分析表 夏新1999-2006年度盈利能力（單位：萬元 ）獲利能力:19992000200120022003200420052006銷售毛利率(%)18.93465.33617.551637.807734.444820.92211.903319.8693主營業務利潤率(%)18.69325.246717.477737.36333.982220.676811.807819.6049銷售凈利率(%)3.1998-17.5627-7.917912.61099.01030.2082-13.

34、6829-1.8747總資產收益率(%)2.9426-13.4862-4.938926.036217.27890.2437-15.382-2.377凈資產收益率(%)5.5188-33.5164-18.98957.4941.98160.82-107.15-20 從以上各種反應盈利能力的指標的總體趨勢來看：夏新電子的盈利能力在2002年達到巔峰后逐年下降，到2005年更是大幅縮水。夏新的“變臉”正是手機市場產量過剩、利潤下降的縮影。在2002、2003年間，夏新電子手機業務的銷售業績和毛利潤達到高峰，這得益于國內手機市場的火爆，那段時間正是國內手機市場不斷壯大，手機普及的階段，國內手機市場競爭競

35、爭不激烈，競爭優勢明顯，手機作為高科技產品，附加值大，因此出現企業迎來了較高盈利業績的兩年。此后的幾年，由于中國手機生產制的取消，手機企業數量暴增，導致國內同行競爭白熱化，再加上國外品牌的涌入和迅速占領了市場，國內品牌無法與國外品牌相抗衡。手機行業的規模和技術的不斷擴大和成熟，品牌間展開價格戰導致了夏新手機的市場份額持續下降，夏新在手機領域已經“無利可圖”。另外，夏新電視由于規模和產能小，難以爭取足夠的液晶屏，致使液晶電視產量有限，賣場多處于缺貨狀態，因此，規模限制使夏新業務發展在上游和銷售終端都沒有優勢，液晶電視業務持續虧損。2. 償債能力分析 短期償債能力19992000200120022

36、003200420052006流動比率(倍)1.97371.50471.27751.45951.43511.15420.93630.9296速動比率(倍)0.67210.4380.56050.86410.8470.52780.48980.5351 現金比率(倍)38.1916.8516.5832.3438.1113.5515.1713.57經營凈現金比率(倍)-38.36-35.235.3759.5719.47-22.94.354.45 我們重點選取市場突變的三年（2002、2003、2004）對夏新的流動能力進行分析： 夏新2003年的流動性指標略高于2002年，這是因為：雖然2003年夏新

37、的短期借款和應付帳款有較快的增長，但由于應收票據、貨幣資金的增加更多，因此總體使得流動性指標表現出一個平緩的增長趨勢。但到2004年，由于貨幣資金余額減少、短期借款大量增加，流動比率下降到接近1；而且由于存貨增加較快，速動比率從0.847下降到0.5278?？梢?，其流動性風險已然呈現。 長期償債能力19992000200120022003200420052006總資產負債率（）46.680859.762473.990964.364864.05368.089683.406385.6256股東權益與固定資產比率(倍)100100291.2817245.2357183.554686.3613長期負債

38、與營運資金比例(倍)14.286628.095719.459419.02178.3998-2.0726利息保障倍數(倍)-5.9657-1.361132.752197.13152.5087-20.57830.4023 夏新總資產發債率在20022004年間變化不是很大，但是從長期負債與運營資金比率來看：從2001的28.0957倍到2005年的-2.0726倍，說明了夏新企業長期負債減少，短期負債增加，采用了“短債長投”資本結構，過分依靠短期負債周轉，加大了財務風險。利息保障倍數從97.1315下跌到2.5087僅經歷一年時間，從損益表得知，財務費用并未有太大變化，大幅變化的根源在于息稅前利潤

39、（EBIT）的狂降，說明手機行業競爭劇烈，高利潤的時代已成為歷史。3. 營運能力分析營運能力19992000200120022003200420052006應收賬款周轉率(次)6.01647.11069.157426.459637.7724.221713.78769.757存貨周轉率(次)1.95171.27451.0523.18663.59792.40862.49732.8677固定資產周轉率(次)8.61196.62466.826218.624314.58957.81736.8328總資產周轉率(次)1.06490.76160.68672.06451.91761.17041.12411.2

40、679 從上面的圖表中可以明顯看出所有流動指標在2002、2003年達到高峰后均呈現下滑趨勢，這很大程度上反映了企業近幾年舉步維艱的經營狀況。存貨周轉率下降到2.5次左右，與此同時應收賬款周轉率也僅有15次以下，這樣從產品生產出到銷售收到現金，大概需要365/2.5+ 365/15=170天，也就是5個多月的時間才能回收投資的現金，這顯然對于企業經營現金壓力過大。 從兩個資產周轉率來看，也可說明企業經營效率低，資產利用效果差，最終還將影響企業的獲利能力。面對此情況，企業就應該采取措施挖掘潛力，積極創收，提高市場占有率，擴大銷售收入，提高各項資產的利用程度，對那些確實無法充分利用的多余、閑置資產

41、及時進行處理。Part 行業分析（一）所處行業和競爭對手的選擇。根據中國上海證券交易所行業分類，夏新屬于制造業-電子-日用電子器具制造業，其主要產品集中在手機市場，基于以上理由，我們選擇了深康佳，四川長虹，TCL，波導作為競爭對手分析。在進行行業分析時也主要就手機行業進行分析。（二）中國手機行業。 1持續增長的手機用戶。 2007年，中國手機市場繼續穩步增長。全國手機用戶較上年底增加4056.6萬戶，首次突破5億戶。全國手機普及率達到每百人38.3部。手機短信發送量為2790.2億條，較上年同期增長37.5%。據統計，2007年16月我國共生產手機26,298.4萬部，比上年同期增加了28.8

42、%；累計銷售26,680萬部，比上年同期增長33.4%;銷售收入達1610.8億元，同比增長29.6%。其中，國內手機銷售10,290萬部，同比增長51%。16月我國手機產品實現銷售收入1610.8億元，同比增長29.6%，占全行業主營業務收入9.3%，比上年提高了1.1個百分點。16月全國手機產品銷售總量26,680萬部，同比增長33.4%。 可以說，整個手機行業是處在一個蓬勃發展的過程中，就其原因我們主要歸納了以下五點：根據研究報告表明，2007年全球手機出貨量增長10%以上，總量超過1億部，繼續拉動我國手機出口快速增長。根據電信運營業報告，國內新增移動用戶繼續保持在6000萬戶左右，隨著

43、國家加大對農村建設的投入，農村市場繼續升溫，低端手機市場潛力較大；大中城市隨著人民生活水平的提高，手機更新換代繼續加快，城市換機率將由上年的40%50%提高到70%75%。新一代移動通信發展和3C融合的步伐日益加快，在國家“十一五”規劃中，明確提出要大力推進“3網融合”，并在IPTV、手機電視等領域做了許多嘗試，為盡快推進“3網融合”奠定了基礎。隨著技術與業務模式的變化，產業鏈條各環節將更為復雜和多樣，企業上下游的整合能力將成為核心競爭力的重要指標，企業聯合兼并、改組、改制等新一輪的整合將呈現。電信運營商的定制手機的規模不斷提升，這對拓展手機的營銷渠道和品牌機企業都將構成新的挑戰。 2.智能終

44、端的沖擊。 2007年，全球智能終端銷量超過1億臺，到2010年全球將逾2億臺，增勢極為迅猛。未來三年內，中國的智能手機市場將以50的速度增長，預計2008年中國智能手機的銷售量將達到1764萬部。在這樣廣闊的市場前景下，智能終端將成為電子行業的含金量最大的領域，搶占智能終端的制高點必將獲利豐厚。公司與微軟公司簽訂全球戰略合作備忘錄，夏新開始從筆記本電腦領域向手機、數字電視等領域全面延伸；公司全球首發的內嵌式微軟WindowsCE5.0操作系統、以大屏幕液晶電視為載體的IPTV終端產品技術全球領先。 3.面對3G時代的挑戰。 到2010年多國3G用戶累計將發展到2億戶左右。我國3G運營業務收入

45、將上升到3000億元左右，5年累計業務收入可望達到1萬億左右。預計從2006年到2010年，3G業務占移動業務收入的比重將由7%上升到50%以上；占整個電信業務收入的比重則會達到30%左右。夏新電子是國產品牌中在3G研發投入力度最大的企業之一，目前公司擁有1200多人的研發團隊，主要研究芯片級以上的“次核心技術”，在3G產品及智能手機產品上投資很大。目前公司的研發設計基本由自已完成。3G手機進入了歐洲和臺灣市場。也是國內少數幾家進入中移動定制手機廠商名單的廠商。目前夏新除手機業務外，還有液晶電視和筆記本業務，公司作為目前3G三大國際標準之一的“中國標準”TD-SCDMA產業聯盟的主要成員，投入

46、了過億元研發3G手機，公司目前已經推出了12款3G手機，其中6款WCDMA手機、3款CDMA2000手機和3款TD-SCDMA手機。其中新型TD3000手機進入TD-SCDMA應用終端的最后一輪測試，未來有望在3G正式進入商業應用后搶占市場先機。與此同時，公司在WCDMA領域與該技術標準的主要制定者愛立信公司強勢結盟，合作范圍覆蓋從2G、2.5G到3G的各個領域；公司還與高通公司在開發生產基于CDMA2000標準的3G手機上展開合作，其搶奪3G商機的勢頭相當迅猛。目前公司的3G手機已經得到臺灣地區手機經銷商和部分歐洲運營商的認可，并已達成初步采購意向，公司在2.5G手機上已突破了所有技術瓶頸，

47、并投入上億元資金用于3G終端的研發，目前公司在3G終端上已經掌握了多項領先技術，海外市場取得了零的突破。（三）國產手機現狀分析 據賽迪顧問發布的2007年中國移動通信終端產業研究報告，國產品牌僅占國內手機市場三成份額。據全球權威調查公司GFK統計，國產品牌GSM手機的市場份額也從2004年7月按銷量的45.5%和按銷售額的35.8%分別降到2007年7月的26.01%和22.59%。許多國產手機品牌紛紛退市2007年前三季度，手機平均售價比上年同期下降4個至7個百分點，價格競爭已經成為大部分手機生產企業搶占市場份額的主要手段。究其原因，我們歸納到以下四點： 1.尷尬的品牌定位 一方面國產手機廠

48、商,如TCL、康佳等品牌是國內比較有影響的家電企業,具有經營多年的營銷網絡和營銷經驗,消費者對這些品牌比較熟悉;另一方面,近些年國產手機廠商廣告投放力度的不斷加強,極大地促進了國內品牌形象的樹立和品牌知名度的提高,使其在消費者心目中成為與國外大牌手機廠商一樣耳熟能詳的知名品牌。市場調查數據顯示,國內品牌TCL、波導、夏新的品牌知名度已經進入行業前10名。然而由于國內品牌缺少技術上的本質區別,產品高度同質,隔三差五的價格戰使價廉質低成了留在人們心中揮之不去的烙印。另外,國內廠商一味地追求產品的市場占有率,忽視了建立長遠的品牌戰略,更缺少對品牌理念、品牌文化的長遠塑造。 2.騎虎難下的銷售成本 國

49、產手機一殺入市場,就繞開國外廠商那種“總部省級市縣級”層層代理、層層留利的方式,自己組建銷售公司,并且盡量避開大城市、沿海地區,專攻中小城市、內地城市及小城鎮,搭建以自己“子弟兵”為主體的四通八達的銷售網絡,依靠自建銷售渠道在全國直接面向顧客銷售手機,節約了層層代理下所耗費的龐大成本。發達的分銷渠道大大縮短了新產品上市流通的時間。但越來越龐大的銷售體系也正在變成一架耗油的笨重機器,渠道運營成本日益增加。如號稱“中國手機第一網”的波導一年在銷售成本上耗資達幾億,并且逐年上升。此外,龐大的銷售體系將給企業的變革增加阻力。 3層出不窮的售后服務問題 中國手機終端市場已經由高速成長期過渡到穩定成熟期,

50、服務即將成為手機企業競爭制勝的法寶。一些國產手機廠商將家電服務上的經驗復制到手機服務上,不僅在總部設立售后服務中心,還在各地建立以分公司為基礎的售后服務機構,這種完備的服務網絡和周到的服務理念是國外品牌無法比擬的。但由于未掌握核心技術,長期以來,國產手機廠商大量進口國外中小企業的中低檔成套散件進行組裝,造成了大量質量問題。此外,國內廠商為節約成本,紛紛把售后服務交給了當地的經銷商,而自己只作為協助角色,這種售后服務模式導致了手機投訴層出不窮。據悉,中國消費者協會接受的投訴中國產手機位居榜首。 4.缺乏核心技術 總體看來,國產品牌手機生產企業在技術研發領域已經初步掌握手機結構和外觀設計、應用層軟

51、件開發、射頻模塊的設計技術和大批量生產技術,在核心芯片和底層協議的開發方面取得了一些進展。國產品牌手機生產企業已完成射頻電路、內置MP、PDA及數碼相機的研制生產。手機設計方面,本土手機設計在經歷了大整合之后,存活下來的手機設計公司具有一定的實力。另外,國內部分配套元器件企業也實現突破,一些關鍵配套元器件和部分測量儀器均具有了自主知識產權,并且通過了摩托羅拉、諾基亞、西門子、阿爾卡特等國際著名企業的認證。但是國內企業沒有核心技術難以對產品質量進行控制,難以保證服務質量,難以跟上市場需求,也無法及時推出主流的新產品。另外,沒有核心技術難以占據產業鏈的主導地位,在商務談判中很難形成強有力的話語權。

52、（四）國產手機發展前景 1.手機牌照放開后，挑戰與機遇并存。 手機牌照核準制的取消意味著整個手機市場開始自由競爭，市場將會決定手機行業的走勢。中國作為全球最大的手機市場，也是最敏感的市場。消費者在購機的同時就會考慮是選擇國際品牌還是本土品牌。除了既有的品牌，還有一些境內外廠商也進入市場。手機牌照取消后，境內外市場大量黑手機廠商將會千方百計和擁有牌照的廠商正面競爭，這對國產手機來說是一個巨大的挑戰。當然依據手機廠商不同的風格，手機牌照核準制的取消有著不同的意義。對于有資金、有創意和有著合適的營銷渠道的手機商來說，這是一次難得的機遇，因為市場的開放程度越高，這些有實力的終端廠商才能更有抓住機會的優

53、勢;而對于希望依賴自己在家電或者其他產品的制造優勢在手機行業賺筆快錢的企業而言，這則是一次嚴峻的考驗，因為僅僅依靠原來的家電制造能力和傳統的銷售渠道在手機自由競爭的市場是無法生存的。 2.產品的升級換代，為國產品牌技術發力提出新的要求 正如前文分析的智能手機和3G的到來使中國手機行業充滿了不確定的變數，這種變數一方面是技術的，另一方面是企業管理能力的。以目前的國內手機廠商的態勢來說，要想在這場快速變革的技術應用推動下的國際產業形態的變化，首先完成國內市場的整合。這種整合需要在以下幾方面變革。在日益同質化的產品層面上，努力實現產品功能的差異化。在這方面索尼愛立信已經為國內手機廠商做出了有益探索。

54、手機消費正在呈現精益化趨勢，這就要求國內手機廠商建立柔性生產機制，這種柔性制造機制包括產品功能的柔性組合。在手機精益化需求的背后，決定其價格的將是產品功能的配置。在技術上建立廠商之間的合作機制，隨著國內3G的上馬，在技術合作上肯定將有巨大的空間，只是如何利用3G前夜留給國內手機廠商的時間差。只有完成整個產業的整合，國內手機廠商才能真正度過這春天前的寒流。 3. 研發技術、品牌以及營銷手段是國產手機廠商轉敗為勝的關鍵。 在一片低迷的國產手機行業中，依然能夠看到一些亮點。2007年上半年，中興以占移動終端市場4.8%的出貨量穩居國內品牌第一。華為在中國市場CDMA手機日均銷售突破萬臺;在印度市場，

55、華為獲得超過300萬臺CDMA手機訂單。中興、華為與傳統手機廠商不同的是，憑借其研發能力優勢，使其手機終端的核心技術始終符合市場的要求。據悉，中興每年都將總收人的10%左右用于研發，至2007年6月，中興手機專利數量已接近1000項。運營商定制手機已經成為每一個終端廠商不可忽略的市場，手機定制正在成為一種行業趨勢。除了研發實力，與運營商緊密合作提供定制化的產品也是中興和華為手機后來居上的主要原因。在2007年中國手機OEM前十的排行榜上，中興居首位，出貨量為2300萬臺;華為第二，出貨量為1500萬臺。2008年，中國手機市場用戶可以達到6億，換機用戶和增量用戶有2億多，這為國產手機的崛起提供了比較肥沃的土壤。如同TCL通訊設備股份有限公司董事總經理萬明堅所言