1、交通基礎設施籌融資方式的選擇【摘要】隨著我國宏觀 經濟 政策的不斷完善， 金融 市場的創新 發展 ，出 現許多新的金融工具或金融產品， 而要進行 交通 基礎設施建設就需要對這些金融產 品進行認真分析、研究、比較和選擇，不斷探索籌融資的新途徑。一、債券融資（一）債券融資的新特點（二）債券融資的主要產品1. 債券（1）發行條件。公司法規定，股份有限公司的凈資產不低于人民幣3 千萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣 6 千萬元；最近三年平均可分配利潤足以 支付公司債券一年的利息， 籌集的資產投向符合國家產業政策、 債券的利率不超 過銀行相同期限居民儲蓄存款利率的 40% 、經濟效益良好、發行債券前

2、連續三年盈 利。（2）發行規模。累計債券余額不超過公司凈資產的 40% ，發債規模占項目總投 資的比例不超過 30% 。 2. 短期融資券短期融資券是指依照中國人民銀行 20XX 年 5 月頒布的短期融資券管理辦法 規定的條件和程序在銀行向債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息 的有價證券。短期融資券的期限最長不超過 365 天，發行融資券的可在上述最長 期限內自主確定每期融資券的期限。 短期融資券對銀行向債券市場的機構投資發 行，只有銀行向債券市場交易，短期融資券不對社會公眾發行。（1）發行條件。在中華人民共和國境內依法設立的法人，具有穩定的償債資金來 源；最后一個 會計 年度盈利；流

3、動性良好，具有較強的到期償債能力；發行融資券 募集的資金， 用于本生產經營； 近三年沒有違法和重大違規行為； 近三年發行的 短期融資券沒有延遲支付本息的情形； 具有健全的內部管理體系和募集資金的使用 償付管理制度；中國人民銀行規定的其他條件。（2）發行規模。對發行短期融資券實行余額管理。待償還融資余額不超過凈 資產之和的 40% 。據資料顯示， 目前，我國發行短期融資券 4000 億元，余額 3000 億元，最小規模 5 億元以上。（3）監管部門報批。申請發行短期融資券應當通過主承銷商向中國人民銀行 提交備案材料。3. 可轉換債券（分離交易債券）（1）發行條件。最近三個會計年度加權平均凈資產收

4、益率平均不低于6% 。扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比， 以低者作為加權平均凈資產收益 率的 計算 依據；本次發行后累計公司債券余額不超過最近期末凈資產額的 40%；可轉換公司債券的期限最短為一年，最長為六年。（2）發行分離交易的可轉換公司債券，除符合發行債券的條件外，還應符合 下列規定：公司最近期末經審計的凈資產不低于人民幣 15 億元；最近三個會計年 度經營活動產生的現金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息； 本次發行后累計 公司債券余額不超過最近期末凈資產額的 40% ，預計所附認股權全部行權后，募集 的資金總量不超過擬發行公司債券余額。 分離交易的可轉換公司債券的期限最短

5、為 一年。二、結構融資1. 資產支持證券（1）基本含義。資產證券化是指將一組流動性差的資產進行一系列的組合包 裝，使得該資產在可預見的未來所產生的現金流保持相對穩定， 在此基礎上配以 相應的信用增級，提高其信用質量，出售給特殊目的的載體（ spv ），然后由 spv 創立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的證券產品， 并將該產品出售給投資 者的過程。（2）基本框架如圖 1。（3）主要步驟：一是發起人選擇擬證券化的基礎資產，通過捆綁組合構建資 產池；二是設立特殊目的的載體（ spv ）；三是發起人將資產組合轉移給 spv ；四是 信用評級； 五是對資產支持證券進行信用增級； 六是證券設計與銷售；

6、 七是現金 流管理和償付。（4）優點和特點：以適當的資產為支撐，提高證券的信用等級，降低融資成 本；拓寬新的融資渠道；期限靈活；規模較大；有可能成為表外融資，優化財務 結構；目前募集資金使用沒有限制。（5）基本交易結構如圖 2。（6）案例：莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃。廣發證券向合格投這項專項資產管理計劃是由證監會主導下的第二單資產證券化項目，作為 計劃管理人設立“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”，資者定向發售計劃份額募集資金， 專項計劃成立后， 廣發證券用募集資金專項投 資于東莞控股所有的莞深高速一、 二期公路收費權中， 自專項計劃成立之次日起 18 個月內合計為人民幣 6

7、 億元的收益權。中國工商銀行為該6 億元資金提供無條件的不可撤消連帶責任擔保，實現了信用增級。基本結構如圖3。2. 信托產品信托產品是基于 信托法、信托公司管理辦法、信托公司集合資金信托計 劃管理辦法等法規進行運作的一種金融產品。基本原理是受托管理、運用、處 分信托財產所產生的債權， 不得與其固有財產產生的債務相抵銷；處分不同委托人的信托財產所產生的債權債務， 不得相抵銷；受托人以信托財產為限向受益人 承擔支付信托利益的支付； 信托財產不屬于信托公司的固定資產，也不屬于信托公司對受益人的負債；信托公司終止時，信托財產不屬于其清算財產。3. 保險資金間接投資基礎設施 基于保險資金間接投資基礎設施

8、項目試點管理辦法 的規定，投資范圍主要 包括交通、通訊、能源、市政、環保等國家重點基礎設施項目。（ 1）交易安排：由委托人、受托人、受益人、托管人和獨立監督人等5 方參加的委托運營受益監督投資計劃的機制。（2）投資載體：受托人可以是信托投資公司、保險資產管理公司、產業投資 基金管理公司等。（3）托管人制度：實行委托資產與受托人的隔離。（4）獨立監督人制度：獨立監督人既可以是自然 人，也可是法人，他們將對項目受托人的投資行為、 項目的運行情況進行獨立監督， 并提交報告以及列席 受益人大會和出具書面審核意見。（5）主要條件：自籌資金不得低于項目總預算的 60% ，且資金已經實際到位； 項目方資本金

9、不得低于項目總預算的30%，且資金已經實際到位；已經建成的項目不受前款規定的限制。三、產業（基礎設施）投資基金產業投資基金是指一種對未來上市 進行股權投資和提供經營管理服務的利益共 享、風險共擔的集合投資制度。 即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司， 由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產， 委托基金托管人 托管基金資產。（一）可行性當前我國基礎設施產業投資基金已呈現出良好的 發展 前景，主要體現在：一是 20XX 年我國出臺的“十一五”規劃中，提出要加快產業基金試點；二是相應的 政策法規逐步完善，產業投資資金（試點）管理辦法即將頒布，修訂后的合 伙法可望 20XX 年

10、實施；三是國內已有產業投資基金成功設立的先例，如渤海產 業投資基金、中科招商、聯想投資等；四是完全符合現國家計委產業投資基金管 理指引辦法的三大投向之一，該辦法規定產業投資基金從事創業投資、重組投資 和基礎設施投資。（二）特點在美國，經過幾十年的發展， 產業投資基金在資產規模上成為最大的 金融 產 品。據統計， 1999 年投資基金在資產總量上一舉取代商業銀行的資產總量，成 為美國金融市場上第一大金融產品，基金的數額達到了 7000 多只。美國投資基金 具有以下特點：1. 投資基金在金融市場上的地位舉足輕重。2. 投資基金成為美國民眾一種慣用的金融投資工具。3. 投資基金的出現，對美國的高新技

11、術產業的發展起到了巨大的推動作用。4. 投資基金對公司加強內部管理起到了促進作用。5. 基金管理公司越來越專業，越來越集中，形成一批大的基金管理公司。6. 基金的全球化趨勢不斷增強。7. 投資基金為提供了新的融資方式。（三）優點：1. 資金運作的專業化。 通過每個基金的設立和運作， 在對投資基金的籌集、 資 產評估、收益分配和風險控制等方面， 形成效益較優和機制完善的基礎設施投融資 制度。2. 資產管理的專業化， 通過專業化的基金管理公司的長期運作， 形成相關基礎 設施領域具有穩定性和高水平的技術與管理專家團隊。 由于克服了政府部門的官僚 主義弊病，不但能加快基礎設施的建設， 還能在基礎設施使

12、用后為社會提供更好的 服務。3. 廣大投資者能夠通過基金參與具有穩定和較好收益的基礎設施投資，分享 經濟 增長的成果，也促進社會的公平分配與和諧。基礎設施投資基金的發展可 為養老基金等需要長期穩定回報的投資提供很好的投資工具。4. 基礎設施投資基金持有能長期穩定現金流的基礎設施資產， 通常可以基金自身 上市來為基金的初始投資者提供流動和帶來可觀的上市溢價收益。四）案例20XX 年 12 月 30 日，渤海產業投資基金經國務院同意，國家發改委批準，作為 國內第一只大型人民幣產業投資基金， 在天津正式掛牌， 開創了我國直接投融資 的新模式和新渠道。渤海產業投資基金由全體出資人以契約方式發起設立，

13、總規模 200 億元，首期募 集億元。出資人包括：全國社會保障基金理事會、國家郵政局儲匯局、天津市 津能投資公司、中銀集團投資有限公司、 中國 人壽保險（集團）公司、中國人壽 保險股份有限公司以及渤海產業投資基金管理有限公司。基金以封閉方式運作，有償期十五年， 對進行股權類投資 進行投資，同時支持環渤海區域經濟發展 制造業、具有自主知識產權的高新技術、 政策的其他項目。基金主要圍繞國務院對天津濱海新區定位 投資重點是具有自主創新能力的 現代 交通 能源基礎設施項目以及符合國家產業渤海產業投資基金委托渤海產業投資基金管理有限公司運作管理。 渤海產業投資 基金管理有限公司注冊資本為 2 億元，由中

14、銀國際控股有限公司、 天津泰達投資控 股有限公司作為主要股東與基金全體出資人共同發起設立。 渤海產業投資基金管理 公司秉承國際化、專業化、規范化運營理念，致力于建立運作規范、治理完善、管 理 科學 、風險控制強的現代制度。渤海產業投資基金的資產由交通銀行托管。 基金托管人的引入， 對于保證基金 資產的獨立性， 建立相互制衡的運作模式， 防范基金投資風險， 保證基金資產安 全完整具有重要作用。四、結論通過對上述投融資方式的比較和分析， 可以形成的結論是： 經過改革開放和金 融創新，我國人民幣資金充裕，不論是銀行資金還是居民儲蓄資金、保險資金， 資金存量持續保持增長的勢頭。 我國現在并不缺資金， 缺乏的是良好的投資渠道。 基于這一觀點，在市場經濟條件下交通基礎設施融資方式應著重從兩個方向不斷 探索和創新。（一）政府宏觀政策機制方面，應出臺相應的政策、法規、用好車購稅、養路費 等交通專項稅費政策， 并以交通專項稅費運期收入和交通存量資產和增量資產為基 礎探索建立交通行業信用體系； 建立良好的友好型