1、1 1 / / 1515對辦成機構投資者為主的資本市場的考慮為了貫徹證券法 ，愛護投資者的合法權益，需要研究在我國如何加 快進展機構投資者， 改善資本市場投資者結構， 建立以機構投資者法人 持股為主的資本市場。進展眾多的機構投資者，既有利于參予國有企業 的公司治理結構改革，又有利于我國資本市場的穩定健康進展， 愛護投 資者權益。眾所周知， 一個成功的國內資本市場應具有以下一些特征： 有足夠的證 券發行者和機構投資者， 有嚴格的信息批露標準， 以便于投資者對證券 進行投資收益與風險評價； 有標準的交易票據和交易手段， 以便于交易 的進行和市場流淌性提高； 能實現較低的稅收和交易成本； 有嚴格的監

2、 管制度， 能做到愛護投資者的權益， 對泄露內幕信息、 制造虛假信息者 和操縱股市者進行嚴懲等。 而我國現今的股市， 雖通過 1010 多年的進展， 已有了一些規模，也立了法，已有法可依，但尚是一個不規范的、投機 大于投資、非理性的股市。造成這種狀況有多種緣故：一、對實行股份制和開辦股票市場，急于求成，缺乏認真研究，選擇模 式不當。從西方發達國家股市看， 一種以美英為代表的資本市場上的機 構投資者盡管越來越多，但都沒有擺脫追求高流淌性和短期效益的弊 病，投機性專門強。另一種以德、日為代表，進展機構投資者的法人投 資，法人投資有一種戰略眼光， 能著眼于對企業和整個社會的進展， 注 重對企業的治理

3、， 而不是像美、 英的法人投資者那樣追求短期效益。 當 時，我國進展股市如選擇德、日模式，情況就會比現在好得多。 二、 我國股市倉促上馬，立法滯后。 19981998 年底，才出臺中華人民共和國證券法，立法滯后，也是造成目前股市不理想、不規范的一個緣故。2 2 / / 1515三、輿論和導向失誤。在證券法公布前，理論界和輿論界只宣傳股市有利于企業經營機制的轉換，有利于企業從股市籌資，而不重點宣傳股市首先要：“愛護投資者合法權益”，“應當遵守自愿、有償、老實信 用的原則。”因而將股市引入僅僅是“籌資和圈鈔票場所，使好多股份制企業老總不把投資者作為“上帝”，而看成是“阿斗”，不給投資者以 應有的回

4、報。經濟日報記者陳劍夫同一位預備上市的企業老總談天， 問他為啥要爭著上市，回答是：“這鈔票不一樣，等因此白白揀來的， 花起來沒有還貸壓力”（見 19981998 年 8 8 月 2 2 日經濟日報“募資使用叫 人難放心”一文）。四、信息披露失真。有些上市公司在財務上搞虛假包裝，以欺投資者上當，使股民投資權益遭受損失， 逼著投資者只好進行短期投機。 最為典 型的是紅光公司，編造虛假利潤達 1.571.57 億元，騙取了上市資格，使寬 敞投資者上當，遭受了巨大損失。五、嚴格規范監管缺位，有法不依，執法不嚴，使內幕人員和大戶聯手 操縱股市有寬松的環境。 我國證券法第 7171 條、184184 條明

5、確規定：“操 縱證券交易價格獵取不正當利益或者轉嫁風險的，沒收違法所得，并處以違法所得 1-51-5 倍的罰款。構成犯罪的，依法追究刑事責任”。但多年來，我國股市上大戶做莊、 聯手操縱哄抬股票價格，從中獲得取暴 利，寬敞小股民遭殃的事例屢見不鮮， 至今對違規聯手操縱的違法案例 處理的專門少。六、我國股市投資者要緊是 44004400 萬投資者散戶。據上海證交所的資料，在我國證券市場上， 公眾股民散戶占 94%94%，機構投資者只占 5%5%，自營者 占 1%1%。在西方發達國家成熟的股市中，大量的機構投資者的退休養老 金、保險基金、銀行信托基金和投資基金等擁有長期穩定的資金來源， 占股市的 5

6、0%50%以上。在每天的股市交易額中， 2/32/3 的交易額是由機構投 資者進行的， 因而， 西方發達國家的股市具有較強的穩定性。 我國目前 以散戶為主的股市存在著專門大弊病： 一是投機性強， 換手率高， 頻繁 的股票交易， 導致股市狂漲狂跌； 二是缺乏參予股市經驗的散戶， 往往 成為股市的犧牲品，大戶的“美中餐” 。據中國證券報調查， 19941994 年 -1998-1998 年股市中賠鈔票的戶占 50%-60%50%-60%，多是散戶。三是股市中散戶 多，缺乏眾多的機構投資者，不利于參與對上市公司治理結構的改革。通過上述分析來看，要做到愛護投資者的合法權益，使股市穩定進展， 除了必須端

7、正、 辦好資本市場的指導思想， 牢牢樹立投資者股民是 “上 帝”的觀念，堅決摒棄股民是“阿斗” 、“圈鈔票的對象”的錯誤觀念； 證券監管機構除必須依法履行監管職責、 嚴格進行監管外， 還要加快進 展機構投資者， 把我國目前散戶為主的資本市場早日改造成為機構投資 者為主的資本市場。加快進展機構投資者具有重要意義， 一是能減少和降低小投資者、 小股 民的風險。通過加快進展機構投資者，同意機構投資者通過發行基金、 債券、 信托投資等方式把城鄉居民和小股民手中的鈔票吸引進來，由機構投資的專家進行投資組合， 既能減少投資風險， 又可給投資者以較多 回報。二是機構投資者采取“直接介入” ，或“選擇優勝者”

8、進行“間 接介入”，以發揮其上市公司治理結構中的作用， 遠比小股民的作用大。 三是股市中機構投資者比重越大， 股市進展越穩定， 但那個地點有一個 先決條件，證券監管部門必須對機構大戶在證券市場中的運作嚴格進行 監管， 誰違規操縱股市必須嚴懲， 要引導和鼓舞機構投資者對企業進行3 3 / / 15154 4 / / 1515戰略投資， 注重對企業的治理， 追求長期效益。 三是進展眾多的機構投 資者，有利于增強股市進展的穩定性。 德、日的證券市場并沒有多大的 交易量， 但這兩個國家已進展到了能與美國抗衡的地步。 過去，我國股 市追求交易量和股民人數，這是片面的。 如何加快進展機構投資者， 我的思路

9、是： 必須接著推進金融體制改革。 目前， 我國金融體系處于長 線商業銀行、 短線投資銀行 （其中特不是投資基金 ）不協調跛足狀態下運 轉。據我測算， 19971997 年底，我國投資銀行業總資產 （ 系證券業 ） 僅為 2055.52055.5 億元，只及國有商業銀行總資產 6622866228 億元的 3%3%；投資基金總 資產為 100100 億元（系 19981998 年底數） ，只及國有商業銀行總資產的 0.1%0.1%。 19971997 年底，美國銀行業總資產為 4700047000 億美元，基金業總資產也達到 4500045000 億美元，美國投資銀行多達一萬家，其中美林公司和摩

10、根斯坦 利公司總資產就已達到 41004100 億美元以上。相比之下，目前我國投資銀 行業、 投資基金業還處于微小的地位， 是難以實現黨的十五大提出的加 快國民經濟市場化進程， 要著重進展資本市場要求的， 也難以適應推進 國有企業股份制改革、資產重組、資產運營、資產證券化需要的。發達 的資本市場必須有發達的投資銀行業，資本運營即資本的市場化運營， 包括企業兼并、收購、分拆、破產、重組、股份制與股票上市等操作方 式，差不多上投資銀行的業務范圍。 資本市場包括股票市場和債券市場。 企業改制、企業股權證券化和債權證券化確實是依靠投資銀行業中投資 銀行家、金融工程師運用專業技術和金融工具幫企業籌劃設計

11、完成的， 企業資本運營、 兼并、重組和基金業的進展離開投資銀行家是寸步難行 的。我國國有工商企業巨額的 （約在 3 3 萬億元）閑置存量資產， 假如沒有 強大的投資銀行業加以重新組合和證券化， 要想較快搞活也是不大可能 的。由此可見， 為了早日改變目前投資銀行業處于微小地位的狀況，為 了改善資本市場投資者結構， 必須把加快進展投資銀行業和機構投資者 作為金融體制改革的重點。作者認為，只要開拓思路，采取壓長補短的多途徑進展的策略， 就能扭 轉投資銀行和機構投資者處于短線的局面。現對加快投資銀行業和機構 投資者進展提出以下七個可供選擇的途徑：5 5 / / 1515第一個途徑是，加快進展投資銀行業

12、和機構投資者， 必須十分重視從現 有國有商業銀行中挖掘潛力。 因為，原來國有四家專業銀行按行政區劃 廣設機構，現在向商業銀行轉軌，要撤并機構、減員增效，在此形勢下， 采取壓長線補短線的策略，加快投資銀行業和機構投資者的進展是完全 有可能的。有可供選擇的三種進展途徑： 一種是從現有國有商業銀行總 分行抽調一部分高學歷、高智力的人員籌組新的總分行制的四家大型的 國有投資銀行機構，為進展資本市場、為企業開展資本運營提供全方位 的金融服務。第二種是修改商業銀行法，同意四大國有商業銀行向 全能化銀行方向前進，看來，在加入 WTOWTO0益臨近的情況下，這一步改 革走得越早越主動。從德國的全能銀行制度看， 全能銀行可為企業提供 從銀行貸款到證券融資的全面金融服務，還通過參股、控股操縱企業， 參與企業決策，形成了緊密型的銀企關系。但銀行在向企業提供貸款時， 仍然嚴格遵循市場規則，只有那些效益好、信譽高的企業才能獲得銀行 的融資，并得到銀行提供全方位的金融服務；而