1、CH1期貨及衍生品概述期貨交易最早萌芽于歐洲。期貨交易萌芽于遠期交易。CBOT芝加哥期貨交易所利率期貨國民抵押協會債券（GNMA）期貨合約CME芝加哥商業交易所外匯期貨KCBT堪薩斯期貨交易所股指期貨BOTCC芝加哥期貨交易所結算公司1925LME倫敦金屬交易所COMEX紐約商品交易所1933NYMEX紐約商業交易所ICE洲際交易所IMM國際貨幣市場分部HKEx香港交易及結算所有限公司NYSEEuronext紐約-泛歐交易所集團1848年82位糧食商人在芝加哥發起組建了世界上第一家較為規范的期貨交易所芝加哥期貨交易所（ChicagoBoardofTrade，CBOT）。（1）農產品期貨。芝加哥

2、期貨交易所：小麥、玉米、大豆、棉花、咖啡、可可、黃油、雞蛋、活牛、豬腩、木材、天然橡膠等。（2）金屬期貨。最早的金屬期貨交易誕生于英國。1876年成立的倫敦金屬交易所（LME），開金屬期貨交易之先河，主要從事銅和錫的期貨交易。目前，倫敦金屬交易所已推出了銅、鋁、鉛、鋅、鎳和鋁合金、白銀等金屬品種。美國金屬期貨的出現晚于英國。隸屬于芝加哥商業交易所集團的紐約商品交易所（COMEX）成立于1933年，交易品種有黃金、白銀、銅、鋁等，其中1974年推出的黃金期貨合約，在20世紀七八十年代的國際期貨市場上有一定影響。（3）能源化工期貨。目前，紐約商業交易所（NYMEX）和位于倫敦的洲際交易所（ICE）

3、是世界上最具影響力的能源期貨交易所，上市品種有原油、汽油、取暖油、乙醇等。1990年10月12日，經國務院批準，鄭州糧食批發市場以現貨交易為基礎，引入期貨交易機制，作為我國第一個商品期貨市場開始起步。1991年6月10日，深圳有色金屬交易所宣告成立，并于1992年1月18日正式開業。同年5月28日，上海金屬交易所開業。1992年9月，我國第一家期貨經紀公司廣東萬通期貨經紀公司成立。隨后，中國國際期貨公司成立。1995年底，330家期貨經紀公司經重新審核獲得“期貨經紀業務許可證”，期貨代理機構的數量大大減少。1999年，期貨經紀公司最低注冊資本金提高到3000萬元人民幣。1999年6月，國務院頒

4、布期貨交易管理暫行條例，及之配套的期貨交易所管理辦法、期貨經紀公司管理辦法、期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法和期貨業從業人員資格管理辦法相繼發布實施。2000年12月，中國期貨業協會成立，標志著中國期貨行業自律管理組織的誕生，從而將新的自律機制引入監管體系。階段時段交易所數量初創階段1990199350多家治理整頓階段1993200015家（1993年整頓）穩步發展階段20002013年3家（1998年整頓）創新發展階段2014年至今2000年12月，中國期貨業協會成立，標志著中國期貨行業自律管理組織的誕生，從而將新的自律機制引入監管體系。監管體系：中國期貨業協會，交易所，結算機構交易

5、所成立時間設立形式結算制度主要品種鄭州商品交易所1990會員制全員結算(農產品+甲醇、煤、玻璃、鐵合金)棉花、白糖、精對苯二甲酸（PTA）、菜籽油、小麥、早秈稻、甲醇、動力煤、玻璃、油菜籽、菜籽粕、粳稻、晚秈稻、鐵合金期貨等大連商品交易所1993會員制全員結算（玉米、豆類、淀粉+化工品）玉米、黃大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯、焦炭、焦煤、鐵礦石、雞蛋、膠合板、玉米淀粉期貨等上海期貨交易所1999會員制全員結算（金屬、線材、上證50ETF期權）銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、熱軋卷板、天然橡膠、黃金、白銀、燃料油、石油瀝青、錫、鎳期貨等。上證5

6、0ETF期權中國金融期貨交易所2006（上海）公司制會員分級結算滬深300股指期貨（2010年推出）、5年期國債期貨、10年期國債期貨、上證50股指期貨和中證500股指期貨交易者在買賣期貨合約時按合約價值的一定比率繳納保證金（一般為5一15）作為履約保證。買入建倉“買空”；賣出建倉“賣空”。期貨交易實行當日無負債結算結算制度，也稱為逐日盯市（MarkingtoMarket）。期貨及遠期的聯系遠期交易在本質上屬于現貨交易，是現貨交易在時間上的延伸。期貨交易是在遠期交易的基礎上發展起來的。期貨交易及遠期交易的區別（1）交易對象不同。期貨交易的對象是交易所統一制定的標準化期貨合約，遠期合同交易代表兩

7、個交易主體的意愿，交易雙方通過一對一的談判，就交易條件達成一致意見而簽訂遠期合同。（2）功能作用不同。期貨交易的主要功能是規避風險和發現價格。遠期交易由于合同的流動性不足，所以限制了其價格的權威性和分散風險的作用。（作用不如期貨明顯）（3）履約方式不同。期貨交易履約方式有實物交割及對沖平倉兩種履約方式。遠期交易履約方式主要采用實物交收方式，雖然也可采用背書轉讓方式，但最終的履約方式是實物交收。（4）信用風險不同。在期貨交易中，以保證金制度為基礎，實行當日無負債結算制度，信用風險較小。遠期交易從交易達成到最終完成實物交割有相當長的一段時間，此間市場會發生各種變化，各種不利于履約的行為都有可能出現

8、。所以，遠期交易具有較高的信用風險。（5）保證金制度不同。期貨交易有特定的保證金制度，按照成交合約價值的一定比例向買賣雙方收取保證金，通常是合約價值的515。遠期交易是否收取或收取多少保證金由交易雙方商定。期貨及期權之間的聯系期貨合約和場內期權合約均是場內交易的標準化合約，均可以進行雙向操作，均通過結算所統一結算。期貨及期權的區別（1）交易對象不同。期貨交易的是可轉讓的標準化合約，合約的標的物是實物商品或者金融工具期權交易的則是未來買賣某種資產的權利，其標的物的范圍更廣。（2）權利及義務的對稱性不同。（3）保證金制度不同。賣方需要繳納保證金買方由于虧損僅限權利金，不需要繳納保證金。（4）盈虧特

9、點不同。期貨交易，買賣雙方虧損盈利對稱。期權交易，賣方虧損無限；買方虧損僅限權利金。（5）了結方式不同。期貨交易中，投資者可以通過對沖平倉或實物交割的方式了結倉位。期權交易中，投資者了結的方式包括三種：對沖、行使權利或到期放棄權利。期貨及衍生品的功能一、規避風險的功能：套期保值，但套期保值并不是消滅風險，只是將其轉移，期貨投機者正是期貨市場的風險承擔者。二、價格發現的功能：期貨交易的透明度高，競爭公開化、公平化，有助于形成公正的價格。預期性、連續性、公開性、權威性。三、資產配置的功能：首先，借助期貨能夠為其他資產進行風險對沖。雖然風險較大，但同時也能獲取高額的收益。CH2期貨市場組織結構及投資

10、者期貨市場由期貨交易所、期貨結算機構、期貨中介及服務機構、期貨投資者、期貨監督管理機構及行業自律機構組成。期貨中介及服務機構包括期貨公司、介紹經紀商、保證金安全存管銀行、交割倉庫等。期貨交易所通常具有以下5個重要職能。（一）提供交易的場所、設施和服務（二）設計合約、安排合約上市（三）制定并實施期貨市場制度及交易規則（四）組織并監督期貨交易。監控市場風險（五）發布市場信息會員制期貨交易所是由全體會員共同出資組建，繳納一定的會員資格費作為注冊資本，以其全部財產承擔有限責任的非營利性法人。公司制期貨交易所通常由若干股東共同出資組建，以營利為目的，股份可以按照有關規定轉讓，其盈利來自從交易所進行的期貨

11、交易中收取的各種費用。會員制和公司制期貨交易所的主要區別1是否以營利為目標2適用法律不同3決策機構不同期貨交易所對會員實行總數控制。只有成為交易所的會員，才能取得場內交易席位，在期貨交易所進行交易。非會員則須通過期貨公司代理交易。期貨結算機構主要職能包括：擔保交易履約結算交易盈虧控制市場風險期貨結算機構一般可分為兩種形式：第一，結算機構是某一交易所的內部機構，僅為該交易所提供結算服務。我國采取這種形式。第二，結算機構是獨立的結算公司，可為一家或多家期貨交易所提供結算服務。我國境內四家期貨交易所的結算機構均是交易所的內部機構，因此期貨交易所既提供交易服務，也提供結算服務。我國境內期貨結算制度分為

12、全員結算制度和會員分級結算制度兩種類型。（一）全員結算制度：期貨交易所的會員均既是交易會員，也是結算會員，沒有結算會員及非結算會員之分。（二）會員分級結算制度：（期貨交易所結算會員結算非結算會員結算受托的客戶）期貨交易所對結算會員結算結算會員對非結算會員結算非結算會員對其受托的客戶結算。在中國金融期貨交易所，按照業務范圍，會員分為:交易會員、交易結算會員、全面結算會員和特別結算會員四種類型。交易會員不具有及交易所進行結算的資格，它屬于非結算會員。交易結算會員只能為其受托客戶辦理結算、交割業務。全面結算會員既可以為其受托客戶，也可以為及其簽訂結算協議的交易會員辦理結算、交割業務。特別結算會員只能

13、為及其簽訂結算協議的交易會員辦理結算、交割業務。交易結算會員、全面結算會員和特別結算會員均屬于結算會員。中國金融期貨交易所交易結算會員、全面結算會員、特別結算會員交易結算會員受托客戶全面結算會員受托客戶、簽訂結算協議的交易會員特別結算會員簽訂結算協議的交易會員實行會員分級結算制度的期貨交易所應當配套建立結算擔保金制度。期貨公司業務實行許可制度，由國務院期貨監督管理機構按照其商品期貨、金融期貨業務種類頒發許可證。期貨公司除可申請經營境內期貨經紀業務外，還可以申請經營境外期貨經紀、期貨投資咨詢以及國務院期貨監督管理機構規定的其他期貨業務。資產管理業務的投資范圍包括：一是期貨、期權及其他金融衍生品；

14、二是股票、債券、證券投資基金、集合資產管理計劃、央行票據、短期融資券、資產支持證券等；三是中國證監會認可的其他投資品種。期貨公司的功能主要體現為：第一，期貨公司作為銜接場外期貨交易者及期貨交易所之間的橋梁和紐帶，降低了期貨市場的交易成本。第二，期貨公司可以降低期貨交易中的信息不對稱程度。第三，期貨公司可以高效率地實現轉移風險的職能，并通過結算環節防范系統性風險的發生。第四，期貨公司可以通過專業服務實現資產管理的職能。建立由期貨公司股東會、董事會、監事會、經理層和公司員工組成的合理的公司治理結構。風險控制體系是公司法人治理結構的核心內容。以凈資本為核心的動態風險監控和資本補足機制。客戶保證金全額

15、存放在期貨保證金賬戶和期貨交易所專用結算賬戶內。證券公司受期貨公司委托從事中間介紹業務，應當提供下列服務：（1）協助辦理開戶手續；（2）提供期貨行情信息和交易設施；（3）中國證監會規定的其他服務。證券公司不得代理客戶進行期貨交易、結算或交割，不得代期貨公司、客戶收付期貨保證金，不得利用證券資金賬戶為客戶存取、劃轉期貨保證金。期貨公司監督管理辦法提出，這不僅允許證券公司成為期貨公司的IB，還允許期貨公司成為證券公司的IB。期貨保證金存管銀行（簡稱存管銀行）屬于期貨服務機構，是由交易所指定、協助交易所辦理期貨交易結算業務的銀行。交易所有權對存管銀行的期貨結算業務進行監督。指定交割倉庫由期貨交易所指

16、定的，日常業務分為三個階段：商品入庫、商品保管和商品出庫。個人投資者參及期貨交易條件如下：申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元；具備金融期貨基礎知識，通過相關測試；具有累計10個交易日、20筆以上（含）的金融期貨仿真交易成交記錄，或者最近3年內具有10筆以上（含）的期貨交易成交記錄；不存在嚴重不良誠信記錄；不存在法律、行政法規、規章和交易所業務規則禁止或者限制從事金融期貨交易的情形。個人投資者參及期權交易條件：（1）申請開戶時托管在其委托的期貨公司的上一交易日日終的證券市值及資金可用余額，合計不低于人民幣50萬元；（2）在期貨公司開立期貨保證金賬戶6個月以上，并具備金融期貨交易

17、經歷；（3）具備期權基礎知識，通過交易所認可的相關測試；（4）具有交易所認可的期權模擬交易經歷；（5）具有相應的風險承受能力；（6）不存在嚴重不良誠信記錄，不存在法律、法規、規章和交易所業務規則禁止或者限制從事期權交易的情形；（7）上海證券交易所規定的其他條件。在風險管理子公司提供風險管理服務或產品時，其可以選擇的自然人客戶也要符合條件，即可投資資產高于100萬元的高凈值自然人客戶。機構投資者對沖基金通常是不受監管的組合投資，其出資人一般在100人以下，而且對投資者有很高的資金實力要求。商品投資基金（1）商品基金經理（CPO）。CP0是基金的主要管理人，是基金的設計者和運作的決策者，負責選擇基

18、金的發行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。（2）商品交易顧問（CTA）。CTA是可以向他人提供買賣期貨、期權合約指導或建議，或以客戶名義進行操作的自然人或法人。受聘于CP0。（3）交易經理（TM）。交易經理受聘于CP0，主要負責幫助CPO挑選CTA，監視CTA的交易活動，控制風險，以及在CTA之間分配基金。（4）期貨傭金商（FCM）。FCM和我國期貨公司類似，是美國主要的期貨中介機構。（5）托管人（Custodian）。CP0通常委托一個有資格的機構負責保管基金資產和監督基金運作，托管人一般是商業銀行、儲蓄銀行、大型投資公司等獨立的金融機構。商品投資基金和對沖基金的區別第一，商品投資

19、基金的投資領域比對沖基金小得多，它的投資對象主要是在交易所交易的期貨和期權，因而其業績表現及股票和債券市場的相關度更低；第二，在組織形式上，商品投資基金運作比對沖基金規范，透明度更高，風險相對較小。期貨市場建立了中國證監會、中國證監會地方派出機構、期貨交易所、中國期貨市場監控中心和中國期貨業協會“五位一體”的期貨監管協調工作機制。CH3期貨合約及期貨交易制度期貨合約的標準化條款之一是交割等級，這要求標的物的規格或質量能夠進行量化和評級，以便確定標準品，以及標準品和其他可替代品級之間的價格差距。每日價格最大波動限制一般是以合約上一交易日的結算價為基準確定的。期貨合約的交易時間由交易所統一規定。交

20、易者只能在規定的交易時間內進行交易。日盤交易時間一般分上午和下午進行，每周5天，此外，我國交易所還對不少品種進行夜盤交易，形成了連續交易。最后交易日，是指某種期貨合約在合約交割月份中進行交易的最后一個交易日，過了這個期限的未平倉期貨合約，必須按規定進行實物交割或現金交割。交割日期，是指合約標的物所有權進行轉移，以實物交割或現金交割方式了結未平倉合約的時間。交割地點是由期貨交易所統一規定的進行實物交割的指定地點。商品期貨、股票期貨、外匯期貨、中長期利率期貨通常采取實物交割方式股票指數期貨和短期利率期貨通常采用現金交割方式。交易所根據合約特點設定最低保證金標準，并可根據市場風險狀況等調節保證金水平

21、。保證金的收取是分級進行的。一般而言，交易所或結算機構只向其會員收取保證金，作為會員的期貨公司則向其客戶收取保證金，兩者分別稱為會員保證金和客戶保證金。隨著合約持倉量的增大，交易所將逐步提高該合約交易保證金比例。當某期貨合約出現連續漲跌停板的情況時，交易保證金比率相應提高。漲跌停板的調整要保障交易能夠進行。第一，新上市的品種和新上市的期貨合約，其漲跌停板幅度一般為合約規定漲跌停板幅度的兩倍或三倍。第二，在某一期貨合約的交易過程中，當合約價格同方向連續漲跌停板、遇國家法定長假，或交易所認為市場風險明顯變化時，交易所可以根據市場風險調整其漲跌停板幅度。第三，對同時適用交易所規定的兩種或兩種以上漲跌

22、停板調整情形的，其漲跌停板調整按照規定漲跌停板中的最高值確定。在出現漲跌停板情形時，交易所一般將采取如下措施控制風險：第一，當某期貨合約以漲跌停板價格成交時，成交撮合實行平倉優先和時間優先的原則，但平當日新開倉位不適用平倉優先的原則。第二，在某合約連續出現漲（跌）停板單邊無連續報價時，實行強制減倉。當會員或客戶的某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規定的投機頭寸持倉限量80以上（含本數）時，會員或客戶應向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過期貨公司會員報告。采用限制會員持倉和限制客戶持倉相結合的辦法控制市場風險。各交易所對套期保值交易頭寸實行審批制，其持倉不受限制，而在中國金融期貨交

23、易所，套期保值和套利交易的持倉均不受限制。會員（客戶）持倉達到或者超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。強行平倉分為兩種情況：一是交易所對會員持倉實行的強行平倉；二是期貨公司對其客戶持倉實行的強行平倉。強行平倉制度適用的情形一般包括：第一，因賬戶交易保證金不足而實行強行平倉。第二，因會員（客戶）違反持倉限額制度而實行強行平倉。當會員（客戶）出現下列情形之一時，交易所有權對其持倉進行強行平倉。（1）會員結算準備金余額小于零，并未能在規定時限內補足的。（2）客戶、從事自營業務的交易會員的持倉量超出其限倉規定。（3）因違規受到交易所強行平倉處罰的。（4）根據交易所的緊急措施應予強行平倉的。（5）其他應

24、予強行平倉的。強行平倉的執行過程如下：（1）通知。（2）執行及確認。開市后，有關會員必須首先自行平倉，直至達到平倉要求，執行結果由交易所審核強行平倉執行完畢后，由交易所記錄執行結果并存檔期貨交易所應當以適當方式發布下列信息：（1）即時行情；（2）持倉量、成交量排名情況；（3）期貨交易所交易規則及其實施細則規定的其他信息。期貨交易涉及商品實物交割的，期貨交易所還應當發布標準倉單數量和可用庫容情況。期貨交易所應當編制交易情況周報表、月報表和年報表，并及時公布。期貨交易所對期貨交易、結算、交割資料的保存期限應當不少干20年。投資者應當統一通過監控中心辦理開戶。個人客戶應當由本人親自辦理開戶手續，簽署

25、開戶資料，不得委托代理人代為辦理開戶手續。當日分配的客戶交易編碼，期貨交易所應當于下一交易日允許客戶使用。開戶流程：（一）申請開戶（二）閱讀“期貨交易風險說明書”并簽字確認（三）簽署“期貨經紀合同書”（四）申請交易編碼并確認資金賬號交易編碼由12位數字構成，前4位為會員號，后8位為客戶號。客戶在及期貨公司簽署期貨經紀合同之后，在下單交易之前，應按規定繳納開戶保證金。1市價指令是期貨交易中常用的指令之一。它是指按當時市場價格即刻成交的指令。客戶在下達這種指令時不須指明具體的價位，而是要求以當時市場上可執行的最好價格達成交易。這種指令的特點是成交速度快，一旦指令下達后不可更改或撤銷。2限價指令是指

26、執行時必須按限定價格或更好的價格成交的指令。下達限價指令時，客戶必須指明具體的價位。它的特點是可以按客戶的預期價格成交，但成交速度相對較慢，有時甚至無法成交。3止損指令是指當市場價格達到客戶預先設定的觸發價格時，即轉變為市價指令予以執行的一種指令。4停止限價指令是指當市場價格達到客戶預先設定的觸發價格時，即變為限價指令予以執行的一種指令。它的特點是可以將損失或利潤鎖定在預期的范圍，但成交速度較止損指令慢，有時甚至無法成交。5觸價指令是指在市場價格達到指定價位時，以市價指令予以執行的一種指令。觸價指令及止損指令的區別在于其預先設定的價位不同。就賣出指令而言，賣出止損指令的止損價低于當前市場價格，

27、而賣出觸價指令的觸發價格高于當前市場價格；買進指令則及此相反。此外，止損指令通常用于平倉（防止虧更多），而觸價指令一般用于開新倉（類似止盈指令）。6限時指令是指要求在某一時間段內執行的指令。如果在該時間段內指令未被執行，則自動取消。7長效指令是指除非成交或由委托人取消，否則持續有效的交易指令。8套利指令是指同時買入和賣出兩種或兩種以上期貨合約的指令。9取消指令又稱為撤單，是要求將某一指定指令取消的指令。目前，我國各期貨交易所普遍采用了限價指令。此外，鄭州商品交易所還采用了市價指令、跨期套利指令和跨品種套利指令。大連商品交易所則采用了市價指令、限價指令、止損指令、停止限價指令、跨期套利指令和跨品

28、種套利指令。我國各交易所的指令均為當日有效。在指令成交前，投資者可以提出變更和撤消。1公開喊價方式又可分為兩種形式：連續競價制和一節一價制。2計算機撮合成交方式，撮合成交價等于買入價（bp）、賣出價（sp）和前一成交價（cp）三者中居中的一個價格，即：當bpspcp，則最新成交價=sp當bpcpsp，則最新成交價=cp當cpbpsp，則最新成交價=bp開盤價由集合競價產生。開盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日開市前5分鐘內進行。其中，前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，開市時產生開盤價。夜盤交易合約開盤集合競價在每一交易日夜盤開市前5分鐘內進行，日盤不再

29、集合競價。集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量。高于集合競價產生的價格的買入申報全部成交；低于集合競價產生的價格的賣出申報全部成交；等于集合競價產生的價格的買人或賣出申報，根據買入申報量和賣出申報量的多少，按少的一方的申報量成交。在我國，會員（客戶）的保證金可以分為結算準備金和交易保證金。結算準備金是交易所會員（客戶）為了交易結算在交易所（期貨公司）專用結算賬戶預先準備的資金，是未被合約占用的保證金；交易保證金是會員（客戶）在交易所（期貨公司）專用結算賬戶中確保合約履行的資金，是已被合約占用的保證金。我國鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所規定，當日結算價取某

30、一期貨合約當日成交價格按照成交量的加權平均價；當日無成交價格的，以上一交易日的結算價作為當日結算價。中國金融期貨交易所規定，當日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交價格按照成交量的加權平均價。結算準備金余額的計算公式：（準備金=結算準備金交易保證金）當日結算準備金余額=上一交易日結算準備金余額上一交易日交易保證金一當日交易保證金當日盈虧人金一出金一手續費（等）當日盈虧的計算公式（持倉的合約盈虧平倉合約的盈虧）：商品期貨當日盈虧=（賣出成交價一當日結算價）賣出量（當日結算價一買人成交價）買入量（上一交易日結算價一當日結算價）（上一交易日賣出持倉量一上一交易日買人持倉量）股票指數期貨當日盈虧=（賣

31、出成交價一當日結算價）賣出手數合約乘數（當日結算價一買人成交價）買人手數合約乘數（上一交易日結算價一當日結算價）（上一交易日賣出持倉手數一上一交易日買人持倉手數）合約乘數當日交易保證金計算公式：商品期貨當日交易保證金=當日結算價當日交易結束后的持倉總量交易保證金比例股票指數期貨交易當日交易保證金=當日結算價合約乘數當日交易結束后的持倉總量交易保證金比例注：股指期貨交易的計算公式中，“成交價”及“結算價”均以“點數”表示。（1）集中交割。集中交割也稱為一次性交割，是指所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式。（2）滾動交割。滾動交割是指在合約進入交割月以后，在交割月第一個交易

32、日至交割月最后交易日前一交易日之間進行交割的交割方式。滾動交割使交易者在交易時間的選擇上更為靈活，可減少儲存時間，降低交割成本。上海期貨交易所采用集中交割方式；鄭州商品交易所采用滾動交割和集中交割相結合的方式，即在合約進入交割月后就可以申請交割，另外，最后交易日過后，對未平倉合約進行一次性集中交割；大連商品交易所對黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米合約采用滾動交割和集中交割相結合的方式，對棕櫚油、線型低密度聚乙烯和聚氯乙烯合約采用集中交割方式。期貨轉現貨交易（簡稱期轉現交易），是指持有方向相反的同一品種同一月份合約的會員（客戶）協商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持有

33、的合約按雙方商定的期貨價格（該價格一般應在交易所規定的價格波動范圍內）由交易所代為平倉，同時按雙方協議價格及期貨合約標的物數量相當、品種相同、方向相同的倉單進行交換的行為。期轉現交易是國際期貨市場中長期實行的交易方式，在商品期貨、金融期貨中都有著廣泛應用。我國大連商品交易所、上海期貨交易所和鄭州商品交易所也已經推出了期轉現交易。期轉現總結：買方不做期轉現，實際交收成本=開倉價買方做期轉現，實際交收成本=交收價-（平倉價-開倉價）=交收價-期貨盈利買方做期轉現交易的前提為做后的成本小于不做的成本：交收價-（平倉價-開倉價）0賣方不做期轉現，實際售價=開倉價-交割成本賣方做期轉現，實際售價=交收價

34、+(開倉價-平倉價)=交收價期貨盈利賣方做期轉現交易的前提為做后的售價大于不做的售價：開倉價-交割成本交收價+(開倉價-平倉價) ，整理后可得：平倉價-交收價交割成本 0平倉價-交收價交割成本 做期轉現的前提股票指數期貨交割結算價為最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價。CH4套期保值套期保值活動主要轉移價格風險和信用風險。價格風險主要包括商品價格風險、利率風險、匯率風險和股票價格風險等，是企業經營中最常見的風險。要實現“風險對沖”，在套期保值操作中應滿足以下條件：（一）在套期保值數量選擇上，要使期貨及現貨市場的價值變動大體相當。套期保值中期貨合約所代表的數量及被套期保值的現貨數量之間的比率

35、，即套期保值比率（HedgeRatio）通常為1。選擇及被套期保值商品或資產不相同但相關的期貨合約進行的套期保值，稱為交叉套期保值（CrossHedging）。（二）在期貨頭寸方向的選擇上，應及現貨頭寸相反或作為現貨未來交易的替代物（三）期貨頭寸持有時間段及現貨承擔風險的時間段對應有時企業套期保值的時間跨度特別長，市場上尚沒有對應的遠月期貨合約掛牌，那么在合約選擇上，可以先買入目前掛牌的1年后交割的合約，在它到期之前進行平倉，同時在更遠期的合約上建倉。這種操作稱為展期，即用遠月合約調換近月合約，將持倉向后移。賣出套期保值，又稱空頭套期保值，是指套期保值者通過在期貨市場建立空頭頭寸（賣出期貨合約

36、），預期對沖其目前持有的或者未來將賣出的商品或資產的價格下跌風險的操作。買入套期保值，又稱多頭套期保值，是指套期保值者通過在期貨市場建立多頭頭寸（買入期貨合約），預期對沖其現貨商品或資產空頭，或者未來將買入的商品或資產的價格上漲風險的操作。買怕漲，買怕跌。期貨價格及現貨價格變動幅度一致，兩個市場的盈虧完全沖抵，這種套期保值被稱為完全套期保值或理想套期保值（PerfectHedging）。現實中兩者變動幅度并不完全一致，從而影響套期保值的效果，導致不完全套期保值或非理想套期保值（ImperfectHedging）。運用基差分析期貨價格及現貨價格的關系對套期保值效果的影響。基差=現貨價格一期貨價格

37、基差變大，稱為“走強”（Stronger）。基差變小，稱為“走弱”（Weaker）。套保類型基差變化套期保值效果賣出套期保值基差不變完全套期保值，兩個市場盈虧剛好完全相抵基差走強不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利基差走弱不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損買入套期保值基差不變完全套期保值，兩個市場盈虧剛好完全相抵基差走強不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損基差走弱不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利賣走強，買走弱。套期保值的實質是用較小的基差風險代替較大的現貨價格風險。基差的大小主要及持倉費有關。持倉費高低及距期貨合約到期時間長短有關，距交割時間越近，持倉費越

38、低。理論上，當期貨合約到期時，持倉費會減小到零，基差也將變為零。當期貨價格高于現貨價格or遠期期貨合約價格高于近期期貨合約價格時，這種市場狀態稱為正向市場，此時基差為負值。當現貨價格高于期貨價格或者近期期貨合約價格高于遠期期貨合約價格時，這種市場狀態稱為反向市場，或者逆轉市場（InvertedMarket）、現貨溢價（Backwardation），此時基差為正值。點價交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎，以期貨價格加上或減去雙方協商同意的升貼水來確定雙方買賣現貨商品的價格的交易方式。點價交易從本質上看是一種為現貨貿易定價的方式，交易雙方并不需要參及期貨交易。確定交易時間的權利屬于買方稱為買方叫

39、價交易，確定交易時間的權利屬于賣方稱為賣方叫價交易。基差交易（BasisTrading），是指企業按某一期貨合約價格加減升貼水方式確立點價方式的同時，在期貨市場進行套期保值操作，從而降低套期保值中的基差風險的操作。CH5期貨投機及套利交易期貨投機及套期保值的區別主要有：（一）從交易目的來看（二）從交易方式來看期貨投機交易是在期貨市場上進行買空賣空，從而獲得價差收益；套期保值交易則是在現貨市場及期貨市場同時操作，以期達到對沖現貨市場的價格波動風險。（三）從交易風險來看金字塔式增倉應遵循以下兩個原則：（1）只有在現有持倉已盈利的情況下，才能增倉；（2）持倉的增加應漸次遞減。根據套利是否涉及現貨市場

40、，期貨套利可分為價差套利（Spread）和期現套利（Arbitrage）。價差套利，是指利用期貨市場上不同合約之間的價差進行的套利行為。價差套利也可稱為價差交易、套期圖利。期現套利，是指利用期貨市場及現貨市場之間不合理價差，通過在兩個市場上進行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易。計算建倉時的價差，須用價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”。為保持一致性，計算平倉時的價差，也要用建倉時價格較高的合約平倉價格減去建倉時價格較低的合約平倉價格。如果套利者預期兩個或兩個以上期貨合約的價差將擴大，則套利者將買入其中價格較高的合約。同時賣出價格較低的合約，我們稱這種套利為買入套利（BuySpread）

41、。如果套利者預期兩個或兩個以上期貨合約的價差將縮小，則套利者將賣出其中價格較高的合約，同時買入價格較低的合約，我們稱這種套利為賣出套利（SellSpread）。套利市價指令是指交易將按照市場當前可能獲得的最好的價差成交的一種指令。在使用這種指令時，套利者不需注明價差的大小，只需注明買入和賣出期貨合約的種類和月份即可果套利者希望以一個理想的價差成交，可以選擇使用套利限價指令。套利限價指令是指當價格達到指定價位時，指令將以指定的或更優的價差來成交。跨期套利，是指在同一市場（交易所）同時買入、賣出同一期貨品種的不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同時將這些期貨合約對沖平倉獲利。無論是正向市場還是反

42、向市場，買入較近月份的合約同時賣出較遠月份的合約進行套利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為牛市套利。較近月份合約價格上漲幅度大于較遠月份合約價格的上漲幅度，或者較近月份合約價格下降幅度小于較遠月份合約價格的下跌幅度。無論是正向市場還是反向市場，賣出較近月份的合約同時買入遠期月份的合約進行套利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為熊市套利。較近月份合約價格下降幅度大于較遠月份合約價格的下降幅度，或者較近月份合約價格上升幅度小于較遠月份合約價格的上升幅度。投機和套利的總結買近賣遠是牛套，正縮反擴是王道；賣近買遠剛相反，正投學牛反學熊。小牛正盈在我國，大豆及豆油、豆粕之間一般存在著“100大豆=

43、18豆油78.5豆粕3.5損耗”的關系1大豆提油套利的做法是：購買大豆期貨合約的同時賣出豆油和豆粕的期貨合約，當在現貨市場上購人大豆或將成品最終銷售時再將期貨合約對沖平倉。2反向大豆提油套利的做法：賣出大豆期貨合約，買進豆油和豆粕期貨合約，同時縮減生產，減少豆粕和豆油的供給量，三者之間的價格將會趨于正常，大豆加工商在期貨市場中的盈利將有助于彌補現貨市場中的虧損。CH6期權期權，也稱選擇權，是指期權的買方有權在約定的期限內，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數量某種特定商品或金融指標的權利。買入看漲期權平衡點=執行價+期權費買入看跌期權平衡點=執行價期權費期權到期日，是指期權買方可以執行期權的最

44、后日期。美式期權的買方在期權到期日和到期日之前的任何交易日都可以行權；歐式期權的買方只能在到期日行權。期權到期，是指期權買方能夠行使權利的最后時間。過了該時間，沒有被執行的期權合約停止行權，期權買方的權利作廢，賣方的義務也隨之解除。場內期權相比，場外期權具有如下特點：第一，合約非標準化。交易所期權合約是標準化的，場外期權合約可以是非標準化的。第二，交易品種多樣、形式靈活、規模巨大。第三，交易對手機構化。場外期權交易多在機構投資者之間進行。第四，流動性風險和信用風險大。期權的內涵價值，也稱內在價值，是指在不考慮交易費用和期權費的情況下，買方立即執行期權合約可獲取的收益。如果收益大于0，則期權具有

45、內涵價值；如果收益小于等于0，則期權不具有內涵價值，內涵價值等于0。看漲期權的內涵價值=標的資產價格（現價）一執行價格看跌期權的內涵價值=執行價格一標的資產價格（現價）實值期權，也稱期權處于實值狀態，是指內涵價值計算結果大于0的期權。當看漲期權的執行價格遠遠低于其標的資產價格，看跌期權的執行價格遠遠高于其標的資產價格時，被稱為深度實值期權。虛值期權，也稱期權處于虛值狀態，是指內涵價值計算結果小于0的期權。由于計算結果小于0，所以虛值期權的內涵價值等于0。當看漲期權的執行價格遠遠高于其標的資產價格，看跌期權的執行價格遠遠低于其標的資產價格時，被稱為深度虛值期權。平值期權（AttheMoneyOp

46、tions），也稱期權處于平值狀態，是指在不考慮交易費用和期權權利金的情況下，買方立即執行期權合約損益為0的期權。對于平值期權，期權的執行價格等于其標的資產價格。期權的時間價值，又稱外涵價值，是指在權利金中扣除內涵價值的剩余部分。時間價值=權利金一內涵價值權利金=時間價值(外涵價值)內涵價值第一，平值期權和虛值期權的時間價值總是大于等于0。第二，美式期權的時間價值總是大于等于0。由于美式期權在有效期的正常交易時間內可以隨時行權，如果期權的權利金低于其內涵價值，買方立即行權便可獲利。第三，實值歐式看跌期權的時間價值可能小于0。影響期權價格的基本因素:（一）標的資產價格及執行價格的關系對期權價格的

47、影響期權的執行價格及標的資產價格是影響期權價格的重要因素。兩種價格的相對差額不僅決定內涵價值，而且影響時間價值。1標的資產價格及執行價格對內涵價值的影響對于實值期權，內涵價值越高，期權的價格也越高。對于虛值和平值期權，由于內涵價值等于0，所以標的資產價格的上漲或下跌及執行價格的高低不會使虛值或平值期權的內涵價值發生變化，但會影響虛值期權內涵價值的計算結果，從而影響期權的時間價值，并決定期權價格的高低。2標的資產價格及執行價格對時間價值的影響執行價格及標的資產價格的相對差額越大，期權的時間價值越小；反之，相對差額越小，期權的時間價值越大。（二）標的資產價格波動率對期權價格的影響在其他因素不變的條

48、件下，標的資產價格的波動率越高，期權的價格也應該越高。（三）期權合約有效期對期權價格的影響在其他條件相同的情況下，距最后交易日長的美式期權價值不應該低于距最后交易日短的期權的價值。隨著有效期的增加，歐式期權的價值并不必然增加。（四）無風險利率對期權價格的影響無風險利率水平會影響期權的時間價值，也會影響期權的內涵價值。當利率提高時，期權買方收到的未來現金流的現值將減少，從而使期權的時間價值降低；反之，當利率下降時，期權的時間價值會增加。（五）標的資產支付收益對期權價格的影響標的資產支付收益對期權價格的影響，主要是股票股息對股票期權的影響。股票除權對看漲期權多頭不利，對空頭有利。賣出看跌期權不能對

49、沖標的資產空頭的持倉風險。CH7外匯衍生品歐元、美元12.5萬/手英鎊6.25萬/手人民幣100萬/手直接標價法（銀行買入價/銀行賣出價）是以本幣表示外幣的價格，即以一定單位(1、100或1000個單位)的外國貨幣作為標準，折算為一定數額本國貨幣的標價方法。日元、瑞士法郎、加元等大多數外匯的匯率都采用直接標價法。間接標價法（銀行賣出價/銀行買入價）是以外幣表示本幣的價格，即以一定單位(1、100或1000個單位)的本國貨幣作為標準，折算為一定數額外國貨幣的標價方法。歐元、英鎊、澳元等采用間接標價法。在外匯交易中，某種貨幣標價變動一個“點”的價值稱為點值，通常為0.0001。因為目前外匯市場上匯

50、率的報價大多采用美元標價法(1美元兌XXX貨幣)，所以點值一般以美元為單位，可以簡單理解為價值一美元的貨幣匯率每變動一個點，相對應變動的美元價值。非美元標價法報價的貨幣的點值=匯率標價的最小變動單位匯率；美元標價法報價的貨幣的點值=匯率標價的最小變動單位/匯率。例如，美元兌日元匯率為117.25，因為采用的是美元標價法，當匯率變動一個點，表示美元的日元價格變動了0.01日元，此時點值就是0.01117.25=0.000085美元。升(貼)水=(遠期匯率即期匯率)即期匯率(12月數)利率較高的貨幣遠期匯率表現為貼水，即該貨幣的遠期匯率比即期匯率低；利率較低的貨幣遠期匯率表現為升水，即該貨幣的遠期

51、匯率比即期匯率高。遠期匯率(貨幣1/貨幣2)=即期匯率(貨幣1/貨幣2)(1R2d/360)/(1R1d/360),其中，R表示利率，d表示交易期限。即期匯率(貨幣1/貨幣2)/遠期匯率(貨幣1/貨幣2)=(1R1d/360)/(1R2d/360)無本金交割的外匯遠期(NonDeliverableForward，簡稱NDF)也是一種外匯遠期交易，所不同的是該外匯交易的一方貨幣為不可兌換貨幣。這是一種場外交易的外匯衍生工具，主要是由銀行充當中介機構，交易雙方基于對匯率預期的不同看法，簽訂無本金交割遠期交易合約，確定遠期匯率、期限和金額，合約到期只需對遠期匯率及實際匯率的差額進行交割清算。外匯掉期

52、(FXSwap)又被稱為匯率掉期，指交易雙方約定在前后兩個不同的起息日(ValueDate，貨幣收款或付款執行生效日)以約定的匯率進行方向相反的兩次貨幣交換。即期對遠期(SpotForward)的掉期是指交易者在向交易對手買進即期外匯的同時賣出金額和幣種均相同的遠期外匯，或在賣出即期外匯的同時買進金額和幣種均相同的遠期外匯，而交易對手的交易方向剛好相反。遠期對遠期(ForwardForward)的掉期是指交易者向交易對手同時買進并賣出兩筆金額相同但交割日不同的遠期外匯，可在買進期限短的(如3個月到期)外匯的同時賣出期限長的(如6個月到期)外匯，也可在賣出期限短的遠期外匯的同時買進期限長的遠期外

53、匯。同樣地，交易對手的交易方向剛好相反。隔夜掉期交易包括ON(Overnight)、TN(TomorrowNext)和SN(SpotNext)三種形式。ON(Overnight)的掉期形式是買進當天外匯，賣出下一交易日到期的外匯；或賣出當天外匯，買進下一交易日到期的外匯。TN(TomorrowNext)的掉期形式是買進下一交易日到期的外匯，賣出第二個交易日到期的外匯；或賣出下一交易日到期的外匯，買進第二個交易日到期的外匯。SN(SpotNext)的掉期形式是買進第二個交易日到期的外匯，賣出第三個交易日到期的外匯；或賣出第二交易日到期的外匯，買進第三個交易日到期的外匯。掉期交易中匯率的報價方式為

54、做市商式(bidask，即做市商買價做市商賣價)報價。在外匯掉期交易中（前半部分不論賣出買進，開倉平倉，要么都是買價，要么都是賣價）：發起方近端買入、遠端賣出，近端掉期全價=報價右+掉期點右=即期匯率的做市商賣價近端掉期點的做市商賣價遠端掉期全價=報價右+掉期點左=即期匯率的做市商賣價遠端掉期點的做市商買價發起方近端賣出、遠端買入，近端掉期全價=報價左+掉期點左=即期匯率的做市商買價近端掉期點的做市商買價遠端掉期全價=報價左+掉期點右=即期匯率的做市商買價遠端掉期點的做市商賣價貨幣互換(CurrencySwap)，是指在約定期限內交換約定數量兩種貨幣的本金，同時定期交換兩種貨幣利息的交易。（交

55、換本金利息）CH8利率期貨及衍生品國債點數：長期美國 1182221000長期中國（TF）98.210000短期98.92500歐洲美元，是指美國境外金融機構（包括美國金融機構設在境外的分支機構）的美元存款和貸款，是離岸美元。歐洲美元及美國境內美元是同一貨幣，但歐洲美元不受美國政府監管，無須提供存款準備，不受資本流動限制。（一）短期利率期貨的報價短期利率期貨的報價比較典型的是3個月歐洲美元期貨和3個月銀行間歐元拆借利率期貨的報價。兩者均采用指數式報價，用100減去按360天計算的不帶百分號的年利率（比如年利率為2.5，報價為97.500）形式。交易所規定，最近到期合約最小變動價位為14個基點（1個基點是指數的1，即0.01，代表的合約價值為10000000.01312（因為3個月要貼現）=25美元），即0.0025，代表合約的最小變動價值為6.25美元。其他掛牌合約最小變動價位為12個基點，即0.005，代表合約的最小變動價值為12.5美元。（二）國債期貨的報價大部分國家國債期貨的報價通常采用價格報價法，按照百元面值國債的凈價報價（不含持有期利息），價格采用小數點后十進位制。中金所的國債期貨是以此種方式報價，比如“97.335”的報價意味著面值為100元的國債價格為97.335元，為不含持有期利息的交易